股指

积极推涨因素仍占主导，沪深300期指多单持有

周二（1月10日），A股整体呈小涨态势。截至收盘，上证指数跌0.21%报3169.51点，深证成指涨0.49%报11506.79点，创业板指涨1.38%报2474.01点，中小综指涨0.22%报12026.75点，科创50指涨0.17%报990.32点。当日两市成交总额为0.75万亿、较前日小幅缩量；当日北向资净流入为58亿、已连续多日加仓，且幅度较大。

盘面上，汽车、消费者服务、传媒、电子和医药等板块涨幅相对较大，而金融、石油石化、钢铁和建筑等板块走势则较弱。

因现货指数表现相对坚挺，当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均小幅走阔。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则持续回落。总体看，市场情绪依旧偏向积极。

当日主要消息如下：1.我国12月新增社融规模为1.31万亿，前值为1.9万亿；当月新增人民币贷款为1.4万亿，前值为1.21万亿；2.据央行和银保监会座谈会精神，要求合把握信贷投放节奏、适度靠前发力，进一步优化信贷结构等。

从近期A股主要量价指标看，其关键位支撑逐步夯实、且市场预期乐观，技术面多头格局仍在强化。国内政策面持续发力，且最新信贷及基本面数据亦有明显的改善信号，利于提振市场风险偏好，并形成“赚钱效应”正反馈。基于业绩、情绪看，积极推涨因素占据主导，股指整体仍有上行空间。而考虑具体指数，从政策映射关联度、盈利修复确定性、及盘面走势看，预计当前阶段大盘价值、顺周期板块整体表现仍最优，对应沪深300期指多单继续持有。

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有色

金属（铜）

LME库存持续下滑，铜价走势偏强

上一交易日SMM铜现货价报66460元/吨，相较前值上涨270元/吨。期货方面，昨日铜价全天震荡走高，LME铜价表现更为强势，涨破前期高点。宏观方面，美国经济数据暂无超预期表现，美元指数维持区间内震荡。国内方面，疫情拖累基本消退，国内宏观修复预期持续出现改善，叠加促销费、拉投资等政策发力方向，从中期来看，对有色中性偏多。供给方面，虽然秘鲁等国家铜矿供给有所减少，但其他国家产量有所提升，且海外矿端扰动事件持续时间较短，整体铜矿供给仍有所增加，矿端供给宽松预计将延续至23年，关注冶炼端产能修复情况。下游需求方面，受到国内宏观预期改善的影响，国内需求预期出现抬升，但部分下游企业已经出现停工放假，实际需求较为疲弱，拿货意愿不强。叠加海外衰退预期持续，存在一定拖累。库存方面，目前库存仍处于低位，LME库存继续下滑对铜价形成支撑。综合而言，国内需求预期存进一步改善空间，且交易所库存处于低位，对铜价形成一定支撑，但后续矿端供给预计延续宽松，冶炼端产能持续修复，铜价趋势性上涨动能仍有待观察。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

供给约束持续，铝价下方存支撑

上一交易日SMM铝现货价报18000元/吨，相较前值上涨140元/吨。期货方面，昨日铝价全天震荡走高。宏观方面，美国经济数据暂无超预期表现，美元指数维持区间内震荡。国内方面，疫情拖累基本消退，国内宏观修复预期持续出现改善，叠加促销费、拉投资等政策发力方向，中期来看，对铝存在利多。但目前经济数据暂未有实质性改善，乐观预期兑现节奏较慢。供给方面，海外能源压力逐步缓解，预计23年海外铝产能进一步减产可能性较低，但增量有限。而国内方面，根据最新调研数据，12月国内铝产量同环比均出现增加，内蒙古新投仍在释放，四川、广西两地原铝生产企业复产增量逐步体现，贵州则因用电紧张限制当地电解铝企业生产，最新消息表示贵州电网对省内电解铝企业实施第三轮停槽减负荷，前两轮受影响产能约64万吨，本轮或再有30万吨产能减产。目前受影响产能主要受冬季和水电问题，且电解铝复产较慢，预计产能释放需等待至明年下半年。下游需求方面，受春节因素影响，部分下游企业已经出现停工放假，整体需求一般，现货成交以贴水为主，观望情绪较重。终端消费方面，目前暂无实质性改善，关注投资端进一步刺激政策。库存方面，季节性累库已经启动，累库节奏略有放缓，目前库存仍低于去年同期水平。综合来看，季节性累库及终端需求改善的暂未兑现对铝价反弹形成一定压制，但供给端约束明确，产能释放有限，叠加下游需求预期存进一步改善空间，铝价下方支撑较为明确。

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钢矿

警惕发改委调控风险，铁矿价格高位震荡

1、螺纹：宏观上，12月社融数据超预期大降，经济内生增长动能较弱，市场对春节后下游刚需复苏依然存在分歧。中观上，春节临近，刚需下行趋势不可逆，螺纹已进入被动累库阶段。近期原料端利空相对集中，上周五发改委表示要加强铁矿石价格监管，2023年澳煤将恢复进口，昨日消息首批煤炭将于2月下旬抵达国内，近期焦炭现货第一轮提降落地，未来将累计有3-4轮的降价空间，短期高炉成本支撑有所减弱。螺纹期现价格相对淡季基本面偏高，期货升水现货，短期续涨动力受限。不过，电炉减产放假+高炉亏损淡季检修，螺纹钢产量已低于去年同期，且有望继续下降，有利于缓和淡季累库压力，春节后螺纹库存高度或相对有限。且宏观上2023年政府全力稳增长预期仍难证伪，地产供给/需求两侧利好政策仍有望加码，市场对国内2023年经济和地产复苏的预期较强。综合看，强预期逻辑依然是支撑价格的核心，疫情影响消退叠加稳增长政策加码，国内经济复苏的乐观预期难以被证伪，且低供给背景下，淡季螺纹累库高度较为有限，螺纹价格支撑较强，但短期近期原料端利空消息较多，高炉成本支撑力度或有所减弱，且短期宏观增量利多有限，海外衰退风险扰动，淡季螺纹估值相对偏高，春节前续涨动能受限。策略上：单边，新单不宜追高，仍持回调后再做多05合约的思路；组合：2023年2月起澳煤进口将恢复，全年焦煤供给增量可观，焦煤环节让利钢厂的概率较高，可等待螺纹/焦煤比值低位时参与做多螺纹做空焦煤的套利。关注：春节后需求启动情况。

2、热卷：短期国内宏观增量利多较为有限，12月社融超预期大降，经济内生增长动能较弱，市场对2023年2季度总需求的复苏依然存在分歧；同时，海外紧缩持续，衰退风险仍在积累。春节临近，热卷下游需求下行趋势较明确，目前也已进入被动累库阶段。同时，近期原料端利空相对集中，周五发改委开会研究加强铁矿石价格监管，市场消息2023年2月进口澳煤将陆续到港，近期焦炭现货第一轮提降陆续落地，未来将累计有3-4轮降价空间，短期高炉成本支撑有所减弱。不过，国内宏观稳增长大方向不变，2023年消费刺激是中央政府稳增长工作的核心内容之一，传统消费大头“房+车”仍将直接受益，2023年消费刺激政策有望加码，叠加国内经济复苏背景下，居民部门超额储蓄的潜在释放空间，2023年消费修复力度可期。综合看，热卷基本面供需矛盾暂不突出，库存压力有限，且国内宏观稳增长政策逐步加码叠加疫情影响消退，经济复苏的乐观预期难以被证伪，热卷价格的支撑较强，但短期宏观增量利多有限，淡季被动累库阶段，热卷期价接近平水，春节前续涨动能或受限。策略上，单边：新单不宜追过，仍持调整后做多的思路；组合：2023年焦煤恢复进口的确定性较高，焦煤供给增量可观，焦煤环节让利钢厂的概率较高，可等待逢热卷/焦煤比值较低时参与做多热卷做空焦煤的套利策略。关注：春节后需求启动情况。

3、铁矿石：钢联样本高炉日均铁水产量仍保持220万吨/天以上的水平，同比增加12.2万吨，钢厂进口矿库存9956.34万吨，同比依然减少1104.68万吨，有利于支撑钢厂刚需采购。铁矿供需过剩压力有限，10月以来45港进口矿库存始终徘徊于1.31-1.32亿吨之间，目前较2022年同期减少约2500万吨。春节后海外矿山铁矿发运仍处于季节性回落阶段，而国内高炉铁水产量将由谷底逐步抬升，叠加钢厂进口矿库存偏低节后仍有部分补库需求待释放，铁矿供需节奏存在阶段性的错配。截至1月10日收盘，铁矿期货01合约贴水最便宜交割品（IOC6）19（前值9），05合约贴水25（前值5）。不过目前距离春节仅2周，终端需求步入淡季，国内高炉持续亏损叠加钢厂成材自储，资金压力有限制约钢厂原料冬储补库力度，钢厂进口矿库存较低点已增加近1000万吨，春节前钢厂铁矿补库逐步接近尾声。同时，上周五发改委开会研究加强铁矿石价格监管，并指出本轮铁矿价格上涨存在炒作成分，短期铁矿价格调控风险增加。综合看，国内经济复苏预期难以证伪，春节后钢厂原料低库存+高炉复产+外矿发运季节性回落，铁矿供需仍存在阶段性错配，但春节前钢厂铁矿补库接近尾声，发改委研究加强铁矿价格监管，短期调整压力较大。策略上，单边：新单仍持回调后做多05合约的思路。关注：疫情；钢厂补库。

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魏莹

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煤炭产业链

焦炭次轮提降快速落地，关注煤炭进口市场政策推进

焦炭：供应方面，中焦协会议号召与会企业加大限产力度，以此提升对上下游议价能力，而春节临近，焦炉开工意愿亦有逐步降低可能，节前开工率料呈现回落之势。需求方面，铁水产量仍维持220万吨之上，焦炭入炉需求支撑尚可，但钢厂补库节奏有所放缓，原料冬储或接近尾声，焦化厂厂内库存存在累库可能，关注后续铁水是否减产从而带来焦炭刚需的回落。现货方面，河北及山东地区主流钢厂落实焦炭次轮100-110元/吨提降，本轮降价快速落地，且港口贸易环节亦同步趋弱，现货市场进入下行区间，但焦企多考虑到煤价下行幅度不高而自身再度陷入亏损，挺价意愿继续增强，节前第三轮提降难度升温。综合来看，春节临近，下游采购力度持续减缓，港口贸易环节成交走弱，焦炭次轮提降基本落实，焦企经营状况迅速转差，主动限产因素或将发酵，价格走势或维持震荡格局，关注近期宏观政策变动预期是否带动市场交易情绪回暖。

焦煤：产地煤方面，前期受出勤率影响开工偏低矿井存在部分复产情况，但春节将至，安全检查叠加煤矿放假等因素制约整体开工回升，坑口焦煤产出较难体现显著增量；进口煤方面，煤炭进口将自4月起恢复实施最惠国税率3%-6%，澳煤进口不受影响，但相应抬升蒙煤及俄煤进口成本，但当前甘其毛都口岸通关车数维持相对高位，蒙煤进口增长势头暂无回落预期。需求方面，焦化利润受焦炭首轮提降影响再度收缩，年前焦炉开工率或难再现上升，且原料冬储接近尾声，下游采购趋于谨慎，坑口拉运亦有放缓，焦煤贸易需求同步走弱。综合来看，节前产地焦煤产出难有显著增量，焦企补库采购力度持续放缓，坑口焦煤贸易价格维持弱势，焦煤供需同步回落，但市场预期主导年末行情，煤炭进口政策调整仍有发酵空间，关注澳媒进口放开时点的确认以及宏观政策是否存在增量利多影响。

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纯碱/玻璃

供减需增预期较强，2023年玻璃逢低做多为主

现货：1月10日，华北重碱2900元/吨（0），华东重碱2900元/吨（0），华中重碱2850元/吨（0）。

供给：1月10日，纯碱日度开工率为91.43%（0）。

装置检修：暂无新增检修，产量偏稳。

需求：（1）浮法玻璃：1月10日，运行产能159680t/d（0），开工率78.22%（0），产能利用率79.58%（0）；浮法玻璃均价报1621元/吨（+0.19%），主产地玻璃产销率基本持平，1月10日，沙河95%，湖北105%，华东75；（2）光伏玻璃：1月10日，运行产能79760t/d（0），开工率87.83%（0），产能利用率94.99%（0）。

点评：对于纯碱，基本面变化不大，供需紧平衡、库存偏低的格局尚未改变。2023年光伏玻璃投产计划较多，地产竣工有望改善浮法冷修计划有限，远兴500万吨天然碱产能投产前，纯碱供需将维持紧平衡格局，行业低库存格局将延续。目前主要的风险在于远兴装置投产时间，昨日市场消息，远兴一期500万吨产能，1号线150万吨5月初投料试车，6月出产品，6月底满产，2号线150万吨6月中旬出产品，7月下旬满产，3号线200万吨计划9月5日出产品，但面对2000元/吨的潜在利润，不排除提前投产的风险。同时，昨日消息2023年2月澳煤将陆续到港，全年煤炭供给增量可观，煤炭价格重心下行的压力较大，叠加5月后远兴低成本天然碱产能投产，长期看纯碱成本存在下行风险。对于浮法玻璃，伴随浮法玻璃冷修增加，浮法玻璃产能利用率较2022年初的高点累计下降约11%，隆众样本生产企业库存已连续4周下降，2023年部分高龄窑线仍有检修计划。同时，2023年稳增长背景下，地产销售竣工改善预期较强，浮法玻璃需求有望复苏。供减需增的强预期逻辑下，玻璃预期转暖，价差结构呈现明显的远期升水特征。

策略建议：单边，纯碱05合约及玻璃05合约仍持多头思路，多单耐心持有，新单则持逢回调做多的机会。

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魏莹

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原油

API库存意外增加，原油涨幅受限

宏观方面，世界银行将许多国家2023年的增长预测下调至处于衰退边缘的水平，预计2023年全球GDP增长1.7%。美联储2月加息25个基点至4.50%-4.75%区间的概率为79.2%。

机构方面，EIA预计2023年美国石油和其他液体燃料消费将增加17万桶/日，达到2044万桶/日。但大幅下调了对2023年油价判断，预计2023年布伦特原油平均价格为每桶83美元，较2022年下降18%，并认为未来2年原油市场将再次出现过剩局面。EIA表达了对中国放开疫情管控的的担忧，这基本代表了海外市场的观点，对中国需求恢复持谨慎观望态度。

库存方面，API数据显示，美国上周原油库存意外猛增，汽油和馏分油库存也攀升。截至1月6日当周，原油库存猛增约1490万桶,汽油库存增加约180万桶，馏分油库存增加约110万桶。日内重点关注EIA数据。

总体而言，尽管EIA预测明年全球石油消费增长，但对国内需求增长预期不易，叠加世界银行预计的衰退风险，油价涨幅可能受限。

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聚酯

未有明显利好驱动，PTA持空头思路

PTA方面，截止至1月5日，PTA市场开工在61.67%，周内华东一套PTA装置于1月3日停车检修及一套PTA新装置投产、华南一套PTA装置于1月4日升温重启、华东一套PTA装置于1月5日升温重启，市场供应稍有提升。

乙二醇方面，行业整体开工率为53.70%，其中乙烯制开工率为59.90%，合成气制开工率为44.04%。截止到1月9日，华东MEG主要库区库存统计在90.3万吨，较上周同期减少3.0万吨。

内需方面，2022年12月聚酯产量预估410万吨，环比下降11%，聚酯执行减产，部分企业提前进入春节放假状态，产量环比大幅下滑。由于前期累库影响，特别是长丝企业降负意愿明显，聚酯负荷明显低于往年同期水平。逐渐临近春节假期，市场整体需求呈现易跌难涨的态势。

总体而言，近期PTA市场供应大幅提升，而下游聚酯端需求下滑明显，PTA预计累库；当前节日气氛较为浓郁，市场难有较大变动，建议PTA2305节前仍维持空头思路。

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工业硅

市场观望居多，预计本周市场延续震荡运行

供应方面，北方开工高位稳定，产量平稳；四川由于电价高位，加之市场低迷，部分企业已停炉检修，但乐山开工稍有恢复，供应稳定；云南部分企业存在停炉计划，整体供应量将有所缩减，预计后期产量将进一步下降。

需求方面，下游整体需求偏弱。下游多晶硅行业开工高位，新增产能爬坡中，对工业硅的需求逐渐增加。有机硅市场价格持续弱势，终端需求拖累，开工低位，对工业硅需求弱势；下游铝合金生方面，目前正值元旦节后、春节之前，各地汽运陆续放假，运输节奏放慢，铝棒社会库存有所增加，厂家生产动力进一步下降，市场内几乎无人买货。

库存方面，黄埔港库存、昆明港、天津港库存高位平稳，临近年底需求持续弱势，库存高压下企业出货排库意愿增强。

   总体而言，春节前贸易商出货压力较大，市场观望居多，预计本周市场延续震荡运行。

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甲醇

甲醇支撑较强，关注PP-3MA套利

本周西北甲醇样本生产企业周度签单量为13.1（+5.8）万吨，达到过去两年最高，临近春节，中下游开始集中备货。玖源化工（50）和重庆卡贝乐（85）两套气头装置推迟至周五重启，周日泸天化（40）也将复产，如无意外，月底多数气头装置将重启完毕，2月产量预期显著增加。周二期货价格窄幅波动，华东现货价格上涨40元/吨，基差收窄至合理水平。近期到港量偏少，叠加港口低库存，沿海现货价格保持坚挺，期货价格也相对抗跌，而PP价格不断回落，PP-3MA价差缩小100点至-200，未来达到-300的可能性较高，建议重点关注。

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杨帆

从业资格：

F3027216

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聚烯烃

春节前需求不足，PP连跌六日

周三石化库存为55.5（-3）万吨。上周末新增绍兴三圆PP装置检修，本周暂无新增检修装置，检修总产能保持在300万吨左右，对应供应维持历史高位。周二期货宽幅震荡上下两难，华东现货价格再度下跌50元/吨，市场成交一般。本周下游开始春节前最后一轮采购，BOPP企业接单量达到去年12月以来最高。11月洗衣机和汽车产量同比减少10%，彩电同比持平，唯一实现正增长的是电冰箱，家电和汽车产销惨淡，塑料需求自然偏弱。PP2305已经连续6日收跌，技术指标呈现下跌形态，警惕短期进一步下探的风险。

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杨帆

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橡胶

港口库存加速累库，供增需减预期持续兑现

供给方面：停割前国内天胶产出连续创下近年单月产量峰值纪录，彰显极端气候影响弱化后产区物候条件的平稳；而橡胶进口季节性走强，原料供应增多使得泰国南部合艾市场保持低位震荡格局，进口补充作用继续增强，天然橡胶供应端延续增长之势。

需求方面：终端让利冲量推动乘用车市场以良好表现收官2022，但购置税优惠政策的延续石沉大海，市场信心遭受打击，乘联会下调2023年零售增速至零增长，而轮胎企业开工意愿同步下滑，加之今年农历新年偏早，企业提前放假或提上议程，节前天胶需求维持悲观预期。

库存方面：春节临近，下游采购意愿表现平淡，而橡胶到港维持增长，港口库存加速累库，库存压力持续显现。

核心观点：车购税恢复带动终端车市预期回落，春节临近亦使得轮企开工下行态势雪上加霜，而天胶进口延续季节性回升，港口库存连续12周增库，供增需减预期不断兑现，沪胶策略可维持空头思路；但考虑到国内产区全面停割，而产业政策层面或有加码汽车消费的可能，关注停割期间政策变动带来的市场交易氛围的变化，谨慎持仓。

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刘启跃

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棕榈油

马棕出口下滑，需求预期走弱

上一交易日棕榈油价格早盘震荡回落，夜盘止跌后横盘运行。宏观方面，人民币近期表现偏强，对进口商品价格存在一定拖累。海外浅衰退预期仍在延续，但近期原油价格止跌，对油脂拖累减弱。国内方面，随着疫情拖累的减弱，叠加后续消费刺激政策的加码，对消费预期的提振较为明显，整体宏观面对油脂板块中性偏多。供给方面，主产国进入减产周期，马棕产量及库存均有所下降，叠加近期天气因素，高频数据显示产量进一步下行，市场对供给端收缩预期不断抬升。此外印尼出口政策再度收紧，DMO配比下调至6:1以确保其国内供应。目前印尼棕油库存回落至历史平均水平，且其国内消费有所改善，出口政策是否有进一步收紧存不确定性。下游需求方面，生柴目前虽无实质性利多，但印尼生柴政策仍在持续推进，2月起或强制实行B35政策，预期较为乐观。但马棕出口高频数据出现明显回落，市场对全球消费下滑预期有所抬升。国内消费需求方面，疫情扰动较弱，需求预期边际改善。国内库存方面，目前仍处于历史偏高水平。综合来看，近期供给端利多因素不断增多，而需求端边际改善预期较强，棕榈油价格下方支撑不断走强，但短期内棕榈油快速拉涨，且人民币走强，上行动能或放缓，棕榈油预计将继续震荡筑底。

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