股指

整体看涨思路不变，继续持有沪深300期指多单

周三（6月12日），A股整体走势震荡偏强。因现货指数涨幅相对更大，当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔，但整体维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有回落。总体看，市场一致性预期仍偏向乐观。

当日主要消息如下：1.美联储维持既定利率水平不变，且各委员大幅下调本年度降息次数预期；2.我国5月CPI值同比+0.3%，与前值持平；当月PPI值同比-1.4%，前值-2.5%；3.央行召开保障性住房再贷款工作推进会，强调要着力推动政策落地见效，加快推动存量商品房去库存。

从近期A股整体表现看，其跌势已有显著收敛、且关键位支撑确认，市场情绪亦有所修复，技术面有重新企稳上行信号。从全球主要国家及国内主要景气指标看、经济基本面延续改善态势，且政策面相关重磅措施亦待逐步见效，故从盈利端看、A股前景展望依旧积极且明确；再从估值端看，目前A股仍处低位、且大类资产配置性价比占优，多头策略的赔率和安全边际亦较高。综合看，股指仍宜持看涨思路。再考虑具体分类指数，当前市场整体风格更倾向“确定性”、即价值板块预期表现更佳，部分成长板块亦将贡献较大弹性，而沪深300指数兼顾性最高，其多单仍可耐心持有。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

短缺担忧延续，向上趋势未变

上一交易日SMM铜现货价报79530元/吨，相较前值下跌175元/吨。期货方面，昨日铜价早盘出现止跌，夜盘跳空高开随后小幅回落。海外宏观方面，美国通胀超预期回落，但美联储对降息更为谨慎，美元先下后上收于104.6附近。国内方面，稳增长政策正在持续加码。供给方面，能降碳行动方案虽然对铜新增产能严控，但短期内实质性影响有限。矿端供给仍是主要因素，目前冶炼加工费仍维持低位，冶炼企业检修增多，减产预期持续。且矿端供给扰动持续时间将较长，铜供给紧张预期仍将持续。下游需求方面，电力、家电、地产等传统需求均存潜在利多，乐观预期强化。库存方面，海内外继续分化。综合而言，随着铜价前期的回调，悲观情绪已有所释放。虽然宏观预期仍有反复，对铜中期利多延续，且基本面偏紧格局未变，铜价向上趋势延续。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

驱动向上，延续多头思路

上一交易日SMM铝现货价报20790元/吨，相较前值下跌20元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡运行，夜盘跳空高开后回吐部分涨幅，小幅收涨。海外宏观方面，美国通胀超预期回落，但美联储对降息更为谨慎，美元先下后上收于104.6附近。国内方面，稳增长政策正在持续加码。供给方面，云南地区复产节奏稳健，内蒙或有产能重新投放，但整体增量有限，切电解铝产能天花板明确，产能约束仍难以改变。需求方面，成交及下游开工均表现一般，但终端家电、地产等均有积极政策。库存方面国内社会库存下行趋势未变，LME库存自高位缓慢回落。综合来看，市场情绪有所好转，且供需面向上驱动仍存，铝价下方支撑明确，且价格波动偏小，多头稳健性较优。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

海外电车市场关税扰动，原料端报价相对坚挺

供应方面，国内周度开工升至近期高位，锂盐产量仍在小幅增长。盐湖提锂生产持续向好，外购原料冶炼无利润，云母提锂开工率持平，自有矿企生产指引明确。资源端视角看，非洲矿山结束产能爬坡、南美盐湖预期产量提升、澳洲主动降低精矿销量。锂盐产量拐点仍未出现，关注锂价下行原料成本支撑。

需求方面，材料厂采取低价采购策略，海外终端市场扰动因素增加。终端销量环比持平，欧美主流市场关税政策收紧，整车出口增势放缓。长期需求增长方向明确，市场短期采购不活跃，备货需求呈现季节性波动。电车市场性价比提升，销售同比增速符合预期。材料厂原料库存天数低，关注实际采买情况。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价下滑，价格处99450元/吨，期现价差变至1000元。基差延续现货升水格局，近期基差变动极其剧烈。上游挺价情绪减弱，下游维持长协订单采购，正极厂原料客供比例提升。进口矿价跟随下行，海外矿企未主动降价，锂价已贴近外购完全成本，关注锂产品实际采买。

总体而言，锂价下行不利于增量释放，关注外购现金成本支撑位；终端市场维持高渗透率，短期续增动能放缓。现货价格持续下探，电芯排产情况符合预期，正极采购情绪谨慎，原料备货偏少。昨日期货全天震荡，合约继续移仓而成交额回暖；供应短期维持宽松，海外扰动项增加，建议当前位置不再追空。

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投资咨询部

刘启跃

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工业硅

库存累积速度放缓，供需压力或稍有缓解

供应方面，丰水季临近，西南地区开炉数量快速增加，北方新疆地区开工率高位，周度产量上行，供给压力高企。

需求端来看，多晶硅方面，现货价格逐步企稳，采购积极性有所恢复，但仅部分大厂成交量大，大部分厂家仍以执行前期订单为主。有机硅方面，单体厂检修计划较少，叠加江西地区新产能投放产出，开工率有上调预期；同时各单体厂家预售单均至月底，在预售单的支撑下厂家挺价意愿较强，对工业硅需求微增。铝合金方面，国内铝合金锭现货价格普遍下跌，市场成交疲弱，情绪转弱，大多商户快进快出，随行就市为主。

库存方面，工业硅行业总库存18.88万吨，环比下降0.03万吨；工业硅期货库存约5.7万张，增速斜率亦有放缓。随着下游有机硅订单出现好转、多晶硅需求持续，供需压力或难进一步增长。

总体而言，短期消息面相对平稳，库存小幅下降来看供需压力或稍有缓解，预计硅价仍处于低位震荡阶段。

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投资咨询部

葛子远

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钢矿

弱现实压力显性化，黑色金属整体震荡偏弱

1、螺纹：宏观方面，昨日，央行召开保障性住房再贷款工作推进会，表示要加快推动存量商品房去库存。市场对美联储降息预期多次反复，昨日美国最新CPI数据回落，止住了降级预期降温的趋势，美元指数大幅走弱，外盘金属随之止跌回升。美联储降息节奏难判断，加大单边波动。中观方面，钢材基本面“弱现实”压力显性化，昨日找钢、钢谷样本，建筑钢材表需环比继续走弱，库存延续增加。在限产政策如何执行还高度不确定的情况下，钢铁行业因亏损而被迫减产的预期增强，即产业链负反馈风险正逐步发酵。炼钢成本重心也下移，铁矿美金价格已跌破110，焦炭现货启动提降。总体看，国内政策稳增长的宏观主线未变，但钢铁产业链弱现实压力显性化，产业链负反馈风险发酵，预计螺纹价格震荡偏弱运行，关注宏观与现实的影响权重变化，以及限产政策相关消息。策略上：单边，新单持偏空思路；组合，买热卷10合约-卖螺纹10合约。风险提示：乐观预期落空。

2、热卷：宏观方面，昨日，央行召开保障性住房再贷款工作推进会，表示要加快推动存量商品房去库存。市场对美联储降息预期多次反复，昨日美国最新CPI数据回落，止住了降级预期降温的趋势，美元指数大幅走弱，外盘金属随之止跌回升。美联储降息节奏难判断，加大单边波动。中观方面，本周找钢、钢谷等数据显示，热卷等板材延续供需双旺、去库缓慢；但建筑钢材消费延续降势，库存续增，导致钢材继续累库，行业弱现实压力显性化。当前钢材总消费足以同时消化236万吨铁水日产+近55万吨废钢日耗对应的高产量，以及高于去年同期的库存。在限产政策如何执行还高度不确定的情况下，国内钢厂因亏损而被迫减产的可能性相对更高，因此产业链负反馈预期发酵。原料价格已松动，铁矿美金价跌破110，焦炭现货启动提降，炼钢成本重心下移的趋势较明确。总体来说，国内宏观政策稳增长的主线未变，海外美联储降息预期反反复复，难以交易，国内钢铁产业链弱现实压力显性化，预计热卷期货价格震荡偏弱运行，但相对强于螺纹，关注宏观与现实的影响权重变化，以及限产政策相关消息。策略上：单边，新单观望；组合，10合约卷螺价差有望扩大至200以上，继续持有买热卷10-卖螺纹10组合。风险提示：乐观预期落空。

3、铁矿石：宏观方面，国内政策稳增长主线未变，昨日央行召开保障性住房再贷款工作推进会。美联储降息预期反反复复，昨日美国最新CPI数据表现较好，降息预期又回暖，带动美元指数回落和外盘金属的反弹。美联储降息节奏不确定性高，市场预期反复，易加大商品单边波动。中观方面，钢材累库，基本面边际走弱的压力显性化。市场对钢厂亏损减产、产业链负反馈风险发酵的预期增强。同时，进口矿发运增加、需求见顶、供给过剩的矛盾较突出。进口矿港口库存暂时看不到持续去库的可能。且铁矿石，无论是绝对估值，还是在黑色金属产业链中的相对估值，仍相对偏高。一旦产业链负反馈风险发酵，铁矿估值下修的压力相对更高。综合看，宏观政策稳增长的主线未变，形成托底力量，但钢铁产业链弱现实压力显性化，产业链负反馈预期发酵，铁矿估值相对偏高，价格阶段性下行趋势较明确。策略上：单边，铁矿09合约前空持有；组合，观望。关注（宏观）预期与现实影响权重的变化。

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魏莹

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煤焦产业链

原料采购需求边际回落，焦炭次轮提降推进当中

焦炭：供应方面，焦化企业仍有盈利空间，生产积极性尚可，但独立焦化厂焦炉开工率同比依然处于季节性低点，供应增长速率偏缓。需求方面，铁水日产边际回落，焦炭刚需支撑下移，而下游补库随着钢材销售转差而积极性降低，原料备货相对充足的钢厂控制到货情况增多。现货方面，山东及河北主流钢厂推进焦炭次轮50-55元/吨提降，区域内多数焦企已然接受，焦炭现货重回降价区间，但上游抵触心态亦逐步浓厚，钢焦博弈继续升温。综合来看，焦炭供需增长速率双双转弱，基本面缺乏增量驱动，焦炉提产幅度受限，下游补库采购力度亦略显乏力，而钢厂顺势推动焦炭第二轮降价，焦企抵触心态同步走强，钢焦博弈持续加剧，期价短期延续震荡概率更高。

焦煤：产地煤方面，矿山开工边际回升、但提产速率偏缓，而近期各主产区陆续发生煤矿事故，考虑传统安全生产月已然来临，焦煤供应回升空间有限；进口煤方面，远期澳煤报价上行，进口利润再度倒挂，但甘其毛都口岸通关顺畅，蒙煤仍有性价比优势。需求方面，焦炉开工维持边际增长势头支撑焦煤入炉刚需，但终端需求预期走弱、焦炭现货市场再度进入降价区间，钢焦企业对原料煤备货积极性大打折扣，焦煤坑口竞拍环节流拍率增高。综合来看，焦煤现实刚需尚有支撑，但钢焦企业主动补库意愿逐步走低，焦煤竞拍贸易环节心态转差，库存压力向矿端转移，而当前煤矿虽处复产周期，安全生产相关政策扰动仍存，基本面多空交织，焦煤价格或维持区间震荡，关注煤炭生产政策的变动。

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投资咨询部

刘启跃

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联系人：刘启跃

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纯碱/玻璃

供给回升需求不温不火，纯碱价格回调压力增加

现货：6月12日隆众数据，华北重碱2350-2500元/吨（0/0），华东重碱2300-2500元/吨（0/0），华中重碱2250-2500元/吨（0/0）。华北、华东轻碱现货价格松动。6月12日，浮法玻璃全国均价1663元/吨（0）。

上游：6月12日，隆众纯碱日度开工率小幅降至89.2%，日度检修损失量升为1.29万吨。华东的华昌装置负荷下降。

下游：（1）浮法玻璃：6月12日，运行产能169605t/d（-900），开工率82.84%（-0.33%），产能利用率83.51%（-0.44%）。昨日，武汉长利900吨一线（搬迁）停产放水。昨日主产地产销率涨跌互现，沙河73%（↓），华东102%（↑），湖北80%（-），华南103%（↑）。（2）光伏玻璃：6月12日，运行产能113540t/d（0），开工率84.7%（0），产能利用率93.46%（0）。

点评：（1）纯碱：供给端，6月检修不多，部分装置检修计划推迟至7月。隆众调研装置开工率已大幅回升至90%附近，预计6月纯碱周产也将逐步回到75万吨附近。并且，今年4月-5月装置检修较多，需要关注夏季（7月-8月）装置集中检修规模是否会受影响。需求端，光伏玻璃投产速度相对快于去年。但浮法玻璃冷修已明显增多，今年已有14条产线冷修或停产，叠加5月玻璃厂对纯碱进行提前备货，以及国内现货高价对净出口的负面影响，均可能削弱未来纯碱需求端向上的弹性。从基本面角度看，纯碱利多基本已明牌，今年夏季检修期间现货紧张程度大概率不及去年同期。策略上，纯碱09合约空单持有。（2）浮法玻璃：浮法玻璃行业毛利持续收缩至低位，产线冷修数量和冷修计划明显增多，今年已有14条产线超1万吨日熔量停产或冷修，浮法玻璃产能收缩预期逐步增强。同时，二季度浮法玻璃需求韧性好于市场预期，高供给背景下浮法玻璃厂原片库存重心已逐步降低。虽然5月下旬，玻璃深加工企业订单天数较去年同期下降31%。但我们认为，本轮稳地产政策对于二手房销售（玻璃家装需求）和地产竣工（保交楼，玻璃工程单需求）可能仍存边际利多影响。浮法玻璃基本面具备改善潜力。不过随着盘面价格接近天然气工艺的边际成本，在玻璃供需结构尚未实质性改善、且黑色金属板块整体回调的情况下，浮法玻璃期价短期走势受到拖累。策略上，建议浮法玻璃09合约前多耐心持有，谨慎者可配合纯碱空单。

策略建议：单边，纯碱09合约偏空，玻璃09合约前多耐心持有；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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原油

区间阻力明显，原油进入调整期

宏观方面，6月12日美国劳工部数据显示，美国5月CPI同比上升3.3%，核心CPI同比增长3.4%，均低于市场预期，为三年多以来的最低水平。美国CPI数据公布后，强化了对美联储的降息预期。但美联储官员大幅下调了对今年降息次数的预期，且鲍威尔表示仍高度关注通胀风险，信心还没有达到进行降息的程度。

机构方面，IEA发布月报，将2024年石油需求增长预测下调10万桶/日至96万桶/日，并警告称需求将在2030年之前见顶，届时将产生逾800万桶/日的闲置产能。这与EIA和OPEC的观点相左。

供应方面，哈萨克斯坦、伊拉克等前期减产执行不到位的国家，表示将补偿并全面遵守配额，对油市情绪有提振。

库存方面，EIA数据显示，美国6月7日当周原油库存增加373.0万桶，汽油库存增加210.2万桶，精炼油库存增加319.7万桶，与凌晨API数据的全面降库形成了巨大反差，且4个月来原油产量首次增长。

总体而言，日内消息偏空为主，当前区间阻力明显，原油或进入调整期。

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葛子远

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甲醇

港口和生产企业库存延续增长

本周到港量为25.33（+4.79）万吨，虽然江苏到港量增加10万吨，但其他港口到港量均减少。港口库存为67.74（+5.94）万吨。其中，华东累库6.9万吨，华南去库0.96万吨。下周到港量小幅增加，港口库存预计延续积累。本周无新增检修装置，生产企业库存40.87（+1.56）万吨，西北、华北和华东库存明显增长。样本企业订单待发量为26.36（+0.17）万吨，增长全部来自西北地区，剔除后其他地区订单待发量均减少。沿海到港量偏少，西北部分地区检修增多，供应端利好依然存在，但需求已经明显转弱，甲醇跌势未改。

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杨帆

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聚烯烃

检修增多，PE现货价格反弹

美国通胀意外降温，5月CPI同比增长放缓至3.3%，环比零增长，核心CPI增速创三年新低，同比增3.4%，环比增0.2%。美联储继续按兵不动，改称降通胀取得适度的进一步进展，但预计今年降息次数由三次猛砍至一次。国际油价冲高回落，IEA认为全球石油将在2030年出现重大过剩，大幅下调今年需求增长预测至96万桶/日。由于端午假期，聚烯烃生产企业库存积累，PE增加6.4%，PP增加3%。社会库存，PE减少4%，PP增加2.8%。近期临时检修增多导致线性和高压供应偏紧，华东现货报价上涨，塑料期货也止跌反弹，月内供应端利好持续存在，塑料价格大幅下跌可能性较低。

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杨帆

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橡胶

原料供给仍然偏缓，供需结构继续改善

供给方面：极端天气对产区原料放量的负面影响仍存，供给端维持同比缩减态势，云南制胶成本处于同期高位，东南亚主产国胶水及杯胶价格亦表现出较强韧性；且根据国家气候中心报告，今夏拉尼娜事件发生的概率升至五成以上，天胶生产环节季节性恢复速率延续偏低水平。

需求方面：消费刺激相关政策措施同步推进，乘用车零售增速环比回暖，终端车市产销预期乐观，而轮胎企业整体维持相对积极生产意愿，全钢胎库存虽有积压，但半钢胎产线开工及出货情况较好，需求传导并未受阻。

库存方面：海外资源到港低位带动港口入库率下降，去库态势得到延续，而产地库存及沪胶仓单低位运行，橡胶库存结构持续优化。

核心观点：原料季节性放量不及预期，各产区胶水及杯胶价格走势强劲，橡胶价格下方存在支撑，而政策层面加码推动汽车消费，轮胎企业开工整体积极，需求预期及传导效率尚佳，港口维持降库趋势，天胶基本面乐观因素占优，沪胶走势企稳后仍有上行驱动。

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投资咨询部

刘启跃

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棕榈油

马棕库存抬升，棕油上方空间有限

昨日棕榈油价格早盘盘中出现拉伸，夜盘震荡回落。供给方面，最新MPOB数据显示，虽然5月马棕出口仍表现强劲，但产量也同样快速增长，马棕库存抬升至175万吨，为三个月来新高。预计旺产季产量仍将易上难下，且目前来看天气扰动有限。需求方面，目前暂无明显利多，仍需关注替代品价格。综合来看，原油及其他油脂价格对棕榈油形成扰动，但棕油处旺产季，需求端利多仍较为有限，价格上方空间有限。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114