股指

整体风格偏向稳健价值，耐心持有沪深300期指多单

周四（7月4日），A股整体表现仍偏弱、且大小盘分化依旧明显。当日沪深300、上证50、中证1000期指主力合约基差均小幅走阔，但整体维持偏正向结构。另沪深300指数主要看跌期权合约隐含波动率则有抬升。总体看，市场情绪仍有反复、但一致性预期无转势指引。

当日主要消息如下：1.国家主席习近平表示，上合组织成员国要联手推动科技创新、激发地区经济内生动力、推动实现共同发展目标等；2.国务院办公厅印发相关方案，要求全面落实政府采购支持中小企业相关适用政策。

近日A股交投氛围虽有减弱，但关键位支撑有效、且相关价格结构指标亦持续积极信号，技术面筑底上行概率仍最高。而国内经济复苏节奏和斜率均低于预期，但从政策导向、主要基本面数据看，整体大势仍向上，盈利端维持利多基调。另A股仍处低位区间，则提供高安全边际、以及潜在的可观上行弹性。综合看，从长期胜率、赔率看，股指仍可维持多头思路。再考虑具体分类指数，当前市场情绪波动较大、且风格偏向稳健价值，仍可耐心持有关联度最高的沪深300期指多单。

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投资咨询部

李光军

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联系人：李光军

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有色

金属（铜）

多空因素交织，铜价支撑明确

上一交易日SMM铜现货价报79795元/吨，相较前值上涨1285元/吨。期货方面，昨日铜价全天震荡运行，夜盘收于80000上方。海外宏观方面，受节假日影响，美元指数波动较小。但美元估值偏高且新增利多不足，美元指数趋上方压力加大。国内方面，向上修复趋势未变，但仍需关注后续政策加码空间，关注本月中旬三中全会。供给方面，矿端供给仍是主要因素，部分铜矿长单冶炼费下调，矿端供给紧张担忧延续。国内冶炼企业虽仍未有实质性减产，但精铜产量出现下滑。下游需求方面，开工率表现一般，但新能源板块持续向好，传统需求存结构性亮点，整体仍向上。库存方面，交易所库存均出现下滑。综合而言，在矿端供给偏紧难以转变，铜价下方支撑较为牢固，但宏观预期仍存反复，铜价偏强震荡。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（铝）

不确定因素较多，但供给端支撑明确

上一交易日SMM铝现货价报20380元/吨，相较前值上涨90元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡运行，夜盘先下后上。海外宏观方面，受节假日影响，美元指数波动较小。但美元估值偏高且新增利多不足，美元指数趋上方压力加大。国内方面，向上修复趋势未变，但仍需关注后续政策加码空间，关注本月中旬三中全会。供给方面，产量增速偏缓，且整体增量有限，在电解铝产能天花板下，供给约束仍难以改变。需求方面，成交及下游开工仍表现一般，但终端家电、地产等均积极政策仍有待发酵。库存方面，现货库存去库较慢，上期所库存略有抬升，LME库存持续下滑但处偏高水平，库存压力有限，但略超预期。综合来看，供给约束明确，需求仍表现平稳，紧平衡格局延续。叠加宏观预期的改善，铝价重心抬升，但短期内市场仍偏谨慎。

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投资咨询部

张舒绮

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投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

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投资咨询：Z0013114

有色

金属（碳酸锂）

底部区间相对明确，现货报价暂时企稳

供应方面，国内周度开工发生调整，低价迫使部分厂商减产。盐湖提锂产量变化偏小，外购原料企业产量开始收缩，云母提锂开工大幅下滑，自有矿企生产节奏平稳。从海外资源视角看，非洲矿山稳定生产、南美盐湖项目试产、澳洲矿企维持谨慎生产。上游厂商累库趋势放缓，关注低锂价下企业产量调整。

需求方面，材料厂短期备货意愿回暖，低价原料采购行为积极。全球终端销售增速放缓，国内市场销量增长，欧美市场驱动减弱，新兴市场规模小。未来需求增势明确，电芯生产季节性低位，但锂价新低将刺激市场采销。电车周度销量有回升，储能招投标同比高增。下游原料库存提振，关注厂商采购力度。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价上行，价格处90800元/吨，期现价差变至2150。基差结构维持现货升水，基差波动率持续高位。上游挺价力度减弱，下游维持长协订单采购，正极原料客供比例增加。进口矿价持续下行，海外矿企无减产信号且精矿出口回暖；锂价跌破外购现金成本，现货货源将收缩。

总体而言，锂价下行而供应端小幅减产，下半年仍有新项目投产预期；新能源车渗透率破新高，当前需求淡季已充分计价。现货价格企稳，近月排产计划符合预期，市场采购量有复苏。昨日期货窄幅震荡，新主力持续增仓且成交量持平；锂电本土化意识增强，短期无新增利空因素，盘面关键点位支撑偏强。

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投资咨询部

刘启跃

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工业硅

供需僵持，工业硅弱势震荡

工业硅供应方面，西南地区丰水季到来，四川、云南成本已明显下降，电价平均处于0.4元/千瓦时之下，西南整体已进入复产状态。总供应情况仍显充裕。

需求方面，多晶硅整体出货量尚可，新签订单量较少，下游硅片厂开工持续低位，硅料厂家检修有序进行中，硅料供应小幅缩减，但供应量依旧偏大，库存消耗有限。有机硅市场新增产能逐步维稳，供应端强势延续，预计近期有机硅市场维稳为主。

库存方面，截至6月28日，工业硅行业总库存达20.65万吨，创阶段新高；同时注册仓单量达31万吨，接近工业硅一个月产量。总体库存偏高且仍在累库的情况仍持续压制工业硅价格。

总体而言，当前供需双方僵持。供应端夏季产量增加预期仍存，下游采购意向未有好转且压价也仍在继续；需求端短期或仍暂无明显起色。短期内工业硅市场偏于弱势震荡。

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葛子远

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联系人：葛子远

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钢矿

板材供需偏弱，热卷期价回调

1、螺纹：宏观方面，昨日国内暂无增量信息，静待三中全会召开；美元指数两连跌，外盘伦铜、WTI原油表现偏强。中观方面，当前处于需求淡季，地产拖累程度加深，且地方政府专项债发行进度偏慢，建筑工地资金到位率较差。而潜在需求改善动能，如专项债发行提速、其他增量稳增长政策等，需要时间验证。低利润、且需求淡季，钢厂继续控产，降废钢、进而降铁水。本周钢联铁水日产环比再降0.12万吨至239.32万吨，较去年同期下降7.51万吨；富宝废钢周度日耗量环比续降2.52万吨至46.56万吨，已低于去年同期；钢联五大品种材周度产量环比大降12.8万吨。钢联数据显示，钢厂控产并未实质性改善钢材累库的压力。本周螺纹产量环比大降8.01万吨至236.75万吨，表需微降1.02万吨至234.78万吨，总库存环比增1.97万吨，建筑钢材总库存微降，而板材总体累库。钢联数据给“弱现实”压力再添一块砝码，市场担忧钢厂亏损减产的风险会再一次提高。总体看，三中全会即将召开，但钢铁行业弱现实压力不减，其中板材供需矛盾积累程度大于建筑钢材，螺纹短期偏震荡。策略上：单边，新单观望；组合，板材供需结构转弱，10合约卷螺差可能会阶段性收窄，买热卷10合约-卖螺纹10合约组合止盈离场；螺纹10-1反套程度加深。风险提示：宏观政策乐观预期彻底落空。

2、热卷：昨日国内暂无增量信息，静待三中全会召开；欧盟对中国新能源汽车加征临时关税政策生效；美元指数两连跌，外盘伦铜、WTI原油表现偏强。中观方面，昨日钢联数据显示，热卷周度表需环比降6.96万吨至317.7万吨，板材周度表需降10.17万吨。钢厂继续控产，本周废钢日耗量再降2.52万吨至46.56万吨，铁水日产环比微降0.12万吨至239.32万吨，在建筑钢材周产大降13.51万吨的情况下，本周热卷等板材以及非五大材依然承担更多的铁水供给。这就造成了板材库存的增幅扩大，本周热卷总库存环比增加8.59万吨，板材总库存环比增加7.7万吨。钢材基本面矛盾在板材环节有继续积累的迹象。钢联数据给“弱现实”压力再添一块砝码，市场担忧钢厂亏损减产的风险会再一次提高。综上，中全会即将召开，但钢铁行业弱现实压力不减，板材供需矛盾积累相对更多，预计热卷价格短期偏弱震荡，走势不及螺纹。策略上：单边，10合约热卷多单轻仓持有，关注政策信号及盘面资金动向；组合，板材供需结构转弱，10合约卷螺差可能会阶段性收窄，买热卷10合约-卖螺纹10合约组合止盈离场；热卷10-1反套程度正在加深。风险提示：宏观政策乐观预期落空。

3、铁矿石：宏观方面，昨日国内暂无增量信息，静待三中全会召开；欧盟对中国新能源汽车加征临时关税政策生效；美元指数两连跌，外盘伦铜、WTI原油表现偏强，离岸人民币汇率回落。中观方面，钢材弱现实压力并未减轻，钢厂继续控产。本周富宝废钢日耗量环比降2.52万吨至46.56万吨，铁水日产微降0.12万吨至239.32万吨。昨日为防特钢、包头钢铁分别宣布检修一座1360m³、一座2200m³高炉检修。废钢日耗减量对高炉生产依然形成安全垫，铁水降幅较缓。同时，进入7月后，必和必拓和FMG新财年开始，发运冲量需求结束，外矿发运一般会见顶回落，而进口矿到港减量可能要到7月中旬以后才会出现。目前主要压力有2点。一是铁水日产高位，进口矿库存继续增加。本周铁矿库存继续增加，且增幅略有扩大，港口进口矿库存环比增62.34万吨，接近1.5亿吨；钢厂进口矿库存环比增72.78万吨，回到9200万吨以上，合计同比多增2932.6万吨。二是，钢材弱现实压力不减，其中板材供需矛盾有所积累，市场担忧钢厂亏损进一步减产的风险会再一次提高。综合看，宏观，重要会议前，价格有底，而钢材弱现实压力不减、铁矿过剩格局明确，价格有顶，下半年暂维持铁矿90-120美金区间运行的判断，短期对应期货盘面在800-920之间。策略上：单边，新单观望；组合，观望。风险提示：宏观政策乐观预期彻底落空。

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投资咨询部

魏莹

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煤炭产业链

原料生产意愿尚佳，焦炭次轮提涨或将开启

焦炭：供应方面，焦企落实首轮涨价后经营利润得到提升，增产积极性尚佳，焦炉开工率延续边际回升态势。需求方面，铁水产量尚处相对高位，焦炭刚需仍有支撑，但传统消费淡季来临，而钢厂盈利能力不佳，对原料补库意愿持谨慎态度，采购需求持续性有待验证。现货方面，焦企心态乐观，厂内出货压力不大，意欲启动第二轮焦炭涨价，但下游抵触心态渐浓，钢焦博弈升温。综合来看，焦炭入炉刚需尚有支撑，焦企心态乐观或将启动第二轮涨价，但考虑传统需求淡季临近或制约钢厂补库意愿，且焦炉开工较为积极，供应压力随之而来，基本面多空交织，关注次轮提涨推进程度及基差收敛情况。

焦煤：产地煤方面，山西煤矿处于增产周期，原煤产出预期抬升，且洗煤产能挤占现象减少，精煤供给继续回暖；进口煤方面，澳洲矿山事故影响下远期价差大幅走扩，澳煤进口暂无利润，而蒙煤价格仍有较好性价比，口岸通关顺畅。需求方面，钢焦企业生产环节表现尚佳，焦煤刚需存在支撑，且下游产品涨价、贸易情绪回暖，焦煤坑口竞拍氛围逐步修复，但考虑终端消费传统淡季临近，产业链利润不足或将制约下游采购，补库高度不宜过分乐观。综合来看，钢焦企业生产积极支撑焦煤刚需，且焦炭涨价提振市场情绪，贸易环节入市推动坑口成交好转，但考虑煤矿已然进入增产周期，且终端需求淡季将制约下游补库持续性，矿山库存压力不减，期价上方空间或因此受限，关注煤矿生产节奏及需求传导效率。

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投资咨询部

刘启跃

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F3057626

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纯碱/玻璃

进入传统检修季，纯碱前多持有

现货：7月4日隆众数据，华北重碱2150-2250元/吨（0/0），华东重碱2150-2250元/吨（0/0），华中重碱2050-2200元/吨（0/0），现货市场平稳。7月4日，浮法玻璃全国均价1580元/吨（-0.25%），华东、东北现货价格分别再跌10、20。

上游：7月4日，隆众纯碱周度产能利用率降至84.77%（-2.77%），周产量70.67万吨，减少2.3万吨（-3.16%）。企业检修及突发因素，导致开工及产量下滑，持续时间不长，本周开工率已逐步恢复。下周检修较少，开工率与产量将继续回升，分别达到88%与74万吨。

下游：（1）浮法玻璃：7月4日，运行产能170335t/d（0），开工率82.72%（0），产能利用率84.19%（0）。昨日玻璃主产地产销率回落，沙河153%（↑）、湖北88%（↓）、华东86%（↓）、华南86%（↓）。（2）光伏玻璃：7月4日，运行产能115890t/d（-650），开工率84.66%（-0.49%），产能利用率93.10%（-0.42%）。

点评：（1）纯碱：已进入传统检修季，供给端的故事不变，未来计划检修的企业包括，（1）7月三友、中源化学、天津、盐湖，（2）8月徐州、双环、中盐内蒙古、五彩。上述企业检修若集中兑现，将影响日产9.5-9.6万吨，供给减量幅度较大。考虑到纯碱产能集中度较高，且进入传统检修季，纯碱供给收缩预期增强。短期检修装置恢复，下周产量将回升。刚需变化不大，二季度光伏玻璃库存增加较快，据传部分产线将延后点火。本周碱厂库存小幅下降，交割库存窄幅增加，下游库存相对上中游增加。考虑到今年装置检修靠前，进口碱已具备一定成本优势，中游投机库存、及上游碱厂库存明显高于去年同期，今年夏季纯碱供应紧张程度将低于去年同期。策略上，本周盘面连续上涨后，期货贴水已修复，纯碱09合约前多谨慎持有，关注盘面资金和现货动向。（2）浮法玻璃：截至7月初，玻璃深加工企业订单天数降至10天，同比、环比继续下跌，且跌幅扩大。多数企业所持订单不足去年同期的70%。按照目前玻璃现货价格，天然气产线开始进入亏损，短期快速减产的概率不高。所以需求端变化更为关键。6月中旬后房地产高频成交数据好转，但持续性仍待观察。此外，梅雨季节即将过去（7月6日出梅），可观察主产地产销率的变化情况，以验证中下游补库是否出现。总体看，玻璃与纯碱暂保持较为一致的运行节奏。建议新单观望。

策略建议：单边，纯碱09合约前多谨慎持有；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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原油

旺季预期驱动下，原油宜持多头思路

需求方面，EIA数据显示美国成品油消费环比回升。美国汽车业协会预计2024年美国需求旺季初期的出行情况将刷新历史纪录，预计驾车出行人数将较2019年增加1.9%，航空出行人数较2019年增加9.3%。美国联邦运输安全管理局的数据也显示，6月以来，美国航空出行人数同比增幅在9%左右。市场对三季度需求仍然保持乐观的预期。

国内方面，数据显示国内汽油消费量同比减少4.7%。这是我国2023年3月以来的首次月度同比下降。叠加早已达峰的柴油市场持续低迷，预计国内成品油过剩量持续增加。

库存方面，EIA数据显示，原油库存减少1215.7万桶，远超市场预期，降幅录得2023年7月28日当周以来最大，此前凌晨API数据也显示降库超900万桶。数据对市场构成利好。

总体而言，市场在旺季预期下，叠加天气等不确定性因素提升了风险偏好，原油总体延续强势。

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投资咨询部

葛子远

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聚酯

短期PTA价格面临一定回调压力

PTA供应方面，独山能源PTA一套250万吨6月27日因故提前检修，预计检修2周左右。恒力石化（大连）PTA-4生产线计划6月29日开始停车检修，涉及产能250万吨，重启时间待定。下半年处于运行状态中的PTA装置产能大幅增加，包括新装置的投产，及部分长停装置重启（汉邦220万吨PTA装置于六月初重启，蓬威90万吨装置于六月计划重启投产）。

乙二醇供应方面，截至7月1日，华东主港地区MEG港口库存总量70.24万吨，较上一统计周期累积1.25万吨。港口发货良好，然部分港口到港集中，华东主港库存小幅累积。

需求方面，江浙地区的短纤工厂6月22日集中商讨了对加工费的保价方案。从5月下旬和6月下旬开始，长丝和短纤工厂先后挺价以来，聚酯工厂的利润明显改善，挺价行为对整个聚酯产业链形成正反馈。

成本端，原油受传统旺季、潜在台风影响下，供需格局相对改善，库存趋于去化、价格上行，成本支撑较强。

总体而言，PTA供应端增量有限，聚酯挺价弹性增加，供需面现实良好，但随着PTA价格及基差迅速上涨，基差卖盘获利，短期PTA价格面临一定回调压力。

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投资咨询部

葛子远

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甲醇

产量延续下降，进口量持续增长

部分西北煤化工装置开始大修，本周甲醇装置开工率下降1.36%，产量减少2.3万吨，下周6套装置计划重启，开工率预计小幅回升。西北装置停车，烯烃开工率下降2.78%，达到年内新低。甲醛和醋酸新增多套临时停车装置，开工率下降。近两周煤炭价格持续下跌，本周鄂尔多斯Q5500动力煤下跌16元/吨至728元/吨，夏季需求旺盛，煤炭大幅下跌的可能性较低，但秋冬高库存和高产量利空如果集中释放，煤价仍有下行预期。7月产量虽然不会大幅增加，但进口量已经回升，表观需求预计环比增加5%以上，甲醇期货价格易跌难涨，推荐卖出看涨期权或者卖出跨式。

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杨帆

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聚烯烃

产量稳定，需求下降

本周产量无明显变化，PE减少0.4%，PP增加0.7%。下周产量预计开始增加，但速度较为缓慢。下游开工率进一步降低，南北高温和中部强降水对终端需求产生一定负面影响。PE下游开工率下降0.44%，其中管材和注塑明显下降，中空略微回升。PP下游开工率下降0.32%，其中注塑略微回升，管材加速下降。月底棚膜和包装膜开工率即将回升，PE需求率先回升，8月下旬PP需求也将进入旺季。三季度聚烯烃表观需求环比增加8%，但同比仅增加4.5%，7-8月回调，9月仍有上涨预期。

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杨帆

从业资格：

F3027216

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Z0014114

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从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

橡胶

下游开工持稳支撑需求兑现，而国内产区进入增产时期

供给方面：国内产区物候条件改善，原料季节性上量预期增强，关注后续提产进程是否顺利，而东南亚各国依然部分受制于气候扰动，合艾市场胶水及杯胶价格尚处同期最高水平，海外减产系大概率事件。

需求方面：欧盟落实国内新能源汽车临时进口关税，或对国内出口产生负面冲击，但我国电车出口目的地较为分散，整体影响尚且可控；而轮胎企业开工积极性尚佳，半钢胎产线生产意愿高位、且库存压力不大，需求传导效率通畅。

库存方面：出库率高增、而橡胶到港则不断走低，港口库存维持降库态势，橡胶库存结构不断优化，对价格支撑作用同步走强。

核心观点：供应增长拖累胶价走势，但国内全面开割时点已有延后，且东南亚减产预期仍存，原料产出并非一蹴而就，而国内汽车工业延续复苏势头，以旧换新相关政策措施或将加码推进，终端车市产销乐观、轮胎产线开工积极，基本面并未转差，沪胶价格下方存在支撑。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

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F3057626

投资咨询：

Z0016224

棕榈油

关注马棕产销数据

昨日棕榈油价格继续在8000附近震荡运行。供给方面，受天气因素的影响，马棕高频产量数据的下降加重市场对供给担忧的预期，但目前仍处增产季，产量下行幅度有待观察。MPOB产量数据公布在即，关注其表现。需求方面，马棕出口数据整体表现一般，且国内油脂库存相对偏高，消费预期谨慎。但印尼出口税的上调提振了马棕出口改善的预期。此外原油价格的强势也对棕油形成支撑。综合来看，受马棕产销数据即将公布的影响，市场预期转为谨慎，关注数据表现。

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张舒绮

从业资格：F3037345

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