股指

整体涨势未改，沪深300期指盈亏比仍最佳

周一（1月30日），A股整体延续涨势。截至收盘，上证指数涨0.14%报3269.32点，深证成指涨0.98%报12097.76点，创业板指涨1.08%报2613.89点，中小综指涨1.34%报12541.44点，科创50指涨0.24%报1031.61点。当日两市成交总额为1.06万亿、较前日大幅增加，为近2月来首次重回万亿水平；当日北向资净流入为186.1亿，已连续多日大幅净流入。

盘面上，汽车、国防军工、计算机、食品饮料、电力设备及新能源、机械等板块涨幅较大，而消费者服务、煤炭和交运等板块走势则较弱。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔，但整体维持正向结构。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则延续回落态势。总体看，市场预期并无明显的弱化信号。

当日主要消息如下：1.欧元区1月工业景气指数为1.3，预期为-0.6，前值为-1.5；2.财政部称，预计2022新增减税降费、退税缓税缓费达4.2万亿，且下一步将继续完善税费支持政策。

当日A股虽冲高回落，但从主要量价指标看，其关键位支撑良好、市场情绪依旧偏向乐观，技术面整体多头特征未改。而国内基本面主要指标逐步改善、政策面积极措施亦持续出台，均将对股指形成持续的推涨作用。再从具体分类指数看，考虑业绩增速改善的确定性、估值匹配度，以及盘面走势印证，当前阶段大盘价值股的预期盈亏比仍最佳，沪深300期指多单继续持有。

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有色

金属（铜）

前期利好已多数定价，铜价进一步上行驱动有限

上一交易日SMM铜现货价报69780元/吨，相较前值下跌370元/吨。期货方面，昨天铜价早盘快速回落，随后震荡运行，收复部分跌幅。海外宏观方面，市场目前对美联储2月加息25BP基本达产一致，预计在议息会议前美元指数维持窄幅震荡。国内方面，春节期间出行消费数据出现显著改善，市场宏观预期正在不断好转。但目前地产数据仍未有实质性改善，投资端向好仍需等待。供给方面，节假日期间铜矿扰动增多，五矿资源表示其Las Bambas铜矿在运输受阻而影响进出运输后，关键物资出现短缺，或于2月1日起暂停生产。关注海外矿端扰动事件持续时间，目前来看，整体铜矿供给仍有所增加，矿端供给宽松预计将延续至23年，下游需求方面，部分下游企业仍处于放假状态，拿货较为谨慎。库存方面，社会库存继续季节性抬升，LME库存仍维持低位。综合而言，国内需求预期存进一步改善空间，且交易所库存处于低位，对铜价存潜在利多，但前期快速上涨后进一步上行动能或有所减弱。国内需求端复苏仍有待观察，铜价预计将维持震荡运行。

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有色

金属（铝）

新增驱动有限，铝价高位震荡

上一交易日SMM铝现货价报18770元/吨，相较前值下跌210元/吨。期货方面，沪铝昨日开盘快速回落，随后震荡运行。海外宏观方面，市场目前对美联储2月加息25BP基本达产一致，预计在议息会议前美元指数维持窄幅震荡。国内方面，春节期间出行消费数据出现显著改善，市场宏观预期正在不断好转。但目前地产数据仍未有实质性改善，投资端向好仍需等待。供给方面，23年海外铝产能进一步减产可能性较低，但增量有限。而国内方面，目前受影响产能主要受冬季和水电问题，云南及贵州等地枯水期大概率将持续，且电解铝复产流程较长，预计产能释放需等待至下半年。下游需求方面，市场成交仍较为清淡，需求暂未有明显恢复。根据MYSTEEL数据，截止1月30日电解铝社会库存总量为101.5万吨，较节前增加23.6万吨，与往年春节相比累库幅度较大。但今年春节时间偏早，关注后续市场成交情况。综合来看，供给端约束明确，产能释放有限，叠加下游需求预期存进一步改善空间，铝价趋势向上。但目前正处于累库阶段阶段，叠加前期铝价快速上涨，短期内进一步上行动能或有所放缓。

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钢矿

市场谨慎乐观，等待需求验证

1、螺纹：得益于钢厂盈利不佳，生产积极性有限，以及电炉停产，螺纹产量已降至历史低位，缓和了节日期间累库压力。经过春节长假消耗，钢厂原料普遍偏低，节后存在原料补库需求，叠加高炉产量继续回升，高炉成本处尚有支撑。不过高炉提产顺利，供给增长快于需求回暖。如若要维持钢材价格的强势，后续依然需要建筑用钢需求复苏的配合。而春节期间地产销售疲软，改善程度弱于消费，地产周期修复仍需政策加码支持。综上所述，短期在乐观预期+成本的支撑下螺纹价格或延续震荡偏强走势，后续行情关键在于需求兑现程度，及供给压力增长节奏。策略上：单边，谨慎看多05合约；组合：澳煤进口将逐步恢复，全年焦煤供给增量可观，焦煤环节让利钢厂的概率较高，可持有做多螺纹05-做空焦煤05的套利组合。风险：地产用钢需求复苏不及预期，供给增长快于需求复苏。

2、热卷：经过春节长假消耗，钢厂煤焦矿等原料库存普遍偏低，节后原料补库需求待释放，且高炉铁水产量逐步攀升，高炉成本处支撑尚存。2023年国内经济复苏预期较强，美国“软着陆“概率较高，市场对终端需求信心尚可。不过长假结束，高炉处于顺利提产周期，若要维持热卷价格的强势，依然需要终端需求配合。目前终端需求回暖的最大不确定性依然在地产，春节期间商品房销售数据不佳，改善程度弱于消费，地产周期修复仍待政策加码支持。预计短期在乐观预期及成本支撑下，热卷价格或延续偏强走势，后续等待终端消费能否兑现预期，以及供给压力释放的节奏。策略上，单边：谨慎看多05合约；组合：澳煤将逐步恢复通关，2023年焦煤供给增量可观，焦煤环节让利钢厂的概率较高，可等待逢热卷/焦煤比值较低时参与做多热卷做空焦煤的套利策略。关注：春节后需求启动情况；大宗商品价格调控风险。

3、铁矿石：截至上周五（1月27日）高炉日均铁水产量226.57万吨/天，环比增加2.38万吨/天，同比增8.37万吨/天，高炉仍处于提产阶段。经过春节长假的消耗，钢厂进口矿库存降至9228.29万吨，较节前减少1143.85万吨，同比减少2482万吨。高炉铁水产量上升，而钢厂原料库存过低，预计节后钢厂存在一定补库需求待释放。同时外矿发运季节性下行趋势较明确，铁矿供需节奏存在一定错配，对铁矿价格形成支撑。截至1月20日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品（IOC6）37（前值24）。不过，春节后，钢材面临乐观预期兑现的压力，春节期间地产销售疲软，不排除地产用钢需求改善相对缓慢的风险。同时，发改委等部门的监管风险也不容忽视，警惕发改委类似2022年1月-2月期间连续针对铁矿石出台调控政策。综合看，国内经济复苏主线明确，春节后钢厂原料低库存+高炉复产+外矿发运季节性回落，铁矿供需节奏存在错配，但节后钢材面临预期兑现的压力，且铁矿石价格监管风险也依然存在，谨慎看多05合约。关注：大宗商品价格调控风险；春节后终端需求启动情况；春节后钢厂原料补库。

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煤炭产业链

澳媒进口即将到港，焦炭现货进行第三轮提降

焦炭：供应方面，节后焦炉开工小幅上行，华东及东北地区开工意愿呈现增长态势，但焦化利润低位依然限制焦企生产经营，独立焦企焦炭日产暂难有大幅回升。需求方面，铁水日产升至226万吨，焦炭入炉刚需支撑如期走强，但受制于春节期间物流因素及天气影响，下游补库力度进一步放缓，焦化厂厂内库存延续累库之势，关注日耗增长背景下采购需求是否同步复苏。现货方面，节后河北、天津等地钢厂开启焦炭第三轮提降，降幅100-110元/吨，上游焦企尚未答复，贸易商入市意愿不佳亦压制港口成交，焦炭现货市场仍处下行区间。综合来看，现货市场博弈加剧，钢厂采购意愿不强，焦炭第三轮提降范围扩大，价格上方存在一定压制，而焦企经营状况不佳亦限制焦炉开工回升，铁水日产增长提振焦炭入炉刚需，加之节后市场对复苏预期仍持有乐观态度，焦炭期价或陷入震荡格局，关注稳增长背景下宏观政策是否存在增量利多影响。

焦煤：产地煤方面，随着春节假期结束，收假复工煤矿数量持续增多，焦煤日产呈现季节性回升之势，产地煤供应能力逐步增长；进口煤方面，时隔一年有余，澳媒进口放松预期兑现，2023年第一船澳洲焦煤预计于下周抵达湛江港，煤炭进口市场补充作用持续显现。需求方面，焦炭两轮提降后焦化利润快速萎缩，焦炉开工率难有大幅增长，且下游采购趋于谨慎，坑口拉运亦有放缓，焦煤贸易需求同步走弱。综合来看，产地煤矿进入复工复产阶段，原煤坑口产出季节性增加，但焦企补库力度尚未同步回升，焦煤贸易价格支撑走弱，且澳媒通关预期得到证实，首船焦煤将于下周前后到港，年后焦煤供应整体呈现增长之势，长期供应压力逐步缓解，关注煤炭进口政策调整的发酵空间及宏观政策是否存在增量利多影响。

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纯碱/玻璃

纯碱基本面强于玻璃，关注节后需求启动

现货：1月30日，华北重碱2900元/吨（0），华东重碱3000元/吨（+100），华中重碱3000元/吨（+150），国内纯碱价格偏强运行，个别企业上调报价，部分企业尚未出价，价格重心逐步上移。

供给：1月30日，纯碱日度开工率为92.04%（0），暂无新增检修计划，装置运行稳定。

需求：（1）浮法玻璃：1月30日，运行产能157480t/d（-700），开工率77.81%（-0.34%），产能利用率78.80%（-0.35%）；浮法玻璃均价报1666元/吨（+0.66%）；玻璃主产区产销率较好，1月30日，沙河148%，湖北110%，华东110%；（2）光伏玻璃：1月30日，运行产能83160t/d（0），开工率88.04%（0），产能利用率95.18%（0）。

点评：（1）纯碱：基本面变化不大，行业低库存格局延续。远兴产能投产前，纯碱供需仍将维持紧平衡结构，行业低库存有望延续。目前主要的潜在风险在于远兴装置投产时间提前以及长期行业成本曲线右移（低成本天然碱产能入市和澳煤进口恢复）。（2）浮法玻璃：今年国内复苏主线明确，各类宽松政策有望继续加码，地产竣工周期修复的确定性相对较高，浮法玻璃运行产能已较高点大幅减少近10%，供减需增的预期逻辑下，长期看玻璃基本面或将逐步转暖。但春节期间地产销售仍较为疲软，节后玻璃需求能否快速启动仍待验证，行业高库存也待需求消化。

策略建议：单边，纯碱05合约仍持多头思路，组合：耐心持有做多纯碱05合约，做空玻璃05合约的套利策略。

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原油

市场整体风险偏好有所降温，油价暂区间波动

供需方面，2月份市场将关注欧盟实施进口禁令后对市场的影响，欧盟对俄罗斯成品油禁运执行，机构判断预计2023年俄罗斯的日产量将从去年的约1000万桶降至900万桶以下，最终制裁对俄罗斯供应的影响仍需进一步观察。OPEC会议对产量的讨论，消息称JMMC不太可能在2月1日建议OPEC+改变产量政策。

库存方面，EIA数据显示，美国截至1月20日当周原油库存变动实际公布增加53.3万桶，汽油库存增加176.30万桶，精炼油库存减少50.70万桶。美国至1月20日当周除却战略储备的商业原油库存为2021年6月25日当周以来最高。

总体而言，国内预期乐观但油价上涨遇阻，当前市场乐观与谨慎并存，市场整体风险偏好有所降温，油价暂区间波动。

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聚酯

市场信心逐步回升，PTA价格仍有支撑

PX方面，假日期间国内PX装置无开停车变动，部分装置负荷提升，目前大陆PX负荷在75.9%，较1月13日提升4.2%。由于海外汽油韧性，韩国PX被分流到美国，中国PX进口量预期下滑，原亚洲PX逐步进入累库周期的预期落空，中国PX1-2月改善为供需平衡到小幅去库。

PTA供应方面，虹港2#240万吨，逸盛新材料1#330万吨，宁波逸盛3#200万吨装置重启，产能利用率为78.82%，较节前1月16日当周提升16.13%。新装置东营威联、恒力惠州项目尚有投产预期，总体供应增长带来TA季节性累库，或抑制PTA价格。

内需方面，春节期间消费复苏明显，商务部重点监测零售企业服装销售额同比增长6.0%，预计节后下游市场将快速恢复。

成本方面，宏观市场风险偏好有所降温，投资者乐观与谨慎情绪并存，原油价格区间波动，对PTA成本支撑相对减弱。

总体而言，市场供应提升相对抑制PTA价格，但春节期间消费复苏良好，市场信心逐步回升，PTA价格仍有支撑。

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棉花

需求端年后订单稳增、预期向好，棉花CF305前多持有

美棉方面，国际棉价维持双向宽幅震荡运行态势，月内美国关键经济数据表现良好增强通胀压力放缓美联储持续转鸽预期，对于棉价形成提振作用。因资金离场施压叠加外围能源走低拖累，短期盘面维持缓慢震荡下行态势。

需求方面，调研数据显示有21.57%的纺织企业放假时间在一周以内，较去年减少了约17%。截至1月28日已复工的企业占比在1/4-1/3之间，且今年放长假的企业较少，绝大部分在初十前都会正式复工。大部分纱厂对节后预期向好，从假期的各项出行等数据来看，今年的消费内需或将加速释放，纱线企业对棉花补库需求较高。

总体而言，当前棉花估值仍相对较低，叠加经济复苏消费反弹预期，前期利空因素开始边际转向，远月合约多头策略胜率相对较高。建议棉花多头策略继续持有。

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甲醇

节后首日冲高回落，进一步上涨依赖需求

周一日盘期货冲高回落，夜盘多头集中减仓，05合约一度跌逾1%。现货价格仅上周末涨幅较大的太仓和关中下跌，其他地区保持稳定。12月甲醇进口量为96.74万吨，2022年全年进口量同比增加9%，2023年如无意外进口量仍将保持高增速。春节期间到港量仅为15万吨，导致甲醇港口库存不增反降，较节前减少1.35万吨至74.89。自去年下半年以来甲醇制烯烃工艺亏损严重，此前停产的多套装置仍未重启，原料价格上涨无法有效传递至下游成为产业链难以解决的问题，直接限制了甲醇价格上涨的空间。当前市场情绪乐观，市场集中交易需求向好预期，不过2月下旬起国内产量将显著提升，如果需求跟进不足，甲醇仍有可能转跌。

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杨帆

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聚烯烃

海外宏观利空袭来，聚烯烃小幅回调

周二石化库存为82（+1.5）万吨。周一华东聚烯烃现货价格上涨50元/吨，市场成交冷清。1月检修装置极少，聚烯烃开工率和产量均保持在高位。春节后下游复工进度普遍较为缓慢，除薄膜开工率明显回升外，其他下游要等到元宵节后才正式迎来全面复工，因此未来两周的需求“真空期”很容易出现聚烯烃价格冲高回落的情况，建议重点关注下游开工率增加速度。海外经济衰退担忧仍然存在，本周美联储确定加息25个基点，昨夜美股和原油跌幅均超过2%，警惕宏观利空的短期扰动。总体看，国内疫情接近尾声，消费预期复苏，除非原油和煤炭价格大幅下跌，否则聚烯烃将迎来稳步上涨行情。

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杨帆

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橡胶

港口库存假期延续累库态势，国内停割支撑沪胶下方价格

供给方面：各产区物候条件趋于稳定，极端天气对胶树生长及割胶作业的扰动逐步减弱，海外原料产出相对平稳；但国内产区已然全面停割，关注一季度气候状况及今年割胶季开割预期。

需求方面：乘用车购置税减征措施未能延续，但市场悲观情绪基本消化，而重卡市场历经一年低迷确认长期底部，终端需求内生驱动的切换转变更有利于天然橡胶直接需求的传导与释放，且节后轮企开工回升值得期待，对上游的消费拉动作用将逐步显现。

库存方面：天胶进口保持强势，港口库存延续累库态势，但若需求复苏预期兑现，现货库存将进入主动去库阶段，且当前沪胶期货库存尚处历史偏低水平，仓单注册意愿不足为沪胶价格下方提供一定支撑。

核心观点：春节期间港口现货库存继续累库，对沪胶价格形成一定压制，但国内产区停割缓和天胶供过于求局面，且经济复苏预期尚未证伪，重卡产销数据有望边际增长，汽车市场驱动切换加强天然橡胶需求传导效率，沪胶价格长期底部确认，多头策略性价比凸显。

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刘启跃

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棕榈油

产出担忧增强，需求存改善空间

昨日棕榈油价格早盘震荡走高，夜盘窄幅震荡。宏观方面，人民币近期表现偏强，对进口商品价格存在一定拖累。但需求预期的好转对油脂板块存在一定支撑。国内方面，春节期间餐饮消费复苏节奏显著。供给方面，主产国进入减产周期，马棕产量及库存均有所下降，且近期马来西亚部分地区发生洪水，市场对产出担忧进一步增强，对供给端收缩预期不断抬升。下游需求方面，生柴目前虽无实质性利多，但印尼或在2月起或强制实行B35政策，且对生柴政策持续推进中，预期较为乐观。国内消费需求方面，疫情扰动减弱，需求预期显著改善。国内库存方面，目前仍处于历史偏高水平。综合来看，近期供给端利多因素不断增多，而需求端边际改善预期较强，且棕榈油价格处于历史偏低水平，下方支撑不断走强。但目前高库存仍对价格形成压力，且人民币走强，棕榈油预计将继续震荡筑底，等待反弹。

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张舒绮

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