股指

整体驱涨动能明朗，继续持有沪深300期指多单

周四（10月12日），A股整体呈涨势。截至收盘，上证指数涨0.94%报3107.9点，深证成指涨0.83%报10168.49点，创业板指涨0.76%报2019.1点，中小综指涨0.81%报11065.05点，科创50指涨0.73%报899.98点。当日两市成交总额为0.83万亿、较前日基本持平；当日北向资金大幅净流入为66.2亿。

盘面上，有色金属、汽车、钢铁、金融、基础化工、电力设备及新能源等板块涨幅较大，而TMT、国防军工、煤炭等板块表现则相对较弱。

当日沪深300、上证50、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持偏正向结构；而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则继续回落。总体看，市场一致性预期持续有积极信号。

当日主要消息如下：1.美国9月核心CPI同比+4.1%，符合预期，前值+4.3%；2.商务部等九部门联合发布《关于推动汽车后市场高质量发展的指导意见》，包括优化相关消费金融服务等。

从近期A股整体表现看，其关键位支撑有效、情绪面亦持续有积极指引，技术面整体震荡上行大势未改。而国内经济复苏方向明朗、各类重磅政策措施则持续兑现，利于分子端盈利推涨动能的强化、并提振分母端市场风险偏好。而当前A股整体仍处绝对低位，亦提供较为显著的上行空间。综合驱动、估值两大因素看，股指多头策略依旧占优。再考虑具体分类指数，当前基本面和政策面环境、以及市场风格更利于顺周期和大消费板块，而相关受益行业在沪深300指数占比最高、其仍是最佳多头标的。

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有色

金属（铜）

美元韧性较强，铜价上方压力持续

上一交易日SMM铜现货价报66715元/吨，相较前值下跌200元/吨。期货方面，昨日铜价早盘小幅走高，夜盘低开后震荡下行。海外宏观方面，美元指数再度上行至106.5上方，加息预期分歧仍较大，在避险需求支撑下，短期内或韧性偏强。国内方面，稳增长政策仍在不断推进，经济复苏趋势确定性高。供给方面，虽然铜矿扰动事件频发且成本不断抬升，但或受到铜价处高位的影响，矿端供给仍保持增长，且国内检修影响较少，利润尚可，精铜产量增长较为乐观。下游需求方面，近期国内刺激政策加码预期仍存，叠加新能源需求持续增长。库存方面，海内外交易所库存均在近期出现抬升，市场对需求预期偏谨慎。综合而言，虽然需求预期存改善空间，铜价下方有一定支撑，但美元短期内韧性较强对铜价形成拖累，叠加前期库存抬升增加了市场担忧，且铜价仍处偏高水平，上方存在一定压力。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

供需面存向上驱动，铝价下方支撑延续

上一交易日SMM铝现货价报19250元/吨，相较前值下跌120元/吨。期货方面，昨日铝价全天震荡运行，小幅走弱。海外宏观方面，美元指数再度上行至106.5上方，加息预期分歧仍较大，在避险需求支撑下，短期内或韧性偏强。国内方面，稳增长政策仍在不断推进，经济复苏趋势确定性高。供给方面，目前云南已经完成整体复产，后续复产产能较为有限。而新增产能在产能天花板制约下增量有限。近期进口窗口打开，后续进口或提供增加，但我国铝进口绝对量较为有限。需求方面，地产刺激政策加码节奏较快，光伏需求持续向上，汽车消费仍维持乐观，电池及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。库存方面，受季节性及节假日的影响，近期库存有所抬升，但库存仍处于历史同期偏低水平。目前产业利润仍较为良好，但在供给受限下，高利润对产量释放的刺激作用有限，难以对价格形成明显拖累。综合来看，在低库存结构下，铝价下方支撑仍较为明确，多单仍可继续持有。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

现货价格企稳反弹，期货阶段性拐点已至

　　供应方面，盐湖提锂开工率已开始下滑，自给率较低的企业停产通知影响逐渐发酵，云母企业因生产配额限制自身企业产能利用率扩张。从全球资源端看，非洲矿山原料已出产、南美盐湖开始放量、但澳洲无新增重要项目。远期供应过剩格局仍存，短期关注企业开工及停产情况。  

　　需求方面，下半年属于传统汽车销售旺季，锂电产业链备货需求将恢复，但当前对锂盐价格支撑仍不明确。产业链产成品库存去化进度有所加快，但大规模补库发生概率较小。全球锂消费市场政策扰动，海外需求不确定性增加。预计需求拐点有望临近，建议关注企业未来排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价已企稳反弹，价格回升至169500元/吨，期现价差为4550元。现货市场目前已止跌，下游询价行为增多而实际成交情况仍需时间传导。主力合约交割时间临近，情绪面及资金面引导虽是重要变量，但期现价差结构波动率收窄且基差也有收缩趋势。

　　总体而言，远期供应呈现宽松格局但近期减产信号明确，需求出现复苏可关注下游产成品去库进程。现货价格明显企稳，下游产品去库加速，企业停产影响力度增强。昨日期货全系合约涨停，悲观情绪已修复，盘面交易活跃度重新回升。随着基本面及情绪面好转，建议前多继续持有。

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刘启跃

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钢矿

宏观稳增长预期尚存，关注负反馈发酵程度

1、螺纹：四季度市场的核心风险依然是铁水减产带来的产业链负反馈风险。旺季终端需求强度有限，且建筑业施工存在季节性，需求难以持续承接高铁水产量。本周螺纹钢联小样本周度表需268.66万吨，大样本周度表需367.19万吨，节后回升幅度一般，且大样本产量环比出现回升。同时，原料现货价格仍偏强，钢厂即期利润持续被压缩，长流程螺纹模拟即期利润亏损206。新增钢厂检修计划逐渐增多，后续采暖季北方其他钢厂大概率还将有检修计划。铁水产量已见顶回落，本周247家钢厂铁水日产续降1.06万吨。但是，宏观方面，国内经济基本面边际改善的信号逐渐增多，为巩固经济回暖的趋势，后续稳增长政策依然值得期待，央行三季度货币执行报告也强调政策“逆周期和跨周期”，表明政策的持续性。同时，强劲的钢材出口，有效缓和国内粗钢总量供需矛盾的积累程度，四季度铁水环比降幅可能有限。叠加四季度原料端的潜在利多，如山西4.3米焦炉退出、铁矿港口及钢厂库存偏低等、11月后钢厂原料冬储补库等，长流程炼钢成本将存在较强的底部支撑。综合看，四季度螺纹价格或将区间运行，近期关注负反馈发酵程度，以及宏观稳增长增量政策的消息。策略上，单边，观望；组合：观望。风险：（下行）美联储加息超预期，国内经济复苏不及预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

2、热卷：四季度市场核心风险依然是铁水减产带来的产业链负反馈风险。终端需求强度和季节性特征，导致其在四季度难以持续承接高铁水产量。本周热卷钢联小样本周度表需回升至315.67万吨，大样本周度表需回升至417.65万吨，库存小幅去化，但仍处于高位。高铁水开始由卷板回流向建筑钢材。同时，原料现货价格仍偏强，钢厂利润持续走低，本周钢联调研的盈利比例续降至24.24%，昨日热卷、钢坯模拟即期利润分别降至-366以下和-156。钢厂减产意愿正在逐步积累，近期新增检修计划增多，后续采暖季北方其他钢厂大概率还有检修计划。不过，宏观方面，国内经济基本面环比回暖的信号增多，为巩固经济复苏的趋势，后续稳增长政策依然值得期待，央行三季度货币政策执行报告也强调政策“逆周期和跨周期调节”。且钢材出口有效缓和了国内粗钢总量供需矛盾的积累程度，四季度铁水环比降幅可能相对有限。叠加四季度原料供给端依然存在潜在利多，如山西全面退出4.3米焦炉、铁矿库存偏低、11月后钢厂原料冬储补库等，原料成本将存在底部支撑。综上所述，四季度热卷价格区间运行为主，热卷价格或先下后上，近期关注负反馈发酵程度，以及宏观稳增长增量政策的消息。策略上，单边，观望；组合，观望。风险：（下行）美联储加息超预期，国内经济复苏不及预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

3、铁矿石：无论是从终端需求还是钢厂盈利角度，市场普遍预期四季度高铁水产量难以持续，铁水环比减产预期增强。近期钢厂新增检修计划逐步增多，后续采暖季北方其他钢厂大概率还有检修计划。本周247家钢厂盈利比例续降至24.24%，日均铁水产量环比续降1.06万吨至245.95万吨。卷板亏损幅度扩大后，铁水开始有回流向建筑钢材的迹象。钢铁产业链负反馈预期有所增强，带动铁矿期现价格先行走弱。不过，国内经济环比改善信号增多，且为巩固经济复苏趋势，政府后续稳增长政策依然值得期待。同时，钢材出口缓和国内粗钢总量供需积累程度，四季度铁水环比降幅可能相对有限。且铁矿自身供需矛盾也未明显积累，钢厂及港口库存均偏低，本周45港进口矿库存大幅下降538.82万吨至1.08亿吨，港口去库加快，钢厂进口矿库存环比增加178.21万吨至8842.81万吨，依然低位运行。若最终铁水减产幅度有限，铁矿库存或难大幅积累。而11月后钢厂还将迎来原料冬储补库。铁矿期价大幅贴水现货，昨日收盘01合约贴水最便宜交割品折盘价116元/吨（前值135元/吨），或已一定程度提前反映四季度铁水减产预期。此外，昨日市场消息，澳洲可能将铁矿等纳入关键矿产清单，对市场情绪或有阶段性正面提振。总体看，四季度有两条交易主线，一是产业链负反馈（10月），二是原料冬储补库及明年高炉复产预期（11月后），铁矿价格大概率先跌后涨。当前交易主线为产业链负反馈，需持续评估负反馈程度，关注760-780一线支撑。策略上，单边，观望；组合，观望。风险：（下行）美联储加息超预期，国内经济复苏不及预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

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魏莹

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煤炭产业链

市场情绪稍有缓和，弱预期与现实博弈

焦炭：供应方面，焦炉开工整体呈现小幅回升态势，但主产区开工意愿较为疲软，而山西4.3米焦炉淘汰一事临近文件期现，焦炭供应维持相对偏紧。需求方面，低库钢厂原料补库仍在推进，焦化厂厂内库存下行、拉运顺畅，但市场普遍预期高炉开工边际回落，远期需求预期受到压制。现货方面，焦企陆续跟进第三轮提涨，涨幅100-110元/吨，但主流钢厂并未答复，钢焦博弈升温使得本轮涨价阻力增强。综合来看，悲观情绪影响期价走势，焦炭现阶段刚需尚可，且利润微薄及产能淘汰相关事宜影响其供应产出，焦企尝试进行第三轮涨价，而考虑当前下游库存仍处低位，性价比显现后或将激发新一轮补库需求；近期需跟踪铁水日产边际变动及山西焦炭产能退出相关事项。

焦煤：产地煤方面，洗煤厂产能节后复工，但坑口安全检查依然制约矿山复产，原煤产出难有显著放量；进口煤方面，甘其毛都口岸恢复通关，口岸目前可售资源不多，而澳煤价格依然高位，国内终端采购意愿不佳，进口市场补充作用缺失。需求方面，下游原料补库仍在推进，但焦企利润修复不佳影响焦炉开工，且落后产能退出一事扰动市场，而铁水日产维持高位预期减弱，终端需求或将边际回落。综合来看，坑口竞拍市场依然相对活跃，但弱预期扰动期现背离；考虑当前焦煤现实刚需兑现尚可、且下游低库策略下或有阶段性补库需求，而原煤生产继续受安监管控，价格下方存在支撑；关注铁水日产及需求预期转变。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

供给增长趋势明确，纯碱现货价格陆续下调

现货：10月12日隆众数据，华北重碱3150元/吨，周度降200，华东重碱315元/吨，周度降50，华中重碱3100元/吨，周度降100，节后首周轻重碱现货价格均不同程度下调；10月12日，浮法玻璃全国均价2099元/吨（+0.05%）。

上游：10月12日，隆众纯碱周度开工率回升至88.78%（+0.62%），周度产量提高至69.11万吨（+0.7%）。

下游：（1）浮法玻璃：10月12日，运行产能171360t/d（0），开工率82.35%（0），产能利用率83.54%（0）。昨日浮法玻璃主产地产销率环比回升，昨日沙河94%（↓），湖北97%（↓），华东100%（↓），华南110%（-）。（2）光伏玻璃：10月12日，运行产能94360t/d（0），开工率82.25%（0），产能利用率93.76%（0）。

库存：纯碱，（1）碱厂库存环比增4.03万吨至31.47万吨（+14.44%），其中轻碱库存涨幅明显，重碱库存窄幅增加，碱厂待发订单稳中有降，维持8天左右，新订单接收一般，（2）下游玻璃厂纯碱库存可用天数环比增加0.3-0.5天至8-9天，依然低位运行，（3）社会库存窄幅增加1万吨。浮法玻璃厂玻璃库存4034万重箱（-6.08%），9月底玻璃深加工企业订单20.3天，较9月中旬增加1.8天。

点评：（1）纯碱：供给回升趋势明朗。如若远兴、金山达到满产状态，预计纯碱周产上限将提高至75-76万吨，后期关注远兴3、4线投产及金山装置上量的情况。结合进口纯碱到港、以及纯碱周度国内需求62-63万吨估算，四季度纯碱累库的大方向已基本明确。下游持货意愿降低，在下游库存依然偏低的情况下，碱厂待发订单降至8天，节后首周全国现货价格不同程度调降。现阶段市场处于向下驱动相对明确，但估值偏低的状态。其中纯碱主力期价大幅贴水现货1200元/吨，5月价格又大幅贴水主力价格，且已低于钢联调研的氨碱法成本线。我们认为纯碱近月相对更易交易供给增长预期，远月估值低，抵抗性相对较强。（2）浮法玻璃：供给方面，浮法玻璃依然处于高利润阶段，本周全国浮法玻璃平均利润347元/吨，较上周上涨35元/吨。盈利刺激下，浮法玻璃产线复产点火有所增多，运行产能逐步增加，同比已由降转增。需求方面，四季度房企资金、偿债压力依然存在，本周碧桂园债务违约风险提高，预计浮法玻璃新建工程订单难以好转。不过，我们认为房地产调控政策持续优化的大方向依然明确，认房不认贷调整以来，主要城市二手房成交环比回暖，有利于支撑浮法玻璃家装订单需求。下游深加工企业订单环比增1.8天至20.3天。10月以来主产地产销率表现尚可。微观方面，浮法玻璃亦呈现出与纯碱类似的价差结构，即期货主力价格大幅贴水现货，5月贴水主力，且5月价格已跌至浮法玻璃低成本线（1503）附近。后期关注主产地产销率的持续性，以及宏观预期的变化。

策略建议：单边，纯碱、玻璃近月（1月）偏空；组合，纯碱1-5反套持有。

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魏莹

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原油

美国CPI数据超预期引发加息担忧

宏观方面，美国9月消费者价格指数环比上涨0.4%，同比上涨3.7%，美国CPI数据超预期引发了加息担忧，大宗商品市场普跌。

机构方面，IEA月报显示2023年原油需求上调10万桶/日到230万桶/日，2024年需求展望下调，将2023年石油供应增长预测保持在每日150万桶。OPEC月报对今年四季度和明年一季度需求做出了下调，将2023年全球原油需求增速保持在244万桶/日不变。

库存方面，EIA数据显示，美国至10月6日当周EIA原油库存+1017.6万桶，汽油库存-131.3万桶，精炼油库存-183.7万桶。

总体而言，原油市场由于影响因素复杂面临不确定性，当前利空消息指引较多，价格或弱势震荡。

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葛子远

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聚酯

供增需减、库存累积，TA持空头思路

供应方面，恒力2线220万吨PTA装置10月7日按计划检修2周左右，中国台湾一套150万吨装置10月1日按计划检修，预计检修3周附近。国内PTA装置检修部分落实，预计影响PTA月产量约21.5万吨。增量方面，11月前后海南逸盛250万吨新装置投产，汉邦石化220万吨老装置复产，且年底或明年年初仪征和台化亦有新装置投产，预计四季度PTA供应继续上升。

需求方面，下游聚酯负荷88.76%保持高位，但金九订单并没有旺季表现，纺织企业运营压力持续，面临资金和亏损压力，降负减产或将成为大概率事件。此外出口方面1-8月纺织服装累计出口1976.5亿美元，同比下降10.4%。其中纺织品累计出口额下降11.4%，服装出口额下降9.4%。纺服消费难有明显起色，聚酯负荷或逐步下移，总体需求支撑不足。

成本方面，节日期间国际原油大幅下跌10%，成本重心下移利空能化链下游品种，预计PX、PTA继续跟随大幅回调。

总体而言，PTA基本面无利好提振，供增需减，库存将逐步累积，或驱动价格下行。

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葛子远

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甲醇

产量创历史新高，下游需求保持良好

周三新增沪蒙能源和宁夏庆华两套装置临时检修，下周新疆众泰和山西梗阳计划检修，10月底将开始交易气头检修预期。尽管开工率下降1.7%，但本周甲醇产量进一步提升至177万吨，增长主要来自西南的气头装置。下游方面，天津渤化和青海盐湖于十一期间重启，烯烃开工率达到93%，创一年新高。其他下游开工率也普遍增长，目前烯烃和醋酸需求良好。由于节后首周煤炭价格上涨而甲醇价格下跌，煤制甲醇利润降低至年内最低水平，焦炉气和天然气利润一般，如果未来甲醇现货价格下跌超过200元/吨，成本支撑作用才会出现。综上，国内产量创新高，但进口量预期减少，同时需求无明显转弱迹象，短期甲醇期货价格预计窄幅震荡。

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杨帆

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聚烯烃

供应保持宽松，跌势预计延续

节后首周上海石化、浙江石化二期和独山子石化等多套PE装置检修，导致产量减少2.5%。PP检修装置偏少，产量增长1.6%至历史新高。下周PE仍有新增检修计划，产量预计下降1%-2%，PP保持高开工率，产量持平或小幅增长。因包装膜终端需求转弱，PE下游开工率进一步下降。因十一期间检修的BOPP装置重启，PP下游开工率上升。按照历史规律，11月起下游将进入淡季。美国9月CPI意外加快增长，年内加息概率提升。另外美国原油库存显著增加，原油产量创历史新高，原油反弹乏力。目前聚烯烃现货、期货和期权的多个指标均显示看空，预计跌势仍将延续。

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杨帆

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橡胶

轮企开工恢复、车市产销良好，橡胶需求预期乐观

供给方面：ANRPC旺产季产出不及预期，合艾胶水价格高位上行，而NOAA监测数据预示本轮厄尔尼诺事件将贯穿北半球冬季，持续至2024年一季度的概率上升至95%，各产区物候条件稳定性遭受严峻考验，天然橡胶供应端不确定因素居多。

需求方面：终端车市产销数据录得同期新高，消费刺激相关措施平稳推进，传统旺季市场潜力得到激发，且山东轮胎企业节后复工顺畅，产线开工意愿较好、对原料采购积极性较高，天然橡胶需求预期及传导效率乐观。

库存方面：港口出库率持续高于入库水平，青岛库存维持降库之势，而沪胶仓单仍处低位、云南库存亦未增长，橡胶库存端压力续减。

核心观点：政策引导下汽车市场维持复苏态势，9月产销均创同期峰值，传统旺季加速释放市场潜力，而上游原料释放不时受到气候变动阻碍，产出不足带动到港减少、青岛库存加速下降，供需结构改善驱动价格上行。

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投资咨询部

刘启跃

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棕榈油

基本面偏弱，棕油上方压力持续

昨日棕榈油价格早盘小幅反弹，夜盘再度回落，回吐部分涨幅。基本面方面，最新MPOB数据显示，马棕9月产量环比增长4.33%，供给仍较为充裕。而需求方面，中国、印度等国需求仍较为疲弱，马棕9月出口数据也同样表现疲弱，同时马棕库存进一步抬升，仍处偏高水平，对价格存在一定压力。综合来看，目前基本面暂无明确利多，且原油价格难以提供持续性支撑，因此棕榈油价格上方压力仍预计将持续。

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张舒绮

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