股指

利多因素仍将发酵，沪深300期指多单继续持有

上周五（1月6日），A股整体延续涨势。截至收盘，上证指数微涨0.08%报3157.64点，深证成指涨0.32%报11367.73点，创业板指涨0.95%报2422.14点，中小综指持平报11922.22点，科创50指涨0.77%报991.1点。当日两市成交总额为0.83万亿、较前日小幅缩量，当周日成交额均值较前周显著回升；当日北向资净流入为60.7亿，当周累计净流入为200.2亿。当周上证指数累计涨2.73%，深证成指累计涨3.38%，创业板指累计涨3.1%，中小综指累计张3.03%，科创50指累计涨3%。

盘面上，电力设备及新能源、基础化工、汽车、有色金属和石油石化等板块涨幅较大，而传媒、商贸零售、消费者服务和地产等板块走势则较弱。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持正向结构。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则回落。总体看，市场乐观预期进一步增强。

当日主要消息如下：1.美国12月新增非农就业人数为22.3万，预期为20万，前值新增26.3万；当月失业为3.5%，前值为3.7%；2.欧元区12月CPI初值同比+9.2%，预期+9.7%，前值+10.1%；3.银保监会主席郭树清称，金融政策要积极配合财政和社会政策，多渠道增加相关群体收入、提高消费能力。

近日A股交投量能逐步恢复、市场情绪明显好转，技术面多头特征强化。而国内积极政策导向持续深化、基本面回暖信号显现，均利于提振市场风险偏好和盈利修复预期。此外，海外主要国家最新就业、通胀指标回落，宏观流动性预期亦将边际改善。综合看，利多因素仍将持续发酵，股指上行空间可期。从具体政策映射关联度、业绩改善确定性、以及市场风格看，当前阶段顺周期板块配置价值最优，而相关行业在沪深300指数中占比最高，多单宜继续持有。

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有色

金属（铜）

下行驱动有限，铜价低位反弹

上一交易日SMM铜现货价报65170元/吨，相较前值上涨895元/吨。期货方面，上周铜价前半周震荡下行，后半周收复跌幅。宏观方面，美国经济数据暂无超预期表现，美元指数维持区间内震荡。国内方面，疫情拖累基本消退，国内宏观修复预期持续出现改善，叠加促销费、拉投资等政策发力方向，国内宏观从中期来看，对有色中性偏多。但目前宏观数据暂无实质性改善，乐观预期有所转弱。供给方面，虽然秘鲁等国家铜矿供给有所减少，但其他国家产量有所提升，且海外矿端扰动事件持续时间较短，整体铜矿供给仍有所增加，目前23年TC加工费较去年同期进一步上行，矿端供给宽松预计将延续至23年，关注冶炼端产能修复情况。下游需求方面，受到国内宏观预期改善的影响，国内需求预期出现抬升，但部分下游企业已经出现停工放假，实际需求较为疲弱，叠加海外衰退预期持续，存在一定拖累。库存方面，目前仍处于相对低位，但略有增加。综合而言，国内需求预期存改善空间，但海外衰退预期对铜价仍将形成拖累，叠加矿端供给相对偏宽松，冶炼端产能持续修复，铜价上行驱动有限，预计铜价震荡运行。

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有色

金属（铝）

供给约束持续，铝价下方存支撑

上一交易日SMM铝现货价报17700元/吨，相较前值下跌30元/吨。期货方面，上周铝价前半周出现快速回落，后半周窄幅震荡。宏观方面，美国经济数据暂无超预期表现，美元指数维持区间内震荡。国内方面，疫情拖累基本消退，国内宏观修复预期持续出现改善，叠加促销费、拉投资等政策发力方向，国内宏观从中期来看，对铝存在利多。但目前经济数据暂未有实质性改善，乐观预期兑现节奏较慢。供给方面，海外能源压力逐步缓解，预计23年海外铝产能进一步减产可能性较低，但增量有限。而国内方面，根据最新调研数据，12月国内铝产量同环比均出现增加，内蒙古新投仍在释放，四川、广西两地原铝生产企业复产增量逐步体现，贵州则因用电紧张限制当地电解铝企业生产，最新消息表示贵州电网对省内电解铝企业实施第三轮停槽减负荷，前两轮受影响产能约64万吨，本轮或再有30万吨产能减产。目前受影响产能主要受冬季和水电问题，预计产能释放需等待至明年下半年。下游需求方面，受春节因素影响，部分下游企业已经出现停工放假，但近期受到铝价快速下跌的影响，持货商挺价意愿增强，交投有所改善。终端消费方面，目前暂无实质性改善，但市场预期正在逐步改善。库存方面，受成交情况改善的影响，近期累库节奏略有放缓。综合来看，短期内宏观乐观预期暂未兑现，叠加美元指数下行趋势放缓，铝价均形成一定程度的拖累，但从中期来看利空因素可持续较低，叠加沪铝供给端产能释放存约束，铝价下方存支撑。

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钢矿

发改委研究加强铁矿价格监管，铁矿价格短期调整压力增大

1、螺纹：今年春节较往年提前，距离春节仅2周，且疫情管控优化后不会有大规模就地过年，冬季施工赶工期不会延长，刚需下行趋势不可逆，螺纹已进入被动累库阶段。周五发改委开会研究加强铁矿石价格调控，近期澳煤进口恢复预期增强，焦炭现货第一轮提降落地，短期高炉成本支撑有所减弱。螺纹期现价格相对淡季基本面偏高，期货升水现货，短期续涨动力受限。不过，电炉减产放假+高炉持续亏损，螺纹钢产量继续下降，已大幅低于去年同期，有利于缓和淡季累库压力，春节后螺纹库存高度或相对有限。且宏观上2023年政府全力稳增长预期仍难证伪，上周针对住房消费和购房成本，政府释放利好信号，再度提振了市场对国内2023年经济和地产复苏的预期。综合看，强预期逻辑依然是支撑价格的核心，疫情影响逐步消退以及国内经济稳增长的大方向不变，且低供给背景下，淡季螺纹累库高度较为有限，螺纹价格支撑较强，但短期近期原料端利空消息较多，高炉成本支撑力度或有所减弱，两会前宏观增量利多相对有限，海外衰退风险依然存在，淡季螺纹估值相对偏高，春节前续涨动能受限。策略上：单边，新单不宜追高，仍持回调后再做多05合约的思路；组合：2023年澳煤恢复进口确定性较高，焦煤供给增量可观，焦煤环节让利钢厂的概率较高，可逢螺纹/焦煤比值较低时参与做多螺纹做空焦煤的套利。关注：疫情；冬储。

2、热卷：国内宏观稳增长政策短期难有大规模增量利多释放，海外紧缩持续，衰退风险逐步积累。国内季节性因素以及外需退坡影响，热卷终端需求下行趋势较明确，多个样本显示热卷也已进入被动累库阶段。同时，近期原料端利空相对集中，周五发改委开会研究加强铁矿石价格监管，澳煤恢复进口消息频出，焦炭现货第一轮提降陆续落地，短期高炉成本支撑有所减弱。不过，国内宏观稳增长大方向不变，2023年消费刺激是中央政府稳增长工作的核心内容之一，传统消费大头“房+车”仍将直接受益，上周政府针对住房消费等释放利好信号，再度提振市场对2023年经济及地产复苏的预期。同时，近期热卷出口订单好转，钢厂2月订单已基本排满，后续可关注出口需求的持续性。综合看，热卷基本面供需矛盾暂不突出，高炉成本支撑尚存，且国内宏观稳增长以及疫情影响逐步消退的大方向不变，价格支撑较强，但短期增量利多相对有限，淡季被动累库阶段，热卷期价接近平水，春节前续涨动能或受限。策略上，单边：新单不宜追过，仍持调整后做多的思路；组合：2023年焦煤恢复进口的确定性较高，焦煤供给增量可观，焦煤环节让利钢厂的概率较高，可逢热卷/焦煤比值较低时参与做多热卷做空焦煤的套利策略。关注：疫情；冬储。

3、铁矿石：钢联样本高炉日均铁水产量仍保持220万吨/天以上的水平，同比增加12.2万吨，钢厂进口矿库存9956.34万吨，同比依然减少1104.68万吨，有利于支撑钢厂刚需采购。铁矿供需过剩压力有限，45港进口矿库存始终徘徊于1.31-1.32亿吨之间，较2022年同期或减少2000万吨左右。春节后海外矿山铁矿发运仍处于季节性回落阶段，而国内高炉铁水产量将由谷底逐步抬升，叠加钢厂进口矿低库存，铁矿供需节奏存在阶段性的错配。截至1月6日收盘，铁矿期货01合约贴水最便宜交割品（IOC6）9（前值21），05合约贴水5（前值20）。不过目前距离春节仅2周，终端需求步入淡季，国内高炉持续亏损叠加钢厂成材自储，资金压力有限制约钢厂原料冬储补库力度，钢厂进口矿库存较低点已增加近1000万吨，春节前钢厂铁矿补库逐步接近尾声。同时，铁矿价格连续2个多月持续上涨引来监管关注，周五发改委开会研究加强铁矿石价格监管，并指出本轮铁矿价格上涨存在炒作成分，铁矿价格调控风险增加。综合看，国内经济复苏预期难以证伪，春节后钢厂原料低库存+高炉复产+外矿发运季节性回落，铁矿供需仍存在阶段性错配，但春节前钢厂铁矿补库接近尾声，发改委研究加强铁矿价格监管，短期调整压力较大。策略上，单边：多单止盈离场，新单等待回调后做多05合约；组合：。关注：疫情；钢厂补库。

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煤炭产业链

原料补库接近尾声，市场预期主导年末行情

焦炭：供应方面，山东焦化落后产能退出限制华东地区焦炉开工，但山西及河北等地企业开工率延续上行态势，提产积极性依然较强，独立焦企焦炭日产继续增长。需求方面，今冬政策性限产因素仍未发酵，焦炭入炉刚需支撑同比尚可，但春节临近钢厂原料补库节奏减慢，冬储推进接近尾声，焦化厂厂内库存存在累库可能，关注后续铁水是否减产从而带来焦炭刚需的回落。现货方面，焦企生产趋于平稳，对下游议价心态尚可，焦炭首轮提降快速推进，且年前贸易环节信心不足，加之上游坑口焦煤亦有松动，成本支撑同步走弱，现货市场进入弱势。综合来看，焦企提产积极性尚可，焦炉开工延续上行之势，而原料冬储仍在推进，焦炭供需矛盾尚不突出，但春节临近，下游采购意愿将逐步放缓，贸易环节成交亦将走弱，现货市场快速完成首轮提降，期价表现或维持偏弱震荡格局，关注年末宏观政策变动预期是否带动市场交易情绪回暖。

焦煤：产地煤方面，前期受出勤率影响开工偏低矿井存在部分复产情况，但春节将至，安全检查叠加煤矿放假等因素制约整体开工回升，坑口焦煤产出较难体现显著增量；进口煤方面，煤炭进口将自4月起恢复实施最惠国税率3%-6%，澳煤进口不受影响，但相应抬升蒙煤及俄煤进口成本，但当前甘其毛都口岸通关车数维持相对高位，蒙煤进口增长势头暂无回落预期。需求方面，焦化利润受焦炭首轮提降影响再度收缩，年前焦炉开工率或难再现上升，且原料冬储接近尾声，下游采购趋于谨慎，坑口拉运亦有放缓，焦煤贸易需求同步走弱。综合来看，春节临近，产地焦煤产出难有显著增量，而下游采购力度同步走弱，原料补库节奏逐步放缓，坑口焦煤贸易价格维持弱势，焦煤供需同步回落，但市场预期主导年末行情，煤炭进口政策调整仍有发酵空间，关注澳媒进口是否顺利放开以及宏观政策增量利多影响。

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纯碱/玻璃

供减需增预期较强，2023年玻璃逢低做多为主

现货：1月6日，华北重碱2900元/吨（0），华东重碱2900元/吨（0），华中重碱2850元/吨（0），周五西南轻重碱分别涨30，西北轻重碱分别涨50和100。

供给：1月6日，纯碱日度开工率为91.5%（-1.78%），纯碱周产量61.67万吨，环比增加0.55万吨（+0.90%）。近期无新增检修计划，预计下周整体开工92.34%，产量61.70万吨，与本周持平。

装置检修：湖北双环煤气化检修，减量1/3，预计7-8天；重庆碱氨燃料问题，短期产量下降，半负荷运行。

需求：（1）浮法玻璃：1月6日，运行产能159180t/d（0），开工率78.55%（0），产能利用率79.33%（0），浮法玻璃均价报1599元/吨（+0.19%），主产地玻璃产销良好，1月6日，沙河120%，湖北105%，华东95%；（2）光伏玻璃：1月6日，运行产能78660t/d（+1000），开工率87.83%（+1.44%），产能利用率94.93%（+0.07%），1月5日漳州旗滨光伏新能源一条1200吨产线点火成功。

点评：对于纯碱，基本面变化不大，供需紧平衡、库存偏低的格局尚未改变。2023年光伏玻璃投产计划较多，地产竣工有望改善浮法冷修计划有限，远兴500万吨天然碱产能投产前，纯碱供需将维持紧平衡格局，低库存格局有望延续至远兴产能投产前。目前主要的风险在于远兴装置投产时间，市场分歧较大，目前计划是5月投产，但面对2000元/吨的潜在利润，不排除该装置提前投产的可能。同时，2023年澳煤大概率恢复通关，煤炭价格下行压力较大，叠加5月后远兴低成本天然碱产能投产，长期看纯碱成本存在下行风险。对于浮法玻璃，伴随浮法玻璃冷修增加，浮法玻璃产能利用率较2022年初的高点累计下降约11%，隆众样本生产企业库存已连续4周下降，2023年部分高龄窑线仍有检修计划。同时，2023年稳增长背景下，地产销售竣工改善预期较强，浮法玻璃需求有望复苏。供减需增的强预期逻辑下，玻璃远期升水结构较明确。

策略建议：单边，纯碱05合约及玻璃05合约仍持多头思路，多单耐心持有，新单则等待回调后做多的机会。

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魏莹

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原油

需求担忧降温油市回稳，原油短期维持低位震荡

宏观方面，月初美国初请失业金人数降至三个月最低，12月裁员人数大降43%，这表明劳动力市场仍吃紧，可能迫使美联储继续加息。其他数据也凸显了劳动力市场的韧性。

需求方面，EIA第一期数据显示圣诞假期及风暴寒潮影响美国炼油及消费均出现大幅下滑，美国当周EIA精炼厂设备利用率出现自2021年2月以来最大降幅，汽油需求创2020年3月以来最大降幅，柴油需求降幅更大。另外市场也高度关注亚洲地区需求变化，而因近期疫情影响及马上临近春假假期等因素导致亚洲地区采购意愿减弱。目前需求成为当前油价的核心影响因素。

持仓方面，截至1月3日当周的持仓报告显示投机者继续增持了ICE布伦特原油净多头头寸创最近七周新高。但是WTI原油遭到了大幅减持，投机者所持原油净多头头寸下降创20周新低。

总体而言，市场的需求担忧降温后油市回稳概率较大，原油价格短期维持低位震荡格局。

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聚酯

市场缺乏利好消息提振，PTA持空头思路

PTA供应方面，截止至1月5日，PTA市场开工在61.67%，周内华东一套PTA装置于1月3日停车检修及一套PTA新装置投产、华南一套PTA装置于1月4日升温重启、华东一套PTA装置于1月5日升温重启，市场供应稍有提升，但由于新产能负荷偏低，故行业开工率整体较上周有所下滑。

内需方面，2022年12月聚酯产量预估410万吨，环比下降11%，聚酯执行减产，部分企业提前进入春节放假状态，产量环比大幅下滑。由于前期累库影响，特别是长丝企业降负意愿明显，聚酯负荷明显低于往年同期水平。逐渐临近春节假期，市场整体需求呈现易跌难涨的态势。

成本方面，海外加息预期延续，冷冬能源危机题材并没有出现，燃料消耗减少和前景疲软，原油维持偏弱格局，成本端短期对PTA存利空驱动。

总体而言，成本端对下游存在利空驱动，后续供应端存提升可能，供需端整依旧呈现弱势格局；市场缺乏利好消息提振，建议PTA2305节前仍维持空头思路。

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杨帆

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棉花

需求数据边际转好，棉花持多头思路

库存方面，下游经历本轮阶段性去库后，纱厂库存处于双低，原料端和成品端均是历史同期最低，下游对节后小阳春期待较高，下游仍有补库动力和需求。

内需方面，根据市场反馈情况来看，随着“疫后”工人返岗增加，纺企尤其是疆内纺企开机率明显回升，出于生产需要以及对于后市棉价再度走高的担忧，部分企业积极采购备货。疫情对工厂影响降低。

　外需方面，美国劳动力市场就业依然火爆，工资通胀也相对强劲，消费总体仍保持一定韧性。

终端需求方面，从纺织服装社会零售总额及全网男女装销售成交情况数据看，当前纺织服装终端消费处于绝对底部区间，继续削减的可能性已经不大。随着我国全境放开、经济逐步复苏，预计纺织服装行业在传统金三银四旺季行情的反弹空间较大，对棉花原料需求也将逐步启动。

　总体而言，基于经济复苏消费反弹预期，建议棉花持多头思路。(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

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甲醇

MTO装置即将复产，甲醇2500存在支撑

上周伊朗Sabalan和Kimiya两套165万吨装置临时停车，同时ZPC降低负荷至7成，不过因寒潮停工的北美装置全数重启完毕，国际甲醇开工率维持在70%。国内甲醇到港量为38.97万吨，达到历史最高水平，不过主要原因是前一周到港量仅为15万吨，二者平均之后单周数据正常，无法形成未来进口量增加的结论。本周重庆卡贝乐和玖源化工计划重启，月底气头装置将全部检修结束，2月产量预期增加6%，不利于甲醇价格上行。在停车两个月之后，浙江兴兴、中原大化和山东鲁西预计本月内复产，对华东甲醇需求有较大提振作用。综上，1月产量和进口量增长有限，而烯烃需求明显增加，同时煤炭价格整个冬季都不会大幅下跌，当前甲醇价格存在强支撑，05合约预计较难跌破2500元/吨。

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聚烯烃

下游开工率锐减，PP可能加速下跌

周一石化库存为62（+6）万吨。上周聚烯烃下游开工率进一步下滑，远低于历史同期水平。其中PE下游开工率降低0.5%，管材降低3%，注塑降低1%。PP下游开工率降低1%，因医疗防护需求锐减，无纺布开工率降低5%，管材和注塑降低1%。目前多数需求已经进入春节前淡季，直到元宵节前开工率都不会显著回升。近一周原油跌幅高达9%，导致油制PP利润增加1100元/吨，达到2022年1月以来最高，原油对PP的成本支撑作用大幅减弱。目前甲醇重新成为PP价格的支撑，不过2月起甲醇也将面临下行压力。PP现货企业看涨比例减少至4.58%，是2021年4月至今最低。另外期货前二十席位净空持仓突破2万手，看跌期权成交量和持仓量始终高于看涨期权。以上三方面均反映出市场看跌情绪加重，未来来两周PP价格可能加速下跌。

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杨帆

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橡胶

轮企开工表现疲软，关注终端车市消费刺激有无增量

供给方面：11月中国天然橡胶单月产出续创近年同期产量峰值纪录，彰显极端气候影响弱化后产区物候条件的平稳；而橡胶进口季节性走强，原料产出增多使得泰国南部合艾市场保持低位震荡格局，国内进口补充作用继续增强，天然橡胶供应端延续增长之势。

需求方面：呼声较高的乘用车购置税减征措施的延长实施石沉大海，购税跳升恢复至10%，市场信心遭受打击，乘联会下调2023年乘用车零售增速至零增长，受此影响轮胎企业开工意愿继续下滑，而今年农历新年偏早，企业提前放假或提上议程，天然橡胶需求预期维持悲观。

库存方面：橡胶到港走强叠加下游采购平淡，港口库存录得连续11周累库，库存分位水平升至46.1%，整体库存压力正逐步显现。

核心观点：乘用车购置税直接恢复至10%打破市场乐观期待，同时压制轮企开工低位下行，而天胶进口季节性回暖，港口库存加速累库，供需结构延续供增需减预期，沪胶策略可延续空头思路；但考虑到国内产区已然进入停割季，而产业政策面或有增量变动，商务部宣称将继续推动稳定和扩大汽车消费，关注停割期间政策变动带来的市场交易氛围的变化，谨慎持仓。

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棕榈油

供减需增结构延续，棕油存反弹空间

上周棕榈油价格受原油走弱的影响，自高位小幅回落。宏观方面，海外浅衰退预期仍在延续，近日原油价格走弱对下游生柴需求预期存在一定拖累。而国内方面，随着疫情拖累的减弱，叠加后续消费刺激政策的加码，对消费预期的提振较为明显，整体宏观面对油脂板块中性偏多。供给方面，主产国进入减产周期，马棕产量、出口及库存均有所下降，叠加近期天气因素，高频数据显示产量进一步下行，市场对供给端收缩预期不断抬升。此外印尼出口政策再度收紧，DMO配比下调至6:1以确保其国内供应。目前印尼棕油库存回落至历史平均水平，且其国内消费有所改善，出口政策是否有进一步收紧存不确定性。下游需求方面，生柴目前虽无实质性利多，但印尼生柴政策仍在持续推进，2月其或强制实行B35政策，预期较为乐观，而国内消费需求方面，疫情扰动较弱，需求预期边际改善。国内库存方面，目前仍处于历史偏高水平。综合来看，近期供给端利多因素不断增多，而需求端边际改善预期较强，棕榈油价格下方支撑不断走强，但短期内棕榈油快速拉涨，上行动能或放缓，关注原油扰动。

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