股指

多头策略整体仍占有，耐心持有沪深300期指多单

上周五（3月22日），A股整体呈跌势。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔，但整体仍维持偏正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率亦有抬升。总体看，市场短期情绪有所波动，但一致性预期无转势信号。

当日主要消息如下：1.国务院总理李强称，将加大宏观政策调节力度，加强政策协同配合，着力扩大国内需求；2.《划转充实社保基金国有股权及现金收益运作管理暂行办法》出台，将进一步引导长期资金入市、或带来超千亿增量资金。

近期A股涨势收敛、短期回调亦较多，但其整体价格重心稳步上移，且交投氛围活跃，技术面多头格局未改。而国内宏观经济面持续有亮点呈现、且各项积极政策效果值得期待，盈利修复的基准判断不变。再从从股债风险溢价溢价、自身估值分位看，A股的配置性价比依旧良好。综合看，股指多头策略依旧占优。从当前基本面、流动性环境、以及产业政策导向看，预计高分红、高ROE的传统价值板块，以及高成长的新兴TMT板块，均有较直接的驱涨动能，而沪深300指数兼顾性最强，其前多耐心持有。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

供给紧张预期持续，铜价高位运行

上一交易日SMM铜现货价报72095元/吨，相较前值下跌730元/吨。期货方面，上周铜价在高位震荡运行。海外宏观方面，非美货币疲弱对美元形成支撑，但美元指数目前仍处高位，进一步向上空间或有限。国内方面，消费刺激政策有望加码，工业数据表现尚可，需求维持积极预期。供给方面，矿端供给紧张正逐步向冶炼端传导。虽然高铜价对矿企开采意愿存在一定支撑，但资本开支约束、品位下降、扰动事件频发等因素，矿端供给紧张问题不断加剧，导致加工费持续向下。目前冶炼企业减产落地情况存不确定性，但后续新增产能放缓及检修增加的概率较高，供给压力将持续加大。下游需求方面，家电、汽车等消费刺激政策有望加码，且生产数据表现良好，需求改善预期持续。库存方面海内外库存分化，整体压力有限。综合而言，美元上方空间不足，对铜价拖累有限。基本面方面，供给紧张问题不断加剧，且需求存改善预期，整体偏乐观，中期上行趋势未变。但目前铜价已经处于偏高水平，短期内继续快速拉升的节奏或放缓。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

需求乐观预期逐步兑现，铝价下方支撑持续

上一交易日SMM铝现货价报19300元/吨，相较前值下跌40元/吨。期货方面，上周铝价表现较为强势，价格重心抬升。海外宏观方面，非美货币疲弱对美元形成支撑，但美元指数目前仍处高位，进一步向上空间或有限。国内方面，消费刺激政策有望加码，工业数据表现尚可，需求维持积极预期。供给方面，云南首批复产或将落地，涉及产能预计在40-50万吨，但产能重启至产量增加仍需一段时间，短期内压力有限。需求方面，下游开工情况表现良好，汽车、家电等耐用品刺激政策有望利多需求，叠加消费旺季将至，需求预期乐观。库存方面，受季节性因素，现货累库仍在持续，但节奏持续放缓，且目前库存仍处偏低水平。随着终端需求的改善，库存预计将见顶回落。综合来看，供给端短期增量有限，且中期刚性维持。需求方面预期有所好转，库存压力逐步减弱，沪铝下方支撑仍存。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

现货端价格支撑明确，库存去化行为显著

供应方面，锂盐现货报价上行偏缓导致开工增长有限。盐湖提锂开工情况小幅回暖，外购原料企业利润空间收缩，云母提锂环保检查初步结果公布，自有矿企生产节奏平稳。全球视角分析，非洲项目成本升高、部分南美盐湖受到环评影响、欧美项目生产规模较小。短期供给维持偏紧格局，关注后续生产恢复。

需求方面，下游排产计划预计继续好转，终端渗透率同比增长强劲。需求提振促进产业链开工复苏，现货低价货源存量有限，部分材料厂需购买零单维持原料库存；市场需求始终存在，锂价成交中枢已上移。锂资源企业暂缓推进在建工程，但维持新矿山勘探。下游仍有定期刚需补库行为，关注厂家生产状况。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价持平，价格处112550元/吨，期现价差变至-950元。短期基差结构处于极不稳定情况，但现货市场维持向好态势。市场报价处上行通道，下游维持买涨不买跌心态，可流通货源短时间较难快速增加。进口矿价延续涨势且基本面强支撑，关注近月持仓变化及现货实际成交数据。

总体而言，冶炼端依照长协引导生产情况，预计行业产量规模小幅提高；长期需求增长趋势明确，全球电车渗透率增长空间广泛。当前现货报价暂时维稳，叠加上游惜售情绪存在。上周五期货震荡走弱，尾盘波动增加但持仓量明显下降；供需紧平衡并未打破，政策实际落地刺激需求，建议维持低位做多策略。

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投资咨询部

刘启跃

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钢矿

需求出现改善信号，黑色系主力减仓反弹

1、螺纹：上周下游需求的积极信号变多，例如建筑钢材周度日均成交量上升至15.9万吨，已与去年正常成交水平基本一致，同时，多个样本螺纹钢总库存均开始转降，杭州、北京螺纹去库速度尚可，今日钢银螺纹库存连续第2周下降。考虑到三大工程对地产、今年广义财政发力对基建的积极影响均尚未显现，叠加季节性因素，4月需求环比上升的概率相对较高，有望推动建筑钢材连续去库。如若需求如期恢复，且螺纹去库较为有效，钢厂也将随之复产，原料与成材价格共振上涨的正反馈逻辑有望成为阶段性主线。不过在此阶段，如果供给过快释放，将抵消需求环比改善的利好，甚至加剧去库压力。且需求环比改善斜率尚难确定，周末现货表现平平。因此决定了目前螺纹价格反弹的斜率和高度均受限。暂以螺纹价格震荡偏强运行的思路对待。关注电炉平电成本对价格的压制作用，以及原料价格上行斜率。策略上：单边，螺纹10合约前多轻仓持有；组合，观望。

2、热卷：上周下游需求的积极信号变多。建筑钢材成交和表需环比改善，板材多品种现货成交环比回升，多样本热卷总库存下降，钢厂库存压力有所减轻，今日钢银热卷库连续下降。考虑到钢材直接出口保持韧性，国内制造业投资延续高增，未来在广义财政发力的背景下，“大规模设备更新”和耐用消费品“以旧换新”，将对卷板需求形成增量拉动，预计制造业用钢需求也存在环比改善的可能。如若需求环比改善，推动板材库存有效去化，国内钢厂也将逐步复产，钢铁行业正反馈或将成为阶段性的逻辑主线。不过，如果钢厂复产过快，供给压力或抵消需求改善利好，加剧二季度钢材去库压力。同时，直接出口持续性存疑，需求端环比改善的斜率尚难确认。因此本次热卷价格反弹的斜率和高度暂不宜过于乐观。暂以震荡偏强的思路对待。策略上：单边，热卷10合约前多轻仓持有；组合，制造业用钢需求预期好于建筑业，10合约卷螺差存在继续走扩的空间。

3、铁矿石：近期终端需求出现改善信号，上周钢材现货成交和表需均环比改善，钢材总库存转降的拐点得到确认。如若终端需求环比继续改善，钢材库存有效去化，国内钢厂或将随之复产。上周国内高炉铁水日产环比已小幅转增，且钢厂进口矿库存也再度增加。如若钢厂复产趋势确认，进口矿或进入环比供减需增的阶段，有望推动港口库存阶段性转降。微观方面，黑色金属板块经过连续大幅下跌，市场悲观情绪已部分释放，黑色金属05合连续减仓。不过，后续反弹的关键仍在于终端需求环比回升的斜率和空间。如若终端需求改善幅度不及钢厂复产斜率（高炉+电炉复产），钢材库存可能不降反增，或引发新一轮负反馈。策略上：单边，由于上周黑色系整体反弹速度较快，螺纹即期利润改善，电炉平电亏损收窄，需要警惕钢厂利润修复带来的供给弹性的增加，出于稳健性考虑，建议铁矿新单继续观望；组合，如若高炉复产预期逐步强化，铁矿5-9、9-1正套价差将继续走扩。风险提示：国内钢材消费、以及高炉复产节奏超预期加速；印度铁矿出口不及预期。

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投资咨询部

魏莹

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联系人：魏莹

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煤焦产业链

铁水日产边际回升，上游库存压力仍存

焦炭：供应方面，焦企亏损状况持续，生产意愿整体不佳，焦炉开工率维持低位。需求方面，钢材市场积极信号逆转终端需求悲观预期，铁水日产边际增长，但需求持续性有待验证，且低库备货策略下下游采购仍未恢复，关注现实需求兑现情况。现货方面，焦炭第六轮提降基本落地，累计降价600-660元/吨，现货市场延续弱势，但焦企挺价心态渐浓，价格走势或临拐点。综合来看，钢材消费预期好转、铁水日产回增，市场情绪偏向乐观，带动焦炭期价反弹，但需求兑现持续性尚待验证，且下游原料补库仍未开启，需求传导有效性亦不佳，现货市场承压完成六轮提降，上方反弹空间受到压制，关注需求预期的实际兑现情况。

焦煤：产地煤方面，煤矿复工速率不及预期，接连发生的事故影响产区供应，安监常态化管控或有概率趋严，政策导向对供给结构的扰动尚不明朗；进口煤方面，澳洲硬焦煤价连续下跌，但进口利润持续倒挂，海飘煤无价格优势，而蒙煤进口有所恢复，口岸压力仍存、但通关车数尚佳，进口市场延续结构性分化。需求方面，终端需求释放回暖信号，但焦煤现实刚需依然羸弱，坑口竞拍氛围并未好转，焦煤库存压力仍在矿端。综合来看，需求预期好转、焦煤期货价格受此影响走势偏强，且供应端或再生扰动，政策导向尤为重要，但考虑下游产业利润均处于偏低水平，对原料压价情绪依然存在，且库存压力集中于矿端，坑口竞拍成交表现羸弱，现货市场承压或限制期价上行空间，关注终端需求兑现程度及传导效率。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

基本面预期偏弱，玻璃05合约延续跌势

现货：3月22日隆众数据，华北重碱2150-2250元/吨（0/0），华东重碱2000-2100元/吨（0/0），华中重碱2000-2100元/吨（0/0），现货弱稳。3月22日，浮法玻璃全国均价1837元/吨（-0.7%），现货延续跌势，周末沙河地区交割品价格最低已跌至1584。

上游：3月22日，隆众纯碱日度开工率91.67%，日度检修损失量降至0.98万吨。

下游：（1）浮法玻璃：3月22日，运行产能176455t/d（0），开工率85.2%（0），产能利用率86.72%（0）。周五主产地产销率环比回升，沙河57%（↓），湖北82%（↓），华东78%（↑），华南87%（↑），东北72%，西南51%，西北55%。（2）光伏玻璃：3月22日，运行产能100640t/d（+1000），开工率81.19%（0），产能利用率92.14%（+0.08%）。3月21日，江西彩虹1000吨产线点火。

点评：（1）纯碱：目前纯碱供应过剩的利空已基本明牌，包括进口碱到港、国内纯碱在产装置周产达到74-75万吨、新装置待投产等。此外，下游玻璃现货价格及利润连续下跌，也对上游原料纯碱形成压制。但是，考虑到纯碱行业竞争格局相对较好，龙头企业对供给端与价格的把控力相对偏强，且淡季期间纯碱装置集中大规模检修的概率较高，有助于阶段性改善纯碱供需格局。盘面多次下探氨碱成本（1800），都未能有效下破，显示成本支撑依然有效。纯碱09合约中期多单耐心轻仓持有，等待基本面改善的契机浮现。（2）浮法玻璃：今年地产竣工周期下行的确定性较高，且春节以来二手房成交面积同比显著下降，浮法玻璃房建及装修需求预期均偏弱。节后，浮法玻璃主产地产销多数情况下仅6-7成。而玻璃运行产能已创历史新高，供给偏高且刚性，导致浮法玻璃厂原片库存仍持续被动增加。我们认为今年玻璃厂亏损减产的大方向已然明确。现货价格连续下跌，沙河地区交割品价格最低已跌至1584。虽然盘面价格已跌破沙河地区天然气制成本，但仍未出现明显止跌迹象，且05合约持仓规模仍较大。建议05合约仍持逢高沽空的思路。

策略建议：单边，纯碱09合约前多持有，玻璃05合约新单轻仓试空，目标1400附近；组合，观望。

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魏莹

从业资格：

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从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

原油

供应端事件频繁，油价整体易涨难跌

宏观方面，前美联储副主席克拉里达认为今年降息次数或少于预期，鸽派票委砍降息次数至仅一次。瑞士央行上周意外降息提振了全球风险情绪，预计美元将连续第二周大幅上涨，可能对原油市场产生一定的抑制作用

地缘政治方面，俄罗斯遭遇恐袭，日前俄罗斯已经将俄乌冲突定性从特别军事行动升级到了战争的定性，地缘风险担忧推至高位，给油价带来新的不确定性。

供应方面，2024年以来俄罗斯40%的炼油产能（280万桶/日）遭到攻击，受影响量50万桶/日左右。石油市场供应稳定性下降，但炼厂遇袭也可能导致俄罗斯增加原油出口以缓解炼厂产能缺失的压力。该事件对油价同时具有多空两方影响。

总体而言，宏观面和需求端限制油价表现，但当前原油市场供应端事件频繁，油价整体易涨难跌。

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葛子远

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工业硅

价格已处于底部区域，进一步下行空间有限

供应方面，本周工业硅开炉数有所减少，主要减量来自于西南，个别工业硅企业在成本压力和行情弱势的双重压力下，已计划停炉或减产。近期市场氛围疲态难改，持货商报价意愿不高。据百川盈孚数据，截止3月21日，我国工业硅开工炉数318台，整体开炉率42.4%，较上周减少7台。

下游有机硅方面，对工业硅需求刚需采购为主；铝合金企业开工稳定，对工业硅需求暂无增量。

多晶硅方面，硅片企业亏损压力向上传导，多晶硅生产虽平稳，但原料采购亦有压价。当前多晶硅企业生产基本维持正常，对工业硅消耗整体持稳。

总体而言，硅企面临亏损压力，后市开工率或进一步承压；下游需求表现平稳，但市场行情弱势。目前工业硅期货价格已跌破较多企业成本，价格已处于底部区域，进一步下行空间有限。

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葛子远

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甲醇

海外开工率恢复正常，二季度供应预期过剩

随着伊朗和美国检修装置全部重启，海外甲醇装置开工率上升7.64%至73.94%，超过去年同期，二季度无集中检修计划，海外产量恢复正常后，我国甲醇进口量预计重新开始增长，目前预计3月进口量为90万吨，4月为110万吨，5月起进口量可能重回130万吨以上，如果届时国内产量也保持在高位，供应将转为过剩。上周产地煤炭价格累计下跌50元/吨，虽然周四起价格止跌，并且当前港口库存不高，仍然需要防范煤炭价格加速下跌带来的利空。本周西南气头装置负荷可能提升，不过检修装置增多，产量预计无明显变化。二季度是需求传统淡季，如果供应不主动收紧，价格很难继续上涨，建议滚动卖出近月看涨期权。

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杨帆

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聚烯烃

开工率降至年内最低，需求表现平稳

上周下游开工率缓慢上升，PE增加2.49%，较去年同期低2%，其中管材、包装膜和中空开工率明显上升。PP增加1%，超过去年同期1.55%，其中塑料和PP管材开工率持续上升。除BOPP外，下游各行业原料库存呈增长趋势，此外3月下游企业的订单量持续增加，部分中大企业订单量达到过去一年最高，由此可见需求并未表现太差。随着越来越多装置检修，聚烯烃开工率达到年内最低水平，标品生产比例也久违降至低位，供应收紧对聚烯烃价格形成较强支撑，等待煤价下跌利空释放完毕后的做多机会。

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杨帆

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橡胶

云南产区小范围试割，关注近期物候状况变动

供给方面：云南省部分地区开年以来即遭遇旱情侵袭，近期版纳降雨虽缓解产区物候不佳状况，胶树试割进行当中，但气候系统的不稳定性对全面开割的评估仍较负面，且今夏接续发生拉尼娜事件的概率超过六成，原料供给收紧预期未改。

需求方面：海关总署数据显示汽车出口市场保持强劲，而乘联会预估3月乘用车零售同比上升3.7%，内需复苏方向明确，橡胶终端需求存在增量预期；且轮胎企业生产积极，尤以半钢胎产线为例，产成品降库至近年低位、开工率则维持在峰值水平，需求传导效率顺畅。

库存方面：资源到港推升港口入库率增加，青岛干胶小幅累库，但产区库存降幅明显，库存结构优化带动橡胶总库存维持去库之势。

核心观点：云南产区试割扰动供应收紧预期，橡胶价格小幅回调，但9-5价差结构低位意味着市场对全面开割依然存疑，而政策层面加码汽车消费，购置补贴等消费措施陆续落实，需求端增量或将逐步兑现，中长期供需结构延续改善局面，沪胶价格企稳后上行驱动仍存。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

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Z0016224

联系人：刘启跃

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F3057626

投资咨询：

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棕榈油

新增利多有限，向上空间受阻

上周棕榈油价格前半周表现较为乐观，后半周出现回落。从产地情况来看，目前供需两旺，高频数据显示马棕产量及出口数据均表现较为乐观，目前仍需关注天气情况。国内方面，进口成本对棕榈油价格形成支撑，但目前我国进口利润较差，采购意愿不佳，库存预计将维持偏低水平。但目前月间价差以及豆棕价差倒挂明显，豆棕间可替代性较强，现货市场需求或存在拖累。叠加目前产地供给仍存较大不确定性，行情上涨可持续性或偏弱。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

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从业资格：F3037345

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