股指

积极因素仍为主导，耐心持有沪深300期指多单

周四（5月30日），A股整体呈震荡态势。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则涨跌互现。总体看，市场一致性预期仍偏乐观。

当日主要消息如下：1.欧元区5月经济景气指数为96，预期为96.2，前值为95.6；2. 央行副行长陶玲称，将出台扎实做好科技金融大文章的指导性文件，明确相关政策指引。

从近期A股走势看，其关键位支撑有效、且相关量价指标亦持续有积极指引，技术面无转势信号。而国内相关重磅政策将不断落地兑现、且基本面改善信号亦有印证及强化，盈利上修大势依旧明朗。再从大类资产横向比较、及自身估值分位看，目前A股整体仍处低位区间，潜在续涨空间及安全性依旧良好。综合看，利多因素仍为主导，股指维持乐观思路。再考虑具体分类指数，当前价值板块整体表现最稳健、且推涨动能亦较强，其配置盈亏比最佳，宜耐心持有关联度最高的沪深300期指多单。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

供需趋紧格局未变，维持多头思路

上一交易日SMM铜现货价报83330元/吨，相较前值下跌855元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡回落，夜盘小幅低开后横盘运行。海外宏观方面，通胀数据公布在即，市场较为谨慎，但美元中期线下趋势未变。国内方面，一线城市地产政策进一步放松，稳增长政策仍在持续加码。供给方面，国务院发布《节能降碳行动方案》，对铜强调要严控冶炼新增产能。叠加目前矿端紧张而造成的冶炼利润不佳，国内冶炼企业减产预期仍较强。且矿端供给以及产能严控预计持续时间较较长，铜供给紧张预期仍将持续。下游需求方面，电力、家电、地产等传统需求均存潜在利多，乐观预期强化。库存方面，海内外继续分化，COMEX铜库存继续向下。综合而言，从中期来看宏观面对铜仍偏多，供需缺口仍将走阔，宜维持多头思路，但短期资金扰动或有所加大。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

供给约束加码，铝价趋势向上

上一交易日SMM铝现货价报21710元/吨，相较前值上涨640元/吨。期货方面，昨日铝价早盘高位回落，夜盘震荡运行。海外宏观方面，通胀数据公布在即，市场较为谨慎，但美元中期线下趋势未变。国内方面，一线城市地产政策进一步放松，稳增长政策仍在持续加码。供给方面，国务院发布《节能降碳行动方案》，对氧化铝强调要严控新增产能，电解铝严格落实产能置换。对电解铝存量产能约束进一步加码，此外云南地区复产顺利，但总量仍较为有限，目前部分产能已完成复产，后续增量有限。在产能天花板制约下，中长期供给增量有限。需求方面，下游开工受铝高价的影响，略显谨慎。但终端家电、地产等均有积极政策。库存方面国内社会库存下行节奏偏慢，但向下趋势未变，LME库存维持高位，但未有进一步抬升。综合来看，市场做多情绪仍较强，叠加供需两端均有利多支撑，铝价向上趋势明确。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

供应锂价维持区间震荡，产能扩张速率下降

供应方面，国内周度开工上行偏缓，锂资源扩产速率将回落。盐湖提锂产量持续恢复，外购原料冶炼利润进一步压缩，云母提锂产量有所恢复，自有矿企生产相对稳定。资源端视角看，非洲矿山产能爬坡较快、南美盐湖修正产量指引、澳洲精矿销量下滑。上游产品库存持续累积，关注冶炼端产量节奏调整。

需求方面，本月材料产量环比微降，6月电芯排产预期走弱。短期终端市场维持增长，但下游重新进入去库节奏，部分细分产业进行产能出清。中长期需求趋势方向明确，短期季节性扰动因素强，锂产品拍卖热度有限。电车累计渗透率上行，周度环比增幅收窄。下游原料库存天数走低，关注实际采买情况。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价下滑，价格处106000元/吨，期现价差变至1700元。期现价差波动率下降，短期市场情绪偏悲观。上游挺价效用仍存s，下游需求偏弱，贸易成交情况较差。进口矿价跟随锂价下行，澳企暂无降价行为，矿端下跌幅度相对较小。短期采销情况待回暖，关注现货实际成交。

总体而言，供应长期过剩预期将改，当前市场价格靠近外采企业成本；终端市场短期扰动频繁，需求长期复苏向上。现货价格跟随盘面下跌，锂盐采购需求有下降，但需求走弱已被充分计价。昨日期货小幅上涨，合约继续移仓而成交量持平；上游产量相对稳定，关注政策转化强度，盘面下方支撑依然明确。

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投资咨询部

刘启跃

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工业硅

边际利多逐渐显现，卖看跌期权策略持有

政策面，节能降碳政策预计对工业硅、多晶硅供需格局有边际转好影响，整体预期偏利多。

供应方面，临近6月西南地区丰水期，四川大部分企业及部分云南企业生产用电成本开始下调，企业生产压力减小，工业硅供应量预计出现季节性增长。但由于云南今年干旱情况较为显著，部分地区近30日降水量相对平均值出现-25%~-80%的降幅。个别云南企业已经收到未来限电的准备通知，供应端存在不确定性扰动，供应增量或出现缩减。

需求方面，亏损导致大部分硅片厂均有不同程度的减产，对多晶硅采购积极性欠佳。预售单对单体厂仍有支撑，预计有机硅市场维稳运行。

总体而言，目前高库存仍将对硅价有较大抑制，但从供给宽松程度收敛、成本支撑及估值修复等边际驱动看，预计工业硅大概率将震荡上行。考虑到硅价弹性暂有限，宜选择性价比更高的卖出看跌期权策略。

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葛子远

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钢矿

产业链弱现实压力显现，铁矿新单试空

1、螺纹：昨日国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》短暂掀起市场对供给收缩的预期，但粗钢产量调控具体按什么标准执行，能耗双控是否会重现，暂未可知。而昨日公布的钢联小样本数据较差，现实转弱的压力成为市场焦点。本周螺纹周产量环比增3.73万吨至239.47万吨，周度表需环比大降28.27万吨至249.90万吨，同比跌幅有所放大，总库存降幅收窄至10.43万吨，库存录得773.67万吨。相较于螺纹，板材供需矛盾更为显著，钢厂复产+需求季节性压力有所显现，五大品种钢材去库速度显著放缓，本周仅去库4.9万吨。总体看，宏观预期若无暂无进一步强化的驱动，中观现实转弱压力逐步显性化，或成为阶段性市场主导，螺纹在产业链中估值相对中性，预计螺纹震荡偏弱运行的概率提高。策略上：单边，周报螺纹10合约多单考虑择机止盈；组合，观望。风险提示：预期落空。

2、热卷：昨日国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》短暂掀起市场对供给收缩的预期，但粗钢产量调控具体按什么标准执行，能耗双控是否会重现，暂未可知。而昨日公布的钢联小样本数据较差，现实转弱的压力成为市场焦点。本周热卷周产量环比小幅减少2.7万吨至322.66万吨，周度表需环比增11.25万吨，总库存再次由降转增6.07万吨至419.24万吨。三大传统板材周产量环比增0.99万吨至568.26万吨，周度表需环比减少13.56万吨至562.48万吨，总库存环比增4.77万吨至833.65万吨。供给高位+钢厂复产+需求高位难增（买单出口被查风险等），板材去库压力显性化。不排除淡季再次发生产业链负反馈的可能。总体来说，宏观预期若无再度强化的驱动，中观弱现实压力可能会阶段性成为市场主要矛盾，热卷期货价格震荡偏弱运行概率提高。策略上：单边，6月新单可逢高试空；组合，观望。风险提示：预期落空。

3、铁矿石：宏观暂无增量信息，517稳地产政策效果待验证，2024年钢铁行业具体如何执行粗钢产量调控，助力国家实现节能降碳目标，还不确定。相反黑色产业链现实转弱的压力逐步显现。本周五大品种钢材产增、需降，去库速度显著放缓，本周仅去库4.9万吨，产业链负反馈发生的可能性再度上升。铁矿本身供应过剩亦显著。本周铁水日产环比降0.97万吨至235.83万吨，连续第2周下降。港口进口矿库存环比微增4.39万吨，同比多增2107.17万吨。考虑到铁矿石在黑色金属产业链中估值相对偏高，一旦负反馈发生，铁矿估值下修的压力可能更高。综合看，宏观预期若无进一步增强的驱动，在钢材弱现实压力成为市场阶段性主要矛盾情况下，铁矿价格下行压力提高。策略上：单边，新单试空09合约；组合，观望。风险提示：预期强化，钢材消费超预期改善。

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投资咨询部

魏莹

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煤焦产业链

煤焦现货市场暂稳运行，上游原料库存出现累库迹象

焦炭：供应方面，焦化企业盈利状况尚佳、生产积极性不减，焦炉开工延续边际增长之势，焦炭供应逐步回升。需求方面，铁水日产亦维持阶段性高位，焦炭入炉刚需得到支撑，且宏观氛围持续偏暖，关注政策推进的实际需求兑现情况。现货方面，产业心态有所回暖，个别焦企尝试性提涨，但钢厂接受程度一般，钢焦博弈逐步升温，贸易商观望情绪居多，现货市场或陷入震荡。综合来看，焦炭入炉刚需支撑尚佳，宏观利好预期暂未证伪，焦企推动首轮涨价，现货市场博弈加剧，但供应回升压力同步增加，而下游补库积极性边际减弱，库存压力向上游转移，期价缺乏增量驱动。

焦煤：产地煤方面，山西煤矿处于增产预期当中，但产量环比增速依然偏低，而迎峰度夏即将来临，洗煤厂产能或再度受到挤占，焦煤供应回升空间有限；进口煤方面，海飘远期焦煤相对充足，甘其毛都口岸通关顺畅，蒙煤性价比依然突出，焦煤进口仍是重要供给增量。需求方面，焦炉开工受益于利润回暖而维持增长势头，焦煤入炉刚需支撑尚佳，但焦炭首轮提涨并不顺利，对原料煤采购积极性或将减弱，矿端库存或有累库迹象。综合来看，钢焦企业生产环节相对积极，现实刚需兑现尚佳，且政策利好预期并未证伪，黑色链品种价格中枢抬升，但考虑当前煤矿仍存复产预期，而下游原料补库动能减弱，增量利多驱动缺失，煤价或陷入震荡格局，关注煤矿生产政策的引导及终端需求实际兑现情况。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

等待增量利多，纯碱玻璃前多谨慎持有

现货：5月30日隆众数据，华北重碱2250-2400元/吨（0/0），华东重碱2350-2500元/吨（0/0），华中重碱2300-2500元/吨（0/0）。本周现货价格偏强运行，新价格上调。5月30日，浮法玻璃全国均价1661元/吨（+0.06%），华北现货涨10。

上游：5月29日，隆众纯碱周度开工率降至82.6%（-0.74%），周度产量降至68.86万吨（-0.89%）。个别企业将逐步恢复，下周纯碱开工或小幅回升至83%以上，周产回到70万吨附近。

下游：（1）浮法玻璃：5月30日，运行产能171905t/d（0），开工率83.5%（0），产能利用率84.65%（0）。（2）光伏玻璃：5月30日，运行产能111940t/d（0），开工率84.7%（0），产能利用率93.38%（0）。

库存：纯碱，（1）碱厂库存81.82万吨，较周一减少0.44万吨，库存集中明显，企业待发订单12天多，基本稳定，新订单接收阶段。（2）社会库存环比增加2万多吨。（3）下游玻璃厂纯碱库存可用天数下降，其中35%的样本场内看粗暖22.97天（-0.79天），场内+待发33.75天（-1.28天）；45%的样本21.10天（-0.70天），场内+待发30.10天（-1.15天）；50%的样本，场内20.45天（-0.99天），场内+待发29.27天（-0.97天），库存分布高低不均。玻璃，浮法玻璃厂原片库存5931.9万重箱，环比-0.50%。

点评：（1）纯碱：5月以来装置检修频繁，纯碱周度开工率已降至 83%以下，周产量连续数周下降，本周仅录得68.86万吨，单周过剩盈余在逐步收窄。而夏季装置集中检修预期依然存在，届时纯碱仍有可能面临阶段性供需错配的情况。且不排除今年节能降碳目标执行+电力涨价，对高能耗行业供给和成本的影响。刚需稳中有增，但弹性较小。现货涨价之后，下游企业对纯碱的采购补库意愿降低，玻璃厂纯碱的阶段性补库或已结束。总体看纯碱下有支撑，上有压力。策略上，纯碱09合约前多谨慎持有。（2）浮法玻璃：随着浮法玻璃行业毛利持续收缩，浮法玻璃冷修数量和冷修计划已明显增多。且不排除今年节能降碳目标被严格执行+电价上涨，对浮法玻璃供给和成本的影响。需求韧性已好于市场预期，即家装、汽车、出口对冲了工程单的拖累。如若地产政策优化持续推进，地产收储力度扩大，或有助于提振家装（与二手房销售相关）与工程需求（与保交楼、竣工相关）。随着期货09、01 合约在预期改善后，基本平水现货，后续想象空间或需看到供应端继续减量、或需求增加后才能打开。策略上，建议浮法玻璃09合约前多耐心持有。

策略建议：单边，纯碱09合约、玻璃09合约前多持有；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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Z0014895

原油

市场关注OPEC+决议，油价将震荡为主

供应方面，消息显示OPEC+正在制定一项复杂的协议，并将在周日的会议上达成一致，以允许将部分深度减产措施延长至2025年。从市场反应看，情绪较为悲观，主要是过去一段时间部分OPEC+成员国减产落实不到位，实货市场需求疲弱。

需求方面，美国将迎来传统的汽油消费旺季，从EIA最新的周度数据可以看出美国市场汽油消费最近2周反弹明显，美国能源部在5月21日宣布将出售100万桶汽油供应储备，称此举的时机是为了帮助在夏季驾车季节降低汽油价格。国内地炼和主营炼厂开工率都有所回升，原油需求有望进入回升。

库存方面，EIA公布周度数据显示原油大幅降库，5月24日当周除却战略储备的商业原油库存减少415.6万桶至4.55亿桶，降幅0.91%。此外美国炼厂开工率提升导致汽柴油累库。

总体而言，原油市场目前并不存在明显的供需失衡，油价将震荡为主。可等待OPEC+会议最终结果及市场反应。

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葛子远

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甲醇

产量小幅回升，短期延续高位震荡

西北检修装置陆续重启，本周甲醇开工率上升2.2%，产量增加3.6万吨至169万吨，下周西北能源、新疆新业和大唐多伦计划重启，产量预计增长至173万吨。最近两周到港量均未超过30万吨，下周抵港船只依然偏少，6月进口量增长的预期可能再次落空。下游开工率变化较小，幅度均在±2%以内，传统需求即将进入淡季，重点关注下游开工率变化。能耗双控政策出台，三季度甲醇生产企业可能面临限产，类似2021年情况。基本面矛盾不突出，短期延续高位震荡，空单谨慎持有，或改为卖出看涨期权。

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杨帆

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聚烯烃

供应增长需求下降，关注前高阻力

周四公布的数据显示美国经济增长较去年末明显放缓、消费者的商品支出疲软，金属价格下跌3%，原油价格下跌2%。本周产量小幅增长，PE增加5%，PP增加2.5%，如果6月检修装置如期减少，产量将增长至年内高位。下游开工率延续下降，PE下降0.67%，所有下游开工率均下降。PP下降0.24%，注塑开工率下降，其他稳定。按照季节性规律，直到8月下游开工率才会结束下降趋势。供应增长，需求下降，聚烯烃进一步上涨阻力较大，随着宏观利好和乐观情绪消退，期货回调可能性增加。

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杨帆

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橡胶

需求传导效率尚佳，成本支撑继续抬升

供给方面：国内产区本轮割胶季开割进程落后于气候正常年份，原料放量不及预期，而东南亚各国亦不同程度受制于天气扰动带来的负面影响，合艾市场胶水及杯胶价格韧性十足，天胶供给端难有显著增量。

需求方面：政策层面多方位刺激汽车消费，各省市推进以旧换新相关措施实施细则，乘用车零售有望维持增长，终端需求预期乐观；而轮胎企业开工率虽小幅回落，整体开工积极性依然处于同期高位，需求传导并未受阻。

库存方面：港口维持去库趋势，保税区区内库存及一般贸易库存同步降库，而沪胶仓单低位徘徊，橡胶库存结构继续优化。

核心观点：政策引导车市消费增长，轮胎企业开工状况尚佳，而天胶原料生产不及预期，增产季放量速率明显偏缓，海内外收胶价格同步走高，成本支撑随之上行，基本面积极因素占优，且市场交易情绪仍偏乐观，价格中枢延续抬升趋势。

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投资咨询部

刘启跃

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F3057626

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棕榈油

做多情绪缓解，棕油小幅回落

昨日棕榈油价格自高位震荡回落，受原油价格回落的影响，棕油跟随回落。供给方面，旺产季预期下产量易上难下。但需求数据有所改善，主要进口国需求预期的改善对价格形成支撑。此外印尼B50仍在持续推行，但落地情绪仍有待观察。综合来看，棕油基本面利多仍较为有限，原油及油脂板块其他品种对其影响较大，价格上方空间有限。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

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