股指

积极推涨因素依旧明确，沪深300期指性价比仍最高

节前周四（9月28日），A股整体走势震荡偏强。截至收盘，上证指数涨0.1%报3110.48点，深证成指微涨0.05%报10109.53点，创业板指跌0.12%报2003.91点，中小综指涨0.43%报10994.75点，科创50指涨0.87%报887.8点。当日两市成交总额为0.72万亿、较前日持平，当周日成交额均值较前周有所放大；当日北向资金净流出额近50亿，当周累计净流出额为175.3亿。当周上证指数累计涨0.84%，深证成指累计涨1.28%，创业板指累计涨1.84%，中小综指累计涨1.76%，科创50指累计涨3.19%。

盘面上，电子、国防军工、通信、汽车和煤炭等板块涨幅相对较大，而农林牧渔、食品饮料、非银金融等板块走势则偏弱。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均明显走阔，但整体维持正向结构；而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则涨跌互现。总体看，市场整体一致性预期无转势信号。

当日主要消息如下：1.美国9月新增非农就业人数为33.6万，远超预期值17万人；2.我国9月官方制造业PMI值为50.2，前值为49.7，重返扩张区间；3.据文化和旅游部，中秋、国庆假期实现国内旅游收入同比+129.5%，较2019年+1.5%。

近日A股呈区间整理态势，但关键位支撑有效、且市场情绪持续存在积极因素，技术面震荡上行概率依旧最大。而国内经济复苏信号则持续强化、美国经济韧性亦利于提振出口，预计盈利端的推涨动能将持续强化。此外，当前A股仍处明确的低估状态，从边际视角看、其对利多因素的反馈将更为显著。综合看，股指多头策略性价比依旧最高。再从具体分类指数看，当前基本面和政策面环境相对更利于顺周期、大消费板块，而相关受益行业在沪深300指数占比最高、其仍属最佳多头标的。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

李光军

从业资格：

F0249721

投资咨询：

Z0001454

联系人：李光军

021-80220262

从业资格：

F0249721

投资咨询：

Z0001454

有色

金属（铜）

美元表现强势，铜价上方存压力

上一交易日SMM铜现货价报67460元/吨，相较前值下跌30元/吨。期货方面，节假日期间铜价震荡走弱。海外宏观方面，受非美货币疲弱已经美国经济数据偏强的影响，美元指数仍维持在106上方，短期内或韧性偏强。国内方面，稳增长政策仍在不断推进，经济复苏趋势确定性高。供给方面，虽然铜矿扰动事件频发且成本不断抬升，但或受到铜价处高位的影响，矿端供给仍保持增长，国内8月精铜产量同比大幅增长。下游需求方面，近期刺激政策频出，地产政策仍在加码，基建需求仍旧保持平稳。库存方面，海内外交易所库存均在近期出现抬升，市场对需求预期偏谨慎。综合而言，虽然需求预期存改善空间，铜价下方有一定支撑，但美元短期内强势对铜价形成拖累，叠加前期库存抬升增加了市场担忧，铜价上方存在一定压力。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（铝）

基本面存潜在利多，外盘先上后下

节前最后一个交易日SMM铝现货价报19850元/吨，相较前值上涨70元/吨。期货方面，节假日期间铝价先上后下，基本收于节前水平。海外宏观方面，受非美货币疲弱已经美国经济数据偏强的影响，美元指数仍维持在106上方，短期内或韧性偏强。国内方面，稳增长政策仍在不断推进，经济复苏趋势确定性高。供给方面，目前云南已经完成整体复产，后续复产产能较为有限。而新增产能在产能天花板制约下增量有限。近期进口窗口打开，后续进口或提供增加，但我国铝进口绝对量较为有限。需求方面，地产刺激政策加码节奏较快，光伏需求持续向上，汽车消费仍维持乐观，电池及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。库存方面，受季节性及节假日的影响，短期库存有所抬升，但库存仍处于历史同期偏低水平。成本方面，近期煤炭价格走势偏强，成本略有抬升，且在供给受限下，高利润对产量释放的刺激作用有限，难以对价格形成明显拖累。综合来看，在低库存结构下，铝价下方支撑仍较为明确，多单仍可继续持有。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（碳酸锂）

下游需求逐步回暖，产业去库节奏加快

　　供应方面，盐湖提锂企业开工率缓慢下降，外购原料企业停产限产影响规模逐步扩大，云母企业因生产环保问题仍有产量受限情况。从全球供给角度看，非洲矿山投产正常、南美盐湖试产居多、澳洲精矿无扩建项目。长期供应过剩格局明朗，关注企业开工情况及停产限产通知。  

　　需求方面，下半年属于电池销售旺季，下游原材料备货需求有所回暖，但补库对锂盐价格支撑仍较弱。产业链各环节产成品去库进程偏缓，导致大规模补库概率较小。海外市场政策变动加剧，未来需求不确定性明显升高。预计需求拐点指引将逐步清晰，建议关注企业排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价已暂时止跌，价格维持在169000元/吨，期现价差为19000元。现货市场目前已停止下跌走势，询价行为增多而采交情况回暖有待观察。虽主力合约交割时间逐步临近，情绪面反应及资金面引导仍是重要变量，期现价差结构仍有大幅波动概率。

　　总体而言，远期供应相对宽松但近期减产扰动频发，需求等待底部回暖需观察行业库存变动情况。现货价格暂时止跌，下游补库力度增强，市场停产检修通知增多。28日期货小幅反弹，市场双方情绪博弈激烈，盘面交易活跃度过高。随着基本面已有好转迹象，建议分批轻仓做多。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：张峻瑞

15827216055

从业资格：F03110752

钢矿

成本支撑有效，钢价震荡运行

1、螺纹：四季度市场核心风险依然在于终端需求强度无法持续承接铁水高产。同时，原料价格偏强，也在继续侵蚀钢厂利润，节前焦炭现货第二轮全面落地，钢材利润继续被压缩。一旦铁水产量环比下行，则钢材成本支撑也将被削弱，进而拖累钢价。近期市场消息，山西等已有11家钢厂宣布检修计划。不过，国内稳增长政策效果逐步显现，经济基本面边际改善的信号逐渐增多。且粗钢总量供需矛盾尚未显著激化，假期库存积累幅度较为可控，钢厂经营仍未触发大规模减产的全部客观条件，四季度铁水拐点何时出现、以及铁水环比下降多少，仍有较高不确定性。同时，四季度原料端潜在利多较多，如山西4.3米焦炉退出、焦煤供给结构性约束、铁矿港口及钢厂库存偏低等，或将对冲铁水减产对原料价格的影响。综合看，四季度螺纹价格下有支撑，上有压力，或将区间运行。策略上，单边，依托合理的成本位置，逢低做多为主；组合：无。风险：美联储加息超预期，国内经济复苏不及预期。

2、热卷：四季度市场核心风险依然是终端需求强度无法持续承接铁水高产。目前板材、钢坯等库存已持续积累，供应压力正逐步显现。同时，原料价格偏强，继续侵蚀钢厂利润，导致钢厂盈利能力进一步压缩，减产意愿或在逐步积累。一旦铁水产量下行，将削弱成本端对钢材价格的支撑作用，进而拖累钢材价格走弱。不过，国内稳增长政策效果开始显现，经济基本面环比回暖的信号增多。且国内粗钢总量供需矛盾尚未被显著激化，假期钢材库存积累暂未超预期，钢厂经营也未触发大规模减产的全部客观条件，四季度铁水拐点何时出现、以及环比下降多少，不确定性依然较高。同时，原料供给端潜在利多较多，如山西全面退出4.3米焦炉、焦煤结构性问题、铁矿库存偏低等，叠加四季度钢厂原料冬储补库等阶段性需求释放，将有利于对冲铁水减产对原料价格的不利影响，对于热卷来说高炉成本底可能相对坚挺。综上所述，四季度热卷价格区间运行为主。策略上，单边，依托合理的成本底，逢低做多为主；组合，无。风险：美联储加息超预期，国内经济复苏不及预期。

3、铁矿石：市场普遍预期四季度终端需求难以持续承接240万吨以上的日均铁水产量（247家钢厂）。且原料价格强势，长流程钢厂盈利持续被压缩，10月7日，247家钢厂盈利比例续降至30.74%，低于去年同期20.78个百分点。假期前后，山西等地11家钢厂宣布检修计划，10月7日247家钢厂铁水日产环比降1.98万吨至247.01万吨。不过，国内稳增长政策效果开始显现，经济基本面环比改善信号增多。且粗钢总量供需矛盾尚可控，四季度铁水环比下降多少，依然面临较高不确定性。另外，铁矿自身供需矛盾也未明显积累，生产和流通环节库存偏低，假期期间钢厂进口矿库存环比大降1180.22万吨至8664.6万吨，47港进口矿库存环比再降166.36万吨至1.186亿吨，降幅扩大。考虑到铁矿期价仍大幅贴水现货，以上也将限制铁矿期价的回调空间。截至节前最后一个交易日收盘01合约贴水最便宜交割品折盘价120元/吨（前值125元/吨）。总体看，四季度铁水减产预期较强，节前主力做多资金离场，但基于宏观稳增长、经济本面改善、中观粗钢总量供需矛盾尚未显著积累的现实，四季度铁水减产幅度或有限，以及微观铁矿期价大贴水现货，预计铁矿回调空间有限，关注760-780之间的支撑。策略上，单边，四季度逢低做多为主；组合，无。关注：美联储加息超预期，国内经济复苏不及预期。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

魏莹

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

联系人：魏莹

021-80220132

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

煤炭产业链

煤矿复工进度偏缓，原料供应难有显著增量

焦炭：供应方面，焦炭提涨落地修复焦化利润，但原料煤价上调速率明显快于产成品，焦炉开工积极性提升乏力，且山西落后产能淘汰严格推进，焦炭供应维持偏紧态势。需求方面，铁水日产高位支撑入炉刚需，且国庆长假推动下游补库，贸易环节表现活跃，焦企出货相对顺畅。现货方面，北方主流钢厂接受焦炭涨价100-110元/吨，现货市场延续上行趋势。综合来看，焦炭刚需兑现良好、下游补库支撑采购需求，而供应端受利润微薄及山西4.3米产能退出影响继续收紧，供减需增抬升价格中枢，基本面利多因素占优；节后可关注山西焦炭产能置换落实情况。

焦煤：产地煤方面，长假过后吕梁、临汾等地矿井存在复产现象，但坑口安监局势未见放松，安全生产检查制约复工进度，原煤产出难有显著增量；进口煤方面，澳煤成交再创新高，准一线硬焦煤FOB报价突破360美金，进口利润倒挂继续走扩，国内终端采购意愿受到压制，进口市场补充作用缺失。需求方面，焦企利润修复不佳影响开工，但钢厂生产积极性较高，铁水日产维持247万吨上方的高位，且附属焦化厂焦炉开工状况尚佳，高日耗背景下原料采购相对积极，焦煤现实需求兑现良好。综合来看，终端需求表现乐观，钢厂主导原料补库，而原煤生产仍受制于安全检查，焦煤维持低库存状态，基本面乐观因素占优，价格驱动依然向上；节后可关注上游煤矿复产近况及需求兑现持续性。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

纯碱/玻璃

假期库存增长加速，纯碱现货价格下调

现货：10月8日，华北重碱3150-3200元/吨（较节前-150/-200），华东重碱3200-3300元/吨（0），华中重碱3050-3200元/吨（较节前0/-50），现货价格走弱；10月8日，浮法玻璃全国均价2090元/吨（较节前+1.16%）。

上游：10月8日，隆众纯碱日度开工率维持回升至89.06%，检修日度损失量降至1.22万吨（前值1.41万吨），除德邦、骏化外，装置开工基本恢复正常。

下游：（1）浮法玻璃：10月8日，运行产能170160t/d（0），开工率82.35%（+0.65%），产能利用率82.95%（-0.02%）。9月22日-10月8日期间，福建瑞玻600吨产线、河北金仓600吨产线、湖南巨强550吨产线、中国洛阳600吨产线复产点火、出产品。（2）光伏玻璃：10月8日，运行产能94360t/d（0），开工率82.25%（0），产能利用率93.70%（0）。9月28日，安徽信义光伏玻璃1000吨产线点火。

库存：（1）纯碱，截至10月6日碱厂库存27.5万吨，较节前增加6.21万吨（+31.05%），库存增幅扩大。（2）浮法玻璃，截至10月6日，玻璃厂浮法玻璃库存较节前增加152.5万重箱（环比+3.68%，同比-39.63%），库存压力中性。

点评：（1）纯碱：目前供给回升趋势明朗。10月6日当周纯碱产量续增至68.63万吨，逐步接近远兴1、2线+金山+老装置满产，即一周70万吨的产量。10月份远兴3、4线将陆续投产、金山装置也可能将逐步上量。叠加进口纯碱到港。四季度纯碱累库的大方向较明确。随着供给增长，下游持货、补库意愿随之降低，纯碱现货价格逐步松动，继轻碱价格阴跌后，重碱价格也开始下调。不过，目前纯碱产业链库存依然处于偏低水平。且煤炭、天然气的价格仍偏强运行，纯碱成本端支撑依然存在。纯碱期价大幅贴水现货，远月大幅贴水近月，一方面已一定程度反映供给增长的压力，另一方面，也将制约卖方交割意愿和交割能力，郑商所纯碱仓单持续为0。纯碱期价抵抗性可能较强。（2）浮法玻璃：供给方面，随着复产点火产线增多，浮法玻璃运行产能稳步增加，同比已由降转增。需求方面，新建工程订单延续弱势，但受益于房地产调控政策大幅优化，国内二手房成交环比明显回暖，预计四季度家装订单表现可能仍相对较好。目前浮法玻璃上游库存不高，下游深加工企业亦无过量库存，产业链基维持产销平衡状态，浮法玻璃现货报价平稳。且天然气、煤炭现货价格偏强，浮法玻璃成本端支撑依然存在，叠加玻璃期货价格仍大幅贴水现货，对盘面价格形成一定支撑。预计10月份单边驱动依然有限，后续则关注四季度冬储补库行情的演绎。

策略建议：单边，谨慎者建议05合约低位多单止盈离场；组合，关注纯碱1-5反套机会，玻璃1-5正套继续持有。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

魏莹

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

联系人：魏莹

021-80220132

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

原油

假期油价急跌，关注地缘扰动

供应方面，10月OPEC会议未提出新的石油产量政策，供应端推升油价的驱动阶段性结束；节后需关注巴以冲突造成的地缘政治扰动。

需求方面，近期美国汽油需求急剧下降，成品车用汽油供应量降至年初与来最低水平，全球成品油裂解差普遍回落明显，需求侧难以匹配油价的强势。

资金方面，截至10月3日当周，布伦特原油期货投机性净多头头寸减少2.5万手合约至21.8万手合约，WTI原油期货投机性净多头头寸减少0.6万手至28万手。在油价暴跌之前投机资金净多头寸已经开始减少，此前资金在高位已经开始趋于谨慎，后期资金离场局面可能加剧。

总体而言，国际油价假期急跌10%，当前位置止跌企稳概率较大，后续关注巴以冲突的地缘政治影响。国内油价节后受影响下跌的幅度可能较大，油价仍将延续高波动。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

葛子远

从业资格：

F3062781

投资咨询：

Z0019020

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

聚酯

成本重心下移，TA持空头思路

供应方面，逸盛石化PTA一套360万吨装置检修，预计近日重启，PTA开工为77.39%。PTA装置负荷偏高，市场供应预计宽松累库。

需求方面，下游聚酯负荷88.76%保持高位，但传统消费旺季下需求端未见明显驱动，终端织造订单有阶段性走弱，终端需求不佳，聚酯开工率提升受限，关注节后聚酯提负情况。

成本方面，节日期间国际原油大幅下跌10%，成本重心下移利空能化链下游品种，预计PX、PTA跟随大幅回调。

总体而言，PTA基本面无利好提振，后期供应偏多预期，聚酯端库存压力较大，建议PTA持空头思路。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

葛子远

从业资格：

F3062781

投资咨询：

Z0019020

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

甲醇

四季度供需平衡，节前空单可择机止盈

上周样本生产企业库存为43.41（+9.3）万吨，增加数量与2022年接近。十一期间到港量为37.05万吨，尽管华南到港船只减少，但江苏到港船只增多。港口库存大幅减少15.55万吨至94.74万吨，减少主要来自华东地区。此外社会库存减少4.1万吨，上中游合计库存减少约10万吨，说明当前需求并不差。下游烯烃和甲醛开工率维持稳定，MTBE和醋酸上升。上周国内甲醇产量再创新高，海外甲醇装置开工率维持高位，考虑到四季度单月进口量可能减少5-10万吨，以及气头装置检修带来的5%左右产量损失，四季度甲醇供应处于平衡状态。受外盘原油重挫影响，节后首个工作日油化工产品价格普遍下跌，而煤化工产品价格表现相对坚挺，太仓甲醇现货价格仅下跌20元/吨，预计今日开盘期货下跌幅度不超过100元/吨，节前的空单可择机止盈。

 (以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

聚烯烃

四季度基本面偏空，空单继续持有

节后首日石化库存为83（+30.5）万吨，增加数量为历年最高，不过社会库存增长幅度有限，上中游库存水平已从中等提升至偏高，对价格有一定利空作用。聚烯烃产量再创新高，PE环比增加5%，PP增加1%，随着四季度更多新装置头投产，PP面临巨大供应压力。下游开工率全面下降，仅管材和农膜小幅增加，可以确定今年下游提前进入淡季。美国汽油需求四周均值创1998年以来季节性新低，同时库欣原油库存结束此前连续7周下降的趋势，加之市场担忧全球经济进入衰退，以及美联储进一步加息，十一期间国际原油价格累计下跌超过10%，不过周一受巴以冲突升级影响，油价反弹3%。节后首个工作日聚烯烃华东现货价格下跌约100元/吨，今日期货价格预计下跌200元/吨以上，考虑到四季度聚烯烃基本面偏空，空单可继续持有。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

橡胶

需求兑现表现良好，节后供需结构料继续改善

供给方面：ANRPC旺产季产出不及预期，泰国合艾市场胶水价格表现韧性，且NOAA最新监测报告显示，厄尔尼诺事件将贯穿北半球冬季，持续至2024年一季度的概率上升至95%，产区物候条件稳定性遭受严峻考验，天然橡胶供应端不确定因素依然较多。

需求方面：双节期间部分地区继续推进消费刺激相关政策，购置补贴、消费券发放等措施持续激发市场潜力，天然橡胶终端需求预期乐观；而下游采购相对积极，山东轮胎库存快速降库，轮胎企业开工意愿尚佳，节后产线复产复工预计推进快速，橡胶需求传导亦较为顺畅。

库存方面：沪胶仓单尚处低位，青岛港口库存加速降库，云南库存并未实现增长，天然橡胶结构性库存压力持续缓解，整体去库态势延续。

核心观点：政策引导加码提效，节后车市产销大概率维持复苏，而极端气候对产区原料释放产生较大阻力及不确定性，港口库存延续去库之势，供需结构继续好转，橡胶价格下方存在支撑；近期可关注供应端生产节奏及年末终端消费兑现情况。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

棕榈油

原油快速走弱，棕油上方压力加大

节假日期间马棕价格震荡走弱，原油价格的高位回落对油脂板块形成拖累。基本面方面，马棕出口数据表现较为乐观，但产量数据也同样保持增长。后续天气对产量的影响仍存在一定的不确定性，但国内目前库存仍处于偏高水平，因此棕榈油价格上方压力仍预计将持续。综合来看，目前基本面暂无明确利多，叠加原油价格拖累，棕榈油上方压力有所加大。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114