股指

整体仍有较大续涨空间，继续持有沪深300期指多单

周三（9月27日），A股整体止跌回涨。截至收盘，上证指数涨0.16%报3107.32点，深证成指涨0.44%报10104.32点，创业板指涨0.82%报2006.22点，中小综指涨0.46%报10947.52点，科创50指涨0.47%报880.17点。当日两市成交总额为0.72万亿、较前日小幅增加；当日北向资金净流入额为18亿。

盘面上，医药、电力设备及新能源、建筑、机械、石油石化等板块涨幅较大，而煤炭、银行、钢铁、房地产等板块走势则偏弱。

当日沪深300、上证50、中证1000期指主力合约基差均继续缩窄，且整体维持正向结构；而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有回落。总体看，市场整体一致性预期依旧偏乐观。

当日主要消息如下：1.全国8月规模上工业企业利润同比+17.2%，前值为-6.7%，为去年下半年以来首次转正；2.据央行货币政策委员会3季度例会，将精准有力实施稳健货币政策、促进物价低位回升等；3.多部门印发《电力需求侧管理办法(2023年版)》,将重点推进新型储能、虚拟电厂等技术的创新和应用。

近日A股虽有收敛，但关键位支撑明确、且微观价格结构方面亦持续有积极信号，技术面震荡上行概率依旧最大。而国内政策导向积极、相关重磅措施亦不断加码，基本面复苏信号则持续强化，均利于盈利修复。此外，相关存量利空已有充分定价和消化，预计相关利多因素对A股的边际弹性贡献更大。综合看，从相对长期限看，积极因素将占主导地位，股指整体涨幅空间较为乐观。考虑核心驱涨因素与具体板块的映射关联度，相关受益行业在沪深300指数占比最高、其依旧是最佳多头标的。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

美元表现强势，警惕节假日期间回调风险

上一交易日SMM铜现货价报67490元/吨，相较前值下跌505元/吨。期货方面，昨日铜价全天震荡运行。海外宏观方面，受非美货币疲弱的影响，美元指数近期持续表现强势，警惕节假日期间美元进一步上行的风险。国内方面，稳增长政策仍在不断推进，央行例会表示要搞好逆周期和跨周期调节。供给方面，虽然铜矿扰动事件频发且成本不断抬升，但或受到铜价处高位的影响，矿端供给仍保持增长，国内8月精铜产量同比大幅增长。下游需求方面，近期刺激政策频出，地产政策仍在加码，基建需求仍旧保持平稳。库存方面，海内外交易所库存均在近期出现抬升，市场对需求预期偏谨慎。综合而言，虽然需求预期存改善空间，铜价下方有一定支撑，但美元短期内强势对铜价形成拖累，叠加前期库存抬升增加了市场担忧，警惕节假日期间铜价下行风险。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

低库存结构下，铝价下方支撑明确

上一个交易日SMM铝现货价报19780元/吨，相较前值下跌20元/吨。期货方面，昨日铝价继续震荡走高。海外宏观方面，受非美货币疲弱的影响，美元指数近期持续表现强势，警惕节假日期间美元进一步上行的风险。国内方面，稳增长政策仍在不断推进，央行例会表示要搞好逆周期和跨周期调节。供给方面，根据MYSTEEL数据，8月中国电解铝复产产能为39万吨/年，主要集中在云南，目前云南已经完成整体复产，后续新增产能较为有限。而新增产能在产能天花板制约下增量有限。但8月进口量大幅增长，关注后续增量空间。需求方面，地产刺激政策加码节奏较快，光伏需求持续向上，汽车消费仍维持乐观，电池及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。但根据调研数据，铝型材企业今年放假要普遍长于往年。库存方面，目前库存仍处于历史同期偏低水平。成本方面，近期煤炭价格走势偏强，成本略有抬升，且在供给受限下，高利润对产量释放的刺激作用有限，难以对价格形成明显拖累。综合来看，在低库存结构下，铝价下方支撑仍较为明确，但长假期间美元指数存在上行风险，建议多单轻仓过节。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

下游排产边际好转，产业去库节奏延续

　　供应方面，盐湖企业生产开工将逐步减弱，外购原料企业停产检修通知进一步扩大，云母企业因环保问题生产限制仍较为显著。从全球增量看，非洲矿山原计划投产、南美盐湖试产偏多、澳洲精矿无重要增量释放。长期供应过剩格局明确，关注企业开工情况及原料供应水平。  

　　需求方面，金九生产旺季及双节前备货预期落空，当前需求对锂盐价格支撑较弱。虽下游原料库存水平较低，但各环节产品库存去化进程偏缓，产业链大规模补库概率较小。海外市场政策更新频繁，未来需求不确定性明显升高。当前需求拐点未有明确指引，关注企业排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价维持下行态势，价格下跌至169000元/吨，期现价差为20550元。现货市场下跌速率逐渐减缓，询价行为增多而采交情况好转与否仍有待观察。当前距离主力合约交割时间较长，情绪面反应及资金面仍是重要变量，期现价差结构无法保持稳定。

总体而言，整体供应端相对宽松但潜在利好增多，需求保持较弱势需等待库存下降信号。现货价格见底信号不明，下游补库力度弱于预期，市场停限产通知增加。昨日期货窄幅震荡，市场双方情绪博弈激烈，盘面交易活跃度过高，当前做空性价比已较低，建议关注盘面企稳信号轻仓做多。

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投资咨询部

刘启跃

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钢矿

山西淘汰4.3米焦炉，钢价成本端支撑增强

1、螺纹：目前市场主要风险在于：基建投资资金受限、建筑业施工的季节性，四季度终端需求强度大概率无法持续承接高铁水，即未来铁水将环比减产。昨日市场消息，山西多家钢厂已开始停产检修。钢联调研显示，截至9月22日，山西已有5家钢厂5座高炉检修，涉及铁水产能2.26万吨/天。同时，原料价格偏强，继续侵蚀钢厂利润，昨日焦炭现货第二轮全面落地，钢材利润继续被压缩。如若铁水走弱，产业链可能再次出现原料成本与钢材价格共振走弱的负反馈行情。不过，国内稳增长政策有望继续加码，且政策效果或逐步显现，8月工业企业库存增速首次拐头向上，经济基本面边际改善信号增多。并且粗钢总量供需矛盾尚未显著激化，钢厂经营尚未触发大规模减产的全部客观条件，四季度铁水拐点何时出现、以及铁水环比下降多少，仍有较高不确定性。同时，四季度原料端潜在利多较多，或将对冲铁水减产影响。昨日山西下发通知，自9月25日起着手推进关停4.3米焦炉的工作，10月底前关停到位。钢联调研显示，山西4.3米焦炉产能共计2394万吨，2023年已淘汰570万吨，10月份淘汰规模将达到1824万吨。综合看，四季度铁水减产预期相对较强，或引发产业链负反馈风险，但随着稳增长政策的加码，经济基本面环比改善信号增多，且粗钢总量供需矛盾暂未被显著激化，四季度铁水产量拐点出现时间、以及实际减产规模尚不确定，且以焦炭为首的原料端供给收缩利多显现，或削弱负反馈传导流程，预计螺纹等钢材价格支撑增强。策略上，单边，节前空仓；组合：无。风险：国内宏观利多政策加码，四季度铁水减产幅度不及预期。

2、热卷：目前市场主要风险是终端需求强度对高铁水产量承接能力的持续性。考虑到四季度基建投资存在资金约束、地产前端投资短期难以修复、终端需求部分行业具有较明显的季节性，市场预期四季度铁水减产的概率较高。热卷等板材、钢坯库存逐步增加，一定程度上验证了终端需求对供给承接能力较为有限的现状。且原料涨价持续侵蚀钢厂盈利，昨日焦炭现货第二轮提涨全面落地，钢厂盈利持续走弱。在此背景下，山西钢厂已开始检修。钢联调研信息显示，山西已有5家钢厂5座高炉检修，涉及日均铁水产量2.26万吨。如若铁水走弱，原料供应端保持稳定，则可能引发成本下行，钢价共振走弱的负反馈风险。不过，随着国内稳增长政策不断加码，经济基本面环比改善信号增多。且国内粗钢总量供需矛盾尚未被显著激化，钢厂经营尚未触发大规模减产的全部客观条件，四季度铁水拐点何时出现、以及环比下降多少，不确定性依然较高。同时，原料端供给利多显现，山西计划10月底前全面落实4.3米焦炉退出政策，届时将有约1824万吨产能退出。叠加四季度钢厂原料冬储补库等潜在预期，将有利于对冲铁水减产的影响，对于热卷来说高炉成本底可能相对坚挺。综上所述，四季度铁水将减产预期较强，市场担忧产业链发生负反馈风险，但宏观稳增长，中观粗钢总量供需矛盾有限，以及焦炭供给收缩等四季度原料端潜在利多将逐步显现，热卷价格支撑增强。策略上，单边，节前空仓为主；组合，无。风险：国内宏观利多政策加码，铁水减产幅度不及预期。

3、铁矿石：考虑到基建投资资金约束、地产投资短期仍难修复、部分钢材终端消费行业存在季节性特征，预计四季度终端需求难以持续承接高铁水产量。且煤焦价格强势，昨日焦炭现货第二轮涨价全面落地，长流程钢厂盈利持续被压缩。山西地区钢厂已开始停产检修，钢联调研显示目前已有5家钢厂5座高炉停产检修，影响日均铁水产量2.26万吨。不过，随着国内稳增长政策加码，经济基本面环比改善信号增多。且粗钢总量供需矛盾尚未被显著激化，四季度铁水拐点何时出现、以及环比下降多少，依然面临较高不确定性。另外，昨日消息，山西昨日下发通知，计划10月底前退出剩余1824万吨4.3米在产焦炉，10月焦炭供给可能将大幅收缩。虽然短期焦炭或挤占铁矿对钢厂利润的分配，并加大钢厂亏损减产风险，但也有望增强成本端对钢价的支撑，限制负反馈对钢价的拖累程度。考虑到铁矿期价仍大幅贴水现货，以上也将限制铁矿期价的回调空间。截至昨日收盘01合约贴水最便宜交割品折盘价125元/吨（前值131元/吨）。总体看，四季度铁水减产预期较强，节前主力做多资金离场，但基于宏观稳增长、经济本面改善、中观粗钢总量供需矛盾尚未显著积累的现实，四季度铁水减产拐点何时确认，减产幅度有多少，尚有较高不确定性，叠加焦炭供给收缩预期有望对冲产业链负反馈风险，铁矿大贴水或限制盘面调整空间。策略上，单边，节前空仓；组合，无。关注：国内宏观利多政策加码，铁水减产幅度不及预期。

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投资咨询部

魏莹

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煤炭产业链

原料供应继续收紧，焦炭第二轮提涨顺利落地

焦炭：供应方面，焦炭提涨幅度不及焦煤价格上调，焦化利润修复不佳，焦炉开工积极性难有提升，焦炭供应维持偏紧态势。需求方面，铁水日产维持高位，入炉刚需支持较强，且国庆长假推动下游补库，贸易环节表现活跃，焦企出货相对顺畅。现货方面，山东、河北钢厂接受焦炭提涨100-110元/吨，第二轮涨价开始落地，现货市场延续上行趋势。综合来看，入炉刚需良好、下游推进补库，焦炭需求预期乐观，而供应端生产受利润微薄影响有所收紧，现货提涨意愿强烈，节前第二轮涨价大概率全面落实，基本面对价格的指引依然向上；关注四季度山西焦炭产能置换事件带来的预期影响。

焦煤：产地煤方面，长治又发煤矿事故，产地安监高压局面严峻，长期期间停产检查状况增多，原煤生产进一步收紧；进口煤方面，中蒙口岸陆续进入假日闭关，蒙煤供应阶段性回落，而澳大利亚硬焦煤价格高企造成进口利润倒挂，进口煤市场补充作用依然不足。需求方面，焦化利润修复缓慢限制焦炉开工回升，但铁水日产高位增长，粗钢产量平控预期短时期内宣告落空，且当前阶段下游原料补库行为增多，将带动需求总量回增。综合来看，钢焦企业节前原料采购持续推进，现实需求兑现良好，而产地生产事故频发加剧坑口安全检查，原煤产出继续收紧，焦煤低库存特性得到延续，供需结构不断改善，价格驱动依然向上。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

下游持货意愿降低，纯碱现货价格松动

现货：9月27日，华北重碱3300-3400元/吨（0），华东重碱3200-3300元/吨（0），华中重碱3050-3250元/吨（0），重碱价格整体持稳，轻碱价格阴跌，华中轻碱价格再度下调；9月27日，浮法玻璃全国均价2066元/吨（0）。

上游：9月27日，隆众纯碱日度开工率维持回升至87.24%（+2.56%），检修日度损失量降至1.41万吨（前值1.7万吨），青海昆仑开工恢复。

下游：（1）浮法玻璃：9月27日，运行产能170160t/d（0），开工率81.7%（0），产能利用率82.97%（0）。昨日主产地产销率窄幅波动，整体持平，沙河123%（↑），华东95%（↓），湖北98%（↑），华南92%（↓），西南70%（↓），西北96%（↓），东北100%（-），全国综合96%（-）。（2）光伏玻璃：9月27日，运行产能93360t/d（0），开工率82.25%（0），产能利用率93.70%（0）。

点评：（1）纯碱：目前供给回升趋势明朗。远兴1、2线+金山+老装置，一周产量上限已可达到70万吨，近两周产量基本在65万吨上下波动。10月国内供给增长、及累库速度取决于远兴3、4线投产、以及金山装置上量。此外，9月底，进口纯碱到港规模增加，昨日市场消息漳州到港土耳其纯碱3万吨，今日山东也将到港4万吨，10月初还有2.5万吨，10月中旬麻甬港到港5万吨。随着供给增长，下游持货、补库意愿随之降低，纯碱现货价格已现松动，其中轻碱价格开始阴跌。不过，目前纯碱周度需求大约在62万吨附近。新装置上量前，纯碱累库速度仍相对有限。考虑到产业链库存依然处于过低状态，且原油、煤炭价格偏强运行，纯碱远月价格在成本线附近支撑较强，纯碱近月受限于卖方交割意愿和交割能力均，价格亦有支撑。激进者仍可配合平仓线耐心持有05合约。（2）浮法玻璃：随着复产点火产线稳步增加，浮法玻璃运行产能稳步增加。需求方面，新建工程订单延续弱势，但受益于房地产调控政策不断优化，国内二手房成交环比明显回暖，预计四季度家装订单表现可能仍相对较好。目前浮法玻璃上游库存不高，下游深加工企业亦无过量库存，产业基本维持产销平衡状态，浮法玻璃现货报价平稳。且原油、煤炭、纯碱现货价格偏强，浮法玻璃成本端支撑依然有限，叠加玻璃期货价格仍大幅贴水现货，对盘面价格形成一定支撑。预计10月份单边驱动依然有限，后续则关注四季度冬储补库行情的演绎。

策略建议：单边，激进者仍可配合平仓线耐心持有05合约；组合，玻璃1-5正套继续持有。

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魏莹

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F3039424

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原油

EIA库存超预期下降，关注双节期间油价上涨风险

供应方面，俄罗斯临时限制柴油和汽油出口以稳定国内市场，作为全球主要的柴油出口国之一，俄罗斯对汽柴油的临时出口禁令对于柴油市场的影响较大，加剧原油市场供应担忧。据最新全球原油供需情况预测评估，沙特将自愿减产延长至今年年底使2023年第四季度市场供应将更为紧张。目前三大机构月报共同确认了沙特与俄罗斯自愿延长减产之后，原油市场将面临供应短缺压力。

库存方面，API数据显示，截至9月22日当周，美国原油库存意外增加约160万桶，但库欣原油库存继续下降，减少82.8万桶。EIA数据显示，美国原油库存减少216.9万桶至4.16亿桶，降幅超预期，库欣库存继续下降，成品油则季节性累库。美国库存变化引发市场关注，目前库存已降至二十年以来低位，油价总体或呈现易涨难跌格局。

总体而言，原油市场的供应紧张仍是当下影响油价的最核心因素，在持续降库的偏紧格局背景下原油或仍维持偏强震荡格局，建议双节期间关注油价上涨风险。

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投资咨询部

葛子远

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从业资格：F3062781

聚酯

成本支撑较强，PTA偏强震荡

供应方面，恒力大连石化9月初对3#220万吨PTA生产线进行年度检修，该生产线按计划于9月中重启；珠海英力士PTA总产能235万吨/年，2#110万吨装置计划10月中附近停车检修，预计11月底重启。PTA开工负荷84.50%，供应充裕。

需求方面，聚酯开工86.67%，国内涤纶长丝主流产销89.3%。2023年1—8月聚酯累计投产780万吨，新建聚酯工厂的原料和产品备货增加了PTA的刚性需求。当前聚酯库存压力不大，但终端织造产品库存压力较大，需求有趋弱。

成本方面，俄罗斯限制汽油和柴油出口，三大机构月报确认原油市场供应短缺压力，在持续降库的偏紧格局背景下原油或仍维持高位震荡，成本推涨PTA。

总体而言，PTA供应充足，但成本端原油形成较强支撑，短期偏强震荡。

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葛子远

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甲醇

库存小幅下降，节后关注需求变化

本周甲醇生产企业库存为34.12（-2.15）万吨，减少主要来自华东和华中两个地区。样本企业订单待发量为32.37（+4.35）万吨，增长来自华东和西北。甲醇到港量为36.37（+5.82）万吨，增量来自华北内贸4.8万吨和广东外贸4.5万吨，去除内贸，到港量与前一周保持一致。港口库存为110.29（-4.27）万吨，除了江苏到港量减少外，烯烃工厂需求良好是导致华东去库的重要原因，华南因到港量增加而库存被动积累。周三甲醇期货价格窄幅震荡，各地现货价格涨跌参半。节后市场走势预期分歧较大，西北看空华东看多。当前供应宽松情况下，价格易跌难涨，并且需求主导未来走势，重点关注节后需求情况。

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杨帆

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聚烯烃

生产企业库存达到阶段新低，关注L-PP做多机会

本周上中游延续去库，生产企业库存，PE减少8%，达到春节后最低，PP减少1%。社会库存，PE下降0.7%，PP下降18%。当前上中游库存与去年同期接近，十一后库存增长幅度预计有限。前三季度PP累计新增产能400万吨，四季度计划投放310万吨，其中190万吨如期落地的可能性较高，整体供应压力较大。美国原油库存降幅超预期，已经达到三年最低水平，昨夜国际原油期货大幅上涨，四季度供应紧张的情况下，原油价格较为坚挺，对聚烯烃形成较强支撑，另外可能会导致L-PP价差扩大，建议重点关注。

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杨帆

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橡胶

供需结构继续改善，关注长假期间海外风险

供给方面：ANRPC旺产季天胶生产不及预期，泰国原料价格韧性十足，而本轮厄尔尼诺事件仍处于发展阶段，峰值时期位于四季度前后，且NOAA报告载明高强度厄尔尼诺现象出现的概率为71%，各产区物候条件稳定性遭受严峻考验，天胶供应端不确定因素增多。

需求方面：乘用车零售延续同环比双增之势，政策引导加码提效，金九银十激发市场消费潜力，而轮胎企业开工意愿尚佳，订单充足加之产成品去库顺畅，今年国庆放假时长或将缩减，天胶需求预期及传导效率维持乐观。

库存方面：下游采购推升出库率增长，海外橡胶到港则继续回落，港口库存加速降库，橡胶现货库存压力大幅环节。

核心观点：消费刺激相关措施效果显现，汽车市场维持复苏之势，需求传导效率顺畅，而原料产出释放仍受极端天气影响、不确定性因素较多，随着港口库存的加速下降，天然橡胶供需机构继续改善，基本面积极因素占优；长假期间，需关注海外产区气候变化带来的供应扰动。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

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从业资格：

F3057626

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棕榈油

原油表现强势，棕油节前减仓上行

昨日棕榈油价格震荡上行，受原油价格走强的影响，油脂板块整体上行。基本面方面，马棕出口数据表现较为乐观，但产量数据也同样保持增长。后续天气对产量的影响仍存在一定的不确定性，但国内目前库存仍处于偏高水平，因此棕榈油价格上方压力仍预计将持续。综合来看，节假市场表现较为谨慎，棕油价格减仓上行，而基本面暂无明确利多，进一步向上动能或较为有限。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

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