股指

续涨动能良好，沪深300期指仍为最优多头

周二（5月14日），A股整体呈震荡市。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差涨跌互现，但整体维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有回落。总体看，市场一致性预期依旧乐观。

当日主要消息如下：1.欧元区5月ZEW经济景气指数为47，前值为43.9；2.据发改委相关通知，要求加快节能降碳改造和用能设备更新项目储备、深入挖掘重点领域重点行业潜力等。

 近阶段A股整体呈稳步上攻态势，微观价格结构信号亦有良好印证，技术面多头特征持续增强。而国内政策面、基本面积极驱动仍将持续发酵，盈利改善指引依旧明朗。此外，当前A股整体估值水平仍偏低，随各项利多因素兑现、市场风险偏好提升，其仍有较为可观的扩张幅度。综合看，A股整体上行动能良好。再考虑具体分类指数，从业绩确定性、走势稳健性等看，相关行业在沪深300指数占比最高，前多宜继续持有。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

李光军

从业资格：

F0249721

投资咨询：

Z0001454

联系人：李光军

021-80220262

从业资格：

F0249721

投资咨询：

Z0001454

有色

金属（铜）

供需结构进一步趋紧，铜价走势乐观

上一交易日SMM铜现货价报81490元/吨，相较前值上涨1145元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡运行，夜盘出现小幅回落。但外盘表现较为强势，纽铜大幅上涨。海外宏观方面，市场对美联储降息预期反复，美国通胀数据公布在即，关注通胀表现。国内方面，经济及金融数据喜忧参半，但政策仍有加码空间。供给方面，矿山扰动事件仍较多，且不确定性偏强。资本开支不足、矿端品位下降等问题仍存，中期铜矿供给紧张问题未变。目前冶炼加工费仍在进一步向下，精铜产量受限继续。下游需求方面，电力、家电等传统需求均存潜在利多。库存方面海内外涨跌不一，整体压力有限。综合而言，宏观支撑仍存，且供给紧张问题难以消退，需求存改善预期，铜价向上趋势延续。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（铝）

供给约束延续，铝价高位震荡

上一交易日SMM铝现货价报20510元/吨，相较前值上涨80元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡运行，夜盘小幅低开后横盘。海外宏观方面，市场对美联储降息预期反复，美国通胀数据公布在即，关注通胀表现。国内方面，经济及金融数据喜忧参半，但政策仍有加码空间。供给方面，氧化铝价格高位回落。云南地区电解铝复产整体较为顺利，但产量实际增长暂时有限，且产能天花板仍存，供给增量有限。需求方面，家电、地产等均有积极政策，下游开工表现良好。库存方面现货库存持续向下，但LME库存出现大幅增加，目前来看对价格影响有限。综合来看，宏观对有色金属支撑延续，叠加铝供需端均存利多，下方支撑明确。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（碳酸锂）

供应端新增项目需关注，供需宽松格局可能重现

供应方面，国内冶炼开工率较往期持平，部分锂盐现货流向仓单。盐湖提锂产量重新增长，外购原料企业几乎无生产利润，云母提锂开工环保影响减退，自有矿企产量指引未变。全球视角看，非洲矿山正常发运、南美在建项目延期、欧美地区扩产规模小。预估近期供应节奏将调整，关注现货市场可流通量。

需求方面，预估本月下游产量环比持平，警惕后续需求下滑。终端需求仍较旺盛，但下游备货生产情绪回落，叠加行业产能过剩问题凸显。中长期需求增长相对明确，但长协占比有下降，需要衡量锂盐拍卖的支撑效用。车企降价效果明显，新能源车型性价比提升。下游原料采购偏谨慎，关注实际采买情况。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价下行，价格处109250元/吨，期现价差变至5450元。期现价差波动剧烈，现货升水幅度激增。现货端挺价情绪渐浓，下游对锂盐采购重回观望，叠加交割库仓单正持续增加。进口矿价近期重新下行，截至当前回落幅度有限但期价已经跌破成本支撑位，关注现货实际成交。

总体而言，锂盐周度产量有小幅增加，现货市场转向宽松局面；终端市场消费信心回升，今年月度电车渗透率续创新高。现货价格跟随下跌，节后采购力度有限，市场出货不顺畅。昨日期货震荡走低，盘面继续小幅增仓而成交额未放大；短期供应端有承压，跟踪供应环节生产节奏调整，短期建议观望为主。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：张峻瑞

15827216055

从业资格：F03110752

工业硅

西南部分硅厂计划复工，短期硅价震荡维稳

供应方面，随着西南地区平水期到来，电价将出现一定程度下降，四川地区部分硅厂计划开炉复产，叠加西北地区维持高开工率，供给端继续呈现宽裕局面，对工业硅上行动力形成阻碍。

需求方面，多晶硅在产业链整体供应过剩的背景下，市场存在明显悲观情绪和高库存压力，多晶硅价格已经跌破大部分企业现金成本，部分厂家出现成本倒挂现象，减产检修计划陆续兑现，产量减少抑制对工业硅的需求。有机硅上周各单体厂签单情况均有好转，但是市场供需失衡关系难改，整体需求偏弱。铝合金在车市高景气发展下保持稳定的开工率，但整体多采用按需采购原料模式。

总体而言，目前行业库存较多，高仓单制约硅价上行，叠加西南地区硅厂将陆续开炉复工，终端需求无显著改善。预计短期工业硅市场价格震荡维稳。

 (以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

葛子远

从业资格：

F3062781

投资咨询：

Z0019020

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

钢矿

预期强度下修叠加弱现实压力，黑色金属回调驱动增强

1、螺纹：宏观方面，昨日长超期特别国债发行，明确发行投向，但对耗钢量较高的领域支持较少。根据过去几年经验，地产调控政策优化的实际效果有限，而政府收储等政策落地的难度大。同时，美国对华商品（约180亿美元）加征关税，制造业产成品出海的风险增加。中观方面，供给弹性高于需求弹性，建筑钢材去库速度较4月放缓，钢厂即期利润快速转负。且原料端亦出现利空，煤矿夜间生产将恢复，叠加焦化利润回升后焦企生产已快速回升，碳元素供应偏紧的格局将缓和，焦炭现货价格将提起第一轮降价，炼钢成本将松动，将拖累钢价。总体看，宏观政策预期强度有所下修，且“弱现实”压力积累，炼钢成本下移的风险提高，5月螺纹震荡偏弱运行的概率提高。策略上：单边，螺纹10合约前多离场，新单观望；组合，碳元素供给约束放松，高炉复产空间已不足，可考虑多铁元素（螺纹、铁矿）空碳元素（焦炭）的套利机会。风险提示：宏观政策超预期。

2、热卷：宏观方面，昨日长超期特别国债发行，明确发行投向，但对耗钢量较高的领域支持较少。根据过去几年经验，地产调控政策优化的实际效果有限，而政府收储等政策落地的难度大。同时，美国对华商品（约180亿美元）加征关税，制造业产成品出海的风险增加。中观方面，产能过剩背景下，供给弹性高于需求弹性，5月国内钢铁行业面临供给增长，而需求阶段性见顶的压力，其中板材表现更为突出，整体去库困难已显性化。钢铁行业景气度下滑，钢厂即期利润已快速转负。同时，原料端也出现重大利空，煤矿将恢复夜间生产，叠加焦化利润转正后焦企生产已大幅回升，碳元素供给约束放松，焦炭现货将提起第一轮降价，炼钢成本将随之下移，也将拖累钢材价格。综上，宏观政策预期强度或下修，且“弱现实”压力积累，炼钢成本下移风险提高，5月热卷价格或将震荡偏弱运行。策略上：单边，热卷10合约前多离场，新单观望；组合，碳元素供给约束放松，高炉复产空间已不足，可考虑多铁元素（热卷、铁矿）空碳元素（焦炭）的套利机会。风险提示：宏观政策超预期。

3、铁矿石：宏观方面，超长期特别国债对高耗钢基建行业支持力度不足，地产调控政策优化效果不显，美国对华商品加征关税，增加制造业产成品出海风险。以上种种将削弱宏观政策对黑色金属预期的提振力度。中观方面，产能过剩背景下，钢材消费弹性低于供给弹性，5月钢材去库速度较4月明显放缓，其中热卷等板材去库压力进一步显性化。受此影响，钢厂即期利润已快速转负，对铁矿等原料价格形成较强压制。同时，煤矿恢复夜班生产，导致碳元素供给约束放松，炼钢成本重心将下移，对钢价乃至铁矿价格也将形成负面拖累。综合看，铁矿价格震荡偏弱运行概率提高。策略上：单边，铁矿09合约新单试空；组合，观望。风险提示：宏观政策超预期。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

魏莹

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

联系人：魏莹

021-80220132

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

煤焦产业链

煤矿增产预期增强，焦炭或开启提降周期

焦炭：供应方面，焦企经营状况好转，提产积极性持续增强，主产区焦炉开工率快速攀升，独立焦企焦炭日产边际回升。需求方面，高炉复产推进当中，铁水日产继续上升，而钢厂备货使其原料库存不断增长，控制到货情况或将出现，关注本轮主动补库持续性。现货方面，钢厂盈利能力收窄，采购需求或将回落，对原料压价情绪渐浓，港口贸易环节已率先走弱，焦炭现货或进入提降周期。综合来看，焦化利润回升推动焦炉开工增长，而入炉刚需支撑尚且较强，焦炭供需呈现双增局面，但钢厂补库意愿或将走弱，现货价格拐点临近，港口贸易报价率先松动，焦炭期价继续面临回调压力。

焦煤：产地煤方面，坑口安监压力逐步减弱，市场传闻山西煤矿将有增产，吕梁矿井或恢复夜班生产，关注政策导向对焦煤供应的影响；进口煤方面，蒙煤性价比优势依然较好，甘其毛都口岸维持千车左右通关水平，但贸易商观望心态居多，口岸库存再度累库。需求方面，铁水日产继续走高，乐观需求预期逐步兑现，且焦炉开工积极性同步回暖，焦煤入炉刚需支撑尚佳，而当前坑口竞拍氛围依然良好，钢焦补库积极性尚存。综合来看，钢焦企业生产积极支撑焦煤入炉刚需，原料补库亦在进行当中，但需求增量基本见顶，短期利多因素已然出尽，而供应端增产预期主导近日市场走势，焦煤价格回调压力仍存。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

纯碱/玻璃

宏观情绪转弱，纯碱玻璃回调风险提高

现货：5月14日隆众数据，华北重碱2250-2400元/吨（0/0），华东重碱2200-2300元/吨（0/0），华中重碱2150-2250元/吨（0/0）。华东轻碱低价再跌50。5月14日，浮法玻璃全国均价1693元/吨（0），现货市场持稳运行。

上游：5月14日，隆众纯碱日度开工率小幅回升至86.17%，日度检修损失量降至1.65万吨。骏化设备恢复正常生产。

下游：（1）浮法玻璃：5月14日，运行产能173755t/d（0），开工率83.22%（0），产能利用率85.39%（0）。昨日主产地产销率基本在九成附近，沙河92%（↓），湖北90%（↓），华东97%（↑），华南90%（↑）。（2）光伏玻璃：5月14日，运行产能109540t/d（0），开工率83.97%（0），产能利用率93.18%（0）。

点评：（1）纯碱：5月装置检修规模尚未明显缩小，装置开工率在85%左右波动。且夏季检修预期仍在，纯碱供需依然存在阶段性错配的可能。不过，纯碱供应过剩格局未变，二、三季度远兴、阜丰装置投产的风险依然存在。且下游对纯碱的阶段性补库或已结束，纯碱累库压力可能会重回碱厂环节。纯碱09合约升水现货后，续涨遇阻。叠加宏观情绪转弱，轻碱现货报价松动，盘面阶段性回调风险提高。策略上，可短空09合约。（2）浮法玻璃：超长期特别国债投向非传统基建领域、地产调控政策优化的效果有限，美国对华商品加征关税等因素共振，宏观情绪转弱。而浮法玻璃供给偏高压力明确，在大规模冷修未铺开前，终端需求强度仍不足以承接当前供应规模。盘面上涨遇阻后回调风险提高。不过浮法玻璃刚需韧性较强，且玻璃库存结构失衡，下游库存偏低，浮法玻璃期价前低处或仍有支撑。

策略建议：单边，纯碱09合约新单短空尝试；组合，观望。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

魏莹

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

联系人：魏莹

021-80220132

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

原油

缺乏明确单边驱动，预计油价维持震荡格局

供应方面，市场对OPEC+联盟能否在6月部长级会议上做出延长减产决定目前市场上有不同观点。

机构方面，OPEC维持2024年全球石油需求增长预测不变，仍为225万桶/日。月报中公布对OPEC+需求（DOC）的预测，为4320万桶/日。强调尽管存在一些下行风险，2024年全球经济增长仍有进一步上行潜力。这与EIA的相关数据有明显的分歧。

库存方面，API库存数据显示原油库存意外超预期降库310.4万桶，预期+100万桶，前值+50.9万桶。成品油汽油库存-126.9万桶，馏分油库存+34.9万桶。

资金方面，截至5月7日的CFTC持仓数据显示WTI原油期货投机性净多头头寸减少5.6万手至8.3万手，投机者大幅减持投机多头，资金对油价的后市预期发生了明显改变。

总体而言，地缘溢价消退，原油下方支撑仍然有效，但上行驱动不足，预计油价维持震荡格局。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

葛子远

从业资格：

F3062781

投资咨询：

Z0019020

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

甲醇

西北签单量持续减少，烯烃需求转弱

西北样本生产企业周度签单量为4.25（-0.55）万吨，自3月中旬至今持续下降，与去年同期如出一辙。本周暂无新增检修装置，月初检修的三套装置将于今日重启，内蒙检修的8套装置计划于月底重启，本周可能成为甲醇开工率上升的拐点。周二甲醇现货报价基本稳定，期货价格跌破2600元/吨，市场成情况偏差，期货净多持仓减少2.8万手。随着周一兴兴MTO装置停车，本月山东恒通和南京诚志等装置也计划检修，沿海烯烃需求下降数量大于到港量减少数量，甲醇期货价格预计延续回调。

 (以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

聚烯烃

关注PP-3MA价差的做多机会

目前两油库存仍处于90万吨高水平，去库缓慢说明需求偏差。OPEC月报维持石油需求强劲增长预测不变，但市场并不买账，国际油价下跌近1%。本周检修装置增多，产量增长趋势放缓，不过当前PP产量已经达到高位，PE产量处于中等水平。周二09合约的PP-3MA价差盘中一度超过-200元/吨，达到两年新低，甲醇制烯烃严重亏损不可长期持续，三季度随着PP需求进入旺季，PP走势预计强于甲醇，价差将迎来扩大，建议重点关注做多PP-3MA价差的机会。

 (以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

橡胶

需求预期相对乐观，港口维持降库之势

供给方面：海南物候条件相对平稳，但云南各地累计降水量仍然低于正常年份雨季时期，国内原料生产节奏延后；另外，东南亚各主产国亦不同程度受制于气候干扰，泰国、印尼两国天然橡胶产出降至近年同期最低水平，海外橡胶供应同时受阻。

需求方面：多省市跟进推动汽车消费以旧换新，新能源购置税减免、购车信贷支持等政策可叠加享受，乘用车零售增速预估乐观；而轮胎产业虽延续结构性分化局面，全钢胎开工表现不佳，但半钢胎去库顺畅、产线开工积极性处于同期峰值，需求传导效率亦较通畅。

库存方面：保税区微幅增库，但一般贸易库存出库率维持高位，港口延续降库态势，而沪胶仓单低位运行，橡胶库存结构继续优化。

核心观点：政策引导车市复苏，轮胎企业开工尚佳，橡胶需求预期偏向乐观，而国内原料生产季节性放量偏缓，供给不足现状显现，成本支撑亦随之抬升，天胶基本面利多驱动占优。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

棕榈油

增产季需求暂无亮点，价格上行动能有限

昨日棕榈油价格早盘震荡运行，夜盘跳空低开后走弱。棕油自身基本面仍偏弱，价格上方存压力。供需方面，受季节性影响供给增加预期仍将维持，目前主产国处季节性增产期，若无极端天气发生，产量预计将持续增加。国内需求方面，仍无实质性改善，且到港情况乐观，供应相对宽裕。综合来看，棕榈油价格向上驱动不足，且供给将季节性抬升，向上动能不足。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114