股指

推涨动能明确，沪深300期指多单盈亏比仍最佳

周四（1月5日），A股整体涨幅较大。截至收盘，上证指数涨1.01%报3155.22点，深证成指涨2.13%报11332.01点，创业板指涨2.76%报2399.46点，中小综指涨1.4%报11922.57点，科创50指涨1.15%报983.52点。当日两市成交总额为0.84万亿、较前日有所增加，当日北向资金大幅净流入为127.5亿。

盘面上，食品饮料、消费者服务、电力设备及新能源、家电和汽车等板块领涨，其余板块整体亦飘红。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持正向结构。而沪深300、中证1000指数主要看涨期权合约隐含波动率则明显抬升。总体看，市场乐观预期增强。

当日主要消息如下：1.央行、银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，符合条件的城市可阶段性下调或取消利率下限；2.国资委称，2023年要组织开展新一轮国企改革深化提升行动，着力打造一批创新型国企。

从近日A股整体走势看，其交投量能逐步恢复、市场情绪明显改善，技术面多头信号强化。国内积极政策导向明朗、且持续有增量措施，基本面亦有修复迹象，从盈利预期、风险偏好等方面对股指构成强有力的推涨动能。综合看，利多因素占主导，股指续涨空间将继续上移。从具体政策映射关联度、业绩改善确定性、以及市场风格看，当前阶段顺周期板块配置价值最优，而相关行业在沪深300指数中占比最高，多单宜继续持有。

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有色

金属（铜）

下行驱动有限，铜价低位反弹

上一交易日SMM铜现货价报64275元/吨，相较前值下跌860元/吨。期货方面昨日铜价早盘震荡运行，夜盘在外盘的带动下，跳空高开，随后震荡运行。宏观方面，昨日美国小非农数据表现较为乐观，市场对美联储加息紧缩预期再度抬升，美元指数小幅走强。国内方面，疫情拖累基本消退，国内宏观修复预期持续出现改善，叠加促销费、拉投资等政策发力方向，国内宏观从中期来看，对有色中性偏多。但目前宏观数据暂无实质性改善，乐观预期有所转弱。供给方面，虽然秘鲁等国家铜矿供给有所减少，但其他国家产量有所提升，且海外矿端扰动事件持续时间较短，整体铜矿供给仍有所增加，目前23年TC加工费较去年同期进一步上行，矿端供给宽松预计将延续至23年，关注冶炼端产能修复情况。下游需求方面，受到国内宏观预期改善的影响，国内需求预期出现抬升，但部分下游企业已经出现停工放假，实际需求较为疲弱，叠加海外衰退预期持续，存在一定拖累。库存方面，目前仍处于相对低位，但略有增加。综合而言，海外衰退预期对铜价仍将形成拖累，叠加供给端相对偏宽松，铜价上行驱动有限，但国内需求预期不断改善，预计铜价震荡运行。

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有色

金属（铝）

乐观预期暂未兑现，铝价短期回调

上一交易日SMM铝现货价报17730元/吨，相较前值下跌290元/吨。期货方面，昨日铝价全天维持低位震荡。宏观方面，昨日美国小非农数据表现较为乐观，市场对美联储加息紧缩预期再度抬升，美元指数小幅走强。国内方面，疫情拖累基本消退，国内宏观修复预期持续出现改善，叠加促销费、拉投资等政策发力方向，国内宏观从中期来看，对铝存在利多。但目前经济数据暂未有实质性改善，乐观预期兑现节奏较慢。供给方面，海外能源压力逐步缓解，预计23年海外铝产能进一步减产可能性较低，但增量有限。而国内方面，根据最新调研数据，12月国内铝产量同环比均出现增加，内蒙古新投仍在释放，四川、广西两地原铝生产企业复产增量逐步体现，贵州则因用电紧张限制当地电解铝企业生产，最新消息表示贵州电网对省内电解铝企业实施第三轮停槽减负荷。目前受影响产能主要受冬季和水电问题，预计产能释放需等待至明年下半年。下游需求方面，受春节因素影响，部分下游企业已经出现停工放假，购货商接货意愿一般，逢低采购为主，但随着近期铝价的下跌，出货商提价意愿抬升。终端消费方面，目前暂无实质性改善，但市场预期正在逐步改善。库存方面，节假日期间社会库存出现快速修复，市场累库预期不断增加。综合来看，短期内宏观乐观预期暂未兑现，叠加美元指数下行趋势放缓，铝价均形成一定程度的拖累，但从中期来看利空因素可持续较低，叠加沪铝供给端产能释放存约束，铝价下方存支撑。

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钢矿

钢厂低库存+外矿低供应，相对看好春节后铁矿行情

1、螺纹：今年春节较往年提前，距离春节仅2周，且疫情管控优化后不会有大规模就地过年，冬季施工赶工期不会延长，刚需下行趋势不可逆。而钢厂冬储政策力度较弱，贸易商无主动冬储意愿，钢厂自储为主，一方面，螺纹已进入被动累库阶段，另一方面钢厂资金压力较大制约原料补库规模，进而限制成本支撑力度。螺纹期现价格相对淡季基本面偏高，期货升水现货，短期续涨动力受限。不过，电炉减产放假+高炉持续亏损，螺纹钢产量继续下降，本周MS样本螺纹周产量环比降8.79%至247.75万吨（同比-11.69%），有利于缓和淡季累库压力，春节后螺纹库存高度或相对有限。高炉日均铁水产量仍保持220万吨以上水平，铁矿强势对冲焦炭提降影响，高炉成本处尚有支撑。且宏观上2023年政府全力稳增长预期仍难证伪，昨日住建部部长表示要大力支持首套房购买，首付比和首套利率该降都要下降，，同日，央行银保监会决定建立首套住房贷款利率政策，新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套房贷利率政策下限，市场对国内2023年经济、地产的复苏仍抱有期待。综合看，强预期逻辑依然是支撑价格的核心，疫情影响逐步消退以及国内经济稳增长的大方向不变，叠加低供给+高成本，螺纹价格支撑较强，但短期增量利多相对有限，且海外衰退风险依然存在，淡季螺纹估值相对偏高，春节前续涨动能受限。策略上：单边，新单不宜追高，仍持回调后再做多05合约的思路。关注：疫情；冬储。

2、热卷：国内宏观稳增长政策短期难有大规模增量利多释放，海外紧缩持续，衰退风险逐步积累。国内季节性因素以及外需退坡影响，热卷终端需求下行趋势也较明确，本周MS样本热卷周度表需环比降4.57%至290.36万吨（同比-5.46%），总库存环比增3.78%至295.48万吨（同比-1.47%），冬季仍面临被动累库的压力。不过，国内宏观稳增长大方向不变，2023年消费刺激是中央政府稳增长工作的核心内容之一，传统消费大头“房+车”仍将直接受益，昨日住建部部长表示要大力支持首套房购买，首付比和首套利率该降都要下降，，同日，央行银保监会决定建立首套住房贷款利率政策，新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套房贷利率政策下限。同时，高炉日均铁水产量仍保持220万吨以上水平，铁矿强势弥补焦炭提降影响，高炉成本处支撑尚存。综合看，热卷基本面供需矛盾暂不突出，高炉成本支撑尚存，且国内宏观稳增长以及疫情影响逐步消退的大方向不变，价格支撑较强，但短期增量利多相对有限，淡季被动累库阶段，热卷期价接近平水，春节前续涨动能或受限。策略上，单边：新单不宜追过，仍持调整后做多的思路。关注：疫情；冬储。

3、铁矿石：本周MS样本247家钢厂日均铁水产量环比降1.79万吨至220.72万吨/天，同比增加12.2万吨；钢厂进口矿库存环比大幅增加452.11万吨至9956.34万吨，同比降幅缩窄至1104.68万吨；45港进口矿库存环比小幅下降55.09万吨至1.313亿吨。铁矿供需过剩压力有限，港口进口矿库存增加缓慢，预计春节前后45港进口矿库存将处于1.32-1.34亿吨之间，较2022年初减少2000万吨左右。春节后海外矿山铁矿发运仍处于季节性回落阶段，而国内高炉铁水产量将由谷底逐步抬升，叠加钢厂进口矿低库存，铁矿供需节奏存在阶段性的错配。截至1月5日收盘，铁矿期货01合约贴水最便宜交割品（IOC6）21（前值9），05合约贴水20（前值21）。不过目前距离春节仅2周，终端需求步入淡季，国内高炉持续亏损叠加钢厂成材自储，资金压力有限制约钢厂原料冬储补库力度，钢厂进口矿库存较低点已增加近1000万吨，钢厂铁矿补库或已接近尾声。同时，2023年澳煤进口压力大概率将释放，均对市场情绪形成冲击。综合看，宏观暂无大规模增量利多，春节前钢厂铁矿补库临近尾声，但国内经济复苏预期难以证伪，春节后钢厂原料低库存+高炉复产+外矿发运季节性回落，铁矿供需仍存在阶段性错配。策略上，新单仍可逢回调做多05合约，谨慎者前多可逐步止盈离场。关注：疫情；钢厂补库。

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煤炭产业链

原料补库节奏放缓，市场情绪逐步降温

焦炭：供应方面，华东地区落后产能退出限制生产环节回升，但焦企盈利状况持续好转，华北地区焦炉开工率延续上行，提产积极性依然较强，独立焦企焦炭日产继续增长。需求方面，今冬政策性限产因素仍未发酵，焦炭入炉刚需支撑同比尚可，但春节临近钢厂原料补库节奏减慢，冬储推进接近尾声，上游去库速率有所放缓，关注后续铁水是否减产从而带来焦炭刚需的回落。现货方面，焦企生产平稳且厂内库存暂且不高，对下游议价心态尚可，而元旦期间首轮提降快速推进，且年前贸易环节信心不足，加之上游坑口焦煤亦有松动，成本支撑同步走弱，现货市场进入弱势。综合来看，焦企受利润回升刺激提产积极性尚可，焦炉开工延续上行之势，而原料冬储仍在推进，焦炭供需矛盾尚不突出，但春节临近，下游采购意愿或有进一步放缓可能，贸易环节成交亦将走弱，现货市场快速完成首轮提降，期价表现或维持偏弱震荡格局，关注年末宏观政策变动预期是否带动市场交易情绪回暖。

焦煤：产地煤方面，前期疫情管控放松压制煤矿出勤率快速走低，而春节偏早或提前今冬矿井放假时间，加之当前阶段各地安全检查因素加速发酵，坑口产出难有显著增量；进口煤方面，煤炭进口将自4月起恢复实施最惠国税率3%-6%，澳煤进口不受影响，但相应抬升蒙煤及俄煤进口成本，而当前甘其毛都口岸通关车数维持高位，蒙煤进口增长势头显著。需求方面，焦企经营状况虽有改善，焦炉开工小幅回暖，但冬储采购接近尾声，坑口拉运亦有放缓，焦煤贸易需求同步走弱。综合来看，煤炭进口政策调整如期而至，进口成本稍有抬升，但当前阶段蒙煤通关持续增多，澳煤放量有望于年后重启，进口市场补充作用效果显现，且下游焦煤冬储逐步完成，采购支撑边际走弱，期现价格同步回落，关注后续政策发酵对市场预期及实际进口量的影响。

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纯碱/玻璃

供减需增预期较强，2023年玻璃逢低做多为主

现货：1月5日，华北重碱2900元/吨（0），华东重碱2900元/吨（0），华中重碱2850元/吨（0），本周东北、华北、华东、华中、华南、西南和西北地区轻重碱价格均有不同程度上调。

供给：1月5日，纯碱周度开工率为92.29%（周环比+0.82%），纯碱周产量61.67万吨，环比增加0.55万吨（+0.90%）。近期无新增检修计划，预计下周整体开工92.34%，产量61.70万吨，与本周持平。

库存：1、纯碱：（1）生产库存：1月5日，纯碱企业库存29.59万吨，环比-3.38万吨，降幅10.25%，轻重库存双降，其中重碱下降更加明显；（2）社会库存：延续增加趋势，总量维持3.5万附近。2、玻璃：生产库存：1月5日，隆众样本全国浮法玻璃企业总库存6378.9万重箱，环比-2.55%，同比+63.32%，连续4周下降。

需求：（1）浮法玻璃：1月5日，运行产能159160t/d（+900），开工率78.55%（0），产能利用率79.33%（+0.46%），浮法玻璃均价报1596元/吨（+0.13 %），主产地玻璃产销良好，1月5日，沙河130%，湖北95%，华东93%，西南89%，西北65%，本周全国平均产销率98%，环比降6%；（2）光伏玻璃：1月5日，运行产能77660t/d（0），开工率86.39%（0），产能利用率94.86%（0）。

点评：对于纯碱，基本面变化不大，供需紧平衡、库存偏低的格局尚未改变。2023年光伏玻璃投产计划较多，地产竣工有望改善浮法冷修计划有限，远兴500万吨天然碱产能投产前，纯碱供需将维持紧平衡格局，低库存难以改善。目前主要的风险在于远兴装置投产时间，市场分歧较大，目前计划是5月投产，但面对2000元/吨的潜在利润，不排除该装置提前投产的可能。同时，2023年澳煤大概率恢复通关，煤炭价格下行压力较大，叠加5月后远兴低成本天然碱产能投产，长期看纯碱成本存在下行风险。对于浮法玻璃，伴随浮法玻璃冷修增加，浮法玻璃产能利用率较2022年初的高点累计下降约11%，生产企业库存已连续4周下降，2023年部分高龄窑线仍有检修计划。并且，2023年稳增长背景下，地产销售竣工改善预期较强，浮法玻璃需求有望复苏。供减需增的强预期逻辑下，玻璃远期升水结构较明确。

策略建议：单边，纯碱05合约多单关注盘面2800附近的压力位置，玻璃05合约仍持逢回调做多的思路。

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魏莹

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原油

欧美暖冬减弱能源需求，原油短期维持低位震荡

需求方面，欧美天然气市场大幅走弱，受到疫情影响及春节假期临近亚洲采购意愿减弱也让市场对需求端有所担忧。

库存方面，EIA数据显示，截至12月30日当周，原油库存变动实际公布增加169.4万桶，汽油库存实际公布减少34.6万桶，精炼油库存实际公布减少142.7万桶，表现稍好于此前API公布的数据。

价格方面，现货市场有消息称，需求未见好转，沙特可能会将销往亚洲的原油价格下调至15个月来最低水平，进一步打击市场情绪。

总体而言，宏观利空情绪短期对市场影响较深，叠加基本面偏弱情况，原油价格短期维持低位震荡格局。

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聚酯

需求端延续减产，PTA持空头思路

PTA供应方面，目前已知有多套PTA装置处于停车或降负状态，但新装置方面，威联250万吨，嘉通250万吨近期都已出合格品，后期负荷逐步提升中。预计1月份装置负荷将持续处于低位，但新增产能压力有所攀升。

内需方面，2022年12月聚酯产量预估410万吨，环比下降11%，聚酯执行减产，部分企业提前进入春节放假状态，产量环比大幅下滑。由于前期累库影响，特别是长丝企业降负意愿明显，聚酯负荷明显低于往年同期水平。逐渐临近春节假期，市场整体需求呈现易跌难涨的态势。

成本方面，海外加息预期延续，冷冬能源危机题材并没有出现，燃料消耗减少和前景疲软，原油维持偏弱格局，成本端短期对PTA存利空驱动。

总体而言，成本端对下游存在利空驱动，后续供应端存提升可能，下游需求难有改善，供需端整依旧呈现弱势格局。建议PTA2305节前仍维持空头思路。

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工业硅

终端需求节前难以改善，工业硅持空头思路

供应方面，北方开工高位稳定，产量平稳；四川由于电价高位，加之市场低迷，部分企业已停炉检修，但乐山开工稍有恢复，供应稳定；云南部分企业存在停炉计划，整体供应量将有所缩减，预计后期产量将进一步下降。目前西北地区开工高位稳定，而西南地区不断减产，呈现出南北方供应不均衡的状况。而西北地区主产通氧产品，西南地区生产不通氧产品较多，导致南北方价格出现差距。

需求方面，下游整体需求偏弱。下游多晶硅行业开工高位，新增产能爬坡中，对工业硅的需求逐渐增加。有机硅市场价格持续弱势，终端需求拖累，开工低位，对工业硅需求弱势；下游铝合金生产企业在元旦期间减、停产，短期内铝棒需求低迷，对工业硅需求下降。

库存方面，黄埔港库存、昆明港、天津港库存高位平稳，临近年底需求持续弱势，库存高压下企业出货排库意愿增强。

总体而言，春节前贸易商出货压力较大，预计本周市场延续弱势，价格或震荡下行。

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甲醇

月底气头装置检修结束，关注PP-3MA价差

本周无新增检修装置，上周检修的内蒙久泰和云南云天化导致开工率降低1.7%，产量减少2.7万吨至154万吨。下游开工率中，甲醛降低8%，其他基本保持稳定。本周甲醇现货价格小幅上涨，而原料煤炭价格无变化，煤制和利润提升50元/吨。2022年甲醇进口量预计为1227万吨，较2021年增加109万吨，增长主要来自沙特和俄罗斯，去年伊朗装置运行稳定性较差，年内经历三轮大型检修，2023年预计进口量进一步增长至1400万吨。下周重庆卡贝乐和玖源化工计划重启，月底气头装置将全部检修结束，2月产量预期增加6%，不利于甲醇价格上行。另外建议关注PP-3MA价差，未来存在扩大可能。

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聚烯烃

新产能集中释放，节前PP预计持续下跌

周五石化库存为56（-1.5）万吨。本周聚烯烃新增检修和复产装置极少，产量保持稳定，PE为51万吨，PP为60万吨。PP下游开工率降低1%，随着医疗防护需求锐减，无纺布开工率降低5%，而管材和注塑需求进入淡季，开工率持续下降。PP全年预计新增产能接近1000万吨，其中1月新增125万吨，一季度新增430万吨，供应压力为所有化工品中最大。相比之下，PE虽然新增产能也较多，但主要集中在LD和HD上，供应差异也将导致L-PP价差扩大。另外春节前甲醇基本面好于PP，PP-3MA价差存在进一步缩小的可能。综上，新产能投放预期与弱需求现实的双重利空下，春节前PP存在较大下跌空间。

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橡胶

轮企开工延续下行态势，终端车市预期边际走弱

供给方面：极端气候影响逐步淡化，国内外各产区物候条件趋于稳定，泰国南部主产区迈入增产季，合艾原料市场维持低位震荡格局，海外天胶产出延续上行态势，国内进口市场季节性走强，天然橡胶供应端平稳增长。

需求方面：春节临近，乘用车消费刺激力度及时限均有受限，而购置税减征政策超预期退出，车购税跳升恢复至10%，需求预期转向悲观，带动轮胎企业开工意愿低位下挫，全钢及半钢产线开工率再创同期新低，假期停产或提前规划，需求传导亦有受制。

库存方面：橡胶集港延续季节性走强，贸易库存持续增多，而假期临近下游采购意愿不断回落，现货库存压力正逐步显现。

核心观点：乘用车购置税恢复至10%打破市场期待，终端需求预期转向悲观，带动轮企开工低位回落，节前直接需求难有回暖可能，而天胶进口维持增长之势，港口库存加速累库，供需结构延续供增需减，沪胶下行驱动再度显现，春节前料维持偏弱走势，可继续关注政策变动预期带来的市场交易氛围的变化，谨慎持仓。

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棕榈油

原油价格回落，棕油上行放缓

昨日棕榈油价格继续震荡走弱。宏观方面，海外浅衰退预期仍在延续，近日原油价格快速回落，对下游生柴需求预期存在一定拖累。而国内方面，随着疫情拖累的减弱，叠加后续消费刺激政策的加码，对消费预期的提振较为明显，整体宏观面对油脂板块中性偏多。供给方面，主产国进入减产周期，马棕产量、出口及库存均有所下降，叠加近期天气因素，高频数据显示产量进一步下行，市场对供给端收缩预期不断抬升。此外印尼出口政策再度收紧，DMO配比下调至6:1以确保其国内供应。目前印尼棕油库存仍处偏高位，出口政策是否有进一步收紧存不确定性。下游需求方面，生柴目前虽无实质性利多，但印尼生柴政策仍在持续推进，预期较为乐观，而国内消费需求方面，需求预期边际改善。国内库存方面，目前仍处于历史偏高水平。综合来看，近期供给端利多因素不断增多，而需求端边际改善预期较强，棕榈油价格下方支撑不断走强，但短期内棕榈油快速拉涨，上行动能或放缓，关注原油价格扰动。

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