股指

积极因素持续强化，沪深300期指配置价值仍最高

上周五（8月25日），A股整体下挫。截至收盘，上证指数跌0.59%报3064.07点，深证成指跌1.23%报10130.47点，创业板指跌1.17%报2040.4点，中小综指跌1.54%报10836.73点，科创50指跌1.7%报870.4点。当日两市成交总额为0.77万亿，较前日持平，当周的日成交额较前周无明显变化；当日北向资金净流出为24亿，累计净流出为224.2亿。当周上证指数累计跌2.17%，深证成指累计跌3.14%，创业板指累计跌3.71%，中小综指累计跌3.5%，科创50指累计跌3.74%。

盘面上，TMT、消费者服务、电子、国防军工和商贸零售等板块跌幅较大，而房地产、银当日沪深300、中证500、中证500、中证1000期指主力合约基差整体变化不大，而整体维持正向结构；另沪深300指数、中证1000指数主要看涨期权合约隐含波动率则有回落。总体看，市场短期情绪反复、但一致性预期无转势信号。

当日主要消息如下：1.全国1-7规模以上工业企业实现利润总额同比-15.5%，前值-16.8%；2. 据财政部和税务总局公告，自8月28日起、证券交易印花税实施减半征收；3.住建部、央行、金融监管总局发布相关通知，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。

近期A股走势虽震荡偏弱、但关键位支撑有效，技术面整体无破位转势信号。而国内积极的逆周期刺激政策依旧是最明确、最强力的核心推涨因素，并推动经济修复，并最终体现为A股盈利端的上行贡献。再从绝对和相对视角看，A股已处显著超跌状态，从均值回归统计规律、基本面改善看，其估值将有可观的修复空间、且潜在幅度较大。此外，证监会一揽子活跃市场措施、以及公募基金自购潮等亦将明显提振市场信心。总体看，积极因素持续强化，A股乐观思路不变。从具体分类指数看，考虑基本面利多映射强度、顺周期相关板块驱涨动能更明朗，继续持有关联度最高的沪深300期指多单。

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有色

金属（铜）

宏观预期反复，铜价高位震荡

上一交易日SMM铜现货价报69330元/吨，相较前值下跌370元/吨。期货方面，上周铜价前半周小幅走高，后半周震荡运行。海外宏观方面，上周美元整体走势偏强，鲍威尔在杰克逊霍尔年会上仍表现年内可能有加息，且年内降息概率低，短期内美元下方或仍有一定支撑。国内方面，稳增长政策仍在持续发力，后续预计仍将有政策加码空间。供给方面，铜矿扰动事件仍存，但从全球供需数据来看，短期内铜矿供给相对充裕，ICSG数据显示6月全球铜存在短缺，但1-6月整体供应过剩。而从中长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。且中长期成本受环保等因素的影响，将进一步上行。国内方面冶炼端产量较为平稳。下游需求方面，近期刺激政策频出，投资端和消费端均存在进一步改善空间。库存方面，虽有所回升，但仍处偏低位。综合而言，美元指数短期仍存支撑，但进一步上行动能有限，国内刺激政策加码预期不断抬升，对需求存在一定利多，虽然供需结构暂无发生明确转变，但潜在利多持续，低库存结构下，铜价维持高位震荡。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

低库存结构下，低估值铝价下方支撑明确

上一个交易日SMM铝现货价报18830元/吨，相较前值上涨20元/吨。期货方面，上周铝价前半周走势偏强，周五略有回落。海外宏观方面，上周美元整体走势偏强，鲍威尔在杰克逊霍尔年会上仍表现年内可能有加息，且年内降息概率低，短期内美元下方或仍有一定支撑。国内方面，稳增长政策仍在持续发力，后续预计仍将有政策加码空间。供给方面，虽然7月产量出现增长，但云南地区复产节奏整体偏快，目前已经接近尾声，后续进一步增量空间有限。需求方面，地产刺激政策仍在推进，关注城中村改造等相关政策推动，竣工端延续乐观，光伏需求持续向上，新能源汽车在消费刺激下延续乐观，电池及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。库存方面，本轮累库节奏偏缓，库存仍处于历史同期偏低水平。成本方面，目前处于偏低位，但在产能天花板的制约下，高利润对产量释放的刺激作用有限，目前多数地区开工率已处高位。综合来看，美元指数短期仍存支撑，但进一步上行动能有限，而市场对国内需求政策刺激预期仍在持续，供给进一步增量有限，叠加库存仍处于低位且铝价目前估值明显偏低，价格下方支撑明确。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

下游环节开启补库，期货盘面维持震荡

　　供应方面，国内盐湖开工率提升，产量维持高位；原材料价格高企压制矿石提锂企业开工率。关注下半年全球供给释放进度，非洲矿山已部分投产、南美盐湖进入调试阶段。供应端长期宽松格局未改，短期供给增量无明显过剩。  

　　需求方面，需求相较之前已呈现下滑态势，但锂电池消费对锂盐价格仍存在底部支撑。当前下游库存处于历史偏低水平，下游环节采购意愿逐步回暖，电池厂已消耗大部分库存，材料厂排产计划改善。需求仍处于弱复苏，等待政策引导消费回暖。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价小幅下滑，昨日价格维持在223000元/吨，期现价差增至28750元。期货盘面反映年底价格展望，当前市场对未来预期已有所体现，市场情绪扰动因素逐步减弱，建议关注现货市场是否企稳反弹。

　　总体而言，供应增长平稳而需求等待恢复。当前现货市场小幅下跌，下游重新进入主动补库存阶段，现货市场交易情绪升温，需持续关注下游企业排产计划。上周五期货主力合约小幅下挫，预计盘面将持续在价格中枢附近震荡。

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刘启跃

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钢矿

粗钢平控尚未执行，铁矿表现相对偏强

1、螺纹：国内稳增长方向明确，8月以来宏观稳增长政策逐步兑现，周五住建部等三部门联合下发“认房不认贷”政策优化通知，将其纳入“一城一策”工具箱，不过终端钢材消费属于慢变量，各类宽松政策落地，到实物需求改善仍需要时间发酵，且地产大周期下行阶段，或致政策效果打折扣，下半年基建投资面临资金约束，因此经济复苏斜率、旺季需求环比改善节奏和程度仍待验证。8月以来粗钢限产政策消息密集，但平控政策实际尚未执行，上周高炉日均铁水产量依然维持在245万吨以上的高位，建议观察日均铁水产量拐点来追踪平控实际执行情况。现阶段粗钢环节供需矛盾积累缓慢，铁水向利润更好的板材环节倾斜，螺纹钢周产量仍在263万吨的低位，库存压力可控，产业链暂不具备发生负反馈的条件。在此情况下，粗钢平控执行效果不理想反而成为原料价格偏强运行的推手，叠加近期碳、铁元素在生产环节的库存普遍偏低，基本对冲了焦炭提降的影响，高炉成本、及电炉谷电成本处支撑依然存在。综合看，宏观稳增长阶段，螺纹钢仍同时面临弱现实的压制和成本端的支撑，整体走势偏震荡，未来主要驱动依然在于稳增长政策兑现程度，以及粗钢平控政策落实情况。策略上，单边，暂时观望；组合，无。风险：宏观稳增长政策加码程度及效果不及预期，粗钢平控实际执行效果不及预期。

2、热卷：国内稳增长方向明确，8月以来宏观稳增长政策正逐步落地，周五住建部等三部门联合下发“认房不认贷”政策优化通知，将其纳入“一城一策”工具箱，但是终端需求属于慢变量，稳增长政策落地，到实物需求改善仍需要时间发酵，且地产大周期下行阶段，或致一些传统宽松政策的效果不佳，下半年基建投资面临资金约束，因此经济复苏斜率、旺季需求改善节奏和程度仍待检验。8月以来粗钢平控政策消息频传，但平控实际尚未执行，上周高炉日均铁水产量依然维持245万吨以上的高位。高铁水短期依然是原料偏强运行的推手，叠加近期下游生产环节碳、铁元素库存偏低，高炉成本处的支撑依然有效。不过，板材利润相对更好，高铁水分流板材的倾向比较明确，上周热卷中板产量环比分别增长1.06%和1.03%，其中热卷产量同比增长8.86%，中板产量继续创新高。板材供需矛盾积累程度相对建筑钢材明显，上周热卷总库存较2020年仅低11万吨左右。综合看，宏观稳增长阶段，热卷等钢材依然面临弱需求的压制和成本处的支撑，整体走势偏震荡，未来主要驱动依然在于稳增长政策兑现程度，以及粗钢平控政策落实情况。策略上，单边，新单暂时观望；组合，无。风险：宏观稳增长政策加码以及政策效果不及预期，粗钢平控实际执行效果不及预期。

3、铁矿石：8月以来粗钢平控政策频传，上周市场传出临汾出台2023年粗钢压减任务清单，平控预期再度走强。若全国以22年基数实施平控，且全年废钢供给持平估算，后续日均铁水产量环比下降的方向较明确。且粗钢平控政策执行得越迟，后续年内统计局口径日均铁水产量环比降幅越大，实际执行难度也将越高。但是现阶段，粗钢环节供需矛盾积累程度尚不足以引发产业链反馈，前期粗钢平控消息反复炒作，但高炉日均铁水产量始终维持240万吨以上的高位，平控政策实际尚未执行。上周钢厂采购补库需求有释放的情况，港口库存向钢厂转移。且整体看，铁矿中下游库存仍处于年内低位，今年港口进口库存积累时间相对靠后。盘面主力合约依然大幅贴水，01合约贴水最便宜交割品折盘价88元/吨（前值99元/吨）。在粗钢平控实际执行前，铁矿主力合约期价或更倾向于向上修复贴水。总体看，铁矿现实基本面偏强，盘面易向上修复深贴水，铁水产量拐点正式确认前，01合约前多仍可持有。关注：宏观稳增长政策加码程度及效果不及预期，粗钢平控实际执行效果不及预期。

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魏莹

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煤炭产业链

焦煤供应预期仍存扰动，焦炭现货市场拐点临近

焦炭：供应方面，华北地区管控因素影响减弱，当地焦企生产积极性尚可，焦炉开工继续上升，焦炭日产稳中有增。需求方面，铁水日产维持相对高位，焦炭入炉刚需支持较强，但粗钢产量压减一事风波四起，传闻部分地市着手安排细则方案，关注政策预期对市场扰动。现货方面，备货相对充足钢厂落实首轮焦炭提降，降幅100-110元/吨，但成本支撑依然存在，焦化厂挺价心态或随之走强，现货市场拐点显现。综合来看，高炉开工良好支撑焦炭刚需，焦企生产意愿亦有回升，供需结构维持双增态势，但钢厂推动焦炭首轮降价，现货价格面临拐点，而政策因素或扰动远期需求，关注粗钢产量压减一事及终端需求兑现预期。

焦煤：产地煤方面，太原、晋中等地矿井多进入停产自查阶段，坑口安监局势依然严峻，而随着9月安全检查频率及强度的增加，原煤产出预期继续收紧；进口煤方面，甘其毛都口岸通关稳中有增，日均过关峰值升至1300车，但澳大利亚硬焦煤受益于海外需求回暖价格韧性较强，加之汇率走弱，澳煤对国内终端性价比逐步降低，煤炭进口市场补充作用难有显著增量。需求方面，粗钢产量压减相关事宜传闻进入政策细则制定阶段，或对焦煤远期需求预期产生压制，但铁水日产维持再245万吨上方，需求兑现淡季不淡，而独立焦企生产意愿同步回暖，焦煤现实刚需支撑较强。综合来看，事故扰动下煤矿安全生产检查势必加码趋严，焦煤产出预期收紧，而铁水日产高位、焦炉开工回升，现货需求兑现乐观，焦煤库存处于历史低位，基本面积极因素占优，价格驱动依然向上；但近期事件扰动明显增多，关注粗钢产量压减一事推进进度。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

纯碱现货货源紧张，关注资金及监管风险

现货：8月25日，华北重碱2400-2500元/吨（0），华东重碱3000-3100元/吨（+500/400），华中重碱2930-3100元/吨（+480/550），国内纯碱现货市场走势偏强运行，企业出货顺畅，东北、华东、华中地区新价格大幅度上调；8月25日，浮法玻璃全国均价2020元/吨（-0.20 %），华北市场价跌10元/吨，华中市场价跌20元/吨。

上游：8月25日，纯碱日度开工率80.36%，日度检修损失量小幅降至1.96万吨。开工率环比小幅提升，个别企业负荷增加。

下游：（1）浮法玻璃：8月25日，运行产能169210t/d（0），开工率80.98 %（0），产能利用率82.75%（0）。周末降雨，主产地产销率环比明显回落，沙河79%/53%（↓），华东80%/73%（↓），湖北53%/61%（↓），华南85%/80%（↓）。（2）光伏玻璃：8月25日，运行产能90160t/d（0），开工率82.21%（0），产能利用率94.37%（0）。

点评：（1）纯碱：市场传闻8月底前远兴2线计划点火，金山装置计划提产，需要继续追踪新装置的实际投产情况。淡季装置检修影响环比7月有所减弱，但上周青海昆仑（150万吨）和江西晶昊（60万吨）已启动检修，本周还有2家企业计划检修，老装置开工率暂难大幅提高。短期看，供给约束依然存在，纯碱库存有望继续创新低，库存转折点大概率出现在9月中旬前后，且库存增幅仍受制于新装置的实际投产节奏。现货货源紧张格局未变，对期现价格依然形成推涨作用。但是，现阶段资金面对行情影响放大，且纯碱连续大涨已引发交易所关注，上周郑商所已发文限制纯碱开仓，政策监管的风险明显提高。策略上，5月低位多单耐心持有。（2）浮法玻璃：由于行业盈利较好，浮法玻璃供给逐步回升，截至上周浮法玻璃运行产能已高于去年同期。鉴于当前浮法玻璃毛利依然超过400元/吨，年内剩余复产/点火产线有望带来约1.17万吨/天净增产能，后续浮法玻璃运行产能同比增幅将逐步扩大。同时，近期浮法玻璃产销率已持续回落，周末主产地产销率已大幅低于100%，下游采购节奏放缓，上周玻璃企业库存也由降转增。目前市场主要的支撑在于，国内宏观稳增长政策逐渐兑现；中观纯碱现货紧张，玻璃厂纯碱库存可用天数仅10天；微观期货价格大幅贴水现货，一定程度已提前兑现利空影响。

策略建议：单边，现货偏紧格局未变，远月估值偏低，纯碱05合约低位多单耐心持有，建仓成本 1420，待库存拐点出现多单可止盈离场；玻璃新单观望；组合，关注玻璃正套机会。

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魏莹

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原油

资金看涨情绪消退，原油震荡调整

宏观方面，美联储主席强调2%通胀目标，并称如果合适，美联储准备进一步提高利率，但随着美股回暖金融市场风险偏好回升。

供应方面，沙特6月份的原油出口量为680万桶/天，比5月份减少了12.4万桶/天。由于减产，沙特的原油产量现在已经低于OPEC+的主要合作伙伴俄罗斯。但近期美国大幅上调国内原油产量，伊朗原油产量在2023年也是快速恢复，出口持续增长，有迹象显示美国对伊朗、委内瑞拉制裁正在逐渐放松。

机构方面，EIA月报大幅上调了美国国内原油产量，但也将油价目标上移了3美元；IEA月报认为2023年原油市场需求增长220万桶/日，库存可能在第三季度减少220万桶/日，第四季度减少120万桶/日。OPEC月报认为2023年原油市场需求增长244万桶/日。机构对下半年原油市场整体保持了相对乐观预期。

总体而言，市场缺少继续推动油价上行的驱动因素，供需层面对油价的利多作用在减弱，资金看涨热情有所降温，短期内油价将继续震荡调整。

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棉花

供应端产量下降预期持续，棉花持多头思路

国内方面，新年度棉花种植前期低温使棉花发育推迟；7月开花阶段的35度以上高温天气持续多日，导致授粉不好；未来15天天气仍是不确定性因素，总体由于种植以来的气候适宜度不佳，预计疆棉单产下降，总产下降约11%。

美国方面，高温天气笼罩之下，叠加少雨条件拖累，全美干旱面积占比再度增加，持续处于近年偏高水平。从棉区情况来看，多个主产棉区旱情均有不同程度的加重，或持续给新棉生长带来不利影响。截至8月22日全美干旱区域面积占比为32.7%，较前一周增加2.1个百分点。其中极度及异常干旱面积占比在5.8%，较前一周小幅略有增加。

需求方面，纺织市场近期局部区域纱线成交略有起色，但整体成交转好有限，随着金九银十传统旺季即将到来，预计将提振市场。

总体而言，棉花供应端维持减产预期，下游产业维持刚需且受到传统消费旺季提振，棉花仍宜持多头思路。

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葛子远

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甲醇

供应增长预期落空，需求整体表现良好

上周海外甲醇装置开工率为74.13%（+0.69%），伊朗卡维重启，马石油重启后再度停车。本周阳煤丰喜和内蒙古赤峰博元计划检修，目前检修涉及总产能达到700万吨以上。9月部分西北煤化工企业可能开展常规检修，甲醇开工率预计不会大幅提升。需求方面，尽管甲醛和二甲醚表现偏差，但烯烃、醋酸以及其他下游开工率处于年内高位，对甲醇现货价格形成较强支撑。上周港口煤价10元/吨，坑口煤价内蒙稳定，山西因环保检查上涨14元/吨，海外主要港口煤价小幅上涨，夏季电煤旺季过后，煤价波动趋缓，不过需要注意的是，当前社会库存已经从高位回落，一旦冬季出现限产，煤价将重拾涨势。甲醇供应增长预期落空，需求整体表现良好，叠加宏观利好，短期甲醇价格仍有冲高可能。

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杨帆

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聚烯烃

刚需+政策，聚烯烃走势偏强

周一石化库存为69（+9.5）万吨。本周计划检修装置偏少，开工率预计保持稳定或小幅上升，目前PE和PP产量均处于历史最高水平。截至8月底，聚烯烃下游需求表现一般，PE下游开工率逐步提升至去年同期水平，而PP开工率仍未出现明显上升迹象。日常塑料制品的消费有所好转，食品容器和包装膜企业订单增多，但工业塑料制品的需求跟进缓慢。宁波金发、宁夏宝丰和广西鸿谊三套PP装置即将投产，预计前三季度PP合计新增产能440万吨，四季度供应压力较大。综上，基本面无显著利好，但考虑到需求提升的边际作用以及政策不断加码，本周聚烯烃走势依然偏强。

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杨帆

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橡胶

需求兑现略超预期，市场情绪偏向乐观

供给方面：天胶进口增速边际放缓，泰国当地原料产出不及预期，而国内产区虽处于季节性放量阶段，交割品全年减产大势已定，沪胶仓单维持历史同期低位；考虑今年气候影响仍在持续，厄尔尼诺背景下各产区物候条件稳定性不佳，极端天气对生产端亦是严峻考验。

需求方面：乘联会估算数据显示，高基数效应下乘用车产销增速略超此前市场预期，政策效用开始显现，各省市消费刺激相关措施仍在加码推进；而轮企开工率维持增长之势，企业生产订单充足良好，半钢胎产线开工状况延续同期峰值水平，天然橡胶需求传导相对顺畅。

库存方面：轮企产能利用率处于高位，采购需求旺盛推动一般贸易库存出库率增长，港口库存继续下降，结构性库存压力快速缓解。

核心观点：政策加持下车市销量延续复苏之势，轮企开工高位增长，需求预期及传导效率表现乐观，而原料产出或不时受到气候因素影响扰动，港口库存维持在降库区间，供需结构边际好转驱动价格上行；另外，当前基差水平处于常规年份均值附近，现货价格支撑亦有走强。

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刘启跃

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棕榈油

供给担忧反复，棕油价格震荡运行

上周棕榈油价格后半周表现偏强。油脂板块整体强势对棕榈油价格形成支撑，天气因素扰动仍在持续。供给方面，天气对棕榈油产量的实质性影响有限，但对美豆及豆油存在一定负面拖累，但目前棕榈油仍处旺产季，对价格存在阶段性利多。出口方面，高频数据显示出口增速仍未有明显好转，但MPOB库存偏低。需求方面，主产国正在努力抬升棕榈油消费量，但其对消费量的实际增量仍需等待。综合来看，棕榈油及油脂板块近期供需端均存在一定利多，但不确定性均较强，叠加目前仍处于旺产季，对价格趋势性上涨驱动仍不足，因此棕榈油进一步上涨空间有限。

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张舒绮

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