股指

情绪面负反馈将修复，耐心持有沪深300期指多单

周一（10月16日），A股整体延续跌势。截至收盘，上证指数跌0.46%报3073.81点，深证成指跌1.42%报9924.92点，创业板指跌2%报1956.72点，中小综指跌1.01%报10872.29点，科创50指跌1.98%报874.03点。当日两市成交总额为0.81万亿、较前日基本持平，当日北向资金净流出为64.8亿。

盘面上，电子、电力设备及新能源、消费者服务、房地产和食品饮料等板块跌幅较大，而石油石化、煤炭、纺织服装和汽车等板块走势则较为坚挺。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差小幅变化或持稳，但整体维持偏正向结构；而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有抬升。总体看，市场短期情绪不佳、但一致性预期仍无转势信号。

当日主要消息如下：1.我国同匈牙利签署共建“一带一路”、数字经济、绿色发展等多项双边合作文件；2.近日中国石化、宝钢股份、中国移动等10家央企陆续公告，掀起新一轮回购增持潮。

 近日A股情绪面负反馈持续加重、致股价弱势下探，但预计其前期关键低位有强支撑，追空性价比有限。而国内宏观经济面改善大势明朗、政策面重磅措施亦持续深化，盈利修复及推涨动能强化仍属高置信度判断；同时，A股整体估值水平持续、则进一步提升其高赔率特征。总体而言，短期内盘面走势或与基本面预期背离，但从相对长时限看二者将弥合、对应A股更为可观的涨幅，故仍宜耐心维持多头思路。再考虑具体分类指数选择，基于复苏大势，顺周期、大消费相关板块预期表现占优，映射关联度最高的沪深300指数仍为最佳多头标的。

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有色

金属（铜）

美元韧性较强，铜价上方压力持续

上一交易日SMM铜现货价报66420元/吨，相较前值上涨60元/吨。期货方面，昨日铜价先上后下，维持区间内运行。海外宏观方面，美元指数维持在106上方，市场对高利率持续时间预期较长，叠加避险需求支撑下，短期内或韧性偏强。国内方面，稳增长政策仍在不断推进，经济复苏趋势确定性高。供给方面，虽然铜矿扰动事件频发且成本不断抬升，但或受到铜价处高位的影响，矿端供给仍保持增长，且国内检修影响较少，利润尚可，精铜产量增长较为乐观。下游需求方面，近期国内刺激政策加码预期仍存，叠加新能源需求持续增长。库存方面，海内外交易所库存均在近期出现抬升，市场对需求预期偏谨慎。综合而言，虽然需求预期存改善空间，铜价下方有一定支撑，但美元短期内韧性较强对铜价形成拖累，叠加前期库存抬升增加了市场担忧，且铜价仍处偏高水平，上方存在一定压力。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

低库存结构延续，铝价下方仍存支撑

上一交易日SMM铝现货价报19050元/吨，相较前值上涨0元/吨。期货方面，昨日铝价先上后下。海外宏观方面，美元指数仍维持在106上方，市场对高利率持续时间预期较长，叠加避险需求支撑下，短期内或韧性偏强。国内方面，稳增长政策仍在不断推进，经济复苏趋势确定性高。供给方面，目前云南已经完成整体复产，后续复产产能较为有限。而新增产能在产能天花板制约下增量有限。近期进口窗口打开，后续进口或提供增加，但我国铝进口绝对量较为有限。需求方面，地产刺激政策加码节奏较快，光伏需求持续向上，汽车消费仍维持乐观，电池及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。库存方面，受季节性及节假日的影响，近期库存有所抬升，但库存仍处于历史同期偏低水平。目前产业利润仍较为良好，但在供给受限下，高利润对产量释放的刺激作用有限，难以对价格形成明显拖累。综合来看，在低库存结构下，铝价下方支撑仍较为明确，多单仍可继续持有。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

供需重回平衡状态，悲观情绪持续修复

　　供应方面，盐湖提锂企业预计进入季节性生产淡季，外购锂矿原料企业停产影响已逐步发酵，云母企业因生产配额限制产能利用率扩张。从全球资源端看，非洲矿粉已发运回国、南美盐湖开始产能爬坡、澳洲无新增重要项目。远期供应过剩市场预期仍存，短期关注企业开工生产情况。  

　　需求方面，随着现货价格企稳反弹，下游材料厂的采购意愿逐步增强，但电芯厂库存相对较高使得有所制约。锂电产业链产成品库存去化进度有所加快，大规模补库发生概率较小。锂资源战略属性提升，海外资源端及消费端政策频繁变动。预计国内需求拐点有望临近，建议关注排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价已企稳反弹，价格回升至173000元/吨，期现价差为4100元。现货市场目前已止跌，下游询价行为增多而企业采交情况也逐步向好发展。主力合约交割时间临近，情绪面及资金面引导是重要变量，期现价差结构波动率仍然较大但基差已有趋势收窄迹象。

　　总体而言，远期供应宽松但短期产量收缩落地，需求出现回暖可能性增加。现货价格明显企稳反弹，下游需求有望环比改善，停产规模维持相对高位。昨日主力合约全体震荡，预计对前期涨幅进行小幅调整。盘面悲观情绪修复，交易活跃度重新回升。随着基本面及情绪面好转，建议前多继续持有。

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刘启跃

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钢矿

铁水减产缓慢，炉料价格偏强运行

1、螺纹：从钢厂盈利及终端需求两大角度出发，四季度钢铁行业的核心风险依然是铁水减产带来的产业链负反馈风险。据我们估算四季度统计局口径供需平衡的铁水日产大约为230万吨，环比8月下降约11万吨。9月底以来新增钢厂检修计划逐渐增多，铁水产量已连续2周小幅回落。但是，可能钢厂亏损持续时间尚短，且强劲的钢材直接出口缓和了国内钢材供需矛盾的积累程度，当前钢厂主动减产的意愿仍相对有限，钢厂依然更倾向于在品种间调配铁水，例如铁水回流建筑钢材，导致铁水减产速度较慢。且四季度原料端的潜在利多较多，如山西4.3米焦炉退出、炉料库存普遍偏低、11月后钢厂原料冬储补库等，长流程炼钢成本将存在较强的底部支撑。以上可能降低了产业链负反馈发酵的程度。并且，宏观方面，国内经济基本面边际改善信号逐渐增多，为巩固经济回暖的趋势，稳增长政策有必要保持其连续性，势必对风险资产价格形成普遍支撑。综合看，四季度螺纹价格或将区间运行，近期关注负反馈发酵程度，以及国内宏观增量政策的消息。策略上，单边，观望；组合：观望。风险：（下行）美联储加息超预期，国内经济复苏不及预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

2、热卷：从钢厂盈利和终端需求两大角度出发，四季度钢铁行业的核心风险依然是铁水减产带来的产业链负反馈风险。据我们估算四季度统计局口径供需平衡的铁水日产大约为230万吨，环比8月下降约11万吨。但是，可能钢厂亏损持续时间尚短，且强劲的钢材直接出口缓和了国内钢材供需矛盾的积累程度，当前钢厂主动减产的意愿仍相对有限，钢厂依然更倾向于在品种间调配铁水，例如铁水开始由板带回流至建筑钢材，导致铁水整体减产速度较慢。且四季度原料端的潜在利多较多，如山西4.3米焦炉退出、炉料库存普遍偏低、11月后钢厂原料冬储补库等，长流程炼钢成本将存在较强的底部支撑。以上可能降低了产业链负反馈发酵的程度。并且，宏观方面，国内经济、库存周期环比双双回升的信号增多，为巩固国内经济复苏的趋势，后续稳增长政策依然值得期待，也将对风险资产价格形成普遍支撑。综上所述，四季度热卷价格区间运行为主，热卷价格或先下后上，近期关注负反馈发酵程度，以及宏观稳增长增量政策的消息。策略上，单边，观望；组合，观望。风险：（下行）美联储加息超预期，国内经济复苏不及预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

3、铁矿石：无论是从终端需求还是钢厂盈利角度，市场普遍预期四季度高铁水产量难以持续，铁水环比减产预期增强。据我们估算，9-12月统计局口径铁水供需平衡的日均产量大约为230万吨，环比8月下降约11万吨，同比基本持平。但是，国内经济环比改善信号增多，且为巩固经济复苏趋势，政府后续稳增长政策依然值得期待。钢厂亏损时间尚短，且强劲的钢材直接出口，缓和国内粗钢总量供需积累程度，当前高炉减产进度较慢。铁矿自身供需矛盾也尚未明显积累，钢厂及港口库存继续低位运行。昨日45港进口矿库存环比增218万吨至1.118亿吨，上周钢厂进口矿库存只有8842.81万吨，依然低位运行。若四季度统计局日均铁水产量有230万吨，全年国内铁矿供需过剩幅度有限，至年末港口进口矿库存可能仅1.35亿吨，钢厂库存仅0.95亿吨。11月后钢厂将对原料进行冬储补库。届时铁矿期价上修贴水的驱动较强。昨日收盘01合约贴水最便宜交割品折盘价93元/吨（前值113元/吨）。总体看，四季度有两条交易主线，一是产业链负反馈（10月），二是原料冬储补库及明年高炉复产预期（11月后），目前负反馈发酵程度存在分歧，但低库存背景下的原料补库相对明确，四季度铁矿更适合逢低做多策略。策略上，单边，观望；组合，观望。风险：（下行）美联储加息超预期，国内经济复苏不及预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

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魏莹

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煤炭产业链

产能淘汰或造成阶段性供需错配，关注山西焦炉退出事宜

焦炭：供应方面，焦炉开工整体呈现小幅回升态势，但主产区生产意愿较为疲软，而山西4.3米产能淘汰一事临近文件期现，多数焦企停止装煤按计划进入关停程序，焦炭供应短期收紧预期明显。需求方面，低库钢厂原料补库仍在推进，焦化厂厂内库存下行、拉运顺畅，但市场普遍预期高炉开工边际回落，远期需求预期受到压制。现货方面，焦企陆续跟进第三轮100-110元/吨提涨，但钢厂受制于自身利润因素存在较强抵触心态，本轮涨价存在一定阻力，现货市场博弈升温。综合来看，焦炭供需预期同步回落，供需结构偏紧状态得到延续，而现实刚需兑现尚佳，焦企推进第三轮提涨，现货市场博弈加剧，期货下方支撑走强；近期需关注山西焦炭产能退出相关事项及真实需求回落程度。

焦煤：产地煤方面，停产矿井存在复产现象，洗煤厂产能利用率同步增长，但事故煤矿及周边地区安监局势依然严格，原煤产出恢复仍较缓慢；进口煤方面，中蒙关口陆续通关，口岸成交相对冷清，而澳煤价格持续攀升，终端采购意愿降至冰点，进口市场补充作用不足。需求方面，铁水日产季节性回落，但现实刚需兑现依然处于高位，短期需求暂无坍塌风险，而山西焦炉产能淘汰一事进入尾声，考虑今年持续偏低的焦化利润及炉型老化等因素，部分淘汰名单焦企保持常态化限产，实际影响相对有限。综合来看，焦煤期价上行修复部分贴水，悲观预期得到修复，现实需求短期并无坍塌风险，而低库存特征将放大冬储阶段性补库需求，加之当前原煤产能释放仍受产地安全检查限制，价格下方存在支撑。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

玻璃纯碱向下驱动偏强，但远月估值已偏低

现货：10月16日隆众数据，华北重碱3150-3200元/吨（0），华东重碱2900-3100元/吨（-100/-100），华中重碱2900-3100元/吨（0/-100），昨日东北、华北、华东、华中、华南现货价格均不同程度下调；10月16日，浮法玻璃全国均价2097元/吨（-0.1%），华北现货跌5元/吨，华中现货跌10元/吨。

上游：10月16日，隆众纯碱日度开工率上升至90.02%（+0.8%），华中装置减产幅度下降。

下游：（1）浮法玻璃：10月16日，运行产能171110t/d（-400），开工率82.41%（0），产能利用率83.35%（-0.26%）。10月16日，咸宁南玻700吨二线复产点火。周末浮法玻璃主产地产销率环比涨跌互现，昨日沙河67%（↓），湖北96%（↑），华东101%（↑），华南90%（↓），西北96%，西南85%，东北81%，全国平均88%。（2）光伏玻璃：10月16日，运行产能94360t/d（0），开工率82.25%（0），产能利用率93.76%（0）。

点评：（1）纯碱：供给增长的利空基本明牌。如若远兴、金山、德邦、阜丰等装置如期投产，预计纯碱周产上限将提高至75-76万吨，11月单月产量可达320万吨。叠加进口纯碱集中到港，四季度纯碱累库幅度可能达到120-130万吨。下游持货意愿降低，全国现货价格陆续调降。但是，虽然纯碱价格下行驱动明确，但期货价格对利空的反映已较充分。目前纯碱期货主力合约价格幅贴水现货幅度超40%，5月价格又继续贴水主力价格，且已低于现货氨碱法成本线。考虑到四季度能源价格缺乏大跌的基础，纯碱期货估值已偏低，尤其远月。不妨以空间换时间，买入05合约，等待其估值上修的机会。（2）浮法玻璃：四季度浮法玻璃可能供需双增。其中需求受益于家装订单对工程订单的弥补，预计四季度同比增长约3.2%，但随着地产竣工周期逐步转弱，市场担忧明年玻璃需求强度。供给端，高盈利驱动浮法玻璃产线复产，若年内剩余浮法玻璃复产/点火/冷修计划均落实，四季度浮法玻璃供应将同比增长约5.7%。供应增长快于需求增加，浮法玻璃有累库风险。不过，四季度宏观国内金融、经济、库存三大周期有望共振向好；浮法玻璃产业链库存压力可控；玻璃期货估值偏低，主力合约价格已低于浮法玻璃煤制及天然气制玻璃成本线。

策略建议：单边，纯碱、玻璃近月（1月）驱动向下，但空间均有限，纯碱5月合约仍有多配价值；组合，纯碱1-5反套持有。

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投资咨询部

魏莹

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原油

不确定性影响因素加大油价波动

地缘政治方面，巴以冲突目前未进一步激化，市场情绪略有缓和，来自地缘因素的推力暂时消退。

机构方面，原油市场总体仍然保持紧平衡，但三大机构月报显示远期需求被抑制。IEA10月月报，2023年全球石油需求增速预计为230万桶/日，2024年全球石油需求增长预测下调至88万桶/日，石油市场将保持紧张的平衡。

OPEC也对今年四季度和明年一季度需求做出了下调，2023年全球原油需求增速保持在244万桶/日不变。

EIA月报将2023年全球原油需求增速预期下调5万桶/日至176万桶/日，将2024年全球原油需求增速预期下调4万桶/日至132万桶/日。

总体而言，需求层面难以支持油价上行，但供应端地缘政治不确定性影响因素加大油价的波动，建议暂观望。

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聚酯

供增需减、库存累积，TA持空头思路

供应方面，恒力一套220万吨装置计划内检修，逸盛新材料一套360万吨装置在假期内计划外停车，福海创450万吨PTA装置从七成降负至五成。增量方面，11月前后海南逸盛250万吨新装置投产，汉邦石化220万吨老装置复产，且年底或明年年初仪征和台化亦有新装置投产，预计四季度PTA供应继续上升。

需求方面，下游聚酯负荷88.76%保持高位，但金九订单并没有旺季表现，纺织企业运营压力持续，面临资金和亏损压力，降负减产或将成为大概率事件。此外出口方面1-8月纺织服装累计出口1976.5亿美元，同比下降10.4%。其中纺织品累计出口额下降11.4%，服装出口额下降9.4%。纺服消费难有明显起色，聚酯负荷或逐步下移，总体需求支撑不足。

成本方面，10月初汽油价格大幅走弱，调油市场跟随进入季节性淡季，汽油走弱叠加原油下行，PX受油价下跌影响较深，对PTA成本拖累较为明显。

总体而言，PTA基本面无利好提振，供增需减，库存将逐步累积，或驱动价格下行，建议仍持空头思路。

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葛子远

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甲醇

四季度矛盾不突出，关注进口量变化

周末新疆众开始检修15天，本周西北三套装置合计140万吨产能计划重启，新增山西梗阳和青海中浩检修，检修合计产能维持在500万吨，对于开工率小幅上升，产量达到180万吨。四季度甲醇产量预计增加10%，进口量预计增加30%以上，最终表观需求增速可能达到16%。四季度是甲醇传统下游需求的淡季，参考历年下游原料平均采购量数据，传统需求下滑约15%。烯烃开工率达到93%，处于一年高位，预计四季度不会出现巨大变化，因此烯烃需求保持平稳。因此，甲醇国内基本面不存在尖锐矛盾，价格驱动主要在于进口量的变化，建议重点关注。

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杨帆

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聚烯烃

9月全社会用电量大幅增长

石化库存超过80万吨，社会库存处于年内最高，节后上中游去库缓慢。本周新增检修装置较少，开工率维持高位，产量预计进一步增长。9月全社会用电量同比增长9.9%，第二产业用电量同比增长8.7%，说明供需两旺。四季度PE表需同比增速为7%，关注进口量变化，PP表需同比增速为4%，关注新产能投放节奏。尽管需求进入淡季，但受油制成本支撑，PE于7600-8400区间内宽幅震荡。产量创新高同时新增产能较多，供应压力巨大，聚丙烯于7000-7800区间内温和下跌。

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杨帆

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橡胶

现实需求兑现乐观，港口库存继续下降

供给方面：国内产区步入旺产季下半程，气候影响下天胶产出难有增量，而泰国原料释放亦受阻碍，本轮厄尔尼诺事件正处峰值附近，相关地区极端天气发生频率及强度纷纷提升，各产区物候条件将遭受严峻考验，天然橡胶供应生产不稳定性增强。

需求方面：9月汽车产销均创历史同期最高纪录，消费刺激措施效用显现，产业积极因素逐步积聚，传统旺季有望维持车市复苏态势；而节后山东轮胎企业复工排产加速，半钢胎开工率回升至季度均值高位，企业产成品去库顺利，橡胶终端需求及传导效率预期乐观。

库存方面：到港不足叠加下游采购积极，港口库存维持降库之势，沪胶仓单虽有增长但仍处于同期低位水平，橡胶库存端压力继续减轻。

核心观点：终端车市消费潜力得到激发，政策施力效果显现，需求兑现尚佳提升产业利润，而各产区原料释放仍不时受到气候因素负面影响，港口现货去库态势不改，供需结构继续改善，基本面积极因素对价格驱动依然向上。

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刘启跃

从业资格：

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棕榈油

基本面无实质性利多，棕油上方空间有限

昨日棕榈油价格早盘窄幅震荡，夜盘略有回落。原油价格的强势对油脂形成一定支撑。基本面方面，最新MPOB数据显示，马棕9月产量环比增长4.33%，供给仍较为充裕。而需求方面，中国、印度等国需求仍较为疲弱，马棕9月出口数据也同样表现疲弱，同时马棕库存进一步抬升，仍处偏高水平，对价格存在一定压力。综合来看，目前基本面暂无明确利多，且原油价格对油脂支持的可持续性仍有待观察，因此棕榈油价格上方空间预计有限。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

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从业资格：F3037345

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