股指

整体多头思路不变，沪深300期指配置价值最优

周三（4月24日），A股整体止跌回涨。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差持稳或缩窄，且整体维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有回落。总体看，市场一致性预期依旧乐观。

当日主要消息如下：1.美国3月耐用品订单初值环比+2.6%，预期+2.5%，前值+1.3%；2.国务院副总理刘国中在上海调研时强调，要针对生物医药研制创新短板，加强基础研究和应用研究等。

从近期A股走势看，其关键位支撑确认有效、且微观层面亦持续有积极信号，技术面震荡上行概率仍最大。而国内政策面积极措施将加快推进、且基本面内生增长动能将边际增强，盈利端利多指引依旧明朗。此外，从大类资产横向比较看，当前A股估值仍处低位，配置价值良好。综合看，A股维持多头思路。再考虑具体分类指数，从收益性、稳健性两大维度看，当前沪深300期指兼顾性最佳，多单继续持有。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

利多支撑明确，铜价趋势向上

上一个交易日SMM铜现货价报78230元/吨，相较前值下跌110元/吨。期货方面，昨日铜价出现反弹，收复前期多数跌幅。海外宏观方面，受美元新增利多不足以及部分非美货币强势的影响，美元指数上方压力持续，关注市场降息预期变化。国内方面，一季度经济数据喜忧参半，政策预计仍有加码空间。供给方面，虽然部分矿企产量预期仍乐观，但铜矿扰动事件明显增多，叠加品位下降，矿端紧张问题将持续。加工费仍在向下，国内冶炼企业利润持续下滑，减产预期不断走强，根据卫星数据显示国内冶炼活动降低。下游需求方面，消费品以旧换新反复被强调，需求潜在利多持续。库存方面海内外涨跌不一，整体压力有限。综合而言，全球再通胀持续，且美元易跌难涨，而国内经济复苏趋势未变。供需方面，供给紧张问题不断加剧，且需求存改善预期，铜价预计仍将保持强势。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（铝）

库存向下，上行趋势未变

上一个交易日SMM铝现货价报20110元/吨，相较前值下跌160元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡运行，小幅走高。海外宏观方面，受美元新增利多不足以及部分非美货币强势的影响，美元指数上方压力持续，关注市场降息预期变化。国内方面，一季度经济数据喜忧参半，政策预计仍有加码空间。供给方面，云南地区复产整体较为顺利，但产能天花板仍存，供给增量有限。需求方面，消费品以旧换新被反复强调，叠加消费旺季，下游开工表现良好，需求潜在利多持续。库存方面，近期再度出现回落，向下趋势预计延续，低库存结构维持。综合来看，短期内新增利多有所减弱，铝价高位震荡。但供给端约束仍明确，需求向好，中期向上趋势未变。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

原料端矿价支撑显著，终端需求延续高景气

供应方面，国内冶炼开工恢复良好，盐湖大厂突发检修状况。盐湖提锂部分企业开工下行，外购原料企业生产意愿有下滑，云母提锂开工率上行难延续，自有矿企生产节奏平稳。全球视角看，非洲矿山运输成本高、南美在建项目延期、欧美地区竣工时点远。短期供应大概率维持偏紧，关注后续生产恢复。

需求方面，下游排产环比小幅增长，需求增速匹配市场预期。终端需求拉动产业链生产积极性，但下游产能过剩问题延续，采购订单集中于龙头企业。中长期需求增长，但短期锂盐拍卖价格下行且长协系数谈判不顺。电车降价潮效果明显，对应渗透率持续上行。原料低库存策略延续，关注市场实际成交。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价持平，价格处111300元/吨，期现价差变至1800元。前期期现价差过大，基差持续修复。现货零单成交量小幅增长，下游已接受锂价中枢上行，但行业集中补库行情难以发生。进口矿价近期有所下滑但降幅相对较小，原料成本支撑仍较为明确，关注现货市场报价情况。

总体而言，全球供应释放扰动加剧，企业生产利润持续下滑；终端应用场景持续扩大，需求利多政策后续将落地。现货价下行较缓，市场交投情况未大幅变动。昨日期货震荡上行，持仓量小增且成交转向活跃区间；市场主要矛盾有缓解，资金参与意愿处低位，但现货维持供需紧平衡，建议维持多头策略。

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投资咨询部

刘启跃

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工业硅

供需过剩预期下，工业硅近月合约承压运行

供应方面，工业硅开炉数暂稳，西北开炉稍有恢复，西南则在成本压力之下继续减少开炉。目前交割库库存较多，下游按需采购，持货意愿不强。

需求方面，多晶硅端，近期多晶硅市场成交依旧惨淡，价格处于下行通道，甚至部分厂家价格跌破成本线，下游对多晶硅维持按需采购，多晶硅厂面临亏损的压力较大，整体签单情况不乐观，库存不断累积。有机硅端，终端订单稍有好转，生产企业利润有所改善，但整体产能过剩较多，价格跟随工业硅价格震荡。整体需求仍相对弱势。

库存方面，近一个月工业硅社会库存累计增加0.2万吨，增幅0.55%。

总体而言，上游工业硅老仓单到期市场消化压力较大，下游多晶硅价格减产预期叠加订单压价，整体供需过剩预期下，工业硅近月合约承压运行为主。

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葛子远

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钢矿

短期扰动暂不改中期趋势，黑色金属仍持震荡向上的观点

1、螺纹：宏观方面，国内关于央行将加大债券买卖的相关消息增多，市场对未来央行主动扩表的预期有所增强，同时，今年二、三季度政府债券发行提速的确定性也较高，有助于提振市场预期。中观方面，4月以来，依靠低供给和需求环比回升，螺纹钢去库维持较快去库速度，中观景气度明显改善。根据我们推算，在钢厂有限复产的情况下，即使建筑钢材需求出现季节性走弱，螺纹也能维持较快速去库，至二季度末螺纹库存能降至700万吨左右的偏低水平。去库方向已明确，未来去库斜率影响相对更大，即供需环比增速差。需求端，存量稳增长政策落实，有助于提振建筑用钢需求，但是短期扰动尚存，高频数据也未证实需求环比向上趋势。供给端，本轮上涨行情中，原料涨幅及涨速更为突出，一方面挤压钢厂盈利，并制约钢厂复产速度，另一方面，也可能压缩未来炼钢成本上涨的想象空间。综上，短期螺纹价格震荡或调整的概率增加，但中期向上趋势未变，维持螺纹价格震荡向上的判断。策略上：单边，螺纹10合约前多持有；组合，观望。风险提示：二季度存量政策落实偏慢，国内钢材消费改善预期落空。

2、热卷：宏观方面，国内关于央行将加大债券买卖的相关消息增多，市场对未来央行主动扩表的预期有所增强，同时，今年二、三季度政府债券发行提速的确定性也较高，也有助于提振市场对于经济改善的预期。中观方面，钢铁行业整体中观景气度改善，但板材供需双旺去库缓慢的基本面格局较为突出。从供应端看，国内高炉复产趋势较为明确，但由于核心原料价格大幅上涨，钢厂盈利被压缩，钢厂复产心态更趋于谨慎。现阶段，利润引导铁水产量的分配，比铁水增产，对供给影响更大。在此情况下，热卷供给压力较难降低。热卷自身高供给及高库存，需要制造业用钢需求出现边际增量来消化。但是，需求侧短期存在利空扰动，一是季节性，二是买单出口被查的风险，中期国内存量稳增长政策落实、以及海外制造业补库等契机有望带来制造业用钢需求的边际增量。综上，短期价格续涨动能减弱，但中期向上趋势未变，维持热卷价格震荡向上的观点。策略上：单边，热卷10合约前多持有；组合，观望。风险提示：二季度存量政策落实偏慢，国内钢材消费改善预期落空。

3、铁矿石：二季度起国内存量稳增长政策落实，以及下半年海外制造业补库存预期的影响下，国内钢材消费环比改善的预期较强。同时，伴随着钢材库存较快下降，钢铁行业中观景气度也有所改善，使得国内高炉复产预期也一度走强。目前铁水日产仍只有226.22万吨，未来潜在增产空间较大。另外，从微观角度看，随着人民币的贬值，以人民币计价的大商所铁矿价格也在被动上涨。但是短期钢材终端消费出现一些利空扰动，例如季节性因素（广东等地大暴雨等）、买单出口被查风险等，现实高频数据并未证实需求环比增长的迹象。如若钢材需求无法持续向上，再加上原料价格提前大涨导致钢厂盈利再度被压缩，高炉进一步复产预期有所减弱，势必将削弱铁矿价格向上的动能。同时，铁矿价格短期大幅上涨又再度引发监管部门的关注，昨日大商所再度收紧铁矿开仓限制。策略上：单边，中期铁矿价格运行方向与钢材一致，铁矿09合约多单继续持有；组合，观望。风险提示：二季度存量政策落实偏慢，国内钢材消费改善预期落空。

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投资咨询部

魏莹

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联系人：魏莹

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F3039424

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煤焦产业链

下游推进主动补库，煤焦上涨预期仍强

焦炭：供应方面，焦企经营信心回暖，独立焦企焦炭日产底部回升，但原料煤涨价速率快于焦炭，焦炉提产幅度因此受限。需求方面，高炉大规模复产有待验证，但铁水产量增长支撑焦炭入炉刚需，且钢厂加强对原料备货、贸易商入市意愿亦相对积极，焦炭采购需求同步回升。现货方面，焦炭两轮提涨接连落地，贸易环节流通顺畅，焦企仍有进一步涨价心态。综合来看，焦炭现货落实两轮提涨，贸易环节及现货市场心态乐观，需求预期仍处兑现阶段，而焦炭供应增量有限、焦化厂暂无库存压力，焦企意欲推进第三轮涨价，基本面利多因素占优。

焦煤：产地煤方面，矿端开工率依然处于近年同期最低水平，传统煤矿复产周期中断，短期内焦煤供给难有显著增量；进口煤方面，甘其毛都通关顺畅，贸易商询价成交逐步活跃，口岸库存压力减轻，蒙煤进口仍有一定性价比。需求方面，铁水日产升至阶段性高位，需求复苏预期兑现，同时焦企受益于产成品涨价、生产积极性有所提升，加之钢焦企业对原料主动补库已然开启，焦煤坑口竞拍氛围快速好转，成交率及成交价格同步上行。综合来看，需求预期持续乐观，焦煤入炉刚需及采购需求同步启动回升，矿端库存快速下降，供需结构仍处改善阶段，基本面积极因素占优，中长期价格中枢上行趋势不改。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

夏季检修去库预期较强，纯碱09合约多单耐心持有

现货：4月24日隆众数据，华北重碱2250-2400元/吨（0/0），华东重碱2050-2150元/吨（0/0），华中重碱2000-2200元/吨（0/0）。现货价格以稳为主。4月24日，浮法玻璃全国均价1713元/吨（0），华北现货涨10，西北现货跌10。

上游：4月24日，隆众纯碱日度开工率回升到88.57%，日度检修损失量增至1.36万吨。

下游：（1）浮法玻璃：4月24日，运行产能174555t/d（0），开工率84.21%（0），产能利用率85.78%（0）。昨日主产地产销率整体继续回升，沙河142%（↑），湖北100%（↑），华东103%（↑），华南80%（↓）。（2）光伏玻璃：4月24日，运行产能107340t/d（0），开工率83.71%（），产能利用率93.11%（0）。

点评：（1）纯碱：基本面短期缺乏增量利好。供给端，前期检修装置正逐渐恢复，日度开工率已回到88%-89%之间，而传统夏季检修时间还远。需求端，下游玻璃厂纯碱库存可用天数已增加至20.95天，同比多增明显，再加上全国重碱现货报价已普遍上调100-200元/吨，短期下游补库需求也减弱。不过，从中期视角看，玻璃运行总产能稳步增长，新能源带来轻碱消费边际增量，在夏季装置集中检修阶段，纯碱总库存由升转降的概率较高。再加上纯碱总库存地区间、上下游间的结构不平衡，以及纯碱供应调控灵活，龙头企业对纯碱价格把控力度较强。建议纯碱09合约中期多单耐心持有。（2）浮法玻璃：今年房地产竣工增速下行趋势已明确，叠加浮法玻璃运行产能高位运行，若无其他变量，全年浮法玻璃供应过剩矛盾较大。不过，随着浮法玻璃期货价格、沙河现货价格跌破浮法玻璃天然气工艺成本线，今年浮法玻璃冷修预期增强，如果出现类似22年下半年的大规模亏损冷修，将有助于玻璃行业实现供需结构的再平衡。且产能过剩背景下，玻璃库存在地区间、上下游间也存在不平衡。一旦终端需求改善，下游也将释放阶段性补库需求。再加上，重碱价格普遍上调100-200元/吨，也将推动玻璃成本重心整体上移。我们认为玻璃底部支撑较明确，且价格向上的驱动有所增强。综合考虑胜率与赔率，玻璃09合约多单持有，新单逢低试多。

策略建议：单边，纯碱09合约前多耐心持有，玻璃09合约前多持有；组合，观望。

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魏莹

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联系人：魏莹

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F3039424

投资咨询：

Z0014895

原油

EIA库存超预期下降，原油暂无大跌风险

地缘政治方面，市场分析认为以色列和伊朗都不希望中东危机升级，中东局势或陷入低烈度报复循环。但由于对中东局势的长期担忧仍未完全消除，油价回吐地缘溢价之后，继续大幅下挫的风险较小。

供应方面，，美国重新对委内瑞拉实施石油制裁，美国财政部上周要求委内瑞拉国有石油公司的客户和供应商在5月31日之前结束交易。此举将使委内瑞拉更难增加石油产量和出口。

由于墨西哥炼厂因火灾受损不得不重新增加原油出口，俄罗斯方面也在4月份增加出口，这两个因素缓解原油市场一定的供应紧张压力。

库存方面，EIA数据显示，美国原油库存减少636.8万桶远超市场预期，且降库力度大于早前API数据，但成品油库存表现不及预期。

总体而言，油价回吐地缘溢价之后，短期内大幅走弱风险较小，预计油价会重新进入震荡阶段。

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葛子远

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甲醇

港口和工厂库存下降，期货延续下跌

本周到港量为19.46万吨，江苏和浙江到港量显著减少，福建无外轮抵港。港口库存为64.74（-3.05）万吨，下周到港量预计增长，不过买方主要是烯烃工厂，港口库存预计增长幅度有限。上周期货价格上涨，同时临近五一假期，引发下游集中采购。生产企业库存为36.54（-5.07）万吨，除华北和东北外，其他地区库存大幅减少。订单待发量为34.05（+3.47）万吨。周三甲醇期货跌势趋缓，现货报价基本稳定。期货净空持仓增加1.3万手，市场看涨情绪减弱。MTO利润较低，5月兴兴计划检修。当前甲醇利润偏高，且供应预期增长，维持看空观点。

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杨帆

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聚烯烃

生产企业库存缓慢下降，警惕需求转弱

本周生产企业库存无明显变化，PE减少0.74%，PP增加1.2%。社会库存明显下降，PE下降3.8%，PP下降4.6%。周三聚烯烃期货价格企稳反弹，现货价格延续下跌，基差走弱，夜盘部分时间内期货甚至升水现货，反映出现实弱预期强的问题。5和6月是聚烯烃需求年内最低点，主要因为管材和农膜等下游订单明显减少，今年一季度聚烯烃需求表现一般，二季度进入淡季后需求只会下降。目前两油库存仍维持在80万吨上下，即便本月存在集中检修，去库速度也远远落后去年同期，5月供应压力不容忽视。综上，需求掣肘，聚烯烃期价易跌难涨。

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杨帆

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F3027216

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橡胶

基本面并未转差，胶价向下考验成本支撑

供给方面：产区物候条件依然不佳，短暂降雨未能显著缓解旱情状况，今年版纳累计降水量不足往年三成水平，全面开割时点存疑，传统增产季原料放量节奏受阻，天胶供应端短期增量有限，密切关注天气变动对割胶进程的影响。

需求方面：各省市陆续跟进落实消费品以旧换新相关措施，政策层面提力增效，乘用车零售预计维持增长势头，内需复苏确定性较强；而轮胎厂销售良好，企业在手订单充裕、产成品去库顺畅，尤以半钢胎为例，产线开工率维持同期峰值水平，橡胶需求传导效率尚佳。

库存方面：港口出库积极、下游采购意愿偏强，降库速率继续增加，而产区库存及沪胶仓单低位运行，橡胶库存结构不断优化。

核心观点：市场交易情绪走弱，橡胶价格连续阴跌，但其基本面并未明显转差，汽车消费以旧换新政策持续推进当中，轮胎企业开工积极性尚佳，而国内原料放量季节性增长依然受阻，产区物候条件不稳定性凸显，沪胶价格下方成本支撑效用仍存。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

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棕榈油

向上驱动有限，上方压力持续

昨日棕榈油价格横盘震荡，供给增加预期仍将维持。目前主产国处季节性增产期，若无极端天气发生，产量预计将持续增加。国内需求方面，仍无实质性改善，虽然国内库存较低，但随着进口利润修复，买船将出现改善，国内供应紧张压力将有所缓解。因此棕油价格上方压力仍将持续。关注天气以及原油价格的扰动影响。

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张舒绮

从业资格：F3037345

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