股指

多头策略依旧占优，沪深300期指配置价值最高

周三（5月29日），A股整体企稳回涨。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差持稳或缩窄，且整体维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有回落。总体看，市场一致性预期依旧偏向乐观。

当日主要消息如下：1.据美联储最新褐皮书报告，近阶段其经济活动呈持续扩张状态；2.据IMF最新报告，将我国2024年经济增速预期上调0.4%至5%；3.国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，围绕能源、工业等重点领域和行业，部署十大行动。

从近期A股走势看，其关键位支撑有效、且相关量价指标整体表现良好，技术面多头特征未改。而海外主要国家及国内最新宏观面数据上行指引明朗，利于盈利修复预期的强化、并持续提振市场风险偏好。此外，目前A股估值仍处中等或偏低水平，随相关积极因素加速发酵，其扩张空间和节奏亦较可观。综合看，股指多头策略依旧最优。再考虑具体分类指数，当前价值板块整体表现最稳健、且基本面利多映射亦较强，其配置盈亏比最佳，宜继续持有关联度最高的沪深300期指多单。

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有色

金属（铜）

新增产能严控，维持多头思路

上一交易日SMM铜现货价报84185元/吨，相较前值上涨340元/吨。期货方面，昨日铜价早盘表现强势，夜盘小幅低开但仍进一步向上。海外宏观方面，美元小幅走高，但中期向下趋势未变。国内方面，一线城市地产政策进一步放松，稳增长政策仍在持续加码。供给方面，昨日国务院发布《节能降碳行动方案》，对铜强调要严控冶炼新增产能。叠加目前矿端紧张而造成的冶炼利润不佳，国内冶炼企业减产预期仍较强。且矿端供给以及产能严控预计持续时间较较长，铜供给紧张预期仍将持续。下游需求方面，电力、家电、地产等传统需求均存潜在利多，乐观预期强化。库存方面，海内外继续分化，外盘库存短缺问题仍有发酵空间。综合而言，从中期来看宏观面对铜仍偏多，且近期供给约束进一步加码，需求预期乐观，供需缺口仍将走阔，仍宜维持多头思路。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

产能置换严格落实，供给约束加码

上一交易日SMM铝现货价报21070元/吨，相较前值上涨40元/吨。期货方面，昨日铝价全天表现强势，夜盘进一步走高。海外宏观方面，美元小幅走高，但中期向下趋势未变。国内方面，一线城市地产政策进一步放松，稳增长政策仍在持续加码。供给方面，昨日国务院发布《节能降碳行动方案》，对氧化铝强调要严控新增产能，电解铝严格落实产能置换。叠加目前铝土矿供给紧张担忧仍未完全消退，原料端及成本对铝的支撑将继续强化。此外云南地区复产顺利，但总量仍较为有限，目前部分产能已完成复产，后续增量有限。且产能天花板仍存，中长期供给增量有限。需求方面，下游开工受铝高价的影响，略显谨慎。但终端家电、地产等均有积极政策。库存方面国内社会库存下行节奏偏慢，但向下趋势未变，LME库存维持高位，但未有进一步抬升。综合来看，市场做多情绪仍较强，叠加政策利多加码，铝价向上趋势明确。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

短期锂价呈现窄幅震荡，冶炼产能过剩担忧将缓解

供应方面，国内开工率无上行动能，锂盐新增产能投放速率下降。盐湖提锂产量持续恢复，外购原料冶炼落于盈亏平衡点，云母提锂产量出现拐点，自有矿企生产相对稳定。资源端视角看，非洲矿山正常开采、南美盐湖修正产量指引、澳洲精矿销量下滑。上游产品库存持续累积，关注冶炼端产量节奏调整。

需求方面，本月材料产量环比微降，6月电芯排产预期走弱。短期终端销售保持旺盛，下游环节重新进入去库节奏，下游已开始产能出清。中长期需求趋势增长明朗，短期季节性扰动因素强，跟踪锂产品拍卖市场热度。电车累计渗透率增长，周度环比增幅收窄。下游原料库存天数走低，关注实际采买情况。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价下滑，价格处106200元/吨，期现价差变至1900元。期现价差波动率下降，但需警惕短期基差扩大。上游挺价情绪浓厚，下游需求偏弱，贸易成交情况较差。进口矿价跟随锂价下行，澳企暂无降价行为，矿端持续下行空间有限。短期采销情况待回暖，关注现货实际成交。

总体而言，供应过剩担忧有望缓解，市场价贴近外购生产完全成本；终端市场短期波动，锂电产业链长期复苏向上。现货价格跟随盘面下跌，锂盐采购需求有下降，市场计价厂家排产下滑影响。昨日期货窄幅震荡，合约小幅减仓而成交仍回落；上游产量开始调整，供需过剩格局有转机，盘面下方支撑明确。

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刘启跃

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工业硅

硅价低位震荡，建议卖出看跌期权

供应方面，随着丰水期的到来，6月四川大部分企业及部分云南企业生产用电成本开始下调，企业生产压力减小。但由于干旱情况，个别云南企业已经收到未来限电的准备通知，供应端存在不确定性。

需求端来看，多晶硅方面，光伏行业供给出清力度或有望好于预期，对于工业硅需求或有提振。近期硅片企业已连续长时间亏损，虽然大部分硅片厂均有不同程度的减产，但当前硅片企业库存依旧高位，对多晶硅采购积极性欠佳。

有机硅方面，各单体厂重心放在预售单交付上，下游企业还有一定买进需求，但总体意愿是去库存。预售单对单体厂仍有支撑下，预计短期内有机硅市场维稳运行。

总体而言，丰水期工业硅供应存在增长预期，但硅价目前处于阶段底部，叠加需求端多晶硅、有机硅政策提振下的边际转好预期，预计硅价低位震荡，建议卖出看跌期权。

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葛子远

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钢矿

供给面临政策约束，黑色金属震荡偏强运行

1、螺纹：昨日国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，要求2024年单位GDP能耗和二氧化碳排放量分别降低2.5%左右和3.9%左右，规上企业单位增加值能耗降低3.5%左右。国内钢铁产业链（含煤焦钢合金），年耗电量占社会年发电量的4.96%，如果严格落实该文件，今年粗钢产量调控与能耗双控政策可能会成为钢材供给的强约束。且国内钢厂复产也已接近尾声，在复产周期内，板材及非五大材产量较大程度分担了钢厂复产的影响，预计钢联小样本螺纹周产量仍将低位运行。低供给背景下，螺纹去库顺畅，6月末螺纹总库存可能会降至700万吨以下低位，自身基本面较为健康。总体看，宏观政策继续支撑积极预期，中观需求向上弹性暂不明朗，但供给受约束的预期增强，中期螺纹震荡向上的驱动再次被强化。策略上：单边，周报螺纹10合约多单耐心持有；组合，观望。风险提示：预期落空。

2、热卷：昨日国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，要求2024年单位GDP能耗和二氧化碳排放量分别降低2.5%左右和3.9%左右，规上企业单位增加值能耗降低3.5%左右。国内钢铁产业链（含煤焦钢合金），年耗电量占社会年发电量的4.96%，如果严格落实该文件，今年粗钢产量调控与能耗双控政策可能会成为钢材供给的强约束。板材供给处于高位，但钢厂复产基本接近尾声，未来还可能面临节能降碳政策落实的约束。二季度热卷等板材大概率维持供需双旺、库存去化缓慢、现货微利的供需格局。总体来说，宏观稳增长政策支撑积极预期，中观需求暂无明确向上动能，但供给受约束的预期增强，热卷期货价格将跟随板块震荡偏强运行。策略上：单边，10、01合约新单可持试多思路；组合，观望。风险提示：预期落空。

3、铁矿石：宏观方面，近期地产政策持续优化，稳增长、扩内需、推动物价修复的主线一直没变，将继续托底市场积极预期。中观方面，今年以来进口矿基本面不佳，即进口矿供给增量持续高于需求环比增量，导致港口进口矿库存持续增加，且难以看到去库的可能。昨日国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，重申2024年节能降碳目标，今年国内钢铁行业可能面临粗钢平控和能耗双控两大供给约束。如果该文件被严格执行，可能会抑制钢厂生产（对电炉影响可能大于高炉），并改善钢厂盈利。考虑到全球铁矿竞争格局，以及过去几年钢厂限产经验，平控与能耗双控对铁矿价格的影响可能更偏利多。综合看，宏观稳增长继续托底乐观预期，铁矿基本面较弱，但平控与能耗双控预期或有助于提振板块整体估值，铁矿价格跟随板块运行。策略上：单边，新单观望；组合，观望。风险提示：预期落空，粗钢严格平控政策落地

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魏莹

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煤焦产业链

焦炭现货推进首轮提涨，煤焦期价走势乐观

焦炭：供应方面，焦化企业盈利状况尚佳、生产积极性不减，焦炉开工延续边际增长之势，焦炭供应逐步回升。需求方面，铁水日产亦维持阶段性高位，焦炭入炉刚需得到支撑，且宏观氛围持续偏暖，关注政策推进的实际需求兑现情况。现货方面，山西个别焦企尝试上调焦炭出厂价100-110元/吨，首轮提涨应声来袭，市场心态好转、钢焦对抗加剧。综合来看，钢焦企业生产环节均表现积极，焦炭现实供需双双边际回升，而宏观政策利好因素增添需求增量预期，市场情绪持续乐观，焦企顺势启动首轮提涨，期价走势大概率同步上行。

焦煤：产地煤方面，山西煤矿处于增产预期当中，但产量环比增速依然偏低，而迎峰度夏即将来临，洗煤厂产能或再度受到挤占，焦煤供应回升空间有限；进口煤方面，海飘远期焦煤相对充足，甘其毛都口岸通关顺畅，蒙煤性价比依然突出，焦煤进口仍是重要供给增量。需求方面，焦炉开工受益于利润回暖而维持增长势头，焦煤入炉刚需支撑尚佳，且下游心态有所好转、焦企推动首轮提涨，市场情绪亦相对乐观。综合来看，钢焦企业生产积极，现实刚需兑现尚佳，而政策利好预期使得宏观氛围偏暖，黑色链品种价格中枢抬升，再考虑当前煤矿虽处于复产阶段，但原煤产出并未明显放量，政策扰动不时存在，基本面利多因素对价格驱动仍然向上，关注煤矿生产政策的引导及终端需求实际兑现情况。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

产业政策利好刺激，纯碱玻璃前多持有

现货：5月29日隆众数据，华北重碱2250-2400元/吨（0/0），华东重碱2350-2500元/吨（0/0），华中重碱2300-2500元/吨（0/0）。现货价格坚挺，市场成交灵活。5月29日，浮法玻璃全国均价1660元/吨（-0.18%），西南现货跌20。

上游：5月29日，隆众纯碱日度开工率微升至82.51%，日度检修损失量小幅降至2.08万吨。

下游：（1）浮法玻璃：5月29日，运行产能171905t/d（0），开工率83.5%（0），产能利用率84.65%（0）。昨日主产地产销率小幅上升，沙河113%（↑），湖北105%（↑），华东94%（↑），华南92%（↓）。（2）光伏玻璃：5月29日，运行产能111940t/d（0），开工率84.7%（0），产能利用率93.38%（0）。

点评：（1）纯碱：昨日国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，重申2024年节能降碳目标。纯碱作为高耗能行业（单吨纯碱生产耗电量175kwh·h，约占生产成本的5%，全年耗电量占2023年社会发电量的0.06%），供给可能面临政策约束。且5月装置检修频繁，纯碱日度开工率已降至 83%以下，周产量逐步下降，单周过剩盈余在逐步收窄。未来夏季装置集中检修阶段，纯碱或仍将面临阶段性供需错配的情况。需求亦稳中有增。目前主要压力源自纯碱现货价格连续上涨后，下游的抵触情绪、以及进口风险。策略上，纯碱09合约前多继续持有。（2）浮法玻璃：昨日国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，重申2024年节能降碳目标。浮法玻璃作为高能耗行业（单吨玻璃产量耗电量85kwh·h，约占生产成本的2.7%，全年耗电量占2023年社会发电量的0.05%），供给可能面临政策约束。且今年以来浮法玻璃行业毛利持续收缩，浮法玻璃冷修数量和冷修计划已明显增多。浮法玻璃需求韧性已好于市场预期，即家装、汽车、出口对冲了工程单的拖累。如若地产政策优化持续推进，地产收储力度扩大，有助于提振家装（与二手房销售相关）与工程需求（与保交楼、竣工相关）。策略上，建议浮法玻璃09合约前多继续持有。

策略建议：单边，纯碱09合约、玻璃09合约前多继续持有；组合，观望。

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魏莹

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原油

市场关注OPEC+决议，油价将震荡为主

地缘方面，也门胡塞武装表示向在红海、阿拉伯海以及地中海航行的6艘货轮发动了袭击。几个交易日包括以色列在加沙地带行动及也门胡塞加大袭击商船力度等地缘因素影响市场风险偏好。

供应方面，市场正在密切关注OPEC+将于6月2日举行的线上会议，讨论是否延长减产协议。目前市场从多个角度猜测OPEC+的最终决定的可能性，站在乐观和悲观的不同视角，停止减产或者延长减产均有一定逻辑。过去一段时间原油市场透出的信号显示市场信心处于低位，需要其选择继续延长减产的举措。

需求方面，美国将迎来传统的汽油消费旺季，从EIA最新的周度数据可以看出美国市场汽油消费最近2周反弹明显，美国能源部在5月21日宣布将出售100万桶汽油供应储备，称此举的时机是为了帮助在夏季驾车季节降低汽油价格。国内地炼和主营炼厂开工率都有所回升，原油需求有望进入回升。

库存方面，API数据显示，美国库存降649万桶，远超市场预期，关注晚间EIA数据。

总体而言，由于基本面库存累积，预计油价上方阻力明显，在下周OPEC+做出下半年产量决议之前油价将震荡为主。

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葛子远

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甲醇

库存仍处于低位，期货可能进一步上涨

本周新增甘肃华亭、榆林兖矿和陕西润中等装置检修，产量仅小幅增长。到港量为23.31（-2.74）万吨，华东到港量减少6万吨，华南到港量增加5万吨。尽管到港量减少，但沿海需求也下降，港口库存增加2.62万吨至61.44万吨。生产企业库存为40.72（+1.78）万吨，除西北外其他地区库存均增长。订单待发量无明显变化。昨夜甲醇期货上涨接近2%，本周期货净多持仓量增加2.8万手，看多情绪不减。产量和到港量未明显增长，各环节库存偏低，供应偏紧情况延续，期货存在进一步冲高的可能。

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聚烯烃

生产企业库存大幅下降，PP2409预计破8000

月底生产企业积极出货，库存明显下降，PE减少6.7%，达到年内中等水平，PP减少9.4%，达到年内偏低水平。两油库存下降至80万吨以下。社会库存无明显变化，PE下降0.8%，PP增加1.2%。周三聚烯烃现货价格下调30-50元/吨，市场成交一般。在周二回调后，周三期货价格再度上涨，从技术面看，涨势预计延续，同时PP2409突破前高8058的可能性较高。虽然化工品的需求有转弱预期，但成本、供应和库存端都存在利好，导致期货价格持续上涨。本周日OPEC+原油减产会议召开，下半年延续减产的可能性较高，可能推动聚烯烃价格进一步上涨。

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杨帆

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橡胶

需求预期乐观、成本支撑抬升，胶价仍有上行驱动

供给方面：国内产区本轮割胶季开割进程落后于气候正常年份，原料放量不及预期，而东南亚各国亦不同程度受制于天气扰动带来的负面影响，合艾市场胶水及杯胶价格韧性十足，天胶供给端难有显著增量。

需求方面：多省市已陆续推出汽车以旧换新实施细则，政策推进有条不紊，乘联会预测5月乘用车零售环比回升，终端需求预期依然乐观；且轮胎企业开工状况维持积极，全钢胎产线开工率处于季度均值之上、半钢胎生产意愿屡创同期新高，需求传导亦较通畅。

库存方面：港口维持去库趋势，保税区区内库存及一般贸易库存同步降库，而沪胶仓单低位徘徊，橡胶库存结构继续优化。

核心观点：政策轮番推出、终端车市需求预期乐观，消费刺激相关措施驱动乘用车零售增长，而上游原料放量速率偏缓，增产季产出明显不足，收胶价格高企抬升成本支撑，供需结构持续改善，基本面利多因素占优，沪胶价格仍有上行空间。

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投资咨询部

刘启跃

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棕榈油

马棕出口改善，内盘短期走强

昨日棕榈油价格继续震荡走高，马棕价格的强势对国内形成提振。供给方面，旺产季预期下产量易上难下。但需求数据有所改善，主要进口国需求预期的改善对价格形成支撑。此外印尼B50仍在持续推行，近期原油价格支撑走强也对棕油形成支撑。综合来看，短期内油脂板块情绪较为乐观，棕油或阶段性偏强，但向上空间仍有待观察。

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张舒绮

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