股指

整体积极思路不变，耐心持有沪深300期指多单

上周五（5月31日），A股整体延续震荡态势。当日沪深300、上证50、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则涨跌互现。总体看，市场一致性预期仍偏乐观。

当日主要消息如下：1.我国5月官方制造业PMI值为49.5，前值和预期值均为50.4；2.据工信，将推动5G、智能网联汽车、新能源、低空经济等新兴产业健康有序发展。

近日A股整体表现虽偏弱，但关键位支撑依旧有效、且微观价格结构持续有乐观信号，技术面仍未转势。而从定价权重更高、边际影响更大的相关宏观面指标看，国内经济复苏大势依旧明朗，叠加各项重磅政策措施落地兑现，A股盈利增速斜率上修的概率亦将增加。此外，从统计特征看，A股续涨空间依旧良好。综合看，股指整体仍宜维持积极思路。再考虑具体分类指数，当前市场看涨共识尚待进一步强化、盘面短线波动加剧，大盘价值和成长风格预期表现最稳健、其配置盈亏比最佳，可耐心持有关联度最高的沪深300期指多单。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

仍有利多待兑现，下方支撑明确

上一交易日SMM铜现货价报81805元/吨，相较前值下跌1525元/吨。期货方面，上周五早盘震荡运行，夜盘回落。海外宏观方面，美国通胀数据如期回落，美元中期向下趋势不变。国内方面，PMI数据表现一般，但稳增长政策仍在持续加码。供给方面，国务院发布《节能降碳行动方案》，对铜强调要严控冶炼新增产能，但短期内实质性影响有限。矿端供给仍是主要因素，目前矿端紧张造成冶炼利润不佳，国内冶炼企业减产预期仍较强。且矿端供给扰动持续时间将较长，铜供给紧张预期仍将持续。下游需求方面，电力、家电、地产等传统需求均存潜在利多，乐观预期强化。库存方面，海内外继续分化，COMEX铜库存继续向下。综合而言，从中期来看宏观面对铜仍偏多，供需缺口仍将走阔，宜维持多头思路，但短期资金扰动或有所加大。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

供给偏紧格局未变，铝价趋势向上

上一交易日SMM铝现货价报21240元/吨，相较前值下跌470元/吨。期货方面，上周五铝价震荡运行，夜盘高位回落。海外宏观方面，美国通胀数据如期回落，美元中期向下趋势不变。国内方面，PMI数据表现一般，但稳增长政策仍在持续加码。供给方面，国务院发布《节能降碳行动方案》，对氧化铝强调要严控新增产能，电解铝严格落实产能置换。整体看对氧化铝影响有限，且近期矿石供给转向宽松，供需过剩格局难以转变。对电解铝存量产能约束进一步加码。此外云南地区复产顺利，但总量仍较为有限，目前部分产能已完成复产，后续增量有限。在产能天花板制约下，中长期供给增量有限。需求方面，下游开工受铝高价的影响，略显谨慎。但终端家电、地产等均有积极政策。库存方面国内社会库存下行节奏偏慢，但向下趋势未变，LME库存维持高位，但未有进一步抬升。综合来看，市场做多情绪阶段性减弱，但从供需格局来看，中期向上趋势仍未发生实质性改变。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

锂价短期驱动仍偏弱，供应收缩趋势不显著

供应方面，国内周度开工上行偏缓，当前生产环节利润微薄。盐湖提锂产量继续修复，外购原料冶炼利润持续压缩，云母提锂产量重回增长，自有矿企生产相对平稳。资源端视角看，非洲矿山产能爬坡结束、南美盐湖修正产量指引、澳洲精矿销量下滑。上游产品库存持续累积，关注冶炼端产量节奏调整。

需求方面，本月材料产量环比微降，6月电芯排产预期走弱。短期终端市场销售持平，但下游补库行为并未发生，部分细分产业开始产能出清。中长期需求增长趋势明确，短期季节性扰动因素强，锂产品拍卖热度有限。电车累计渗透率上行，周度环比增幅下滑。下游原料库存天数走低，关注实际采买情况。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价下滑，价格处105900元/吨，期现价差变至1700元。期现价差波动率下降，短期市场情绪偏悲观。上游挺价情绪偏强，下游需求偏弱，贸易成交情况差。进口矿价跟随锂价下行，澳企暂无降价行为，矿端下跌幅度相对较小。短期采市场销等待回暖，关注现货实际成交。

总体而言，供应长期过剩预期将改，市场报价下行影响开工情况；终端市场季节性走弱，但需求维持长期上行。现货价格跟随盘面下跌，锂盐采购需求有下降，但需求走弱已被充分计价。上周五期货震荡走弱，合约继续移仓而成交量持平；上游产量相对平稳，关注政策落地效果，盘面下方支撑依然明确。

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投资咨询部

刘启跃

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工业硅

硅价低位震荡，建议卖出看跌期权

供应方面，6月丰水期四川大部分企业及部分云南企业生产用电成本开始下调，企业生产压力减小。由于干旱，个别云南企业已经收到未来限电的准备通知，供应端存在不确定性。据百川盈孚数据，截止5月30日，我国金属硅开工炉数347台，整体开炉率46.33%，较上周增加2台。

需求端来看，多晶硅方面，光伏行业供给出清力度或有望好于预期，对于工业硅需求或有提振。近期硅片企业已连续长时间亏损，虽然大部分硅片厂均有不同程度的减产，但当前硅片企业库存依旧高位，对多晶硅采购积极性欠佳。

有机硅方面，各单体厂重心放在预售单交付上，下游企业还有一定买进需求，但总体意愿是去库存。预售单对单体厂仍有支撑下，预计短期内有机硅市场维稳运行。

总体而言，丰水期工业硅供应存在增长预期，但硅价目前处于阶段底部，叠加需求端多晶硅、有机硅政策提振下的边际转好预期，预计硅价低位震荡，建议卖出看跌期权。

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葛子远

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钢矿

产业链弱现实压力显现，铁矿前空持有

1、螺纹：宏观方面，5月官方制造业PMI指数除物价、从业人员以外，全线下滑，生产指数跌幅居首，内外需指标同步走弱，显示经济复苏并不稳固。这也是5月中旬起，国内存量稳增长政策加速落地，重点领域地产政策加码宽松的原因。宏观亦呈现出弱现实与强预期的特征。中观方面，钢材基本面边际转弱的现实压力显现。上周钢联小样本数据，钢材周度表需明显回落，其中建筑钢材需求环比、同比跌幅扩大。而建筑钢材等产量还处于回升阶段。供增需降，螺纹去库速度显著放缓，板材库存由降转增，维持同期绝对高位水平。钢厂即期利润偏低，产业链负反馈风险有所显现。周末钢材现货市场承压运行，唐山钢坯跌40。总体看，预期偏积极，但现实压力增加，在宏观政策暂无增量利好前，短期弱现实、产业链负反馈或成为市场的阶段性主要矛盾，螺纹在产业链中估值相对中性，单边弹性较小，预计价格震荡偏弱运行。策略上：单边，周报螺纹10合约多单配合铁矿空单持有；组合，观望。风险提示：预期落空。

2、热卷：宏观方面，5月官方制造业PMI指数除物价、从业人员以外，全线下滑，生产指数跌幅居首，内外需指标同步走弱，显示经济复苏并不稳固。这也是5月中旬起，国内存量稳增长政策加速落地，重点领域地产政策加码宽松的原因。宏观亦呈现出弱现实与强预期的特征。中观方面，钢材基本面边际转弱的压力有所显现，尤其体现在板材上面。上周热卷产需双降，总库存再次由降转增，维持高出去年同期150万吨左右的水平。热卷等板材需求尚可，但也不足以同时承接高产量、并消化高库存。导致板材去库压力逐步显性化，长流程板材即期利润偏低，淡季被迫减产/转产，进而引发产业链负反馈的风险有所提高。总体来说，预期偏积极，但现实压力增加，在宏观政策暂无增量利好前，短期弱现实、产业链负反馈或成为市场的阶段性主要矛盾，热卷去库压力高于螺纹，预计热卷期货价格震荡偏弱运行。策略上：单边，6月暂延续空头思路，热卷空单持有；组合，观望。风险提示：预期落空。

3、铁矿石：宏观方面，国内呈现经济基本面偏弱，政策面加码宽松以稳定经济改善的方向。中观方面，钢材供增需降，去库放缓，基本面边际走弱。在此情况下，钢厂即期利润偏低，淡季产业链负反馈的风险有所提高。铁矿自身供应过剩矛盾也在持续积累。需求见顶，上周铁水日产环比连续第2周下降。供给增加，全球铁矿发运环比/同比双增，进口矿到港维持同比多增状态，港口进口矿库存难以下降，截至上周五，已同比多增2107.17万吨。且铁矿石，无论是绝对估值，还是在黑色金属产业链中的相对估值，均偏高。一旦产业链负反馈预期发酵，铁矿估值下修的压力相对更高。综合看，预期偏积极，但弱现实压力逐渐显性化，产业链负反馈的风险提高，铁矿价格阶段性下行概率较高。策略上：单边，铁矿09合约前空持有；组合，观望。风险提示：预期强化，钢材消费超预期改善。

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投资咨询部

魏莹

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联系人：魏莹

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F3039424

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煤焦产业链

煤焦上游小幅累库，钢焦博弈焦炭提涨

焦炭：供应方面，焦企多处盈利状况，生产积极性尚佳，开工维持较高负荷，焦炭供应延续边际增长势头。需求方面，铁水日产仍位于阶段性高位，焦炭入炉刚需得到支撑，但钢厂采购力度有所放缓，焦化厂出货速率降低、厂内出现累库迹象。现货方面，个别焦企尝试性提涨，但下游接受程度一般，钢焦博弈逐步升温，贸易商观望情绪居多，现货市场或陷入震荡。综合来看，焦炭入炉刚需表现尚佳，焦企意欲推动首轮提涨，但钢厂采购积极性边际放缓，钢焦博弈加剧，且供应回升压力同步增加，焦化厂厂内库存小幅累库，期价缺乏增量驱动。

焦煤：产地煤方面，增产预期下原煤生产有所增加，但产量环比增速依然偏低，而夏季临近，洗煤厂产能或将受到挤占，焦煤供应回升空间有限；进口煤方面，海飘资源依然充足，甘其毛都口岸通关高位，进口市场补充作用显著。需求方面，焦炉开工受益于利润回暖而维持增长势头，焦煤入炉刚需支撑尚佳，但焦炭首轮提涨并不顺利，对原料煤采购积极性或将减弱，矿端库存或有累库迹象。综合来看，钢焦企业生产意愿依然较好，焦煤现实入炉刚需得到支撑，但下游主动补库积极性边际减弱，焦煤库存压力向上游转移，且当前煤矿尚处于复产预期，增量利多驱动缺失，煤价或陷入震荡格局，关注煤矿生产政策的引导及终端需求实际兑现情况。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

基本面缺乏增量利好，纯碱高估值压力或显现

现货：5月31日隆众数据，华北重碱2250-2400元/吨（0/0），华东重碱2350-2500元/吨（0/0），华中重碱2300-2500元/吨（0/0）。周五现货报价坚挺。5月31日，浮法玻璃全国均价1660元/吨（-0.06%），西北现货跌10。

上游：5月31日，隆众纯碱日度开工率维持82.51%，日度检修损失量维持2.08万吨。

下游：（1）浮法玻璃：5月31日，运行产能171905t/d（0），开工率83.5%（0），产能利用率84.65%（0）。周五浮法玻璃主产地产销率涨跌互现，加权后小幅上升，沙河845（↓），华东91%（↓），湖北105%（↑），华南103%（↑）。（2）光伏玻璃：5月31日，运行产能113540t/d（+1600），开工率84.7%（0），产能利用率93.46%（+0.08%）。上周四，安徽福莱特四期二线1600吨窑炉点火。

点评：（1）纯碱：基本面变化不大。供给端，5月检修频繁，纯碱周产量已连续4小幅下降，单周过剩盈余逐步收窄。且夏季装置集中检修阶段，纯碱供需错配的可能性依然存在。且不排除今年节能降碳目标落实情况下，再次执行能耗双控的风险。需求端，光伏投产对冲浮法检修影响，刚需稳中有增，但弹性较小。而现货连续涨价后，下游抵触心理有所增强，上周玻璃厂纯碱库存可用天数环比由增转降。且经过玻璃厂5月补库，或将削弱下游低库存对需求弹性的加持。考虑到，纯碱09合约期价自低点至高点累计最大涨幅已有43%，对于基本面利多计价已较充分。若无进一步利好，高估值的压力或将阶段性主导盘面走势。策略上，纯碱09合约前多离场，暂持偏空操作。（2）浮法玻璃：浮法玻璃行业毛利仍在持续收缩，行业冷修数量和冷修计划逐渐增多。且不排除今年落实节能降碳目标情况下，再次执行能耗双控政策的风险。需求韧性已好于市场预期，即家装、汽车、出口对冲了地产工程单的拖累。随着地产政策优化的持续推进，且地产收储政策落实，或有助于提振家装（与二手房销售相关）与工程需求（与保交楼、竣工相关）。浮法玻璃基本面具备改善潜力。不过近期宏观基本面偏弱的现实压力显现，黑色金属板块亦承压运行，玻璃期价接近天然气工艺边际成本后的续涨动能不足，短期或偏弱运行，但中期仍维持震荡向上的观点。策略上，建议浮法玻璃09合约前多耐心持有。

策略建议：单边，纯碱09合约前多离场，短期偏空操作，玻璃09合约前多耐心持有；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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F3039424

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原油

OPEC+减产不及预期，原油偏弱震荡

供应方面，6月2日OPEC+部长级会议正式同意将“自愿减产措施”（220万桶/日）延长至2024年9月底。并计划在2024年10月至2025年9月期间逐步取消每日220万桶的自愿减产措施。到2025年，预计OPEC+产量将增长至3972.5万桶/日。

需求方面，中美两国原油加工量均有所反弹，但数据表明中国成品油消费2024年将明显低于年初预期；EIA数据显示美国3月石油总需求为1987.7万桶/日，较去年同期下降1.0%。

库存方面，EIA周度数据显示原油大幅降库，5月24日当周除却战略储备的商业原油库存减少415.6万桶至4.55亿桶，降幅0.91%。此外美国炼厂开工率提升导致汽柴油累库。

总体而言，当前油市的疲弱表现面前市场信心仍需时间来改善，OPEC+减产结果不及市场预期，油价将震荡偏弱为主。

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葛子远

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甲醇

国内外开工率回升，甲醇延续回调

国内检修装置陆续重启，开工率回升至80.9%，本周5套装置计划重启，开工率预计回升至83%以上。马油大装置重启，海外甲醇装置开工率回升。最近两周到港量维持在30万吨以下，下周抵港船只较少，6月进口量大幅增长的预期可能再度落空。上周煤价转而下跌，不过甲醇现货价格加速下跌，内蒙煤制甲醇亏损增加至200元/吨。华东外采甲醇制烯烃理论亏损减少至2100元/吨，是过去三年最高。整个甲醇下游利润都偏差，将限制甲醇现货价格上涨。国内外装置检修陆续结束，产量持续增长，上中游库存连续第三周积累。烯烃因亏损而降负，其他下游进入淡季，供需关系转为宽松，甲醇期货价格将逐步回落。

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杨帆

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聚烯烃

PP新产能集中投放，期货面临下跌

OPEC+同意延长减产至年底，不过10月起将逐步削减力度，国际油价连跌三日。5月聚烯烃产量明显增加，PE为226万吨，环比+3.3%，PP为289万吨，环比+5.6%。6月检修装置减少，产量预计环比增加2%-4%。5月由于运力、天气和运费等原因，进出口数量均减少。5月泉州国亨、安徽天大和金能科技三套PP装置顺利投产，6月中景石化、华亭煤业和山东金诚也将投产，三季度6套装置合计220万吨产能计划投放，PP供应压力远高于PE，L-PP价差可能再度扩大。原油减产和地产政策利好消退，价格驱动重回当前供需，聚烯烃期货预计回调。

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杨帆

从业资格：

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橡胶

供需结构仍处于改善阶段，成本支撑亦将有效

供给方面：国内产区物候条件改善程度有限，割胶进程不时受到扰动，增产季天胶生产不及预期；而东南亚各主产区亦受制于气候变动带来的负面影响，泰国、印尼等国橡胶产出均创下近年同期最低水平，合艾市场杯胶价格则已升至历史新高，天然橡胶供应端增量有限。

需求方面：节能降碳方案提出落实增强新能源汽车购买支持力度，以旧换新措施旨在推动乘用车零售增长，政策施力多管齐下，批发销量率先走高，终端车市产销预期维持乐观；而本周轮企开工状况虽边际小幅回落，但半钢胎开工率仍维持同期峰值，橡胶需求传导亦未受阻。

库存方面：港口维持降库态势，而原料供给较少制约沪胶仓单注册，产区库存亦低位运行，橡胶库存结构继续改善。

核心观点：政策施力加码推进，车市消费预期乐观，橡胶需求稳步增长，而国内外各产区原料供给均同比显著下滑，供减需增抬升橡胶价格中枢；且考虑当前基差并未走扩，现货资源偏紧、涨价迅速，对期价支撑也进一步走强。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

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棕榈油

油脂板块整体偏强，棕油重心抬升

上周棕榈油价格重心整体向上，周五夜盘出现回落。供给方面，旺产季预期下产量易上难下。但需求数据有所改善，主要进口国需求预期的改善对价格形成支撑。此外印尼B50仍在持续推行，但落地情绪仍有待观察。综合来看，棕油基本面利多仍较为有限，原油及油脂板块其他品种对其影响较大，价格上方空间仍有待观察。

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投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

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从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114