股指

上行驱动依旧明朗，继续持有沪深300期指多单

周一（10月9日），A股整体走势震荡偏弱。截至收盘，上证指数跌0.44%报3096.92点，深证成指微跌0.03%报10106.96点，创业板指跌0.26%报1998.61点，中小综指微跌0.01%报10993.6点，科创50指微跌0.07%报887.21点。当日两市成交总额为0.77万亿、较前日有所放量；当日北向资金净流出额为74.6亿。

盘面上，消费者服务、房地产、商贸零售、农林牧渔、轻工制造和传媒等板块跌幅较大，而汽车、电子、煤炭和TMT等板块表现则偏强。

当日沪深300、上证50、中证500期指主力合约基差均小幅走阔，但整体维持正向结构；而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有回落。总体看，市场整体一致性预期依旧无转势信号。

当日主要消息如下：1.内蒙古特殊再融资债招标10月9日完成、全场倍数均超15倍，意味一揽子化解地方政府债务风险方案正加速落地；2.工信部等六部门发文，算力基础设施高质量发展行动计划出炉，至2025年智能算力占比达35%。

近日A股呈区间整理态势，但关键位支撑确认有效、且市场情绪亦无转向指引，技术面震荡上行概率仍最大。而国内经济复苏信号逐步强化、积极政策导向则持续推进，且美国经济韧性亦利于提振出口，中观盈利面修复大势依旧明朗。此外，当前A股处绝对低估状态，从边际视角看、其对利多因素的反馈将更为显著。综合看，股指多头策略性价比依旧最高。再从具体分类指数看，当前基本面和政策面环境相对更利于顺周期、大消费板块，而相关受益行业在沪深300指数占比最高、其仍属最佳多头标的。

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有色

金属（铜）

美元韧性较强，铜价上方存压力

上一交易日SMM铜现货价报67560元/吨，相较前值上涨100元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡运行，夜盘小幅低开后横盘震荡。海外宏观方面，美元指数小幅回落至106下方，但载美国经济数据以及避险需求支撑下，短期内或韧性偏强。国内方面，稳增长政策仍在不断推进，经济复苏趋势确定性高。供给方面，虽然铜矿扰动事件频发且成本不断抬升，但或受到铜价处高位的影响，矿端供给仍保持增长，国内8月精铜产量同比大幅增长。下游需求方面，近期刺激政策频出，地产政策仍在加码，基建需求仍旧保持平稳。库存方面，海内外交易所库存均在近期出现抬升，市场对需求预期偏谨慎。综合而言，虽然需求预期存改善空间，铜价下方有一定支撑，但美元短期内韧性较强对铜价形成拖累，叠加前期库存抬升增加了市场担忧，且铜价仍处偏高水平，上方存在一定压力。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

基本面存潜在利多，铝价下方支撑明确

上一交易日SMM铝现货价报19590元/吨，相较前值上涨70元/吨。期货方面，铝价开盘受外盘影响快速回落，但随即止跌，震荡运行。海外宏观方面，美元指数小幅回落至106下方，但载美国经济数据以及避险需求支撑下，短期内或韧性偏强。国内方面，稳增长政策仍在不断推进，经济复苏趋势确定性高。供给方面，目前云南已经完成整体复产，后续复产产能较为有限。而新增产能在产能天花板制约下增量有限。近期进口窗口打开，后续进口或提供增加，但我国铝进口绝对量较为有限。需求方面，地产刺激政策加码节奏较快，光伏需求持续向上，汽车消费仍维持乐观，电池及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。库存方面，受季节性及节假日的影响，近期库存有所抬升，但库存仍处于历史同期偏低水平。目前产业利润仍较为良好，但在供给受限下，高利润对产量释放的刺激作用有限，难以对价格形成明显拖累。综合来看，在低库存结构下，铝价下方支撑仍较为明确，多单仍可继续持有。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

终端消费延续景气，产业去库进度加速

　　供应方面，盐湖提锂企业开工率环比下滑，外购原料企业停产限产通知进一步增多，云母企业因环保污染问题维持产量受限情况。从全球资源端看，非洲矿山原料发运回国、南美盐湖项目延期、澳洲精矿无新增供应。长期供应过剩格局明朗，关注企业开工情况及停产限产范围。  

　　需求方面，下半年属于电池传统销售旺季，原料备货需求有所回暖，但补库对锂盐价格支撑不明显。产业链各环节产成品去库进度不及预期，大规模补库发生概率较小。海外市场政策变动加剧，海外需求不确定性升高。预计需求拐点有望临近，建议关注企业排产计划及产销情况。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价已暂时止跌，价格维持在169000元/吨，期现价差为17100元。现货市场目前已停止下跌走势，询价行为增多而采交情况还未明显复苏。虽主力合约交割时间逐步临近，情绪面刺激及资金面引导仍是重要变量，期现价差结构仍有大幅波动可能。

　　总体而言，远期供应相对宽松但近期减产扰动频发，需求等待底部回暖需持续跟踪终端产销比值。现货价格暂时止跌，下游补库稍发力，市场上停产检修通知增多。昨日期货小幅上涨，市场情绪博弈有所收敛，盘面交易活跃度降温。随着基本面已出现好转迹象，建议分批轻仓做多。

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刘启跃

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钢矿

铁水减产概率提高，盘面负反馈预期先行

1、螺纹：四季度市场核心风险依然在于铁水减产带来的产业链负反馈风险。一方面，终端需求强度有限，建筑业施工还存在季节性特征，终端需求无法持续承接高铁水产量。目前钢坯、板材等供给压力相对较高的品种已较明显得累库。另一方面，钢厂盈利能力偏弱，而原料价格强势，不断侵蚀钢厂利润。节前焦炭现货第二轮全面落地，长流程螺纹即期利润亏损200以上。节日前后山西等地新增11家钢厂检修计划，预计最大日均铁水减量约为5.5万吨，后续还降新增北方钢厂采暖季检修计划。市场已开始交易负反馈风险。不过，宏观方面，国内稳增长政策效果逐步显现，经济基本面边际改善的信号逐渐增多。钢材出口强劲缓和国内粗钢总量供需矛盾积累程度，四季度铁水环比降幅有多少，仍有较高不确定性。同时，四季度原料端潜在利多较多，如山西4.3米焦炉退出、焦煤供给结构性约束、铁矿港口及钢厂库存偏低等，炼钢成本亦存在底部支撑。综合看，四季度螺纹价格或将区间运行，近期负反馈预期增强，螺纹价格先向下试探成本底。策略上，单边，暂时观望；组合：负反馈期间，可尝试入场做多01合约螺矿比。风险：（下行）美联储加息超预期，国内经济复苏不及预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

2、热卷：四季度市场核心风险依然是铁水减产带来的产业链负反馈风险。首先，终端需求强度无法持续承接高铁水产量。铁水供给压力已提现在板材、钢坯等库存的持续积累过程中。其次，原料价格强势，也不断侵蚀钢厂利润，钢联247家钢厂盈利比例已降至30%附近，钢厂减产意愿或在逐步积累。我们最终的热卷、钢坯即期利润已降至-200以下或接近-200。在此情况下，9月底10月初钢厂新增检修计划增多，按已公布的信息统计，最大日均铁水减量约为5.5万吨，后续北方钢厂也将陆续公布采暖季检修计划。市场已开始交易钢铁产业负反馈的逻辑。不过，宏观方面，国内稳增长政策效果开始显现，经济基本面环比回暖的信号增多。钢材出口有效缓和了国内粗钢总量供需矛盾积累程度，四季度铁水环比降幅有多少，仍有较高不确定性。同时，四季度原料供给端潜在利多较多，如山西全面退出4.3米焦炉、焦煤结构性问题、铁矿库存偏低等，叠加四季度钢厂原料冬储补库等阶段性需求释放，原料成本亦存在底部支撑。综上所述，四季度热卷价格区间运行为主，近期负反馈风险发酵情况下，热卷价格或先向下试探原料成本底。策略上，单边，新单暂时观望；组合，负反馈期间，可尝试入场做多01合约卷矿比。风险：（下行）美联储加息超预期，国内经济复苏不及预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

3、铁矿石：市场普遍预期四季度终端需求难以持续承接240万吨以上的日均铁水产量（247家钢厂）。且原料价格，尤其是煤焦价格强势，长流程钢厂盈利持续被压缩，247家钢厂盈利比例续降至30.74%，低于去年同期20.78个百分点，除冷轧以外，螺纹、热卷、钢坯等长流程钢厂产品利润已降至-200以下或接近-200。钢厂主动减产意愿有所积累，10月初，新增7家钢厂检修计划，按已公布的检修计划估算，最大日均铁水减量约为5.5万吨，后续北方其他钢厂或将陆续公布采暖季检修计划。钢铁产业链负反馈预期已开始发酵，盘面价格先行走弱。不过，国内稳增长+经济环比改善。钢材出口缓和国内粗钢总量供需积累程度，四季度铁水环比降幅存在分歧。铁矿自身供需矛盾也未明显积累，生产和流通环节库存偏低，若最终铁水减产幅度有限，库存或难积累，而11月后钢厂原料冬储补库需求将释放。同时，铁矿期价仍大幅贴水现货，昨日收盘01合约贴水最便宜交割品折盘价134元/吨（前值120元/吨）。总体看，四季度有两条交易主线，一是产业链负反馈（10月），二是原料冬储补库及明年高炉复产预期（11月后），铁矿价格大概率先跌后涨。当前交易主线为产业链负反馈，需根据高炉减产规模持续评估负反馈程度，短期先看760-780一线支撑。策略上，单边，新单暂时观望；组合，负反馈交易期间，可做多01合约螺矿比（钢厂利润指标）。风险：（下行）美联储加息超预期，国内经济复苏不及预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

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魏莹

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煤炭产业链

节后煤矿复产相对偏缓，山西落后焦化产能淘汰如期推进

焦炭：供应方面，焦炉开工受制于利润影响提升乏力，焦炭日产维持偏紧态势，而山西4.3米焦炉淘汰一事按部推进，Mysteel调研数据显示10月退出产能1824万吨，全年净淘汰643万吨，关注山西焦炉关停计划。需求方面，铁水日产高位支撑入炉刚需，且下游补库依然积极，贸易环节表现活跃，焦企出货相对顺畅。现货方面，北方主流钢厂接受焦炭涨价100-110元/吨，现货市场延续上行趋势。综合来看，焦炭刚需表现良好、下游补库支撑尚可，而供应端受利润不佳及山西4.3米产能退出影响继续收紧，供减需增支撑价格，基本面积极因素占优；近期需跟踪山西焦炭产能退出落实情况。

焦煤：产地煤方面，长假过后山西多地矿井存在复产现象，但坑口安监局势未见放松，安全生产检查制约复工进度，原煤产出难有显著增量；进口煤方面，澳煤成交再创新高，进口利润倒挂走扩，国内终端采购意愿受到压制，进口市场补充作用缺失。需求方面，焦企利润修复不佳影响焦炉开工、落后产能退出一事扰动市场，但钢厂生产积极性维持高位水平，且附属焦化厂开工状况尚佳，高日耗背景下原料采购相对积极，焦煤现实需求兑现良好。综合来看，显示需求兑现乐观，钢厂主导原料补库，而坑口生产依然受限于产地安监，焦煤库存整体维持绝对低位，供需偏紧驱动价格向上；节后可关注上游煤矿复产近况及需求兑现持续性。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

纯碱近弱远强，1-5反套持有

现货：10月9日，华北重碱3150-3200元/吨（0），华东重碱3100-3200元/吨（-100/-100），华中重碱2950-3050元/吨（-100/-150），节后新价格陆续下调；10月9日，浮法玻璃全国均价2094元/吨（+0.19%）。

上游：10月9日，隆众纯碱日度开工率维持89.06%，检修日度损失量维持1.22万吨（前值1.41万吨）。

下游：（1）浮法玻璃：10月9日，运行产能170160t/d（0），开工率82.35%（+0.65%），产能利用率82.95%（-0.02%）。10月以来，浮法玻璃主产地产销率表现较好，昨日沙河105%（↑），湖北138%（↓），华东134%（↓），华南113%（↑）。（2）光伏玻璃：10月8日，运行产能94360t/d（0），开工率82.25%（0），产能利用率93.76%（0）。

点评：（1）纯碱：供给回升趋势明朗。10月6日当周纯碱产量续增至68.63万吨，逐步接近远兴1、2线+金山+老装置满产，即一周70万吨的产量上限。后续关注远兴3、4线点火、以及金山装置上量的情况。结合进口纯碱到港估算，四季度纯碱累库的大方向较明确。随着供给增长，下游持货、补库意愿随之降低，10月纯碱现货新价已明显松动，各地重碱价格不同程度下调。不过，目前纯碱产业链库存依然处于偏低水平。且煤炭、天然气现货价格仍偏强运行，纯碱成本端支撑依然存在。而纯碱期价大幅贴水现货，远月大幅贴水近月，远月价格已低于当前现货成本线。预计纯碱价格或呈现出近弱远强的反套格局。（2）浮法玻璃：供给方面，随着复产点火产线增多，浮法玻璃运行产能稳步增加，同比已由降转增。需求方面，新建工程订单延续弱势，但受益于房地产调控政策大幅优化，国内二手房成交环比明显回暖，预计四季度家装订单表现可能仍相对较好。截至9月底浮法玻璃上游库存不高，下游深加工企业亦无过量库存。10月上旬，下游拿货积极性改善，主产地产销率明显上升，带动浮法玻璃现货报价上调。考虑到浮法玻璃燃料成本支撑偏强，以及玻璃期货价格仍大幅贴水现货，盘面价格支撑有所增强。关注下游拿货持续性，即主产地高产销率的持续性。

策略建议：单边，纯碱近月偏空；组合，纯碱1-5反套持有，玻璃1-5正套耐心持有。

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魏莹

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原油

地缘扰动进一步放大油价的波动

地缘政治方面，巴以冲突升级，沙特与以色列和谈可能受到影响，并将进一步影响到美国所希望的沙特增产。另一方面，伊朗目前被普遍认为是巴勒斯坦背后支持者，伊朗2022年迄今因为美国的制裁边际放松，产量增加大约70万桶/日，而随着巴以冲突再次爆发，美国对伊朗制裁再度收紧的可能性加大。地缘因素为油价注入了不确定性，也进一步放大油价的波动。

需求方面，近期美国汽油需求急剧下降，成品车用汽油供应量降至年初与来最低水平，全球成品油裂解差普遍回落明显，需求侧难以匹配油价的强势。

资金方面，截至10月3日当周，布伦特原油期货投机性净多头头寸减少2.5万手合约至21.8万手合约，WTI原油期货投机性净多头头寸减少0.6万手至28万手。在油价暴跌之前投机资金净多头寸已经开始减少，此前资金在高位已经开始趋于谨慎，后期资金离场局面可能加剧。

总体而言，国际油价假期急跌10%，节后国内油价补跌，但当前受地缘政治因素扰动，国内原油或随之出现修复行情。

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聚酯

成本重心下移，TA持空头思路

供应方面，逸盛石化PTA一套360万吨装置检修，预计近日重启，PTA开工为77.39%。PTA装置负荷偏高，市场供应预计宽松累库。

需求方面，下游聚酯负荷88.76%保持高位，但传统消费旺季下需求端未见明显驱动，终端织造订单有阶段性走弱，终端需求不佳，聚酯开工率提升受限，关注节后聚酯提负情况。

成本方面，节日期间国际原油大幅下跌10%，成本重心下移利空能化链下游品种，预计PX、PTA跟随大幅回调。

总体而言，PTA基本面无利好提振，后期供应偏多预期，聚酯端库存压力较大，建议PTA持空头思路。

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葛子远

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棉花

疆棉减产或已充分计价，棉花继续持有空头思路

国内供应方面，4月新疆低温灾害以来，疆棉产量缩减预期持续，而盘面也持续做出反应，目前价格已在18000元/吨价格盘整近一个月，表明疆棉减产因素或已在期货盘面上充分计价。

本年度抢收预期在节前比较强烈，但节后来看轧花厂尤其是国企收购企业相当冷静。由于消费需求传导力度有限，今年僵持或不可避免，高峰期也可能不及往年。

从ICAC供需平衡表来看，国内2023/24年度棉花产量由598万吨降至560万吨。国内减产相对明确，但消费量预期下滑更严重，由750万吨降至700万吨，导致期末库存总量仍然累积，整体年度后期国内供需或呈现宽松格局。

全球角度来看，2023/24年度棉花增产，全球贸易环境不稳定使棉花消费增长面临困难，期末库存总量仍然增加。全球整体供需背景相对偏宽松。建议棉花仍持空头思路。

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葛子远

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甲醇

关注中东天然气和甲醇供应情况

十一期间新增内蒙古荣信一套装置检修，今日西北能源计划停车4个月，当前检修装置极少，开工率处于年内最高水平。周一期货价格窄幅波动，各地现货价格普遍上涨，但幅度较为有限，多在50元/吨以内，西北竞拍情况良好，其他地区市场成交情况一般。下游主要产品方面，二甲醚和MTBE上涨，但烯烃、醋酸和甲醛下跌。四季度国内甲醇供需平衡，同时气头装置检修力度预计有限，价格的边际影响因素取决于海外供应。由于巴以冲突升级，雪佛龙关闭以色列天然气田，欧洲天然气价格一度飙升20%，中东天然气和甲醇供应可能趋紧甚至中断，对于全球甲醇价格将产生明显利多作用，因此在海外扰动确定之前，都不建议继续做空甲醇。

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杨帆

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聚烯烃

甲醇强PP弱，PP-3MA价差大幅收窄

十一期间新增检修装置PE和PP各5套，结合复产装置，开工率仍处于高位。聚烯烃产量再创新高，PE环比增加5%，PP增加1%，随着四季度更多新装置头投产，PP面临巨大供应压力。下游主要产品价格纷纷下跌，市场成交冷清。甲醇供需平衡，同时受海外天然气价格上涨利好，价格表现坚挺，而PP供应过剩，同时受原油下跌利空，价格下跌近200元/吨，导致昨日PP-3MA价差收窄214元/吨，考虑到短期甲醇强PP弱的局面不会改变，价差仍有进一步收窄的空间。地缘政治对原油的利好作用可能进一步强化，导致WTI油价重回90美元以上，稳健者可以止盈PP空单，等待反弹后再入场。

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杨帆

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橡胶

港口维持降库态势，需求预期兑现良好

供给方面：ANRPC旺产季产出不及预期，泰国合艾市场胶水价格表现较强韧性，且NOAA监测数据预示本轮厄尔尼诺事件将贯穿北半球冬季，持续至2024年一季度的概率上升至95%，各产区物候条件稳定性遭受严峻考验，天然橡胶供应端不确定因素居多。

需求方面：双节叠加政策引导，购置补贴、消费券发放等措施持续激发市场潜力，天然橡胶终端需求预期乐观；而山东轮胎企业产成品库存快速降库，对原料的采购意愿相对积极，节后产线复工预计快于往年，橡胶需求传导较为顺畅。

库存方面：港口出库率持续高于入库水平，青岛库存维持降库之势，而沪胶仓单仍处低位、云南库存亦未增长，橡胶库存端压力续减。

核心观点：车市消费刺激相关措施仍在推进，节后产销大概率延续复苏，而极端气候对产区原料释放产生较大阻力及不确定性，港口库存继续下降，供需结构不断改善，基本面对价格驱动向上；近期可关注供应端生产节奏及年末终端消费兑现情况。

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刘启跃

从业资格：

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棕榈油

基本面偏弱，棕油上方压力持续

受节假日期间外盘影响，上一交易日棕榈油价格开盘快速回落，夜盘再度小幅走弱。基本面方面，根据MPOA数据，9月棕榈油产量继续保持增长，而天气扰动存在较大不确定性。需求方面，中国、印度等国需求仍较为疲弱，出口预期不佳，同时库存仍处偏高水平，对价格存在一定压力。综合来看，目前基本面暂无明确利多，且原油价格难以提供持续性支撑，因此棕榈油价格上方压力仍预计将持续。

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张舒绮

从业资格：F3037345

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