股指

涨势指引依旧明朗，继续持有沪深300期指多单

周三（5月22日），A股整体止跌回稳。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均继续缩窄，且整体维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则小幅回落。总体看，市场乐观预期基调未改。

当日主要消息如下：1.据美联储5月利率会议纪要，受制于高通胀水平、其需更长时间确认降息行动；2.财政部拟实施2024年科技创新专项担保计划，通过提高分担和补偿力度等，引导各机构加强对相关企业融资支持。

从近期A股整体走势看，其关键位支撑持续夯实、情绪面亦显著改善，技术面多头格局仍在强化。而国内相关重磅政策持续加码、落地，一是利于巩固和加快基本面复苏进程，二是亦利于提振市场信心和风险偏好。此外，当前A股整体仍处偏低位，潜在上行空间依旧较大。综合驱动、估值两大因素看，积极因素仍待发酵， A股涨势依旧乐观。再考虑具体分类指数，当前价值板块兼顾收益性、稳健性，其配置性价比最佳，继续持有关联度最高的沪深300期指多单。

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李光军

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有色

金属（铜）

多空博弈加剧，铜价高位调整上一交易日SMM铜现货价报85550元/吨，相较前值下跌790元/吨。期货方面，昨日铜价早盘横盘运行，夜盘跳空低开后继续震荡。海外宏观方面，美联储会议纪要偏鹰派，美元指数反弹至104.9上方，美元指数波动或仍较大。国内方面，上周地产刺激政策再度加码，叠加财政政策持续发力，宏观预期进一步改善。供给方面，矿山扰动事件有仍较多，且不确定性偏强。资本开支不足、矿端品位下降等问题仍存，中期铜矿供给紧张问题未变。但短期来看，冶炼费出现微幅反弹，且国内精铜产量并未出现实质性减少，供给担忧阶段性减弱。下游需求方面，电力、家电、地产等传统需求均存潜在利多。库存方面海内外涨跌不一，外盘库存担忧仍在持续。综合而言，中期来看，宏观支撑仍存，且供给紧张问题难以消退，需求存改善预期，价格趋势向上。但近期铜价涨速过快，多头需注意风险，及时止盈。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

止盈情绪抬升，铝价上行暂缓

上一交易日SMM铝现货价报21090元/吨，相较前值上涨330元/吨。期货方面，昨日铝价早盘高位震荡，夜盘跳空低开后震荡运行。海外宏观方面，美联储会议纪要偏鹰派，美元指数反弹至104.9上方，美元指数波动或仍较大。国内方面，上周地产刺激政策再度加码，叠加财政政策持续发力，宏观预期进一步改善。供给方面，受海内外供给紧张担忧共同发酵，氧化铝走势偏强，但昨日夜盘跟随有色板块出现回落。云南地区电解铝复产整体较为顺利，但产量实际增长偏慢，且产能天花板仍存，中长期供给增量有限。需求方面，家电、地产等均有积极政策，下游开工表现良好。库存方面国内社会库存出现抬升，但向下趋势未变，LME库存维持高位，但对价格影响有限。综合来看，铝价中长期利多仍较为明确，但短期内价格涨速过快，市场止盈情绪抬升，价格波动或有所放大。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

盘面延续窄幅震荡，警惕下游排产回落

供应方面，国内开工恢复至正常水平，锂盐厂生产策略调整极为重要。盐湖提锂产量稍有增长，外购原料企业冶炼利润趋零，云母提锂开工呈现上行趋势，自有矿企产量维持平稳。资源端视角看，非洲矿山正常发运、南美盐湖未放量、澳洲精矿销量下滑。预估供应端收缩趋势重现，关注市场现货流通情况。

需求方面，本月材料产量环比持平，但后期边际转弱概率较大。终端需求同比增长，但当前销量无持续上行动能，全产业链出现竞争加剧。中长期需求增长相对明确，但长协占比有下降，仍需关注锂盐拍卖下游承接力度。电车累计渗透率增长，但仍有季节性波动。下游原料库存天数低，关注实际采买情况。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价持平，价格处106900元/吨，期现价差变至1100元。期现价差波动剧烈，相对前期现货升水幅度下降。现货端挺价情绪延续，但短期市场采购延期，可流通锂盐量偏多。进口矿价跟随锂价下行，但澳洲企业降价意愿极低，矿端下行空间相对有限，建议关注现货实际成交。

总体而言，锂盐周度产量较难持续增加，现货宽松格局持续时间待观察；终端市场销售向好，新能源车下乡政策力度增强。现货价格跟随盘面下跌，重点关注电芯后续排产计划，材料厂普遍以销定产。昨日期货窄幅震荡，合约有增仓而成交偏弱；上游压力较大。供给宽松但有成本支撑，短期盘面偏弱运行。

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投资咨询部

刘启跃

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工业硅

仓单与总库存压力影响下，上涨阻力较大

宏观方面，近期国内外宏观氛围转暖，国内稳地产政策陆续出台，有色板块表现亮眼，对工业硅期价有一定的带动作用。

供应端，新疆地区前期停炉检修大量复工，且开工率位于高位；临近6月丰水期，四川地区逐步复工，新开炉、开工率明显提升。截至5月17日，新疆、云南、四川三大主产地合计周度产量达4.91万吨，创历史新高。

需求端多晶硅方面，目前因下游硅片企业生产技术变更，硅料生产由P型料开始向N型料转变，但供大于求的行业格局依然没有改变。因价格下跌，部分生产企业有检修计划，对工业硅需求量增速放缓。有机硅方面，预计6月开工相对稳定，需要等终端市场及出口显著好转后，价格与开工才会出现明显上升。

库存方面，截至5月17日当周，工业硅社会库存37.9万吨，较前值增加0.9万吨。其中，广期所仓单库存26.8万吨，工业硅工厂库存9.0万吨。截至5月22日，广期所工业硅仓单53846手，折合工业硅 26.92万吨。目前行业库存较多，仓单压力较大。

总体而言，短期受宏观情绪扰动影响，工业硅期货出现反弹；但基本面受仓单与总库存压力影响仍然偏弱，新单不宜追高。

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葛子远

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钢矿

预期偏强现实偏谨慎，黑色金属板块震荡偏强运行

1、螺纹：宏观方面，落实存量稳增长政策+增量稳地产政策，着力推进物价温和回升、修复经济名义指标，可能是国内二三季度的主线，对于相关大宗商品将形成较为直接的利好。鉴于地产依然是经济的核心拖累，传统地产调控政策效果不佳，本次稳地产政策的后续跟进节奏也较为关键。此外，昨晚外盘有色、原油等大宗商品大幅走弱，关注市场情绪变化。中观方面，钢厂延续复产，铁水日产及废钢日耗量逐周回升，目前看，对小样本螺纹周产量影响较小，增产压力被非五大材分流。低供给情况下，螺纹去库顺畅，预计6月末降至低位的概率较高。关注今日公布的钢联周度产存数据。目前制约螺纹价格上涨空间的潜在因素包括，地产政策利好能实质性扭转楼市预期，建筑钢材现实需求持续性难跟进，以及钢厂供给弹性。总体看，预期偏强，产业现实较为谨慎，螺纹期价升水，或继续震荡偏强运行。策略上：单边，周报螺纹10合约多单继续持有；组合，观望。风险提示：宏观政策不及预期。

2、热卷：宏观方面，落实存量稳增长政策+增量稳地产政策，着力推进物价温和回升、修复经济名义指标，可能是国内二三季度的主线，对于相关大宗商品将形成较为直接的利好。鉴于地产依然是经济的核心拖累，传统地产调控政策效果不佳，本次稳地产政策的后续跟进节奏也较为关键。此外，昨晚外盘有色、原油等大宗商品大幅走弱，关注市场情绪变化。中观方面，热卷等板材供需双旺，高供给使得板材库存去化速度较慢。钢厂复产背景下，热卷供应压力难以降低。需求面临买单出口被查风险，以及海外反倾销等不利因素扰动，高频钢材出口指标已有冲高回落的迹象。不过板材多以销定产，库存规模明显小于建筑钢材，对于钢材总体去库的拖累较为有限。总体来说，预期偏强，产业现实偏谨慎，热卷期货价格升水，或将随螺纹震荡偏强运行。策略上：单边，热卷10合约维持多头思路；组合，观望。风险提示：宏观政策不及预期。

3、铁矿石：宏观方面，国内二三季度主线可能是“落实存量稳增长政策+增量稳地产政策”，推进物价温和回升，修复经济名义指标，对于大宗商品形成较为直接的利好支撑。考虑到近几年传统地产政策逐渐失效，本次稳地产政策后续跟进情况，可能会成为影响市场预期的关键因素。此外，昨晚外盘原油、有色等大宗商品较弱，关注市场情绪的变化。中观方面，进口矿基本面一般。国内高炉延续复产，但随着废钢日耗量同比增幅逐周扩大，以及钢厂即期利润转负，预计高炉剩余复产空间已不多。季节性规律+铁矿美金价格回升，全球铁矿周度发运处于重心上移阶段，我国进口矿到港量大概率将维持同比多增状态。港口进口矿库存去库难度高，钢厂进口矿库销比也处于较高水平。综合看，宏观预期偏强，但中观基本面较弱，铁矿价格或跟随黑色金属板块震荡偏强运行，单边波幅或大于钢材。策略上：单边，新单观望；组合，观望。风险提示：宏观政策不及预期。

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魏莹

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煤焦产业链

乐观预期继续发酵，煤焦价格补涨上行

焦炭：供应方面，首轮提降后焦化企业仍有一定利润空间，开工积极性不减，独立焦企焦炭日产延续边际增长之势。需求方面，高炉开工意愿尚佳，焦炭入炉刚需得到支撑，且政策预期仍在发酵，市场乐观情绪积聚，关注后续地产及基建政策的推出及执行。现货方面，首轮提降推进顺利，但随着盘面补涨，焦企看稳情绪增多，下游续降预期或受压制，现货市场或陷入震荡局面。综合来看，焦炭第一轮降价快速完成，但贸易环节及焦企继续看降情绪减弱，而宏观政策预期依然处于发酵阶段，黑色链品种价格中枢继续抬升，乐观市场情绪驱动焦炭期价补涨。

焦煤：产地煤方面，山西煤矿增产预期尚存，但随着夏季临近、洗煤厂产能利用率或将倾向动力煤，焦煤供应回升空间因此受限，关注政策导向对原煤生产的引导；进口煤方面，海飘资源相对充足，澳煤价格持续下行，而蒙煤性价比优势依然突出，但口岸再度累库显现出贸易商采购积极性有所走弱。需求方面，下游补库积极性边际减弱，但焦炉开工意愿尚佳，支撑焦煤入炉刚需，且政策层面利多预期继续发酵，市场整体情绪依然乐观。综合来看，山西煤矿增产速率仍有待观察，供应端扰动对价格的影响持续减弱，而宏观积极因素驱动煤价上行，市场处于乐观交易氛围，远期需求预期积极，焦煤期价补涨动能较强，关注后续政策实际落地效果。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

地产政策利多地产链后端，纯碱玻璃09合约前多持有

现货：5月22日隆众数据，华北重碱2250-2400元/吨（0/0），华东重碱2250-2400元/吨（+50/+100），华中重碱2200-2300元/吨（+50/+50）。现货市场整体稳定，个别价格上调，高价成交一般，下游抵触心态重。5月22日，浮法玻璃全国均价1671元/吨（-0.48%）。华中、华南、西南现货分别跌10、20、20。

上游：5月22日，隆众纯碱日度开工率维持81.38%，装置检修日度损失量2.22万吨。海化新线设备检修，预计6月4日恢复。

下游：（1）浮法玻璃：5月22日，运行产能172155t/d（0），开工率83.5%（0），产能利用率84.77%（0）。昨日主产地产销率环比回落，沙河105%（↓），湖北85%（↓），华东92%（↓），华南97%（↑）。（2）光伏玻璃：5月22日，运行产能111940t/d（0），开工率84.7%（0），产能利用率93.38%（0）。

点评：（1）纯碱：宏观方面，增量稳地产政策落地，市场解读为政策实质性拐点，政策强度极高，短期有效提振市场情绪，中期或将帮助地产销售、竣工边际改善，对地产链后端相关大宗商品形成直接支撑。中观方面，5月装置检修频繁，本周国内纯碱装置开工率已降至81.38%。且未来夏季装置集中检修预期未被证伪，若落实去年检修规模，纯碱可能面临阶段性供需错配。纯碱期价升水上行，吸引期限套资金入场，带动现货报价上调。不过随着现货报价的逐步上移，下游抵触心理也随之增强，关注下游玻璃补库的持续性。策略上，纯碱09合约前多谨慎持有。（2）浮法玻璃：宏观方面，增量稳地产政策落地，市场解读为政策实质性拐点，政策强度极高，短期有效提振市场情绪，中期或将帮助地产销售、竣工环比改善，对地产链后端相关大宗商品形成直接利好。中观方面，4月以来，在玻璃高供给压力下，浮法玻璃厂原片库存重心仍逐步下移，显示玻璃下游需求韧性本身也好于市场预期。且随着行业毛利的持续萎缩，浮法玻璃冷修有所加速，如果出现类似22年的行业大规模冷修，将彻底扭转玻璃供应过剩的格局。宏观预期向好，基本面边际改善，估值在地产链中相对偏低，浮法玻璃09合约维持多头思路，周报推荐多单耐心持有。

策略建议：单边，纯碱09合约、玻璃09合约前多持有；组合，观望。

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魏莹

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原油

EIA库存继续累积，油价上方阻力明显

宏观方面，美联储官员表示，在考虑降息之前，需要更多通胀放缓的迹象。受持续通胀和美联储关键数据声明的影响，市场目前预计首次降息将推迟到9月份。

供应方面，俄罗斯承认4月因技术原因导致超额生产，表示将在OPEC+6月会议上讨论石油市场的当前情况。目前市场密切关注6月会议情况。如果需求持续疲软，OPEC+可能会延长每日220万桶的自愿减产。

需求方面，美国能源部宣布将出售100万桶汽油储备用以降低美国市场汽油价格。

库存方面，EIA公布周度数据显示原油库存累库182.5万桶，数据超预期，汽油库存降幅超预期。此前API库存数据显示原油累库248万通。

总体而言，近期大宗市场情绪热度较高，潜在的系统性风险下也会影响到油价的波动。由于基本面需求端偏弱、库存累积，预计油价上方阻力明显。

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甲醇

需求转弱库存积累，建议布局空单

本周到港量为26（+8）万吨，增长主要来自江苏和浙江两个港口。受到港量增加和烯烃开工率下降，港口库存增加3万吨。生产企业库存为38.94万吨，较上周仅增加1万吨，增长主要来自西北。订单待发量大幅减少7.3万吨至27万吨，减少主要来自西北和华中，结合西北生产企业签单量大幅下降，可以确定需求已经开始转弱。周三现货价格延续下跌，太仓价格跌至2800元/吨，期货09合约跌至2600元/吨，基差依然偏高。6月产量和进口量预期回升，如果本次供应端无扰动出现，甲醇价格大概率下跌，建议提前布局空单。

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杨帆

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聚烯烃

宏观利好消退，聚烯烃面临回调

美联储纪要放鹰，高盛CEO预计今年不会降息，有色金属价格大幅下跌，原油连跌三日。本周生产企业库存延续下降，PE下降7.8%，PP下降0.3%。贸易商库存同样减少，PE下降2.8%，PP下降2.4%。尽管库存减少，但上中游库存仍处于中等偏高水平。地产利好政策带来的乐观情绪消退，兑现到聚烯烃终端需求上需要时间，当前聚烯烃价格决定因素重回基本面。6月检修装置减少，需求进入淡季，超预期利好因素出现的可能性较低，聚烯烃价格面临回调，建议卖出看涨期权。

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杨帆

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橡胶

需求预期乐观而原料供给不足，基本面积极因素占优

供给方面：国内增产季放量速率偏缓，割胶进程不及气候正常年份，收胶价格表现坚挺，成本支撑随之抬升；且东南亚各主产区亦不同程度受制于天气状况不佳，再考虑今夏拉尼娜事件大概率卷土重来，原料生产节奏或不时受阻，天胶供应端增量有限。

需求方面：据悉汽车以旧换新相关政策已在全国27个省级行政区落实推行，消费刺激加码提效，乘用车零售预期乐观；而轮胎企业生产意愿同步提升，半钢胎产线开工状况屡创同期新高，全钢胎开工率底部快速回升，橡胶需求预期及传导效率乐观。

库存方面：保税区重回降库之势、而一般贸易库存出库率高增，带动港口加速去库，橡胶库存结构持续优化。

核心观点：政策预期处于逐步落地阶段，汽车产销料维持增长态势，轮胎企业开工亦表现积极，而海内外各产区原料供应均不同程度受制于气候变动及产区物候条件，收胶价格居高不下，成本支撑较强，利多基本面因素对胶价仍有驱涨动能。

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投资咨询部

刘启跃

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Z0016224

棕榈油

供增需弱，棕油向下驱动不足

昨日棕榈油继续震荡运行，仍以跟随油脂板块为主。棕油自身基本面仍偏弱，上行驱动不强。供给方面，高频数据显示马棕5月上半月产量出现大幅增长，而出口数据则表现不加，呈现供增需弱。国内方面，虽然库存持续回落，但进口利润修复，到港量预计将进一步改善，供给压力将缓解。综合来看，油脂板块的强势对棕油价格形成一定支撑，但棕油自身供需面偏弱，以跟随上涨为主。

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张舒绮

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