股指

多头策略依旧占优，沪深300期指配置价值仍最高

周一（4月22日），A股整体表现震荡偏弱。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率亦有回落。总体看，市场一致性预期依旧乐观。

当日主要消息如下：1.我国4月贷款市场报价利率(LPR)维持不变，符合预期；2.财政部称，将落实完善财税支持政策，积极推动汽车、家电等耐用消费品以旧换新，促进扩大国内消费。

从近期A股走势看，其关键位支撑稳步夯实、且市场情绪积极，技术面整体多头特征良好。而国内政策面存量、增量措施均将持续发酵，且基本面延续改善大势，盈利端推涨动能依旧明确。此外，A股估值仍处偏低区间，上行弹性和空间亦较充足。综合看，股指多头策略仍显著占优。再考虑具体分类指数，当前环境下高景气度、高分红、高ROE相关板块配置价值最优，而沪深300指数映射关联度最高，其多单仍宜继续持有。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

利多驱动明确，仍有向上空间

上一个交易日SMM铜现货价报80240元/吨，相较前值上涨1205元/吨。期货方面，昨日铜价早盘再创新高，夜盘有所回落。海外宏观方面，美元指数维持在106上方运行，短期内预计仍将维持震荡，但对有色金属影响短期减弱。海外再通胀预期持续，对铜价形成支撑。国内方面，一季度经济数据喜忧参半，政策预计仍有加码空间。供给方面，铜矿扰动事件仍在增多，矿端紧张问题仍存，向冶炼端传导仍在持续，加工费持续向下，国内冶炼厂减产预期不断走强。虽然减产落地情况无明确数据，但有卫星数据线上国内冶炼活动降低，冶炼端供应减少有望持续。下游需求方面，消费品以旧换新反复被强调，需求潜在利多持续。库存方面海内外涨跌不一，整体压力有限。综合而言，全球再通胀持续，国内经济复苏趋势未变。供需方面，供给紧张问题不断加剧，且需求存改善预期，铜价预计仍将保持强势。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

库存向下，上行趋势未变

上一个交易日SMM铝现货价报20690元/吨，相较前值上涨350元/吨。期货方面，昨日铝价早盘走势偏强，但随后回吐部分涨幅，夜盘窄幅震荡。海外宏观方面，美元指数维持在106上方运行，但美元近期对有色金属影响减弱。国内方面，一季度经济数据喜忧参半，政策预计仍有加码空间。供给方面，云南地区复产整体较为顺利，但产能天花板仍存，供给增量有限。需求方面，消费品以旧换新被反复强调，叠加消费旺季，下游开工表现良好，需求潜在利多持续。库存方面，近期再度出现回落，向下趋势预计延续，低库存结构维持。综合来看，短期内新增利多有所减弱，铝价高位震荡。但供给端约束仍明确，需求向好，中期向上趋势未变。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

供应紧张程度下降，终端利多传导不畅

供应方面，国内产区复产进程延续，盐湖大厂检修影响显著。盐湖提锂部分企业开工下行，外购原料企业生产意愿不高，云母提锂开工较难持续回升，自有矿企生产节奏稳定。全球视角分析，非洲矿山生产成本高、南美项目延期投产、欧美地区扩产规模小。短期供应大幅释放概率低，关注后续生产恢复。

需求方面，下游排产环比小幅增长，需求增速处于预期范围。市场需求已明确推动行业排产，但下游产能过剩问题延续，采购订单集中于龙头企业。中长期需求维持增长格局，短期锂盐拍卖积极性下滑且折扣谈判僵持。电车降价潮效果明显，首次渗透率超50%。原料低库存策略延续，关注市场实际成交。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价持平，价格处111400元/吨，期现价差变至3700元。期现价差明显扩大，基差修复已出现。现货散单成交量小幅增长，下游接受原料采购价上行，但大规模补库行为很难发生。进口矿价近期有所下滑但降幅相对偏小，原料成本支撑仅小幅下探，关注现货市场报价情况。

总体而言，全球生产节奏扰动加剧，自有矿企降低资本开支；终端应用场景持续扩大，需求利多使得锂价下方有支撑。现货报价缓慢下行，市场交投情况未变。昨日期货窄幅震荡，持仓量小幅提升但成交额处近期低位；市场矛盾有缓解趋势，资金参与程度偏弱，期货贴水幅度已过大，重申逢低做多策略。

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投资咨询部

刘启跃

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工业硅

供需过剩预期下，工业硅近月合约承压运行

供应方面，工业硅开炉数暂稳，西北开炉稍有恢复，西南则在成本压力之下继续减少开炉。据百川盈孚数据，截止4月18日，我国金属硅开工炉数289台，整体开炉率38.5%，较上周持平。交割规则修改后，目前仍存在大量421仓单货待流入市场，供应过剩情况下消化存在压力。

需求方面，多晶硅端，由于光伏产业悲观情绪较重，多晶硅的新增产能都有一定程度上的推迟，原计划去年年底投产新装置到现在还没有投产，而去年三季度投产的新装置，也刻意放缓达产节奏，导致达产不及预期。对工业硅采购仍维持刚需降价采购逻辑，未见明显起色。有机硅端，整体对工业硅维持刚需采购，多以消化原料库存为主。多晶硅和有机硅利润压缩、环比大幅下降，加之库存仍然高企、去化不利，整体需求仍相对弱势。

库存方面，截至4月19日当周，工业硅社会库存录得36.7万吨，较前一周减少0.3万吨，减幅0.81%；最近一个月，工业硅社会库存累计增加0.2万吨，增幅0.55%。仓单方面，数据显示，截至4月22日，工业硅仓单5.03万张，日减415张。

总体而言，上游工业硅老仓单到期市场消化压力较大，下游多晶硅价格减产预期叠加订单压价，整体供需过剩预期下，工业硅近月合约承压运行为主。

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葛子远

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钢矿

短期扰动暂不改中期趋势，黑色金属仍持震荡向上的观点

1、螺纹：宏观暂无增量信息。中观方面，4月以来，依靠低供给和需求环比回升，螺纹钢去库保持较快去库速度，中观景气度明显改善。在钢厂有限复产的情况下，即使建筑钢材需求出现季节性走弱，螺纹也能维持稳定去库，二季度末螺纹库存将降至接近700万吨的水平。未来供需环比增速差较为关键。需求端，二、三季度政府发债将提速，有望拉动基建投资增速，但是短期南方暴雨、买单出口被查、山西钢材库存走平等信息反映短期建筑用钢需求增长遇阻。供给端，原料近期涨幅较快再度压缩钢厂盈利，或制约钢厂复产的斜率，但也压缩了高炉复产带动成本推涨的想象空间。综上，短期螺纹价格震荡或调整的概率增加，但中期向上趋势未变，维持螺纹价格震荡向上的判断。策略上：单边，螺纹10合约前多轻仓持有；组合，观望。风险提示：二季度存量政策落实偏慢，国内钢材消费改善预期落空。

2、热卷：宏观暂无增量信息。中观方面，钢铁行业整体中观景气度改善，其中建筑钢材改善程度远远高于板材，板材维持供需双旺去库较慢的格局。从供应端看，国内铁水日产向上趋势的确认，核心原料价格已提前大幅上涨，长流程钢厂炼钢成本重心也已明显上移，且钢厂即期利润再度被大幅压缩，钢厂进一步复产的意愿可能会趋于谨慎。品种间，热卷盈利仍高于螺纹，在铁水增产阶段，热卷供应难以收缩。高供给及高库存，需要需求存在边际增量来消化。但是，需求侧短期存在利空扰动，一是季节性，二是买单出口被查的风险，更多依赖中期国内耐用消费品以旧换新、设备更新、海外制造业补库等契机带来的边际增量。综上，短期扰动增加，但中期向上趋势未变，维持热卷价格震荡向上的观点。策略上：单边，热卷10合约前多轻仓持有；组合，观望。风险提示：二季度存量政策落实偏慢，国内钢材消费改善预期落空。

3、铁矿石：二季度起国内存量稳增长政策落实，以及下半年海外制造业补库存预期的影响下，国内二三季度钢材消费环比改善的预期较强。伴随着钢材库存较快下降，中观景气度改善，国内高炉复产预期也一度走强。目前铁水日产仍只有226.22万吨，潜在复产空间较大。但是短期钢材终端消费出现一些利空扰动，例如季节性因素（广东等地大暴雨等）、买单出口被查风险等。如若钢材需求无法持续向上，再加上原料价格提前大涨导致钢厂盈利再度被压缩，高炉进一步复产预期有所减弱，势必将削弱铁矿价格向上的动能。策略上：单边，短期铁矿价格震荡或回调的概率上升，但中期运行方向与钢材一致，铁矿09合约多单轻仓持有，新单仍持逢低试多的思路；组合，观望。风险提示：二季度存量政策落实偏慢，国内钢材消费改善预期落空。

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魏莹

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煤焦产业链

焦炭次轮提涨陆续落地，下游原料采购积极性较好

焦炭：供应方面，焦企利润尚未显著修复，但厂内出货顺畅、焦炉开工意愿得到提振，焦炭日产边际增长。需求方面，高炉大规模复产预期有待验证，但铁水日产继续走高，焦炭入炉刚需支撑走强，且焦炭绝对价格尚处低位、采购性价比突出，贸易投机需求入市，流通环节活跃。现货方面，北方大型钢厂陆续上调焦炭采购价100-110元/吨，焦炭第二轮提涨推进顺利，现货市场情绪乐观，焦企出货顺畅、仍有继续涨价心态。综合来看，需求预期处于兑现阶段，刚需支撑抬升、采购意愿走强，焦炭现货第二轮涨价基本落地，贸易环节入市积极、助力现货市场流通提涨，而焦炭期货合约已交易二至三轮涨价空间，现实需求兑现情况决定价格上方空间。

焦煤：产地煤方面，矿端开工率依然处于近年同期最低水平，传统煤矿复产周期中断，短期内焦煤供给难有显著增量；进口煤方面，甘其毛都口岸通关顺畅，市场情绪升温推动下游询盘，口岸贸易活跃度得到提振，蒙煤进口仍有一定性价比。需求方面，铁水日产升至阶段性高位，需求复苏预期兑现，焦炭连续落实两轮涨价，焦企生产积极性得到提振，焦煤刚需支撑同步走强，而钢焦企业对原料采购补库亦有启动迹象，焦煤坑口竞拍氛围快速转暖，成交率升至八成以上。综合来看，需求预期乐观驱动期货价格上行，市场成交状况良好，而钢焦企业对原料进行主动补库，焦煤库存逐步向下游转移，供需结构维持优化格局，基本面积极因素占优，价格上方高度取决于实际需求兑现情况。

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投资咨询部

刘启跃

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F3057626

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纯碱/玻璃

夏季检修去库预期较强，纯碱09合约多单耐心持有

现货：4月22日隆众数据，华北重碱2150-2250元/吨（0/0），华东重碱2050-2150元/吨（+150/+150），华中重碱2000-2200元/吨（+140/+200）。周一现货市场普遍大幅上调，新价格成交一般，观望情绪较重。4月22日，浮法玻璃全国均价1723元/吨（-0.35%），华北、华东现货报价下调10和30。

上游：4月22日，隆众纯碱日度开工率回落到86.42%，日度检修损失量增至1.62万吨。华东地区徐州停车，新增红四方检修。

下游：（1）浮法玻璃：4月22日，运行产能174355t/d（0），开工率84.21%（0），产能利用率85.68%（0）。周五主产地产销率整体小幅下滑，沙河53%（↑），湖北59%（↓），华东80%（-），华南71%（↑）。（2）光伏玻璃：4月22日，运行产能107340t/d（+1100），开工率83.71%（+0.27%），产能利用率93.11%（+0.06%）。4月22日，湖北弘诺1100吨窑炉点火。

点评：（1）纯碱：短期边际利空增加。供给端，前期检修装置逐渐恢复，预计周产量将逐步回升，夏季检修尚远。需求端，下游玻璃厂纯碱库存可用天数已增加至20.95天，再加上碱厂已开始普遍上调报价，补库需求下降。同时，即使现货报价上调，纯碱09合约价格仍升水低价现货，盘面估值向上的想象空间有限。但是，站在中期视角，玻璃运行总产能稳步增长，叠加新能源带来的轻碱消费边际增量，在夏季装置集中检修阶段，纯碱总库存由升转降的概率较高。再加上纯碱总库存地区性、上下游结构不平衡，纯碱供应调控灵活，纯碱价格向上的驱动仍偏强。建议纯碱09合约中期多单配合止盈线耐心持有，新单则观望。（2）浮法玻璃：今年房地产竣工增速下行趋势已明确，叠加浮法玻璃运行产能高位运行，若无其他变量，全年浮法玻璃供应过剩矛盾较大。且近期南方降雨也对短期需求形成不利影响。不过，随着浮法玻璃期货价格、沙河现货价格跌破浮法玻璃天然气工艺成本线，今年浮法玻璃冷修预期增强，如果出现类似22年下半年的大规模亏损冷修，将有助于玻璃行业实现供需结构的再平衡。再加上，原料端纯碱价格答复是行长，推动玻璃成本整体上移。我们认为玻璃底部支撑较明确，且价格向上的驱动有所增强。综合考虑胜率与赔率，玻璃09合约宜持逢低试多的思路。

策略建议：单边，纯碱09合约中期多单耐心持有；组合，观望。

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魏莹

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原油

原油回吐地缘溢价，短期暂无大跌风险

地缘政治方面，市场分析认为以色列和伊朗都不希望中东危机升级，中东局势或陷入低烈度报复循环。但由于对中东局势的长期担忧仍未完全消除，油价回吐地缘溢价之后，继续大幅下挫的风险较小。

供应方面，美国重新对委内瑞拉实施石油制裁，美国财政部上周要求委内瑞拉国有石油公司的客户和供应商在5月31日之前结束交易。此举将使委内瑞拉更难增加石油产量和出口。

钻机方面，截至4月19日当周，美国石油和天然气钻机总数增加2座，至619座。尽管本周钻机数增加，贝克休斯表示，钻机总数较去年同期少134座，或18%。

总体而言，油价回吐地缘溢价之后，继续大幅下挫的风险较小，预计油价会重新进入震荡阶段。

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葛子远

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甲醇

3月进口量大幅减少，关注未来到港情况

3月甲醇进口量为81.05万吨，为过去两年最低，中东货源只有43万吨，其中来自伊朗的只有5.85万吨。尽管伊朗装置已经恢复正常，但是受伊朗和以色列冲突，以及新价格商谈原因，4月来自伊朗的货源并没有显著增加，预计本月来自中东的货源约为60万吨。目前马石油、美国Nat、挪威和南美等地区的装置存在检修计划，5月起进口量能否顺利增长还存在不确定性。本周国内新增检修装置较多，产量将进一步下降。短期受减产和消息影响，甲醇走势偏强，但中期产量和进口量将重新增长，甲醇面临下跌，建议轻仓做空期货、买入平值看跌或卖出看涨期权（C2600）。

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杨帆

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聚烯烃

3月出口量进一步增长，国内供应压力依然存在

3月PE进口量为120.91万吨，同比增加9%，环比增加16%，增长主要来自低压和线性。PP进口量为31.07万吨，环比增加30%，同比减少9%。出口方面，PE出口10万吨，环比增加71%，PP出口31.55万吨，环比增加87%，1-3月PP累计出口高达61.94万吨，同比几乎翻倍。出口量显著增加极大地缓解了沿海地区聚烯烃的供应压力，是近期价格上涨的部分原因。伊朗与以色列冲突暂未升级，中东原油产量和供应均未受到影响，上周国际油价下跌3%，周一塑料期货价格也出现回调迹象，警惕跌幅扩大。

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杨帆

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橡胶

港口加速降库，供需结构不断改善

供给方面：版纳地区出现短暂雨水天气，但从近期降水距平百分率分析，年初至今的干旱状况依然严峻，累计降雨量不足往年三成水平，极端气候使得产区物候条件境况不佳，传统增产季原料放量节奏受阻，天然橡胶供应端难有显著增量。

需求方面：各省市陆续跟进落实消费品以旧换新相关措施，政策层面提力增效，乘用车零售预计维持增长势头，内需复苏确定性较强；而轮胎厂销售良好，企业在手订单充裕、产成品去库顺畅，尤以半钢胎为例，产线开工率维持同期峰值水平，橡胶需求传导效率尚佳。

库存方面：港口出库相对积极，下游采购意愿偏强，降库速率持续增加，而产区库存及仓单低位运行，橡胶库存结构继续优化。

核心观点：政策引导下车市复苏态势不改，内需增长确定性较强，而国内产区全面开割时点存疑，港口橡胶库存加速去库，供减需增预期支撑沪胶价格；再结合基本面考虑当前涨跌幅波动情况，价格和波动率同步回落后、上行驱动依然较强。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

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棕榈油

供需结构逐步转向宽松，棕油价格向下

昨日棕榈油价格暂时止跌，自低位小幅反弹。从最新供需数据来看，虽然主产国出口仍表现乐观，但季节性增产季节将至，市场对未来供给担忧的情绪不断加强。国内方面，需求仍无实质性改善，随着进口利润修复，买船预计改善，国内供应紧张压力将有所缓解。此外原油价格近期表现一般，棕榈价格上方压力持续。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

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