股指

整体多头策略依旧占优，沪深300指数配置价值最高

周二（10月10日），A股整体呈跌势。截至收盘，上证指数跌0.7%报3075.24点，深证成指跌0.56%报10050.04点，创业板指跌0.53%报1987.94点，中小综指跌0.34%报10955.89点，科创50指跌0.58%报882.04点。当日两市成交总额为0.77万亿、较前日持平；当日北向资金净流出额为54.7亿。

盘面上，建筑、家电、建材、医药、煤炭和石油石化等板块跌幅较大，而电子、计算机、农林牧渔、有色金属等板块表现则相对坚挺。

当日沪深300、上证50、中证1000期指主力合约基差变化不大，且整体维持正向结构；而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有回升。总体看，市场短期情绪偏谨慎，但一致性预期依旧无转势信号。

当日主要消息如下：1.据IMF最新展望报告，预计全球2023年经济增速为3%，并小幅下调2024年增速0.1%至2.9%；2.国家金融监管总局发布《关于金融支持恢复和扩大消费的通知》，将从申请条件、降低首付等方面优化汽车贷款政策。

近日A股整体维持区间震荡态势，但关键位支撑有效、微观价格结构则持续有乐观因素，技术面整体无空头势指引。而国内经济复苏路径明朗、相关积极政策措施亦将逐步落地兑现，从定性角度看、盈利端的推涨动能仍将不断强化；另国内宏观大势走强，亦利于进一步提升A股走势的独立性、降低海外市场负面扰动影响。此外，当前A股处绝对低估状态，亦将显著增强其反脆弱性、及潜在上行弹性。综合看，从胜率、赔率两大维度，A股多头策略盈亏比依旧最高。再考虑具体分类指数，当前基本面和政策面环境相对更利于顺周期、大消费板块，而相关受益行业在沪深300指数占比最高、其配置价值仍最佳。

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李光军

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有色

金属（铜）

美元韧性较强，铜价上方存压力

上一交易日SMM铜现货价报67210元/吨，相较前值下跌350元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡走弱，夜盘出现反弹，收复部分跌幅。海外宏观方面，美元指数小幅回落至106下方，但在美国经济数据以及避险需求支撑下，短期内或韧性偏强。国内方面，稳增长政策仍在不断推进，经济复苏趋势确定性高。供给方面，虽然铜矿扰动事件频发且成本不断抬升，但或受到铜价处高位的影响，矿端供给仍保持增长，且国内检修影响较少，利润尚可，精铜产量增长较为乐观。下游需求方面，近期国内刺激政策加码预期仍存，叠加新能源需求持续增长。库存方面，海内外交易所库存均在近期出现抬升，市场对需求预期偏谨慎。综合而言，虽然需求预期存改善空间，铜价下方有一定支撑，但美元短期内韧性较强对铜价形成拖累，叠加前期库存抬升增加了市场担忧，且铜价仍处偏高水平，上方存在一定压力。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

供需面存向上驱动，铝价下方支撑延续

上一交易日SMM铝现货价报19510元/吨，相较前值下跌80元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡回落，夜盘横盘运行。海外宏观方面，美元指数继续小幅走弱，但在美国经济数据以及避险需求支撑下，短期内或韧性偏强。国内方面，稳增长政策仍在不断推进，经济复苏趋势确定性高。供给方面，目前云南已经完成整体复产，后续复产产能较为有限。而新增产能在产能天花板制约下增量有限。近期进口窗口打开，后续进口或提供增加，但我国铝进口绝对量较为有限。需求方面，地产刺激政策加码节奏较快，光伏需求持续向上，汽车消费仍维持乐观，电池及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。库存方面，受季节性及节假日的影响，近期库存有所抬升，但库存仍处于历史同期偏低水平。目前产业利润仍较为良好，但在供给受限下，高利润对产量释放的刺激作用有限，难以对价格形成明显拖累。综合来看，在低库存结构下，铝价下方支撑仍较为明确，多单仍可继续持有。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

供给减量明确落地，产业去库力度维持

　　供应方面，盐湖提锂即将进入季节性生产淡季，外购原料企业停产限产通知有所增多，云母企业因环境污染问题依照产量配额生产。从全球资源端看，非洲矿山原料海运到港、南美盐湖项目开始放量、澳洲精矿无新增项目。远期供应过剩格局明朗，关注企业开工情况及停产通知。  

　　需求方面，下半年属于电池销售旺季，产业链备货需求有所回暖，但当前需求对锂盐价格支撑不明显。产业链各环节产成品去库进度有所加快，但大规模补库发生概率仍较小。海外市场政策扰动频发，海外需求不确定性仍存。预计需求拐点有望临近，建议关注企业未来排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价已暂时止跌，价格维持在169000元/吨，期现价差为17100元。现货市场目前已停止下跌态势，询价行为活跃而采交情况还未完全好转。主力合约交割时间逐步临近，情绪面刺激及资金面引导虽是重要变量，但期现价差结构波动幅度逐渐收窄。

　　总体而言，远期供应相对宽松但近期供应缩减落地，需求有望底部回暖但需持续跟踪终端产销情况。现货价格暂时止跌，下游补库力度增强，市场上停产检修范围扩大。昨日期货小幅震荡，多空情绪博弈已减弱，盘面交易活跃度降温。随着基本面出现好转迹象，建议前多继续持有。

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刘启跃

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钢矿

铁水减产概率提高，盘面负反馈预期先行

1、螺纹：四季度市场核心风险依然在于铁水减产带来的产业链负反馈风险。一方面，旺季终端需求强度有限，建筑业施工存在季节性特征，预计四季度需求无法持续承接高铁水产量。目前钢坯、板材等供给压力相对较高的品种已较明显得累库。另一方面，原料强而成材弱，钢厂盈利持续被压缩。焦炭现货还在试探第三轮提涨，长流程螺纹即期利润亏损200以上。受此影响，9月底10月初新增钢厂检修计划较多，后续可能还将增加北方钢厂还有采暖季检修计划。市场已开始交易负反馈风险。不过，宏观方面，国内经济基本面边际改善的信号逐渐增多，为巩固经济回暖趋势，后续稳增长政策依然值得期待，昨日市场传言政府有意推出新的刺激措施和提高财政赤字率，以刺激经济增长。同时，钢材出口强劲有效缓和国内粗钢总量供需矛盾的积累程度，四季度铁水环比降幅有多少，仍有较高不确定性。而四季度原料端亦有潜在利多，如山西4.3米焦炉退出、焦煤供给结构性约束、铁矿港口及钢厂库存偏低等、11月后钢厂原料冬储补库等，炼钢成本亦存在底部支撑。综合看，四季度螺纹价格或将区间运行，近期负反馈预期增强，螺纹价格先向下试探成本底。策略上，单边，暂时观望；组合：负反馈期间，可尝试入场做多01合约螺矿比。风险：（下行）美联储加息超预期，国内经济复苏不及预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

2、热卷：四季度市场核心风险依然是铁水减产带来的产业链负反馈风险。首先，终端需求强度无法持续承接高铁水产量。铁水供给压力已体现在板材、钢坯等库存的持续积累过程中。其次，原料价格强势，钢价偏弱，钢厂利润持续走低。模拟热卷、钢坯即期利润分别降至-389以下和-169，钢联247家钢厂盈利比例上周也降至30%附近。钢厂减产意愿正在逐步积累，9月底10月初钢厂新增检修计划增多，后续北方钢厂还将陆续公布采暖季检修计划。市场已开始交易钢铁产业负反馈的逻辑。不过，宏观方面，国内经济基本面环比回暖的信号增多，为巩固经济复苏的趋势，后续稳增长政策依然值得期间。昨日市场消息，政府有意采取新的刺激措施和提高财政赤字率，国内经济温和复苏的概率偏高。且钢材出口有效缓和了国内粗钢总量供需矛盾的积累程度，四季度铁水环比降幅有多少，仍有较高不确定性。而四季度原料供给端依然存在潜在利多，如山西全面退出4.3米焦炉、焦煤结构性问题、铁矿库存偏低、11月后钢厂原料冬储补库等，原料成本亦存在底部支撑。综上所述，四季度热卷价格区间运行为主，近期负反馈风险发酵情况下，热卷价格或先向下试探原料成本底。策略上，单边，新单暂时观望；组合，负反馈期间，可尝试入场做多01合约卷矿比。风险：（下行）美联储加息超预期，国内经济复苏不及预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

3、铁矿石：无论是从终端需求还是钢厂盈利角度，市场普遍预期四季度高铁水产量难以持续，铁水环比减产预期增强。9月底10月初，钢厂检修计划逐步增多，后续北方其他钢厂可能还将陆续公布采暖季检修计划。钢铁产业链负反馈预期已开始发酵，盘面价格先行走弱。不过，国内经济环比改善信号增多，且为巩固经济复苏趋势，后续稳增长政策依然值得期待。且钢材出口缓和国内粗钢总量供需积累程度，四季度铁水环比降幅存在分歧。铁矿自身供需矛盾也未明显积累，生产和流通环节库存偏低，若最终铁水减产幅度有限，铁矿库存或难积累。而11月后将还将迎来钢厂原料冬储补库。铁矿期价大幅贴水现货，昨日收盘01合约贴水最便宜交割品折盘价135元/吨（前值134元/吨），或已一定程度提前反映铁水减产预期。总体看，四季度有两条交易主线，一是产业链负反馈（10月），二是原料冬储补库及明年高炉复产预期（11月后），铁矿价格大概率先跌后涨。当前交易主线为产业链负反馈，需根据高炉减产规模持续评估负反馈程度，短期先看760-780一线支撑。策略上，单边，新单暂时观望；组合，负反馈交易期间，可做多01合约螺矿比（钢厂利润指标）。风险：（下行）美联储加息超预期，国内经济复苏不及预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

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魏莹

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煤炭产业链

悲观预期释放，盘面价格受挫下行

焦炭：供应方面，焦炉开工受制于利润影响提升乏力，焦炭日产维持偏紧态势，而山西4.3米焦炉淘汰一事按部推进，Mysteel调研数据显示10月退出产能1824万吨，全年净淘汰643万吨，关注山西焦炉关停进展。需求方面，低库钢厂原料补库仍在推进，铁水日产处于相对高位支撑现实刚需，但市场预期普遍认为高炉开工将边际回落，关注四季度钢厂生产状况的变动。现货方面，晋、蒙多地焦企上调焦炭出厂价100-150元/吨，主流钢厂暂未答复，钢焦博弈有所升温，焦炭本轮提涨阻力较大。综合来看，需求预期回落压制焦炭期货价格，市场悲观情绪有所积聚，但现实刚需兑现尚可，而供应端受利润微薄及山西4.3米产能退出影响继续收紧，焦企尝试再度提涨，且当前下游库存仍处低位，价格充分下行后或将激发新一轮补库需求；近期需跟踪铁水日产边际变动及山西焦炭产能退出相关事项。

焦煤：产地煤方面，坑口安全检查制约节后矿山复产，四季度原煤产出难有显著放量；进口煤方面，甘其毛都口岸恢复通关，口岸目前可售资源不多，而澳煤价格依然高位，国内终端采购意愿不佳，进口市场补充作用缺失。需求方面，下游原料补库仍在推进，但焦企利润修复不佳影响焦炉开工，且落后产能退出一事扰动市场，而铁水日产维持高位预期减弱，终端需求或将边际回落。综合来看，市场情绪不佳压制焦煤价格，终端需求预期有所回落，但现实刚需兑现尚可，钢厂主导原料补库，且原煤产能释放大概率持续受阻，焦煤库存整体维持绝对低位，价格下方存在支撑；关注上游煤矿复产近况及需求兑现持续性。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

纯碱近弱远强，1-5反套持有

现货：10月10日，华北重碱3150-3200元/吨（0），华东重碱3100-3200元/吨（0），华中重碱2950-3050元/吨（0），继华中、华东下调价格后，昨日华南、西南、西北地区现货报价也跟随下调；10月10日，浮法玻璃全国均价2096元/吨（+0.10%）。

上游：10月10日，隆众纯碱日度开工率降至87.67%（-1.39%），检修日度损失量提高至1.37（+0.15）万吨，主要是西北个别企业负荷波动。

下游：（1）浮法玻璃：10月10日，运行产能170160t/d（0），开工率82.35%（0），产能利用率83.25%（0）。昨日浮法玻璃主产地产销率整体回落，昨日沙河85%（↓），湖北102%（↓），华东118%（↓），华南111%（↓）。（2）光伏玻璃：10月10日，运行产能94360t/d（0），开工率82.25%（0），产能利用率93.76%（0）。

点评：（1）纯碱：供给回升趋势明朗。远兴1、2线逐步接近满产状态，金山装置尚有提产空间，如若远兴3、4线投产，且金山装置达到满产，纯碱一周产量上限可由70万吨进一步提高至75-76万吨。结合进口纯碱到港、纯碱周度国内需求62-63万吨估算，四季度纯碱累库的大方向较明确。9月下旬以来，下游持货、补库意愿降低，10月纯碱现货新价陆续调降。不过，纯碱价差结构对纯碱供给增长的利空已有所体现。其中纯碱期价大幅贴水现货，远月价格又大幅贴水近月，远月价格已低于当前现货成本价。受此影响，我们预计远月抵抗性相对较强，近月更易交易供给增长预期，纯碱价格或呈现出近弱远强的反套格局。（2）浮法玻璃：供给方面，随着复产点火产线增多，浮法玻璃运行产能稳步增加，同比已由降转增。需求方面，昨日市场消息，碧桂园9月销售大降80%，并公告公司可能将无法偿还部分债务，包括美元计价债务。此消息进一步增强了市场对于四季度浮法玻璃新建工程订单的担忧。主产地产销率亦高位回落。不过房地产调控政策持续优化的大方向依然明确，认房不认带调整以来，主要城市二手房成交环比回暖，有利于支撑浮法玻璃家装订单需求。微观方面，浮法玻璃现货报价仍在2000以上，期货价格大幅贴水现货，5月贴水1月，且5月价格已跌至浮法玻璃低成本线（1503）附近。

策略建议：单边，纯碱近月偏空；组合，纯碱1-5反套持有，玻璃1-5正套离场。

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投资咨询部

魏莹

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原油

地缘扰动进一步放大油价的波动

地缘政治方面，巴以冲突使沙特与以色列和谈受到影响，并将进一步影响到美国所希望的沙特增产。另一方面，伊朗目前被普遍认为是巴勒斯坦背后支持者，伊朗2022年迄今因为美国的制裁边际放松，产量增加大约70万桶/日，而随着巴以冲突再次爆发，美国对伊朗制裁再度收紧的可能性加大。但以目前形式看，巴以冲突大概率会维持在一个可控的范围内，不至于对石油市场产生重大冲击，油价大幅冲高风险有所下降

需求方面，近期美国汽油需求急剧下降，成品车用汽油供应量降至年初与来最低水平，全球成品油裂解差普遍回落明显，需求侧难以匹配油价的强势。

资金方面，截至10月3日当周，布伦特原油期货投机性净多头头寸减少2.5万手合约至21.8万手合约，WTI原油期货投机性净多头头寸减少0.6万手至28万手。在油价暴跌之前投机资金净多头寸已经开始减少，此前资金在高位已经开始趋于谨慎，后期资金离场局面可能加剧。

总体而言，节后国内油价补跌，但当前受地缘政治因素扰动，国内原油出现震荡横盘行情，市场风险偏好持续降温。

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投资咨询部

葛子远

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聚酯

成本重心下移，TA持空头思路

供应方面，广东260万吨PX装置小幅降负；逸盛新材料一期360万吨PTA装置10月3号停车，预计10月9日恢复；逸盛225万吨PTA装置节前降负至5成，目前已经恢复；恒力2线220万吨PTA装置10月7日按计划检修2周左右，中国台湾一套150万吨装置10月1日按计划检修，预计检修3周附近。国内PTA装置检修部分落实，预计影响PTA月产量约21.5万吨。

需求方面，下游聚酯负荷88.76%保持高位，但金九订单并没有旺季表现，纺织企业运营压力持续，面临资金和亏损压力，降负减产或将成为大概率事件。此外出口方面1-8月纺织服装累计出口1976.5亿美元，同比下降10.4%。其中纺织品累计出口额下降11.4%，服装出口额下降9.4%。整体需求端偏弱，导致供需面宽松运行。

成本方面，节日期间国际原油大幅下跌10%，成本重心下移利空能化链下游品种，预计PX、PTA继续跟随大幅回调。

总体而言，PTA基本面无利好提振，聚酯端库存压力较大，成本重心下移情境下建议PTA持空头思路。

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投资咨询部

葛子远

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甲醇

关注中东天然气和甲醇供应情况

昨日西北能源停车4个月，当前检修装置极少，检修涉及总产能仅400万吨，开工率处于年内最高水平。本周样本生产企业签单量为8.4万吨，反映节后需求良好。周二期货价格大幅下跌，从技术面看，如果短期跌破8月15日前后的震荡平台，即2400元/吨，则可以考虑加空。四季度国内甲醇供需平衡，同时气头装置检修力度预计有限，价格的边际影响因素取决于海外供应。IEA最新报告显示俄罗斯今年天然气产量将降至2009年以来最低水平，欧洲天然气过去三天累计上涨34%，未来建议重点关注海外气头装置运行情况。

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杨帆

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聚烯烃

节后需求表现欠佳，聚烯烃跌势延续

由于上半年检修较为频繁，四季度检修明显减少。宁波金发二线计划下旬投产，四季度PP待投放产能超过200万吨。十一后BOPP生产企业接单量始终处于低位，除了BOPP企业自身检修增多外，终端需求转弱是主要原因。地膜进入淡季，棚膜需求开始增加，农膜是PE需求主要支撑。包装膜、注塑和中空需求较节前无明显变化，管材即将进入淡季。四季度PE和PP产量同比增长接近10%，但进口量减少叠加出口量增多，表观需求增速下降至7%和4%，10-11月以下跌为主，12月可能迎来反弹。

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杨帆

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橡胶

原料价格表现韧性，港口库存加速降库

供给方面：ANRPC旺产季产出不及预期，合艾胶水价格高位上行，而NOAA监测数据预示本轮厄尔尼诺事件将贯穿北半球冬季，持续至2024年一季度的概率上升至95%，各产区物候条件稳定性遭受严峻考验，天然橡胶供应端不确定因素居多。

需求方面：9月车市维持复苏态势，双节叠加政策引导，消费刺激措施效力显现，市场潜力得到继续激发，而山东轮企产成品库存降库速率明显，对原料的采购意愿相对积极，节后产线复工预计快于往年，橡胶需求传导较为顺畅。

库存方面：港口出库率持续高于入库水平，青岛库存维持降库之势，而沪胶仓单仍处低位、云南库存亦未增长，橡胶库存端压力续减。

核心观点：乘用车零售延续同环比双增，车市产销积极复苏，政策施力效果显现，而气候变动加剧或将阻碍产区原料生产释放，青岛港口库存继续下降，供需结构不断改善，基本面对价格驱动依然向上；近期可关注供应端生产节奏及年末终端消费兑现情况。

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刘启跃

从业资格：

F3057626

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棕榈油

基本面偏弱，棕油上方压力持续

昨日棕榈油价格早盘继续走弱，午后出现反弹，收复跌幅随后窄幅震荡。基本面方面，最新MPOB数据显示，马棕9月产量环比增长4.33%，供给仍较为充裕。而需求方面，中国、印度等国需求仍较为疲弱，马棕9月出口数据也同样表现疲弱，同时马棕库存进一步抬升，仍处偏高水平，对价格存在一定压力。综合来看，目前基本面暂无明确利多，且原油价格难以提供持续性支撑，因此棕榈油价格上方压力仍预计将持续。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

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从业资格：F3037345

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