股指

整体仍宜持乐观思路，耐心持有沪深300期指多单

周二（10月17日），A股整体止跌回涨。截至收盘，上证指数涨0.32%报3083.5点，深证成指涨0.15%报9940.22点，创业板指涨0.26%报1961.89点，中小综指微跌0.03%报10869.26点，科创50指涨0.93%报882.19点。当日两市成交总额为0.74万亿、较前日有所缩量，当日北向资金净流出为30.6亿。

盘面上，纺织服装、券商、家电、石油石化和国防军工等板块涨幅相对较大，而汽车、房地产、医药和有色金属等板块走势则较弱。

当日沪深300、上证50、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持偏正向结构；而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有回落。总体看，市场一致性预期持续有积极信号。

当日主要消息如下：1.美国9月零售销售额环比+0.7%，预期+0.3%，前值+0.8%；2.据相关统计，2023年初以来已有约20%上市公司实施回购，合计金额达611.78亿。

从近期A股整体表现看，其关键位支撑有效、且情绪面亦有乐观指引，技术面整体未转势。而国内宏观基本面、政策面环境良好，盈利修复大势依旧明朗；同时，A股整体估值水平持续、则进一步提升其高赔率特征。总体而言，短期内盘面偏弱走势或与基本面预期背离，但从相对长时限看二者将弥合、对应A股更为可观的涨幅，故仍宜耐心维持多头思路。再考虑具体分类指数选择，基于复苏预期，顺周期、大消费相关板块预期表现占优，映射关联度最高的沪深300指数仍为最佳多头标的。

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有色

金属（铜）

美元韧性较强，铜价上方压力持续

上一交易日SMM铜现货价报66165元/吨，相较前值下跌255元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡走弱，夜盘出现反弹。海外宏观方面，美元指数维持在106上方，市场对高利率持续时间预期较长，叠加避险需求支撑下，短期内或韧性偏强。国内方面，稳增长政策仍在不断推进，经济复苏趋势确定性高。供给方面，虽然铜矿扰动事件频发且成本不断抬升，但或受到铜价处高位的影响，矿端供给仍保持增长，且国内检修影响较少，利润尚可，精铜产量增长较为乐观。下游需求方面，近期国内刺激政策加码预期仍存，叠加新能源需求持续增长。库存方面，海内外交易所库存均在近期出现抬升，市场对需求预期偏谨慎。综合而言，虽然需求预期存改善空间，铜价下方有一定支撑，但美元短期内韧性较强对铜价形成拖累，叠加前期库存抬升增加了市场担忧，且铜价仍处偏高水平，上方存在一定压力。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

低库存结构延续，铝价下方仍存支撑

上一交易日SMM铝现货价报18900元/吨，相较前值下跌150元/吨。期货方面，昨日铝价早盘开盘快速下行，但随后出现企稳，夜盘小幅反弹。海外宏观方面，美元指数仍维持在106上方，市场对高利率持续时间预期较长，叠加避险需求支撑下，短期内或韧性偏强。国内方面，稳增长政策仍在不断推进，经济复苏趋势确定性高。供给方面，目前云南已经完成整体复产，后续复产产能较为有限。而新增产能在产能天花板制约下增量有限。近期进口窗口打开，后续进口或提供增加，但我国铝进口绝对量较为有限。需求方面，地产刺激政策加码节奏较快，光伏需求持续向上，汽车消费仍维持乐观，电池及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。上周铝价有所回调，但同时需求出现一定程度好转，对价格形成支撑。库存方面，近期库存有所抬升，但库存仍处于历史同期偏低水平。综合来看，在低库存结构下，铝价下方支撑仍较为明确，多单仍可继续持有。

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有色

金属（碳酸锂）

产量收紧预期落地，产能扩张持续进行

　　供应方面，盐湖提锂受天气影响生产效率有所下滑，外购锂矿原料企业停产消息已有实质性影响，云母提锂因生产配额限制产能利用率增长。从全球资源端看，非洲矿山已正常投产、南美盐湖开启产能爬坡、澳洲无新增重要项目。远期供应过剩市场预期明显，短期关注企业开工生产情况。  

　　需求方面，随着现货价格企稳反弹，材料厂原料采购意愿增强，但电芯厂库存较高导致正极厂开工有所限制。产业链产成品库存去化速率稳定，大规模补库发生可能性低。锂资源战略属性提升，海外市场政策频繁变动，间接影响国内锂盐行情。预计国内需求拐点有望临近，建议关注排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价已企稳反弹，价格回升至173000元/吨，期现价差为3850元。现货市场目前已止跌，下游询价行为增多而企业采交情况也向好发展。主力合约交割时间临近，虽情绪面及资金面引导是重要变量，但基本面好转已明确。基差波动率仍然较大但已有趋势收窄迹象。

　　总体而言，远期供应宽松但年内产量缩紧确定，需求出现平稳回升概率增强。现货价格企稳反弹，下游需求有望环比改善，停产规模维持历史高位。昨日主力合约全天震荡，预计将对前期涨幅进行调整。盘面整体悲观情绪修复，交易积极性保持活跃。随着基本面及情绪面好转，建议前多继续持有。

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刘启跃

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钢矿

铁水减产缓慢，炉料价格偏强运行

1、螺纹：从钢厂盈利及终端需求两大角度看，四季度钢铁行业的核心矛盾在成材端，体现在板材及钢坯库存的积累上，主要风险是铁水减产带来的产业链负反馈风险。谨慎估算，2023年粗钢消费或同比增长约2%，则四季度统计局口径供需平衡的铁水日产大约为230万吨，环比8月下降约11万吨。但是，钢厂亏损持续时间尚短，且强劲的钢材直接出口缓和了国内钢材供需矛盾的积累程度，当前钢厂主动减产的意愿仍相对有限，钢厂倾向于在品种之间调配铁水，近期铁水回流建筑钢材的迹象有所显现，高炉减产速度较慢。且四季度原料端的潜在利多较多，如山西4.3米焦炉退出、炉料库存普遍偏低、11月后钢厂原料冬储补库等，长流程炼钢成本存在较强的支撑。四季度产业链负反馈发酵程度可能低于预期。并且，宏观方面，国内经济基本面边际改善信号逐渐增多，为巩固经济回暖的趋势，稳增长政策有必要保持其连续性，势必对风险资产价格形成普遍支撑。综合看，四季度螺纹价格或将区间运行，走势偏震荡。策略上，单边，观望；组合：观望。风险：（下行）美联储加息超预期，国内经济复苏不及预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

2、热卷：从钢厂盈利和终端需求两大角度出发，四季度钢铁行业的核心矛盾在成材端，体现在热卷等板材、钢坯库存的积累上，主要风险是高炉亏损减产引发的产业链负反馈风险。谨慎估算，2023年粗钢消费或同比增长约2%，对应四季度统计局口径供需平衡的铁水日产大约为230万吨，环比8月下降约11万吨。但是，钢厂亏损持续时间尚短，且强劲的钢材直接出口缓和了国内钢材供需矛盾的积累程度，当前钢厂主动减产的意愿暂时有限，钢厂依然更倾向于在品种间调配铁水，近期铁水出现从板材回流建筑钢材的迹象，高炉整体减产速度较慢。且四季度原料端的潜在利多较多，如山西4.3米焦炉退出、炉料库存普遍偏低、11月后钢厂原料冬储补库等，长流程炼钢成本将存在较强的底部支撑。四季度负反馈发酵程度可能低于预期。并且，宏观方面，国内经济、库存周期环比双双回升的信号增多，为巩固国内经济复苏的趋势，后续稳增长政策依然值得期待，也将对风险资产价格形成普遍支撑。综上所述，四季度热卷价格区间运行为主。策略上，单边，观望；组合，观望。风险：（下行）美联储加息超预期，国内经济复苏不及预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

3、铁矿石：无论是从终端需求还是钢厂盈利角度，市场普遍预期四季度高铁水产量难以持续，铁水产量将环比下降。谨慎估算，2023年粗钢消费同比增长约2%，对应四季度统计局口径铁水供需平衡的日均产量大约为230万吨，环比8月下降约11万吨，同比基本持平。但是，国内经济环比改善信号增多，且为巩固经济复苏趋势，政府后续稳增长政策依然值得期待。钢厂亏损时间尚短，且强劲的钢材直接出口，缓和国内粗钢总量供需积累程度，高炉减产速度较慢。铁矿自身供需矛盾也尚未明显积累，钢厂及港口库存继续低位运行，最新45港进口矿库存1.118亿吨，钢厂进口矿库存8842.81万吨。若四季度统计局日均铁水产量230万吨，全年国内铁矿供需过剩幅度有限，至年末港口进口矿库存可能仅1.35亿吨，钢厂库存0.95亿吨。且11月后钢厂将对原料进行冬储补库。届时铁矿期价上修贴水的驱动将进一步增强。昨日收盘01合约贴水最便宜交割品折盘价95元/吨（前值93元/吨）。总体看，四季度有两条交易主线，一是产业链负反馈（10月），二是原料冬储补库及明年高炉复产预期（11月后），目前负反馈发酵程度存在分歧，但低库存背景下的原料补库相对明确，四季度铁矿更适合逢低做多策略，短期关注前高附近的压力位能否被突破。策略上，单边，观望；组合，观望。风险：（下行）美联储加息超预期，国内经济复苏不及预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

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魏莹

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煤炭产业链

需求并未坍塌风险，关注山西焦炉淘汰造成的阶段性供需错配

焦炭：供应方面，焦炉开工整体呈现小幅回升态势，但主产区生产意愿较为疲软，而山西4.3米产能淘汰一事临近文件期现，多数焦企停止装煤按计划进入关停程序，焦炭供应短期收紧预期明显。需求方面，低库钢厂原料补库仍在推进，焦化厂厂内库存下行、拉运顺畅，但市场普遍预期高炉开工边际回落，远期需求预期受到压制。现货方面，焦企第三轮提涨阻力重重，钢厂受迫于亏损压力抵触心态较强，现货市场博弈升温。综合来看，焦炭供需预期同步回落，供需结构偏紧状态得到延续，而焦炭第三轮涨价加剧钢焦博弈，期价下方存在支撑；近期需关注山西落后焦化产能淘汰一事的落实情况及阶段性供需结构错配。

焦煤：产地煤方面，蒙古地区安监入驻，坑口安全检查趋严限制原煤产出，晋陕两地或有跟进可能，焦煤供应恢复仍不时受阻；进口煤方面，中蒙关口陆续通关，口岸成交相对冷清，而澳煤价格持续攀升，价差倒挂加深制约进口市场补充放量。需求方面，铁水日产季节性回落，但现实刚需兑现依然处于高位，短期需求暂无坍塌风险，而山西焦炉产能淘汰一事进入尾声，多数淘汰名单焦企常态化限产，实际影响规模有限。综合来看，贸易价格下行叠加盘面止跌修复贴水，而现实需求并未显著回落，低库存特性或将加速冬储阶段性补库需求，加之当前原煤产能释放仍受产地安全检查限制，价格下方存在支撑。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

玻璃纯碱向下空间不足，纯碱远月多单可长期配置

现货：10月17日隆众数据，华北重碱3150-3200元/吨（0），华东重碱2900-3100元/吨（0），华中重碱2900-3000元/吨（-100/-100），昨日华中、华南、西南现货价格继续不同程度下调；10月17日，浮法玻璃全国均价2097元/吨（0），现货持稳。

上游：10月17日，隆众纯碱日度开工率上升至90.02%（0），检修日度损失量为1.1万吨，生产平稳。

下游：（1）浮法玻璃：10月17日，运行产能171110t/d（-400），开工率82.41%（0），产能利用率83.35%（-0.26%）。昨日浮法玻璃主产地产销率环比回升，昨日沙河85%（↑），湖北88%（↓），华东101%（-），华南101%（↑），西北96%（↑），西南95%（↑），东北95%（↑），全国平均94%（↑）。（2）光伏玻璃：10月17日，运行产能94360t/d（0），开工率82.25%（0），产能利用率93.76%（0）。

点评：（1）纯碱：供给增长的利空基本明牌。如若远兴、金山、德邦、阜丰等装置如期投产，预计纯碱周产上限将提高至75-76万吨，11月单月产量可达到320万吨。叠加进口纯碱集中到港，四季度纯碱累库幅度可能达到120-130万吨。下游持货意愿降低，全国现货价格陆续调降。虽然纯碱价格下行驱动明确，但是纯碱期货价格已对供应增长的利空提前反映。目前纯碱期货主力合约价格幅贴水现货幅度超40%，5月价格又继续贴水主力价格，且已低于现货氨碱法成本线。考虑到四季度能源价格缺乏大跌的基础，纯碱期货估值，尤其远月估值已偏低。不妨以空间换时间，买入05合约，等待其估值上修的机会。（2）浮法玻璃：四季度浮法玻璃可能供需双增。其中需求受益于家装订单对工程订单的弥补，预计四季度同比增长约3.2%，但随着地产竣工周期逐步转弱，玻璃需求增速或将逐步回落。供给端，高盈利驱动浮法玻璃产线复产，若年内剩余浮法玻璃复产/点火/冷修计划均落实，四季度浮法玻璃供应将同比增长约5.7%。供应增长快于需求增加，四季度浮法玻璃有累库风险。但是，四季度宏观国内金融、经济、库存三大周期有望共振向好；浮法玻璃产业链库存压力可控；玻璃期货估值偏低，主力合约价格已低于浮法玻璃煤制及天然气制玻璃成本线，对利空反映较为充分。在此价格基础上玻璃追空性价比较低。

策略建议：单边，纯碱5月合约仍有多配价值；组合，纯碱1-5反套持有。

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投资咨询部

魏莹

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原油

不确定性影响因素加大油价波动

地缘政治方面，巴以冲突目前未进一步激化，市场情绪略有缓和，来自地缘因素的推力暂时消退。

机构方面，原油市场总体仍然保持紧平衡，但三大机构月报显示远期需求被抑制。IEA10月月报，2023年全球石油需求增速预计为230万桶/日，2024年全球石油需求增长预测下调至88万桶/日，石油市场将保持紧张的平衡。

OPEC也对今年四季度和明年一季度需求做出了下调，2023年全球原油需求增速保持在244万桶/日不变。

EIA月报将2023年全球原油需求增速预期下调5万桶/日至176万桶/日，将2024年全球原油需求增速预期下调4万桶/日至132万桶/日。

库存方面，最新API数据显示美国原油库存下降438.3万桶，超市场预期，成品油也整体去库，提振市场情绪。

总体而言，需求层面难以支持油价上行，但供应端地缘政治不确定性影响因素下，油价或维持高位区间大幅波动，建议暂观望。

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棉花

供需结构偏宽松，棉花宜持空头思路

供需方面，USDA10月供需报告影响中性，全球产量方面，由于巴西、阿根廷和坦桑尼亚产量增加抵消了美国、澳大利亚和希腊的减产，产量最终小幅上调4.6万吨，贸易量及消费量仅小幅下调。对北半球整体影响中性。

国内方面，10月中旬大规模采收开启，新棉收购逐步进入旺季。从部分地区表现来看，目前收购进度仍然较为缓慢，轧花厂收购趋于谨慎，预计收购态势将随着机采棉大量采摘上市方可趋于明朗。此前预期的抢收目前来看发生概率可能较低，或形成预期落空的价格负反馈。

需求方面，下游纺织市场旺季已近尾声，节后订单增量不足，价格也呈下滑趋势，纺企开机虽然暂稳，但亏损生产情况持续，库存压力上升，对棉花采购需求不足。近期纺织品服装出口数据方面来看，1-9月我国纺服出口同比下降9.5%，9月纺织服装出口同比下降6.5%。

总体而言，产业基本面市场氛围整体偏空，供需结构偏宽松情况下棉花宜持空头思路。

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葛子远

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甲醇

烯烃装置降负，甲醇期货补跌

今日内蒙古久泰200万吨甲醇装置临时停车10天。另外天津渤化和新疆恒有两套MTO装置降低负荷。西北样本生产企业周度签单量为6.59（-1.81）万吨，属于正常水平。周二日盘期货价格大幅下跌，各地现货价格普遍跟跌，但幅度有限。夜盘01合约跌破关键支撑位，在供应过剩预期下，期货很有可能进一步下探至2250元/吨。港口煤炭价格已经连跌一周，本周产地煤价也开始下跌。9月至今港口煤炭库存快速积累，反映当前供应充足，四季度采暖需求有限，很难支撑煤炭价格大幅上涨。当前继续追空甲醇风险较高，建议等待确定性更高的机会出现。

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聚烯烃

需求即将进入淡季，维持看空观点

目前石化库存下降至80万吨以下，生产企业库存呈现加速下降迹象，但社会库存仍然保持高位。本周新增检修装置较少，同时十一和上周临时检修的多数装置即将重启，开工率进一步提升。尽管节后聚烯烃现货价格表现坚挺，但下游主要产品价格持续下跌，其中华东BOPP下跌300元/吨。按照历史规律，11月起除农膜外的其他下游将正式进入淡季，届时开工率将大幅下降，叠加聚烯烃宽松的供应，聚烯烃价格易跌难涨，因此我们在12月之前都维持看空观点。

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杨帆

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橡胶

原料价格表现韧性，成本支撑逐步抬升

供给方面：国产胶季节性放量推动沪胶仓单上行，但国内产区基本步入旺产季下半程，而泰国生产旺季原料释放不及预期，合艾市场胶水价格表现坚挺，气候影响或有增强，考虑本轮厄尔尼诺事件正步入峰值时期，天然橡胶供应端不稳定因素增多。

需求方面：9月汽车产销均创历史同期最高纪录，消费刺激措施效用显现，产业积极因素逐步积聚，传统旺季有望维持车市复苏；且山东轮胎企业开工意愿依然乐观，产成品去库顺利，半钢胎产线开工率回升至季度均值高位区间，橡胶需求兑现及传导效率尚佳。

库存方面：到港不足叠加下游采购积极，港口库存维持降库之势，沪胶仓单虽有增长但仍处于同期低位水平，橡胶库存端压力继续减轻。

核心观点：旺产季产出增量不足，原料价格表现较强韧性，气候因素的负面影响仍存，而国内车市延续消费复苏，政策引导效果突出，需求兑现提升产业利润，港口现货维持去库之势，供需结构继续改善，基本面积极因素对价格驱动依然向上。

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刘启跃

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棕榈油

基本面无实质性利多，棕油上方空间有限

昨日棕榈油价格早盘震荡运行，夜盘小幅走强。原油价格的强势对油脂形成一定支撑。基本面方面，最新MPOB数据显示，马棕9月产量环比增长4.33%，供给仍较为充裕。而需求方面，中国、印度等国需求仍较为疲弱，马棕9月出口数据也同样表现疲弱，同时马棕库存进一步抬升，仍处偏高水平，对价格存在一定压力。而国内库存近期有所回落，下游补库需求存改善预期。综合来看，目前实质性利多仍较为有限，棕榈油价格持续向上动能有限。

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张舒绮

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