股指

驱涨因素依旧明朗，耐心持有沪深300期指多单

周二（4月23日），A股整体延续弱势。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差持稳，但整体维持正向结构。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则小幅抬升。总体看，市场一致性预期无转势信号。

当日主要消息如下：1.欧元区4月制造业PMI初值为45.6，预期为46.6，前值为46.1；2.据悉，地方专项债、超长期特别国债等相关资金正加速下达，确保重大项目尽快开工建设。

近日A股走势虽偏弱，但关键位支撑有效、且微观情绪面亦无转向指引，技术面震荡上行概率最大。而国内政策面存量、增量措施均将加速推进，预计对基本面利多提振将显著增强，盈利端推涨动能依旧明确。此外，A股估值仍处偏低区间，上行弹性和空间亦较充足。综合看，股指仍宜维持多头思路。再考虑具体分类指数，当前环境下高景气度、高分红、高ROE相关板块涨势最确定，而沪深300指数映射关联度最高，其多单耐心持有。

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李光军

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有色

金属（铜）

利多驱动明确，仍有向上空间

上一个交易日SMM铜现货价报78340元/吨，相较前值下跌1900元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡回落，夜盘收复多数跌幅。海外宏观方面，受美国PMI数据表现不佳的影响，美元指数回落至105.6附近。关注本周美国GDP及PCE数据表现对降息预期的影响。国内方面，一季度经济数据喜忧参半，政策预计仍有加码空间。供给方面，虽然有部分供需数据出现好转，但铜矿扰动事件仍较多，矿端紧张问题持续，加工费仍在向下，国内冶炼厂减产预期不断走强。虽然减产落地情况无明确数据，但有卫星数据线上国内冶炼活动降低，冶炼端供应减少有望持续。下游需求方面，消费品以旧换新反复被强调，需求潜在利多持续。库存方面海内外涨跌不一，整体压力有限。综合而言，全球再通胀持续，且美元易跌难涨，而国内经济复苏趋势未变。供需方面，供给紧张问题不断加剧，且需求存改善预期，铜价预计仍将保持强势。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

库存向下，上行趋势未变

上一个交易日SMM铝现货价报20270元/吨，相较前值下跌420元/吨。期货方面，昨日早盘沪铝跟随有色金属出现回落，夜盘小幅反弹，收复部分跌幅。海外宏观方面，受美国PMI数据表现不佳的影响，美元指数回落至105.6附近。关注本周美国GDP及PCE数据表现对降息预期的影响。国内方面，一季度经济数据喜忧参半，政策预计仍有加码空间。供给方面，云南地区复产整体较为顺利，但产能天花板仍存，供给增量有限。需求方面，消费品以旧换新被反复强调，叠加消费旺季，下游开工表现良好，需求潜在利多持续。库存方面，近期再度出现回落，向下趋势预计延续，低库存结构维持。综合来看，短期内新增利多有所减弱，铝价高位震荡。但供给端约束仍明确，需求向好，中期向上趋势未变。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

原料成本支撑有效，供应增量释放偏缓

供应方面，国内冶炼开工恢复至均值，盐湖大厂检修影响显著。盐湖提锂部分企业开工下行，外购原料企业生产意愿下行，云母提锂开工率上行难维持，自有矿企生产节奏平稳。全球视角看，非洲矿山运输成本高、南美在建项目延期、欧美地区竣工时点远。短期供应大概率维持偏紧，关注后续生产恢复。

需求方面，下游排产环比小幅增长，需求增速匹配市场预取。终端需求拉动产业链生产积极性，但下游产能过剩问题延续，采购订单集中于龙头企业。中长期需求持续增长，但短期锂盐拍卖价格下行且长协系数谈判不顺。电车降价潮效果明显，渗透率首超50%。原料低库存策略延续，关注市场实际成交。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价下探，价格处111300元/吨，期现价差变至3050元。前期期现价差过大，基差修复已出现。现货零单成交量小幅增长，下游已接受锂价中枢上行，但大规模补库行为很难发生。进口矿价近期有所下滑但降幅相对偏小，原料成本支撑仍然较坚挺，关注现货市场报价情况。

总体而言，全球生产节奏扰动加剧，企业生产利润严重下滑；终端应用场景持续扩大，需求利多政策正逐步兑现。现货报价缓慢下行，市场交投情况未大幅变动。昨日期货窄幅震荡，持仓量变动小且成交额处近期低位；主要矛盾有所缓解，资金参与意愿减弱，但现货维持供需紧平衡，重申逢低做多策略。

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投资咨询部

刘启跃

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工业硅

供需过剩预期下，工业硅近月合约承压运行

供应方面，工业硅开炉数暂稳，西北开炉稍有恢复，西南则在成本压力之下继续减少开炉。交割规则修改后，目前仍存在大量421仓单货待流入市场，交割库库存较多，下游按需采购，持货意愿不强。

需求方面，多晶硅端，由于光伏产业悲观情绪较重，多晶硅的新增产能都有一定程度上的推迟，原计划去年年底投产新装置到现在还没有投产，而去年三季度投产的新装置，也刻意放缓达产节奏，导致达产不及预期。对工业硅采购仍维持刚需降价采购逻辑，未见明显起色。有机硅端，终端订单稍有好转，生产企业利润有所改善，但整体产能过剩较多，价格跟随工业硅价格震荡。整体需求仍相对弱势。

库存方面，近一个月工业硅社会库存累计增加0.2万吨，增幅0.55%。仓单方面，数据显示，截至4月23日，工业硅仓单5.02万张，日减98张，折合成实物有251010吨，部分地区交割库库容紧张。

总体而言，上游工业硅老仓单到期市场消化压力较大，下游多晶硅价格减产预期叠加订单压价，整体供需过剩预期下，工业硅近月合约承压运行为主。

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葛子远

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钢矿

短期扰动暂不改中期趋势，黑色金属仍持震荡向上的观点

1、螺纹：宏观方面，海外地缘政治等扰动因素较多，加剧大宗商品单边波动。中观方面，4月以来，依靠低供给和需求环比回升，螺纹钢去库维持较快去库速度，中观景气度明显改善。根据我们推算，在钢厂有限复产的情况下，即使建筑钢材需求出现季节性走弱，螺纹也能维持稳定去库，二季度末螺纹库存能降至700万吨左右的水平。市场更加关心未来螺纹钢供需环比增速差的变化。需求端，存量稳增长政策（政府发债将提速等）提振建筑用钢需求预期，但是短期南方暴雨、买单出口被查等，制约需求向上的现实，钢联主流贸易商每日成交数据未能继续增加。供给端，原料近期快速上涨，一方面挤压钢厂盈利，成为制约钢厂复产速度的重要原因，另一方面，也压缩了高炉复产预期带动炼钢成本上涨的想象空间。综上，短期螺纹价格震荡或调整的概率增加，但中期向上趋势未变，维持螺纹价格震荡向上的判断。策略上：单边，螺纹10合约前多轻仓持有；组合，观望。风险提示：二季度存量政策落实偏慢，国内钢材消费改善预期落空。

2、热卷：宏观方面，海外地缘政治等扰动因素较多，加剧大宗商品单边波动。中观方面，钢铁行业整体中观景气度改善，其中建筑钢材改善幅度远远超过板材，板材供需双旺去库缓慢的特征明显。从供应端看，国内铁水日产向上趋势已确认，但由于核心原料价格快速上涨，钢厂即期利润再度明显走弱，钢厂复产心态更趋于谨慎。现阶段，因热卷利润明显高于螺纹，铁水在品种间分配比例对热卷供应的影响更大于高炉复产对热卷供应的影响。热卷自身高供给及高库存，需要制造业用钢需求出现边际增量来消化。但是，需求侧短期存在利空扰动，一是季节性，二是买单出口被查的风险，中期则依赖国内存量稳增长政策落实、y及海外制造业补库等契机带来的边际增量。综上，短期价格续涨动能减弱，但中期向上趋势未变，维持热卷价格震荡向上的观点。策略上：单边，热卷10合约前多轻仓持有；组合，观望。风险提示：二季度存量政策落实偏慢，国内钢材消费改善预期落空。

3、铁矿石：二季度起国内存量稳增长政策落实，以及下半年海外制造业补库存预期的影响下，国内二三季度钢材消费环比改善的预期较强。伴随着钢材库存较快下降，中观景气度改善，国内高炉复产预期也一度走强。目前铁水日产仍只有226.22万吨，潜在复产空间较大。但是短期钢材终端消费出现一些利空扰动，例如季节性因素（广东等地大暴雨等）、买单出口被查风险等，暂未看到边际增量的出现。如若钢材需求无法持续向上，再加上原料价格提前大涨导致钢厂盈利再度被压缩，高炉进一步复产预期有所减弱，势必将削弱铁矿价格向上的动能。策略上：单边，短期铁矿价格震荡或回调的概率有所增加，但中期运行方向与钢材一致，铁矿09合约多单轻仓持有；组合，观望。风险提示：二季度存量政策落实偏慢，国内钢材消费改善预期落空。

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魏莹

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煤焦产业链

坑口焦煤竞拍氛围乐观，下游原料采购相对积极

焦炭：供应方面，焦炭连续提涨落实增强焦企对后市信心，焦炉开工积极性得到提振，独立焦企焦炭日产底部回升。需求方面，高炉大规模复产有待验证，但铁水日产增长支撑焦炭入炉需求，而钢厂加强对原料备货、贸易商入市意愿亦相对积极。现货方面，北方大型钢厂陆续上调焦炭采购价100-110元/吨，焦炭第二轮提涨推进顺利，贸易流通环节顺畅，焦企出货顺畅、仍有继续涨价心态。综合来看，焦炭次轮涨价全面落地，贸易环节及现货市场心态乐观，需求预期仍处兑现阶段，焦企仍有继续提涨动力，而焦炭期货合约已交易二至三轮涨价空间，现实需求兑现情况决定上方价格。

焦煤：产地煤方面，矿端开工率依然处于近年同期最低水平，传统煤矿复产周期中断，短期内焦煤供给难有显著增量；进口煤方面，甘其毛都口岸通关顺畅，市场情绪升温推动下游询盘增加，口岸贸易活跃度得到提振，蒙煤进口仍有一定性价比。需求方面，铁水日产升至阶段性高位，需求复苏预期兑现，同时焦企受益于产成品涨价、生产积极性有所提升，加之钢焦企业对原料主动补库已然开启，焦煤坑口竞拍氛围快速好转，成交率及成交价格同步上行。综合来看，期货价格小幅回调修复基差，而需求预期依然乐观，下游采购积极性增强、矿端出货顺畅，供需结构仍处改善阶段，基本面积极因素占优，中长期价格中枢上行趋势不改，关注后续终端需求改善情况及需求传导效率。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

夏季检修去库预期较强，纯碱09合约多单耐心持有

现货：4月23日隆众数据，华北重碱2250-2400元/吨（+150/+200），华东重碱2050-2150元/吨（0/0），华中重碱2000-2200元/吨（0/0）。昨日东北、华北、西南现货市场跟随上调价格。4月23日，浮法玻璃全国均价1713元/吨（-0.58%），华东、华南、西北现货报价下调30、30和10。

上游：4月22日，隆众纯碱日度开工率回升到87.17%，日度检修损失量增至1.53万吨。华东的徐州及红四方装置恢复。

下游：（1）浮法玻璃：4月23日，运行产能174555t/d（+200），开工率84.21%（0），产能利用率85.78%（+0.1%）。昨日主产地产销率整体小幅回升，沙河135%（↑），湖北89%（↑），华东94%（↑），华南82%（↑）。（2）光伏玻璃：4月23日，运行产能107340t/d（+1100），开工率83.71%（+0.27%），产能利用率93.11%（+0.06%）。4月22日，湖北弘诺1100吨窑炉点火。

点评：（1）纯碱：短期边际利空增加。供给端，前期检修装置逐渐恢复，预计周产量将逐步回升，夏季检修时间还远。需求端，上周隆众调研信息，下游玻璃厂纯碱库存可用天数已增加至20.95天，同比多增约4天，再加上全国重碱现货报价已上调100-200元/吨，下游补库需求将减弱。同时，即使现货报价上调，纯碱09合约价格仍升水现货的低价区间，盘面估值向上的想象空间不足。但是，站在中期视角，玻璃运行总产能稳步增长，叠加新能源带来的轻碱消费边际增量，在夏季装置集中检修阶段，纯碱总库存由升转降的概率较高。再加上纯碱总库存地区间、上下游间的结构不平衡，纯碱供应调控灵活，纯碱价格支撑偏强。建议纯碱09合约中期多单配合止盈线耐心持有，新单则观望。（2）浮法玻璃：今年房地产竣工增速下行趋势已明确，叠加浮法玻璃运行产能高位运行，若无其他变量，全年浮法玻璃供应过剩矛盾较大。且近期南方降雨也对短期需求形成不利影响。不过，随着浮法玻璃期货价格、沙河现货价格跌破浮法玻璃天然气工艺成本线，今年浮法玻璃冷修预期增强，如果出现类似22年下半年的大规模亏损冷修，将有助于玻璃行业实现供需结构的再平衡。再加上，原料端重碱价格普遍上调100-200元/吨，已推动玻璃成本整体上移。我们认为玻璃底部支撑较明确，且价格向上的驱动有所增强。综合考虑胜率与赔率，玻璃09合约宜持逢低试多的思路。

策略建议：单边，纯碱09合约中期多单耐心持有；组合，观望。

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魏莹

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原油

API原油超预期下降，短期暂无大跌风险

地缘政治方面，市场分析认为以色列和伊朗都不希望中东危机升级，中东局势或陷入低烈度报复循环。但由于对中东局势的长期担忧仍未完全消除，油价回吐地缘溢价之后，继续大幅下挫的风险较小。

供应方面，美国重新对委内瑞拉实施石油制裁，美国财政部上周要求委内瑞拉国有石油公司的客户和供应商在5月31日之前结束交易。此举将使委内瑞拉更难增加石油产量和出口。

库存方面，API数据显示，截至上周美国原油库存下降323万桶，库存数据超预期下降有助于市场进一步回暖。

总体而言，油价回吐地缘溢价之后，短期内大幅走弱风险较小，预计油价会重新进入震荡阶段。

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葛子远

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甲醇

利好消退，期货大幅下跌

本周西北样本生产企业签单量为3.3（-5.3）万吨，达到最近两个月最低，如果5月每周签单量都维持在5万吨以下，则说明需求偏弱。国内企业与伊朗工厂完成价格谈判，5月伊朗货源大概率正常到港，进口量将达到120万吨以上。期货净多持仓由上周最高3.6万手减少至周二的0.7万手。另外港口煤价开始下跌。今年夏季雨水充沛，电煤需求超预期增长的可能性较低，煤炭价格缺乏上行驱动。综上，利好消退，甲醇重回弱势，MA409期货或期权空单继续持有。

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杨帆

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聚烯烃

3月塑料制品产量大幅下降

3月塑编出口量为8.54万吨，同比增加0.9%，一季度塑编出口量与去年接近。3月塑料制品产量为527万吨，同比减少27%，一季度塑料制品产量同比减少6.6%，关注5月下旬公布的4月塑料制品产量数据。美国API原油库存超预期下降，国际油价迎来反弹。周二聚烯烃期货价格小幅下跌，现货标品价格跟跌，但幅度有限，非标品报价相对坚挺。现货市场成交转弱，除了下游订单减少原因外，中下游不看涨也是关键问题。尽管有成本和减产支撑，但聚烯烃需求表现欠佳，短期面临回调。

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杨帆

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橡胶

港口降库、需求乐观，继续关注产区气候状况

供给方面：产区物候条件依然不佳，短暂降雨未能显著缓解旱情状况，今年版纳累计降水量不足往年三成水平，全面开割时点存疑，传统增产季原料放量节奏受阻，天胶供应端短期增量有限，密切关注天气变动对割胶进程的影响。

需求方面：各省市陆续跟进落实消费品以旧换新相关措施，政策层面提力增效，乘用车零售预计维持增长势头，内需复苏确定性较强；而轮胎厂销售良好，企业在手订单充裕、产成品去库顺畅，尤以半钢胎为例，产线开工率维持同期峰值水平，橡胶需求传导效率尚佳。

库存方面：港口出库积极、下游采购意愿偏强，降库速率继续增加，而产区库存及沪胶仓单低位运行，橡胶库存结构不断优化。

核心观点：以旧换新相关细则措施处于落地推进阶段，汽车工业复苏态势不改，乘用车零售维持增长势头，半钢胎开工率受益维持高位，而产区原料供应不时受阻，港口橡胶库存加速下降，天胶供需结构持续改善，基本面对价格驱动仍然向上。

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投资咨询部

刘启跃

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棕榈油

向上驱动有限，上方压力持续

昨日棕榈油价格继续小幅反弹，天气因素以及原油价格反弹对棕油形成一定支撑。但目前主产国处季节性增产期，若无极端天气发生，产量预计将持续增加。国内需求方面，仍无实质性改善，虽然目前库存较低，但随着进口利润修复，买船预计改善，国内供应紧张压力将有所缓解。因此棕油价格上方压力仍将持续。

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