股指

整体氛围稳步改善，继续持有沪深300期指多单

周二（6月18日），A股整体延续涨势。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差持稳或缩窄，且整体仍维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则继续回落。总体看，市场一致性乐观预期有所增强。

当日主要消息如下：1.美国5月零售销售额环比+0.1%，预期+0.3%，前值-0.2%；2.欧元区6月ZEW经济景气指数为51.3，前值为47；3.据发改委，大规模设备更新和消费品以旧换新工作正深入推进。

从近日A股整体表现看，其关键位支撑有印证、且微观情绪面亦有改善，技术面企稳上行概率继续增大。而海外主要国家宏观面最新指标韧性仍较好、国内政策面则持续发力，故从出口、投资等主要大项看，基本面修复大势明朗，即盈利端指引依旧积极。另从估值水平看，A股仍处低位区间，弹性、安全边际依旧较为可观。综合看，股指多头思路不变。再考虑具体分类指数，短期市场风格切换至成长股，但从当前基本面和流动性环境看、大盘价值风格整体仍占优，而沪深300指数兼容性最强、依旧为最佳标的，多单继续持有。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

利空基本释放，价格逐步企稳

上一交易日SMM铜现货价报78615元/吨，相较前值下跌145元/吨。期货方面，昨日铜价早盘企稳回升，尾盘出现回落，夜盘跳空低开后震荡向上。海外宏观方面，美元指数自高位有所回落，但仍维持在105上方，美国货币政策节奏及经济数据表现仍相对偏优，美元短期偏强运行，但上方空间持续缩窄。国内方面，经济数据整体表现一般，央行政策利率维持不变，市场信心仍有待进一步改善。供给方面，矿端供给仍是主要因素，目前冶炼加工费仍维持低位，冶炼企业检修增多，减产预期持续。且矿端供给扰动持续时间将较长，铜供给紧张预期仍将持续。下游需求方面，电力、家电、地产等传统需求均存潜在利多，乐观预期强化。库存方面，国内现货及交易所库存均出现回落。综合而言，随着铜价前期的回调，悲观情绪已有所释放，虽然目前新增利多有限，但下方支撑不断强化。且中期来看利多持续，基本面偏紧格局未变。

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投资咨询部

张舒绮

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从业资格：F3037345

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有色

金属（铝）

新增驱动有限，铝价震荡运行

上一交易日SMM铝现货价报20350元/吨，相较前值下跌30元/吨。期货方面，昨日铝价企稳回升，小幅走高。海外宏观方面，美元指数自高位有所回落，但仍维持在105上方，美国货币政策节奏及经济数据表现仍相对偏优，美元短期偏强运行，但上方空间持续缩窄。国内方面，经济数据整体表现一般，央行政策利率维持不变，市场信心仍有待进一步改善。供给方面，云南地区复产节奏稳健，逐步接近尾声，内蒙新产能稳步投放，但整体增量有限，且电解铝产能天花板明确，产能约束仍难以改变。需求方面，成交及下游开工均表现一般，但终端家电、地产等均有积极政策。库存方面国内社会库存回落，下行趋势未变，LME库存虽仍处偏高水平，但持续向下。综合来看，宏观面及基本面多空因素交织，短期内市场预期仍谨慎，但前期铝价已经历较大回调，进一步向下空间或有限，近期价格或震荡盘整。从中期来看，向上趋势仍未改变。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

市场持续交易过剩预期，短期悲观情绪仍在蔓延

供应方面，国内周度开工环比持平，锂盐供应端生产计划调整。盐湖提锂产量达到高位，外购原料贴近现金流成本，云母提锂整体产量有限，自有矿企产量平稳。从资源端视角看，非洲矿山持续发运、南美盐湖新建项目延期、澳洲精矿发运量有收缩。锂盐产量拐点逐步临近，关注右侧企业现金流成本支撑。

需求方面，材料厂采取逢低采购策略，国内新能源车环比增长。全球终端销量呈现结构性分化，欧美地区销量增速下滑，但新兴市场持续发力。长期需求增势明朗，短期采购明显受压制，备货需求呈现季节性波动。新能源销量同比高增，储能项目招投标维持热度。下游原料库存极低，关注材料厂采购节奏。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价下滑，价格处97150元/吨，期现价差变至4350元。基差升水幅度有增加，当前市场情绪较为悲观。上游挺价情绪减弱，下游保持长协量级采购，正极原料客供比例增加。进口矿价跟随下行，海外矿企未有明显减产动作；锂价贴近外购提锂现金成本，关注锂盐可流通量。

总体而言，锂价下行导致的产量收缩有限，悲观情绪持续交易供应过剩；新能源车保持高渗透率，但目前采购淡季较为明确。现货价格下探，排产符合预期，长协采购占比回升，几乎无原料囤货。昨日期货大幅下跌，11月合约增仓明显而成交额持平；短期库存处高位，采购需求有下滑，盘面维持震荡偏弱。

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刘启跃

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工业硅

技术面存在底部支撑，卖出看跌继续持有

供应方面，进入丰水季后西南地区开炉数量快速增加，北方新疆地区开工率高位。除个别硅厂受低迷行情的拖累停炉减产，工业硅总体产量水平仍处高位。

需求端来看，下游硅片厂采购需求有所恢复，叠加大部分多晶硅企业均有不同程度的检修，库存累积情况将得到缓解，市场价格逼近底部，下行空间有限。山东某厂二次开盘DMC价格在13300元/吨，部分厂家封盘不报，受山东某厂二次开盘下调价格的影响，部分单体厂新订单成交情况有所下降。目前有机硅价亦处于较低水平，继续下行可能性不大，叠加地产新政后终端消费提振，预计对工业硅需求有所增长。

总体而言，需求端多谨慎操作，刚需补库为主，硅厂压力仍存、压制硅价，但技术面存在底部支撑，宜选择卖出看跌期权策略。

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葛子远

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钢矿

粗钢限产传闻增多，黑色金属板块底部支撑增强

1、螺纹：宏观方面，5月经济金融数据较差，新旧经济增长动能衰减，或倒逼稳增长政策加码，7月三中全会政策信号较为关键。中观方面，地产投资全线走弱，与基建投资增速放缓，是5月份建筑钢材周度表需超季节性下滑的重要原因。随着5月政府债券（超长期特别国债+地方政府新增专项债）发行大幅提速，基建投资或改善，但高温天气对户外施工的影响还将持续，且地产仍缺乏明确改善驱动。供给收缩预期增强。一方面，电炉企业已率先亏损减产，另一方面，今年将继续执行粗钢限产政策，昨日市场限产消息较多，包括发改委要求6月20日前上报各省削减目标，其中福建目标减350万吨，河北减1500-1700万吨，山西减200万吨等，具体执行政策将于7月中落地。如若淡季落实前者，对于原料及钢材价格影响均偏负面，若淡季落实后者，则会对黑色金属板块或形成支撑。总体看，国内宏观经济基本面弱现实压力显性化，政策加码稳增长的概率提高；地产用钢需求难改善，基建用钢需求或回暖，供给收缩预期增强，电炉率先减产，粗钢产量调控消息频出，预计螺纹价格重回震荡的概率有所提高，价格运行区间暂时在电炉谷电（低点3500）和平电（高点3700）之间。策略上：单边，新单观望；组合，买热卷10合约-卖螺纹10合约。风险提示：政策乐观预期落空。

2、热卷：宏观方面，5月经济金融数据较差，新旧经济增长动能衰减，或倒逼稳增长政策加码，7月三中全会政策信号较为关键。中观方面，5月制造业投资延续高增，钢材出口强劲，是板材维持供需双旺格局的关键。不过随着出口提速的放缓，国内工业企业加杠杆意愿降低，板材需求也缺乏增量向上弹性。因此板材高库存，可能需要供给收缩来消化。当前供给收缩存在两大驱动。一是钢厂亏损减产，目前电炉已率先减产，但对板材直接影响有限，铁水产量创年内新高，分配依然倾向盈利更好的板材；二是今年将继续执行粗钢产量调控政策，昨日市场传闻较多。包括发改委要求6月20日前上报各省削减目标，其中福建目标减350万吨，河北减1500-1700万吨，山西减200万吨等，具体执行政策将于7月中落地。如果淡季期间，落实前者，钢价易受到负反馈的负面拖累；如果淡季落实粗钢限产，则会对黑色金属板块形成支撑。总体来说，国内宏观经济基本面弱现实压力显性化，政策加码稳增长的概率提高；板材供需双旺、但库存去化缓慢，供给收缩预期增强，粗钢产量调控政策消息增多，传闻限产幅度较大，预计热卷期货价格区间震荡的概率提高。策略上：单边，新单观望；组合，10合约卷螺价差有望扩大至200以上，继续持有买热卷10-卖螺纹10组合。风险提示：乐观预期落空。

3、铁矿石：宏观方面，国内经济基本面弱现实压力显性化，或倒逼政策端加码稳增长、扩内需，市场期待7月三中全会释放积极政策信号。中观方面，淡季钢材供强、需弱，库存被动增加的矛盾逐步积累。除基建外，其余钢材需求在淡季缺乏改善驱动，因此行业供给收缩压力增加。由于电炉企业成本偏高，已率先亏损减产。考虑到近两周五大品种钢材总库存增加速度相对偏慢，而电炉减产空间较充足，短期高炉减产风险降低。此外，近期市场关于粗钢限产政策消息较多。昨日传闻，（1）发改委要求6月20日前上报各省削减目标，（2）福建目标减350万吨，河北减1500-1700万吨，山西减200万吨等，（3）具体执行政策将于7月中落地。若今年粗钢产量调控政策像市场消息所述的严格执行，虽然会降低铁矿需求，但有助于钢厂利润修复，进而支撑铁矿估值的修复。综合看，宏观经济基本面较弱，待政策端继续发力，中观铁矿过剩格局明牌，但电炉率先减产，短期缓和高炉负反馈风险，且粗钢限产政策传闻增多，铁矿价格跌势放缓，800以下估值下修的压力减轻。策略上：单边，铁矿09合约前空轻仓持有，关注780-800之间的支撑力度；组合，观望。关注（宏观）预期与现实影响权重的变化。

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投资咨询部

魏莹

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煤焦产业链

现货市场走势企稳，乐观预期推动期价率先反弹

焦炭：供应方面，焦企盈利空间压缩、部分焦化厂触及盈亏平衡线，提产积极性边际减弱，焦炉开工增长再度放缓。需求方面，传统终端淡季影响尚存，钢厂盈利能力并未转好，但铁水日产超预期回升，焦炭刚需得到支撑，而下游库存处于低位，贸易环节入市积极性增强，港口询价情况增多。现货方面，焦炭次轮提降基本落地，焦企考虑厂内库存低位、出货顺畅，挺价心态渐浓，现货市场或进入震荡博弈局面。综合来看，焦炉提产幅度受限、下游刚需支撑走强，而焦炭各环节库存均处于低位，低库特性放大价格弹性，考虑基本面短期出现利多因素，期货价格率先反弹，但基差走扩或制约上方空间，关注现货市场能否同步企稳回涨。

焦煤：产地煤方面，煤矿提产速率偏缓，传统安全生产月制约原煤产出，且迎峰度夏期间洗煤产能向电煤倾斜，焦煤供应增长有限；进口煤方面，澳煤报价依然坚挺、仍无进口利润，而中蒙口岸扩容，加之蒙煤性价比优势突出，进口补充作用或有增强。需求方面，传统淡季制约下游原料采购，焦炭次轮提降落地使得原煤价格承压，但焦炉开工意愿并未转差，而高炉复产略超预期，需求支撑尚且有效。综合来看，采购需求边际放缓，钢焦企业存在压价情绪，焦煤矿山库存压力随之增强，但铁水日产回升，需求兑现预期并未转差，基本面多空交织，焦煤价格或震荡筑底，关注煤矿生产节奏及终端需求传导效率。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

供给回升碱厂重新累库，纯碱09合约前空持有

现货：6月18日隆众数据，华北重碱2300-2400元/吨（0/0），华东重碱2250-2350元/吨（0/0），华中重碱2100-2400元/吨（-50/0），华中现货小幅下跌。6月18日，浮法玻璃全国均价1657元/吨（-0.12%），华南现货跌10元/吨。

上游：6月18日，隆众纯碱日度开工率小幅降至89.36%，日度检修损失量增至1.27万吨。近期装置开工率高位窄幅波动。

下游：（1）浮法玻璃：6月18日，运行产能168785t/d（-1820），开工率82.72%（-0.12%），产能利用率83.43%（-0.54%）。6月15日，信义玻璃（海南）600吨三线放水冷修；6月18日，武汉长利1000吨汉南二线放水冷修。昨日主产地产销率低位运行，沙河49%（↓），湖北77%（↑），华东96%（↑），华南94%（↑）。（2）光伏玻璃：6月18日，运行产能114540t/d（0），开工率84.7%（0），产能利用率93.52%（0）。

点评：（1）纯碱：纯碱基本面逻辑变化不大。供给端，6月检修减少，部分装置检修计划推迟至7月。纯碱日度开工率已回到90%附近，周度过剩幅度再度提高至7-8万吨。并且，今年4-5月已有大量装置检修，需要关注夏季（7月-8月）装置集中检修规模。需求端，玻截至上周璃运行总产能创新高，但浮法玻璃冷修数量逐步增多，本周新增2条冷修产线，轻碱周度出库量连续2周低于去年均值。且玻璃厂经过5月的纯碱备货，当前以消化存量库存为主，对重碱采购回归按需模式。国内现货价格偏高，净进口趋势或难以扭转。从基本面角度看，纯碱利多已基本明牌，今年夏季检修期间现货紧张程度大概率难以超过去年同期，现阶段纯碱供给回升，碱厂重新累库。策略上，纯碱09合约空单持有，关注前低附近的支撑力度。（2）浮法玻璃：浮法玻璃需求乐观预期兑现的概率降低。5月地产投资全面走弱，新一轮稳地产政策效果不显，6月二手房成交环比、同比双跌，淡季户外建筑施工难度上升。受预期影响，投机库存偏高，沙河地区社会库存逆季节性累库。随着预期转弱，以及期货贴水幅度扩大，警惕投机库存的抛压。相较于需求弱势，浮法玻璃供给收缩方向明确。伴随行业盈利的持续下滑，已推动浮法玻璃产线冷修增多，本周新增2条产线放水冷修。如若发生类似22年的大规模冷修，即使需求一般，也会大幅扭转浮法玻璃供给相对过剩的局面。总体看，需求改善预期落空的风险提高，供给缓慢收缩，浮法玻璃价格震荡偏弱的概率提高。策略上，新单暂维持逢高空思路。

策略建议：单边，纯碱09合约前空持有；组合，观望。

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魏莹

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原油

Q3供需改善预期先行，原油偏强运行

宏观方面，美国5月零售销售环比增长0.1%不及预期，4月下修至负增长。5月零售几乎增长停滞，前几个月也被下修，表明消费者支出压力加大。5月零售销售意外疲软，体现消费者支出疲态，强化投资者对美联储今年降息的预期。

供应方面，厄瓜多尔OCP石油公司在一份声明中表示，由于该国的强降雨，厄瓜多尔重油管道周一暂停运营。该管道日供应量45万桶/日。

机构方面，上周三大机构数据有所分化，IEA月报将2024年石油需求增长预测下调10万桶/日至96万桶/日，EIA则将2024年全球原油需求增速预期上调18万桶/日至110万桶/日。此外OPEC维持2024年和2025年全球原油需求增速预期分别为225万桶/日和185万桶/日不变。需求展望分歧仍在，尚未出现足够提振市场信心的变化。  

库存方面，API数据显示，截至6月14日当周美国原油超预期累库226万桶，但数据利空对油价影响未体现。

总体而言，市场对三季度供需改善预期先行，当前窗口期推涨阻力较小，市场悲观氛围有所改善。

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葛子远

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从业资格：F3062781

聚酯

原油成本支撑偏强，PTA预计价格企稳

PTA方面，逸盛新材料2#360万吨装置5月中停车，目前已重启5成，剩余延后重启。江阴汉邦总产能220万吨，该装置2021年1月停车，当下装置已投料，预计近日出产品。PTA开工负荷76.56%，此外港口货源继续宽松。

乙二醇方面，截至6月17日，华东主港地区MEG港口库存总量73.32万吨，较上一统计周期下降0.14万吨。由于部分装置重启，乙二醇产能利用率调整至58.94%附近。

需求方面，下游聚酯端情绪偏弱，但整体负荷维持高位刚性需求稳定在88.15%。此外涤纶长丝主流产销49.9%。

成本方面，原油市场对三季度供需层面改善预期先行，此前的悲观情绪有所改善，总体成本端支撑较强。

总体而言，乙二醇供需维持偏紧格局，有低位反弹预期；PTA下游维持刚需且成本端走强，预计价格企稳运行。

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投资咨询部

葛子远

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甲醇

现货成交好转，价格暂时止跌

本周西北样本生产企业签单量为6.6（+3.1）万吨，达到4月以来最高。伊朗ZPC两套装置顺利重启，本周海外开工率将回升至70%以上，在烯烃需求偏低的情况下，7月到港量多少将直接决定沿海甲醇价格高低。本月煤炭价格基本保持稳定，温度升高令日耗增加，现货积极挺价，不过煤炭港口库存持续积累，已经达到历年偏高水平，供应充足煤价不具备大幅上涨基础。周二日盘甲醇期货跌幅收窄，夜盘小幅反弹。各地现货价格延续下跌，市场成交好转。在连跌两周后，本周甲醇期货价格暂时企稳，不过7月产量确定性增长，中期跌势未改。

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杨帆

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聚烯烃

高压价格持续上涨，线性存在支撑

多个产油国表态支持OPEC+减产，同时燃油消费旺季来临，国际油价连续两日上涨。周一聚烯烃标品现货价格无变化，高压由于供应紧张，价格再度上涨100元/吨，与线性价差扩大至2200元/吨，高压价格上涨对线性形成一定支撑。上半年PP新增265万吨产能，下半年计划新增215万吨产能，不过由于5-6月煤化工和油化工集中检修，供应压力并未显著增长，直接体现在上中游库存持续下降的现象上。7月起检修高峰将结束，而需求仍处于淡季，聚烯烃面临进一步回调。

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杨帆

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橡胶

库存结构继续优化，成本支撑依然有效

供给方面：国内产区物候条件逐步改善，原料处于季节性放量过程当中，但东南亚各主产国仍受制于气候因素带来的负面扰动，合艾市场胶水及杯胶走势虽有回落，但其价格均仍处于近年峰值水平，天胶供给节奏难有显著提速。

需求方面：轮胎产线延续分化格局，全钢胎开工率降至同期低位，但半钢胎去库相对顺畅、开工意愿尚较积极；而汽车消费刺激相关措施持续推进，组合政策加码施力，乘用车零售环比回暖，终端需求预期并未转差。

库存方面：港口维持降库态势，终端采购较为积极，而产区库存及期货仓单受制于原料供应紧张未有增长，橡胶库存结构继续优化。

核心观点：政策托底车市消费，需求预期及传导效率表现尚佳，而原料放量并非一蹴而就，海外产区割胶进程偏缓，橡胶基本面缺乏短期增量驱动，沪胶价格企稳震荡为主，而考虑成本支撑仍然有效，下方空间相对有限。

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刘启跃

从业资格：

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F3057626

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Z0016224

棕榈油

供给持续宽松，上方空间有限

昨日棕榈油价格小幅反弹，主要受油脂板块的带动。供给方面，MPOB数据显示，虽然5月马棕出口仍表现强劲，但产量也同样快速增长，马棕库存抬升至175万吨，为三个月来新高。预计旺产季产量仍将易上难下，且目前来看天气扰动有限。需求方面，目前暂无明显利多，仍需关注替代品价格。此外高频出口数据显示，马棕出口下滑，需求略显疲弱。综合来看，原油及其他油脂价格对棕榈油形成扰动，但棕油处旺产季，需求端利多仍较为有限，价格上方空间有限。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

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