股指

积极因素仍为主导，继续持有沪深300期指多单

周四（4月18日），A股整体呈震荡市。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持正向结构。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率亦有回落。总体看，市场情绪依旧乐观。

当日主要消息如下：1.央行称，未来货币政策还有空间，将密切观察效果及实现情况，择机用好储备工具；2.工信部表示，将进一步加强部门协同、央地联动，加快打造低空经济增长新引擎。

从近日A股盘面走势看，其关键位支撑稳步夯实、且交投氛围良好，技术面多头格局明确。而国内宏观面和产业层面各类存量、增量政策将持续发酵落地，基本面亦有结构性亮点验证，利于二者良性循环节奏的加快，并为盈利改善提供关键基础。再从大类资产横向比较、及自身纵向比较看，A股估值依旧处低位，多头策略赔率依旧显著。综合看，积极因素仍为主导，股指维持多头思路。再考虑具体分类指数，当前环境下价值风格占优、部分成长股亦有较好弹性，而沪深300指数映射关联度最高、且兼容性最佳，前多继续持有。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

矿端扰动再起，铜价表现强势

上一个交易日SMM铜现货价报76790元/吨，相较前值上涨480元/吨。期货方面，昨日铜价表现强势，刷新07年以来新高。海外宏观方面，美元指数重回106上方，短期内预计仍将维持震荡，但对有色金属影响短期减弱。国内方面，一季度经济数据喜忧参半，政策预计仍有加码空间。供给方面，淡水河谷旗下铜矿再遭停产，矿端紧张问题仍存，向冶炼端传导仍在持续，加工费持续向下，国内冶炼厂减产预期不断走强。虽然减产落地情况无明确数据，但有卫星数据线上国内冶炼活动降低，冶炼端供应减少有望持续。下游需求方面，消费品以旧换新反复被强调，需求潜在利多持续。库存方面海内外涨跌不一，整体压力有限。综合而言，海外宏观暂无拖累，国内仍保持乐观，基本面方面，供给紧张问题不断加剧，且需求存改善预期，铜价预计仍将保持强势。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（铝）

短期高位震荡，中期上行趋势未变

上一个交易日SMM铝现货价报20122元/吨，相较前值上涨60元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡走高，夜盘开盘快速回落，但随即收复多数跌幅。海外宏观方面，美元指数重回106上方，短期内预计仍将维持震荡，但对有色金属影响短期减弱。国内方面，一季度经济数据喜忧参半，政策预计仍有加码空间。供给方面，云南地区复产仍在推进，但整体进度偏缓。高频产量数据仍未出现明显增量。需求方面，消费品以旧换新被反复强调，叠加消费旺季，需求潜在利多持续。库存方面，虽然近期去库较慢，但社会库存仍维持低位，随着终端需求的改善，库存趋势仍将向下。综合来看，短期内新增利多有所消退，铝价进一步上行动能减缓。但供给端约束仍明确，铝价下方支撑持续，可等待回调买入机会。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

短期市场矛盾缓解，供需平衡有望延续

供应方面，冶炼环节开工率环比升高，盐湖大厂检修影响显著。盐湖提锂开工较前期大幅下滑，外购原料生产利润压缩，云母提锂开工率小幅回暖，自有矿企生产节奏稳定。全球视角分析，非洲矿山完全成本高、南美部分项目延期落地、欧美地区扩产偏缓。短期供应极难大幅扩产增量，关注后续生产恢复。

需求方面，下游排产环比符合预期，主要侧重边际趋势转变。终端需求略超预期推动行业排产，但下游产能过剩问题延续，龙头企业在手订单更充足。中长期需求增量释放明确，短期锂盐拍卖积极性下滑且折扣谈判僵持。电车降价潮效果明显，渗透率重回45%以上。下游持续灵活补库，关注市场实际成交。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价持平，价格处111500元/吨，期现价差变至4000元。期现价差变动频繁，但仍存在基差修复预期。现货散单成交量小幅增长，下游原料采购均价上行，但大规模补库行为较难出现。进口矿价近期有所下滑但降幅相对可控，原料成本支撑位有下探，关注现货市场报价情况。

总体而言，全球锂矿企业产量指引下滑，盐湖部分投产预期延后；终端应用场景持续扩大，需求利多政策对锂价形成支撑。现货报价暂时企稳，市场交投情况持平。昨日期货窄幅震荡，持仓量持续下行且成交情绪处近期低位；短线博弈行为放大波动，资金参与度下滑，期货贴水有望修复，建议逢低做多策略。

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投资咨询部

刘启跃

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工业硅

基本面表现仍然偏弱，工业硅价格承压运行

供应方面，工业硅行业因近期价格下行，企业亏损，停炉企业增多，产量明显下行。

需求方面，多晶硅端，硅料价格连续下跌，部分新增产能延后投产。硅料端对硅粉采购环节仍维持刚需降价采购逻辑，未见明显起色。有机硅方面，整体对工业硅维持刚需采购，多以消化原料库存为主。铝合金方面，近期伴随铝价走强，铝合金利润相对转好，但主流铝合金厂对工业硅仍保持刚需采购。

微观方面，SI2412合约定价基准由SI4210牌号转向SI5530牌号，新合约相较于旧合约具有天然高升水2000元/吨。由于新合约提升了微量元素的交割要求，使贴近交割质量标准下限的可交割资源减少，新合约偏利多。

总体而言，在晶硅企业亏损压力持续加大的情况下，不排除后续多晶硅减产的可能，需求弱势叠加库存高企，工业硅近月合约承压运行为主。

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葛子远

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钢矿

预期改善且成本推涨，黑色金属暂持偏乐观思路

1、螺纹：宏观方面，国内关注二季度政府债券发行提速及落实实物工作量的情况，海外关注再通胀预期与美联储降息预期之间的切换。中观方面，昨日钢联数据，本周螺纹表需仅录得281万吨，既低于市场预期，也低于上周数据，与建筑钢材日均成交数据表现较为一致。进入4月下旬，建筑钢材用钢需求存在季节性回落的压力，需要存量稳增长政策对刚需形成必要的资金支持。国内钢厂复产驱动增强，本周钢厂盈利比例回升至48.48%，高于去年同期，铁水日产环比增加1.47万吨至226.22万吨，螺纹周产环比大增7.92万吨至217.87万吨，五大品种钢材周产量增加4.26万吨至860.46万吨。高炉复产阶段，原料价格偏强，其中焦煤缺口较为明显，将助力长流程钢厂炼钢成本重心明显上移，产业链正反馈逻辑有所发酵。综上，需求预期改善与成本推涨是螺纹价格震荡向上的核心逻辑，维持螺纹震荡向上观点。策略上：单边，新单轻仓试多10合约；组合，观望。风险提示：二季度存量政策落实偏慢，国内钢材消费改善预期落空。

2、热卷：宏观方面，国内关注二季度政府债券发行提速及落实实物工作量的情况，海外关注美国再通胀与美联储降息预期之间的切换。中观方面，昨日钢联数据表现弱于周三的钢谷网数据。本周热卷表需环比下降2.14万吨，连续2周小幅回落，板材需求见顶的压力有所显现。需求端需要宏观稳增长政策落实的支持。同时，国内钢厂复产驱动增强，本周钢厂盈利比例回升至48.48%，高于去年同期，铁水日产环比增加1.47万吨至226.22万吨，热卷周度产量环比增1.82万吨至323.15万吨。热卷供需两旺，总库存下降缓慢，本周降2.31万吨。随着国内高炉复产，原料供需结构边际收紧，其中焦煤存在缺口预期，煤焦现货涨价预期较强，预计长流程钢厂炼钢成本重心将明显上移，产业链正反馈逻辑有所发酵。综上，需求预期改善与成本推涨是二季度钢价上行的核心逻辑，维持热卷价格震荡向上的观点。策略上：单边，新单轻仓试多10合约；组合，观望。风险提示：二季度存量政策落实偏慢，国内钢材消费改善预期落空。

3、铁矿石：受宏观与中观两层因素的影响，国内高炉复产预期增强。宏观方面，二季度政府债券发行提速与落实实物工作量的确定性较高，有利于提振基建、制造业相关大宗商品需求的预期。中观方面，各个样本口径钢材总库存均较快速下降，钢材基本面边际改善，钢厂盈利能力也明显回升，本周247家钢厂盈利比例大幅提高至48.48%，已高于去年同期，国内高炉复产预期增强。本周钢联铁水日产环比增1.47万吨至226.22万吨，未来国内高炉复产的潜在空间仍较大。五一小长假前，钢厂小幅增加进口矿库存，本周钢联样本数据录得9364.56万吨，同比增加240.91万吨。不过铁矿供给压力仍在持续积累，本周港口进口矿库存已增至1.45亿吨以上，同比多增超过1500万吨。如若“钢材需求改善-高炉复产”的链条被中断，将进一步激化铁矿过剩矛盾。策略上：单边，高炉复产预期强化，铁矿价格将延续强势，09合约多单持有；组合，观望。风险提示：二季度存量政策落实偏慢，国内钢材消费改善预期落空。

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投资咨询部

魏莹

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F3039424

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煤焦产业链

原料补库进行当中，现货价格持续探涨

焦炭：供应方面，焦化利润尚未显著修复，但焦化厂厂内出货顺畅，焦炉开工积极性得到提振，焦炭日产边际增长。需求方面，高炉大规模复产预期有待验证，但铁水日产维持阶段性高位，焦炭入炉刚需支撑走强，且焦炭绝对价格尚处低位、采购性价比突出，贸易投机需求入市，流通环节活跃。现货方面，部分焦企推动焦炭第二轮100-110元/吨涨价，现货市场情绪乐观，贸易价格快速上调，预计后续仍有1-2轮跟进。综合来看，需求预期处于兑现阶段，刚需支撑抬升、下游采购意愿走高，焦企顺势进行次轮提涨，贸易通畅助力现货价格上调，而焦炭期货合约已交易二至三轮涨价空间，上方高度却决于现实需求兑现程度、以及需求传导效率。

焦煤：产地煤方面，原煤日产边际增长、洗煤厂产能利用率有所提升，但矿山开工率尚处同期低位，关注安监政策对煤炭供给节奏的持续扰动；进口煤方面，甘其毛都口岸通关顺畅，市场情绪升温推动下游询盘，口岸贸易活跃度得到提振，蒙煤进口仍有较好性价比。需求方面，钢厂高炉生产积极性恢复，铁水日产处于边际增长之势，而焦炭现货开启第二轮涨价，钢焦企业对原料主动补库行为增多，坑口贸易情绪好转，焦煤库存向下游转移。综合来看，乐观需求预期推动价格上涨，焦炭现货进行次轮提涨，下游主动补库需求率先启动，焦煤竞拍环节重新回暖、挂牌量及成交价同步走高，期货价格上行驱动仍存，上方高度取决于需求传导效率及实际需求兑现程度。

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投资咨询部

刘启跃

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F3057626

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纯碱/玻璃

中期基本面存改善预期，纯碱09合约多单耐心持有

现货：4月18日隆众数据，华北重碱2150-2250元/吨（0/0），华东重碱1900-2000元/吨（0/0），华中重碱1860-2000元/吨（0/0）。现货报价平稳，新订单接收一般。4月18日，浮法玻璃全国均价1733元/吨（-0.06%），西南现货报价松动。

上游：4月18日，隆众纯碱周度开工率85.61%（+0.09%），周度产量71.37万吨（+1.06%）。个别企业检修结束，新检修比较零散，预计开工及产量稳步提升，下周达到88%和73万吨左右。

下游：（1）浮法玻璃：4月18日，运行产能174355t/d（0），开工率84.21%（0），产能利用率85.68%（0）。（2）光伏玻璃：4月18日，运行产能106240t/d（0），开工率83.44%（0），产能利用率93.05%（0）。

库存：纯碱，（1）碱厂库存89.09万吨，较周一下降0.36万吨（-0.4%），库存分配不均，部分企业低库存产销平衡，企业待发订单维持14天左右；（2）社会库存小幅增加；（3）下游玻璃厂场内纯碱库存可用天数维持19-20.95天，增加3-4天，场内+待发可用天数28-32天，增加8-10天。浮法玻璃厂玻璃原片库存5919.6万重箱，下游投机性补库。4月中旬，下游玻璃深加工企业订单天数11.3天，环比上旬减少8%。

点评：（1）纯碱：需求端，玻璃总运行产能的增长与新能源行业（碳酸锂）扩产，为纯碱需求贡献边际增量。供给端，4月份临时检修明显增多，新装置投产仍无明确时间计划，夏季还将有集中检修，且未来不排除高成本产能出清的可能。市场对夏季检修阶段，纯碱库存转降的预期增强。并且，即使在当前纯碱总库存处于持续积累阶段，纯碱库存结构也存在失衡，碱厂库存不均，轻碱库存走平，下游库存不高，易增加价格向上的弹性。近两周，期货价格强势上行，并已明显升水现货，需等待现货的跟进程度。建议纯碱09合约中期多单耐心持有，新单暂时观望。（2）浮法玻璃：今年房地产竣工增速下行趋势已明确，叠加浮法玻璃运行产能高位运行，若无其他变量，全年浮法玻璃供应过剩矛盾较大。不过，随着浮法玻璃期货价格、沙河现货价格跌破浮法玻璃天然气工艺成本线，今年浮法玻璃冷修预期增强，如果出现类似22年下半年的大规模亏损冷修，将有助于玻璃行业实现供需结构的再平衡。同时，二季度起，国内各项存量稳增长政策有望逐步落实，尤其是政府债券发行及落实提速，提振国内大宗商品需求预期。同时，原料端纯碱涨价驱动增强。我们认为玻璃底部支撑较明确，且价格向上的驱动有所增强。综合考虑胜率与赔率，玻璃09合约宜持逢低试多的思路。

策略建议：单边，纯碱09合约中期多单耐心持有；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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F3039424

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原油

溢价基本回吐，原油重回震荡格局

地缘政治方面，在以色列对伊朗的袭击做出实际回应之前，原油投资者对以色列的回应力度判断保持弹性。目前原油已基本回吐地缘溢价，随着地缘局势缓解，原油市场自身驱动不足的背景下，调整需求占据上风。

库存方面，EIA周度数据显示，4月12日当周除却战略储备的商业原油库存增加273.5万桶至4.6亿桶，增幅0.6%。此前API公布数据显示当周原油库存+408.9万桶，前值+303.4万桶。EIA原油累库但整体库存数据明显好于早前API数据，此外成品油库存下降超预期。

微观方面，WTI原油月差走弱明显，市场看涨热情在消退。

总体而言，原油已基本回吐地缘溢价，预计油价会重新进入震荡阶段。

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投资咨询部

葛子远

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甲醇

开工率达到年内最低，短期走势偏强

本周新增7套装置检修，开工率下降3.9%，甲醇产量下降至168万吨，二者均为年内最低。下周新增检修装置增多，开工率预计跌破80%。下游醋酸因上海华谊和塞拉尼斯停车，开工率下降8%，甲醛、二甲醚和烯烃开工率变化较小。现货市场看多情绪达到50%，看涨期权成交量为看跌期权的1.6倍，期货净多持仓达到近一个月新高。临近五一假期，下游备货需求释放，本周山东、西北和华东等地成交明显改善。综上，产量下降且需求回升，叠加煤价反弹和看多情绪，短期甲醇价格可能进一步上涨至最高2600元/吨，但中期受需求不足影响，回调的可能性更高。

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杨帆

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F3027216

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Z0014114

聚烯烃

产量小幅回升，PE需求下降

本周PE产量与上周持平，PP产量增加1%，下周部分检修装置恢复，聚烯烃产量小幅回升。PE下游开工率降低0.78%，虽然管材和中空开工率上升，但农膜开工率下降7.4%。PP下游开工率上升0.48%，所有行业开工率均提升。目前PP下游表现优于PE，因此尽管PE检修力度远大于PP，二者价差只扩大了80元/吨。二季度是需求淡季，随着产量回升和油价回调，利好作用将减弱，聚烯烃价格进一步上涨空间有限。

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投资咨询部

杨帆

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F3027216

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F3027216

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橡胶

需求预期持续乐观，轮胎企业开工积极

供给方面：ANRPC低产季恰逢气候干扰，云南部分区域试割后或二次停割，干旱状况严峻，且国家气候中心数据预测显示本月降雨情况难有好转迹象，再虑持续干旱对胶树生产及胶乳产量的负面影响严重，天然橡胶供应节奏仍受制于极端天气。

需求方面：以旧换新政策推进、实施细则陆续出台落实，汽车工业复苏态势不改，内需增长确定性较强，而出口市场亦能提供边际增量，橡胶需求预期持续乐观；同时，轮胎产线开工意愿尚佳，产成品库存周期缩短，需求传导效率积极。

库存方面：港口维持降库之势，一般贸易库存出库顺畅，而沪胶仓单维持低位运行，交割品产出不足现状难以改变，库存结构继续优化。

核心观点：政策推动之下乘用车零售增长势头不减，且轮胎制造环节开工积极，需求兑现预期乐观，价格上行驱动仍存，但传统增产季供应扰动增强，近期需密切关注国内产区天气状况，原料放量节奏快慢将对价格中枢产生显著影响。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

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F3057626

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棕榈油

供需结构逐步转向宽松，棕油价格向下

昨日棕榈油价格窄幅震荡运行，马棕也同样表现疲弱。最新MPOB数据小幅偏多，受出口数据向好的影响库存继续向下，产量方面稳步抬升。但前期棕榈油价格涨幅较大，对利多存在提前反应。展望未来，旺产季将至，产量大概率将进一步抬升，而目前国内需求仍无实质性改善。随着进口利润修复，买船预计改善，国内供应紧张压力将有所缓解。且豆棕间价差目前基本平水，仍有修复需求，此外原油价格近期出现回落，棕榈价格上方压力持续。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

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