股指

续涨动能明确，沪深300期指映射关联度最高

周四（5月16日），A股整体止跌回稳。因现货指数表现相对更强，当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔，且整体维持偏正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有回落。总体看，市场一致性预期依旧乐观。

当日主要消息如下：1.据中俄联合声明，将加快制定并于2024年批准新版《中俄投资合作规划纲要》；2.发改委明确未来推动落实经济体制改革的七大重点任务，包括高标准市场体系、全面绿色转型等。

近日A股短线波幅放大、但关键位支撑依旧明确，且情绪面维持偏积极状态，技术面整体多头特征未弱化。而国内基本面部分主要指标虽不及预期、但整体修复大方向未变，且政策面持续加码发力，将强化趋势、并提振市场信心。此外， A股仍处低位区间、潜在上行赔率依旧可观。综合驱动、估值两大因素看，股指续涨动能明确，看涨思路不变。再考虑具体分类指数，从业绩预期、盘面印证看，当前价值风格仍占优，继续持有映射关联度最高的沪深300期指多单。

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投资咨询部

李光军

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联系人：李光军

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有色

金属（铜）

海外库存偏低，铜价支撑较强

上一交易日SMM铜现货价报81985元/吨，相较前值上涨710元/吨。期货方面，昨日铜价继续表现强势，内盘站上83000。外盘受库存因素的影响，表现同样表现强势。海外宏观方面，美元指数小幅反弹，降息开启时点预期仍有反复，但方向未变，美元上方压力持续。国内方面，经济及金融数据喜忧参半，但政策仍在持续加码。供给方面，矿山扰动事件仍较多，且不确定性偏强。资本开支不足、矿端品位下降等问题仍存，中期铜矿供给紧张问题未变。目前冶炼加工费仍在进一步向下，冶炼检修增多，精铜产量受限继续。下游需求方面，电力、家电等传统需求均存潜在利多。库存方面海内外涨跌不一，外盘库存对价格支撑更为显著。综合而言，宏观支撑仍存，且供给紧张问题难以消退，需求存改善预期，铜价近期或仍将保持强势。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（铝）

供给约束延续，铝价高位震荡

上一交易日SMM铝现货价报20680元/吨，相较前值上涨210元/吨。期货方面，昨日铝价早盘表现强势，夜盘高位震荡。海外宏观方面，美元指数小幅反弹，降息开启时点预期仍有反复，但方向未变，美元上方压力持续。国内方面，经济及金融数据喜忧参半，但政策仍在持续加码。供给方面，氧化铝上行动能减缓，但矿山供给紧张担忧仍存，价格短期存支撑。云南地区电解铝复产整体较为顺利，但产量实际增长偏慢，且产能天花板仍存，供给增量有限。需求方面，家电、地产等均有积极政策，下游开工表现良好。库存方面现货库存持续向下，但LME库存出现大幅增加，目前来看对价格影响有限。综合来看，宏观对有色金属支撑延续，叠加铝供需端均存利多，下方支撑明确。

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投资咨询部

张舒绮

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投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

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从业资格：F3037345

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有色

金属（碳酸锂）

上游累库行为重现，关注成本支撑强度

供应方面，国内冶炼开工率较往期持平，仓单注册意愿仍未退散。盐湖提锂产量重新增长，外购原料企业几乎无生产利润，云母提锂开工环保影响减退，自有矿企产量相对平稳。全球视角看，非洲矿山正常发运、南美在建项目延期、欧美地区扩产规模小。预估后续锂盐产量将收紧，关注现货市场可流通量。

需求方面，本月下游产量环比持平，警惕未来出现边际转弱。终端需求较旺盛，但下游阶段性旺季接近尾声，而行业产能过剩问题凸显。中长期需求增长相对明确，但长协占比有下降，锂盐拍卖的支撑作用开始减弱。车企降价效果明显，新能源车累计渗透率上行。下游原料采购偏谨慎，关注实际采买情况。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价下行，价格处107000元/吨，期现价差变至3600元。期现价差波动剧烈，现货升水仍然偏高。现货端挺价情绪渐浓，但下游采购端纷纷观望，其次交割库仓单正处历史高位。进口矿价近期重新下行，截至当前回落幅度有限，盘面已明显跌破成本支撑，关注现货实际成交。

总体而言，锂盐周度产量相比持平，现货供应逐步转向宽松局面；终端市场销售情况较好，电车累计渗透率续创新高。现货价格跟随下跌，据传部分材料厂有砍单情况，整体产业链排产下行。昨日期货窄幅震荡，合约开始减仓而成交额下滑；短期供应压力较大，下游排产发生边际转变，短期盘面偏弱运行。

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投资咨询部

刘启跃

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工业硅

行业库存继续上行，短期硅价偏弱震荡

供应端，5月西南地区处于平水期，电价将出现一定程度下降，四川地区部分硅厂已计划开炉复产。虽然目前硅价较低，部分厂商复工意愿受阻，但预计进入6月丰水期后，电力成本进一步下降，将有效提升西南开工情况。叠加西北地区长期维持的高开工率，供给端继续呈现宽裕局面。

需求端多晶硅方面，企业检修预期加剧，部分企业将检修计划提前，截至目前，已有多家企业正常检修，其余多晶硅企业目前生产正常，但大多企业也有检修计划，虽然本月有部分新产能释放，但整体预计本月产量会有所减少。多晶硅市场价格延续下跌趋势，当前价格以抵达大部分厂家现金成本，受库存拖累，下游硅片企业已连续长时间亏损，虽然大部分硅片厂均有不同程度的减产，但当前硅片企业库存依旧高位，对多晶硅采购积极性欠佳。

有机硅方面，全国有机硅单体企业 16 家，本月国内总体开工率在75%左右，目前湖北兴发，以及江西星火等多家企业维持降负生产状态，另外据了解新安开化本月中旬有检修计划。近期有机硅市场稍有回转迹象，据了解近几日各单体厂签单情况均有好转。但目前市场情形来看，利润情况长期处于负值，库存高位稳定，业内对后期市场看法仍偏空。

总体而言，目前行业库存较多，高仓单制约硅价上行，叠加西南地区硅厂将陆续开炉复工，终端需求无显著改善。预计短期工业硅市场价格震荡维稳。

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投资咨询部

葛子远

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钢矿

宏观政策利多消息较多，黑色金属集体反弹

1、螺纹：宏观方面，昨日宏观消息较多，杭州临安区住建局公告收购一批商品房用作公共租赁住房，政府下场收储以解决房地产库存问题的预期再度走强，叠加市场传言高负债省份固投约束或放开，宏观情绪明显转强。近期预期切换较快，市场波动随之放大。关注今天上午公布的4月份经济数据。中观方面，钢厂继续复产，但需求也未见明确季节性下行趋势。本周钢联小样本螺纹周产环比增2.97万吨至233.58万吨，周度表需环比增26.42万吨至290.31万吨，总库存环比降56.73万吨至826.53万吨，去库速度环比上周加快。即使按照季节性规律和钢厂复产进行线性外推，6月末螺纹总库存也将顺利降至低位。基本面潜在风险，在于如果煤矿恢复夜间生产，是否会助力钢厂利润修复，进而增强钢厂生产积极性。总体看，宏观政策带来的乐观预期再度走强，且建筑钢材现实压力有限，螺纹或将重回震荡偏强运行的走势。策略上：单边，近期宏观消息较多，预期切换较快，单边波动放大，应优先基于估值考虑策略，新单暂以逢低多10的思路为主；组合，宏观乐观预期依然是市场主要矛盾，对黑色金属板块形成积极提振，板块偏强运行过程中原料大概率还是强于成材，多铁元素空碳元素套利驱动暂不突出，建议观望。风险提示：宏观政策不及预期。

2、热卷：宏观方面，昨日宏观消息较多，杭州临安区住建局公告收购一批商品房用作公共租赁住房，政府下场收储以解决房地产库存问题的预期再度走强，叠加市场传言高负债省份固投约束或放开，宏观情绪明显转强。近期预期切换较快，市场波动随之放大。关注今天上午公布的4月份经济数据。中观方面，板材维持缓慢去库节奏。本周钢联小样本，热卷周产量环比微降0.46万吨至324.66万吨，周度表需环比增7.39万吨至330.5万吨，总库存环比降5.84万吨至415.65万吨，三大板材总库存降5.17万吨。基本面潜在风险，在于如果煤矿恢复生产，煤焦是否会向钢厂让利，进而增强钢厂复产积极性。钢厂复产节奏还有待观察。综上，宏观政策带来的乐观预期再度走强，依然是市场主要矛盾，而钢材去库压力在板材上有所显现，但整体去库较为顺畅，且居于次要矛盾低位，热卷价格或将重回震荡偏强运行的轨道。策略上：单边，近期宏观消息较多，预期切换较快，单边波动放大，应优先基于估值考虑策略，新单暂以逢低多10的思路为主；组合，宏观乐观预期依然是市场主要矛盾，对黑色金属板块形成积极提振，板块偏强运行过程中原料大概率还是强于成材，多铁元素空碳元素套利驱动暂不突出，建议观望。风险提示：宏观政策不及预期。

3、铁矿石：宏观方面，昨日宏观消息较多，杭州临安区住建局公告收购一批商品房用作公共租赁住房，政府下场收储以解决房地产库存问题的预期再度走强，叠加市场传言高负债省份固投约束或放开，宏观情绪明显转强。近期预期切换较快，市场波动随之放大。关注今天上午公布的4月份经济数据。中观方面，国内钢厂延续复产趋势。本周钢联样本高炉日均铁水产量环比续增2.39万吨至236.89万吨，较去年同期仅减少2.46万吨。虽然钢厂即期利润已转负，但如果煤矿恢复夜班生产落实，碳元素供给约束将放松，焦炭现货已提起第一轮降价，一旦落地焦炭让利将对铁矿价格形成保护。目前主要风险在于，基于进口矿供给节奏，港口高库存问题难以解决，当前从绝对估值和相对估值角度看，900以上（接近120美金）的铁矿价格处于偏高水平。综合看，宏观乐观预期砖墙，铁矿价格短期或再度回归震荡偏强运行的节奏。策略上：单边，铁矿09合约前空离场，新单观望；组合，宏观乐观预期依然是市场主要矛盾，对黑色金属板块形成积极提振，板块偏强运行过程中原料大概率还是强于成材，多铁元素空碳元素套利驱动暂不突出，建议观望。风险提示：宏观政策不及预期。

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投资咨询部

魏莹

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煤焦产业链

政策层面突发扰动，但原煤增产亦较为确定

焦炭：供应方面，前期焦炭连续提涨修复焦化利润，焦企经营状况好转，提产积极性增强，焦炉开工率升至近期高位，焦炭日产延续增长态势。需求方面，焦炭入炉刚需支撑尚佳，而钢厂原料备货意愿逐步转差，焦炭现实需求或将平稳，但政策层面突发利好，市场情绪偏向乐观，关注宏观政策对基建及地产行业的实际引导。现货方面，钢厂盈利能力收窄，对原料压价情绪渐浓，港口贸易价格已多次小幅下调，焦炭现货或步入提降周期。综合来看，焦炭现实供需维持双增局面，入炉刚需尚有支撑，焦炉生产积极性亦有回暖，但昨日市场传闻四起，终端基建及地产行业或有利好推出，宏观政策预期或将主导近期价格走势。

焦煤：产地煤方面，坑口安监力度减弱，山西煤矿存在增产预期，吕梁地区或恢复夜班生产，洗煤厂产能利用率同步上行，焦煤供应边际回升；进口煤方面，蒙煤性价比优势依然突出，甘其毛都通关平稳，但贸易商观望心态增多，口岸再度陷入累库状态。需求方面，铁水日产维持阶段性高位，钢焦企业补库力度边际放缓，但市场传闻政策层面将有利好，乐观情绪迅速积聚，关注宏观政策对基建及地产行业的实际引导。综合来看，政策扰动增强、市场交易情绪转向乐观，但宏观预期仍有一定不确定性，需求增量能否如期兑现有待验证，而山西煤矿增产亦对供应节奏产生较大影响，价格影响因素增多，焦煤新单宜观望。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

宏观政策利多消息较多，纯碱玻璃价格明显反弹

现货：5月16日隆众数据，华北重碱2250-2400元/吨（0/0），华东重碱2200-2300元/吨（0/0），华中重碱2150-2250元/吨（0/0）。现货成交灵活，实单可谈，价格大稳小动为主。5月16日，浮法玻璃全国均价1690元/吨（-0.18%）。华南现货报价小幅松动。

上游：5月16日，隆众纯碱周度开工率85.12%（-1.28%），周度产量70.96万吨，环比减少1.06万吨（-1.47%）。下周装置有复产也有新增检修，隆众估计开工及产量将降至83%和70万吨左右。

下游：（1）浮法玻璃：5月16日，运行产能172155t/d（-1000），开工率83.5%（-0.33%），产能利用率84.77%（-0.49%）。5月16日，成都南玻1000吨三线放水冷修。昨日主产地产销率涨跌互现，沙河54%（↓），湖北78%（↓），华东93%（↑），华南94%（↑）。（2）光伏玻璃：5月16日，运行产能111940t/d（+2400），开工率84.7%（+0.73%），产能利用率93.38%（+0.2%）。5月15日，昭通旗滨1200吨产线点火；5月16日，广西德金1200吨产线点火。

库存：纯碱，（1）碱厂库存88.53万吨，环比周一减少0.62万吨（-0.7%），企业待发订单降至13天左右，基本维持到月底；（2）社会库存环比增加近5万吨。浮法玻璃，玻璃厂原片库存5948.38万重箱。5月15日，玻璃深加工企业订单天数11.2天，环比增加0.9%，同比减少31.7%。

点评：（1）纯碱：昨日宏观利好消息较多，包括地方政府试水房地产收储等，黑色金属板块情绪明显回暖，也对建材板块形成正向拉动。此外，5月装置检修规模尚未明显缩小，本周装置开工率降至85.12%，隆众估计下周将降至83%附近。且夏季装置集中检修预期仍在，纯碱供需依然存在阶段性错配的可能。不过，纯碱产业链累库趋势明确，下游浮法玻璃冷修产线增多，且浮法玻璃厂纯碱库存可用天数已高于去年同期，社会库存增速加快。本周轻碱现货报价松动。纯碱09合约升水现货后的续涨动能暂不明确。策略上，空单离场，新单观望。（2）浮法玻璃：昨日宏观利好较多，杭州临安区试水房地产收储，轻碱现货报价松动。如若地产、基建相关政策消息得到证实，宏观乐观预期或将得到强化。如若地产收储政策落实，或有助于提振地产销售，及玻璃家装需求，叠加汽车需求韧性，将对冲地产竣工需求下滑影响，再加上下游企业原片库存偏低，浮法玻璃需求支撑将增强。同时，随着行业利润的持续收缩，浮法玻璃行业冷修明显增多，本周共计3条产线（合计2.4万吨日熔量）停产或冷修。不过盘面价格上破天然气工艺成本（1600）以后，续涨空间和动能更多取决于需求向上弹性。在地产政策预期兑现前，处于谨慎考虑，玻璃暂以震荡思路对待。

策略建议：单边，纯碱09合约空单暂时离场，新单观望，玻璃新单观望；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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F3039424

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Z0014895

联系人：魏莹

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从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

原油

资金观望情绪浓厚，预计油价维持震荡格局

宏观方面，美国4月CPI同比增长3.4%，持平预期；核心CPI同比增长3.6%。但三位美联储官员表示，在政策制定者等待更多通胀放缓的证据之际，美联储应在更长时间内将利率保持在高位，这表明官员们不急于降息。

地缘政治方面，5月16日报道美军舰遭导弹袭击，也门胡塞武装表示将继续扩大打击范围，所有前往以色列港口的船只都将成为胡塞武装的袭击目标。

机构方面，IEA公布5月月报，将今年的石油需求增长预期下调14万桶/日至110万桶/日，主要原因是经经合组织发达国家的需求疲软。此前EIA也在5月月报中下调原油需求展望，市场信心进一步受到打压。

库存方面，API库存数据显示原油库存意外超预期降库310.4万桶，预期+100万桶，前值+50.9万桶。成品油汽油库存-126.9万桶，馏分油库存+34.9万桶。EIA原油库存减少250.8万桶至4.57亿桶，降幅0.55%。

总体而言，原油下方支撑仍然有效，但上行驱动不足，资金观望情绪浓厚，预计油价维持震荡格局。建议关注关注OPEC+联盟在6月部长级会议上的最终决定。

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葛子远

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甲醇

产量降至一年新低，期货仍有上涨可能

本周蒲城清洁能源、大唐多伦和山西焦化等装置检修，开工率下降6%，产量减少至160万吨，达到过去一年最低水平。山东恒通和浙江兴兴停车，烯烃开工率下降14%。兖矿和广西华谊停车，冰醋酸开工率下降7%。其他下游开工率小幅上升。本周煤价涨幅收窄，煤制甲醇利润减少150元/吨，目前利润较去年同期依然高出500元/吨。甲醇产量和到港量显著减少，叠加本周港口库存大幅下降，本周看多情绪再度出现，周四期货净多持仓增加6000手，看涨期权成交量达到看跌的两倍以上。目前利空主要集中在烯烃需求下降，但利空兑现需要时间，短期甲醇期货价格仍有上涨可能。

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投资咨询部

杨帆

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聚烯烃

建材相关需求回升，聚烯烃进一步上涨

本周生产企业产量大幅下降，其中PE下降3.5%，PP下降5.2%，下周产量预计进一步减少。PE下游开工率下降0.3%，农膜进入淡季，开工率下降3.6%，管材、中空、注塑和拉丝开工率小幅回升。PP下游开工率上升0.4%，BOPP开工率上升3%。塑编和BOPP订单增多，PE包装膜订单减少，管材订单达到年内最多。地产重磅政策出台，利好管材和其他建材相关塑料制品需求，昨夜PVC价格达到年内新高，PE和PP也直接受益。供应下降，需求超预期改善，同时成本高企，聚烯烃期货价格有望进一步上涨。

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投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

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联系人：杨帆

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橡胶

下游产线开工积极，供需预期相对乐观

供给方面：海南物候条件相对平稳，但云南各地累计降水量仍然低于正常年份雨季时期，原料生产节奏延后，收胶价格持续走强，天胶成本支撑随之抬升；而海外各主产国亦增产乏力，泰国合艾市场胶水价格再度上行，海外橡胶进口预期继续回落。

需求方面：多省市跟进推动汽车消费以旧换新，国家部委同步开展新能源汽车下乡活动，政策施力增强托底车市零售增长，橡胶需求预期乐观；而轮胎产业开工积极，全钢胎开工率大幅回暖，半钢胎产线开工状况保持同期高位，需求传导效率亦较通畅。

库存方面：保税区微幅增库，但一般贸易库存出库率维持高位，港口延续降库态势，而沪胶仓单低位运行，橡胶库存结构继续优化。

核心观点：以旧换新、汽车下乡等组合措施同步实施，政策层面推动车市消费增长，轮胎企业开工亦受此乐观预期影响；而国内割胶进程显著落后于往年，产区物候条件不佳制约原料产出，供减需增驱动价格上行，天胶基本面利多因素占优。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

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棕榈油

趋势性驱动不强，关注产量恢复情况

昨日棕榈油价格震荡运行，近期棕榈油价格跟随油脂板块为主。棕油自身基本面仍偏弱，上行驱动不强。供需方面，受季节性影响供给增加预期仍将维持，目前主产国处季节性增产期，若无极端天气发生，产量预计将持续增加。国内需求方面，仍无实质性改善，且到港情况乐观，供应相对宽裕。综合来看，棕榈油价格驱动不强，难有趋势性行情。

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投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114