股指

整体企稳续涨概率最大，继续持有沪深300期指多单

周三（9月6日），A股整体呈震荡偏弱走势。截至收盘，上证指数涨0.12%报3158.08点，深证成指跌0.24%报10515.21点，创业板指跌0.47%报2101.4点，中小综指与前日持平报11329.79点，科创50指涨0.43%报934.6点。当日两市成交总额为0.77万亿、较前日继续回落；当日北向资金微幅净流入为0.41亿。

盘面上，国防军工、房地产、电子、通信和基础化工等板块涨幅相对较大，而传媒、交运、医药、钢铁和消费者服务等板块表现则较弱。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且维持正向结构；而沪深300指数、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有回落。总体看，市场整体预期依旧偏向乐观。

当日主要消息如下：1.据美联储最新褐皮书报告，其多数地区物价水平总体放缓、而经济则温和增长；2.据悉，我国下一步将着力做好医药工业发展顶层设计、推进医药创新产品产业化等。

从近日A股表现看，其关键位支撑持续夯实、前期悲观情绪亦有显著改善，技术面整体企稳续涨概率最大。而国内相关重磅刺激政策加速落地，从相对长时限看、量变将引起质变，并促进基本面持续改善、以及盈利端推涨动能的强化。此外，从大类风险整体表现看，市场风险偏好亦有大幅提升，亦对A股形成较强的外溢效应。综合看，积极因素仍有充足的发酵空间，A股整体涨幅依旧乐观。再从具体分类指数看，考虑各类稳增长政策映射关联性，顺周期价值股涨势更明朗，宜继续持有相关行业占比最高的沪深300期指多单。

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李光军

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有色

金属（铜）

国内宏观预期延续乐观，铜价高位运行

上一交易日SMM铜现货价报69885元/吨，相较前值上涨55元/吨。期货方面，昨日早盘震荡运行，夜盘小幅低开随后继续震荡运行。海外宏观方面，美国经济数据乐观对美元形成一定支撑，但美联储货币政策预期仍较为反复，趋势性向上动能有限。国内方面，稳增长政策仍在不断推进，目前地产政策仍在加码，且仍有增量预期。供给方面，铜矿扰动事件仍存，且成本正在不断抬升，但从全球供需数据来看，今年年内供给仍较为充裕。国内冶炼端产量较为平稳。下游需求方面，近期刺激政策频出，一线城市全部落实“认房不认贷”，对地产及其后周期均存在利多，基建需求仍旧保持平稳。库存方面，虽有所回升，但仍处偏低位。综合而言，美元指数上行动能有限，对有色拖累减弱，国内刺激政策加码预期不断抬升，需求预期正在改善，潜在利多持续，低库存结构下，铜价下方支撑仍存，但目前铜价已处在偏高水平，快速上行动能有限。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

乐观情绪仍存，铝价下方存支撑

上一个交易日SMM铝现货价报19310元/吨，相较前值上涨70元/吨。期货方面，昨天铝价早盘震荡上行，夜盘横盘运行。海外宏观方面，美国经济数据乐观对美元形成一定支撑，但美联储货币政策预期仍较为反复，趋势性向上动能有限。国内方面，稳增长政策仍在不断推进，目前地产政策仍在加码，且仍有增量预期。供给方面，虽然产量出现增长，但主要受益于云南复产，目前已经接近尾声，后续进一步增量空间有限。需求方面，地产刺激政策加码节奏较快，光伏需求持续向上，新能源汽车在消费刺激下延续乐观，电池及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。库存方面，目前库存仍处于历史同期偏低水平。成本方面，近期煤炭价格走势偏强，成本略有抬升，且在供给受限下，高利润对产量释放的刺激作用有限。综合来看，美元指数上行动能有限，对有色拖累减弱，而国内刺激政策不断加码对需存潜在利多，供给进一步增量有限，叠加库存仍处于低位且铝价目前估值仍偏低，价格下方支撑明确。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

现货价格重新下行，期货成本支撑突显

　　供应方面，国内盐湖处于黄金生产季节；部分矿石提锂企业因利润下滑已开始技术检修或通知限产措施。下半年供给角度看，非洲矿山已逐步放量、南美盐湖开始小规模试产。远期供应端宽松格局未改，短期关注项目投产进度及产量收缩情况。  

　　需求方面，终端需求维持增长但增速有下滑趋势，终端对锂盐价格支撑减弱。当前下游库存处于历史低位，但锂盐价格下行导致市场采购情绪谨慎，下游未出现集中补库行为。需求增速回暖时点仍有待确定，短期观察下游排产计划变动情况。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价重新下行，昨日价格下跌至200500元/吨，期现价差减至9950元。期货盘面反映价格长期展望，未来预期悲观叠加盘面受到宏观、资金方面扰动，期现价差处于历史偏低水平，近期需跟踪现货市场交易。

　　总体而言，供应增量稳定而需求增速低位徘徊。现货价格没有预期见底，下游补库力度未持续，现货市场交易活跃度处于底部。昨日期货窄幅震荡，盘面已体现成本底部支撑，但市场情绪将放大波动情况，建议低位做多并关注需求好转拐点。

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刘启跃

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钢矿

政策利好叠加成本支撑，钢材价格震荡偏强运行

1、螺纹：国内稳增长方向明确，近期宏观稳增长政策加码程度超预期，后续政策仍值得期待，对市场情绪形成提振。如果宽松政策加码扶持下，国内房地产周期能企稳回暖，将有利于国内信用周期、经济周期、库存周期的环比改善，利好风险资产。不过，终端钢材消费是慢变量，各类宽松政策落地，到实物需求改善仍需要时间发酵，且地产大周期下行削弱传统宽松政策的效果，下半年基建投资又面临资金约束，可能需增量政策工具补充，因此未来经济复苏斜率、旺季需求环比改善节奏和程度仍待验证。目前已进入传统需求旺季9月，终端用钢需求未见明显改善，产业心态偏谨慎。粗钢平控政策尚未执行，铁水日产居高不下，粗钢供需矛盾尚未被激化。一方面，钢厂利润成为短期影响供给的核心变量，其中建筑钢材持续亏损，螺纹供给压力相对较强，一定程度上缓和了螺纹累库压力。另一方面，铁水高产，且钢厂碳、铁元素库存偏低，叠加煤矿安监趋严，在建筑钢材库存压力整体可控的情况下，高炉成本、及电炉谷电成本处支撑依然存在。综合看，宏观稳增长政策加码程度略超预期，中观粗钢供需矛盾积累有限，螺纹钢成本支撑偏强，整体或呈现震荡偏强的走势，未来主要驱动依然在于稳增长政策兑现程度，9月下旬终端需求验证情况，以及原料端驱动的变化。策略上，单边，暂时观望；组合，利润引导下，热卷供应压力相对偏强，卷螺差或继续收缩。风险：宏观稳增长政策效果不及预期，粗钢平控政策落空。

2、热卷：国内稳增长方向明确，近期宏观稳增长政策加码幅度有所超预期，且后续政策仍值得期待，对市场情绪形成提振。如果宽松政策加码扶持下，国内房地产周期能企稳回暖，将有利于信用周期、经济周期、库存周期环比改善，进而支撑风险资产价格。但是终端需求是慢变量，各类稳增长政策落地，到实物需求改善仍需要时间发酵，且地产大周期下行一定程度上削弱传统宽松政策的效果，下半年基建投资又面临资金约束，需增量政策工具补充，因此经济复苏斜率、旺季需求改善节奏和程度仍待检验。当前已进入传统需求旺季9月，需求尚未见到明显回暖，产业心态偏谨慎。粗钢平控政策尚未落地，铁水日产居高不下，短期粗钢供需矛盾也尚未被激化。一方面，钢厂利润成为影响短期供给的关键，其中板带类钢厂即期利润相对较好，高铁水分流致热卷等板材供应压力持续增加，库存积累幅度明显高于建筑钢材。另一方面，铁水高产，且钢厂碳、铁元素库存偏低，叠加煤矿安监趋严，在热卷等钢材直接出口需求较好，缓和国内粗钢供需矛盾的情况下，高炉成本处的支撑依然存在。综合看，宏观稳增长政策加码超预期，中观粗钢供需矛盾积累有限，热卷等钢材高炉成本处的支撑尚存，整体或呈现偏强震荡的走势，未来主要驱动依然在于稳增长政策加码程度，9月下旬终端需求验证情况，以及原料端驱动的变化。策略上，单边，新单暂时观望；组合，利润引导下，热卷供应压力相对偏强，卷螺差或继续收缩。风险：宏观稳增长政策加码以及政策效果不及预期，粗钢平控实际执行效果不及预期。

3、铁矿石：目前粗钢平控预期尚存。若平控落实，则后续日均铁水产量将环比大幅下降，且平控越晚执行，后续短期降幅将越大。同时，钢厂盈利也已被压缩至低点，建筑钢材利润持续为负，钢厂生产积极性有所受限，可能将压制原料价格上行空间。昨日钢联统计9月高炉复产检修计划，预计9月日均高炉铁水产量将降至243.8万吨。不过截至目前，粗钢平控政策实际并未执行，高炉日均铁水产量仍在245万吨以上的高位。而钢厂及港口进口矿库存偏低，尤其钢厂进口矿库存处于2020年以来的历史低位。若平控继续推迟，十一长假前后，钢厂原料采购补库需求可能将阶段性释放。同时，国内宏观稳增长政策快随兑现，从地产调控放松政策实际落地情况看，稳增长政策加码程度略超预期，对市场情绪和风险资产价格均形成正面提振作用。盘面主力合约依然大幅贴水，01合约贴水最便宜交割品折盘价82元/吨（前值91元/吨）。总体看，高铁水、低库存、大贴水，铁矿上行驱动相对较明确，但终端需求承接力有限，且粗钢平控风险依然存在，关注盘面900附近的压力位置，以及铁水日均产量的拐点。关注：宏观稳增长政策加码程度及效果不及预期，粗钢平控实际执行效果不及预期。

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投资咨询部

魏莹

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煤炭产业链

焦煤坑口竞拍市场乐观，关注煤矿复产机会

焦炭：供应方面，即期焦化利润表现不佳，入炉煤成本有所抬升，或制约焦炉开工率回升意愿，独立焦企焦炭日产持稳。需求方面，铁水日产高位支撑焦炭刚需，金九银十来临打开补库窗口，贸易环节入市意愿亦将积极，而粗钢产量压减一事虽有传闻，具体落实方案仍未出台，关注政策预期对市场扰动。现货方面，产地现货暂稳，市场情绪乐观推动港口成交，贸易焦价小幅探涨，现货市场又临拐点。综合来看，远期需求预期受政策扰动，但显示刚需兑现支撑较强，传统旺季来临激发下游采购，港口现货成交探涨，供需结构维持乐观改善，关注原料成本变动及粗钢产量压减相关事宜。

焦煤：产地煤方面，古交部分停产煤矿进入复产程序，但陕西事故矿井仍处停产督察阶段，坑口安监局势难有显著放松，原煤产出预期继续收紧；进口煤方面，甘其毛都口岸通关车数小幅回落，但整体蒙煤进口依然相对顺畅，而澳煤价格高位扩大内外价差，进口利润不佳制约到港，进口市场补充作用暂无增量。需求方面，粗钢产量压减传闻暂趋平静，而铁水产量维持高位，独立焦企焦炉产能利用率同步走高，焦煤现实刚需兑现良好，且金九银十传统旺季有望重启阶段性补库，需求预期亦较乐观。综合来看，焦煤刚需支撑尚佳，阶段性补库有望重启，坑口竞拍环节成交可观，各环节库存均处低位，供需结构继续改善，价格驱动依然向上；但需注意短期价格的快速上涨积聚回调风险，关注采购需求强度及粗钢产量压减一事会否再度发酵。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

纯碱现货依然偏紧，10-11正套继续持有

现货：9月6日，华北重碱3300-3400元/吨（+100/100），华东重碱3150-3250元/吨（0），华中重碱3050-3250元/吨（0），现货报价坚挺；9月6日，浮法玻璃全国均价2061元/吨（+0.05%），华北跌5，西北涨10。

上游：9月6日，纯碱日度开工率82.52%，检修日度损失量降1.76万吨。西南（重庆湘渝）、西北（青海五彩碱业）开工逐渐提升。

下游：（1）浮法玻璃：9月6日，运行产能169010t/d（0），开工率80.66 %（0），产能利用率82.65%（0）。昨日主产地产销率环比走弱，沙河90%（↑），华东100%（↓），湖北80%（↓），西南95%（↓），西北84%（↓），东北103%（↑）。（2）光伏玻璃：9月6日，运行产能91160t/d（0），开工率82.25%（0），产能利用率93.56%（0）。

点评：（1）纯碱：新装置方面，远兴2线已投料，出产品及提产节奏仍待观察。老装置方面，检修规模环比有所下降，后续青海发投有检修计划。短期纯碱供应仍低于供需平衡量61.6万吨/周，预计本周纯碱可能将继续去库，产业链库存拐点大概率在9月中旬，且不排除下游低库存情况下补库需求释放的风险。现货货源依旧偏紧，10合约虚盘持仓过高，交割风险偏高，期现价格上行驱动仍较强。策略上，激进者5月低位多单耐心持有，等待库存拐点再止盈，谨慎者继续持有纯碱10-11正套。（2）浮法玻璃：由于行业盈利较好，浮法玻璃供给逐步回升，浮法玻璃运行产能已高于去年同期。鉴于当前浮法玻璃毛利依然较高，年内剩余复产/点火产线有望带来约1.17万吨/天净增产能，后续浮法玻璃运行产能同比增幅将逐步扩大。不过，浮法玻璃上游产地库存不高，下游深加工企业亦无过量库存，刚需采购依然存在，不排除终端需求环比改善带来的补库可能。同时，近期宏观稳增长政策密集兑现，地产调控政策放松程度超预期；中观纯碱现货紧张，玻璃厂纯碱库存可用天数仅10天；微观期货价格大幅贴水现货。玻璃期货价格仍有支撑。

策略建议：单边，现货偏紧格局未变，远月估值偏低，纯碱05合约低位多单耐心持有，建仓成本 1420，待库存拐点出现多单可止盈离场；组合，纯碱10-11正套继续持有；玻璃1-5正套机会。

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投资咨询部

魏莹

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原油

沙特延长减产至年底，原油偏强运行

供应方面，沙特宣布将自愿减产100万桶/日延长至2023年12月底，同时俄罗斯宣布将继续自愿减少30万桶/日的石油供应至2023年12月底。并将每月对自愿减产决定进行审查，以考虑进一步减产或增产。沙特与俄罗斯该举措远超市场预期，进一步加剧原油市场供应紧张局面，进一步扩大年内剩余时段供需缺口。

库存方面，API数据显示，截至9月1日当周，美国原油库存-552.1万桶，预期-142.9万桶；汽油库存 -509.3万桶，精炼油库存+30.6万桶，美国原油、汽油大幅降库超预期继续支持油价强势表现。

总体而言，由于沙特以外延长减产，原油供需层面维持仍相对偏紧格局，油价或偏强运行。

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葛子远

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工业硅

供需格局不断改善，工业硅持多头思路

供应方面，2023年内工业硅仍有较多新增产能待投产，总计156万吨，年内的新增产能基本都可以如期竣工、确定性相对较高。但考虑到实际生产过程中电费等成本问题，2023年4季度实际新增产量可能不及预期。目前各省生产成本基本处于当前工业硅价格水平线附近。受电费成本以及企业经营等因素影响，年内新增产能带来实际产量或不及预期。

下游来看，多晶硅降库效果明显，大部分企业多晶硅库存基本消耗完毕、企业库存余量较少，主要是受到延迟投产、检修技改等影响。现有产量主要供应前期订单，库存水平持续走低但仍有大量订单等待交货。预计随着多晶硅环节利润水平的回升，整体开工亦将出现回升，多晶硅补库需求将对工业硅原料构成较强支撑。有机硅受益于近期房地产调整优化政策密集发布和地产后周期景气复苏。硅铝合金则仍受益于电动车行业景气。

总体而言，工业硅供需或逐步进入偏紧格局，成本支撑显著体现，当前估值水平偏低，建议工业硅前多持有。

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葛子远

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甲醇

港口库存小幅积累，PP-3MA价差大幅扩大

本周样本生产企业库存为40.47（+4.14）万吨，增长全部来自西北地区。订单待发量为28.58（-3.98）万吨，减少同样主要来自西北地区，结合昨日公布的西北企业签单量下滑，可以确定近一周西北甲醇现货成交量明显减少。本周港口库存为103.85（+1.82）万吨，增长主要来自广东，其他三港口变化较小，另外本周台风登陆福建，导致无船只抵港。周三甲醇期货价格宽幅震荡，各地现货价格多数保持稳定，新疆和宁夏报价延续上涨。受成本上升和旺季需求利好，聚烯烃价格持续上涨，本周01合约PP-3MA价差扩大200元/吨，目前PP基本面比甲醇更好，二者价差有望达到300元/吨以上。

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杨帆

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聚烯烃

PDH亏损扩大，检修增多开工下降

本周生产企业库存转为增长，PE增加7.5%，PP增加1.9%。贸易商库存同样增长，PE增加2%，PP增加7%并达到春节后最高。原油、LNG和海运价格的轮番上涨导致PP原料丙烷的价格在过去一个月上涨30%，PDH工艺理论亏损扩大400元/吨，引发了华东PDH装置负荷降低和两套新装置投产推迟，进一步加剧PP标品供应紧张的矛盾。本周新增5套PE装置、2套PP装置检修，PE开工率下降2%，PP开工率下降0.5%，产量下滑叠加需求上升，上中游库存积累速度将放缓，进而巩固聚烯烃上涨势头，期货很有可能创年内新高。

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杨帆

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橡胶

乘用车市场同环比双增，需求预期良好

供给方面：东南亚各国产量下滑使得国内橡胶到港预期回落，厄尔尼诺强度增强背景之下气候因素影响不容忽视，国内产区产量释放亦不时受阻，原料价格表现出一定韧性，旺产季全乳回补增量有限。

需求方面：8月乘用车零售维持同环比双增之势，政策施力化解高基数压力，消费刺激相关措施释放市场潜力，橡胶终端需求维持乐观预期；而轮胎企业开工积极，各产线开工率稳中有增，产成品库存去化顺利，企业订单相对充足，橡胶需求传导较为通畅。

库存方面：保税区及一般贸易库存出库率持续大于入库水平，港口延续降库之势，结构性库存压力继续缓解，云南及仓单库存均处低位。

核心观点：终端车市延续复苏态势，乘用车产销表现亮眼，政策引导效用显现，而轮企订单充足、开工积极，采购意愿提升推动港口降库，供需结构维持好转预期，基本面积极因素占优，价格上行概率大于下行；近期可关注各产区物候条件变动状况。

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刘启跃

从业资格：

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棕榈油

国内库存仍处高位，棕油上方空间有限

昨日棕榈油价格震荡运行，略有走弱。供给方面，虽然油脂板块近期受天气影响表现偏强，但天气对棕榈油产量的实质性影响有限，且目前棕榈油仍处旺产季，对价格利多较为有限。出口方面，高频数据显示出口增速仍未有明显好转，但MPOB库存偏低。需求方面，主产国正在努力抬升棕榈油消费量，但其对消费量的实际增量仍需等待。国内方面受双节影响，需求存在季节性改善，但库存仍处于偏高水平。综合来看，棕榈油及油脂板块近期供需端均存在一定利多，但不确定性均较强，叠加目前仍处于旺产季，价格上方空间较为有限。

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投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

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从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114