股指

上行指引依旧明朗，耐心持有沪深300期指多单

上周五（5月24日），A股整体延续跌势。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差涨跌互现，但整体维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有抬升。总体看，市场短期情绪有反复，但一致性预期仍偏向乐观。

当日主要消息如下：1.美国5月密歇根大学消费者信心指数终值为69.1，预期为67.7，前值为77.2；2.证监会发布上市公司减持新规，增加大股东预披露义务，明确与股价表现、分红情况挂钩等。

 近日A股虽有调整，但关键位支撑依旧明确、有效，且微观情绪面亦无转势指引，技术面上行格局未变。随国内宽财政、地产行业相关重磅措施持续落地推进，基本面修复大势更趋明朗、且弹性亦有望加大，并继续提升市场风险偏好。此外，从估值看，当前A股仍具备较高的安全边际，即潜在赔率依旧较高。综合看，多头策略仍处占优地位。再考虑具体分类指数，从盈利、股息率及盘面波动率等看，沪深300指数主要构成行业配置价值仍最高，前多仍宜耐心持有。

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李光军

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有色

金属（铜）

向上驱动仍存，维持多头思路

上一交易日SMM铜现货价报83245元/吨，相较前值上涨285元/吨。期货方面，上周铜价冲高回落，后半周震荡运行。海外宏观方面，市场对美联储降息以及美国经济预期反复，美元指数震荡运行，但中期向下趋势未有变化。国内方面，财政、地产等刺激政策频出，经济复苏预期仍明确。供给方面，虽然国内冶炼企业减产尚未实质性落地，但冶炼费本周再创新低，企业利润进一步走低。且矿山扰动事件有仍较多，不确定性偏强，资本开支不足、矿端品位下降等问题仍存，中期铜矿供给紧张问题未变。下游需求方面，电力、家电、地产等传统需求均存潜在利多。库存方面外盘库存短缺问题仍有不确定性。综合而言，中期来看，宏观支撑仍存，且供给紧张问题难以消退，需求存改善预期，价格趋势向上。但铜价涨速过快，短期或以震荡为主。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

市场做多情绪仍积极，铝价趋势向上

上一交易日SMM铝现货价报20790元/吨，相较前值上涨40元/吨。期货方面，上周铝价随有色板块冲高回落，后半周表现坚挺。海外宏观方面，市场对美联储降息以及美国经济预期反复，美元指数震荡运行，但中期向下趋势未有变化。国内方面，财政、地产等刺激政策频出，经济复苏预期仍明确。供给方面，氧化铝中期产能过剩格局未变，但短期内矿石紧张担忧仍存，价格仍将处于高位运行，对铝价成本端存支撑。电解铝产能方面，云南地区复产顺利，但总量仍较为有限，且产能天花板仍存，中长期供给增量有限。需求方面，家电、地产等均有积极政策，下游开工表现良好。库存方面国内社会库存下行节奏偏慢，但向下趋势未变，LME库存维持高位，但对价格影响有限。综合来看，市场做多情绪仍较强，铝价向上趋势未变，但短期内价格波动或偏大。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

行业景气程度开始回升，市场情绪有企稳迹象

供应方面，国内开工率并无上行动能，锂盐产量已出现结构性分化。盐湖提锂产量稍有增长，外购原料维持现有生产规模，云母提锂产量拐头向下，自有矿企产量指引明确。资源端视角看，非洲矿山正常开采、南美盐湖上调产量预期、澳洲精矿销量下滑。上游库存分为数在升高，关注冶炼端产量节奏调整。

需求方面，本月材料产量环比持平，但6月电芯排产暂不明确。终端销售情况较旺盛，但下游环节进入去库节奏，全产业链竞争格局激烈。中长期需求增长趋势明朗，短期受季节性扰动显著，持续关注锂产品拍卖热度。电车累计渗透率增长，而周度环比有走弱。下游原料库存天数走低，关注实际采买情况。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价未变，价格处106500元/吨，期现价差变至-500元。期现价差波动缓解，当前已回到现货小幅贴水局面。上游挺价情绪较强，下游采购需求偏弱导致购销现货货源宽松。进口矿价跟随锂价下行，但澳洲企业暂无降价行为，矿端下行空间相对有限，建议关注现货实际成交。

总体而言，锂盐周度产量已出现分化，市场报价逐步接近右侧成本；终端汽车市场销售向好，新能源行业有望缓慢回暖。现货价格跟随盘面下跌，材料厂普遍以销定产，市场预期电芯厂排产回落。上周五期货震荡上行，合约小幅减仓而成交持平；上游产量有调整，新能源行业整体向好，短期盘面区间震荡。

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刘启跃

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工业硅

底部格局显现，建议卖出看跌期权

供应端，新疆地区前期停炉检修大量复工，且开工率位于高位；随着丰水期日益临近，西南地区电力价格逐步回落，四川、云南等西南地区硅厂复产提上日程，金属硅整体供应将继续增加。截至5月17日，新疆、云南、四川三大主产地合计周度产量达4.91万吨，创历史新高。

需求端来看，多晶硅方面，中国光伏行业协会5月座谈会建议加强对于低于成本价格销售恶性竞争的打击力度；鼓励行业兼并重组，畅通市场退出机制。光伏行业供给出清力度或有望好于预期，对于工业硅需求或有提振。

有机硅方面，5月地产政策齐发，聚焦扩需求、去库存。且后续限购放松、户籍优化、税收抵扣等政策工具仍然充足，或会相机动态调整，有望托底地产链，改善有机硅对工业硅需求，延续库存去化。

总体而言，光伏行业格局预期优化，地产政策齐发，或提振工业硅下游产品需求。当前估值已在一定程度反应存量利空，底部格局显现，建议卖出看跌期权。

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葛子远

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钢矿

预期偏强现实偏谨慎，黑色金属板块震荡偏强运行

1、螺纹：宏观方面，国内存量稳增长政策落实+地产政策重大调整，着力推进物价温和回升、修复经济名义指标，可能是二三季度的主线，对于风险资产依然形成支撑。不过本轮房地产去库存，相较于在需求端做加法，更重视在供给端做减法，对地产前端投资影响大概率显著弱于后端，可能不会对钢材消费形成较为直接的拉动效果。中观方面，短流程利润改善，废钢日耗量同比、环比继续增长。随着钢厂复产，钢联小样本螺纹周产量环比也逐步抬升，但绝对值仍显著低于去年同期。低供给背景下，螺纹去库顺畅，上周钢联样本螺纹厂库、社库已低于去年同期。目前制约螺纹价格上涨空间的主要因素在于，供给仍有增长潜力，而受季节性因素扰动，且政策对地产前端投资拉动大概率极为有限，需求向上弹性较小。总体看，预期偏强，产业现实较为谨慎，螺纹期价升水，短期暂以震荡偏强运行的思路对待。策略上：单边，周报螺纹10合约多单继续持有；组合，观望。风险提示：宏观政策不及预期。

2、热卷：宏观方面，国内存量稳增长政策落实+地产政策重大调整，着力推进物价温和回升、修复经济名义指标，可能是二三季度的主线，对于风险资产依然形成支撑。鉴于本轮房地产去库存政策思路是约束供给，稳需求，意味着对地产前端投资影响可能较为有限，对钢材消费或难形成实质性的拉动作用。中观方面，热卷等板材维持供需双旺格局，高供给使得板材库存去化速度较慢。目前热卷面临与螺纹同样的问题，即需求缺乏明确的再上一个台阶的驱动，且出口端还存在一些潜在不利风险因素。而钢厂复产，板材产量也难降低。这将导致现货表现偏谨慎，维持一个微利状态。总体来说，预期偏强，产业现实偏谨慎，热卷期货价格升水，或将随螺纹震荡偏强运行。策略上：单边，新单观望；组合，观望。风险提示：宏观政策不及预期。

3、铁矿石：宏观方面，国内二三季度主线可能是“落实存量稳增长政策+增量稳地产政策”，推进物价温和回升，修复经济名义指标，对于风险资产形成利好支撑。不过本轮地产去库存政策，重点在于调控供给，需求政策突破有限，对地产前端投资及其相关品种的需求可能难以形成实质性拉动作用。中观方面，进口矿基本面一般。国内废钢日耗量环比、同比逐步增长，在长流程钢厂即期利润转负的情况下，废钢对铁水的替代作用可能会有所显现，进而抑制高炉剩余复产想象空间。季节性规律+铁矿美金价格回升，全球铁矿周度发运处于重心上移阶段，我国进口矿到港量大概率将维持同比多增状态。港口进口矿库存持续积累，难以看到持续去库的驱动。综合看，宏观预期较为积极，但中观基本面在黑链中属于较弱品种，且估值在产业链中相对偏高，预计短期铁矿价格跟随板块运行，中期有调整风险。策略上：单边，新单观望；组合，观望。风险提示：宏观政策不及预期。

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投资咨询部

魏莹

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煤焦产业链

政策预期依然乐观，焦煤坑口成交逐步好转

焦炭：供应方面，焦炭提降趋缓、焦企多仍有盈利空间，生产积极性尚可，焦炉开工率维持边际增长之势。需求方面，铁水日产维持阶段性高位，焦炭入炉刚需得到支撑，且宏观政策利好预期仍在发酵，市场乐观情绪积聚，关注后续地产及基建政策的推出及执行。现货方面，首轮提降推进顺利，但随着盘面补涨，焦企看稳情绪增多，下游续降预期或受压制，现货市场陷入震荡格局。综合来看，焦炉开工回升而钢厂备货有所放缓，焦化厂厂内库存进入增库阶段，第一轮提降迅速落地，但焦炭入炉刚需支撑尚佳，而乐观政策预期依然主导市场走势，黑色链品种价格中枢抬升，焦炭期价仍有上行驱动。

焦煤：产地煤方面，山西煤矿增产预期仍存，但产量环比增速明显偏缓，而迎峰度夏或再度挤占洗煤产能，焦煤供应回升空间受限，关注政策导向对原煤生产的引导；进口煤方面，海飘远期焦煤相对充足，且甘其毛都口岸通关顺畅，蒙古焦煤性价比优势突出、依然是进口市场重要补充。需求方面，下游补库积极性边际减弱，但焦炉开工意愿尚佳，支撑焦煤入炉刚需，且政策层面利多预期继续发酵，市场整体情绪依然乐观。综合来看，煤矿增产一事暂时搁置，供应扰动边际减弱，而宏观政策乐观预期仍在发酵，钢焦企业生产环节表现积极，市场交易氛围乐观，价格向上弹性更强，焦煤价格仍有补涨动能，关注后续政策实际落地效果。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

基本面存在边际改善驱动，玻璃09合约前多持有

现货：5月24日隆众数据，华北重碱2250-2400元/吨（0/0），华东重碱2250-2400元/吨（0/0），华中重碱2200-2300元/吨（0/0）。周五现货市场平稳运行，临近月底预计本周出新价格。5月24日，浮法玻璃全国均价1670元/吨（0）。

上游：5月24日，隆众纯碱日度开工率83.06%，日度检修损失量2.02万吨。

下游：（1）浮法玻璃：5月24日，运行产能172155t/d（0），开工率83.5%（0），产能利用率84.77%（0）。（2）光伏玻璃：5月23日，运行产能111940t/d（0），开工率84.7%（0），产能利用率93.38%（0）。

点评：（1）纯碱：宏观方面，地产政策重磅调整，短期有效提振市场情绪，中期对地产销售、竣工存在边际提振作用，对地产链后端相关大宗商品形成较为直接的支撑。中观方面，5月装置检修频繁，国内纯碱装置日度开工率已降至83%附近，周产连续在70万吨上下波动。夏季装置集中检修预期也未被证伪，若落实去年检修规模，纯碱可能将面临阶段性供需错配。不过随着现货报价的逐步上移，中、下游库存逐步积累，以及浮法玻璃冷修产现增多，下游对高价现货的抵触心理也有增强信号，可能将削弱价格上行动能。策略上，纯碱09合约前多谨慎持有，新单观望。（2）浮法玻璃：宏观方面，地产政策重磅调整，短期有效提振市场情绪，中期对地产销售、竣工存在边际提振作用，对地产链后端相关大宗商品形成较为直接的支撑。中观方面，在玻璃高供给压力下，4月以来浮法玻璃厂原片库存重心较3月显著下移，显示玻璃下游需求韧性好于市场预期。且随着行业毛利的持续萎缩，浮法玻璃冷修明显增多。如果未来出现类似22年的行业大规模冷修，将彻底扭转玻璃供应过剩的格局。目前主要压力在于期货升水现货幅度扩大，且隐含盈利走扩，盘面暂缺向上想象空间。浮法玻璃09合约前多谨慎持有。

策略建议：单边，纯碱09合约、玻璃09合约前多谨慎持有；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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原油

市场关注OPEC+决议，油价将震荡为主

供应方面，市场正在密切关注OPEC+将于6月2日举行的线上会议，讨论是否延长减产协议。普遍预计减产措施将至少延长至9月底。俄罗斯能源部表示在4月份其石油产量略高于目标水平，因此将完全致力于OPEC+协议，计划弥补生产计划的不足。OPEC+的减产政策将在短期内继续支撑油价。

需求方面，美国将迎来传统的汽油消费旺季，从EIA最新的周度数据可以看出美国市场汽油消费最近2周反弹明显，美国能源部在5月21日宣布将出售100万桶汽油供应储备，称此举的时机是为了帮助在夏季驾车季节降低汽油价格。国内地炼和主营炼厂开工率都有所回升，原油需求有望进入回升。

库存方面，EIA公布周度数据显示原油库存累库182.5万桶，数据超预期，汽油库存降幅超预期。此前API库存数据显示原油累库248万通。

总体而言，由于基本面库存累积，预计油价上方阻力明显，在下周OPEC+做出下半年产量决议之前油价将震荡为主。

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甲醇

供应增长需求下降，甲醇面临回调

伊朗ZPC两套装置依然停车，文莱BMC装置再度故障，海外甲醇装置开工率维持偏低水平。月初临时检修的装置陆续重启，上周甲醇开工率回升3%，本周6套装置计划重启，开工率预计回升至80%以上。6月无集中检修计划，甲醇产量可能重回高位。沿海多套烯烃装置停车，并且短期内无重启计划。冰醋酸装置集中检修，开工率下降至今年最低。MTBE、甲醛和二甲醚开工率虽然处于中等水平，但生产利润偏低，开工率大幅提升可能性较低。低利润导致下游开工积极性降低，同时淡季临近，甲醇需求预期下滑。国内外装置检修陆续结束，产量和进口量预期回升，同时低利润和淡季导致需求减弱，6月供需关系由偏紧转为宽松，甲醇价格将逐步回落。

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聚烯烃

聚烯烃上涨空间有限，卖出看涨期权

聚烯烃开工率回升至年内中等水平，本周起多套检修装置计划重启，开工率预计加速上升。金能化学45万吨PP装置顺利投产，中景石化60万吨PP装置延期至6月投产，6月PP供应压力加剧。下游正式进入淡季，未来两个月开工率将持续下降。地产利好政策落地需要较长时间，短期内终端需求保持低迷。4月家电和汽车同比虽然延续增长，但环比大幅下降。检修利好逐步消退，需求预期下降，聚烯烃进一步上涨空间有限，当前虚值看涨期权普遍溢价，并且07合约临近到期，推荐卖出看涨期权。

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杨帆

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橡胶

供需结构改善，基本面积极因素占优

供给方面：云南降雨逐步增多，但累计降水距平依然偏低，本轮割胶季开割进程显著落后于正常年份；同期，东南亚各橡胶主产国也不同程度受制于气候变动的负面影响，增产阶段原料生产不及预期，天胶供给端难有增量。

需求方面：乘联会预测5月狭义乘用车零售同比下降5.3%、但环比回增7.5%，显示消费刺激相关措施效用显现，汽车以旧换新已在全国多数省市推行，政策托底零售增长；而轮胎企业开工意愿持续积极，半钢胎产线开工水平屡创新高，需求传导效率亦较通畅。

库存方面：橡胶到港如期走低而下游企业采购积极，港口继续降库，且产区库存亦有下滑，天胶库存结构优化、整体去库趋势不改。

核心观点：政策发力稳定需求预期，轮胎企业生产积极，而国内外天胶供给均受制于极端天气变动及产区物候条件，原料价格居高不下，成本支撑同步抬升，基本面利多因素驱动价格上涨。

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刘启跃

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棕榈油

基本面驱动不足，棕油震荡延续

上周棕榈油价格震荡运行，价格重心小幅回落。油脂板块整体利多驱动有限，而棕榈油方面，基本面仍偏弱。虽然印尼在生柴使用上仍持续推进，但落地情况存较大不确定性。而当下产量季节性增加、出口表现不佳则较为明确，且国内需求持续偏弱。综合来看，棕油价格方向性驱动偏弱，价格或将继续延续震荡。

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张舒绮

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