股指

涨势依旧明朗，沪深300期指配置价值最高

周一（5月6日），A股整体回稳大涨。因现货指数涨幅相对更大，当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔，但整体维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有回落。总体看，市场一致性预期依旧乐观。

当日主要消息如下：1.欧元区5月Sentix指数为-3.6，预期为-5.0，前值为-5.9；2. 据发改委，将强化统筹协调，安排中央投资支持符合条件的设备更新和循环利用项目等。

从近期A股走势看，其关键位支撑持续强化、交投活跃度亦显著提升，技术面多头格局良好。而国内存量、增量政策措施将持续发酵，基本面亦有改善验证信号，均利于盈利端推涨动能的延续和强化、并提振市场风险偏好。总体看，积极因素仍占主导，股指多头思路不变。再考虑具体分类指数，从当前经济和流动性环境看，确定性溢价相对更高、价值板块配置价值最高，另部分成长板块亦有较大弹性。而沪深300指数风格匹配度最佳，多单继续持有。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

供给紧张担忧持续，铜价偏强运行

上一交易日SMM铜现货价报80725元/吨，相较前值下跌985元/吨。期货方面，昨日沪铜受节假日期间外盘影响，出现低开，但随后震荡上行，收复部分跌幅。海外宏观方面，美元指数窄幅震荡，短期内驱动有限，而美国经济数据显示通胀粘性仍较强，宏观面对有色金属整体偏多。国内方面，经济数据喜忧参半，政治局会议对后续政策加码仍较为明确。供给方面，矿企收购的消息进一步加剧了市场对新矿产出的担忧，叠加铜矿扰动事件明显增多，矿端供给紧张进一步加重，国内冶炼企业利润持续下滑，减产预期不断走强，根据卫星数据显示国内冶炼活动降低。下游需求方面，消费品以旧换新反复被强调，需求潜在利多持续。库存方面海内外涨跌不一，整体压力有限。综合而言，宏观支撑仍存，且供给紧张问题不断加剧，需求存改善预期，铜价预计仍将保持强势。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

产能天花板明确，铝价高位震荡

上一交易日SMM铝现货价报20540元/吨，相较前值上涨10元/吨。期货方面，沪铝受外盘影响小幅低开，随后震荡上行，收复跌幅。海外宏观方面，美元指数窄幅震荡，短期内驱动有限，而美国经济数据显示通胀粘性仍较强，宏观面对有色金属整体偏多。国内方面，经济数据喜忧参半，政治局会议对后续政策加码仍较为明确。供给方面，云南地区复产整体较为顺利，但产量实际增长有限，且产能天花板仍存，供给增量有限。需求方面，消费品以旧换新仍被继续强调，叠加消费旺季，下游开工表现良好。库存方面虽然出现短期回落，但向下趋势未变，且仍处低位。综合来看，宏观对有色金属支撑延续，叠加铝供给端约束仍持续，下方支撑明确。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

关注下游实际采购量，原料成本呈上升趋势

供应方面，国内冶炼开工率较往期持平，并未出现持续增产行为。盐湖提锂产量重回增长区间，外购原料锂盐生产利润趋零，云母提锂开工处于缓慢恢复，自有矿企产量指引未变。全球视角看，非洲矿山稳定生产、南美在建项目延期、欧美地区竣工周期长。短期供应仍然可能偏紧，关注企业实际生产计划。

需求方面，预估本月下游产量环比增长，但需考虑补库节奏差异。终端需求已推动产业链开工回暖，但下游产能过剩依然存在，龙头企业处主导地位。中长期需求增势明朗，锂盐拍卖提供价格支撑但长协系数谈判曲折。电车降价效果明显，新能源渗透率屡创新高。下游低库存策略延续，关注市场实际成交。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价持平，价格处111800元/吨，期现价差变至500元。期现价差显著回落，但仍有较大波动。现货零单成交量相对平稳，下游对锂价敏感程度有回落，但需关注目前市场采购意愿。进口矿价近期重新上行但幅度相对偏小，而原料成本支撑得到印证，关注现货市场报价情况。

总体而言，供给量已进入相对稳定区间，持续增产行为概率偏低；终端市场消费信心回升，需求利多政策细项落地。现货价格趋势向上，节后采购仍需观察，市场成交价企稳。昨日期货全天震荡，合约出现增仓而成交额回落明显；供需紧张格局延续，市场关注热度提升，持续关注需求放量，前多继续持有。

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投资咨询部

刘启跃

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工业硅

终端需求无显著改善，短期工业硅市场价格震荡维稳

供应方面，目前多数硅厂成本订单压力较大，生产积极性继续走低。预计5月新疆有10万吨工业硅产能计划投产，新增产能释放或将带来一部分产量增长；此外5月预计将逐步进入丰水期，电力供应充裕度增加，西南有望复产。但目前价格低迷，西南地区复产意愿不高。

需求方面，多晶硅产业链在光伏产业链整体高库存的以及降价传导压力下预计仍将承压，产品跌价至头部企业成本线，硅料企业减产预期较强；有机硅企业亏损严重，整体需求偏弱。

总体而言，工业硅仍面临高供应高库存压力，终端需求无显著改善。目前下游对硅厂生产成本较为关注，但目前西南大部分厂家表示尚未得到降电价的相关通知，预计短期工业硅市场价格震荡维稳。

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葛子远

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钢矿

预期乐观对冲现实压力，黑色金属震荡向上趋势未变

1、螺纹：宏观方面，430政治局会议在既有政策框架下对货币、财政、地产、化债等表述更为积极，尤其地产端政策重心由供给切回需求，即消化存量房库存，同时热点城市也纷纷继续优化地产调控政策。二季度重心依然在于存量稳增长政策落实，地产政策如何调整、落实以及生效仍待观察。中观方面，随着长短流程钢厂复产，螺纹周产量开始低位回升。结合4月中下旬以来的高频数据，以及历史经验分析，螺纹供给弹性相对高于需求弹性，市场担忧淡季去库放缓导致去库结果不理想。不过原料价格大幅上涨，周一焦炭现货开启第五轮提涨，且市场传闻大概率落地，铁矿石普氏价格指数也回到117美金以上，炼钢成本显著上移，长流程螺纹即期利润已转负，叠加粗钢限产政策被多次重提，预计钢材供给弹性约束依然存在。如若存量稳增长政策有效落实并转化为钢材终端需求，螺纹基本面具备改善潜力。待螺纹等建筑钢材进一步有效去库，上涨空间也将被打开。综上，预期向好的逻辑未变，对冲短期现实边际转弱的压力，维持中期螺纹价格震荡向上的判断。策略上：单边，螺纹10合约前多持有；组合，观望。风险提示：二季度存量政策落实偏慢，国内钢材消费改善预期落空。

2、热卷：宏观方面，虽然国内政策总体框架未变，但430政治局会议对货币、财政、地产、化债等表述更为积极，且地产端政策由供给端的三大工程切换为需求侧的消化存量房库存，热点城市也积极推出新一轮调控政策优化。二季度主线依然是存量稳增长政策落地，地产政策调整的具体实施方案以及效果仍待观察。中观方面，板材去库压力有所显现，五一期间热卷总库存被动积累，绝对规模已于去年同期基本持平。随着高炉逐步复产，热卷自身高供给及高库存，需要制造业用钢需求出现边际增量来平衡和消化。从4月中下旬以来的高频数据和季节性规律看，短期需求暂无环比改善的迹象，且市场多次传出买单出口被查消息。需求改善的契机在于国内存量稳增长政策落实并生效、以及海外制造业补库等。另外，高炉复产阶段，原料价格也已大幅上涨，周一焦炭现货已提起第五轮涨价，且落地概率较高，铁矿石美金价格也已涨至117美金以上，长流程钢厂盈利快速收缩，叠加粗钢限产政策再度多次被提及，钢材供给弹性约束依然存在。综上，预期乐观的主线未变，对冲短期现实压力，维持中期热卷价格震荡向上的观点。策略上：单边，热卷10合约前多持有；组合，观望。风险提示：二季度存量政策落实偏慢，国内钢材消费改善预期落空。

3、铁矿石：430政治局会议在既有政策框架下释放积极信号，国内二季度宏观主线依然是存量稳增长政策的落实，此外，美联储降息预期触底回升，市场避险情绪减弱，全球制造业周期回暖，下半年海外制造业补库存的概率相对较高。以上或为我国钢材消费提供环比增长可能。同时，国内钢材持续去库也显示行业景气度正在改善。在此情况下，国内高炉复产趋势逐步明确，钢联样本铁水日产已回到230万吨以上，同比跌幅收窄至10万吨以内。如若钢材消费实现环比增长，未来铁水复产也将具备更大的想象空间。另外，从微观角度看，随着人民币的贬值，以人民币计价的大商所铁矿价格也在被动上涨。但是从4月中下旬以来的高频指标看，钢材内需尚无明显趋势向上的信号，其中板材去库压力逐步显现。如若钢材需求暂时无法继续向上，叠加钢厂即期利润转负，或将拖慢高炉复产进度，进而制约铁矿价格向上弹性。同时，也不宜忽略铁矿价格短期大幅上涨，隐藏的监管风险。策略上：单边，铁矿价格运行方向与钢材一致，中期震荡向上的方向未变，铁矿09合约多单耐心持有；组合，观望。风险提示：二季度存量政策落实偏慢，国内钢材消费改善预期落空。

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投资咨询部

魏莹

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煤焦产业链

下游补库推动需求增长，煤焦价格延续上行趋势

焦炭：供应方面，焦炭连续提涨缓解焦化厂亏损程度，企业经营状况好转，独立焦企焦炭日产维持增长态势，焦炉开工边际回升。需求方面，铁水日产升至阶段性高位，高炉复产持续推进，且钢厂加强原料备货，贸易商入市亦较积极，焦炭需求预期乐观。现货方面，节假日期间山东及河北主流钢厂落实焦炭采购价100-110元/吨上调，第四轮提涨推进顺利，焦企仍有续涨意愿，现货市场延续强势。综合来看，焦炭第四轮提涨落地顺利，焦化厂订单充足、出货顺畅，现货市场看涨情绪依然占据主导，且钢材备货积极、贸易环节入市增多，焦炭需求仍处兑现阶段，基本面利多因素占优。

焦煤：产地煤方面，矿山开工维持同期低位，常态化安监管控使得今年复产周期中断，洗煤厂产能利用率同步走低，焦煤供应端难有增量；进口煤方面，俄罗斯取消部分煤种出口关税，焦煤则继续执行弹性关税制度，政策变动对国内采购俄焦煤影响暂且不大，而节后中蒙口岸恢复通关，蒙煤进口亦维持平稳。需求方面，铁水日产升至年内高位，乐观需求预期逐步兑现，而焦企意欲推动第五轮焦炭涨价，经营状况好转使得焦炉开工得到提振，且贸易环节入市积极，坑口竞拍氛围良好，焦煤现实需求逐步抬升。综合来看，需求乐观驱动价格上行，坑口竞拍及成交情况良好，下游补库叠加贸易商入市加速现货流通，而焦煤供给难有增长，低库存特性得到延续，基本面利多因素占优，前多策略可继续持有。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

宏观利好提振市场情绪，玻璃纯碱价格向上突破

现货：5月6日隆众数据，华北重碱2250-2400元/吨（0/0），华东重碱2200-2300元/吨（0/0），华中重碱2150-2250元/吨（0/0）。现货市场表现平稳。5月6日，浮法玻璃全国均价1689元/吨（-1%），隆众全国现货价格普跌。

上游：5月6日，隆众纯碱日度开工率小幅降至86.61%，日度检修损失量1.59万吨。前期装置相继恢复，昨日江苏实联进入检修。

下游：（1）浮法玻璃：5月6日，运行产能174555t/d（0），开工率84.21%（0），产能利用率85.78%（0）。周一主产地产销率回升，沙河143%（↑），湖北80%（↓），华东89%（↑），华南116%（↑）。（2）光伏玻璃：5月6日，运行产能108540t/d（0），开工率83.97%（0），产能利用率93.18%（0）。

点评：（1）纯碱：根据最新市场信息，5月装置检修压力也不算小，使得总体过剩幅度尚在可控范围内。再加上纯碱产业链库存结构存在地区间和上下游间的不平衡。检修季结束前，基本面存在阶段性供需错配的风险，预计纯碱现货易涨难跌。不过纯碱09合约已明显升水现货，追高安全边际不佳，建议新单等待回调做多的机会。（2）浮法玻璃：二季度存量稳增长政策落实是主线，5月新增地方政府专项债发行有所提速，或可印证。且地产端新增利好，包括430政治局会议中消化存量房库存、热点城市推出新一轮地产调控政策优化。虽然浮法玻璃运行产能处在绝对高位，但玻璃厂库存积累速度并不快，显示下游刚需具备韧性。不过供给偏高、过剩明确的大背景下，对于玻璃期现价格上破天然气工艺成本（即1600）后的续涨空间，仍暂持谨慎态度。建议玻璃09合约多单跟随纯碱操作，等待回调试多的机会。

策略建议：单边，纯碱09合约、玻璃09合约新单等待回调试多机会；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

从业资格：

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从业资格：

F3039424

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Z0014895

原油

下方仍有支撑，预计原油将维持弱势震荡格局

宏观方面，美国4月非农就业增长放缓幅度超过预期，年薪增幅降温，高限制性利率环境下劳动力市场出现一定降温迹象，促使市场提高了对美联储将在9月进行今年首次降息的预期。美国ISM数据显示4月非制造业采购经理人指数(PMI)从3月的51.4降至49.4，为2022年12月以来最低。总体宏观环境下的降息预期对油价有所支撑。

供应方面，由于近期油价下跌，市场预期6月1日会议上OPEC+将继续延长减产协议，因此油价下方有支撑，叠加地缘风险未完全消除，原油继续大跌风险较小。

需求方面，美国炼厂开工率下降1个百分点至87.50%，同比减少3.2个百分点。库存方面，美国原油库存增长、汽油库存下降。原油市场需求端并没有亮点来提振市场信心。

总体而言，原油短期有超跌反弹修复需求，但同时油价上行驱动亦有限，预计将维持弱势震荡格局。

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葛子远

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甲醇

国内外检修装置增多，短期价格存在支撑

马石油大装置停车，美国Nat和文莱BMC停车，非伊多套装置检修导致海外甲醇装置开工率下降4%至71%，如果本月海外装置开工率继续下降，6月进口量显著增长的可能性将降低。五一期间国内新增5套装置合计240万吨产能检修，整个上旬内地计划检修装置依然较多，短期供应不会显著增长。五一期间到港量约为33万吨，属于中等水平，本月伊朗货源预计大量到港，关注未来两周到港量的变化。当前低库存和集中检修对甲醇价格形成较强支撑，五一后各地现货报价稳定，甲醇期货价格也在低探后快速反弹。考虑到潜在利好因素有限，甲醇较难进一步上涨，本月能否转而下跌，主要取决于供需关系能否由紧张转为平衡甚至是宽松。

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杨帆

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聚烯烃

产量增长，聚烯烃预期回调

五一后石化库存积累至93万吨，较去年同期高5.5万吨。上旬新增检修装置偏多，下旬起开工率将逐步回升，5月的检修损失量预计较4月减少10%-20%，导致PE产量小幅回升，但PP因安徽天大、泉州国亨和中景石化等新装置投产，产量增幅要大于PE。巴以停火谈判陷入僵局，同时市场预期减产延长至下半年，国际油价止跌反弹。当前油制PE成本已经由五一前9200元/吨下降至8800元/吨，成本支撑作用减弱，不过如果OPEC+延长减产，油价进一步下跌的空间将非常有限。综上，产量预期增长，原油成本支撑减弱，聚烯烃面临回调。

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杨帆

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橡胶

港口延续降库，橡胶供需结构持续改善

供给方面：云南各地短暂降雨缓解此前干旱境况，但版纳累计降水量相较气候正常年份依然偏低，极端天气对胶林养护及割胶作业的负面影响仍存，国内本轮割胶季全面开割尚需时日；同时，产区收胶价格攀升至同期高位，天胶成本支撑亦不断抬升。

需求方面：《汽车以旧换新补贴实施细则》发布，多省市陆续跟进落实，政策推动持续加力，车市产销有望维持乐观增速，橡胶需求预期并不悲观，而轮胎行业延续结构性分化局面，但半钢胎产线开工率维持同期峰值，需求传导效率依然通畅。

库存方面：港口维持降库趋势，采购出库量持续大于资源到港，而产区原料供应不足同时制约国产全乳胶增库，橡胶库存结构继续改善。

核心观点：汽车行业以旧换新相关措施稳步推进落实，政策引导下乘用车零售增速预期乐观，而国内季节性开割进程受阻，原料价格高企推动成本支撑上移，橡胶基本面积极因素占优，价格上行驱动依然较强。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

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F3057626

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棕榈油

新增驱动不足，供给季节性抬升

昨日棕榈油价格继续震荡运行，小幅走高。受油脂板块整体走高的影响，棕油价格获得一定支撑，但棕油自身基本面仍偏弱。供需方面，受季节性影响供给增加预期仍将维持，目前主产国处季节性增产期，若无极端天气发生，产量预计将持续增加。国内需求方面，仍无实质性改善，且买船增加，供应紧张压力缓解。综合来看，棕榈油价格向上驱动不足，且供给将季节性抬升，价格上方压力仍将持续。

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张舒绮

从业资格：F3037345

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从业资格：F3037345

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