股指

上行格局依旧明朗，沪深300期指配置价值仍最高

周二（6月4日），A股整体呈涨势。当日沪深300、上证50、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则继续回落。总体看，市场一致性预期仍偏乐观。

当日主要消息如下：1.国资委印发相关指导意见，将ESG工作纳入社会责任工作统筹管理，以不断提高治理能力和绩效水平；2.国家能源局部署做好新能源消纳工作，要求加快推进配套电网建设，明确为重点项目开辟纳规“绿色通道”。

从近期A股走势看，其关键位支撑确认有效、且情绪偏向积极，技术面整体仍处多头格局。而国内主要经济指标整体延续修复大势，另随各项重磅措施效果兑现，其节奏、斜率均有望进一步改善，盈利端驱涨动能将强化。再从股债风险溢价值、估值分位等指标看，目前A股仍处低位，续涨弹性和安全边际依旧充足。综合看，股指多头策略仍占优。再考虑具体分类指数，从基本面驱动、市场风格偏好看，大盘价值和成长板块预期表现最佳，而沪深300指数映射关联度最高，前多继续持有。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

仍有利多待兑现，多头思路不变

上一交易日SMM铜现货价报81800元/吨，相较前值上涨220元/吨。期货方面，昨日铜价早盘表现较为强势，夜盘受外盘下跌影响，跳空低开随后横盘运行。海外宏观方面，年内降息预期仍持续，美元向下趋势未变。国内方面，经济数据表现一般，但稳增长政策仍在持续加码。供给方面，国务院发布《节能降碳行动方案》，对铜强调要严控冶炼新增产能，但短期内实质性影响有限。矿端供给仍是主要因素，目前矿端紧张造成冶炼利润不佳，国内冶炼企业减产预期仍较强。且矿端供给扰动持续时间将较长，铜供给紧张预期仍将持续。下游需求方面，电力、家电、地产等传统需求均存潜在利多，乐观预期强化。库存方面，海内外继续分化。综合而言，从中期来看宏观面对铜仍偏多，供需缺口仍将走阔，向上趋势未变，但短期情绪及资金扰动加大，波动或有所增加。。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

供给偏紧格局未变，铝价支撑明确

上一交易日SMM铝现货价报21190元/吨，相较前值上涨100元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡上行，夜盘横盘运行。海外宏观方面，年内降息预期仍持续，美元向下趋势未变。国内方面，经济数据表现一般，但稳增长政策仍在持续加码。供给方面，节能降碳行动方案对氧化铝短期实质性影响有限，供需过剩格局未变；电解铝产能天花板再度得到强化确认，产能约束进一步加码。此外云南地区复产顺利，但总量仍较为有限，目前部分产能已完成复产，后续增量有限，中长期供给增量有限。需求方面，近期铝价回调，下游采购积极性有所好转，且终端家电、地产等均有积极政策。库存方面国内社会库存下行节奏偏慢，但向下趋势未变，LME库存维持高位，但未有进一步抬升。综合来看，市场做多情绪阶段性减弱，但从供需格局来看，短期下方支撑明确，且中期向上趋势仍未发生改变。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

短期供应宽松维持，盘面维持偏弱震荡

供应方面，国内周度开工上行偏缓，供应可能维持当前水平。盐湖提锂产量继续上行，外购原料冶炼利润持续压缩，云母提锂产量小幅增长，自有矿企生产相对平稳。资源端视角看，非洲矿山正常发运回国、南美盐湖预期产量提升、澳洲精矿销量下滑。市场可流通货源有增加，关注价格下行供应收缩趋势。

需求方面，材料厂采购意愿不强，预估电芯环节排产环比下滑。短期终端市场销量下降，但电车渗透率维持高位，下游行业产能出清加速。中长期需求增长趋势明确，短期供应过剩问题仍延续，下游承接锂产品力度有限。电车市场接受度高，周度环比增幅下滑。材料厂库存已降至低点，关注实际采买情况。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价下滑，价格处103800元/吨，期现价差变至2850元。基差结构预计维持现货升水，短期现货价跟随期价下行。上游挺价行为松动，下游需求未回暖，散单成交量降低。进口矿价跟随下行，澳企暂无降价行为，矿端下跌幅度较小。市场采购热度未提振，关注现货实际成交。

总体而言，供应长期过剩预期将改，锂价下行迫使上游调整产量；终端市场维持强势表现，但各环节库存去化导致需求下降。现货价格继续下探，锂盐采购需求有下降，预期排产继续走弱。昨日期货震荡下行，合约小幅增仓而成交额下滑；当前供需矛盾不突出，低价影响产量范围有限，关注关键点位支撑。

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投资咨询部

刘启跃

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工业硅

短期情绪扰动较强，硅价低位震荡

供应方面，丰水期四川云南硅企生产用电成本开始下调，企业生产压力减小。由于干旱，个别云南企业已经收到未来限电的准备通知，供应端存在不确定性。5月最后一周我国工业硅开工炉数347台，整体开炉率46.33%。

需求端来看，多晶硅方面，光伏行业供给出清力度或有望好于预期，对于工业硅需求或有提振。短期基本面较弱、企业已有检修减产动作，但产业链整体承压的情况下，硅料销售降库压力仍难缓解。上周多晶硅产量环比减少0.09万吨至4.34万吨；库存增加1.85万吨至30.83万吨。

有机硅方面，DMC库存、价格持续向好，但仍需依赖终端的逐步修复。随着地产利好政策频出，有机硅终端回暖可期。

铝合金方面，国内铝合金锭现货价格普遍下跌，市场成交疲弱，情绪转弱，大多商户快进快出，随行就市为主。

库存方面，行业库存偏高，工业硅库存为19.5万吨，较年初增加3.7万吨，环比增长23.4%。仓单方面，折合工业硅28.2万吨。

总体而言，工业硅盘面波动加剧，短期情绪扰动较强。预计硅价仍处于低位震荡阶段。

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投资咨询部

葛子远

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钢矿

产业链弱现实压力显现，铁矿前空持有

1、螺纹：宏观方面，昨日财政部公布2024年城市更新首批名单，覆盖15个省会及热点城市。在国内经济基本面依然承压的阶段，政策端集中发力以巩固经济稳中向好的趋势，5月中旬起政府债券发行大幅提速，重点领域（地产）宽松政策快速推进。中观方面，钢材基本面边际转弱的现实压力显现。上周钢联小样本，建筑钢材及板材表需双双走弱，其中建筑钢材同比、环比下行幅度超市场预期。建筑施工季节性对需求的影响已显现，而宏观稳增长政策生效到形成钢材消费则还需要时间。与此同时，建筑钢材周产量还在缓慢上升。供增需降，螺纹去库速度已明显放缓。钢厂即期利润偏低，产业链负反馈风险有所显现。总体看，预期偏积极的主线未变，但现实压力显性化，短期弱现实、产业链负反馈成为市场的阶段性主要矛盾，螺纹在产业链中去库压力小且估值相对中性，预计价格震荡偏弱运行，回调空间有限。策略上：单边，周报螺纹10合约多单配合铁矿空单持有；组合，观望。风险提示：预期落空。

2、热卷：宏观方面，昨日财政部公布2024年城市更新首批名单，覆盖15个省会及热点城市。在国内经济基本面依然承压的阶段，政策端集中发力以巩固经济稳中向好的趋势，5月中旬起政府债券发行大幅提速，重点领域（地产）宽松政策快速推进。中观方面，钢材基本面边际转弱的压力有所显现，其中板材表现更为突出。上周热卷产需双降，总库存再次由降转增，较去年同期高出约150万吨。现阶段热卷等板材需求尚可，但也不足以同时承接高产量、并有效消化高库存。一旦需求出现季节性走弱，钢厂被迫/主动减产/转产，进而引发产业链负反馈的风险有所提高。总体来说，预期偏积极，但现实压力增加，短期弱现实、产业链负反馈或成为市场的阶段性主要矛盾，热卷去库压力高于螺纹，预计热卷期货价格震荡偏弱运行。策略上：单边，6月暂延续空头思路，热卷空单轻仓持有；组合，观望。风险提示：预期落空。

3、铁矿石：宏观方面，国内呈现经济基本面偏弱，政策面加码宽松以巩固经济稳中向好的大方。昨日财政部公布2024年城市更新首批名单，覆盖15个省会及热点城市。中观方面，钢材供需降、去库放缓、基本面边际走弱的压力显现。钢厂即期利润偏低，淡季产业链负反馈的风险有所提高。同时，铁矿自身供应过剩矛盾也已明显积累。国内铁水日产连续2周下降。全球铁矿发运、我国港口进口矿到港环比/同比双增。港口进口矿库存持续积累，上周我国45港进口矿库存已高出去年同期2107.17万吨。且铁矿石，无论是绝对估值，还是在黑色金属产业链中的相对估值，均偏高。一旦产业链负反馈风险发酵，铁矿估值下修的压力相对更高。综合看，宏观托底预期的力量尚存，但钢铁产业链弱现实压力开始显性化，产业链负反馈的风险提高，铁矿估值相对偏高，价格阶段性下行风险提高。策略上：单边，铁矿09合约前空持有，第一目标800附近；组合，观望。风险提示：预期强化，钢材消费超预期改善。

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投资咨询部

魏莹

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联系人：魏莹

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F3039424

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煤焦产业链

焦煤坑口竞拍氛围企稳，上游累库压力仍存

焦炭：供应方面，焦企多处盈利状况，生产积极性尚佳，开工率维持阶段高位，但同比仍处季节性低点，焦炭供应增长速率边际放缓。需求方面，铁水日产虽有回落，但焦炭入炉刚需支撑尚可，而焦化厂厂内库存再度下滑，下游采购补库仍在推进当中。现货方面，个别焦企尝试性提涨，但钢厂接受程度一般，钢焦博弈逐步升温，贸易商观望情绪居多，现货市场或陷入震荡。综合来看，焦炭现实刚需尚有支撑，焦企出货状况再度改善、意欲推动首轮涨价，但钢厂采购意愿有所放缓，对原料煤涨价较为抵触，钢焦博弈加剧，期价走势缺乏增量驱动，短期震荡概率更高。

焦煤：产地煤方面，增产预期下原煤生产边际回升，但产量环比增速仍然偏低，且迎峰度夏或将使得洗煤产能遭到挤占，焦煤供应回升空间有限；进口煤方面，国际终端观望心态居多，海飘澳煤相对充足，而甘其毛都口岸通关顺畅，蒙煤性价比优势尚存，进口市场继续充当较好补充。需求方面，焦炉开工受益于利润回暖而维持增长势头，焦煤入炉刚需得到支撑，但焦炭首轮提涨并不顺利，下游对原料煤采购积极性有所减弱，矿端库存出现累库迹象。综合来看，下游生产环节表现尚佳支撑焦煤入炉刚需，但钢焦企业主动补库积极性明显走弱，焦煤库存压力向上游转移，而当前煤矿尚处复产周期，供应增加仍有压力，基本面缺乏增量驱动，煤价震荡概率更高，关注煤矿生产政策的变动。

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刘启跃

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F3057626

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纯碱/玻璃

基本面具备改善潜力，玻璃09合约多单耐心持有

现货：6月4日隆众数据，华北重碱2350-2500元/吨（0/0），华东重碱2350-2500元/吨（0/0），华中重碱2300-2500元/吨（0/0）。现货价格坚挺。6月4日，浮法玻璃全国均价1659元/吨（-0.06%）。西南现货价格跌10。

上游：6月4日，隆众纯碱日度开工率续增至83.18%，日度检修损失量微降至2万吨。

下游：（1）浮法玻璃：6月4日，运行产能171905t/d（0），开工率83.5%（0），产能利用率84.65%（0）。昨日浮法玻璃主产地产销加权后小幅上升，沙河101%（↑），华东103%（↑），湖北107%（↓），华南115%（↑）。（2）光伏玻璃：5月31日，运行产能113540t/d（0），开工率84.7%（0），产能利用率93.46%（0）。

点评：（1）纯碱：基本面变化不大。供给端，5月以来检修频繁，纯碱周产量已连续4小幅下降，单周过剩盈余逐步收窄。配合下游拿货，上游碱厂纯碱库存缓慢下降。如果夏季装置集规模与去年相当，纯碱供需错配的可能性依然存在。需求端，光伏投产对冲浮法检修，刚需稳中有增。但是现货连续涨价后，下游抵触心理有所增强。且下游玻璃厂经过5月补库，库存已明显高于去年同期，将削弱低库存对需求弹性的加持。盘面已快速跌回2200附近，期货升水结构得到修复，预计重回上下两境地，向上缺乏新增驱动，而下方仍有支撑。策略上，纯碱09合约短空持有。（2）浮法玻璃：浮法玻璃行业毛利持续收缩，已至低位，行业冷修数量和冷修计划明显增多。二季度浮法玻璃需求韧性好于市场预期，即家装、汽车、出口的良好表现对冲了地产工程单的拖累。随着新一轮稳地产政策的持续推进，以及未来地产收储政策、城市更新政策落实（2024年首批15个热点城市名单已公布），或将有助于家装（与二手房销售相关）与工程需求（与保交楼、竣工相关）的边际改善。浮法玻璃基本面具备改善潜力。未来关注国内稳增长政策推出及落实节奏，以及政策效果。玻璃期价接近天然气工艺边际成本后，需要需求端预期或现实的改善来打开向上空间。策略上，建议浮法玻璃09合约前多耐心持有。

策略建议：单边，纯碱09合约短空持有，玻璃09合约前多耐心持有；组合，观望。

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魏莹

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F3039424

投资咨询：

Z0014895

原油

库存大幅累积，供需预期过剩

供应方面，OPEC+会议正式同意将220万桶/日的自愿减产措施延长至2024年9月底，并计划在10月后逐步取消。从市场反应来看相对于延长减产一个季度，资金更担忧OPEC+10月之后产量回归带来的压力。

需求方面，中美两国原油加工量均有所反弹，但数据表明中国成品油消费2024年将明显低于年初预期；EIA数据显示美国3月石油总需求为1987.7万桶/日，较去年同期下降1.0%。

库存方面，API数据显示，原油累库400万桶，成品油也全线累库，原油市场逐渐重新面临供应过剩压力。

总体而言，原油库存大幅累积，供需预期过剩，短期情绪催化下，原油或出现明显超跌，建议买入看跌期权策略继续持有。

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葛子远

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甲醇

现货报价下调，西北签单量持续降低

本周西北样本生产企业签单量为2.11（-2.22）万吨，5月至今签单量始终在5万吨以下并且持续下降，反映出需求转弱。今日新疆新业、西北能源和榆林兖矿计划重启，5月临时检修的装置多数已经重启，甲醇开工率将回升至中等偏高水平。周二甲醇期货跌幅收窄，不过现货跌势延续，西北竞拍和鲁北招标价均下降。本周甲醇期货净多持仓减少1.5万手，看跌期权成交活跃，衍生品市场看多情绪逐步降温。内地供应转为宽松，沿海供应暂时偏紧，如果本月进口量明显增长，甲醇期货将加速下跌，重点关注到港情况。

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杨帆

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F3027216

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聚烯烃

成本下降需求转弱，跌势延续

WTI原油期货价格连续5日下跌，累计跌幅高达8.5%，相比之下聚烯烃期货跌幅不足4%。此前预计6月聚烯烃检修装置减少，但根据最新的检修计划，至少PE新增检修装置不断，产量不会显著回升。5月至今由于运费上涨、运力减少和区域冲突等不可抗力，到港量也并未如预期大幅增加，最快7月开始进口量重新开始增长。6月虽然供应增量有限，但需求正式进入淡季，PE下游开工率已经下降至年内最低，未来三周如果PP下游开工率也持续下降，则需要警惕需求不足带来的利空。综上，尽管聚烯烃供应可能不会显著增加，但原油成本下降和需求转弱，本周跌势预计延续。

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杨帆

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F3027216

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Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

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F3027216

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Z0014114

橡胶

供需预期并未转差，胶价走势将企稳

供给方面：云南各地降水增多，但暴雨天气不时发生，割胶作业的推进仍受阻碍，而东南亚各主产国原料生产未见显著放量，合艾市场胶水及杯胶价格尚处季节性高位，成本支撑依然有效；另外，今夏拉尼娜事件大概率卷土重来，气候因素的持续扰动不容忽视。

需求方面：组合政策多管齐下，乘用车零售增速预期回暖，日均批发销量率先走高，橡胶终端需求维持乐观；而轮胎企业开工状况并未转差，全钢胎开工率虽边际回落，但半钢胎产线生产积极性延续同期峰值水平，需求传导亦未受阻。

库存方面：保税区区内小幅累库、但一般贸易库存出库率维持相对高位，港口降库态势不改，橡胶库存端延续优化格局。

核心观点：国内产区雨季来临，物候条件存在改善预期，但原料放量并非一蹴而就，夏季气候变动对割胶生产的负面影响仍存，而国内消费刺激相关政策托底终端需求，需求增速仍将大于供应增长，沪胶价格将走势企稳。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

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F3057626

投资咨询：

Z0016224

棕榈油

旺产季下，棕油上方空间受限

昨日棕榈油价格早盘出现企稳，夜盘再度低开随后收复跌幅，整体震荡运行。原油及油脂板块下跌仍对棕油形成一定拖累。供给方面，旺产季预期下产量易上难下，但天气存不确定性。而需求方面，主产国出口数据预期乐观，叠加印尼B50的推行，但实际落地情绪仍有待确认。综合来看，棕油处旺产季，基本面利多仍较为有限，原油及油脂板块其他品种对其影响较大，价格难有趋势性上涨。

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张舒绮

从业资格：F3037345

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从业资格：F3037345

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