股指

整体仍处筑底阶段，沪深300期指前多耐心持有

周一（1月15日），A股整体延续弱势震荡格局。截至收盘，上证指数涨0.15%报2886.29点，深证成指跌0.36%报8963.93点，创业板指跌0.88%报1745.61点，中小综指跌0.35%报10078.11点，科创50指跌0.64%报773.41点。当日两市成交总额近0.62万亿、较前日缩量，当日北向资金小幅净流出为3.6亿。

盘面上，消费者服务、商贸零售、交通运输、纺织服装和家电等板块涨幅相对较大，而国防军工、农林牧渔、基础化工、电力设备及新能源等板块走势则较弱。

当日上证50、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均继续走阔，但整体维持偏正向结构。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则涨跌互现。总体看，市场悲观情绪较前期收敛、但仍较谨慎。

当日主要消息如下：1.央行周一开展890亿7天期逆回购操作、9950亿1年期中期借贷便利操作(MLF)，中标利率维持不变；2.我国首部“银发经济”政策文件出台，提出4个方面26项举措，将加快其规模化、标准化、集群化、品牌化发展。

从近期A股整体表现看，交投氛围虽持续走低、但杀跌动能亦有大幅消化，且关键位支撑逐步夯实，技术面筑底上行概率依旧最大。而国内最新基本面指标钝化或边际回调、但整体触底回升趋势未改，且随相关存量政策措施逐步落地，基本面大势展望依旧乐观，利于盈利端推涨动能的加强。另从估值看，A股则依旧具备高性价比。考虑具体分类指数，从资金面、题材热点看，部分TMT成长股将有较好表现；而从相对长期限看，顺周期、大消费板块价值股亦有较乐观涨幅。综合看，兼顾性最强的沪深300指数配置价值最佳，前多耐心持有。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

美元短期企稳，铜价上行动能减弱

上一交易日SMM铜现货价报67980元/吨，相较前值下跌330元/吨。期货方面，昨日早盘震荡运行，夜盘小幅抬升。海外宏观方面，受美国节假日因素影响，美元指数交投清淡，目前降息预期仍反复，短期内向下动能减弱，但中期向下趋势未变。国内方面，最新经济数据显示国内需求增长动能仍有待改善，但政策面较为积极，昨日MLF利率虽未有调降，但超额续作9950亿，经济复苏趋势未变。供给方面，铜矿端目前不确定性仍较强，矿山开采扰动不断发生，且矿山老龄化问题逐步加剧。但由于铜价始终处于偏高水平，部分矿企开采意愿仍存，短期内供需仍将维持平衡状态，中长期将逐步转向紧张。下游需求方面，国内刺激政策仍在不断加码，基建需求存潜在利多，叠加新能源需求持续增长，且欧美或都将逐步转向宽松，海外需求存改善预期。综合而言，美元指数短期内向下驱动减弱，且铜价目前绝对价格仍偏高，短期内进一步上行动能放缓。但在流动性支撑下，中期趋势向上。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

库存再度回落，铝价支撑明确

上一交易日SMM铝现货价报19020元/吨，相较前值上涨110元/吨。期货方面，昨日早盘铝价冲高后回落，随后震荡运行。海外宏观方面，受美国节假日因素影响，美元指数交投清淡，目前降息预期仍反复，短期内向下动能减弱，但中期向下趋势未变。国内方面，最新经济数据显示国内需求增长动能仍有待改善，但政策面较为积极，昨日MLF利率虽未有调降，但超额续作9950亿，经济复苏趋势未变。供给方面，市场对氧化铝环保限产担忧减弱，氧化铝价格回落，目前氧化铝供给受季节性影响仍存不确定性，但价格已处偏高水平，上行空间有限。而电解铝供给刚性，叠加云南枯水季期间，产量易下难上，电解铝供给约束仍较为明确。需求方面，在刺激政策的推动下，地产竣工回落幅度或好于预期，叠加“三大工程”需求发力，且新能源板块用铝量仍将保持乐观，下游开工整体表现尚可。库存方面，最新库存再度出现回落，累库压力偏低。综合来看，低库存结构下供给约束持续，电解铝下方支撑明确，虽然短期上行动能放缓，但向上趋势未变。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

南美盐湖供应限制解除，海外锂盐项目逐步落地

　　供应方面，当前锂盐生产积极性处于季节性低位，盐湖提锂维持冬季正常减产幅度，外购原料提锂利润已由负转正，云母提锂稳定原料来源仍偏少。全球整体供应视角看，非洲部分项目已投建生产、南美盐湖供给释放节奏不稳定、欧美在建项目并未完工。市场出现产能过剩预判，关注供应实际释放速率。

　　需求方面，行业淡季导致需求无爆发增长概率。部分锂盐厂家继续停止报价，电碳交割品级货源短期趋紧。预计行业维持长协出货为主、散单询价居多格局；下游企业采购策略变化，原料库存缓慢升高。各国重视自身锂资源开发，公布锂电产业链本土化规划。近期产业开工低迷，关注下游未来排产情况。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂筑底企稳，价格持平96200元/吨，期现价差变至800元。现货市场实际成交稀少，下游材料厂家囤货时点未到。市场采购无明显变化，上下游撮合成交难度不小。首个合约已平稳结束交割，后续临近合约持仓量偏低，仓单情况维持在相对高位，短期基差波动风险重新上行。

总体而言，供应增速低于市场中性预期，锂盐供应收缩情况持续发生；需求季节性影响明显，补库预期已成为交易关注点。锂价进入阶段性底部，消息面炒作热度有所体现，情绪面无明确指引。昨日期货窄幅震荡，资金交易活跃度偏低。日内波动率上行，南美企业供应扰动解决，警惕今日盘面发生异动。

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投资咨询部

刘启跃

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钢矿

预期行情钝化，黑色金属板块承压

1、螺纹：宏观方面，四季度经济数据回踩，内需不足问题依然突出，昨日MLF利率按兵不动，降息预期落空，两会前宏观再超预期的概率较低。美国经济、通胀呈现明显肥尾特征，2024年美联储降息节奏可能不会太快，且幅度不会太大，当前市场过早的降息预期可能出现反复。中观方面，螺纹基本面矛盾依然不突出。四季度以来国内长短流程钢厂累计减产幅度超预期，供给收缩对冲了刚需下滑的影响，使得螺纹绝对库存规模不高，且累库速度可控。但是国内粗钢实际运行产能偏高，粗钢潜在供给弹性较高，一旦钢厂盈利好转，产量容易较快速释放，因而螺纹等钢材价格大概率继续遵循成本定价逻辑。上周高炉铁水日产已由降转增。如若春节前国内钢厂大规模复产，将加剧淡季成材累库及节后成材去库的压力；如若钢厂维持低产量，在进口矿（港口+钢厂）库存加速积累，废钢到货量维持同期高位的情况下，可能加大炉料估值偏高的回调压力，进而一定程度拖累螺纹等钢材定价。目前富宝255家钢厂废钢到货量环比有所回落，但仍位于接近2021年同期的高位，关注后续废钢到货以及电炉生产的持续性。综上，暂维持螺纹价格震荡偏弱的思路，盘面关注电炉静态平电-谷电成本3870-3720附近的支撑力度。策略上，单边，新单暂时观望；组合，关注螺矿比低位向上修复的机会。不确定性因素：国内稳增长政策，国内废钢到货持续性，高炉复产节奏；美国降息节奏。

2、热卷：宏观方面，四季度国内较多经济指标回踩，仍指向内需不足的问题，昨日MLF利率按兵不动，降息预期落空，两会前国内宏观政策再超预期的概率较低。美国经济、通胀呈现较明显的肥尾特征，预计2024年美联储降息节奏可能不会太快，且幅度有限，市场过早的降息预期可能会有反复。宏观缺乏增量推涨动能。中观方面，热卷等钢材基本面矛盾暂不突出。四季度以来国内长流程钢厂累计减产幅度超预期，小样本热卷产量也已降至历史同期低位，并带动热卷库存连续下降。不过实际粗钢运行产能较粗钢消费仍偏高，意味着钢厂潜在供给弹性较高，一旦钢厂利润好转，粗钢产量容易的快速反弹。因此若无外部行政性限产或者需求的大幅回暖，热卷等钢材价格大概率将继续遵循成本定价的逻辑。如若春节前国内钢厂大规模复产，将增加淡季成材累库及节后去库的压力；如若春节前钢厂维持低产，随着炉料供应的转宽松，例如进口矿库存加速积累，废钢到货量维持同比多增状态，将加大高估值的炉料价格回调的压力，进而一定程度上拖累钢价。综上，暂维持热卷价格震荡偏弱的思路。后续关注废钢到货的持续性、以及国内高炉复产的计划，并动态评估淡季钢材潜在累库压力。策略上，单边，新单暂时观望；组合，关注卷矿比低位向上修复的机会。不确定性因素：国内稳增长政策，国内废钢到货持续性，高炉复产节奏；美国降息预期。

3、铁矿石：每年1季度国内高炉生产和海外铁矿发运有明显季节性。发运方面，南半球天气扰动将显著增加，进口矿发运将季节性下行。国内高炉生产方面，复产确定性较高，铁水产量一般由年内低点逐步攀升至年内高点。钢联高频数据显示，上周高炉铁水日产开始转增。1季度国内铁矿供需节奏明显错位，将成为推动铁矿供需结构由宽松再次转向阶段性偏紧的核心驱动。目前铁矿05合约仍贴水现货110元/吨（前值110元/吨）。以上均对铁矿价格形成支撑。不过铁矿绝对估值（美金价格突破140美元/吨）和相对估值（螺矿比/钢厂利润降至历史低位）已达到高位，其潜在的回调压力也在逐步积累。首先，市场对宏观政策稳增长的预期较充分，黑色金属板块累计涨幅较大、偏强运行时间较长，昨日降息预期落空，两会前宏观政策再超预期的概率偏低，预期推涨的黑色金属板块存在滞涨风险。其次，铁矿绝对价格偏高，不排除引发国内监管机构更加严格的调控措施，同时也将今年刺激非主流矿供应的释放。再次，实际粗钢运行产能偏高，意味着长短流程钢厂将在低利润环境下竞争生产，当前成本更低，且废钢到货位于同期高位的短流程钢厂可能对长流程钢厂形成替代，阶段性抑制高炉复产动力。综上，铁矿基本面存在支撑，但高估值带来的调整压力增加，关注废钢到货的持续性。策略上：单边，新单暂时观望；组合，关注螺矿比低位向上修复的机会。不确定性因素：美国降息预期；国内稳增长政策；高炉复产节奏；国内监管风险。

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投资咨询部

魏莹

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煤炭产业链

河南涉事相关矿井悉数停产，原煤产出维持低位

焦炭：供应方面，两轮提降落地后焦化利润再度转负，焦企经营状况陷入窘境，太原地区焦炉出现主动减产情况，焦炭日产边际回落。需求方面，钢厂利润亦表现不佳，当前阶段铁水日产增量有限，而低库存策略下下游补库速率同步下滑，控制到货现象逐步增多，关注节前原料采购预期。现货方面，焦炭两轮提降悉数落地，累计降幅200-220元/吨，钢厂仍有看降预期，现货市场维持弱势。综合来看，焦化利润缩减、部分地区焦企陷入亏损状况，焦炉开工积极性持续下降，而下游采购意愿同步放缓，贸易环节观望情况增多，焦炭供需维持双弱格局，关注成本支撑变动及后续原料补库节奏。

焦煤：产地煤方面，河南主流煤与瓦斯突出矿井悉数停产，涉及产能近3000万吨，当地迅速成立排查整治小组，农历新年前产地安监料维持高压局势，焦煤原煤供应再度收紧，提产幅度或大打折扣；进口煤方面，甘其毛都口岸通关顺畅，而澳煤进口依然受制于利润倒挂，进口市场结构性缺失情况仍存。需求方面，铁水日产降至季节性均值水平，而焦企利润不佳同时制约焦炉生产及原料采购，焦煤入炉刚需支撑欠佳，但坑口降价使得原煤性价比稍有凸显，节前补库力度或将上升，关注竞拍环节成交状况。综合来看，事故影响仍在发酵，但煤矿开工本就处于季节性低位水平，原煤生产难有大幅增量，供应端收紧支撑下方价格，但焦煤入炉刚需同期走弱，焦企经营状况不佳制约开工意愿，需求端亦未见增量，焦煤走势预计延续震荡格局。

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投资咨询部

刘启跃

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F3057626

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纯碱/玻璃

成本暂无明确下移驱动，纯碱05合约或有企稳可能

现货：1月15日隆众数据，本周华北重碱2600-2700元/吨（0/0），华东重碱2400-2600元/吨（-50/-150），华中重碱2300-2550元/吨（-50/-100），昨日现货报价阴跌。1月15日，浮法玻璃全国均价2029元/吨（0）。

上游：1月15日，隆众纯碱日度开工率提高至91.02%（-0.36%），日度检修损失量0.99万吨（+0.03万吨）。除西北地区，纯碱装置开工稳定，西北地区装置检修影响量较上周五小幅增加。

下游：（1）浮法玻璃：1月15日，运行产能173115t/d（0），开工率83.88%（0），产能利用率85.24%（0）。昨日玻璃主产地产销率环比回落，沙河63%（↓），湖北87%（↑），华东83%（↓），华南95%（-），西南98%（↓），西北75%（↓），东北86%（↓），全国综合84%（↓）。（2）光伏玻璃：1月15日，运行产能97560t/d（0），开工率85.12%（0），产能利用率92.89%（0）。

点评：（1）纯碱：纯碱供应过剩的大方向已明确。即使远兴3、4线等其余新装置不投产，在无检修的情况下，纯碱周产上限已达到70万吨以上，单周累库幅度可达到7万吨左右。如若2024年剩余新装置如期投产，全年纯碱累库幅度可以超过300万吨。在此情况下，纯碱期现价格连续向下试探边际成本线（即氨碱法成本）。近期盘面价格已跌至华东氨碱法重碱成本线附近（1840），继续向下主要取决于煤炭价格向下的可能性和空间。现阶段属于采暖季，是传统用煤高峰，且近期煤矿安全事故频发，短期暂难看到煤价大幅下跌的可能性。12月25日推空的05合约空单可考虑逐步止盈，新空等待合适的位置和信号。（2）浮法玻璃：国内宏观交易稳增长预期是四季度05合约偏强的核心驱动。但是随着国内各项稳增长政策不断加码，市场对政策的乐观预期已反映较充分，昨日MLF利率按兵不动，两会前国内宏观政策再超预期的概率较低，宏观缺乏增量利多驱动。中观方面，浮法玻璃行业供需矛盾暂不突出，高利润、低库存的特征较明确。但是市场对2024年地产竣工周期预期偏保守，叠加浮法玻璃运行产能已恢复至高位，玻璃远月价格承压。主力合约存在冬储补库的预期。从历史经验和市场预期看，冬储补库需要玻璃厂让利以刺激贸易商主动拿货，期间产业链库存与利润将同步向中游转移。因而冬储成本对05合约底部判断影响较大。考虑到煤炭价格暂无大幅松动的可能，且纯碱盘面价格已跌至氨碱法成本线附近，续跌动能放缓，玻璃05合约续跌压力也可能随之放缓。

策略建议：单边，纯碱05合约空单止盈（推荐日期12月25日）；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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投资咨询：

Z0014895

原油

原油市场局势不够明朗，价格区间震荡

地缘政治方面，中东局势存在升温风险，但很难再引发市场恐慌，更多的是短暂扰动。

供应方面，市场关注OPEC+减产执行情况；OPEC开始进入自愿减产执行期，对市场稳定做出承诺，投资者对OPEC减产改善原油市场局面还有期待。

机构方面，EIA月报认为一季度石油市场库存减少80万桶/日，预计2024年布伦特价格为82.49美元/桶，从EIA油价的预测来看对2024年油价的展望基本接近OPEC+想要的目标区间。

微观方面，从原油市场月差和成品油裂解差表现来看，已呈现企稳迹象。

总体而言，宏观因素、地缘因素对油价产生多重影响，目前原油市场局势不够明朗，供需层面未出现明显单边驱动，预计油价以区间震荡状态运行。

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投资咨询部

葛子远

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从业资格：F3062781

聚酯

港口库存去化、价格底部支撑，聚酯震荡运行

PTA供应方面，逸盛海南1#200万吨周末已重启，该装置12月底进行检修。逸盛新材料2线360万吨PTA装置，计划本月底检修，预计持续时间1个月。终端需求存在转弱预期，PTA单周累库仍有10万吨附近。

乙二醇方面，煤制装置荣信轮检、天业停车一条线，产能利用率为53.88%；乙烯法部分装置负荷上调带动行业整体开工负荷小涨，产能利用率为60.48%。华东主港库存92.6万吨，较上个统计周期减少5.5万吨，整体港口库存当量有望保持去化的预期下，价格底部有支撑。

终端织造方面，纯涤纱开工率下滑1.11%到77.32%；江浙织造开工率下滑0.65%到65.51%。目前纺织厂新接订单不足，中旬后部分工人陆续返乡，纱厂、织造厂多计划1月底停车放假。终端负反馈逐渐加深，聚酯、PTA、乙二醇等相关板块需求转弱预期增强。

成本方面，原油宏观、地缘、基本面不确定性影响因素较多，市场单边驱动不明显，继续扰动下游化工品市场情绪。

总体而言，乙二醇整体港口库存当量有望保持去化的预期下，市场将延续偏强格局。

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葛子远

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甲醇

本周计划重启装置普遍推迟

2023年甲醇通过减产缓解进口量增长压力，供需并未严重失衡，然而煤价下跌导致期货价格中枢下降至2400元/吨。2024年甲醇需求增量多于供应，期货价格中枢预计抬升至2500元/吨或更高。一三季度走势偏强，二季度面临下跌，四季度维持震荡。其中二三季度甲醇波动率预期上升，叠加基本面驱动，期货价格最低可至2100元/吨，最高可至2900元/吨。周一期货价格延续上涨，各地现货价格积极跟涨，下游烯烃、冰醋酸、甲醛和二甲醚价格也出现反弹。本周计划重启的气头装置全部推迟，1月产量显著增长的预期落空，2月时值春节，产量通常为年内最低，如果3月进口量减少叠加春季检修，供应缩减程度可能超过预期，甲醇价格将加速上涨。

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杨帆

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聚烯烃

产量显著增长预期落空，聚烯烃延续反弹

红海冲突升级且趋向于长期化，但并未实质性影响原油供应， 国际油价屡次冲高回落。本周中韩石化计划检修半个月，春节后两油装置面临集中检修，一季度聚烯烃产量预计与四季度持平。上周部分下游终端企业已经开始春节前备货，BOPP、PE包装膜和农膜企业的订单天数达到去年10月以来最高，塑编和管材表现依然偏差，PP管材企业订单天数达到5月以来最低。经过两周的下跌，聚烯烃期货价格基本回调到位，在刚需和检修增多利好下，预计延续反弹。

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杨帆

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橡胶

港口库存小幅累库，原料价格高位上行

供给方面：ANRPC天然橡胶产出进入季节性减产时期，而厄尔尼诺事件将持续至一季度末，天气扰动对胶林管理的负面作用持续显现，泰国天胶生产不及预期，合艾市场胶水价格屡创同期新高，橡胶成本支撑随之不断走强。

需求方面：2023年汽车产销双超3000万辆，同比增速分别录得11.6%和12.0%，消费刺激措施叠加经销商让利，乘用车零售有望延续增长，而考虑今年农历新年偏迟，半钢胎产线开工状况再度升至同期峰值水平，全钢胎开工率则低位回升，橡胶需求预期及传导效率乐观。

库存方面：保税区库存小幅回落、一般贸易库存继续增长，青岛港口连续两周累库，但后续到港预计走低，累库强度及持续性有待考验。

核心观点：港口库存小幅累库，但后续到港预期减弱，东南亚主产区进入减产季，供应收紧亦将抬升成本支撑，而国内车市延续复苏态势，政策驱动下需求兑现表现良好，天胶基本面积极因素占优，前期多头策略仍可继续持有。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

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Z0016224

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F3057626

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棕榈油

需求无实质性改善，上行空间有限

昨日棕榈油价格先下后上，整体震荡运行。供给方面，受季节性因素影响，马棕产量继续下滑，带动12月库存也出现回落，MPOB最新库存数据回落幅度略高于市场预期。但需求端方面，主产国出口数据仍持续下滑，高频数据显示马棕1月上半月出口继续回落，而国内油脂虽然受到季节性需求的改善，库存虽有所回落，但压力仍存，终端消费无实质性改善。近期原油价格及其他油脂的走强带动棕榈油上行，但从棕榈油自身基本面来看，供给端虽然存在减产预期，但需求端利多驱动不强，进一步上行动能或有限。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

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