股指

整体看涨思路不变，沪深300期指配置价值仍最高

周一（5月13日），A股整体表现仍偏弱。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差整体缩窄，且维持正向结构。另沪深300指数主要看跌期权合约隐含波动率则继续回落。总体看，市场一致性预期依旧乐观。

当日主要消息如下：1.国务院总理李强称，要发行并用好超长期特别国债，高质量做好支持“两重”建设各项工作；2.文旅部等五部门印发《智慧旅游创新发展行动计划》，部署基础设施提升行动、产品业态培育行动等八方面重点任务。

从近期A股表现看，其价格重心稳步上移、关键位支撑亦持续强化，技术面多头格局明朗。而国内稳增长政策则不断加码推进、基本面复苏亦有结构性亮点印证，盈利改善预期依旧乐观。此外，当前A股整体估值水平仍偏低，随相关积极因素发酵兑现、市场风险偏好抬升，其进一步扩张空间较大。综合看，A股续涨动能良好，看涨思路不变。再考虑具体分类指数，从业绩端确定性、盘面走势稳健性等看，相关行业在沪深300指数占比最高，前多仍宜耐心持有。

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李光军

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有色

金属（铜）

供需结构进一步趋紧，铜价走势乐观

上一交易日SMM铜现货价报80345元/吨，相较前值上涨460元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡走高，夜盘高开后继续上行。海外宏观方面，市场对美联储降息预期反复，美国通胀数据公布在即，关注通胀表现。国内方面，经济及金融数据喜忧参半，但政策仍有加码空间。供给方面，矿山扰动事件仍较多，且不确定性偏强。资本开支不足、矿端品位下降等问题仍存，中期铜矿供给紧张问题未变。目前冶炼加工费仍在进一步向下，精铜产量受限继续。下游需求方面，电力、家电等传统需求均存潜在利多。库存方面海内外涨跌不一，整体压力有限。综合而言，宏观支撑仍存，且供给紧张问题难以消退，需求存改善预期，铜价向上趋势延续。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

供给约束延续，铝价高位震荡

上一交易日SMM铝现货价报20430元/吨，相较前值下跌110元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡走高，夜盘跳空高开后高位运行。海外宏观方面，市场对美联储降息预期反复，美国通胀数据公布在即，关注通胀表现。国内方面，经济及金融数据喜忧参半，但政策仍有加码空间。供给方面，受铝土矿供给紧张的影响，氧化铝维持高位，对成本形成支撑。云南地区电解铝复产整体较为顺利，但产量实际增长暂时有限，且产能天花板仍存，供给增量有限。需求方面，家电、地产等均有积极政策，下游开工表现良好。库存方面现货库存持续向下，但LME库存出现大幅增加，目前来看对价格影响有限。综合来看，宏观对有色金属支撑延续，叠加铝供需端均存利多，下方支撑明确。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

关注锂矿成本支撑强度，下游采购意愿可能转弱

供应方面，国内冶炼开工率较往期持平，部分现货货源流向仓单。盐湖提锂产量重新增长，外购原料企业几乎无生产利润，云母提锂开工环保影响减退，自有矿企产量指引未变。全球视角看，非洲矿山产能爬坡、南美在建项目延期、欧美地区竣工周期长。短期供应将依照需求量调整，关注现货市场流通量。

需求方面，预估本月下游产量环比持平，但警惕排产边际走弱。终端需求当前仍较旺盛，下游产能过剩问题突出，预计行业产能调整仍需时日。中长期需求增长相对明确，锂盐拍卖提供底部支撑，长协量占比有所下滑。车企降价效果明显，新能源车型性价比较高。下游维持低原料库存，关注实际采买情况。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价下行，价格处109800元/吨，期现价差变至3400元。期现价差波动剧烈，现货升水幅度激增。现货散单成交量未变，下游对锂价敏感程度有回落，但交割库仓单正持续增加。进口矿价近期重新下行，当前回落幅度有限且目前成本支撑仍相对有效，建议关注现货市场报价。

总体而言，锂盐周度产量有小幅增加，现货紧张格局开始缓解；终端市场消费信心回升，需求利多政策刺激电车渗透率。现货价格跟随下跌，节后采购力度有限，市场出货并不顺畅。昨日期货全天震荡，合约继续增仓而成交额维持均值；短期需求开始承压，关注供应厂家生产节奏调整，短期下行空间有限。

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刘启跃

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工业硅

高仓单制约硅价上行，短期硅价震荡维稳

供应方面，预计5月新疆有10万吨工业硅产能计划投产，新增产能释放或将带来一部分产量增长。据百川盈孚统计，目前工业硅总炉数 747台，4月工业硅开炉数量与上月相比减少15台，截至4月底，中国工业硅开工炉数302台，整体开炉率40.4%。1-4月我国工业硅累计产量141.59万吨，同比增长22.19%。现货市场价格暂稳，全国整体开炉数继续增加。

需求方面，多晶硅在产业链整体供应过剩的背景下，市场存在明显悲观情绪和高库存压力，多晶硅价格已经跌破大部分企业现金成本，下游持续看跌多晶硅市场。有机硅上周各单体厂签单情况均有好转，但是市场供需失衡关系难改，整体需求偏弱。

总体而言，目前行业库存较多，高仓单制约硅价上行，叠加西南地区硅厂将陆续开炉复工，终端需求无显著改善。预计短期工业硅市场价格震荡维稳。

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葛子远

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钢矿

弱现实压力有所显现，黑色金属短期震荡运行

1、螺纹：宏观方面，周一消息，超长期特别国债发行最早发行日期基本确定，叠加地方政府专项债发行有所提速，二、三季度将迎来政府债券发行的高峰。中观方面，宏观稳增长政策落实带来的钢材消费增长是慢变量，而钢厂复产加快，供给释放则是快变量。5月钢铁行业大概率将面临供给增长，需求见顶，去库速度较4月明显放缓的局面。在此背景下，钢厂即期利润快速转负，对原料涨价接受度减弱，产业链正反馈逻辑减弱。总体看，宏观政策继续提振预期，但“弱现实”压力也在逐步积累，短期螺纹偏弱震荡概率较高，但中期震荡上行的方向暂未改变。策略上：单边，螺纹10合约前多耐心持有；组合，观望。风险提示：二季度存量政策落实偏慢，国内钢材消费改善预期落空。

2、热卷：宏观方面，周一消息，超长期特别国债发行最早发行日期基本确定，叠加地方政府专项债发行有所提速，二、三季度将迎来政府债券发行的高峰。中观方面，宏观稳增长政策落实到带来的钢材内需增长，属于慢变量，外需面临反倾销、买单被查等风险因素扰动，最新一期SMM调研钢材外贸出港明显回落，而钢厂复产，供给释放，则是快变量。5月国内钢铁行业大概率面临供给增长，而需求阶段性见顶的压力，板材表现更为突出，板材去库困难已显性化。在此背景下，钢厂即期利润已快速转负，对原料涨价的接受度下降，复产预期带来的正反馈驱动减弱。综上，宏观政策继续提振乐观预期，但“弱现实”压力正在积累，短期热卷偏弱震荡的概率较高，但中期震荡上行的方向暂未有明确转向信号。策略上：单边，热卷10合约前多耐心持有；组合，观望。风险提示：二季度存量政策落实偏慢，国内钢材消费改善预期落空。

3、铁矿石：宏观方面，超长期特别国债发行时间基本明确，存量稳增长政策落实有望继续提振乐观预期，但政策落实到兑现钢材消费增长，还需要时间。中观方面，国内高炉复产加快，且未结束。但钢材消费弹性相对偏低，且在季节性规律影响下，有阶段性见顶的可能。5月以来，建筑钢材去库速度较4月明显放缓，热卷去库困难进一步显性化。受此影响，钢厂即期利润已快速转负，对铁矿等原料价格形成较强压制。综合看，短期铁矿价格震荡偏弱的概率提高，中期仍将跟随钢材价格运行。策略上：单边，新单观望；组合，观望。风险提示：二季度存量政策落实偏慢，国内钢材消费改善预期落空。

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魏莹

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煤焦产业链

乐观预期基本兑现，煤焦短期回调压力仍存

焦炭：供应方面，焦企经营状况不断好转，提产积极性持续增强，主产区焦炉开工率快速攀升，独立焦企焦炭日产边际回升。需求方面，高炉复产推进当中，铁水日产继续上升，而钢厂备货使其原料库存不断增长，控制到货情况或将出现，关注本轮主动补库持续性。现货方面，焦炭连续五轮提涨，累计涨幅已达500-550元/吨，而港口贸易环节率先走弱，报价成交出现下调情况，现货市场拐点临近。综合来看，焦炭刚需支撑尚且较强，但下游采购意愿有所降低，而焦化利润回升刺激焦炉开工，供应压力随之而来，港口贸易环节率先松动，贸易成交报价下调，现货市场拐点临近，焦炭期价仍面临回调压力。

焦煤：产地煤方面，坑口安监压力减少，矿山原煤产出边际回升，但洗煤厂产能利用率尚处低位，关注政策导向对焦煤供应的影响；进口煤方面，蒙煤通关恢复至千车附近，性价比优势依然突出，且口岸贸易情况有所好转，蒙煤供应相对平稳。需求方面，铁水日产升至年内高位，乐观需求预期逐步兑现，且焦化利润回升使得焦炉开工同步回暖，焦煤入炉刚需支撑尚佳，而当前坑口竞拍氛围依然良好，钢焦补库积极性尚存。综合来看，钢焦企业生产环节积极性尚佳，原料补库亦在进行当中，但需求增量基本见顶，短期利多因素已然出尽，下游焦炭提涨接近尾声，降价压力或向上游传导，焦煤价格短期回调压力增强，能否重拾涨势依赖于需求兑现是否存在增量预期。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

增量上行动能不足，纯碱玻璃新单观望

现货：5月13日隆众数据，华北重碱2250-2400元/吨（0/0），华东重碱2200-2300元/吨（0/0），华中重碱2150-2250元/吨（0/0）。华东轻碱价格跌50。5月13日，浮法玻璃全国均价1693元/吨（0），现货市场持稳运行。

上游：5月13日，隆众纯碱日度开工率小幅回升至85.76%，日度检修损失量降至1.7万吨。骏化设备逐步提量.

下游：（1）浮法玻璃：5月10日，运行产能173755t/d（0），开工率83.22%（0），产能利用率85.39%（0）。周一主产地产销率回升，沙河162%/136%，湖北99%/93%，华东98%/87%，华南104%/69%。（2）光伏玻璃：5月13日，运行产能109540t/d（0），开工率83.97%（0），产能利用率93.18%（0）。

点评：（1）纯碱：5月装置检修规模尚未明显缩小。根据隆众估计本周开工率在85%左右。纯碱过剩幅度尚在可控范围内，叠加五一前后游玻璃厂对纯碱进行原料补库，碱厂库存未如预期般快速增加。夏季检修季，纯碱供需依然存在阶段性错配的风险。不过，纯碱过剩格局未变，随着下游阶段性补库或已告一段落，纯碱09合约升水现货后的上涨动能不足。推涨遇阻后，短期回调风险也提高。建议新单暂时观望，在检修季结束前，寻找回调做多的机会。（2）浮法玻璃：玻璃高供给压力下，4月以来玻璃厂原片库存增长速度偏缓，玻璃刚需及阶段性补库需求好于市场预期。同时，玻璃价格重心大幅下移，叠加纯碱涨价，玻璃行业盈利持续收窄，近期玻璃产线冷修数量和冷修计划均明显增多。不过玻璃供给偏高压力暂难缓解，在大规模冷修未铺开前，终端需求强度仍不足以承接当前供应规模。玻璃期现价格上破天然气工艺成本（即1600）后的续涨动能不足。盘面上涨遇阻后回调风险也相对提高。建议玻璃09合约新单跟随纯碱操作，寻找回调试多09合约的机会。

策略建议：单边，纯碱09合约、玻璃09合约新单等待回调试多机会；组合，观望。

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魏莹

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Z0014895

原油

缺乏明确单边驱动，预计油价维持震荡格局

宏观方面，美国4月初请失业金人数增加2.2万人，经季节调整后为23.1万人。因就业市场稳步放缓，消息公布后美元回落，相对利好原油市场。

供应方面，市场担心减产执行度，期待OPEC+在6月部长级会议上将减产延长至年底。

需求方面，5月14日OPEC将公布月报，此前OPEC宣布不再在其月度石油报告中公布对全球对其自身原油需求的计算结果，而是重点关注对更广泛的OPEC+联盟原油需求的预测。目前各机构对原油市场需求的预测分歧明显。从今年1-4月原油市场的表现来看，需求端没有给油价带来上行驱动。

资金方面，截至5月7日的CFTC持仓数据显示WTI原油期货投机性净多头头寸减少5.6万手至8.3万手，投机者大幅减持投机多头，资金对油价的后市预期发生了明显改变。

总体而言，地缘溢价消退，需求表现缺乏驱动，预计油价维持震荡格局。

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葛子远

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甲醇

基差走强，期货可能加速上涨

浙江兴兴MTO装置正式停车，山东鲁西负荷下降至8成，斯尔邦保持低负荷，神华包头重启，月底前仍有部分烯烃装置计划停车，烯烃开工率预计持续下降，不利于甲醇价格进一步上涨。周一现货报价延续上涨，其中华东价格上涨80元/吨，突破2800元/吨，达到过去两年最高，期货日盘增加15万手，上涨2%，夜盘冲高回落，目前基差接近200元/吨，达到年内最高，基差修复只能通过期货加速上涨和现货加速下跌完成，目前港口库存极低，同时本月到港量较预期减少15万吨，华东现货价格短期内很难出现较大跌幅，因此期货价格加速上涨的可能性更高。

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聚烯烃

PP-3MA价差达到一年新低

周一聚烯烃现货报价稳定，期货小幅上涨，由于甲醇价格大幅上涨，PP-3MA价差收窄60元/吨，达到去年一月以来最低。去年甲醇制烯烃严重亏损时，利润是通过甲醇价格加速下跌完成修复，目前聚烯烃缺乏进一步上涨的驱动，因此今年价差修复大概率也是延续这一路径。近期进口煤涨幅不及内贸煤，倒挂50-60元/吨，进口煤采购增多后，上周末及本周一坑口煤和港口煤价格不再上涨。周末伊拉克对于原油减产的申明引发市场对于下半年OPEC+能否延续减产产生质疑。本月原油和煤炭成本交易逻辑失效，供应稳步增长，更多关注需求对价格的影响。

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杨帆

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橡胶

港口维持降库之势，供需结构持续改善

供给方面：云南降雨频率有所增加，但主要地区累计降水量明显不及正常年份雨季时期，国内产区物候条件不佳拖累割胶进程，原料供应难有增量；同期，海外各主产国亦不同程度受到气候干扰，泰国一季度橡胶产量降至近年最低水平，雨水不足同样困扰当地天胶生产。

需求方面：以旧换新实施细则发布运行，税收减免、信贷支持等政策可叠加享受，消费刺激相关措施有望推动汽车产销继续增长；而轮胎产线虽延续分化局面，全钢胎开工率表现不佳，但半钢胎去库顺畅、产线开工维持同期高位，需求传导效率亦较乐观。

库存方面：保税区微幅增库，但一般贸易库存出库率维持高位，港口延续降库态势，而沪胶仓单低位运行，橡胶库存结构继续优化。

核心观点：汽车消费延续复苏态势，政策施力加码提效，轮胎企业开工积极，而国内开割延后制约原料供应，供减需增预期抬升价格中枢，橡胶基本面利多因素占优，市场乐观情绪增强，沪胶价格上行驱动及空间充足。

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刘启跃

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棕榈油

增产季需求暂无亮点，价格上行动能有限

昨日棕榈油价格小幅反弹，美豆油强势对油脂板块形成一定支撑。但棕油自身基本面仍偏弱，价格上方存压力。供需方面，受季节性影响供给增加预期仍将维持，目前主产国处季节性增产期，若无极端天气发生，产量预计将持续增加。国内需求方面，仍无实质性改善，且到港情况乐观，供应相对宽裕。综合来看，棕榈油价格向上驱动不足，且供给将季节性抬升，向上动能不足。

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张舒绮

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