股指

整体驱动依旧向上，耐心持有沪深300期指多单

上周五（10月13日），A股整体呈跌势。截至收盘，上证指数跌0.64%报3088.1点，深证成指跌0.99%报10068.28点，创业板指跌1.11%报1996.6点，中小综指跌0.74%报10983.56点，科创50指跌0.92%报891.72点。当日两市成交总额为0.81万亿、较前日基本持平，当周日成交额均值较前周回升；当日北向资金净流出为64.4亿，当周累计净流出额为131.4亿。当周上证指数累计跌0.72%，深证成指累计跌0.41%，创业板指累计跌0.36%，中小综指累计跌0.1%，科创50指累计涨0.44%。

盘面上，消费者服务、食品饮料、电力设备及新能源、建材、传媒等板块跌幅较大，而医药、煤炭、电子和银行等板块走势则相对坚挺。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持偏正向结构；而沪深300、中证1000指数主要看涨期权合约隐含波动率则继续回落。总体看，市场一致性预期依旧无转势信号。

当日主要消息如下：1.我国9月新增社会融资规模为4.12万亿，前值为3.12万亿；当月新增人民币贷款为2.31万亿，前值为1.36万亿；2.我国9月PPI值同比-2.5%，前值-3%；当月CPI值同比+0%，前值+0.1%；3.证监会调整优化融券相关制度，将阶段性收紧融券和战略投资者配售股份出借。

 近期A股虽处整理态势，其关键位支撑有效、情绪面亦无利空指引，技术面整体震荡上行大势未改。从最新主要指标看，国内经济景气度稳步走强、且政策面仍将持续深化，利于盈利端推涨动能的持续凸显。而A股当前低估值水平看，则将提供高赔率和高胜率。总体看，股指仍宜维持多头思路。再考虑具体分类指数，基于复苏大势，顺周期、大消费相关板块预期表现占优，映射关联度最高的沪深300指数仍为最佳多头标的。

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有色

金属（铜）

美元韧性较强，铜价上方压力持续

上一交易日SMM铜现货价报66360元/吨，相较前值下跌355元/吨。期货方面，上周铜价整体震荡下行。海外宏观方面，美元指数再度上行至106.5上方，市场对高利率持续时间预期较长，叠加避险需求支撑下，短期内或韧性偏强。国内方面，稳增长政策仍在不断推进，经济复苏趋势确定性高。供给方面，虽然铜矿扰动事件频发且成本不断抬升，但或受到铜价处高位的影响，矿端供给仍保持增长，且国内检修影响较少，利润尚可，精铜产量增长较为乐观。下游需求方面，近期国内刺激政策加码预期仍存，叠加新能源需求持续增长。库存方面，海内外交易所库存均在近期出现抬升，市场对需求预期偏谨慎。综合而言，虽然需求预期存改善空间，铜价下方有一定支撑，但美元短期内韧性较强对铜价形成拖累，叠加前期库存抬升增加了市场担忧，且铜价仍处偏高水平，上方存在一定压力。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

供需面存向上驱动，铝价下方支撑延续

上一交易日SMM铝现货价报19050元/吨，相较前值下跌200元/吨。期货方面，上周铝价全周震荡走弱。海外宏观方面，美元指数再度上行至106.5上方，市场对高利率持续时间预期较长，叠加避险需求支撑下，短期内或韧性偏强。国内方面，稳增长政策仍在不断推进，经济复苏趋势确定性高。供给方面，目前云南已经完成整体复产，后续复产产能较为有限。而新增产能在产能天花板制约下增量有限。近期进口窗口打开，后续进口或提供增加，但我国铝进口绝对量较为有限。需求方面，地产刺激政策加码节奏较快，光伏需求持续向上，汽车消费仍维持乐观，电池及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。库存方面，受季节性及节假日的影响，近期库存有所抬升，但库存仍处于历史同期偏低水平。目前产业利润仍较为良好，但在供给受限下，高利润对产量释放的刺激作用有限，难以对价格形成明显拖累。综合来看，在低库存结构下，铝价下方支撑仍较为明确，多单仍可继续持有。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

现货价格企稳反弹，市场情绪明显提振

　　供应方面，盐湖提锂开工率继续小幅下滑，自给率低的外购原料企业停产影响逐步发酵，云母企业因生产配额限制产能利用率继续扩张。从全球资源端看，非洲原料已海运回国、南美盐湖开始放量、但澳洲无新增重要项目。远期供应过剩格局待解决，短期关注企业开工及限产通知。  

　　需求方面，下半年属于终端需求旺季，锂电产业链备货需求预期将恢复，但当前对锂盐价格仅为底部支撑。产业链产成品库存去化进度有所加快，但大规模补库发生概率较小。全球锂消费市场政策变动频繁，锂资源战略属性提升。预计国内需求拐点有望临近，建议关注企业排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价已企稳反弹，价格回升至170500元/吨，期现价差为250元。现货市场目前已止跌，下游询价行为增多而企业采交情况好转仍需时间传导。主力合约交割时间临近，情绪面及资金面引导虽是重要变量，但期现价差结构波动率收窄且基差已大幅收窄。

　　总体而言，远期供应预计较为宽松但近期减产信号明确，需求出现拐点概率提升持续关注下游去库进度。现货价格明显企稳，下游产品去库加速，停产影响力度保持。上周五主力合约大幅收涨，悲观情绪已逐渐修复，交易活跃度重新回升。随着基本面及情绪面好转，建议前多继续持有。

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刘启跃

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钢矿

宏观稳增长预期尚存，关注负反馈发酵程度

1、螺纹：四季度市场的核心风险依然是铁水减产带来的产业链负反馈风险。旺季终端需求强度有限，节后首周螺纹周度表需回升幅度一般，且11月后建筑业施工又会面临季节性走弱，预计需求难以持续承接高铁水产量。同时，原料现货价格仍偏强，9月下旬后钢厂亏损幅度持续扩大，长流程螺纹模拟即期利润亏损扩大至-230。新增钢厂检修计划逐渐增多，铁水产量已连续2周小幅回落。现阶段铁水减产速度偏慢，铁水仍在品种间调配，近期回流建筑钢材的压力开始显现。长流程减产规模的扩大，仍需钢材供需矛盾的进一步积累。但是，宏观方面，国内经济基本面边际改善信号逐渐增多，为巩固经济回暖的趋势，稳增长政策有必要保持其连续性，将逆周期和跨周期调节有机结合起来。同时，强劲的钢材出口，有效缓和国内粗钢总量供需矛盾的积累程度，我们估算四季度统计局口径铁水供需平衡的日均产量大约在230万吨，环比降幅可控。再加上四季度原料端的潜在利多，如山西4.3米焦炉退出、铁矿港口及钢厂库存偏低等、11月后钢厂原料冬储补库等，长流程炼钢成本将存在较强的底部支撑。综合看，四季度螺纹价格或将区间运行，近期关注负反馈发酵程度，以及国内宏观增量政策的消息。策略上，单边，观望；组合：观望。风险：（下行）美联储加息超预期，国内经济复苏不及预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

2、热卷：四季度市场核心风险依然是铁水减产带来的产业链负反馈风险。旺季终端需求强度一般，且部分行业季节性特征明显，市场普遍预期四季度铁水产量难以维持高位。同时，原料现货价格仍偏强，9月下旬以来钢厂利润持续走低。上周钢联样本247家钢厂盈利比例仅24.24%，上周五热卷、钢坯模拟即期利润也分别降至-400和-180。钢厂减产意愿正在逐步积累，近期新增检修计划增多。现阶段铁水减产速度偏慢，且铁水开始回流建筑钢材，热卷等板带供应环比有所下降。高炉减产规模的扩大，仍需钢材总量供需矛盾的进一步积累。不过，宏观方面，国内经济基本面环比回暖的信号增多，为巩固经济复苏的趋势，后续稳增长政策依然值得期待。且钢材直接出口有效缓和了国内粗钢总量供需矛盾的积累程度，四季度统计局口径铁水供需平衡的日均产量大约为230万吨，环比降幅可控。叠加四季度原料供给端依然存在潜在利多，如山西全面退出4.3米焦炉、铁矿库存偏低、11月后钢厂原料冬储补库等，原料成本将存在底部支撑。综上所述，四季度热卷价格区间运行为主，热卷价格或先下后上，近期关注负反馈发酵程度，以及宏观稳增长增量政策的消息。策略上，单边，观望；组合，观望。风险：（下行）美联储加息超预期，国内经济复苏不及预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

3、铁矿石：无论是从终端需求还是钢厂盈利角度，市场普遍预期四季度高铁水产量难以持续，铁水环比减产预期增强。据我们估算，9-12月统计局口径铁水供需平衡的日均产量大约为230万吨，环比8月下降约11万吨。近期钢厂新增检修计划逐步增多，钢联247家钢厂周度日均铁水产量已连续2周下降，后续采暖季北方其他钢厂大概率还有检修计划。钢铁产业链负反馈预期逐步增强。不过，国内经济环比改善信号增多，且为巩固经济复苏趋势，政府后续稳增长政策依然值得期待。同时，钢材出口缓和国内粗钢总量供需积累程度，四季度铁水环比降幅可控。且铁矿自身供需矛盾尚未明显积累，钢厂及港口库存均偏低，上周45港进口矿库存降至1.08亿吨，港口去库加快，钢厂进口矿库存也只有8842.81万吨，依然低位运行。若四季度日均铁水产量为230万吨，则铁矿库存积累幅度有限，年末港口库存可能仅1.3-1.4亿吨，钢厂库存仅0.95亿吨。且11月后钢厂将对原料进行冬储补库。铁矿期价大幅贴水现货，周五收盘01合约贴水最便宜交割品折盘价113元/吨（前值116元/吨），或已一定程度提前反映四季度铁水减产预期。总体看，四季度有两条交易主线，一是产业链负反馈（10月），二是原料冬储补库及明年高炉复产预期（11月后），铁矿价格大概率先跌后涨。策略上，单边，观望；组合，观望。风险：（下行）美联储加息超预期，国内经济复苏不及预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

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魏莹

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煤炭产业链

原料供应如期恢复，关注需求预期变动情况

焦炭：供应方面，焦炉开工整体呈现小幅回升态势，但主产区开工意愿较为疲软，而山西4.3米焦炉淘汰一事临近文件期现，焦炭供应维持相对偏紧。需求方面，低库钢厂原料补库仍在推进，焦化厂厂内库存下行、拉运顺畅，但市场普遍预期高炉开工边际回落，远期需求预期受到压制。现货方面，焦企陆续跟进第三轮100-110元/吨提涨，但钢厂受制于自身利润因素存在较强抵触心态，本轮涨价存在一定阻力，现货市场博弈升温。综合来看，焦炭供需预期同步回落，悲观情绪影响期价走势，但现阶段现实刚需兑现尚可，焦企尝试第三轮提涨，且考虑当前下游普遍低库状态，期价下行增强贸易环节采购意愿；近期需关注山西焦炭产能退出相关事项及真实需求回落程度。

焦煤：产地煤方面，停产矿井存在复产现象，洗煤厂产能利用率同步增长，但事故煤矿及周边地区安监局势依然严格，原煤产出恢复仍较缓慢；进口煤方面，中蒙关口陆续通关，口岸成交相对冷清，而澳煤价格持续攀升，终端采购意愿降至冰点，进口市场补充作用不足。需求方面，铁水日产季节性回落，但现实刚需兑现依然处于高位，短期需求暂无坍塌风险，而山西焦炉产能淘汰一事进入尾声，考虑今年持续偏低的焦化利润及炉型老化等因素，部分淘汰名单焦企保持常态化限产，实际影响相对有限。综合来看，市场预期转向使得焦煤期价出现回调，期现市场有所背离，但考虑到现实需求短期并无坍塌风险，而低库存特征将放大冬储阶段性补库需求，加之当前原煤产能释放仍受产地安全检查限制，价格下方存在支撑。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

玻璃纯碱向下驱动偏强，但远月估值已偏低

现货：10月13日隆众数据，华北重碱3150-3200元/吨（0），华东重碱3100-3200元/吨（0），华中重碱2900-2950元/吨（0），周五现货价格持稳；10月13日，浮法玻璃全国均价2099元/吨（0）。

上游：10月13日，隆众纯碱日度开工率89.22%，井神装置负荷波动，产量略有下降。

下游：（1）浮法玻璃：10月13日，运行产能171510t/d（+150），开工率82.41%（+0.07%），产能利用率83.61%（+0.07%）。10月9日，信义环保（江门）600吨一线引头子，10月14日，天津耀皮玻璃400吨二线放水冷修。周末浮法玻璃主产地产销率环比回落，昨日沙河70%（↓），湖北95%（↓），华东97%（↓），华南93%（↓）。（2）光伏玻璃：10月13日，运行产能94360t/d（0），开工率82.25%（0），产能利用率93.76%（0）。

点评：（1）纯碱：供给回升趋势明朗。如若远兴4条产线、金山达到满产状态，德邦、阜丰等装置投产，预计纯碱周产上限将提高至75-76万吨，单月产量可达320万吨。后期需持续追踪新装置信息，并适时对纯碱产量的预期进行修正。国内供应增长，叠加进口纯碱集中到港，四季度纯碱累库幅度可能达到120万吨。下游持货意愿降低，在下游库存依然偏低的情况下，上周碱厂待发订单降至8天，节后首周全国现货价格不同程度调降。虽然价格驱动明确，但期货价格估值已然偏低。其中纯碱主力期价大幅贴水现货1200元/吨，5月价格又大幅贴水主力价格，且已低于现货氨碱法成本线。考虑到四季度能源价格缺乏大跌的基础，我们认为纯碱追空的性价比不佳，不妨以空间换时间，长期等待05合约潜在的估值上修的机会。（2）浮法玻璃：供给方面，浮法玻璃依然处于高利润阶段，上周全国浮法玻璃平均利润347元/吨，较上周上涨35元/吨。盈利刺激下，浮法玻璃产线复产点火有所增多，四季度还有约0.9wt日熔量的产线有复产计划。需求方面，四季度房企资金、偿债压力依然存在，预计浮法玻璃新建工程订单难以好转。不过，我们认为房地产调控政策持续优化的大方向依然明确，9月以来主要城市二手房成交环比回暖，有利于支撑浮法玻璃家装订单需求。上周隆众调研信息显示，下游深加工企业订单环比增1.8天至20.3天，订单持续回升。微观方面，浮法玻璃亦呈现出与纯碱类似的价差结构，即期货主力价格大幅贴水现货，5月贴水主力，且远月价格已跌至浮法玻璃低成本线（石油焦）附近。

策略建议：单边，纯碱、玻璃近月（1月）偏空；组合，纯碱1-5反套持有。

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魏莹

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F3039424

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原油

供应端存在改善预期，油价持续大幅走高概率相对较小

地缘政治方面，巴以冲突持续，中东地区作为全球石油供应最核心地区使市场保持高度敏感，并导致油价不确定性。

非OPEC供应方面，EIA周报显示美国国内原油产量增加30万桶至1320万桶/日，此外伊朗产量提升也超预期，供应端存在改善预期。

需求方面，三大机构月报显示需求被抑制。IEA月报显示2023年原油需求上调10万桶/日到230万桶/日，2024年需求展望下调，将2023年石油供应增长预测保持在每日150万桶。OPEC月报对今年四季度和明年一季度需求做出了下调，将2023年全球原油需求增速保持在244万桶/日不变。

库存方面，EIA数据显示，美国至10月6日当周EIA原油库存+1017.6万桶，汽油库存-131.3万桶，精炼油库存-183.7万桶。

总体而言，原油市场由于影响因素复杂面临不确定性，当前利空消息指引较多，价格继续大幅上涨可能性相对较低。

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葛子远

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聚酯

供增需减、库存累积，TA持空头思路

供应方面，恒力2线220万吨PTA装置10月7日按计划检修2周左右，中国台湾一套150万吨装置10月1日按计划检修，预计检修3周附近。国内PTA装置检修部分落实，预计影响PTA月产量约21.5万吨。增量方面，11月前后海南逸盛250万吨新装置投产，汉邦石化220万吨老装置复产，且年底或明年年初仪征和台化亦有新装置投产，预计四季度PTA供应继续上升。

需求方面，下游聚酯负荷88.76%保持高位，但金九订单并没有旺季表现，纺织企业运营压力持续，面临资金和亏损压力，降负减产或将成为大概率事件。此外出口方面1-8月纺织服装累计出口1976.5亿美元，同比下降10.4%。其中纺织品累计出口额下降11.4%，服装出口额下降9.4%。纺服消费难有明显起色，聚酯负荷或逐步下移，总体需求支撑不足。

成本方面，10月初汽油价格大幅走弱，调油市场跟随进入季节性淡季，汽油走弱叠加原油下行，PX受油价下跌影响较深，对PTA成本拖累较为明显。

总体而言，PTA基本面无利好提振，供增需减，库存将逐步累积，或驱动价格下行。

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葛子远

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甲醇

海外开工率大幅下降，成本支撑下甲醇走势偏强

上周伊朗卡维、美国Nat和利安德巴塞尔停车，俄罗斯和挪威装置负荷降低，导致海外甲醇装置开工率下降3%。国内新增检修装置增多，11月气头装置即将惯例检修，甲醇产量预计从高位开始回落。当前多数下游开工率处于年内最高水平，结合生产企业订单充足，可以判断需求良好。四季度采暖季煤炭需求依然旺盛，价格不会大幅下跌，因此煤炭对甲醇存在成本支撑作用。另外需要关注欧洲天然气价格上涨对甲醇生产的影响。长假后首周现货企业看涨比例降低至8%，期权持仓量PCR处于88%分位水平，反映看空情绪。不过供需、库存和利润等基本面数据无利空驱动，期货技术指标无下跌迹象，甲醇期货可能重新上涨，可少量布局多单。

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杨帆

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聚烯烃

原油大幅上涨，聚乙烯支撑变强

周一石化库存为83（+5）万吨，节后首周去库缓慢，目前上中游库存处于过去三年70%分位水平以上。四季度PE表需同比增速为7%，关注进口量变化，PP表需同比增速为4%，关注新产能投放节奏。中东局势紧张引发供给担忧，上周五国际原油价格大幅上涨5%，目前油制聚烯烃理论成本超过9000元/吨，油价上涨对聚乙烯价格支撑较强，对PP价格支撑一般。尽管需求进入淡季，但受油制成本支撑，PE于7600-8400区间内宽幅震荡。产量创新高同时新增产能较多，供应压力巨大，聚丙烯于7000-7800区间内温和下跌。

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杨帆

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橡胶

原料产出受限抬升成本，而车市复苏带动需求预期增长

供给方面：国内产区步入旺产季下半程，气候影响下天胶产出难有增量，而泰国原料释放亦受阻碍，本轮厄尔尼诺事件正处峰值附近，相关地区极端天气发生频率及强度纷纷提升，各产区物候条件将遭受严峻考验，天然橡胶供应生产不稳定性增强。

需求方面：9月汽车产销均创历史同期最高纪录，消费刺激措施效用显现，产业积极因素逐步积聚，传统旺季有望维持车市复苏态势；而节后山东轮胎企业复工排产加速，半钢胎开工率回升至季度均值高位，企业产成品去库顺利，橡胶终端需求及传导效率预期乐观。

库存方面：到港减少、港口入库率走低，青岛库存加速降库，且当前沪胶仓单及云南现货库存均处低位，橡胶库存端结构性压力大幅缓解。

核心观点：政策引导效力显著，车市消费潜力得到激发，轮企开工随之回暖，而天胶原料产出依然不时受到气候因素负面干扰，港口库存加速去库，供减需增驱动价格上行。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

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棕榈油

基本面偏弱，棕油上方空间有限

上周棕榈油价格先下后上，原油价格的波动对油脂板块形成一定扰动。基本面方面，最新MPOB数据显示，马棕9月产量环比增长4.33%，供给仍较为充裕。而需求方面，中国、印度等国需求仍较为疲弱，马棕9月出口数据也同样表现疲弱，同时马棕库存进一步抬升，仍处偏高水平，对价格存在一定压力。综合来看，目前基本面暂无明确利多，且原油价格难以提供持续性支撑，因此棕榈油价格上方压力仍预计将持续。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

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