股指

情绪持续改善，沪深300期指多单继续持有

周四（7月11日），A股整体大涨。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差涨跌互现，但整体维持偏正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则大幅回落。总体看，市场乐观预期增强。

当日主要消息如下：1.美国6月核心CPI值同比+3.3%，预期值和前值均+3.4%；2.据水利部，将持续推进水利基础设施建设、加快增发国债水利项目实施等。

从近日A股整体走势看，其关键位支撑稳步夯实、且交投量能亦有放大，技术面多头特征有明显改善。而国内政策面相关措施持续推进，基本面复苏、企业盈利改善的大势未变。而资本市场相关提振因素持续加码、海外市场流动性环境亦有利多预期，则利于提升市场风险偏好。综合看，积极因素仍有较充足发酵空间，股指多头策略盈亏比提升。再考虑具体分类指数，当主要板块轮动切换较快，宜持均衡思路，沪深300指数为最优标的，多单继续持有。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

COMEX库存抬升，需求表现不佳

上一交易日SMM铜现货价报79655元/吨，相较前值下跌20元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡运行，夜盘小幅回落。海外宏观方面，美国通胀数据降幅超预期，市场对9月降息预期抬升，美元指数快速回落至104.4下方。国内方面，向上修复趋势未变，但仍需关注后续政策加码空间，关注月中三中全会。供给方面，矿端供给仍是主要因素，有消息称CSPT敲定三季度加工费为30美元/吨及3.0美分/磅，较一季度显著下滑。国内冶炼企业利润进一步受压缩，虽仍目前未有实质性减产，但精铜产量表现不佳。下游需求方面，现实需求一般，但预期仍有改善空间。库存方面，COMEX铜库存虽维持低位，但出现抬升，市场对低库存担忧缓解。综合而言，矿端供给偏紧结构仍将延续，但需求预期存在不确定性，铜价短期或震荡运行。

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投资咨询部

张舒绮

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投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

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从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（铝）

不确定因素较多，向上驱动仍需等待

上一交易日SMM铝现货价报20140元/吨，相较前值下70元/吨。期货方面，昨日沪铝全天震荡运行，价格重心有所回落。海外宏观方面，美国通胀数据降幅超预期，市场对9月降息预期抬升，美元指数快速回落至104.4下方。国内方面，向上修复趋势未变，但仍需关注后续政策加码空间，关注月中三中全会。供给方面，产量增速偏缓，高开工率下增量预期受限。需求方面，成交及下游开工仍表现一般，淡季因素下短期或继续平淡。但中期来看仍有积极因素。库存方面，最新库存小幅回落，且当前库存处中性水平，累库压力有限。氧化铝方面，印尼可能放松铝土矿出口强化了市场对原料供给转向宽松的预期，叠加国产矿远期复产预期仍存，且氧化铝价格仍偏高，上方压力持续。综合来看，电解铝供给约束明确，紧平衡格局延续。叠加宏观预期的改善，铝价下方支撑明确，但短期内市场对需求端仍偏谨慎，叠加氧化铝趋势向下，铝价向上动能仍需等待。

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投资咨询部

张舒绮

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投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

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从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（碳酸锂）

冶炼开工率显著下滑，但累库行为仍在持续

供应方面，国内周度开工大幅调整，辉石开工率显著下降。盐湖提锂无上行驱动，外购原料开始收缩生产规模，云母提锂开工暂无回暖，自有矿企生产节奏平稳。从海外资源视角看，非洲矿山基本达产、南美盐湖部分项目试产、澳洲矿企产品发运量回升。上游厂商仍在持续累库，关注上游库销比环比变化。

需求方面，材料厂短期备货意愿回暖，下游库存环比持续改善。全球终端市场增速放缓，国内销量小幅增长，欧美市场扰动增加，新兴市场规模小。未来需求增长明朗，但短期全球扰动项增加，电芯排产处季节性低位。电车周度销量小幅回暖，储能招投标维持热度。下游原料库存提振，关注厂商采购行为。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价下滑，价格处89850元/吨，期现价差变至2950。基差结构呈现货升水，基差波动率持续高位。上游挺价力度收窄，下游维持定量采购但量级有限，而正极客供比例增加。进口矿价下行，海外矿企无减产信号而精矿出口改善；原料锂矿拍卖价格下滑，现货货源持续宽松。

总体而言，锂价下行而供应端继续累库，近期上游生产厂家挺价收缩；新能源车销量环比上行，短期锂盐需求偏弱情况延续。现货价格处磨底阶段，近月排产符合预期，市场采购热度回暖。昨日期货宽幅震荡，合约快速减仓且成交量下滑；成本支撑力度减弱，冶炼企业盈利空间承压，短期盘面仍震荡偏弱。

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投资咨询部

刘启跃

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工业硅

上方阻力明确，工业硅弱势震荡

供应方面，西南开工率抬升后，全国供应已季节性回升至较高水平，丰水期多维持高产量，同时新疆地区供应仍高位稳定，短期边际变化较小。持续压制工业硅价格走势。

多晶硅大部分厂家检修有序进行中，部分企业保持满开状态，下游硅片厂整体保持低位开工，采取按需采购策略，整体看硅料供应量小幅缩减，库存增速放缓，价格持稳为主。

有机硅市场弱稳运行，市场新增产能逐步维稳，下游企业看空心态不减，持续刚需为主，预计近期有机硅市场维稳为主。

库存方面，行业库存继续增加创新高，仓单消化困难且持续生成，为后续市场积攒压力。

总体来看，工业硅供需面相对宽松，价格持续受到压制，且中短期内也缺乏上涨驱动。卖看涨期权策略继续持有。

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投资咨询部

葛子远

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联系人：葛子远

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钢矿

弱现实压力突出，黑色金属板块偏弱运行

1、螺纹：宏观方面，国内暂无新增信息，静待下周一召开的三中全会；美国6月未季调CPI年率录得3%，低于市场预期，大幅回落至去年6月以来最低水平，6月季调后CPI月率录得-0.1%，美联储降息预期升温，昨天美元指数大幅走弱。中观方面，建筑钢材需求暂无明显起色，钢厂继续控产。本周钢联铁水日产环比1.03万吨至238.29万吨，富宝废钢日耗量环比微增0.6万吨至47.16万吨。对应周度钢联产存数据，螺纹周产量环比大降9.5万吨至227.22万吨，表需环比微增0.49万吨至235.27万吨，总库存环比降8.05万吨至778.54万吨；五大品种钢材产降需增，总库存小幅下降，数据略好于预期。总体看，若无增量政策托底，钢铁行业弱现实压力待化解，预计螺纹期价维持震荡偏弱的走势。策略上：单边，7月新单维持逢高沽空10合约的思路；价差，螺纹10-1反套价差有所收敛，昨日后盘价差-78（+9）。风险提示：宏观政策乐观预期彻底落空。

2、热卷：宏观方面，国内暂无新增信息，静待下周一召开的三中全会；美国6月未季调CPI年率录得3%，低于市场预期，大幅回落至去年6月以来最低水平，6月季调后CPI月率录得-0.1%，美联储降息预期升温，昨天美元指数大幅走弱。中观方面，板材需求韧性，供给偏强，去库困难，钢厂继续控产。本周钢联铁水日产环比1.03万吨至238.29万吨，富宝废钢日耗量环比微增0.6万吨至47.16万吨。对应周度钢联产存数据，热卷周产环比增3.31万吨至331.48万吨，表需环比增11.05万吨至328.75万吨，总库存小幅增加2.73万吨至424.12万吨；另外，冷轧微降0.33万吨，表需小幅增1.93万吨，总库存微降0.54万吨；三大板材产量增2.53万吨，表需增6.28万吨，总库存增3.95万吨。由于板材承担更多的铁水供给，因此库存压力相对更高、也更明确，春节后一直维持缓慢去库节奏。预计钢厂亏损减产的概率将提高。综上，若无增量政策托底，钢铁行业，尤其是板材，弱现实压力偏强，预计热卷价格将维持震荡偏弱的走势。策略上：单边，7月新单暂维持逢高沽10合约的思路；组合，弱现实压力积累，热卷10-1维持反套思路，昨日收盘价差-26（0）。风险提示：宏观政策乐观预期落空。

3、铁矿石：宏观方面，国内暂无增量信息，静待三中全会召开；美国6月未季调CPI年率录得3%，低于市场预期，大幅回落至去年6月以来最低水平，6月季调后CPI月率录得-0.1%，美联储降息预期升温，昨天美元指数大幅走弱。中观方面，钢材消费暂无明显起色，钢厂继续控产，铁水产量基本见顶。本周钢联样本，247家样本钢厂盈利比例环比降7.79%至36.8%，相应铁水日产环比降1.03万吨至238.29万吨，富宝废钢日耗量环比微增0.6万吨至47.16万吨。今年全球铁矿供给增长超预期，并且更高比例的进口矿被运往中国，7月进口矿到港量周均值创新高，澳矿（必和必拓和FMG）发运冲量结束的影响还未体现在到港环节。目前铁矿最核心的下行压力有以下2点：（1）在铁水日产高位的时候，进口矿库存仍在缓慢增加（本周港口库存微增0.23万吨，接近1.5亿吨；钢厂库存增111.22万吨），铁水见顶向下的概率较高，铁矿过剩压力超过去年，今年铁矿价格对此定价不充分；（2）钢材需求疲弱，若无外部限产政策约束，钢厂亏损减产的概率提高，钢铁产业链负反馈风险不容忽视。综合看，7月铁矿价格下探矿山边际成本的概率提高。策略上：单边，新单逢反弹沽空09合约；组合，铁矿9-1价差16（-2）。风险提示：宏观政策乐观预期彻底落空。

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投资咨询部

魏莹

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联系人：魏莹

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F3039424

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煤炭产业链

原料生产环节暂稳，库存压力向下游转移

焦炭：供应方面，焦化利润暂稳，焦炉开工维持此前生产节奏，焦炭日产阶段性处于顶部，进一步增产概率偏低。需求方面，高炉生产积极性尚佳，焦炭现实需求兑现仍有支撑，但终端消费淡季预期临近，加之钢厂盈利能力并非得到修复，对原料补库持续性有待验证。现货方面，焦企厂内库存低位、出货积极，但贸易环节接货意愿降低，看涨心态趋缓，现货市场陷入震荡局面。综合来看，焦炭入炉刚需尚有支撑，而焦化厂主动出货意愿较强，但传统淡季预期下流通环节及下游补库持续性存疑，期价上方空间或将因此受制，关注现货市场成交状况及基差收敛情况。

焦煤：产地煤方面，大矿仍处增产周期，供给回升预期兑现，但重大会议临近、产地安监同步升温，本月内提产进度或将放缓；进口煤方面，澳煤价格小幅回落、但进口利润依然倒挂，而蒙古那达慕大会使得口岸闭关至下周一，进口煤补充暂时缺失。需求方面，钢焦企业生产环节依然积极，焦煤现实刚需有支撑，但坑口竞拍氛围并未显著回暖，以价换量行为增多，淡季需求预期制约下游原料备货。综合来看，焦煤现实需求兑现表现尚佳，库存压力正向下游转移，且矿端提产短期受制，价格驱动阶段性走强，但焦炉提产空间已相对有限，而终端传统淡季临近，预期走弱及产业链利润低位使得钢焦企业补库意愿同步降低，期价上方空间受到压制，关注坑口原煤竞拍及需求预期变动情况。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

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从业资格：

F3057626

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Z0016224

纯碱/玻璃

供给过剩、成本将下移，玻璃01合约前空持有

现货：7月11日隆众数据，华北重碱2150-2250元/吨（0/0），华东重碱2150-2250元/吨（0/0），华中重碱2050-2200元/吨（0/0），昨日现货一般，期货下跌，市场情绪弱。7月11日，浮法玻璃全国均价1533元/吨（-0.07%），华东现货跌10。

上游：7月11日，隆众纯碱周度开工率87.33%（+2.56%），周度产量72.8万吨，环比增2.13万吨（+3.01%）。根据隆众调研信息，下周三友计划检修，其他设备波动预期不会太大，个别停车逐步恢复，预计下周整体开工及产量下降趋势，开工率85+%，产量71+万吨。

下游：玻璃总运行产能保持平稳。（1）浮法玻璃：7月11日，运行产能170335t/d（0），开工率82.72%（0），产能利用率84.19%（0）。（2）光伏玻璃：7月11日，运行产能115890t/d（0），开工率84.66%（0），产能利用率93.10%（0）。下周浮法计划投产1条产线（860吨），光伏计划冷修1条产线（650吨），玻璃总运行产能微幅增加。

库存：纯碱（1）碱厂库存环比周一继续减少2.16万吨至90.36万吨，企业待发订单16天，增加3天多，前期订单签约不错，近期放缓；（2）社会库存窄幅下降，维持40万吨左右的高位。浮法玻璃，玻璃厂原片库存6358.3万重箱，环比上周增加（1.76%），已连续4周增加。

点评：（1）纯碱：7、8月传统夏季检修，检修或引发阶段性供给收缩。短期轻重碱刚需变化不大。按照较为乐观的假设（新装置9月以后投产、浮法玻璃不进一步冷修、进出口平衡）估算纯碱年度供需平衡，今夏纯碱供应紧张程度明显低于去年同期，且阶段性偏紧不改未来过剩方向。同时，据市场消息，远兴一期开工率已提高，或进一步缩小供应紧张程度。综合评估多空策略的胜率（驱动）和赔率（向上、向下空间），纯碱做空思路相对更优。建议纯碱09、01合约前空持有，新单仍持反弹空的思路。（2）浮法玻璃：最下游建筑工地项目资金到位率偏低，中游玻璃深加工企业订单天数同比、环比跌幅扩大。汽车景气度高，但出口面临的贸易摩擦增多。二手房成交好于同期，但环比持续性待观察。随着玻璃现货价格下跌，沙河地区现货价格已降到1440-1490一线，部分已低于3月底的低点，天然气工艺亏损已持续一个月，但其他工艺产线仍有盈利，且纯碱等原料价格存在下行风险，导致浮法玻璃供给收缩驱动依然不足，下周浮法玻璃还有1条850吨产线计划复产。若需求缺乏改善动力，预计价格将继续向下挤压其他工艺盈利空间。总体看，玻璃与纯碱暂保持较为一致的运行节奏。建议玻璃01合约前空持有。

策略建议：单边，纯碱09、01合约前空持有，新单仍持反弹空思路；玻璃01合约前空持有；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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从业资格：

F3039424

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Z0014895

原油

降息预期升温，短期原油回调空间有限

宏观方面，美国6月CPI同比上涨3%，环比下降0.1%，为2020年5月以来首次转负。美联储9月开始降息的概率上调，从数据公布前的70%左右提高到80%以上。全年而言，合约暗示的降息幅度为57个基点，即至少会有两次25个基点的降息。

机构方面，OPEC月报数据显示，今年第三季度对OPEC+原油的需求将达到4360万桶/日，远高于该组织目前的产量。后续关注OPEC+将于8月1日举行的监督会议。

EIA月报数据一改以往的悲观预期，认为2024年下半年和2025年全球原油市场都将出现缺口，24年的下半年缺口高达75万桶/日。

有别于前两者的乐观预期，IEA的月度报告下调需求增长预期，2024年石油需求增长为97万桶/日。

库存方面，美国能源信息署（EIA）公布的数据显示，美国上周EIA原油库存创3月中旬以来新低。美国上周EIA原油库存减少334万桶，媒体调查预计减少300万桶，受访分析师预期增加44.2万桶，前值为减少1215.7万桶。

总体而言，机构预测数据相对乐观，降息预期升温，提振油价，短期原油回调空间有限。

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投资咨询部

葛子远

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从业资格：F3062781

聚酯

供需面现实良好，短期回调空间有限

PTA供应方面，7月中上旬新疆中泰120万吨、独山能源250万吨、恒力大连250万吨产能有重启预期，叠加前期老装置已投产运行，PTA供应有提升压力。现货来看，到6月底PTA已经消化掉一季度的累库量，整体社会库存处于中性，而可流通在港在库货表现为偏低水平。

乙二醇供应方面，乙二醇供应方面，辽宁北方化学、通辽金煤、神华榆林、古雷、福炼等装置下半年均有检修计划，湖北三宁计划8月份转合成氨。国内供应有一定的缩量预期，进口方面随着台风季的到来运输周期或将增长，港口去库的预期强烈。

需求方面，前期工厂减产计划明显，但实际落实不及预期。终端的订单不温不火，织造企业整体的开工积极性不高，多按需采购为主。目前聚酯负荷从4月高位93%回落至88%负荷。

成本端，原油受传统旺季、潜在台风影响下，供需格局相对改善，目前7月OPEC、EIA月报数据已确认下半年缺口。预计成本支撑仍存。

总体而言，聚酯挺价弹性增加，供需面现实良好，整体在三季度或跟随油价震荡偏强，短期回调空间有限。

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投资咨询部

葛子远

从业资格：

F3062781

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Z0019020

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甲醇

产量持续减少，烯烃开工创新低

本周内蒙和陕西新增检修装置，开工率下降1.39%，产量减少1.8万吨至165万吨，达到今年5月以来最低。神华新疆烯烃装置停车，烯烃开工率下降3%，创五年新低。华谊和兖矿停车装置重启，冰醋酸开工率回升3%。另外二甲醚和MTBE下降2%，甲醇需求整体表现偏弱。随着日耗上升，煤炭价格止跌反弹，本周累计上涨10元/吨，不过环渤海和长江口库存延续增长，煤炭不具备显著上涨基础。西北装置检修增多，整个上旬产量持续下降，本月产量大幅增长预期落空，对甲醇现货和期货价格形成较强支撑，考虑到需求偏弱，短期上涨空间有限，可以卖出浅虚值看涨期权。

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杨帆

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F3027216

投资咨询：

Z0014114

聚烯烃

PP下游开工率延续降低

本周初新增少量装置检修，周中此前检修的装置恢复，聚烯烃产量无明显变化，PE下降1%，PP增加0.23%。下游开工率PE上升0.55%，PP下降0.53%。PE管材和包装膜开工率回升，订单少量增加。PP塑编、管材和薄膜开工率延续下降。按照季节性，PE下游开工率在本月底即将全面上升，而PP下游开工率最快要等到8月底。周四尽管期货价格小幅反弹，但现货报价延续下跌。下旬西北煤化工检修装置即将重启，供应压力增长，聚烯烃期货维持弱势。

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投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

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F3027216

投资咨询：

Z0014114

橡胶

车市维持复苏态势，需求传导效率亦表现尚佳

供给方面：国内产区物候条件趋于正常，生产环节预计放量，而泰国胶水及杯胶价格同步回落，增产期临近，但考虑到东南亚多国本轮割胶季减产预期仍存，且今夏拉尼娜事件发生概率较高，气候变动对天胶供应端的负面影响不容忽视，产量回补幅度或将有限。

需求方面：产业政策推动复苏，汽车产销增速表现良好，新一轮消费刺激措施计划当中，乘用车零售预期回暖，而轮胎企业开工虽小幅下滑，但半钢胎产线开工率仍维持近年同期高位，产成品去库相对顺畅，橡胶需求预期及传导效率乐观。

库存方面：港口出库率持续高于入库水平、降库态势得到延续，而沪胶仓单并未增长、产区库存维持低位，橡胶库存结构持续优化。

核心观点：政策效力正逐步显现，汽车产销增速环比回升，需求传导亦未受阻，而上游割胶生产及原料放量并非一蹴而就，东南亚胶林减产大势已定，到港资源低位推动港口继续降库，基本面对胶价仍有支撑，关注当前基差收敛情况及海外开割进程。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

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从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

棕榈油

需求难有起色，价格上方压力仍存

昨日棕榈油价格早盘震荡运行，夜盘出现小幅反弹。最新MPOB数据显示，虽然6月产量有所下滑，但由于出口走弱，马棕库存进一步抬升。而高频产量数据显示，7月马棕产量环比大幅抬升，且目前仍处旺产季，产量预期仍较为乐观。需求方面，其他油脂价格疲弱以及需求国库存较高均对需求端形成制约。综合来看，棕榈油供需面仍较为疲弱，难对价格形成向上驱动，但在快速下跌后新增动能减弱，关注原油价格对棕油的影响。

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投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

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从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114