股指

整体仍有上行空间，沪深300期指多单持有

周三（1月11日），A股整体小幅下挫。截至收盘，上证指数跌0.24%报3161.84点，深证成指跌0.59%报11439.44点，创业板指跌1.13%报2445.97点，中小综指跌0.68%报11944.51点，科创50指跌1.65%报973.96点。当日两市成交总额为0.75万亿、较前日持平；当日北向资净流入为76.1亿，已连续多日加仓、且幅度较大。

盘面上，TMT、商贸零售、电力设备及新能源、消费者服务和汽车等板块跌幅相对较大，而煤炭、家电、银行和房地产等板块走势则较为坚挺。

当日沪深300、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持正向结构。而沪深300指数主要看跌期权合约隐含波动率则持续回落。总体看，市场情绪依旧偏向积极。

当日主要消息如下：1.全国工业和信息化工作会议部署2023年十三个方面重点任务，包括全力促进工业经济平稳增长、提升重点产业链自主可控能力等；2.《关于加快推动知识产权服务业高质量发展的意见》发布，至2030年行业营收突破5000亿。

近日A股涨势虽有收敛，但关键位支撑明确、且市场预期未弱化，技术面多头格局未改。国内政策面措施持续加力、落地，且基本面亦有改善印证信号，利于提振市场信心。此外，海外主要国家衰退格局逐步明朗、前期紧缩流动性环境边际缓和，则利于提升人民币及A股的配置价值。综合看，A股驱涨动能方向明确、且仍有发酵空间，上行空间继续打开。再考虑具体指数，从盈利修复确定性、市场风格偏好、及盘面走势看，预计当前阶段大盘价值、顺周期板块整体表现仍最优，对应沪深300期指多单继续持有。

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有色

金属（铜）

LME库存持续下滑，铜价走势偏强

上一交易日SMM铜现货价报67490元/吨，相较前值上涨1030元/吨。期货方面，昨日铜价继续表现强势，内外盘均出现大幅上行。宏观方面，美国经济数据暂无超预期表现，美元指数维持区间内震荡。国内方面，疫情拖累基本消退，国内宏观修复预期持续出现改善，叠加促销费、拉投资等政策发力方向，从中期来看，对有色中性偏多。供给方面，虽然秘鲁等国家铜矿供给有所减少，但其他国家产量有所提升，且海外矿端扰动事件持续时间较短，整体铜矿供给仍有所增加，矿端供给宽松预计将延续至23年，关注冶炼端产能修复情况。下游需求方面，受到国内宏观预期改善的影响，国内需求预期出现抬升，但部分下游企业已经出现停工放假，实际需求较为疲弱，拿货意愿不强。叠加海外衰退预期持续，存在一定拖累。库存方面，目前库存仍处于低位，LME库存继续下滑对铜价形成支撑。综合而言，国内需求预期存进一步改善空间，且交易所库存处于低位，对铜价形成一定支撑，短期内铜价或进一步上行。但中期来看，矿端供给预计延续宽松，冶炼端产能持续修复，季节性累库即将到来，且从价差结构来看，目前仍维持远月贴水结构，铜价上涨的持续性仍有待观察。

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有色

金属（铝）

供给约束明确，铝价易涨难跌

上一交易日SMM铝现货价报18110元/吨，相较前值上涨70元/吨。期货方面，昨日铝价全天震荡上行。宏观方面，美国经济数据暂无超预期表现，美元指数维持区间内震荡。国内方面，疫情拖累基本消退，国内宏观修复预期持续出现改善，叠加促销费、拉投资等政策发力方向，中期来看，对铝存在利多。但目前经济数据暂未有实质性改善，乐观预期兑现节奏较慢。供给方面，海外能源压力逐步缓解，预计23年海外铝产能进一步减产可能性较低，但增量有限。而国内方面，根据最新调研数据，12月国内铝产量同环比均出现增加，内蒙古新投仍在释放，四川、广西两地原铝生产企业复产增量逐步体现，贵州则因用电紧张限制当地电解铝企业生产，最新消息表示贵州电网对省内电解铝企业实施第三轮停槽减负荷，三轮累计停产产能或达到90万吨。目前受影响产能主要受冬季和水电问题，且电解铝复产较慢，预计产能释放需等待至明年下半年。下游需求方面，受铝价抬升的影响，交投有所改善，但主要以贸易商之间为主，部分下游企业已经出现停工放假，刚需补库为主。终端消费方面，目前暂无实质性改善，关注投资端进一步刺激政策。库存方面，季节性累库已经启动，本周累库节奏略有放缓，目前库存仍低于去年同期水平。综合来看，季节性累库及终端需求改善的暂未兑现对铝价反弹形成一定压制，但供给端约束明确，产能释放有限，叠加下游需求预期存进一步改善空间，铝价铝价易涨难跌。

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钢矿

警惕发改委调控风险，铁矿价格高位震荡

1、螺纹：春节临近，刚需下行趋势不可逆，螺纹已进入被动累库阶段。近期原料端利空相对集中，铁矿价格连续上涨引发监管风险，2023年2月进口澳煤将陆续到港，焦炭现货第一轮提降陆续落地，未来将累计有3-4轮的降价空间，短期高炉成本支撑有所减弱。螺纹期现价格相对淡季基本面偏高，期货升水现货，短期续涨动力受限。不过，电炉减产放假+高炉亏损淡季检修，螺纹钢产量已低于去年同期，且有望继续下降，有利于缓和淡季累库压力，春节后螺纹库存高度或相对有限。且宏观上2023年政府全力稳增长预期仍难证伪，地产供给/需求两侧利好政策仍有望加码，市场对国内2023年经济和地产复苏的预期较强。综合看，强预期逻辑依然是支撑价格的核心，国内经济复苏的乐观预期难以被证伪，且低供给背景下，淡季螺纹累库高度较为有限，螺纹价格支撑较强，但短期原料端利空消息较多，高炉成本支撑力度或有所减弱，且短期宏观增量利多有限，海外衰退风险扰动，淡季螺纹估值相对偏高，春节前续涨动能受限。策略上：单边，新单不宜追高，仍持回调后再做多05合约的思路；组合：2023年2月起澳煤进口将恢复，全年焦煤供给增量可观，焦煤环节让利钢厂的概率较高，可等待螺纹/焦煤比值低位时参与做多螺纹做空焦煤的套利。关注：春节后需求启动情况。

2、热卷：短期国内宏观增量利多较为有限，12月社融超预期大降，经济内生增长动能较弱，市场对2023年2季度总需求的复苏依然存在分歧；同时，海外紧缩持续，衰退风险仍在积累。春节临近，热卷下游需求下行趋势较明确，目前也已进入被动累库阶段。同时，近期原料端利空相对集中，铁矿价格持续上涨引发监管风险，2023年2月进口澳煤或将陆续到港，近期焦炭现货第一轮提降陆续落地，未来将累计有3-4轮降价空间，短期高炉成本支撑有所减弱。不过，国内宏观稳增长大方向不变，2023年消费刺激是中央政府稳增长工作的核心内容之一，传统消费大头“房+车”仍将直接受益，政策刺激叠加居民部门超额储蓄的潜在释放空间，2023年消费修复力度可期。综合看，热卷基本面供需矛盾暂不突出，淡季累库压力有限，且国内宏观稳增长政策逐步加码叠加疫情影响消退，经济复苏的乐观预期难以被证伪，热卷价格的支撑较强，但短期宏观增量利多有限，淡季热卷期价接近平水，春节前续涨动能或受限。策略上，单边：新单不宜追高，仍持调整后做多的思路；组合：2023年焦煤恢复进口的确定性较高，焦煤供给增量可观，焦煤环节让利钢厂的概率较高，可等待逢热卷/焦煤比值较低时参与做多热卷做空焦煤的套利策略。关注：春节后需求启动情况。

3、铁矿石：截至上周五钢联样本高炉日均铁水产量仍保持220万吨/天以上的水平，同比大幅增加，钢厂进口矿库存9956.34万吨，同比大幅减少1104.68万吨，有利于支撑钢厂刚需采购。铁矿供需过剩压力有限，10月以来45港进口矿库存始终徘徊于1.31-1.32亿吨之间，目前较2022年初同期减少约2500万吨。春节后海外矿山铁矿发运仍处于季节性低位，而国内高炉铁水产量将由谷底逐步抬升，叠加钢厂进口矿库存偏低节后仍有部分补库需求待释放，铁矿供需节奏存在阶段性的错配。截至1月11日收盘，铁矿期货01合约贴水最便宜交割品（IOC6）25（前值19），05合约贴水25（前值25）。不过目前距离春节仅2周，终端需求步入淡季，国内高炉持续亏损叠加钢厂成材自储，资金压力有限制约钢厂原料冬储补库力度，春节前钢厂铁矿补库基本接近尾声。同时，铁矿石价格持续上涨引发监管风险，今日上午10点发改委将召开专题新闻发布会，介绍稳物价有关工作情况。综合看，国内经济复苏预期难以证伪，春节后钢厂原料低库存+高炉复产+外矿发运季节性回落，铁矿供需仍存在阶段性错配，但春节前钢厂铁矿补库接近尾声，铁矿石价格调控风险增加，短期调整压力增大。策略上，单边：新单仍持回调后做多05合约的思路。关注：春节后终端需求启动情况；春节后钢厂原料补库。

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煤炭产业链

焦炭次轮提降快速落地，关注煤炭进口市场政策推进

焦炭：供应方面，连续提降使得焦企生产经营状况再度陷入困境，本周中焦协会议号召与会企业加大限产力度，部分原料成本偏高地区已率先降低开工负荷，节前焦炉开工率料呈现回落之势。需求方面，铁水产量仍维持220万吨之上，焦炭入炉需求支撑尚可，但钢厂补库节奏持续放缓，原料冬储接近尾声，焦化厂厂内库存存在累库可能，关注后续铁水是否减产从而带来焦炭刚需的回落。现货方面，焦炭第二轮提降基本落地，港口贸易环节亦同步趋弱，现货市场维持下行区间运行，但焦企多考虑成本支撑及自身亏损情况而挺价意愿增强，第三轮降价难度升温。综合来看，钢厂原料补库行为逐步减缓，港口贸易环节成交走弱，焦炭次轮提降快速落地，而焦企经营状况迅速转差，主动限产因素或将发酵，焦炭供需料进入双弱格局，价格走势陷入震荡，关注近期宏观政策变动预期是否带动市场交易情绪回暖。

焦煤：产地煤方面，前期受出勤率影响开工偏低矿井存在部分复产情况，但春节将至，安全检查叠加煤矿放假等因素制约整体开工回升，坑口焦煤产出较难体现显著增量；进口煤方面，市场对煤炭进口放松预期不断增强，澳煤通关今年实现在望，且当前甘其毛都口岸通关车数维持相对高位，蒙煤进口增长势头亦无回落。需求方面，焦炭两轮提降后焦化利润快速萎缩，年前焦炉开工率或难再现上升，且原料冬储接近尾声，下游采购趋于谨慎，坑口拉运亦有放缓，焦煤贸易需求同步走弱。综合来看，春节临近，产地焦煤产出难有显著增量，焦企补库采购力度持续放缓，坑口焦煤贸易价格维持弱势，焦煤供需同步回落，但市场预期主导年末行情，煤炭进口政策调整仍有发酵空间，关注澳媒进口放开时点的确认以及宏观政策是否存在增量利多影响。

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纯碱/玻璃

供减需增预期较强，2023年玻璃逢低做多为主

现货：1月11日，华北重碱2900元/吨（0），华东重碱2900元/吨（0），华中重碱2850元/吨（0），东北轻重碱分别涨120和50。

供给：1月11日，纯碱日度开工率为91.43%（0）。

装置检修：暂无新增检修，产量持稳。

需求：（1）浮法玻璃：1月11日，运行产能159680t/d（0），开工率78.22%（0），产能利用率79.13%（修正后，-0.45%）；浮法玻璃均价报1622元/吨（+0.06%），临近春节，主产地玻璃产销率有所下滑，1月11日，沙河75%，湖北80%，华东75%，西南104%，西北71%；（2）光伏玻璃：1月11日，运行产能79760t/d（0），开工率87.83%（0），产能利用率94.99%（0）。

点评：（1）纯碱，基本面变化不大，供需紧平衡、库存偏低的格局尚未改变。2023年依然是光伏玻璃投产大年，地产竣工有望改善，浮法冷修计划有限，远兴500万吨天然碱产能投产前，纯碱供需将维持紧平衡格局，行业低库存格局将延续。目前主要的风险在于远兴装置投产时间，近期市场消息，远兴一期500万吨产能3个装置将分别于5月、6月中以及9月投产，但面对2000元/吨的潜在利润，不排除提前投产的风险。同时，昨日消息2023年2月澳煤将陆续到港，全年煤炭供给增量可观，煤炭价格重心下行的压力较大，叠加5月后远兴低成本天然碱产能投产，长期看纯碱成本存在下行风险。（2）浮法玻璃，伴随浮法玻璃冷修增加，浮法玻璃产能利用率较2022年初的高点累计下降约11%，隆众样本生产企业库存已连续4周下降，2023年部分高龄窑线仍有检修计划。同时，2023年稳增长背景下，地产销售竣工改善确定性较高，浮法玻璃需求有望复苏。供减需增的预期逻辑下，玻璃基本面将转暖，价差结构呈现明显的远期升水特征。

策略建议：单边，纯碱05合约及玻璃05合约仍持多头思路，多单耐心持有，新单则持逢回调做多的机会。

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魏莹

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原油

市场情绪大幅提振，原油短期维持重心震荡上行趋势

宏观方面，世界银行将许多国家2023年的增长预测下调至处于衰退边缘的水平，预计2023年全球GDP增长1.7%。全球股市上涨，目前原油市场寄希望于周四公布的美国通胀数据和企业业绩能表明经济有韧性，并导致加息步伐放缓。如果美国通胀低于预期，对市场情绪提振将继续放大。

机构方面，EIA《短期能源展望》报告中表示，2023年全球原油需求增速预期为105万桶/日，此前预计为100万桶/日，EIA上调今明两年原油需求预测，相对支持油价。

库存方面，EIA数据显示，截至1月6日当周，美国原油库存变动实际公布增加1896.20万桶，汽油增加411.40万桶，精炼油库存减少106.90万桶。美国原油库存增幅远超预期，成品油库存也增加，表明当前需求低迷，部分炼油厂大幅停产。

总体而言，海外市场将继续定价中国带动全球需求恢复的预测，预计短期内油价将维持重心震荡上行格局。

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聚酯

成本端原油重心上移，PTA受支撑短期偏强

PTA方面，嘉兴石化220万吨重启暂未出料，逸盛其他装置负荷小幅调整，亚东负荷调整至8成，恒力石化220万吨恢复，嘉通能源250万吨装置负荷提升，1月4日，英力士2号装置110万吨产能如期重启，截至1月6日，PTA周度开工率回升5.8%至69.4%。

乙二醇方面，行业整体开工率为53.70%，其中乙烯制开工率为59.90%，合成气制开工率为44.04%。截止到1月9日，华东MEG主要库区库存统计在90.3万吨，较上周同期减少3.0万吨。

内需方面，截至1月6日，聚酯开工负荷67.5%，周度小幅上升1.5%。终端方面，江浙开工基本进入春节放假状态，终端开工继续下滑。逐渐临近春节假期，市场整体需求呈现易跌难涨的态势。

成本方面，宏观市场情绪大幅提振，投资者寄希望于通胀数据可表明经济韧性，原油期货低位反弹，成本端存在一定支撑。

总体而言，市场供应大幅提升，而下游聚酯端需求下滑明显，企业节前备货意愿不强，年后织造订单预计依然较弱，可能拖累年后备货力度；由于原油市场受提振明显，PTA受支撑短期偏强。

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工业硅

市场观望居多，节前工业硅震荡偏弱为主

供应方面，北方开工高位稳定，产量平稳；四川由于电价高位，加之市场低迷，部分企业已停炉检修，但乐山开工稍有恢复，供应稳定；云南部分企业存在停炉计划，整体供应量将有所缩减，预计后期产量将进一步下降。

需求方面，下游整体需求偏弱。多晶硅方面，产业链利润归属不断下移，多晶硅新单签订弱势且价格持续下行，导致多晶硅厂对工业硅的采购热情稍有下降。有机硅市场价格持续弱势，终端需求拖累，开工低位，对工业硅需求弱势。下游铝合金生方面，目前正值元旦节后、春节之前，各地汽运陆续放假，运输节奏放慢，铝棒社会库存有所增加，厂家生产动力进一步下降，市场内几乎无人买货。

库存方面，黄埔港库存、昆明港、天津港库存高位平稳，临近年底需求持续弱势，库存高压下企业出货排库意愿增强。

总体而言，春节前贸易商出货压力较大，市场观望居多，预计本周市场延续震荡偏弱运行。

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甲醇

生产企业顺利去库，港口库存加速积累

本周甲醇生产企业库存大幅减少，为42.45（-7.03）万吨，订单待发量增长1.46万吨至30.08万吨，结合昨日公布的西北企业极高的接单量，足以反映近一周需求良好。经过一个半月，生产企业库存已经从55万吨的极高水平降低至42万吨的正常水平，这也解释了为何近期甲醇价格表现坚挺。不过，相对比下，港口库存正在加速积累，上周为79.74（+8.08）万吨，进口船只集中抵达华东港口，预计一月港口库存都将延续增加。周三期货价格进一步冲高，各地现货价格不同程度上涨，除华南外其他地区市场成交活跃。目前生产企业节前排库进入尾声，下周多数中下游将正式休假，现货成交转弱后，价格陷入震荡的可能性较大。

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杨帆

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聚烯烃

需求预期向好，聚烯烃暂时止跌

周四石化库存为52.5（-3）万吨，库存已经降低至近一年低位。本周聚烯烃生产企业积极出货，库存延续下降，其中PE减少1%，PP减少8%。社会库存出现分化，PE减少1%，处于202年春节后最低水平，PP增加6%，为三年最高。本周仅新增兰州石化（6万吨全密度）一套装置检修，福建联合和上海石化PE装置重启，产量预计进一步增长。尽管供应保持宽松，但疫情后需求预期向好，原油止跌反弹，同时昨夜聚烯烃期货价格也快速反弹近100点，目前暂无较强上涨驱动，如果开展多头套保，建议部分期货多头替换为期权，首选策略是牛市价差。

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杨帆

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橡胶

节前需求兑现料延续弱势，供需结构边际宽松

供给方面：停割前国内天胶产出连续创下近年单月产量峰值纪录，彰显极端气候影响弱化后产区物候条件的平稳；而橡胶进口季节性走强，原料供应增多使得泰国南部合艾市场保持低位震荡格局，进口补充作用继续增强，天然橡胶供应端延续增长之势。

需求方面：终端让利冲量推动乘用车市场以良好表现收官2022，但购置税优惠政策的延续石沉大海，市场信心遭受打击，乘联会下调2023年零售增速至零增长，而轮胎企业开工意愿同步下滑，加之今年农历新年偏早，企业提前放假或提上议程，节前天胶需求维持悲观预期。

库存方面：春节临近，下游采购意愿表现平淡，而橡胶到港维持增长，港口库存加速累库，库存压力持续显现。

核心观点：天胶进口维持季节性强势，港口库存连续12周增库，而终端车市受车购税恢复影响预期不佳，节前轮企开工下行态势雪上加霜，天然橡胶供增需减预期持续兑现，沪胶策略可延续空头思路；但考虑到商务部等多部委表态力挺汽车消费，产业政策层面或有加码可能，关注国内产区停割期间政策变动对市场交易氛围带来的乐观影响，谨慎持仓。

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棕榈油

马棕出口下滑，价格上行动能放缓

上一交易日棕榈油价格全天震荡运行。宏观方面，人民币近期表现偏强，对进口商品价格存在一定拖累。海外浅衰退预期仍在延续，但近期原油价格止跌，对油脂拖累减弱。国内方面，随着疫情拖累的减弱，叠加后续消费刺激政策的加码，对消费预期的提振较为明显，整体宏观面对油脂板块中性偏多。供给方面，主产国进入减产周期，马棕产量及库存均有所下降，叠加近期天气因素，高频数据显示产量进一步下行，市场对供给端收缩预期不断抬升。此外印尼出口政策再度收紧，DMO配比下调至6:1以确保其国内供应。目前印尼棕油库存回落至历史平均水平，且其国内消费有所改善，出口政策是否有进一步收紧存不确定性。下游需求方面，生柴目前虽无实质性利多，但印尼生柴政策仍在持续推进，2月起或强制实行B35政策，预期较为乐观。但马棕出口高频数据出现明显回落，市场对全球消费下滑预期有所抬升。国内消费需求方面，疫情扰动较弱，需求预期边际改善。国内库存方面，目前仍处于历史偏高水平。印尼小幅上调了下半月毛棕参考价。综合来看，近期供给端利多因素不断增多，而需求端边际改善预期较强，棕榈油价格下方支撑不断走强，但前期棕榈油快速拉涨，且人民币走强，上行动能或放缓，棕榈油预计将继续震荡筑底。

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张舒绮

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