股指

多头策略盈亏比继续提升，轻仓介入沪深300期指

上周五（10月20日），A股整体延续跌势。截至收盘，上证指数跌0.74%报2983.06点，深证成指跌0.88%报9570.36点，创业板指跌0.88%报1896.95点，中小综指跌0.86%报10468.08点，科创50指跌0.95%报861.81点。当日两市成交总额为0.73万亿、较前日缩量，当周日成交额均值较前周变化不大；当日北向资金净流出为16.5亿，当周累计净流出额为240.5亿。当周上证指数累计跌3.4%，深证成指累计跌4.95%，创业板指累计跌4.99%，中小综指累计跌4.69%，科创50指累计跌3.35%。

盘面上，TMT、电子、国防军工、医药、家电和消费者服务等板块领跌，而电力设备及新能源、房地产、有色金属和食品饮料等板块表现则较为坚挺。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔，但整体维持偏正向结构；而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则小幅抬升。总体看，市场短期情绪不佳、但一致性预期仍有积极信号。

当日主要消息如下：1.央行行长潘功胜称，将进一步推动金融机构降低实际贷款利率，降低企业和个人相关信贷成本；2.上市公司分红新规文件征求稿重磅出炉，主要思路为鼓励公司明确分红政策、便利程序、稳定投资者预期等；3.工信部称，将推动新能源汽车产业高质量发展、持续扩大国内市场规模。

近期A股持续下挫后，其杀跌动能已有显著释放，且触及前期绝对低位后、预计强支撑将现，故从技术面看、追空策略性价比继续下降。而国内宏观基本面修复、中观盈利改善则持续得到验证，即分子端推涨动能依旧向上、且明确。再从大类资产横向比较、历史纵向比较看，当前A股估值依旧处于明显的“洼地”状态。综合驱动、估值两大因素看，从相对长期限看，A股多头策略将显著占优，但考虑目前市场信心不佳，宜采取轻仓策略。从具体分类指数选择看，考虑复苏强度总体暂有限、以及结构不平衡性，宜采取稳健持仓思路，新单介入对“业绩、风格”等主要因素兼顾性最高的沪深300指数。

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有色

金属（铜）

美元韧性较强，铜价上方压力持续

上一交易日SMM铜现货价报66625元/吨，相较前值上涨75元/吨。期货方面，上周铜价震荡运行。海外宏观方面，美元指数小幅回落，但仍维持在106上方，在避险需求以及高利率环境下，美元指数仍存在支撑。国内方面，最新宏观数据表现尚可，且市场对政策加码仍存预期。供给方面，虽然铜矿扰动事件频发且开采成本正在不断抬升，但或受到铜价处高位的影响，矿端供给仍保持增长，且国内检修影响较少，利润尚可，精铜产量增长较为乐观。下游需求方面，近期国内刺激政策加码预期仍存，叠加新能源需求持续增长。库存方面，海内外交易所库存均在近期出现抬升，市场对需求预期偏谨慎。综合而言，虽然需求预期存改善空间，铜价下方有一定支撑，但美元短期内韧性较强对铜价形成拖累，叠加库存抬升增加了市场担忧，且铜价仍处偏高水平，上方存在一定压力。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

低库存结构延续，铝价下方仍存支撑

上一交易日SMM铝现货价报19080元/吨，相较前值下跌30元/吨。期货方面，上周铝价前半周走势较弱，后半周出现小幅反弹，震荡维持窄幅震荡。海外宏观方面，美元指数维持在106上方运行，在避险需求以及高利率环境下，美元指数仍存在支撑。国内方面，最新宏观数据表现尚可，且市场对政策加码仍存预期。供给方面，目前云南已经完成整体复产，后续复产产能较为有限。而新增产能在产能天花板制约下增量有限。近期进口窗口打开，后续进口或提供增加，但我国铝进口绝对量较为有限。需求方面，地产刺激政策或仍存发力空间，光伏需求预期乐观，汽车消费仍维持乐观，电池及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。上周铝价有所回调，但同时需求出现一定程度好转，对价格形成支撑。库存方面，近期库存有所抬升，但库存仍处于历史同期偏低水平。综合来看，在低库存结构下，铝价下方支撑仍较为明确，多单仍可继续持有。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

成本支撑逐步下移，行业去库进程偏缓

　　供应方面，盐湖提锂项目因蒸发温度降低导致产量收缩，外购锂矿原料企业停产规模维持高位但有复产预期，云母提锂因配额生产问题限制产能利用率。从全球资源端看，非洲矿山原料已到港、南美盐湖项目生产平稳、欧美新增矿山投产遥远。远期供应过剩预期明确，短期关注企业复产消息汇总。  

　　需求方面，上游报价相对坚挺导致中游材料环节购货意愿不强，电芯厂库存较高也使得锂盐客供规模略微下滑。产业链产成品库存去化速率偏缓，大规模补库发生可能性低。锂资源战略属性提升，海外供给消费政策均变动频繁直接影响全球供需结构。国内需求复苏节点不明，建议关注企业排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价又有下滑趋势，价格跌至172500元/吨，期现价差为20550元。现货市场短暂止跌，下游询价行为增多但成交采购情况仍未完全好转。主力合约交割时间逐步靠近，情绪面及资金面引导仍是盘面重要变量，当前反弹持续时间不明，基差波动率仍然有较大变动概率。

　　总体而言，远期供应宽松但年内供给重回紧张，需求提振仍需等待下游去库进程加速。现货价格后续走势不明，需求情况相对低位，停产规模维持前期。上周五主力合约大幅下跌，主因原料价格持续下滑对盘面利空影响。市场悲观情绪重现，交易活跃度较高。供需都处相对较弱区间，建议轻仓多头持有。

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投资咨询部

刘启跃

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钢矿

高炉亏损减产预期逐步兑现，铁水产量降幅环比扩大

1、螺纹：宏观方面，三季度经济数据表现好于预期，全年完成5%增长目标的难度不大，市场担忧四季度稳增长政策或暂停加码，叠加美债收益率持续上行，以及地缘政治等，市场避险情绪短期有所升温。中观方面，四季度成材供需偏宽松是钢铁行业核心矛盾的来源，在无行政性限产约束的情况下，钢厂亏损减产是实现供需再平衡的主要手段，可能阶段性导致成材与原料价格共振下跌。随着高炉亏损幅度和范围扩大，以及亏损持续时间增加，高炉减产预期开始加速兑现。上周钢联247家钢厂日均铁水产量环比降3.51万吨至242.44万吨。目前主要分歧在于铁水减产幅度。如果铁水减产幅度可控，叠加四季度原料端的潜在利多影响待发酵，如山西4.3米焦炉退出、低库存背景下11月中下旬钢厂启动原料冬储补库等，预计长流程炼钢成本存在较强的底部支撑。并且，国内经济复苏内生动能较为有限，为巩固经济回暖的趋势，稳增长政策仍有必要保持其连续性，重点关注重要会议释放的政策信号。综合看，四季度螺纹价格或将区间运行，走势先下后上，现阶段核心驱动为铁水减产预期兑现带来的成材与原料价格共振下跌。策略上，单边，观望；组合：负反馈预期发酵及兑现阶段，盘面利润存在走扩可能。风险：（下行）美联储加息超预期，四季度国内增长政策暂停加码；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

2、热卷：宏观方面，由于国内三季度经济数据超预期，全年市场5%的经济增长目标难度已不大，市场担忧四季度稳增长政策或暂缓加码，叠加美债是收益率持续上行，以及地缘政策因素扰动，市场避险情绪阶段性升温。中观方面，四季度成材供需偏宽松是钢铁行业核心矛盾的来源，在无行政性限产约束的情况下，钢厂亏损减产是实现供需再平衡的主要手段，并可能引发阶段性的成材和原料价格共振下跌。随着长流程钢厂亏损幅度和亏损范围扩大，以及亏损持续时间增加，高炉减产预期开始加速兑现。上周钢联247家钢厂日均铁水产量环比降3.51万吨至242.44万吨。其中热卷亏损幅度和亏损时间相对较长，钢联样本周产已连续两周下降。目前市场主要分歧在于四季度高炉减产幅度。如果铁水减产幅度有限，叠加四季度原料端的潜在利多影响待发酵，如山西4.3米焦炉退出、炉料低库存背景下11月中下旬钢厂启动原料冬储补库等，预计长流程炼钢成本将存在较强的底部支撑。并且，国内经济内生复苏动能依然较为有限，依然需要政策支持以巩固经济向好态势，暂不宜对政策端过于悲观。综上所述，四季度热卷价格区间运行为主，现阶段核心驱动为长流程钢厂减产预期兑现da来的成材与原料价格共振下跌。策略上，单边，观望；负反馈预期发酵及兑现阶段，盘面利润存在走扩可能。风险：（下行）美联储加息超预期，国内经济复苏不及预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

3、铁矿石：无论从钢厂盈利、终端需求强度以及季节性、还是潜在的政策限产风险来判断，市场对四季度铁水产量环比下降的预期较为一致。随着长流程钢厂亏损幅度、亏损范围的扩大，以及亏损持续时间的增加，高炉减产预期兑现开始提速。上周钢联247家钢厂日均铁水产量环比下降3.51万吨至242.44万吨。且随着高炉亏损减产预期的逐步兑现，上周港口及钢厂进口矿库存也双双增加。目前市场主要分歧则在于铁水减产的幅度，乐观分析认为四季度日均铁水产量低点大概在230-235之间，悲观分析则认为四季度日均铁水产量低点会在225万吨上下。若为前者，四季度铁矿供需矛盾难以大幅积累，年末港口进口矿库存可能在1.3亿吨以下，若为后者，四季度铁矿供需宽松程度相对明显。待铁水减产到位后，钢厂原料冬储补库以及明年高炉复产预期才会成为市场交易的核心矛盾。昨日收盘01合约贴水最便宜交割品折盘价109元/吨（前值97元/吨）。总体看，四季度有两条交易主线，一是高炉亏损减产、产业链负反馈（10月），二是原料冬储补库及明年高炉复产预期（11月后），目前高炉减产正逐步兑现，钢联口径铁水减产加速，四季度铁矿价格先下后上，考虑大贴水和矿山成本支撑的有效性，依然更倾向于等待逢低做多的机会。策略上，观望；组合，观望。风险：（下行）美联储加息超预期，国内经济复苏不及预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

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投资咨询部

魏莹

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煤炭产业链

需求预期尚未回暖，但原料供应同步收紧

焦炭：供应方面，随着山西4.3米落后产能淘汰关停，华北地区焦炉开工率下滑显著，焦炭供应短期维持收紧态势。需求方面，钢厂检修有所增多，高炉开工高位回落，刚需兑现同步走弱，但原料冬储时期亦逐步临近，钢厂焦炭库存仍处于相对低位，关注后续采购需求的重启。现货方面，焦企第三轮提涨阻力重重，钢厂受迫于亏损压力抵触心态较强，现货市场博弈升温。综合来看，铁水日产如期回落、焦炉产能关停退出，焦炭供需两端同步走弱，而现货市场仍处于博弈状态，钢厂对原料提涨抵触心态增强，短期价格陷入震荡格局。

焦煤：产地煤方面，临汾再度发生煤矿事故，涉事矿井现已停产，而安监入驻内蒙产区，当地原煤生产继续受阻，短期生产恢复仍偏缓慢；进口煤方面，全球海运焦煤需求旺盛，澳洲硬焦煤进口利润依然倒挂，沿海终端采购意愿降至冰点，进口煤市场补充作用缺失。需求方面，焦炉产能退出事件冲击告一段落，铁水日产如期回落，需求预期走弱、负反馈加剧市场悲观情绪，关注后续冬储启动时期的需求回暖。综合来看，需求表征偏弱带动焦煤价格回调，前期多头策略可考虑择机止盈，但随着市场悲观情绪的释放，冬储原料补库交易或将开启，需求预期有望修复，且现货价格的回落凸显采购性价比、低库存特性将放大阶段性供需矛盾，远期基本面积极因素占优。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

纯碱向下驱动明确，但远月估值已偏低

现货：10月19日隆众数据，华北重碱2900-3100元/吨（0），华东重碱2800-2900元/吨（-100/-200），华中重碱2600-2850元/吨（-200/-100），现货价格跌速扩大；10月23日，浮法玻璃全国均价2096元/吨（-0.05%），华北现货跌10元/吨。

上游：10月20日，隆众纯碱日度开工率降至88.80%，日度检修损失量小幅增至1.25万吨。

下游：（1）浮法玻璃：10月20日，运行产能171110t/d（+600），开工率82.08%（0），产能利用率83.35%（+0.29%）。（2）光伏玻璃：10月20日，运行产能94360t/d（0），开工率82.25%（0），产能利用率93.76%（0）。

点评：（1）纯碱：供给增长的利空基本明牌。纯碱周产量已提高至70万吨，四季度远兴3、4线、金山、德邦、阜丰等装置还将排队投产，预计纯碱月产将到320万吨以上。9-10月进口纯碱集中到港，9月纯碱进口18.44万吨，出口5.61万吨，由净出口转向净进口。预计10-12月纯碱累库幅度将达到130-140万吨。下游持货意愿降低，碱厂已无待发订单，现货价格跌速加快。市场消息，重碱现货送到价格已降至2450-2500左右，2300也有少量送到。纯碱现货及主力期价下行驱动较明确，且大概率要看到碱厂减产检修兑现。不过纯碱期货远月价格已低于现货氨碱法成本线，考虑到四季度能源价格缺乏大跌的基础，我们认为纯碱远月估值已偏低。谨慎者继续持有1-5反套，激进者则不妨以空间换时间，买入05合约，等待其估值上修的机会。（2）浮法玻璃：从同比角度看，四季度浮法玻璃供需双增，但供给增幅大于需求增幅。从环比角度看，受季节性影响，11月后浮法玻璃需求可能将自北方向南方逐一见顶回落，而高利润还将继续刺激浮法玻璃产线复产，带来一定累库压力，阶段性下行驱动相对明确。但是，考虑到四季度国内经济温和向好，宏观政策亦无退出信号；且玻璃期货远月价格已低于天然气制成本线，估值偏低，暂不宜高估续跌空间。

策略建议：单边，纯碱、玻璃近月主力偏空，但远月估值偏低，纯碱05合约仍有长期多配价值；组合，纯碱1-5反套持有。

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魏莹

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原油

不确定性影响因素加大油价波动

地缘政治方面，巴以冲突显著激发市场对供应端的担忧，现阶段仍是市场关注焦点，预计持续对原油价格形成扰动。

供应方面，美国计划立即解除对委内瑞拉的石油和天然气制裁，其目前正在发放许可证和授权，其中将包括允许委内瑞拉恢复与加勒比国家的贸易。委内瑞拉原油供应如果恢复将改善供应端结构。但因巴以冲突的影响，投资者关注点都集中在地缘政治影响。

库存方面，EIA数据显示美国除却战略储备的商业原油库存减少449.1万桶至4.2亿桶，降幅1.06%。精炼油库存-318.5万桶，汽油库存-237.1万桶，库存数据整体利多油价。美国能源部重启补充战略储备计划，希望以不高于79美元的价格购买600万桶原油以补充战略石油储备。

总体而言，原油市场的地缘风险溢价维持在高位，地缘风险消退之前油价整体易涨难跌。

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葛子远

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棉花

需求偏弱内外交织，棉花CF2401宜持空头思路

新棉收购方面，近期新疆部分地区棉花已开始收购，轧花厂普遍下调收购价，近两天收购价普遍下调至7.5元/公斤以下，棉农观望挺价心态但较前期明显松动。 整体来看，由于盘面持续下挫，轧花厂收购谨慎心态更加强烈。

海外需求方面，根据美国商业部数据显示，2023年9月美国的服装及服装配饰零售额为238亿美元，同比增长0.84%，环比下降11.95%，此为零售额在经历4个月连续上涨后，环比首次转负，同比增幅也再次收窄。

出口方面，据海关统计数据，2023年9月我国棉制品出口量55.41万吨，同比减少0.14%，环比减少5.36%；出口金额58.98亿美元，同比减少10.74%，环比减少4.39%。总体我国出口形势未见好转。

总体而言，新棉收购市场持续冷静，需求偏弱内外交织，建议棉花CF2401宜持空头思路。

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葛子远

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甲醇

供应利空预期减弱，上涨或重新出现

十一后临时检修装置增多，开工率已经从最高84.7%降至82.9%，产量由177万吨降至172万吨。11月气头装置将开始检修，周度产量预计下降至165万吨。海外装置开工率在持续下降一个月后暂时企稳，重点关注海外气头装置的运行情况。上周华东到港量显著增加，港口库存重新开始积累。需求平稳，生产企业正常去库。社会库存延续下降，但幅度趋缓。三个环节的库存均处于过去三年中等水平，当前无任何库存压力。基本面无突出矛盾，期货和期权看空情绪减弱，一旦利好出现，甲醇上涨将重新启动。

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杨帆

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聚烯烃

供应充足，短期走势偏弱

因独山子石化、镇海炼化、中天合创检修，开工率下降2%，PE产量减少2.5%。因海天石化和金能化学检修，开工率下降1.1%，PP产量减少1.7%。本周两油部分装置计划检修，产量预计下降1%。目前下游开工率达到春节后最高，11月需求即将进入淡季，开工率开始回落的拐点可能于未来两周出现。本周将公布9月进出口量和塑料制品产量两项重要数据，而宏观无重大事件发生。综上，供应保持高位，需求预期减弱，除非原油价格再度大涨10%以上，否则聚烯烃期货维持偏弱震荡。

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杨帆

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橡胶

成本抬升支撑价格，需求兑现表现尚佳

供给方面：国内旺产季步入下半程，原料产出逐步回落，且泰国当地产量释放亦不及预期，合艾市场胶水及杯胶贸易价格纷纷录得同期高位，气候变动影响不容小觑；且本轮厄尔尼诺事件正进入峰值强度时期，各产区物候条件稳定性遭受考验，天胶供应端不确定性因素增多。

需求方面：金九银十传统旺季激发市场潜力，车企让利、车型降价推动市场消费，而政策施力仍在加码推进，橡胶终端需求预期乐观；而海外需求良好促进轮企产成品去库，国内需求回升改善企业开工意愿，半钢胎开工率再度升至季度均值区间上沿，天胶需求传导效率通畅。

库存方面：国产胶季节性增产带动仓单注册量上升、但库存期货水平尚处同期低位，而青岛港口现货加速去库，带动天胶库存结构性改善。

核心观点：政策引导效果显现、下游各环节开工意愿积极，而原料释放仍不时受气候因素负面影响，港口库存维持降库区间，供减需增预期抬升橡胶价格中枢，沪胶中长期价格驱动依然向上。

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刘启跃

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棕榈油

基本面无实质性利多，棕油上方空间有限

上周棕榈油价格先上后下。近期棕榈油供需面明确驱动有限，原油价格对其扰动加大。基本面方面，最新MPOB数据显示，马棕9月产量环比增长4.33%，供给仍较为充裕。而需求方面，中国、印度等国需求仍较为疲弱，马棕9月出口数据也同样表现疲弱，同时马棕库存进一步抬升，仍处偏高水平，对价格存在一定压力。但国内库存近期有所回落，下游补库需求存改善预期。综合来看，目前实质性利多仍较为有限，棕榈油价格持续向上动能仍需观察。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

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从业资格：F3037345

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