股指

积极因素将持续发酵，沪深300指数驱涨动能最强

上周五（9月1日），A股整体呈小涨态势。截至收盘，上证指数涨0.43%报3133.25点，深证成指涨0.44%报10463.74点，创业板指跌0.11%报2100.26点，中小综指涨0.24%报11240.02点，科创50指跌0.83%报934.79点。当日两市成交总额为0.75万亿、较前日继续回落，而当周日均成交额较前周则有显著回升；当日北向资金净流出为43亿，当周累计净流出额为157亿。当周上证指数累计涨2.26%，深证成指累计涨3.29%，创业板指累计涨2.93%，中小综指累计涨3.72%，科创50指累计涨7.4%。

盘面上，煤炭、钢铁、有色金属、家电、建材和商贸零售等板块涨幅较大，而TMT、电力及公用事业、医药和电子等板块走势则偏弱。

因现货指数涨幅相对更大，当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔，但维持正向结构；另沪深300指数、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则继续回落。总体看，市场预期依旧偏向积极。

当日主要消息如下：1.美国8月新增非农就业人口为18.7万，预期为17万，前值为15.7万；当月失业率为3.8%，前值为3.5%；2.欧元区8月制造业PMI终值为43.5，预期和初值均为43.7；3.截至8月31日，北、上、广、深四大一线城市全部落实“认房不认贷”政策。

近日A股关键位支撑不断夯实、微观面积极信号亦有持续呈现，技术面整体呈稳步上行格局。而国内各类重磅刺激政策持续加码兑现，利于提振市场信心、以及强化盈利修复预期，从估值和业绩两大主要方面提振股价；而海外主要国家宏观基本面整体衰退信号依旧存在，从相对长期限看、亦利于凸显人民币资产及A股的配置及避险价值，北向资金持续外流的局面预计将有明显缓解。总体看，各大积极因素仍有充足的发酵空间，股指整体涨幅依旧乐观。再从具体分类指数看，考虑宏观流动性宽松状态、基本面利多映射关联强度，顺周期价值股涨势更明朗，宜继续持有相关行业占比最高的沪深300期指多单。

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有色

金属（铜）

宏观预期向好，铜价高位运行

上一交易日SMM铜现货价报70200元/吨，相较前值上涨115元/吨。期货方面，上周铜价全周震荡走高，周五出现小幅回落。海外宏观方面，上周美元指数先上后下，周五非农数据表现一般，市场对加息预期再度下降，目前新增驱动有限，美元进一步上行动能或有限。国内方面，稳增长政策仍在不断推进，昨日地产、税收等政策再度加码，略超市场预期。供给方面，铜矿扰动事件仍存，且成本正在不断抬升，但从全球供需数据来看，今年年内供给仍较为充裕，智利9月产量同比小幅增加。国内方面冶炼端产量较为平稳。下游需求方面，近期刺激政策频出，一线城市全部落实“认房不认贷”，对地产及其后周期均存在利多，基建需求仍仍旧保持平稳。库存方面，虽有所回升，但仍处偏低位。综合而言，美元指数进一步上行动能放缓，对有色拖累减弱，国内刺激政策加码预期不断抬升，需求预期正在改善，潜在利多持续，低库存结构下，铜价下方支撑偏强，但目前铜价已处在偏高水平，快速上行动能有限。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

需求预期乐观，铝价偏强运行

上一个交易日SMM铝现货价报19610元/吨，相较前值上涨450元/吨。期货方面，上周铝价全周表现强势，震荡上行，周五涨势出现放缓。海外宏观方面，上周美元指数先上后下，周五非农数据表现一般，市场对加息预期再度下降，目前新增驱动有限，美元进一步上行动能或有限。国内方面，稳增长政策仍在不断推进，上周地产、税收等政策再度加码，略超市场预期。供给方面，虽然7月产量出现增长，但云南地区复产节奏整体偏快，目前已经接近尾声，后续进一步增量空间有限。需求方面，地产刺激政策加码节奏较快，光伏需求持续向上，新能源汽车在消费刺激下延续乐观，电池及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。库存方面，目前库存仍处于历史同期偏低水平。成本方面，近期煤炭价格走势偏强，成本略有抬升，且在供给受限下，高利润对产量释放的刺激作用有限。综合来看，美元指数进一步上行动能放缓，对有色拖累减弱，而国内刺激政策不断加码对需存潜在利多，供给进一步增量有限，叠加库存仍处于低位且铝价目前估值仍偏低，价格下方支撑明确。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

现货补库不及预期，期货底部支撑渐现

　　供应方面，国内盐湖开工率持续维持高位；原材料价格下行幅度偏小，部分外购原材料企业已实施停产措施但整体影响较小。下半年全球供给释放速率复合预期，非洲矿山产能爬坡、南美盐湖试产。供应端宽松格局已定，短期关注产能爬坡进度及企业停产通知。  

　　需求方面，终端需求正增长但增速下滑明确，消费端对锂盐价格底部支撑有所减弱。当前下游库存低位，企业采购意愿稍增，但价格下行导致市场情绪十分谨慎，产业链未出现集中补库行为。需求增速回暖预期仍不确定，观察九月锂电排产计划拉动消费复苏情况。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价维持下滑态势，昨日价格下跌至205500元/吨，期现价差减至18750元。期货盘面反映市场今年年底价格展望，由于市场对未来预期悲观，叠加期货盘面受到宏观、资金方面的扰动，跟踪现货市场交易及现货价格企稳信号。

　　总体而言，供应释放正常而需求增速未起。当前现货市场价格维持下跌态势叠加下游补库力度弱于预期，现货市场交易活跃度仍处于底部。上周五期货主力合约小幅震荡，盘面对成本底部支撑有所体现，但情绪面将放大期货波动情况，建议关注市场需求好转拐点。

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刘启跃

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钢矿

政策利好密集落地，黑色金属板块偏强运行

1、螺纹：国内稳增长方向明确，近期宏观政策利好密集落地，北上广深4大一线城市均已落地“认房不认贷”政策，其余二线城市也快速跟进，此外央行及金融监管总局下调存量按揭利率、以及首套/二套房首付比例（由30%/40%下调至20%/30%）和二套房按揭利率下限，市场情绪明显改善。若国内楼市能企稳回暖，将有利于国内信用周期、经济周期、库存周期上行阶段拐点的加速触及，以及上行空间的扩大。不过终端钢材消费属于慢变量，各类宽松政策落地，到实物需求改善仍需要时间发酵，且地产大周期下行阶段，传统楼市刺激政策的实际效果仍有待检验，下半年基建投资又面临资金约束，急需增量政策工具的补充，因此未来经济复苏斜率、旺季需求环比改善节奏和程度仍待验证。粗钢平控政策迟迟未执行，铁水日产居高不下，钢厂利润成为短期影响供给的核心变量。由于螺纹等建筑钢材利润低，近期螺纹厂出现转产钢坯的现象，9月华东钢厂螺纹排产计划也明显下调，螺纹供给压力相对减轻，一定程度上缓和了螺纹累库压力。而铁水高产，而钢厂碳、铁元素库存偏低，叠加建筑钢材库存压力可控，高炉成本、及电炉谷电成本处支撑依然存在。综合看，宏观稳增长政策加码程度略超预期，中观粗钢供需矛盾积累有限，螺纹钢成本处支撑暂时有效，整体走势逐步转向震荡偏强，未来主要驱动依然在于稳增长政策兑现程度，以及粗钢平控政策落实情况，以及9月下旬终端需求验证情况。策略上，单边，暂时观望；组合，无。风险：宏观稳增长政策加码程度及效果不及预期，粗钢平控实际执行效果不及预期。

2、热卷：国内稳增长方向明确，近期宏观利好密集落地，北上广深4个一线城市集中落实“认房不认贷“，其余二线城市快速跟进，且央行及金融监管总局宣布下调存量按揭利率、首套/二套房首付比例（由30%/40%下调至20%/30%）和按揭贷款利率下限。从累计政策优化幅度看，本次地产调控政策放松程度已直逼2008年，明显提振市场情绪。若国内楼市能企稳回暖，将有利于信用周期、经济周期、库存周期的拐点的触达和上行空间的扩大。但是终端需求属于慢变量，各类稳增长政策落地，到实物需求改善仍需要时间发酵，且地产大周期下行阶段，传统刺激政策效果尚未可知，下半年基建投资又面临资金约束，继续增量政策工具补充，因此经济复苏斜率、旺季需求改善节奏和程度仍待检验。粗钢平控政策迟迟未落地，铁水日产居高不下，钢厂利润成为影响短期供给的关键。由于板带类钢厂即期利润好于建筑钢材，导致高铁水分流板材的倾向相对明显，热卷等板材供应压力相对偏高，导致热卷等板材库存积累幅度也相对建筑钢材明显，上周钢联口径热卷社库及总库存已接近同期历史高位。不过铁水产量高位，且钢厂碳、铁元素库存偏低，叠加热卷等钢材直接出口需求依然较好，有效缓和国内粗钢供需矛盾的积累，高炉成本处的支撑依然有效。综合看，宏观稳增长政策加码超预期，中观粗钢供需矛盾积累有限，热卷等钢材高炉成本处的支撑依然存在，整体走势或转向偏强震荡，未来主要驱动依然在于稳增长政策兑现程度，以及粗钢平控政策落实情况，以及9月下旬终端需求验证情况。策略上，单边，新单暂时观望；组合，热卷等板材供给压力相对高于建筑钢材，粗钢平控实际执行前，10合约卷螺价差或存在收敛的可能。风险：宏观稳增长政策加码以及政策效果不及预期，粗钢平控实际执行效果不及预期。

3、铁矿石：目前粗钢平控预期依然存在。假设全国以22年基数实施平控，且全年废钢供给持平估算，后续日均铁水产量环比下降的方向较明确，且政策越晚执行，后续年内统计局口径日均铁水产量环比降幅将越大。同时，钢厂盈利也已被压缩至低点，钢厂生产积极性也开始受限，利润偏低的螺纹厂已出现转产钢坯的情况，9月华东钢厂螺线排产计划明显下降，卷板等高产钢材库存压力已逐步积累，钢厂盈利趋弱也将压制原料价格上行空间。但是到目前为止，粗钢平控政策迟迟未能实际执行，上周高炉日均铁水产量环比增至246万吨以上，保持同期高位。而钢厂及港口进口矿库存仍处在相对偏低水平，若粗钢平控政策执行一直延后，钢厂采购补库需求可能将阶段性释放，上周钢厂进口矿库存连续第2周增加。盘面主力合约依然大幅贴水，01合约贴水最便宜交割品折盘价80元/吨（前值76元/吨）。总体看，高铁水、低库存、大贴水，铁矿上行驱动相对较明确，但平控风险依然存在，关注铁水产量拐点。关注：宏观稳增长政策加码程度及效果不及预期，粗钢平控实际执行效果不及预期。

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魏莹

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煤炭产业链

安监升温制约原煤产出预期，低库存特性得到延续

焦炭：供应方面，即期焦化利润有所萎缩，但备货充足企业开工意愿尚佳，华北地区焦炉开工率快速回暖，独立焦企焦炭日产稳中有增。需求方面，高炉开工维持相对高位，焦炭入炉刚需支撑较强，而粗钢产量压减一事虽有传闻，各地具体落实方案细则仍未出台，关注政策预期对市场扰动。现货方面，市场情绪得到提振，贸易环节入市积极，钢厂压价行为减弱，下行难度增加，现货市场又临拐点选择，钢焦博弈持续进行。综合来看，政策预期扰动远期需求，现货市场表现暂稳，港口贸易询价回升，而入炉刚需支撑较强，阶段性补库或将重启，焦炭供需两端维持增长之势，关注原料成本支撑及粗钢产量压减相关事宜。

焦煤：产地煤方面，矿山安监局针对陕西煤矿事故发布查处挂牌督办通知书，山西停产自查矿井仍无复产计划，坑口安监局势继续升温，原煤产出预期收紧；进口煤方面，蒙煤通关相对顺畅，但海运澳煤价格回升，内外煤价差进一步走扩，进口利润倒挂制约到港，进口市场补充作用短期内难有显著增量。需求方面，粗钢产量压减传闻暂趋平静，而铁水日产再创新高，独立焦企焦炉产能利用率同步走高，焦煤现实刚需兑现良好，且金九银十传统旺季有望重启阶段性补库，焦煤需求预期亦较乐观。综合来看，焦煤刚需表现乐观，而煤矿事故扰动下产地安全检查格局趋严，供应端维持收紧态势，各环节库存均处低位，价格上行驱动依然较强；但短期价格快速上涨存在回调风险，关注采购需求的重启及粗钢产量压减一事会否再度发酵。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

纯碱现货依然偏紧，玻璃正套机会相对较好

现货：9月1日，华北重碱3200元/吨（+100），华东重碱3150元/吨（0），华中重碱3150元/吨（+100）；9月1日，浮法玻璃全国均价2036元/吨（+1.14%），除华中地区外，全国各地区浮法玻璃现货价格不同程度上涨。

上游：9月1日，纯碱日度开工率77.6%，检修日度损失量环比增至2.26万吨。重庆湘瑜升级改造，月初产能调整。

下游：（1）浮法玻璃：9月1日，运行产能169010t/d（-1000），开工率80.66 %（-0.32%），产能利用率82.65%（-0.49%），9月1日，信义玻璃（营口）1000吨一线放水冷修。周末主产地产销率依然较好，沙河86%/88%（↓），华东133%/107%%（↓），湖北146%/130%（↑），华南50%/110%（↓）。（2）光伏玻璃：9月1日，运行产能91160t/d（0），开工率82.25%（0），产能利用率93.56%（0）。

点评：（1）纯碱：按照隆众统计的周产数据，新装置带来的供应增量仍较为有限，淡季装置检修影响依然持续，9月初有3家企业计划检修，纯碱开工率及周产量短期仍难见到大幅增加。按当前轻重碱刚需估算，周度纯碱产量需回到61.6万吨，才能实现产销平衡、产业链库存企稳，且不排除下游低库存情况下补库导致上游库存企稳时间延后的可能。预计纯碱库存拐点大概率出现在9月中旬后，且库存增幅仍受制于新装置的实际投产节奏。现货货源紧张格局未变，10合约虚盘持仓过高，交割风险较大，期现价格上行驱动仍较强。但是，郑商所针对纯碱品种的监管政策已连续收紧，纯碱近月合约日内开仓规模被严格限制，盘面持续大幅减仓，资金推涨作用被一定程度抑制。策略上，激进者5月低位多单耐心持有，等待库存拐点再止盈，谨慎者可参与10-11等正套机会。（2）浮法玻璃：由于行业盈利较好，浮法玻璃供给逐步回升，浮法玻璃运行产能已高于去年同期。鉴于当前浮法玻璃毛利依然超过300元/吨，年内剩余复产/点火产线有望带来约1.17万吨/天净增产能，后续浮法玻璃运行产能同比增幅将逐步扩大。不过，浮法玻璃中下游库存偏低，刚需采购依然存在，价格合适主产地产销率就出现明显改善，且不排除地产需求转好后浮法玻璃下游补库需求释放的可能。再加上，近期宏观稳增长政策密集兑现；中观纯碱现货紧张，玻璃厂纯碱库存可用天数仅10天；微观期货价格大幅贴水现货。玻璃期货价格仍有支撑。

策略建议：单边，现货偏紧格局未变，远月估值偏低，纯碱05合约低位多单耐心持有，建仓成本 1420，待库存拐点出现多单可止盈离场；组合，关注纯碱10-11正套，以及玻璃1-5正套机会。

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投资咨询部

魏莹

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原油

EIA库存大幅下降，原油偏强震荡

宏观方面，由于7-8月油价涨幅较大，市场预计8月美国通胀将会出现反弹，不排除四季度联储再次加息的可能，宏观的扰动就会再次出现。

供应方面，伊朗预计在未来几周内将产量提高到340万桶，因美国官员私下承认已经逐步放松对伊朗石油销售的部分制裁，伊朗已将产量恢复到五年前禁令生效以来的最高水平。

库存方面，API数据显示，美国至8月25日当周原油库存大幅下降1148.6万桶。数据超市场预期，此外EIA库存数据也已经降到2021年以来最低。EIA数据显示，美国至8月25日当周除却战略储备的商业原油库存减少1058.4万桶至4.23亿桶，降幅2.44%。供应延续偏紧格局。

总体而言，原油供需层面维持仍相对偏紧格局，油价或偏强震荡。

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葛子远

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棉花

传统消费旺季需求强预期仍存

供应方面，根据调研结果显示，目前北疆平均结铃数在6-7个，盖顶桃较去年有所减少，关注9月份气温和后期霜降时间对单铃重的影响。南疆部分地州平均气温略有下降，有效积温水平较 2022 年差距明显收窄由于前期多地不利天气使得棉株生长进度有所延迟。新棉减产和抢收难被证伪。

需求方面，目前旺季特征尚不明显，但市场对于旺季或延迟到来仍存在一定期待，国内下游纺企持续高开机维持较强棉花需求，后期需求强预期仍存。

美棉方面，因干旱叠加飓风等不利天气影响，持续存在较强减产预期，市场普遍预期9月份USDA或有可能再度下调产量预期。

总体而言，棉花供应端减产预期持续，而传统消费旺季需求强预期仍存，建议持多头思路。

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葛子远

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甲醇

MA310期权明日到期， 期货波动加剧

上周德国一套装置重启，马石油和俄罗斯两套大装置重启，海外甲醇装置开工率提升1.3%，达到三年同期最高。9月国内检修计划偏少，八套检修装置计划于本周复产，产量将维持高位。当前甲醇制烯烃装置开工率为85.16%，达到去年7月以来最高，其他下游开工率也呈现上升趋势。不过由于近期甲醇现货价格大幅上涨，烯烃和甲醛亏损明显扩大，达到2月以来最高。如果甲醇现货价格进一步上涨，可能会出现类似去年同期下游亏损降负的情况。受宏观和内地供应紧张利好，上旬甲醇期货预计高位震荡，下旬重点关注需求跟进情况，如果下游采购意愿不足，月底将面临回调。另外明日310期权合约即将到期，期货价格波动可能加剧。

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杨帆

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聚烯烃

9月需求良好，价格仍有上行空间

8月PE产量为237万吨，环比增加5%，同比增加17%。PP产量为281万吨，环比增长4%，同比增长21%。8月PE和PP产量均达到历史最高，9月仅个别煤化工装置计划检修，产量预计较8月持平或增长1%至3%。下游目前原料库存偏低，9月随着订单增多，存在主动补库的刚需，并且上周主要下游产品价格涨幅大于聚烯烃，下游利润呈扩大趋势，因此聚烯烃具备进一步上涨基础。受俄罗斯和沙特减产利好，WTI原油连涨7个交易日，累计上涨7%，目前油制聚烯烃理论成本达到9000元/吨，对聚烯烃价格形成较强支撑。综上，聚烯烃价格仍有上涨空间，甚至可能达到年内最高。

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杨帆

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橡胶

市场情绪尚佳，供需好转预期乐观

供给方面：海外天胶产量缩减，国内到港随之下滑，气候因素影响仍不容忽视，NOAA报告及数据显示太平洋地区厄尔尼诺现象正持续加深中，海温指数异常值继续升高，国内产区原料释放亦不时受阻，海南当地原料市场相对强势，天然橡胶供应端不确定性依然较高。

需求方面：8月车市淡季不淡，高基数压力下产销表现略超此前预期，政策引导加之厂商让利激发市场潜力，天然橡胶终端需求维持乐观；而轮企开工意愿依然积极，产线开工率稳中有增，产成品库存去化顺利，企业订单相对充足，橡胶需求传导较为通畅。

库存方面：沪胶仓单维持低位，云南增库不及预期，而青岛保税区现货加速降库，结构性库存压力快速缓解，天胶总库存进入去库区间。

核心观点：政策施力效果显现，汽车市场延续复苏态势，轮企开工表现良好，订单充足推动采购回升，港口库存继续降库，供需结构边际好转，积极因素占优使得价格驱动依然向上；近期可关注各产区物候条件变动状况。

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刘启跃

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棕榈油

国内库存仍处高位，棕油上方空间有限

上涨棕榈油价格震荡走高，周五回吐涨幅。供给方面，虽然油脂板块近期受天气影响表现偏强，但天气对棕榈油产量的实质性影响有限，且目前棕榈油仍处旺产季，对价格利多较为有限。出口方面，高频数据显示出口增速仍未有明显好转，但MPOB库存偏低。需求方面，主产国正在努力抬升棕榈油消费量，但其对消费量的实际增量仍需等待。国内方面受双节影响，需求存在季节性改善，但库存仍处于历史同期偏高水平。综合来看，棕榈油及油脂板块近期供需端均存在一定利多，但不确定性均较强，叠加目前仍处于旺产季，对价格趋势性上涨驱动仍不足，因此棕榈油进一步上涨空间有限。

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张舒绮

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投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

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