股指

基本面、情绪面积极因素仍待发酵，IF多单继续持有

周一（1月9日），A股整体延续涨势。截至收盘，上证指数涨0.58%报3176.08点，深证成指涨0.72%报11450.15点，创业板指涨0.75%报2440.37点，中小综指涨0.66%报12000.89点，科创50指跌0.24%报988.67点。当日两市成交总额为0.81万亿、较前日小幅缩量；当日北向资净流入为77亿、已连续多日大幅加仓。

盘面上，有色金属、食品饮料、非银金融、农林牧渔和传媒等板块涨幅较大，而国防军工、房地产等板块走势则偏弱。

因现货指数涨幅相对更大，当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔。而沪深300、中证1000指数主要看涨期权合约隐含波动率则进一步抬升。总体看，市场预期依旧偏向乐观。

当日主要消息如下：1.欧元区1月Sentix投资者信心指数为-17.5，预期为-18，前值为-21；2.财政部、税务总局明确增值税小规模纳税人减免增值税政策标准，期限为2023全年。

近日A股整体交投氛围持续改善、价格重心稳步抬升，技术面多头特征进一步强化。而国内积极政策措施持续推进，疫情冲击大幅弱化后、内需相关行业亦有显著修复；此外，海外主要国家货币紧缩的利空影响钝化，而衰退背景下边际宽松的预期则明显提高，亦利于提振市场风险偏好、及估值扩张。综合基本面、情绪面看，相关利多因素仍待发挥，股指依旧有续涨空间。从具体政策映射关联度、业绩改善确定性、及盘面印证看，当前阶段顺周期板块配置价值最优，而相关行业在沪深300指数中占比最高，多单宜继续持有。

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有色

金属（铜）

下行驱动有限，铜价低位反弹

上一交易日SMM铜现货价报66190元/吨，相较前值上涨1020元/吨。期货方面，昨日铜价早盘快速抬升后震荡运行，夜盘进一步走高。宏观方面，美国经济数据暂无超预期表现，美元指数维持区间内震荡。国内方面，疫情拖累基本消退，国内宏观修复预期持续出现改善，叠加促销费、拉投资等政策发力方向，国内宏观从中期来看，对有色中性偏多。但目前宏观数据暂无实质性改善，乐观预期有所转弱。供给方面，虽然秘鲁等国家铜矿供给有所减少，但其他国家产量有所提升，且海外矿端扰动事件持续时间较短，整体铜矿供给仍有所增加，目前23年TC加工费较去年同期进一步上行，矿端供给宽松预计将延续至23年，关注冶炼端产能修复情况。下游需求方面，受到国内宏观预期改善的影响，国内需求预期出现抬升，但部分下游企业已经出现停工放假，实际需求较为疲弱，叠加海外衰退预期持续，存在一定拖累。库存方面，目前仍处于相对低位，但略有增加。综合而言，国内需求预期存改善空间，但海外衰退预期对铜价仍将形成拖累，叠加矿端供给相对偏宽松，冶炼端产能持续修复，铜价趋势性上涨动能有限，预计铜价将维持在区间内震荡。

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有色

金属（铝）

供给约束持续，铝价下方存支撑

上一交易日SMM铝现货价报17860元/吨，相较前值上涨160元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡偏强，夜盘再度走高。宏观方面，美国经济数据暂无超预期表现，美元指数维持区间内震荡。国内方面，疫情拖累基本消退，国内宏观修复预期持续出现改善，叠加促销费、拉投资等政策发力方向，国内宏观从中期来看，对铝存在利多。但目前经济数据暂未有实质性改善，乐观预期兑现节奏较慢。供给方面，海外能源压力逐步缓解，预计23年海外铝产能进一步减产可能性较低，但增量有限。而国内方面，根据最新调研数据，12月国内铝产量同环比均出现增加，内蒙古新投仍在释放，四川、广西两地原铝生产企业复产增量逐步体现，贵州则因用电紧张限制当地电解铝企业生产，最新消息表示贵州电网对省内电解铝企业实施第三轮停槽减负荷，前两轮受影响产能约64万吨，本轮或再有30万吨产能减产。目前受影响产能主要受冬季和水电问题，预计产能释放需等待至明年下半年。下游需求方面，受春节因素影响，部分下游企业已经出现停工放假，但近期受到铝价快速下跌的影响，持货商挺价意愿增强，下游少量备库。终端消费方面，目前暂无实质性改善，但市场预期正在逐步改善。库存方面，受成交情况改善的影响，近期累库节奏略有放缓。综合来看，短期内宏观乐观预期暂未兑现，对铝价向上驱动减弱，但从中期来看供需面均存边际好转预期，叠加沪铝供给端产能释放存约束，铝价下方存支撑。

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钢矿

警惕发改委调控风险，铁矿价格高位震荡

1、螺纹：防疫管控大幅优化后，随着春节临近，刚需下行趋势不可逆，螺纹已进入被动累库阶段。近期原料端利空相对集中，周五发改委开会表示要研究加强铁矿石价格监管，2023年澳煤进口恢复预期增强，近期焦炭现货第一轮提降落地，未来或有3-4轮的降价空间，短期高炉成本支撑有所减弱。螺纹期现价格相对淡季基本面偏高，期货升水现货，短期续涨动力受限。不过，电炉减产放假+高炉亏损淡季检修，螺纹钢产量已低于去年同期，且有望继续下降，有利于缓和淡季累库压力，春节后螺纹库存高度或相对有限。且宏观上2023年政府全力稳增长预期仍难证伪，地产供给/需求两侧利好政策仍有望加码，市场对国内2023年经济和地产复苏的预期较强。综合看，强预期逻辑依然是支撑价格的核心，疫情影响逐步消退以及国内经济稳增长的大方向不变，且低供给背景下，淡季螺纹累库高度较为有限，螺纹价格支撑较强，但短期近期原料端利空消息较多，高炉成本支撑力度或有所减弱，且两会前宏观增量利多可能相对有限，海外衰退风险扰动，淡季螺纹估值相对偏高，春节前续涨动能受限。策略上：单边，新单不宜追高，仍持回调后再做多05合约的思路；组合：2023年澳煤恢复进口确定性较高，焦煤供给增量可观，焦煤环节让利钢厂的概率较高，可等待螺纹/焦煤比值低位时参与做多螺纹做空焦煤的套利。关注：疫情；冬储。

2、热卷：国内宏观稳增长政策短期难有大规模增量利多释放，海外紧缩持续，衰退风险仍在积累。国内季节性因素以及外需退坡影响，热卷终端需求下行趋势较明确，多个样本显示热卷也已进入被动累库阶段。同时，近期原料端利空相对集中，周五发改委开会研究加强铁矿石价格监管，2023年澳煤恢复进口概率较高，近期焦炭现货第一轮提降陆续落地，未来或有3-4轮降价空间，短期高炉成本支撑有所减弱。不过，国内宏观稳增长大方向不变，2023年消费刺激是中央政府稳增长工作的核心内容之一，传统消费大头“房+车”仍将直接受益，2023年消费刺激政策有望加码，叠加国内经济复苏背景下，居民部门超额储蓄的潜在释放空间，2023年消费修复力度可期。同时，近期热卷出口订单好转，钢厂2月订单已基本排满，后续可关注出口需求的持续性。综合看，热卷基本面供需矛盾暂不突出，高炉成本支撑尚存，且国内宏观稳增长以及疫情影响逐步消退的大方向不变，价格支撑较强，但短期增量利多相对有限，淡季被动累库阶段，热卷期价接近平水，春节前续涨动能或受限。策略上，单边：新单不宜追过，仍持调整后做多的思路；组合：2023年焦煤恢复进口的确定性较高，焦煤供给增量可观，焦煤环节让利钢厂的概率较高，可等待逢热卷/焦煤比值较低时参与做多热卷做空焦煤的套利策略。关注：疫情；冬储。

3、铁矿石：钢联样本高炉日均铁水产量仍保持220万吨/天以上的水平，同比增加12.2万吨，钢厂进口矿库存9956.34万吨，同比依然减少1104.68万吨，有利于支撑钢厂刚需采购。铁矿供需过剩压力有限，10月以来45港进口矿库存始终徘徊于1.31-1.32亿吨之间，目前较2022年同期减少约2500万吨。春节后海外矿山铁矿发运仍处于季节性回落阶段，而国内高炉铁水产量将由谷底逐步抬升，叠加钢厂进口矿低库存，铁矿供需节奏存在阶段性的错配。截至1月6日收盘，铁矿期货01合约贴水最便宜交割品（IOC6）9（前值21），05合约贴水5（前值20）。不过目前距离春节仅2周，终端需求步入淡季，国内高炉持续亏损叠加钢厂成材自储，资金压力有限制约钢厂原料冬储补库力度，钢厂进口矿库存较低点已增加近1000万吨，春节前钢厂铁矿补库逐步接近尾声。同时，铁矿价格连续2个多月持续上涨引来监管关注，周五发改委开会研究加强铁矿石价格监管，并指出本轮铁矿价格上涨存在炒作成分，铁矿价格调控风险增加。综合看，国内经济复苏预期难以证伪，春节后钢厂原料低库存+高炉复产+外矿发运季节性回落，铁矿供需仍存在阶段性错配，但春节前钢厂铁矿补库接近尾声，发改委研究加强铁矿价格监管，短期调整压力较大。策略上，单边：多单止盈离场，新单等待回调后做多05合约；组合：。关注：疫情；钢厂补库。

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煤炭产业链

原料补库接近尾声，市场预期主导年末行情

焦炭：供应方面，中焦协会议号召与会企业加大限产力度，以此提升对上下游溢价能力、抵制下游继续提降，加之春节临近，焦炉开工意愿或于本周开始逐步降低，节前开工率料呈现回落之势。需求方面，今冬政策性限产因素仍未发酵，焦炭入炉刚需支撑同比尚可，但春节临近钢厂原料补库节奏减慢，冬储推进接近尾声，焦化厂厂内库存存在累库可能，关注后续铁水是否减产从而带来焦炭刚需的回落。现货方面，首轮提降快速落地，唐山地区钢厂再度下调焦炭采购价100-110元/吨，下游溢价表现强势，而港口贸易环节亦有趋弱可能，现货市场进入下行区间，但焦企多考虑到煤价下行幅度不高而自身再度陷入亏损，挺价意愿有所增强，钢焦博弈有所升温。综合来看，春节临近，下游采购意愿逐步放缓，港口贸易环节成交走弱，钢厂顺势开启焦炭次轮提降，焦企经营状况迅速转差，主动限产因素或将发酵，抵触心态持续增强，期价表现或维持偏弱震荡格局，关注年末宏观政策变动预期是否带动市场交易情绪回暖。

焦煤：产地煤方面，前期受出勤率影响开工偏低矿井存在部分复产情况，但春节将至，安全检查叠加煤矿放假等因素制约整体开工回升，坑口焦煤产出较难体现显著增量；进口煤方面，煤炭进口将自4月起恢复实施最惠国税率3%-6%，澳煤进口不受影响，但相应抬升蒙煤及俄煤进口成本，但当前甘其毛都口岸通关车数维持相对高位，蒙煤进口增长势头暂无回落预期。需求方面，焦化利润受焦炭首轮提降影响再度收缩，年前焦炉开工率或难再现上升，且原料冬储接近尾声，下游采购趋于谨慎，坑口拉运亦有放缓，焦煤贸易需求同步走弱。综合来看，春节临近，产地焦煤产出难有显著增量，而下游采购力度同步走弱，原料补库节奏逐步放缓，坑口焦煤贸易价格维持弱势，焦煤供需同步回落，但市场预期主导年末行情，煤炭进口政策调整仍有发酵空间，关注澳媒进口是否顺利放开以及宏观政策增量利多影响。

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纯碱/玻璃

供减需增预期较强，2023年玻璃逢低做多为主

现货：1月9日，华北重碱2900元/吨（0），华东重碱2900元/吨（0），华中重碱2850元/吨（0），昨日西南轻重碱分别涨20。

供给：1月9日，纯碱日度开工率为91.43%（-0.07%）。

装置检修：湖南冷水江设备问题，短停后开车运行。

需求：（1）浮法玻璃：1月9日，运行产能159680t/d（+500），开工率78.22%（-0.33%），产能利用率79.58%（+0.25%），1月6日，重庆渝荣300吨产线放水冷修，1月9日，漳州旗滨600吨产线引头子；浮法玻璃均价报1618元/吨（+1.19%），主产地玻璃产销有所回落，1月9日，沙河95%，湖北105%，华东80%，西南93%，西北68%；（2）光伏玻璃：1月9日，运行产能79760t/d（+900），开工率87.83%（0），产能利用率94.99%（+0.06%），1月9日，武骏重庆一条900吨新建产线点火成功。

点评：对于纯碱，基本面变化不大，供需紧平衡、库存偏低的格局尚未改变。2023年光伏玻璃投产计划较多，地产竣工有望改善浮法冷修计划有限，远兴500万吨天然碱产能投产前，纯碱供需将维持紧平衡格局，行业低库存格局将延续。目前主要的风险在于远兴装置投产时间，市场信息分歧较多，目前主流说法是计划5月投产，但面对2000元/吨的潜在利润，不排除该装置提前投产的风险。同时，2023年澳煤大概率恢复通关，煤炭价格下行压力较大，叠加5月后远兴低成本天然碱产能投产，长期看纯碱成本存在下行风险。对于浮法玻璃，伴随浮法玻璃冷修增加，浮法玻璃产能利用率较2022年初的高点累计下降约11%，隆众样本生产企业库存已连续4周下降，2023年部分高龄窑线仍有检修计划。同时，2023年稳增长背景下，地产销售竣工改善预期较强，浮法玻璃需求有望复苏。供减需增的强预期逻辑下，玻璃预期转暖，价差结构呈现明显的远期升水特征。

策略建议：单边，纯碱05合约及玻璃05合约仍持多头思路，多单耐心持有，新单则等待回调后做多的机会。

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魏莹

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原油

需求担忧降温油市回稳，原油短期维持低位震荡

EIA数据显示圣诞假期及风暴寒潮影响美国炼油及消费均出现大幅下滑，美国当周EIA精炼厂设备利用率出现自2021年2月以来最大降幅，汽油需求创2020年3月以来最大降幅，柴油需求降幅更大。

另外市场也高度关注亚洲地区需求变化，据交通运输部预测，今年春运通过公路、铁路、水路和航空的客运总人数预计将达到近21亿人次，是去年同期的近乎两倍；春运每日客运航班平均为1.1万班，为2019年大流行前水平的73%。

目前需求端关于经济下行压力对需求的压制与中国能否从需求端重新带动全球市场好转的分歧明显。

持仓方面，截至1月3日当周的持仓报告显示投机者继续增持了ICE布伦特原油净多头头寸创最近七周新高。但是WTI原油遭到了大幅减持，投机者所持原油净多头头寸下降创20周新低。

总体而言，市场的需求担忧降温后油市回稳概率较大，原油价格短期维持低位震荡格局。

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聚酯

未有明显利好驱动，PTA持空头思路

PTA方面，截止至1月5日，PTA市场开工在61.67%，周内华东一套PTA装置于1月3日停车检修及一套PTA新装置投产、华南一套PTA装置于1月4日升温重启、华东一套PTA装置于1月5日升温重启，市场供应稍有提升。

乙二醇方面，行业整体开工率为53.70%，其中乙烯制开工率为59.90%，合成气制开工率为44.04%。截止到1月9日，华东MEG主要库区库存统计在90.3万吨，较上周同期减少3.0万吨。

内需方面，2022年12月聚酯产量预估410万吨，环比下降11%，聚酯执行减产，部分企业提前进入春节放假状态，产量环比大幅下滑。由于前期累库影响，特别是长丝企业降负意愿明显，聚酯负荷明显低于往年同期水平。逐渐临近春节假期，市场整体需求呈现易跌难涨的态势。

总体而言，近期PTA供应明显提升，下游需求继续下滑，供需端整依旧呈现弱势格局；当前节日气氛较为浓郁，市场难有较大变动，建议PTA2305节前仍维持空头思路。

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棉花

下游需求边际改善、存在补库动力，棉花持多头思路

库存方面，下游经历本轮阶段性去库后，纱厂出货顺利，整体库存降至历史最低，下游仍有补库动力和需求。

内需方面，根据市场反馈情况来看，随着“疫后”工人返岗增加，纺企尤其是疆内纺企开机率明显回升，出于生产需要以及对于后市棉价再度走高的担忧，部分企业积极采购备货。疫情对工厂影响降低。

终端需求方面，从纺织服装社会零售总额及全网男女装销售成交情况数据看，当前纺织服装终端消费处于绝对底部区间，继续削减的可能性已经不大。随着我国全境放开、经济逐步复苏，预计纺织服装行业在传统金三银四旺季行情的反弹空间较大，对棉花原料需求也将逐步启动。

外棉方面，截至12月底印度上市量为135万吨，同比-40%，上市量大幅落后，产量或下调至540万吨左右。目前棉粮比价过低加上生产成本的增加，不利于下年度棉花的种植，供应同比或有所减少。

总体而言，基于经济复苏消费反弹预期，棉花下游需求边际改善、存在补库动力，建议棉花持多头思路。

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甲醇

运费大幅上涨，浙江兴兴MTO装置复产

今日玖源化工（50）和重庆卡贝乐（85）两套气头装置计划重启，周五江油万利（15），周日泸天化（40）也将复产，月底多数气头装置将重启完毕，2月产量预期显著增加。元旦至今西北至山东运费不断上涨，累计涨幅超过100元/吨，导致山东甲醇现货价格表现坚挺，本周一再度上涨50元/吨，而其他地区均小幅下跌。尽管浙江兴兴MTO装置重启，但太仓甲醇现货价格依然下跌60元/吨，春节前需求转弱是价格下跌的主要原因。考虑到冬季气头装置检修，春节前供应增量有限，甲醇05合约下跌空间不足100点，可卖出行权价为2400的看跌期权以增强收益。

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杨帆

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聚烯烃

PP保持弱势，关注PP-3MA套利

周二石化库存为58.5万吨，周一修正为61万吨。周末绍兴三圆PP装置检修，本周暂无新增检修计划，检修总产能保持在300万吨左右，供应维持历史高位。周一期货小幅下跌，华东现货价格下跌50元/吨，市场成交尚可，本周下游开始春节前最后一轮采购，BOPP企业接单了达到12月以来最高。昨夜原油一度上涨超过3%，随后涨幅收窄至1%，聚烯烃短暂上涨后快速回落，技术指标依然呈现下跌形态。近期甲醇表现始终强于PP，随着PP价格下跌至7200，对应甲醇跌至2500，PP-3MA价差到-300或更低的可能性极高，同时春节后预期PP强于甲醇，价差也将再度走扩，建议重点关注。

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杨帆

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橡胶

轮企开工表现疲软，关注终端车市消费刺激有无增量

供给方面：停割前国内天胶产出连续创下近年单月产量峰值纪录，彰显极端气候影响弱化后产区物候条件的平稳；而橡胶进口季节性走强，原料供应增多使得泰国南部合艾市场保持低位震荡格局，进口补充作用继续增强，天然橡胶供应端延续增长之势。

需求方面：呼声较高的乘用车购置税减征措施的延长实施石沉大海，购税跳升恢复至10%，市场信心遭受打击，乘联会下调2023年乘用车零售增速至零增长，受此影响轮胎企业开工意愿继续下滑，而今年农历新年偏早，企业提前放假或提上议程，天然橡胶需求预期维持悲观。

库存方面：橡胶到港走强叠加下游采购平淡，港口库存录得连续11周累库，库存分位水平升至46.1%，整体库存压力正逐步显现。

核心观点：车购税恢复至10%打破市场乐观期待，加之今年春节偏早，轮胎企业开工意愿受压继续走弱，而天胶进口持续增长，季节性增量加速港口现货累库，供需结构延续供增需减预期，沪胶策略可维持空头思路；但考虑到国内产区已然进入停割季，而产业政策面或有增量变动，商务部宣称将继续推动稳定和扩大汽车消费，关注停割期间政策变动带来的市场交易氛围的变化，谨慎持仓。

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棕榈油

供减需增结构延续，棕油震荡筑底

上一交易日棕榈油价格小幅回落。宏观方面，人民币近期表现偏强，对进口商品价格存在一定拖累。海外浅衰退预期仍在延续，但近期原油价格止跌，对油脂拖累减弱。国内方面，随着疫情拖累的减弱，叠加后续消费刺激政策的加码，对消费预期的提振较为明显，整体宏观面对油脂板块中性偏多。供给方面，主产国进入减产周期，马棕产量、出口及库存均有所下降，叠加近期天气因素，高频数据显示产量进一步下行，市场对供给端收缩预期不断抬升。此外印尼出口政策再度收紧，DMO配比下调至6:1以确保其国内供应。目前印尼棕油库存回落至历史平均水平，且其国内消费有所改善，出口政策是否有进一步收紧存不确定性。下游需求方面，生柴目前虽无实质性利多，但印尼生柴政策仍在持续推进，2月起或强制实行B35政策，预期较为乐观，国内消费需求方面，疫情扰动较弱，需求预期边际改善。国内库存方面，目前仍处于历史偏高水平。综合来看，近期供给端利多因素不断增多，而需求端边际改善预期较强，棕榈油价格下方支撑不断走强，但短期内棕榈油快速拉涨，且人民币走强，上行动能或放缓，棕榈油预计将继续震荡筑底。

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