股指

续涨空间乐观，沪深300期指多单继续持有

节前周二（4月30日），A股整体表现偏弱。截当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔，但整体维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则小幅抬升。总体看，市场情绪依旧偏积极。

当日主要消息如下：1.美联储维持既定利率不变、符合预期；2.我国4月官方制造业PMI值为50.4，前值为50.8，总体仍处扩张区间；3.据中央政治局会议，要靠前发力有效落实已定宏观政策，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。

从近期A股走势看，关键位支撑稳步夯实、乐观预期持续，技术面多头格局良好。而从海外市场及国内最新经济数据看、整体延续改善态势，且政策面亦有增量积极指引，均利于盈利修复、并提振市场风险偏好。总体看，A股续涨空间依旧较大。再考虑具体分类指数，基于景气度、股息率和财务质量看，价值及部分成长板块占优。而沪深300指数兼容性最高，多单继续持有。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

供给紧张担忧持续，铜价偏强运行

节前最后一个交易日SMM铜现货价报81710元/吨，相较前值上涨1280元/吨。期货方面，节前内盘铜价表现强势，再创新高，节假日期间外盘铜价小幅回落，但仍处于高位。海外宏观方面，节假日期间美元指数重心逐步下移，且美国经济数据显示通胀粘性仍较强，宏观面对有色金属整体偏多。国内方面，经济数据喜忧参半，政治局会议对后续政策加码仍较为明确。供给方面，矿企收购的消息进一步加剧了市场对新矿产出的担忧，叠加铜矿扰动事件明显增多，矿端供给紧张进一步加重，国内冶炼企业利润持续下滑，减产预期不断走强，根据卫星数据显示国内冶炼活动降低。下游需求方面，消费品以旧换新反复被强调，需求潜在利多持续。库存方面海内外涨跌不一，整体压力有限。综合而言，宏观支撑仍存，且供给紧张问题不断加剧，需求存改善预期，铜价预计仍将保持强势。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

产能天花板明确，铝价高位震荡

节前最后一个交易日SMM铝现货价报20530元/吨，相较前值下跌60元/吨。期货方面，国内铝价继续震荡运行，节假日期间外盘铝价略有回落，但仍维持在高位运行。海外宏观方面，节假日期间美元指数重心逐步下移，且美国经济数据显示通胀粘性仍较强，宏观面对有色金属整体偏多。国内方面，经济数据喜忧参半，政治局会议对后续政策加码仍较为明确。供给方面，云南地区复产整体较为顺利，但产量实际增长有限，且产能天花板仍存，供给增量有限。需求方面，消费品以旧换新仍被继续强调，叠加消费旺季，下游开工表现良好，库存在节前开始回落，向下趋势预计延续，且处于绝对低位。综合来看，宏观对有色金属支撑延续，叠加铝供给端约束仍持续，下方支撑明确。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

终端需求延续高景气，基差波动进一步放大

供应方面，国内锂盐开工延续上行，但冶炼厂挺价情绪延续。盐湖提锂检修行为接近尾声，外购原料锂盐生产利润趋零，云母提锂开工持续上行较难，自有矿企月度产量指引未变。全球视角看，非洲矿山运输成本高、南美在建项目延期、欧美地区竣工时点远。短期供应可能维持偏紧，关注后续生产恢复。

需求方面，下游5月排产可能超预期，节前下游备货幅度正常。终端需求拉动产业链生产积极性，但下游产能过剩仍未解决，龙头企业竞争力凸显。中长期需求势头明确，锂盐拍卖价格提供底部支撑但长协系数生变。电车降价潮效果明显，新能源渗透率持续上行。原料低库存策略延续，关注市场实际成交。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价持平，价格处111300元/吨，期现价差变至350元。前期期现价差大，基差波动仍在放大。现货零单成交量延续增长，下游已接受锂价中枢上行，但仍需关注节后市场采购情况。进口矿价近期有所下滑但降幅相对较小，而原料成本支撑较为有限，关注现货市场报价情况。

总体而言，全球供应释放扰动加剧，冶炼端利润有压缩；终端应用场景持续扩大，需求利多政策细项落地。现货价格区间运行，节前备货行为结束，市场成交符合预期。上周二期货下跌回落，减仓行为明显而成交维持高位；供需紧张格局延续，盘面资金活跃度跃升，关注下游实际采购，建议前多继续持有。

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投资咨询部

刘启跃

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工业硅

终端需求无显著改善，节后盘面存在回调压力

供应方面，目前多数硅厂成本订单压力较大，生产积极性继续走低。预计5月新疆有10万吨工业硅产能计划投产，新增产能释放或将带来一部分产量增长；此外5月预计将逐步进入丰水期，电力供应充裕度增加，西南有望复产。但目前价格低迷，西南地区复产意愿不高。

需求方面，多晶硅产业链在光伏产业链整体高库存的以及降价传导压力下预计仍将承压，产品跌价至头部企业成本线，硅料企业减产预期较强；有机硅企业亏损严重，整体需求偏弱。

总体而言，工业硅仍面临高供应高库存压力，终端需求无显著改善，节后盘面存在回调压力。

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投资咨询部

葛子远

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钢矿

短期扰动暂不改中期趋势，黑色金属仍持震荡向上的观点

1、螺纹：宏观方面，430政治局会议对货币、财政、地产、化债等表述较为积极，关注二季度政府债券发行提速、消化存量房产库存等政策的落实情况。中观方面，螺纹供给回升，延续去库。五一当周螺纹周度产量环比增9.74万吨至231.79万吨，表需因节假日、天气等因素回落至255.8万吨，总库存环比降34.3万吨至914.54万吨。结合高频数据以及历史经验分析，螺纹供给弹性相对高于需求弹性，市场担忧淡季去库压力。不过原料价格大幅上涨，焦炭现货提涨第四轮，铁矿石普氏价格指数也回到117美金以上，炼钢成本显著上移，长流程螺纹即期利润已转负，叠加粗钢限产政策被多次重提，预计供给弹性也面临约束。如若存量稳增长政策有效落实并转化为钢材终端需求，螺纹基本面具备改善潜力。待螺纹等建筑钢材进一步有效去库，上涨空间也将被打开。综上，预期向好的逻辑未变，短期现实边际转弱可能导致螺纹价格震荡或调整的概率增加，但中期上行趋势未变，维持螺纹价格震荡向上的判断。策略上：单边，螺纹10合约前多持有；组合，观望。风险提示：二季度存量政策落实偏慢，国内钢材消费改善预期落空。

2、热卷：假期宏观信号偏暖。国内430政治局会议对货币、财政、地产、化债等表述较积极，二季度存量稳增长政策逐步落地的主线方向未变，国外美国通胀粘性仍需要时间消化，美联储降息预期触底后回升，市场避险情绪有所回落。中观方面，板材去库压力有所显现。五一当周，钢联小样本，热卷周产量环比增3.4万吨至319万吨，表需受假期影响回落11.11万吨至312.36万吨，总库存环比增9.49万吨，绝对规模已与2020年同期基本持平。考虑到高炉已逐步复产，铁水暂无分流驱动，热卷自身高供给及高库存，需要制造业用钢需求出现边际增量来平衡和消化。从高频数据和季节性规律看，短期需求暂无环比改善信号，且市场多次传出买单出口被查消息，但随着国内存量稳增长政策落实、以及海外制造业补库等契机出现，中期需求存在支撑。另外，随着高炉复产趋势确认，原料价格也已大幅上涨，其中焦炭现货已提起第四轮涨价，长流程钢厂盈利快速收缩，叠加粗钢限产政策再度多次被提及，钢材供给弹性也存在约束。综上，大逻辑未变，短期价格或偏震荡，但中期向上趋势未变，维持热卷价格震荡向上的观点。策略上：单边，热卷10合约前多持有；组合，观望。风险提示：二季度存量政策落实偏慢，国内钢材消费改善预期落空。

3、铁矿石：430政治局会议在既有政策框架下释放积极信号，国内二季度宏观主线依然是存量稳增长政策的落实，此外，美联储降息预期触底回升，市场避险情绪回升，全球制造业周期回暖，下半年海外制造业补库存的概率相对较高。以上或有助于国内钢材消费环比改善。同时，钢材持续去库也现实行业中观景气度的改善。在此情况下，国内高炉复产趋势逐步明确，上周五钢联样本铁水日产已回到230万吨以上，同比跌幅收窄至10万吨以内。如若钢材消费环比继续增长，未来铁水复产也具备更大的想象空间。另外，从微观角度看，随着人民币的贬值，以人民币计价的大商所铁矿价格也在被动上涨。但是从近期高频指标看，钢材终端消费尚无明显趋势向上的信号，其中板材去库压力逐步显现。如若钢材需求暂时无法继续向上，叠加原料价格大涨已挤压钢厂盈利，或将压制高炉进一步复产意愿，削弱铁矿价格短期向上的动能。同时，铁矿价格短期大幅上涨又再度引发监管部门的关注，大商所收紧05、09合约开仓数量。策略上：单边，铁矿价格运行方向与钢材一致，阶段性震荡或调整概率提高，但中期向上趋势尚未扭转，铁矿09合约多单耐心持有；组合，观望。风险提示：二季度存量政策落实偏慢，国内钢材消费改善预期落空

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投资咨询部

魏莹

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F3039424

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煤焦产业链

现货贸易情绪乐观，价格上行趋势未改

焦炭：供应方面，焦炭连续提涨缓解焦化厂亏损程度，企业经营状况好转，独立焦企焦炭日产维持增长态势，焦炉开工边际回升。需求方面，铁水日产升至阶段性高位，高炉复产持续推进，且钢厂加强原料备货，贸易商入市亦较积极，焦炭需求预期乐观。现货方面，节假日期间山东及河北主流钢厂落实焦炭采购价100-110元/吨上调，第四轮提涨推进顺利，现货市场看涨心态依然占据主导。综合来看，五一期间焦企推动第四轮涨价，焦化厂订单充足、出货顺畅，钢厂备货叠加贸易商入市使得流动环节较为积极，现货市场看涨情绪居多，且焦炭需求仍处兑现阶段，基本面利多因素占优。

焦煤：产地煤方面，矿山开工维持同期低位，常态化安监管控使得今年复产周期中断，洗煤厂产能利用率同步走低，焦煤供应端难有增量；进口煤方面，俄罗斯取消动力煤及无烟煤出口关税，但针对焦煤继续执行弹性关税制度，政策变动对国内终端采购俄罗斯焦煤影响暂且不大。需求方面，铁水日产升至年内高位，乐观需求预期逐步兑现，而焦企推动第四轮焦炭提涨，焦炉开工意愿随之得到提振，焦煤入炉刚需支撑走强，且贸易环节入市积极，坑口竞拍氛围良好，采购需求亦有抬升。综合来看，需求预期兑现驱动价格上行，低库存特性放大价格弹性，而焦精煤供给难有增长，焦煤基本面利多因素占优；再考虑当前焦煤指数价格分位，上方空间依然充足，焦煤多头可继续持有。

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投资咨询部

刘启跃

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联系人：刘启跃

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F3057626

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纯碱/玻璃

基本面利好计价充分，纯碱09合约前多止盈

现货：4月30日隆众数据，华北重碱2250-2400元/吨（0/0），华东重碱2200-2300元/吨（0/0），华中重碱2150-2250元/吨（0/0）。现货市场表现平稳。4月30日，浮法玻璃全国均价1706元/吨（-0.01%），华南现货跌10。

上游：4月29日，隆众纯碱日度开工率微幅提高至88.54%，日度检修损失量降至1.36万吨。5月企业检修计划较4月有所减少，预计5月产量将维持较高水平，隆重估算5月纯碱产量将回到318万吨。

下游：（1）浮法玻璃：4月30日，运行产能174555t/d（0），开工率84.21%（0），产能利用率85.78%（0）。节日5天主产地产销率偏弱，沙河87%/77%/73%/72%/97%，湖北36%/57%/56%/85%/86%，华东57%/60%/73%/77%/77%，华南52%/52%/52%/95%/85%。（2）光伏玻璃：4月30日，运行产能108540t/d（+1200），开工率83.71%（0），产能利用率93.18%（+0.07%）。4月30日，中建材（洛阳）新能源有限公司1200吨窑炉点火。

点评：（1）纯碱：4月份，纯碱9合约累计最大涨幅超30%，基本已消化下游阶段性补库、装置检修增多的利好，甚至已对夏季检修去库提前做了一定预期。伴随装置检修减少，纯碱周产量已恢复至73万吨，纯碱周度过剩幅度逐步向10万吨恢复，5月企业检修计划较4月有所减少，隆众估算月产将回到318万吨。再加上下游阶段性补库可能结束，纯碱基本面大概率会再度走弱，5月碱厂或将重新累库。不过，从中期视角看，纯碱消费量中枢仍在稳步抬升，年内浮法玻璃冷修风险尚未兑现，如果夏季装置集中大规模检修，届时纯碱总库存由升转降的概率较高。纯碱供应调控灵活，行业竞争格局良好，龙头企业对纯碱供给的把控力度较强。纯碱09合约新单可等待调整后做多的机会。（2）浮法玻璃：前期浮法玻璃期货价格、沙河现货价格大幅跌破天然气工艺成本线，市场对今年浮法玻璃冷修的预期增强。根据我们不完全统计，今年玻璃冷修计划已较年初增多。如果出现类似22年下半年的大规模亏损冷修，将有助于玻璃行业实现供需结构的再平衡。且玻璃库存在地区间、上下游间也存在不平衡，一旦遇到节日或者下游需求改善，容易引发阶段性补库。430政治局会议提及消化存量房库存，如若政府出手收购商品房，或对玻璃需求形成潜在利好。不过玻璃供给偏高的压力始终存在，玻璃天然气工艺成本，即1600，对盘面的压制较强。总体看，玻璃底部支撑较明确，价格受纯碱及黑色金属板块影响较大，建议玻璃09合约多单跟随纯碱操作。

策略建议：单边，纯碱09合约新单等待调整后的做多机会；玻璃09合约前多跟随纯碱操作；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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F3039424

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Z0014895

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从业资格：

F3039424

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Z0014895

原油

下方仍有支撑，原油继续大跌风险较小

宏观方面，美国4月非农就业增长放缓幅度超过预期，年薪增幅降温，高限制性利率环境下劳动力市场出现一定降温迹象，促使市场提高了对美联储将在9月进行今年首次降息的预期。美国ISM数据显示4月非制造业采购经理人指数(PMI)从3月的51.4降至49.4，为2022年12月以来最低。总体宏观环境下的降息预期对油价有所支撑。

地缘政治方面，假期期间伊以冲突暂无进一步升级迹象，维持当前有限程度的区域性冲突；哈马斯正在研究与以色列暂时停火的建议，并计划派代表团前往埃及继续谈判，原油继续回吐地缘溢价。

供应方面，OPEC+对220万桶/天自愿减产政策是否延长至6月份以后尚未给出明确信息，但由于近期油价下跌，市场预期6月1日会议上OPEC+将继续延长减产协议，因此油价下方有支撑，叠加地缘风险未完全消除，原油继续大跌风险较小。

需求方面，原油加工量均有所回落，截至4月26日美国炼厂开工率下降1个百分点至87.50%，同比减少3.2个百分点。库存方面，美国原油库存增长、汽油库存下降。

总体而言，原油受宏观降息预期有所支撑，同时供应方面，市场存在OPEC+延长减产协议的预期，叠加地缘风险未完全消除，原油继续大跌风险较小。因此尽管需求端及库存表现不佳，但从宏观及供应端看下方仍有支撑，建议节后短期不宜追空。

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投资咨询部

葛子远

从业资格：

F3062781

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从业资格：F3062781

甲醇

5月供需转为宽松，建议做空

4月甲醇产量为732万吨，环比下降4%。五一当周甲醇产量为175万吨，达到3月以来最高。5月下旬起新增检修装置将明显减少，产量将重新回到180万吨以上的极高水平。5月产量预计增加至750万吨以上。3月至今烯烃和传统下游甲醇采购量始终低于往年均值，5月沿海两套烯烃装置计划检修，同时传统需求即将进入淡季，需求下降预期较强。4月煤价涨幅不足10元/吨，煤制甲醇利润保持在400元/吨。相比之下除了冰醋酸利润增加，其他下游亏损均扩大，从产业链利润角度看，甲醇估值偏高，进一步上涨空间受限。5月产量和进口量预期增长，同时需求进入淡季，供需关系即将由紧平衡转为宽松，甲醇面临下跌，空单继续持有。

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杨帆

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聚烯烃

原油大幅下挫，聚烯烃预计跟跌

4月PE产量为219万吨，环比减少11%，5月新增检修装置减少，产量预计增长至230万吨以上。4月PP产量为270万吨，环比减少4%，5月尽管新增检修装置较多，但安徽天大、泉州国亨和中景石化等新装置计划投产，产量预计增加至280万吨以上。4月PE进出口量无明显变化，PP出口量预计减少。中东停火预期加强，五一期间国际油价下跌至3月以来最低，然而减产延长至下半年以及伊拉克和哈萨克斯坦补偿性减产的消息令油价暂。

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杨帆

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棉花

国内消费仍具有韧性，郑棉下方有支撑

宏观方面，5月3日非农数据公布后，市场对于降息的预期重燃，美元下挫，节日期间美棉大幅下跌后又大幅回升。

USDA数据显示，4月25日当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增9.74万包，较之前一周减少45%，较前四周均值减少20%。当周，美国下一年度棉花出口销售净增3.44万包。美国棉花出口装船18万包。较之前一周减少31%，较前四周均值减少39%。数据相比机构预期表现偏差。但从库存周期看，2月美国批发商销售额（12月平均）出现企稳回升，而批发商库存继续下降，已转入被动去库期。进入主动补库期后则将对美国纺服需求产生较强提振。

美棉微观也有所表现，8-11月种植收获期，美棉逐月升水，市场计价天气扰动。

郑棉来看，内需有国内政策托底，因此消费仍具有韧性，数据表现上，棉纺PMI已经重回扩张区间。总体而言，节后郑棉受美棉扰动或低开，但幅度有限。美棉将进入主动补库、国内消费仍具有韧性，叠加种植期天气升水因素，郑棉下方有支撑。

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投资咨询部

葛子远

从业资格：

F3062781

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Z0019020

联系人：葛子远

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从业资格：F3062781

橡胶

终端需求预期乐观，胶价下方存成本支撑

供给方面：云南各地短暂降雨缓解此前干旱境况，但版纳累计降水量相较气候正常年份依然偏低，极端天气对胶林养护及割胶作业的负面影响仍存，国内本轮割胶季全面开割尚需时日；同时，产区收胶价格攀升至同期高位，天胶成本支撑亦不断抬升。

需求方面：节前商务部、财政部等七部门联合发布《汽车以旧换新补贴实施细则》，明确政策实施力度及补贴申领流程，多省市已陆续跟进落实，终端车市需求预期乐观；而轮胎产销虽延续结构性分化局面，但半钢胎产线开工率维持同期峰值，需求传导效率依然通畅。

库存方面：国内橡胶到港季节性走低，下游采购则相对积极，港口出库率维持高增，而沪胶仓单注册同步降低，橡胶总库存加速去库。

核心观点：政策引导车市复苏，轮胎企业开工积极，需求预期并不悲观，而国内季节性开割进程受阻，原料价格高企推动成本支撑上移，橡胶基本面乐观因素居多，沪胶价格回调后上行驱动依然较强，多头策略胜率占优。

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刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

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棕榈油

新增驱动不足，供给季节性抬升

节假日期间马棕价格维持在低位震荡运行，目前市场短期新增驱动有限。供需方面，受季节性影响供给增加预期仍将维持，目前主产国处季节性增产期，若无极端天气发生，产量预计将持续增加。国内需求方面，仍无实质性改善，供应紧张压力缓解。此外节假日期间原油价格重心下移，棕榈油价格支撑减弱。综合来看，棕榈油价格向上驱动不足，且供给将季节性抬升，价格上方压力仍将持续。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

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从业资格：F3037345

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