股指

多头盈亏比继续提升，沪深300指数预期表现最佳

周三（10月18日），A股整体呈跌势。截至收盘，上证指数跌0.8%报3058.71点，深证成指跌1.24%报9816.68点，创业板指跌1.2%报1938.44点，中小综指跌1.38%报10719.4点，科创50指跌1.41%报869.76点。当日两市成交总额为0.76万亿、较前日基本持平，当日北向资金净流出为11.6亿。

盘面上，商贸零售、消费者服务、传媒、医药、轻工制造和通信等板块跌幅较大，而汽车、农林牧渔、银行和食品饮料等板块走势则较为坚挺。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持偏正向结构；而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则大幅抬升。总体看，市场短期情绪虽有反复、但总体一致性预期仍有积极信号。

当日主要消息如下： 1.我国9月社会消费品零售总额同比+5.5%，预期+4.9%，前值+4.6%；2.我国9月规模以上工业增加值同比+4.5%，预期+4.3%，前值+4.5%；3.据第3届“一带一路”国际合作高峰论坛，我国宣布构建立体互联互通、促进绿色发展等8项支持高质量共建行动。

近期A股整体表现较弱，但从相关量价指标看，其做空动能亦有显著收敛、且微观结构方面亦持续有乐观因素，再考虑其前期关键低位潜在强支撑，追空新单的性价比有限。再从国内最新主要指标看、经济复苏大势不断验证，且政策导向积极，分子端盈利改善、推涨动能强化趋势依旧明朗。另短期市场情绪虽处负反馈状态，但从相对长时限看、悲观预期大概率将修复，对应风险偏好的回暖。同时，A股整体仍处低估值水平、则进一步提升其高赔率特征。总体而言，考虑到多头策略盈亏比较前期仍在提升，股指仍可轻仓入场。再考虑具体分类指数，目前环境下，顺周期、大消费相关板块预期表现占优，映射关联度最高的沪深300指数仍为最佳多头标的。

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有色

金属（铜）

美元韧性较强，铜价上方压力持续

上一交易日SMM铜现货价报66680元/吨，相较前值上涨515元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡走高，夜盘出现小幅回落。海外宏观方面，美元指数再度站上106.5，市场对高利率持续时间预期较长，叠加避险需求支撑下，短期内或韧性偏强。国内方面，最新宏观数据表现尚可，且市场对政策加码仍存预期。供给方面，虽然铜矿扰动事件频发且开采成本正在不断抬升，但或受到铜价处高位的影响，矿端供给仍保持增长，且国内检修影响较少，利润尚可，精铜产量增长较为乐观。下游需求方面，近期国内刺激政策加码预期仍存，叠加新能源需求持续增长。库存方面，海内外交易所库存均在近期出现抬升，市场对需求预期偏谨慎。综合而言，虽然需求预期存改善空间，铜价下方有一定支撑，但美元短期内韧性较强对铜价形成拖累，叠加库存抬升增加了市场担忧，且铜价仍处偏高水平，上方存在一定压力。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

低库存结构延续，铝价下方仍存支撑

上一交易日SMM铝现货价报19020元/吨，相较前值上涨120元/吨。期货方面，昨日铝价全天震荡上行，小幅反弹。海外宏观方面，美元指数再度站上106.5，市场对高利率持续时间预期较长，叠加避险需求支撑下，短期内或韧性偏强。国内方面，最新宏观数据表现尚可，且市场对政策加码仍存预期。供给方面，目前云南已经完成整体复产，后续复产产能较为有限。而新增产能在产能天花板制约下增量有限。近期进口窗口打开，后续进口或提供增加，但我国铝进口绝对量较为有限。需求方面，地产刺激政策或仍存发力空间，光伏需求预期乐观，汽车消费仍维持乐观，电池及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。上周铝价有所回调，但同时需求出现一定程度好转，对价格形成支撑。库存方面，近期库存有所抬升，但库存仍处于历史同期偏低水平。综合来看，在低库存结构下，铝价下方支撑仍较为明确，多单仍可继续持有。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

产量收紧预期落地，需求有望环比改善

　　供应方面，盐湖提锂部分项目因气温降低导致开工率下滑，外购锂矿原料企业停产规模已影响实际产量，云母提锂因配额问题限制产能利用率。从全球资源端看，非洲矿山已正常投产、南美盐湖稳步推进开工、欧美新增项目投产遥远。远期供应过剩市场预期明显，短期关注企业生产经营情况。  

　　需求方面，随着现货价格企稳反弹，下游企业原料采购意愿增强，但电芯厂库存较高限制下游消费复苏节奏。产业链产成品库存去化速率平稳，大规模补库发生可能性低。锂资源战略属性提升，海外主要国家政策频繁变动间接影响国内锂盐行情。国内需求拐点有望临近，建议关注企业排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价已企稳反弹，价格回升至173500元/吨，期现价差为7600元。现货市场目前已止跌，下游询价行为增多而企业采交情况整体向好。主力合约交割时间临近，虽情绪面及资金面引导是重要变量，但基本面阶段性拐点明确。基差波动率仍然较大但已有趋势收窄迹象。

　　总体而言，远期供应宽松但年内产量缩紧确定，需求出现拐点发生概率增加。现货价格企稳反弹，下游需求预计环比改善，停产规模维持高位。昨日主力合约小幅下跌，预计将对前期涨幅进行阶段性调整。盘面整体悲观情绪修复，交易活跃度保持较好。随着基本面及情绪面好转，建议前多继续持有。

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刘启跃

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钢矿

铁水减产缓慢，炉料价格偏强运行

1、螺纹：昨日公布的三季度经济数据表现好于预期，但结构分化，制造业投资延续回升趋势，受益于出口驱动的高端制造升级；9月基建投资增速回升，与专项债发行提速直接相关；但地产投资跌幅扩大，政策效果并不明显；物价走低，且上游恢复好于下游；反映经济内生复苏动能仍较为有限。在国内经济弱复苏的背景下，四季度成材供需偏宽松是钢铁行业核心矛盾的来源，而主要风险则是铁水减产带来的产业链负反馈风险。根据我们估算，2023年四季度统计局口径日均铁水的供需平衡产量大约为230万吨，环比8月下降约11万吨。但是，钢厂亏损持续时间尚短，且强劲的钢材直接出口缓和了国内钢材供需矛盾的积累程度。当前钢厂主动减产的意愿仍相对有限，钢厂暂时仍倾向于在品种之间调配铁水，近期铁水回流建筑钢材的迹象有所显现，高炉整体减产速度较慢，关注今晚钢联公布的247家钢厂日均铁水产量数据。且四季度原料端的潜在利多较多，如山西4.3米焦炉退出、炉料库存普遍偏低、11月后钢厂原料冬储补库等，长流程炼钢成本存在较强的支撑。若四季度铁水供需平衡日产为230万吨，则产业链负反馈发酵程度可能低于预期。并且，国内经济复苏内生动能较为有限，为巩固经济回暖的趋势，稳增长政策有必要保持其连续性，势必对风险资产价格形成普遍支撑。综合看，四季度螺纹价格或将区间运行，走势偏震荡。策略上，单边，观望；组合：观望。风险：（下行）美联储加息超预期，国内经济复苏不及预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

2、热卷：昨日公布的三季度经济数据整体表现好于预期，全年GDP增速大概率超5%，其中制造业投资延续回升，主要是受益于出口端的制造升级，即资本品（专用设备等）、中高端制造（新能源汽车等）贡献制造业投资较大部分增长。但是，地产投资跌幅扩大，物价走低，且上游恢复好于下游，也显示经济复苏的内生动能依然较为有限。在这种弱复苏的背景下，四季度成材供需偏宽松是钢铁行业核心矛盾的来源，而主要风险则是铁水减产带来的产业链负反馈风险。根据我们估算，2023年四季度统计局口径日均铁水的供需平衡产量大约为230万吨，环比8月下降约11万吨，同比基本持平。但是，钢厂亏损持续时间尚短，且强劲的钢材直接出口缓和了国内钢材供需矛盾的积累程度，钢联口径的铁水日产显示，钢厂主动减产的意愿暂时有限，目前钢厂仍更倾向于在品种间调配铁水，比如近期铁水出现从板材回流建筑钢材的迹象，高炉整体减产速度较慢。关注今晚公布的钢联247家钢厂日均铁水产量。同时，四季度原料端的潜在利多较多，如山西4.3米焦炉退出、炉料库存普遍偏低、11月后钢厂原料冬储补库等，长流程炼钢成本将存在较强的底部支撑。四季度负反馈发酵程度可能低于预期。并且，宏观方面，国内经济、库存周期环比双双回升的信号增多，为巩固国内经济复苏的趋势，后续稳增长政策依然值得期待，也将对风险资产价格形成普遍支撑。综上所述，四季度热卷价格区间运行为主。策略上，单边，观望；组合，观望。风险：（下行）美联储加息超预期，国内经济复苏不及预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

3、铁矿石：无论从钢厂盈利还是终端需求强度以及季节性来判断，市场对四季度铁水产量环比下降的预期较为一致，分歧在于产业链负反馈的程度，即高炉减产规模。根据统计局样本估算，2023年粗钢消费同比增长约2%，对应四季度日均铁水的供需平衡产量大约为230万吨，环比8月下降约11万吨，同比基本持平。9月统计局数据显示，铁水日产已降至231万吨附近。但是8月起，统计局生铁产量数据与钢联铁水产量数据开始劈叉，9月钢联铁水产量还在246万吨以上，高炉减产还未大规模落实。如若四季度长流程高炉减产幅度有限，那么四季度铁矿供需矛盾也将较为有限，至年末港口进口矿库存可能仅1.35亿吨，钢厂库存0.95亿吨。且11月后钢厂将对原料进行冬储补库，一旦市场交易逻辑转向原料补库，铁矿期价上修贴水的驱动将进一步增强。昨日收盘01合约贴水最便宜交割品折盘价107元/吨（前值95元/吨）。总体看，四季度有两条交易主线，一是产业链负反馈（10月），二是原料冬储补库及明年高炉复产预期（11月后），目前负反馈发酵程度存在分歧，但低库存背景下的原料补库相对明确，四季度铁矿更适合逢低做多策略，短期前高附近压力较大，关注今晚公布的钢联口径铁水减产节奏和幅度。策略上，单边，观望；组合，观望。风险：（下行）美联储加息超预期，国内经济复苏不及预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

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魏莹

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煤炭产业链

焦化产能淘汰推进当中，现货市场博弈升温

焦炭：供应方面，利润微薄制约焦企生产意愿，而山西4.3米焦炉淘汰一事临近文件期限，多数焦炉停止装煤进入关停程序，涉及落后产能1000余吨，焦炭供应端短期收紧预期明显。需求方面，低库钢厂原料补库仍在推进，焦化厂厂内库存下行、拉运顺畅，但市场普遍预期高炉开工边际回落，远期需求预期受到压制。现货方面，焦企第三轮提涨阻力重重，钢厂受迫于亏损压力抵触心态较强，现货市场博弈升温。综合来看，焦炭供需两端双双回落，需求预期表征不佳，钢厂抵触第三轮涨价，现货价格博弈加剧，而产能淘汰一事临近执行，事件扰动影响或阶段性增强；近期需关注山西4.3米焦炉关停进展及下游需求实际回落程度。

焦煤：产地煤方面，蒙古地区安监入驻，坑口安全检查趋严限制原煤产出，晋陕两地或有跟进可能，焦煤供应恢复仍不时受阻；进口煤方面，中蒙关口陆续通关，口岸成交相对冷清，而澳煤价格持续攀升，价差倒挂加深制约进口市场补充放量。需求方面，铁水日产季节性回落，但现实刚需兑现依然处于高位，短期需求暂无坍塌风险，而山西焦炉产能淘汰一事进入尾声，多数淘汰名单焦企常态化限产，实际影响规模有限。综合来看，弱预期扰动市场交易情绪，盘面价格走势偏弱，但现实需求并未显著回落，性价比提升叠加低库存特性或将加速冬储阶段性补库需求，加之当前原煤产能释放仍受产地安全检查限制，价格下方存在支撑。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

玻璃纯碱向下空间不足，纯碱远月多单可长期配置

现货：10月18日隆众数据，华北重碱3150-3200元/吨（0），华东重碱2900-3100元/吨（0），华中重碱2900-2950元/吨（0/-50），昨日华东轻碱、华中重碱、西南轻重碱现货价格继续下调；10月18日，浮法玻璃全国均价2096元/吨（-0.05%），华北现货跌50，西北现货涨50。

上游：10月18日，隆众纯碱日度开工率维持90.02%（0），检修日度损失量维持1.1万吨，生产平稳。

下游：（1）浮法玻璃：10月18日，运行产能171110t/d（0），开工率82.41%（0），产能利用率83.35%（0）。昨日浮法玻璃主产地产销率环比回升，昨日沙河115%（↑），湖北93%（↑），华东103%（↑），华南87%（↓）。（2）光伏玻璃：10月18日，运行产能94360t/d（0），开工率82.25%（0），产能利用率93.76%（0）。

点评：（1）纯碱：供给增长的利空基本明牌。如若四季度远兴、金山、德邦、阜丰等装置如期投产，预计纯碱周产上限将提高至接近80万吨，11月单月产量可达到320万吨。叠加进口纯碱集中到港，四季度纯碱累库幅度可能达到130万吨左右。下游持货意愿降低，全国现货价格陆续调降。虽然纯碱价格下行驱动明确，但是纯碱期货价格已对供应增长的利空提前反映。目前纯碱期货主力合约价格幅贴水现货幅度超40%，5月价格又继续贴水主力价格，且已低于现货氨碱法成本线。考虑到四季度能源价格缺乏大跌的基础，纯碱期货估值，尤其远月估值已偏低。不妨以空间换时间，买入05合约，等待其估值上修的机会。（2）浮法玻璃：四季度浮法玻璃可能供需双增。其中需求受益于家装订单对工程订单的弥补，预计四季度同比增长约3.2%，但随着地产竣工周期逐步转弱，未来玻璃需求增速或将逐步回落。供给端，高盈利驱动浮法玻璃产线复产，若年内剩余浮法玻璃复产/点火/冷修计划均落实，四季度浮法玻璃供应将同比增长约5.7%。供应增长快于需求增加，四季度浮法玻璃有累库风险。但是，四季度宏观国内金融、经济、库存三大周期有望温和共振向好；中观浮法玻璃产业链库存压力可控；微观玻璃期货估值偏低，主力合约价格已低于浮法玻璃煤制及天然气制玻璃成本线（四季度能源价格大幅下跌的概率较低），期货价格对利空反映较为充分。在此价格基础上玻璃追空性价比较低。

策略建议：单边，纯碱5月合约仍有多配价值，玻璃盘面逐步企稳；组合，纯碱1-5反套持有。

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魏莹

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原油

不确定性影响因素加大油价波动

地缘政治方面，巴以冲突持续升级，现阶段仍是市场关注焦点，预计持续对原油价格形成扰动。

供应方面，美国计划立即解除对委内瑞拉的石油和天然气制裁，其目前正在发放许可证和授权，其中将包括允许委内瑞拉恢复与加勒比国家的贸易。委内瑞拉原油供应如果恢复将改善供应端结构。

需求方面，原油市场总体仍然保持紧平衡，但三大机构月报显示远期需求被抑制，对2024年原油需求增速预期不同程度下调。

库存方面，EIA数据显示美国除却战略储备的商业原油库存减少449.1万桶至4.2亿桶，降幅1.06%。精炼油库存-318.5万桶，汽油库存-237.1万桶，库存数据整体利多油价。

总体而言，原油市场的地缘风险溢价维持在高位，地缘风险消退之前油价整体易涨难跌，建议暂观望。

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葛子远

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聚酯

供增需减、库存累积，TA持空头思路

供应方面，恒力一套220万吨装置计划内检修，逸盛新材料一套360万吨装置在假期内计划外停车，福海创450万吨PTA装置从七成降负至五成。后期随着新产能投放，供应回归，整体供应或偏宽松。

需求方面，下游聚酯负荷88.76%保持高位，但金九订单并没有旺季表现，纺织企业运营压力持续，面临资金和亏损压力，降负减产或将成为大概率事件。此外出口方面1-8月纺织服装累计出口1976.5亿美元，同比下降10.4%。其中纺织品累计出口额下降11.4%，服装出口额下降9.4%。纺服消费难有明显起色，传统旺季已过半，伴随需求季节性减弱，市场大概率重回累库阶段。

成本方面，10月初汽油价格大幅走弱，调油市场跟随进入季节性淡季，汽油走弱叠加原油下行，PX受油价下跌影响较深，对PTA成本拖累较为明显。

总体而言，PTA基本面仍无利好提振，供增需减，库存将逐步累积，或驱动价格下行，建议仍持空头思路。

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葛子远

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甲醇

到港量达到一年新高，期货可能进一步下跌

本周现货成交平淡，样本生产企业库存为41.62（-0.72）万吨。样本企业订单待发量为26.39（+0.08）万吨。到港量为47.41万吨，达到过去一年最高，其中江苏到港量就达到32万吨，导致华东港口库存增加3万吨，不过华南到港量极少，库存减少4万吨，本周港口库存延续减少，为87.4万吨。市场传言11月常州富德MTO可能停车，同时宝丰MTO装置因配套甲醇装置停车而开始外采。目前供应端呈现高产量和高进口量双重利空，需求原本预计保持平稳，但烯烃装置开工率可能从高位回落，叠加期货空头增仓，谨防甲醇价格进一步下跌。

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杨帆

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聚烯烃

生产企业加速去库，贸易商库存处于高位

本周生产企业库存加速下降，其中PE减少13%，PP减少7.6%，下周临近月底，上游将延续去库。相比之下，社会库存去化缓慢，PE增加5%，PP减少1%，二者均处于年内高位。本周新增3套PE装置和2套PP装置临时检修，上周检修装置复产，开工率上升。下游棚膜进入旺季，对PE支撑增强。BOPP和塑编终端订单减少，对PP无支撑作用。美国原油、汽油库存降幅超预期，美油主要交割地库欣的库存创下九年新低，昨夜WTI反弹2%。供应处于高位，需求进入淡季，聚烯烃价格易跌难涨。

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杨帆

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橡胶

车市产销维持乐观，需求预期兑现良好

供给方面：国产胶季节性放量推动沪胶仓单上行，但国内产区基本步入旺产季下半程，而泰国生产旺季原料释放不及预期，合艾市场胶水价格表现坚挺，气候影响或有增强，考虑本轮厄尔尼诺事件正步入峰值时期，天然橡胶供应端不稳定因素增多。

需求方面：10月上半月乘用车零售增速依然可观，金九银十传统旺季叠加政策引导激发市场潜力，消费刺激相关措施效果显现，产业积极因素持续积聚；而轮企开工状况尚佳，产成品去库顺畅，半钢胎产线开工率回升至季度均值高位区间，橡胶需求兑现及传导效率尚佳。

库存方面：到港不足叠加下游采购积极，港口库存维持降库之势，沪胶仓单虽有增长但仍处于同期低位水平，橡胶库存端压力继续减轻。

核心观点：政策施力加码提效，车市复苏态势得到延续，需求兑现提升产业链利润，轮胎企业生产积极性亦同步提升，推动港口现货维持降库区间，而气候变动影响各主要产区旺产季原料释放，供减需增抬升价格中枢，基本面乐观因素占优。

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刘启跃

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棕榈油

基本面无实质性利多，棕油上方空间有限

昨日棕榈油价格早盘震荡运行，夜盘小幅走弱。近期棕榈油供需面明确驱动有限，原油价格对其扰动加大。基本面方面，最新MPOB数据显示，马棕9月产量环比增长4.33%，供给仍较为充裕。而需求方面，中国、印度等国需求仍较为疲弱，马棕9月出口数据也同样表现疲弱，同时马棕库存进一步抬升，仍处偏高水平，对价格存在一定压力。但国内库存近期有所回落，下游补库需求存改善预期。综合来看，目前实质性利多仍较为有限，棕榈油价格持续向上动能仍需观察。

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张舒绮

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联系人：张舒绮

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