股指

乐观情绪增强，沪深300期指多单继续持有

周一（4月29日），A股整体延续涨势。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均持续缩窄，且整体维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率亦大幅回落。总体看，市场乐观情绪增强。

当日主要消息如下：1.欧元区4月经济景气指数为95.6，预期为96.7，前值为96.3；2.据交通运输部，第1季度交通固定资产投资规模仍保持高位运行，为推动经济回升向好提供坚实保障。

从近期A股走势看，其量价指标整体表现良好，技术面多头格局逐步强化。而国内各类积极政策持续推进、基本面亦延续修复大势，盈利端推涨动能依旧明确、且亦利于提振市场信心和风险偏好。此外，当前A股整体仍处低位，潜在续涨空间则依旧充裕。故从胜率、赔率两大维度看，股指仍宜维持多头思路。再考虑具体分类指数，当前市场风格以价值为主、部分成长板块亦有较好的轮动表现，而沪深300指数兼容性最佳、且走势亦最稳健，其配置价值最优，多单继续持有。

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李光军

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有色

金属（铜）

供给紧张担忧加剧，铜价再创新高

上一个交易日SMM铜现货价报80430元/吨，相较前值上涨510元/吨。期货方面，昨日铜价继续表现强势，再创新高，主力合约盘中最高触及81970。海外宏观方面，受日元走强影响美元指数小幅回落。节假日区间美联储将召开议息会议，关注会议结果。国内方面，经济数据喜忧参半，政策预计仍有加码空间。供给方面，必和必拓集团试图收购英美资源集团的消息进一步加剧了市场对新矿产出的担忧，叠加铜矿扰动事件明显增多，矿端供给紧张进一步加重，国内冶炼企业利润持续下滑，减产预期不断走强，根据卫星数据显示国内冶炼活动降低。下游需求方面，消费品以旧换新反复被强调，需求潜在利多持续。库存方面海内外涨跌不一，整体压力有限。综合而言，供给紧张问题不断加剧，且需求存改善预期，铜价预计仍将保持强势，但节假日期间宏观存不确定性，多单注意仓位控制。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

产能天花板明确，铝价高位震荡

上一个交易日SMM铝现货价报20590元/吨，相较前值上涨160元/吨。期货方面，昨日铝价继续维持在高位震荡。海外宏观方面，受日元走强影响美元指数小幅回落。节假日区间美联储将召开议息会议，关注会议结果。国内方面，经济数据喜忧参半，政策预计仍有加码空间。供给方面，云南地区复产整体较为顺利，但产能天花板仍存，供给增量有限。需求方面，消费品以旧换新被反复强调，叠加消费旺季，下游开工表现良好，需求潜在利多持续。库存方面，近期再度出现回落，向下趋势预计延续，低库存结构维持。综合来看，有色整体偏强，且铝供给端约束仍明确，下方支撑明确。但节假日区间存不确定性，前多轻仓持有。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

新建项目处产能爬坡，终端需求延续高景气

供应方面，国内锂盐开工延续上行，但冶炼厂挺价情绪延续。盐湖提锂检修行为接近尾声，外购原料锂盐生产利润趋零，云母提锂开工持续上行较难，自有矿企月度产量指引未变。全球视角看，非洲矿山运输成本高、南美在建项目延期、欧美地区竣工时点远。短期供应可能维持偏紧，关注后续生产恢复。

需求方面，下游5月排产可能超预期，节前下游备货幅度正常。终端需求拉动产业链生产积极性，但下游产能过剩仍未解决，龙头企业竞争力凸显。中长期需求势头明确，锂盐拍卖价格提供底部支撑但长协系数生变。电车降价潮效果明显，新能源渗透率持续上行。原料低库存策略延续，关注市场实际成交。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价持平，价格处111300元/吨，期现价差变至2050元。前期期现价差大，基差已显著修复。现货零单成交量延续增长，下游已接受锂价中枢上行，但仍需关注节后市场采购情况。进口矿价近期有所下滑但降幅相对较小，原料成本支撑相对较有力，关注现货市场报价情况。

总体而言，全球供应释放扰动加剧，冶炼端利润有压缩；终端应用场景持续扩大，需求利多政策细项落地。现货价格区间运行，节前备货行为结束，市场成交符合预期。昨日期货大幅拉涨，持仓量大增且成交明显放大；供需紧张格局延续，盘面资金活跃度跃升，关注终端需求实际增速，多头头寸继续持有。

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刘启跃

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钢矿

短期扰动暂不改中期趋势，黑色金属仍持震荡向上的观点

1、螺纹：宏观方面，节前最后一个交易日，新增信息不多，关注国内政治局会议内容以及美联储4月议息会议结果。中观方面，螺纹去库方向明确，即使按照需求季节性规律与钢厂小幅复产的节奏线性外推，6月末螺纹库存也有望降至700万吨附近。相较于去库方向，去库斜率对市场影响更大，即螺纹供需环比增速差。需求端，虽然市场对二三季度存量稳增长政策落实抱有较高期待，进而对建筑用钢需求预期改善，但是近两周高频数据尚未证实需求环比向上的趋势。供给端，本轮上涨行情中，原料涨幅及涨速更为突出，本周焦炭现货第三轮涨价已开始落地，第四轮提涨启动，炼钢成本大幅上移，挤压钢厂盈利，虽然有助于压制未来钢厂复产速度，但也会压缩短期炼钢成本续涨空间。综上，大逻辑未变，短期螺纹价格震荡或调整的概率增加，但中期向上趋势未变，维持螺纹价格震荡向上的判断。策略上：单边，螺纹10合约前多持有；组合，观望。风险提示：二季度存量政策落实偏慢，国内钢材消费改善预期落空。

2、热卷：宏观方面，节前最后一个交易日，当前新增信息不多，关注430政治局会议信息以及今晚美联储4月议息会议释放的信号。中观方面，钢铁行业景气度改善，钢联样本五大钢材总库存维持较快下降速度，但板材供需双旺去库缓慢的基本面格局未发生实质性改变。上周钢联小样本数据，热卷总库存仍高达409.99万吨。热卷自身高供给及高库存，需要制造业用钢需求出现边际增量来加快消化。但是，需求侧短期受到利空扰动，一是季节性，二是近期反复被市场提及的买单出口被查风险，中期利多，如国内存量稳增长政策落实、以及海外制造业补库等契机兑现，却还需要时间。成本端，高炉复产趋势已确认，但原料已提前大幅上涨，焦炭现货第三轮涨价已开始落地，第四轮提涨启动，钢厂盈利快速收缩，可能将压制未来复产意愿，以及未来成本续涨空间。综上，大逻辑未变，短期价格上涨动能或环比减弱，但中期向上趋势未变，维持热卷价格震荡向上的观点。策略上：单边，热卷10合约前多持有；组合，观望。风险提示：二季度存量政策落实偏慢，国内钢材消费改善预期落空。

3、铁矿石：市场对二、三季度国内存量稳增长政策落实，以及下半年海外制造业补库存的期待度较高，国内钢材消费环比改善的预期较强。同时，钢铁行业中观景气度明显改善，钢联小样本五大钢材总库存维持较快下降速度，国内高炉复产趋势逐步明确。如若钢材消费环比继续增长，未来铁水增产也具备想象空间。另外，从微观角度看，随着人民币的贬值，以人民币计价的大商所铁矿价格也在被动上涨。但是从近期高频指标看，钢材终端消费尚无明显趋势向上的迹象，反而受到一些短期利空因素扰动，例如季节性、买单出口被查风险等。如若钢材需求无法持续向上，叠加原料价格提前大涨，钢厂盈利被压缩后缺乏再度走扩的动能，将压制高炉进一步复产意愿，削弱铁矿价格向上的动能。同时，铁矿价格短期大幅上涨又再度引发监管部门的关注，大商所收紧05、09合约开仓数量。策略上：单边，铁矿价格运行方向与钢材一致，阶段性震荡或调整概率提高，但中期向上趋势尚未扭转，铁矿09合约多单耐心持有；组合，观望。风险提示：二季度存量政策落实偏慢，国内钢材消费改善预期落空。

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魏莹

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煤炭产业链

焦企着手第四轮涨价，下游补库积极性尚佳

焦炭：供应方面，焦化厂经营信心回暖，独立焦企焦炭日产底部回升，但原料煤涨价速率快于焦炭，焦炉提产幅度因此受限。需求方面，铁水产量增长支撑焦炭入炉刚需，且钢厂加强对原料备货，贸易商情绪转暖、入市积极，焦炭采购需求亦有回升。现货方面，河北及山西等地主流焦企再度上调焦炭出厂价100-110元/吨，第四轮提涨快速跟进，现货市场情绪乐观，看涨心态占据主导。综合来看，焦企出货顺畅、厂内库存快速消化，第四轮提涨随之而来，下游采购维持一定强度，且贸易环节拿货积极性同步走高，现货市场看涨情绪居多，焦炭需求预期仍处兑现阶段，而供应端增量相对有限，基本面利多因素占优。

焦煤：产地煤方面，矿端开工率持续处于同期低位，洗煤厂产能利用率亦受拖累，煤矿传统复产周期中断，焦煤供应难有明显增量；进口煤方面，临近五一，中蒙口岸贸易活跃度有所降低，通关及询价同步走弱，但蒙煤性价比优势仍存。需求方面，铁水日产进一步回升至228万吨的阶段性高位，同时焦企推动落实第三轮产成品涨价，带动钢焦企业主动补库进行当中，焦煤入炉刚需及采购需求良好，坑口竞拍氛围乐观。综合来看，铁水日产回升、终端需求兑现回暖，焦企顺势推动第四轮焦炭提涨，钢焦企业对原料煤补库积极性尚佳，矿端库存持续降库，焦煤供需结构处于改善阶段，中长期价格延续上行趋势。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

基本面利好计价充分，纯碱09合约前多止盈

现货：4月29日隆众数据，华北重碱2250-2400元/吨（0/0），华东重碱2200-2300元/吨（+50/+50），华中重碱2150-2250元/吨（+50/+50）。现货走势稳中偏强，价格窄幅上调。4月29日，浮法玻璃全国均价1707元/吨（0），现货持稳。

上游：4月29日，隆众纯碱日度开工率微降到88.21%，日度检修损失量提高至1.40万吨。

下游：（1）浮法玻璃：4月29日，运行产能174555t/d（0），开工率84.21%（0），产能利用率85.78%（0）。昨日主产地产销率，沙河101%，湖北75%，华东93%，华南78%。（2）光伏玻璃：4月29日，运行产能107340t/d（0），开工率83.71%（0），产能利用率93.11%（0）。

点评：（1）纯碱：4月份，纯碱9合约超25%的涨幅，已完全消化玻璃厂补库、阶段性装置检修增多利好，甚至已对夏季检修去库的预期做了反应。伴随装置检修减少，纯碱周产量已恢复至73万吨，纯碱周度过剩幅度逐步向10万吨恢复，以及下游补库结束，纯碱基本面大概率会再度走弱，5月碱厂可能将重新累库。不过，从中期视角看，纯碱消费量中枢仍处在稳步上升阶段，年内浮法玻璃冷修风险尚未兑现，如果夏季装置集中大规模检修，届时纯碱总库存由升转降的概率较高。再加上纯碱总库存地区间、上下游间的结构不平衡，以及纯碱供应调控灵活，行业竞争格局良好，龙头企业对纯碱价格把控力度较强。建议纯碱09合约前多止盈离场，新单等待调整后的机会。（2）浮法玻璃：前期浮法玻璃期货价格、沙河现货价格大幅跌破天然气工艺成本线，市场对今年浮法玻璃冷修的预期增强。如果出现类似22年下半年的大规模亏损冷修，将有助于玻璃行业实现供需结构的再平衡。且玻璃库存在地区间、上下游间也存在不平衡，一旦遇到节日或者下游需求改善，容易引发阶段性补库。同时，重碱价格已普遍上调200元/吨，也将推动玻璃成本重心整体上移。但是，今年房地产竣工增速下行趋势已明确，如果浮法玻璃运行产能维持高位，全年浮法玻璃供应过剩矛盾较大。因此玻璃天然气工艺成本，即1600，附近的压力较大，期价上破乏力。总体看，玻璃底部支撑较明确，价格受纯碱及黑色金属板块影响较大，建议玻璃09合约多单跟随纯碱操作。

策略建议：单边，纯碱09合约前多止盈，新单等待调整后机会；玻璃09合约前多跟随纯碱操作；组合，观望。

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魏莹

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原油

地缘溢价回吐后，油价重回震荡阶段

宏观方面，美国GDP增速放缓而通胀指标居高不下，可能出现滞胀的情况，美联储的降息措施将显得难以落地。

地缘方面，4月30日胡塞武装宣布分别对以色列船只和美军驱逐舰进行了袭击，以色列和美国方面对此暂无回应。虽然地缘失控概率下降，但地缘对油市的扰动仍然持续。

供需方面，OPEC+减产背景下原油市场整体供需层面较为健康，月差整体维持了偏强格局。

供需层面单边驱动有限，油价回吐地缘溢价之后，预计油价会重新进入震荡阶段。国内将迎来五一小长假，今天是节前最后一个交易日，建议控制持仓以防范假期内国际油价出现大幅波动。

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葛子远

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工业硅

下游多晶硅大概率投产延迟，工业硅承压运行

供应方面，全国整体开炉数增加。西南地区目前未有明显复产计划，除个别复产外，要等月底或下月初电价明确后再做决定。新疆开工增加，前期检修企业部分恢复，部分将在假期结束后恢复。

下游多晶硅方面，近期市场成交依旧缓慢，硅片按需采购为主，多晶硅市场价格在下游连续亏损倒逼下继续下跌，当前价格已抵达部分厂家现金成本。新产能虽然投产确定性高，但过剩、亏损问题大概率使产能释放延后/行业开工下降。

下游有机硅开工率稍有提升；硅铝合金企业开工稳定，维持刚需采购。总体需求端驱动不强。

总体而言，工业硅市场情绪虽有好转，但部分原因五一前下游少量备库。后续若没有更多的利好消息，市场价格继续上行难度较大。下游多晶硅价格减产预期叠加订单压价，整体供需过剩预期下，工业硅近月合约承压运行为主。

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葛子远

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甲醇

看多情绪浓厚，节后波动可能加剧

西北装置开始集中检修，五月上旬内蒙古多套装置也将开始检修，未来三周产量保持在170万吨以下。周一甲醇期货价格延续上涨，20个主要地区中14个现货价格都出现上涨。西北和沿海库存偏低，供应紧张的情况下，价格存在较强支撑。尽管产量和进口量确定性增长，但具体兑现时间不确定，如果推迟至6月，那么甲醇可能继续上涨。周一期货多单增加，空单减少，同时看涨期权成交量大幅增加，达到看跌的两倍以上，反映衍生品市场极端看多情绪，目前期权06合约成交集中在C2650上，09合约集中在C2800上。今日为节前最后一个交易日，节后价格波动可能加剧，建议将部分期货持仓替换为买入期权。

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杨帆

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聚烯烃

短期偏强，中期预计回调

事件扰动尚未结束，6月初即将召开三季度减产会议，在此之预计原油价格保持高位震荡。5月下旬起集中检修即将结束，同时一季度推迟的PP新产能陆续投放，供应压力预计持续增加。4月底PP下游加权开工率已经开始下降，5~6月恰逢下游需求淡季，需求转弱可能性较高。油煤价格比处于历史极高水平，煤制PP利润良好，一旦原油价格回落，PP价格将失去支撑。综上，供需关系趋于宽松，油头成本支撑趋于松动，短期PP走势偏强，但中期存在下跌可能。

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杨帆

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橡胶

国内原料供应速率依然偏缓，港口库存持续下降

供给方面：云南地区降水增多、干旱境况有所缓解，但原料放量节奏尚有待观察，全面开割延期系大概率事件，国内产区胶水价格处于高位，而今夏极端天气发生频率及强度或将增强，天然橡胶供应端仍受扰动。

需求方面：4月汽车产销增速有所回落，但政策层面正加码推动车市消费，以旧换新实施方案细则陆续出台，橡胶终端需求预期并不悲观；而轮胎企业开工情况尚佳，全钢胎开工率虽受高库存制约，半钢胎产线开工积极性则维持同期高位，需求传导亦未受阻。

库存方面：保税区及一般贸易库存继续下降，港口去库态势不改，而原料供应紧张拖累全乳生产，沪胶仓单亦低位运行。

核心观点：以旧换新相关政策推进落实，乘用车零售预期良好，轮胎企业开工积极，港口库存持续降库，而国内产区物候条件不佳依然扰动原料季节性放量，供减需增抬升价格中枢，天胶基本面对价格驱动仍然向上。

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投资咨询部

刘启跃

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棕榈油

向上驱动有限，上方压力持续

昨日棕榈油价格继续震荡运行，受季节性影响供给增加预期仍将维持。目前主产国处季节性增产期，若无极端天气发生，产量预计将持续增加。国内需求方面，仍无实质性改善，且随着进口利润修复，买船将出现改善，国内供应紧张压力将有所缓解。因此棕油价格上方压力仍将持续。节假日期间马棕及原油均可能存在不确定性，节前建议观望。

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张舒绮

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