股指

整体推涨动能明朗，继续持有沪深300期指多单

周三（10月11日），A股整体企稳回涨。截至收盘，上证指数涨0.12%报3078.96点，深证成指涨0.35%报10084.89点，创业板指涨0.8%报2003.9点，中小综指涨0.18%报10976.06点，科创50指涨1.29%报893.45点。当日两市成交总额为0.84万亿、较前日有所放量；当日北向资金小幅净流出3.9亿。

盘面上，医药、电子、TMT、食品饮料等板块涨幅相对较大，而石油石化、煤炭、国防军工、有色金属和汽车等板块走势则较弱。

因现货指数涨幅相对更大，当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均走阔，但整体维持偏正向结构；而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有回落。总体看，市场一致性预期持续有积极信号。

当日主要消息如下：1.据美联储10月利率会议纪要，委员一致认为，货币政策应在相应阶段保持限制性、以推动通胀持续降温；2.证监会称，将适时出台资本市场支持高水平科技自立自强的系列政策措施，进一步强化对科创企业的融资支持；3.中央汇金时隔8年再度增持四大行股份、且未来6个月将继续增持，为市场重要政策信号。

近日A股虽呈区间整理态势，但关键位支撑有效、情绪面亦有乐观因素，技术面震荡上行概率仍最大。而国内经济复苏信号逐步明朗、相关存量和增量政策措施则持续落地，利于形成“基本面、政策面”二者的良性循环局面，并强化盈利端的推涨动能、及大幅弱化海外市场的负面扰动。此外，当前A股绝对低估值状态，亦提供高赔率。综合驱动、估值两大因素看，股指多头配置价值依旧占优。再考虑具体分类指数，当前基本面和政策面环境相对更利于顺周期、大消费板块，而相关受益行业在沪深300指数占比最高、其仍是最佳多头标的。

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有色

金属（铜）

美元韧性较强，铜价上方压力持续

上一交易日SMM铜现货价报66915元/吨，相较前值下跌295元/吨。期货方面，昨日铜价全天震荡运行。海外宏观方面，美元指数维持在105.6附近震荡，加息预期分歧仍较大，在避险需求支撑下，短期内或韧性偏强。国内方面，稳增长政策仍在不断推进，经济复苏趋势确定性高。供给方面，虽然铜矿扰动事件频发且成本不断抬升，但或受到铜价处高位的影响，矿端供给仍保持增长，且国内检修影响较少，利润尚可，精铜产量增长较为乐观。下游需求方面，近期国内刺激政策加码预期仍存，叠加新能源需求持续增长。库存方面，海内外交易所库存均在近期出现抬升，市场对需求预期偏谨慎。综合而言，虽然需求预期存改善空间，铜价下方有一定支撑，但美元短期内韧性较强对铜价形成拖累，叠加前期库存抬升增加了市场担忧，且铜价仍处偏高水平，上方存在一定压力。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

供需面存向上驱动，铝价下方支撑延续

上一交易日SMM铝现货价报19370元/吨，相较前值下跌140元/吨。期货方面，昨日铝价早盘小幅走强随后窄幅震荡。海外宏观方面，美元指数维持在105.6附近震荡，加息预期分歧仍较大，在避险需求支撑下，短期内或韧性偏强。国内方面，稳增长政策仍在不断推进，经济复苏趋势确定性高。供给方面，目前云南已经完成整体复产，后续复产产能较为有限。而新增产能在产能天花板制约下增量有限。近期进口窗口打开，后续进口或提供增加，但我国铝进口绝对量较为有限。需求方面，地产刺激政策加码节奏较快，光伏需求持续向上，汽车消费仍维持乐观，电池及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。库存方面，受季节性及节假日的影响，近期库存有所抬升，但库存仍处于历史同期偏低水平。目前产业利润仍较为良好，但在供给受限下，高利润对产量释放的刺激作用有限，难以对价格形成明显拖累。综合来看，在低库存结构下，铝价下方支撑仍较为明确，多单仍可继续持有。

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有色

金属（碳酸锂）

供需平衡重新收紧，原料补库预期升温

　　供应方面，盐湖提锂进入季节性生产淡季，外购原料企业停产限产规模影响相对较大，云母企业因生产配额限制自身企业产能利用率。从全球资源端看，非洲矿山已海运回国、南美盐湖项目开始放量、澳洲无新增重要产能。远期供应过剩格局仍存，关注企业开工情况及停产通知。  

　　需求方面，下半年属于终端销售旺季，产业链备货需求稍有恢复，但当前对锂盐价格支撑仍不明显。产业链各环节库存去化进度有所加快，但大规模补库发生的概率仍较小。全球锂电市场政策扰动频发，海外需求不确定性仍存。预计需求拐点有望临近，建议关注企业未来排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价已暂时止跌，价格维持在169000元/吨，期现价差为13100元。现货市场目前已停止下跌态势，下游询价行为增多而实际成交情况好转迹象不明。合约交割时间逐步临近，情绪面刺激及资金面引导虽是重要变量，但期现价差结构波动率已逐渐收窄。

　　总体而言，远期供应相对宽松但近期供应明确减少，需求出现复苏迹象需持续跟踪终端产销情况。现货价格暂时止跌，下游产品去库加速，企业停产检修范围影响较大。昨日期货收涨，多空情绪博弈已减弱，盘面交易活跃度降温。随着基本面及情绪面均明显好转，建议前多继续持有。

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钢矿

宏观稳增长预期尚存，关注负反馈发酵程度

1、螺纹：四季度市场的核心风险依然是铁水减产带来产业链负反馈的风险。旺季终端需求强度有限，且建筑业施工存在季节性，预计四季度需求无法持续承接高铁水产量。原料现货价格仍偏强，钢厂即期利润持续被压缩，长流程螺纹即期利润亏损200以上。9月底10月初新增钢厂检修计划较多，后续北方钢厂采暖季检修还将增多，铁水产量已有见顶回落的迹象。但是，宏观方面，国内经济基本面边际改善的信号逐渐增多，为巩固经济回暖的趋势，后续稳增长政策依然值得期待，近期市场消息政府还将出台刺激政策，央行三季度货币执行报告也强调政策“逆周期和跨周期”。同时，强劲的钢材出口，有效缓和国内粗钢总量供需矛盾的积累程度，四季度铁水环比降幅可能有限。叠加四季度原料端的潜在利多，如山西4.3米焦炉退出、铁矿港口及钢厂库存偏低等、11月后钢厂原料冬储补库等，长流程炼钢成本亦存在底部支撑。综合看，四季度螺纹价格或将区间运行，近期关注负反馈发酵程度，以及宏观稳增长增量政策的消息。策略上，单边，观望；组合：观望。风险：（下行）美联储加息超预期，国内经济复苏不及预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

2、热卷：四季度市场核心风险依然是铁水减产带来的产业链负反馈风险。终端需求强度和季节性特征，无法持续承接高铁水产量。铁水供给压力已体现在板材、钢坯等累库过程中。且原料现货价格仍偏强，钢厂利润持续走低，钢联调研的盈利比例陆续降至30%附近。昨日热卷、钢坯即期利润分别为-348以下和-64。钢厂减产意愿正在逐步积累，9月底10月初钢厂新增检修计划增多，后续北方钢厂还将陆续公布采暖季检修计划。不过，宏观方面，国内经济基本面环比回暖的信号增多，为巩固经济复苏的趋势，后续稳增长政策依然值得期待。近期市场消息，政府有意采取新的刺激措施和提高财政赤字率，央行三季度货币政策执行报告也强调政策“逆周期和跨周期调节”。且钢材出口有效缓和了国内粗钢总量供需矛盾的积累程度，四季度铁水环比降幅可能相对有限。叠加四季度原料供给端依然存在潜在利多，如山西全面退出4.3米焦炉、铁矿库存偏低、11月后钢厂原料冬储补库等，原料成本亦存在底部支撑。综上所述，四季度热卷价格区间运行为主，热卷价格或先下后上，近期关注负反馈发酵程度，以及宏观稳增长增量政策的消息。策略上，单边，观望；组合，观望。风险：（下行）美联储加息超预期，国内经济复苏不及预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

3、铁矿石：无论是从终端需求还是钢厂盈利角度，市场普遍预期四季度高铁水产量难以持续，铁水环比减产预期增强。钢厂新增检修计划逐步增多，后续北方其他钢厂可能还将陆续公布采暖季检修计划。钢铁产业链负反馈预期已开始发酵，带动铁矿期现价格先行走弱。不过，国内经济环比改善信号增多，且为巩固经济复苏趋势，后续稳增长政策依然值得期待。且钢材出口缓和国内粗钢总量供需积累程度，四季度铁水环比降幅可能相对有限。且铁矿自身供需矛盾也未明显积累，钢厂及港口库存均偏低，若最终铁水减产幅度有限，铁矿库存或难积累。而11月后将还将迎来钢厂原料冬储补库。铁矿期价大幅贴水现货，昨日收盘01合约贴水最便宜交割品折盘价135元/吨（前值134元/吨），或已一定程度提前反映铁水减产预期。总体看，四季度有两条交易主线，一是产业链负反馈（10月），二是原料冬储补库及明年高炉复产预期（11月后），铁矿价格大概率先跌后涨。当前交易主线为产业链负反馈，需持续评估负反馈程度，关注760-780一线支撑。策略上，单边，观望；组合，观望。风险：（下行）美联储加息超预期，国内经济复苏不及预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

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煤炭产业链

市场情绪稍有缓和，弱预期与现实博弈

焦炭：供应方面，焦炉开工受制于利润影响提升乏力，焦炭日产维持偏紧态势，而山西4.3米焦炉淘汰一事按部推进，Mysteel调研数据显示10月退出产能1824万吨，全年净淘汰643万吨，关注山西焦炉关停进展。需求方面，低库钢厂原料补库仍在推进，铁水日产处于相对高位支撑现实刚需，但市场预期普遍认为高炉开工将边际回落，关注四季度钢厂生产状况的变动。现货方面，山西、河北、山东等地焦企发声上调焦炭出厂价100-110元/吨，利润不佳增强企业提涨决心，但主流钢厂暂未答复，钢焦博弈有所升温，本来涨价阻力较大。综合来看，期货市场悲观情绪稍有缓和，焦炭现实刚需兑现尚可，且供应不足受制于利润微薄及山西4.3米落后产能淘汰一事影响，焦企尝试再度提涨，考虑当前下游库存仍处低位，性价比显现后或将激发新一轮补库需求；近期需跟踪铁水日产边际变动及山西焦炭产能退出相关事项。

焦煤：产地煤方面，洗煤厂产能节后复工，但坑口安全检查依然制约矿山复产，原煤产出难有显著放量；进口煤方面，甘其毛都口岸恢复通关，口岸目前可售资源不多，而澳煤价格依然高位，国内终端采购意愿不佳，进口市场补充作用缺失。需求方面，下游原料补库仍在推进，但焦企利润修复不佳影响焦炉开工，且落后产能退出一事扰动市场，而铁水日产维持高位预期减弱，终端需求或将边际回落。综合来看，悲观预期主导期价下行，但坑口焦煤现货竞拍仍有上调预期，期现市场有所背离，而考虑焦煤现实刚需兑现尚可、低库策略下或有阶段性补库需求，且原煤生产继续受安监管控，价格下方存在支撑；关注上游煤矿复产近况及需求预期转变。

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纯碱/玻璃

供给增长趋势明确，纯碱现货价格陆续下调

现货：10月11日，华北重碱3150-3200元/吨（0），华东重碱3100-3200元/吨（0），华中重碱2900-2950元/吨（-50/-100），华中重碱现货报价再度下调，其他区域报价持稳；10月11日，浮法玻璃全国均价2098元/吨（+0.10%）。

上游：10月10日，隆众纯碱日度开工率回升至88.70%（+1.03%），检修日度损失量降至1.26（-0.11）万吨，西北个别企业产量提升。

下游：（1）浮法玻璃：10月11日，运行产能171360t/d（+1200），开工率82.35%（0），产能利用率83.54%（+0.29%），10月7日，洛阳玻璃600吨二线引头子，10月9日，信义玻璃（江门）600吨一线引头子。昨日浮法玻璃主产地产销率环比回升，昨日沙河102%（↑），湖北105%（↑），华东125%（↑），华南110%（↓）。（2）光伏玻璃：10月10日，运行产能94360t/d（0），开工率82.25%（0），产能利用率93.76%（0）。

点评：（1）纯碱：供给回升趋势明朗，如若远兴、金山达到满产状态，预计纯碱周产上限将提高至75-76万吨，后期关注远兴3、4线投产及金山装置上量的情况。结合进口纯碱到港、以及纯碱周度国内需求62-63万吨估算，四季度纯碱累库的大方向已基本明确。下游持货、补库意愿降低，现货价格陆续调降。但是，纯碱价差结构对纯碱供给增长的利空可能反映得较为充分。其中纯碱主力期价大幅贴水现货1200元/吨，5月价格又大幅贴水主力价格，且已低于钢联调研的氨碱法成本线。受此影响，我们预计纯碱远月价格抵抗性相对较强，近月相对更易交易供给增长预期。后续核心关注大基差收敛的路径。（2）浮法玻璃：供给方面，浮法玻璃依然处于高利润阶段，产线复产点火有所增多，浮法玻璃运行产能逐步增加，同比已由降转增。需求方面，四季度房企资金压力依然存在，近期碧桂园债务违约风险提高，预计浮法玻璃新建工程订单难以好转。不过，我们认为房地产调控政策持续优化的大方向依然明确，认房不认带调整以来，主要城市二手房成交环比回暖，有利于支撑浮法玻璃家装订单需求。10月以来主产地产销率表现尚可。微观方面，浮法玻璃亦呈现出与纯碱类似的价差结构，即期货主力价格大幅贴水现货，5月贴水主力，且5月价格已跌至浮法玻璃低成本线（1503）附近。后期关注主产地产销率的持续性，以及宏观预期的变化。

策略建议：单边，纯碱、玻璃近月相对偏弱；组合，纯碱1-5反套持有。

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魏莹

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原油

地缘扰动进一步放大油价的波动

地缘政治方面，巴以冲突使沙特与以色列和谈受到影响，并将进一步影响到美国所希望的沙特增产。另一方面，伊朗目前被普遍认为是巴勒斯坦背后支持者，伊朗2022年迄今因为美国的制裁边际放松，产量增加大约70万桶/日，而随着巴以冲突再次爆发，美国对伊朗制裁再度收紧的可能性加大。但以目前形式看，巴以冲突大概率会维持在一个可控的范围内，不至于对石油市场产生重大冲击，油价大幅冲高风险有所下降

需求方面，近期美国汽油需求急剧下降，成品车用汽油供应量降至年初与来最低水平，全球成品油裂解差普遍回落明显，需求侧难以匹配油价的强势。

资金方面，截至10月3日当周，布伦特原油期货投机性净多头头寸减少2.5万手合约至21.8万手合约，WTI原油期货投机性净多头头寸减少0.6万手至28万手。在油价暴跌之前投机资金净多头寸已经开始减少，此前资金在高位已经开始趋于谨慎，后期资金离场局面可能加剧。

总体而言，节后国内油价补跌，但当前受地缘政治因素扰动，国内原油出现震荡横盘行情，市场风险偏好持续降温。

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棉花

供需结构偏宽松，棉花继续持有空头思路

国内供应方面，4月新疆低温灾害以来，疆棉产量缩减预期持续，而盘面也持续做出反应，目前价格已在18000元/吨价格盘整近一个月，表明疆棉减产因素或已在期货盘面上充分计价。

本年度抢收预期在节前比较强烈，但节后来看轧花厂尤其是国企收购企业相当冷静。由于消费需求传导力度有限，今年僵持或不可避免，高峰期也可能不及往年。

下游需求方面，金九银十已过半，订单仍无太大改善，旺季迹象并不明显；纺织品出口需求表现不佳，纺纱利润亏损中；下游弱需求对新棉价格支撑动力不足。

从ICAC供需平衡表来看，国内2023/24年度棉花产量由598万吨降至560万吨。国内减产相对明确，但消费量预期下滑更严重，由750万吨降至700万吨，导致期末库存总量仍然累积，整体年度后期国内供需或呈现宽松格局。

全球角度来看，2023/24年度棉花增产，全球贸易环境不稳定使棉花消费增长面临困难，期末库存总量仍然增加。全球整体供需背景相对偏宽松。建议棉花仍持空头思路。

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甲醇

港口库存延续下降，西北需求率先恢复

本周三天到港量为8.35万吨，江苏和华南到港量大幅减少，直接导致港口库存进一步下降，达到88.1（-6.64）万吨。按照当前到港情况，10月进口量将回落至130万吨以下，建议重点关注未来几周的到港量数据。生产企业库存为42.33（-1.08）万吨，减少主要来自西北和华北地区，华中和西南库存反而显著增长。订单待发量为26.31（+7.89）万吨，节后西北需求率先恢复正常。周三新增沪蒙能源和宁夏庆华两套装置检修，下周新疆众泰和山西梗阳计划检修，10月底将开始交易气头检修预期。周三期货价格窄幅波动，各地现货价格变化幅度在30元/吨以内。基本面无突出矛盾，短期价格延续震荡。

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杨帆

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聚烯烃

库存去化缓慢，维持看跌观点

节后首周库存去化缓慢，PE生产企业库存增加5.2万吨，达到历史最高，PP生产企业库存减少2万吨。下游多以消化库存为主，现货成交冷清，因此贸易商库存变化较小。随着浙石化、上海石化和广州石化的临时停车，HDPE供应预期收紧，价格率先止跌。目前供应宽松的判断主要基于四季度开工率维持高位，如果装置主动降低负荷或技术性检修，那么供应增长幅度将不及预期，期货价格也将缺乏大跌的基础。受能源成本上升影响，美国9月PPI同比上涨2.2%，或将成为美联储继续加息的理由。总体看来，利空因素占据主导，聚烯烃维持看跌观点。

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杨帆

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橡胶

车市产销超预期增长，需求兑现相对乐观

供给方面：ANRPC旺产季产出不及预期，合艾胶水价格高位上行，而NOAA监测数据预示本轮厄尔尼诺事件将贯穿北半球冬季，持续至2024年一季度的概率上升至95%，各产区物候条件稳定性遭受严峻考验，天然橡胶供应端不确定因素居多。

需求方面：9月汽车产销创下历史同期新高，政策施力效果显现，市场潜力得到激发，而消费刺激相关措施仍在推进，天胶终端需求预期乐观；且当前山东轮企产成品库存降库速率较快，对原料的采购意愿相对积极，节后产线复工预计快于往年，橡胶需求传导较为顺畅。

库存方面：港口出库率持续高于入库水平，青岛库存维持降库之势，而沪胶仓单仍处低位、云南库存亦未增长，橡胶库存端压力续减。

核心观点：汽车市场复苏态势明显，9月产销创下同期峰值，政策引导加码提效，而天胶原料释放不时受到气候变动阻碍，青岛港口库存继续下降，供需结构不断改善，基本面对价格驱动依然向上；近期可关注供应端生产节奏及年末终端消费兑现情况。

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刘启跃

从业资格：

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棕榈油

基本面偏弱，棕油上方压力持续

昨日棕榈油价格早盘冲高回落，随后震荡运行。基本面方面，最新MPOB数据显示，马棕9月产量环比增长4.33%，供给仍较为充裕。而需求方面，中国、印度等国需求仍较为疲弱，马棕9月出口数据也同样表现疲弱，同时马棕库存进一步抬升，仍处偏高水平，对价格存在一定压力。综合来看，目前基本面暂无明确利多，且原油价格难以提供持续性支撑，因此棕榈油价格上方压力仍预计将持续。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

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