股指

整体涨势明朗，沪深300期指配置价值最佳

上周五（4月26日），A股整体呈大涨态势。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均进一步缩窄，且整体维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率亦大幅回落。总体看，市场一致性预期依旧乐观。

当日主要消息如下：1.美国3月PCE物价指数同比+2.7%，预期+2.6%，前值+2.5%；2.全国3月规模以上工业企业利润同比+4.3%，前值+10.2%；3.证监会主席吴清称，将持续抓好新“国九条”有关部署和“科创16条”落实落地，深化并购重组等制度改革。

从近期A股走势看，其量价特征整体表现良好，技术面多头格局明确。而国内部分基本面指标短期回落，但从其它前瞻指标看、盈利复苏大势依旧明朗；另国内宏观和资本市场积极政策将持续、加快推进，亦利于提振市场信心和风险偏好。此外，当前A股仍处低位，潜在续涨空间则依旧充裕。故从胜率、赔率两大维度看，股指仍宜维持多头思路。再考虑具体分类指数，当前市场风格以价值为主、部分成长板块亦有较大弹性，而沪深300指数兼容性最佳、且走势亦最稳健，其配置价值最优，多单继续持有。

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李光军

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有色

金属（铜）

利多支撑明确，铜价高位运行

上一个交易日SMM铜现货价报79920元/吨，相较前值上涨1210元/吨。期货方面，上周铜价持续走高，多次触及81000。海外宏观方面，美元指数维持在高位运行，但新增驱动有限，美元向上动能不足。国内方面，经济数据喜忧参半，政策预计仍有加码空间。供给方面，虽然部分矿企产量预期仍乐观，但铜矿扰动事件明显增多，叠加品位下降，矿端紧张问题将持续。加工费仍在向下，国内冶炼企业利润持续下滑，减产预期不断走强，根据卫星数据显示国内冶炼活动降低。下游需求方面，消费品以旧换新反复被强调，需求潜在利多持续。库存方面海内外涨跌不一，整体压力有限。综合而言，全球再通胀持续，且美元易跌难涨，而国内经济复苏趋势未变。供需方面，供给紧张问题不断加剧，且需求存改善预期，铜价预计仍将保持强势。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

成本支撑走强，铝价趋势向上

上一个交易日SMM铝现货价报20430元/吨，相较前值上涨120元/吨。期货方面，上周沪铝前半周略有回落，后半周震荡走高，维持在20000上方运行。海外宏观方面，美元指数维持在高位运行，但新增驱动有限，美元向上动能不足。国内方面，经济数据喜忧参半，政策预计仍有加码空间。供给方面，云南地区复产整体较为顺利，但产能天花板仍存，供给增量有限。需求方面，消费品以旧换新被反复强调，叠加消费旺季，下游开工表现良好，需求潜在利多持续。库存方面，近期再度出现回落，向下趋势预计延续，低库存结构维持。综合来看，有色整体偏强，且铝供给端约束仍明确，需求向好，向上趋势未变。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

新建项目处产能爬坡，终端需求延续高景气

供应方面，国内冶炼开工延续上行，但盐湖端产量仍未恢复。盐湖提锂个别企业开工走弱，外购原料企业生产利润继续压缩，云母提锂开工率上行幅度低，自有矿企生产节奏平稳。全球视角看，非洲矿山运输成本高、南美在建项目延期、欧美地区竣工时点远。短期供应可能维持偏紧，关注后续生产恢复。

需求方面，下游排产环比小幅增长，节前下游备货情况重现。终端需求拉动产业链生产积极性，但下游产能过剩问题延续，采购订单集中于龙头企业。中长期需求增长，但短期锂盐拍卖价格未涨且长协系数谈判不顺。电车降价潮效果明显，对应渗透率持续上行。原料低库存策略延续，关注市场实际成交。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价回落，价格处111300元/吨，期现价差变至2050元。前期期现价差过大，基差仍将修复。现货零单成交量小幅增长，下游已接受锂价中枢上行，但仍需关注节后市场实际采购。进口矿价近期有所下滑但降幅相对较小，原料成本支撑仍较为明确，关注现货市场报价情况。

总体而言，全球供应释放扰动加剧，企业净利润承压未改；终端应用场景持续扩大，需求利多政策仍需明确落地。现货价格小幅反弹，市场交投情况未变动。上周五期货窄幅震荡，持仓量下滑且成交维持均值区间；市场主要矛盾有缓解，资金参与意愿无抬升，现货维持供需紧平衡，延续逢低做多思路。

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刘启跃

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工业硅

需求端驱动不强，工业硅价格低位震荡

供应方面，本周工业硅开炉数上升，主要是西北厂家检修复产拉动，其余地区增减互现。截止4月25日，工业硅开工炉数301台，整体开炉率40.4%，较上周增加12台。

下游多晶硅方面，库存累积较快，虽然投产确定性高，但不排除过剩太快使产能释放延后/行业开工下降。目前多晶硅价格跌势未止，对上游压力难以减轻。

下游有机硅开工率稍有提升；硅铝合金企业开工稳定，维持刚需采购。总体需求端驱动不强。

总体而言，当前工业硅下游仍面临较大压力，多晶硅持续跌价，全行业均面临亏损压力。同时西南丰水期临近，成本趋降，工业硅基本面仍偏弱势，价格低位震荡。

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葛子远

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钢矿

短期扰动暂不改中期趋势，黑色金属仍持震荡向上的观点

1、螺纹：宏观方面，周末家电、汽车“以旧换新”政策释放利好消息，且美国通胀压力加大，对大宗商品市场指引相对偏多。中观方面，4月以来螺纹钢库存维持较快下降速度，行业景气度逐步改善。钢联样本，螺纹总库存已降至948.84万吨，即使按照需求季节性规律与钢厂小幅复产的节奏线性外推，6月末螺纹库存也有望降至700万吨附近。去库方向已明确，未来去库斜率，即供需环比增速差，对市场情绪的影响相对放大。需求端，虽然存量稳增长政策落实提振了二三季度建筑用钢需求预期，但是近两周高频数据尚未证实需求环比向上的趋势。供给端，本轮上涨行情中，原料涨幅及涨速更为突出，已大幅抬升炼钢成本，并挤压钢厂盈利，虽然有助于压制未来钢厂复产速度，但也会压缩短期炼钢成本续涨空间。综上，短期螺纹价格震荡或调整的概率增加，但中期向上趋势未变，维持螺纹价格震荡向上的判断。策略上：单边，螺纹10合约前多持有；组合，观望。风险提示：二季度存量政策落实偏慢，国内钢材消费改善预期落空。

2、热卷：宏观方面，周末家电、汽车“以旧换新”政策释放利好消息，且美国通胀压力加大，对大宗商品市场指引相对偏多。中观方面，钢铁行业景气度改善，钢联样本五大钢材总库存维持较快下降速度，但板材供需双旺去库缓慢的基本面格局较为突出。上周钢联小样本数据，热卷总库存仍高达409.99万吨。热卷自身高供给及高库存，需要制造业用钢需求出现边际增量来加快消化。但是，需求侧短期存在利空扰动，一是季节性，二是买单出口被查的风险，中期国内存量稳增长政策落实、以及海外制造业补库等契机兑现可能还需要时间。成本端，高炉复产趋势已确认，但原料已提前大幅上涨，周末消息本周焦炭现货可能将启动第四轮涨价，钢厂盈利快速收缩，可能将压制未来复产意愿，以及成本续涨空间。综上，短期价格上涨动能或环比减弱，但中期向上趋势未变，维持热卷价格震荡向上的观点。策略上：单边，热卷10合约前多持有；组合，观望。风险提示：二季度存量政策落实偏慢，国内钢材消费改善预期落空。

3、铁矿石：市场对二、三季度国内存量稳增长政策落实，以及下半年海外制造业补库存的期待度较高，国内钢材消费环比改善的预期较强。同时，钢铁行业中观景气度明显改善，钢联小样本五大钢材总库存维持较快下降速度。以上使得国内高炉复产趋势逐步明确。上周钢联铁水日产环比续增至228.72万吨，同比降幅缩小至14.82万吨。如若钢材消费环比继续增长，未来铁水增产也具备想象空间。另外，从微观角度看，随着人民币的贬值，以人民币计价的大商所铁矿价格也在被动上涨。但是从近期高频指标看，钢材终端消费尚无明显趋势向上的迹象，反而受到一些利空因素扰动，例如季节性、买单出口被查风险等。如若钢材需求无法持续向上，叠加原料价格提前大涨，钢厂盈利被压缩后缺乏再度走扩的动能，将压制高炉进一步复产意愿，削弱铁矿价格向上的动能。同时，铁矿价格短期大幅上涨又再度引发监管部门的关注，大商所收紧05、09合约开仓数量。策略上：单边，铁矿价格运行方向与钢材一致，短期震荡或调整概率提高，但中期向上趋势尚未扭转，铁矿09合约多单耐心持有；组合，观望。风险提示：二季度存量政策落实偏慢，国内钢材消费改善预期落空。（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

魏莹

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F3039424

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煤焦产业链

原料去库顺畅，焦炭第三轮提涨快速落实

焦炭：供应方面，焦化厂经营信心回暖，独立焦企焦炭日产底部回升，但原料煤涨价速率快于焦炭，焦炉提产幅度因此受限。需求方面，铁水产量增长支撑焦炭入炉刚需，且钢厂加强对原料备货，贸易商情绪转暖、入市积极，焦炭采购需求亦有回升。现货方面，下游钢企陆续落实焦炭第三轮100-110元/吨提涨，现货市场情绪乐观，看涨心态依然占据主导。综合来看，焦企信心回暖、厂内出货顺畅，库存逐步向中下游转移，第三轮提涨基本落地，贸易环节及现货市场心态乐观，需求预期仍处兑现阶段，而焦炭供应增量有限，日产难有显著增长，基本面利多因素占优。

焦煤：产地煤方面，矿端开工率依然维持同期低位，洗煤厂精煤洗出同步走弱，煤矿传统复产周期中断，焦煤供应难有明显增量；进口煤方面，甘其毛都通关相对顺畅，贸易商询价积极性底部回升，口岸库存压力相对减轻。需求方面，铁水日产进一步回升至228万吨的阶段性高位，同时焦企推动落实第三轮产成品涨价，带动钢焦企业主动补库进行当中，焦煤入炉刚需及采购需求良好，坑口竞拍氛围乐观。综合来看，铁水日产回升、终端需求乐观预期逐步兑现，且焦企提涨推进顺利，下游对原料煤补库积极性较好，矿端库存持续降库，供需结构处于改善阶段，基本面积极因素占优，焦煤中长期价格中枢延续上行趋势。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

基本面利好计价充分，纯碱09合约前多可择机止盈

现货：4月26日隆众数据，华北重碱2250-2400元/吨（0/0），华东重碱2150-2250元/吨（+100/+100），华中重碱2100-2200元/吨（+100/0）。现货企业报价上调，高价成交一般，下游抵触心态。4月26日，浮法玻璃全国均价1707元/吨（0），周末现货持稳。

上游：4月26日，隆众纯碱日度开工率回升到88.88%，日度检修损失量1.32万吨。

下游：（1）浮法玻璃：4月26日，运行产能174555t/d（0），开工率84.21%（0），产能利用率85.78%（0）。（2）光伏玻璃：4月26日，运行产能107340t/d（0），开工率83.71%（0），产能利用率93.11%（0）。

点评：（1）纯碱：本周是五一节前最后两个交易日，下游补库基本结束。装置检修减少，上周纯碱周产量已恢复至73万吨，昨日装置开工率已回升至88.88%，已明显高于纯碱周度刚需消耗量的65万吨。若无检修、补库等增量利好，纯碱基本面大概率会再度走弱，碱厂重新累库。不过，从中期视角看，纯碱消费量中枢仍处在稳步上升阶段，年内浮法玻璃冷修风险尚未兑现，如果夏季装置集中大规模检修，届时纯碱总库存由升转降的概率较高。再加上纯碱总库存地区间、上下游间的结构不平衡，以及纯碱供应调控灵活，行业竞争格局良好，龙头企业对纯碱价格把控力度较强。建议纯碱09合约中期多单持有至盘面减仓、技术面背离等止盈信号出现。（2）浮法玻璃：前期浮法玻璃期货价格、沙河现货价格大幅跌破天然气工艺成本线，市场对今年浮法玻璃冷修的预期增强。如果出现类似22年下半年的大规模亏损冷修，将有助于玻璃行业实现供需结构的再平衡。且玻璃库存在地区间、上下游间也存在不平衡，一旦遇到节日或者下游需求改善，容易引发阶段性补库。同时，重碱价格已普遍上调约200元/吨，也将推动玻璃成本重心整体上移。但是，今年房地产竣工增速下行趋势已明确，如果浮法玻璃运行产能维持高位，全年浮法玻璃供应过剩矛盾较大。因此玻璃价格上破1600后的压力也较大。总体看，玻璃底部支撑较明确，价格受纯碱及黑色金属板块影响较大，建议玻璃09合约多单跟随纯碱操作。

策略建议：单边，纯碱09合约前多持有至盘面减仓、技术面背离等信号出现；玻璃09合约前多跟随纯碱操作；组合，观望。

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魏莹

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原油

供需层面单边驱动有限，油价处于震荡阶段

宏观方面，美国第一季度实际GDP年化季环比初值增长1.6%，经济增速开始放缓；同时PCE物价指数年化季率初值录得3.7%，为2023年Q2以来新高，通胀居高不下。美国可能出现滞胀的情况，美联储的降息措施将显得难以落地。

地缘政治方面，虽然地缘失控概率下降，但地缘对油市的扰动仍然持续。

供需方面，OPEC+减产背景下原油市场整体供需层面较为健康，月差整体维持了偏强格局。

总体而言，供需层面单边驱动有限；油价回吐地缘溢价之后，短期内大幅走弱风险较小。预计油价会重新进入震荡阶段。

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葛子远

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甲醇

进口量增加产量下降，供应压力有限

上周海外甲醇装置开工率下降4.3%，伊朗ZPC#2停车，FPC和Kaveh降负荷，另外文莱和马石油小装置也临时停车。4月进口量预计为111万吨，其中来自中东货源的为70万吨，其他地区为40万吨，5月进口量预计增长至120万吨，另外部分MTO装置可能降负或停车，沿海供应紧张的情况将缓和。受上周五夜盘期货上涨影响，昨日太仓现货价格上涨20元/吨，其他地区报价基本稳定。当前生产企业库存偏低，同时五一后西北多套装置计划检修，5月上旬供应压力有限，甲醇价格预计维持震荡。

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聚烯烃

油煤价格比偏高，警惕原油下跌的利空

原油价格受减产利好支撑，煤炭价格因需求弱而下跌，整个4月PE的油制和煤制工艺利润差保持在2400元/吨以上，油制企业亏损严重，停车或降负情况增多，开工率降至80%以下，相比之下煤制企业开工率保持在90%左右。以往油煤价格比达到极端水平时，聚烯烃价格通常先上涨，然后跟随原油大跌，本次预计也不例外，重点关注5月下旬到6月初OPEC+减产预期是否会出现变化。五一假期时间较短，聚烯烃产业链各环节无明显变化，节后需求预期下降，同时PP新产能释放，L-PP价差进一步扩大。

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杨帆

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橡胶

政策加码推动消费增长，橡胶基本面乐观预期占优

供给方面：云南地区降水增多、干旱境况有所缓解，但原料放量节奏尚有待观察，全面开割延期系大概率事件，国内产区胶水价格处于高位，而今夏极端天气发生频率及强度或将增强，天然橡胶供应端仍受扰动。

需求方面：4月汽车产销增速有所回落，但政策层面正加码推动车市消费，以旧换新实施方案细则陆续出台，橡胶终端需求预期并不悲观；而轮胎企业开工情况尚佳，全钢胎开工率虽受高库存制约，半钢胎产线开工积极性则维持同期高位，需求传导亦未受阻。

库存方面：港口出库积极、下游采购意愿偏强，降库速率继续增加，而产区库存及沪胶仓单低位运行，橡胶库存结构不断优化。

核心观点：乘用车零售增速放缓拖累市场信心，但政策施力加码提效，终端需求预期良好，轮胎企业开工整体积极，港口维持去库态势，而国内产区原料放量速率仍然偏慢，产区胶水价格高企支撑下方成本，天胶基本面积极因素占优。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

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F3057626

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棕榈油

向上驱动有限，上方压力持续

上周棕榈油价格在低位震荡运行，受季节性影响供给增加预期仍将维持。目前主产国处季节性增产期，若无极端天气发生，产量预计将持续增加。国内需求方面，仍无实质性改善，虽然国内库存较低，但随着进口利润修复，买船将出现改善，国内供应紧张压力将有所缓解。因此棕油价格上方压力仍将持续。关注天气以及原油价格的扰动影响。

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投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

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