股指

追空性价比不佳，新单暂宜观望

周四（10月19日），A股整体延续跌势。截至收盘，上证指数跌1.74%报3005.39点，深证成指跌1.65%报9655.09点，创业板指跌1.28%报1913.7点，中小综指跌1.49%报10559.17点，科创50指微涨0.04%报970.1点。当日两市成交总额为0.81万亿、较前日小幅放量，当日北向资金大幅净流出为117亿。

盘面上，食品饮料、汽车、农林牧渔、银行、石油石化、钢铁和医药等板块领跌，而电子、传媒、轻工制造、国防军工等板块则相对抗跌。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差总体持稳，且维持偏正向结构；而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则继续大幅抬升。总体看，市场短期情绪继续弱化、但整体一致性预期仍有积极信号。

当日主要消息如下： 1.据美联储主席鲍威尔称，考虑高利率紧缩政策所致的负面影响，对后续加息将谨慎行事；2.据国企对标世界一流企业价值创造行动推进会精神，将加快布局和发展战略性新兴产业，聚焦人工智能、生物技术等重点产业领域方向。

因资金面负反馈持续加重、近期A股连续下探，但从主要量价指标看、则仍存一定积极指引。再从国内最新主要指标看、经济复苏大势不断验证，且政策导向积极，分子端盈利改善、推涨动能强化趋势依旧明朗。总体而言，从相对长时限看，悲观预期大概率将修复、对应风险偏好的回暖。同时，A股整体仍处低估值水平、则进一步提升其高赔率特征。综合基本面、估值面和技术面看，追空新单性价比不佳，新单暂宜观望。

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有色

金属（铜）

美元韧性较强，铜价上方压力持续

上一交易日SMM铜现货价报66550元/吨，相较前值下跌130元/吨。期货方面，昨日铜价全天震荡运行，小幅走高。海外宏观方面，美元指数小幅回落，但仍维持在106.2附近，在避险需求以及高利率环境下，美元指数仍存在支撑。国内方面，最新宏观数据表现尚可，且市场对政策加码仍存预期。供给方面，虽然铜矿扰动事件频发且开采成本正在不断抬升，但或受到铜价处高位的影响，矿端供给仍保持增长，且国内检修影响较少，利润尚可，精铜产量增长较为乐观。下游需求方面，近期国内刺激政策加码预期仍存，叠加新能源需求持续增长。库存方面，海内外交易所库存均在近期出现抬升，市场对需求预期偏谨慎。综合而言，虽然需求预期存改善空间，铜价下方有一定支撑，但美元短期内韧性较强对铜价形成拖累，叠加库存抬升增加了市场担忧，且铜价仍处偏高水平，上方存在一定压力。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

低库存结构延续，铝价下方仍存支撑

上一交易日SMM铝现货价报19110元/吨，相较前值上涨90元/吨。期货方面，昨日铝价全天震荡上行，夜盘窄幅震荡。海外宏观方面，美元指数小幅回落，但仍维持在106.2附近，在避险需求以及高利率环境下，美元指数仍存在支撑。国内方面，最新宏观数据表现尚可，且市场对政策加码仍存预期。供给方面，目前云南已经完成整体复产，后续复产产能较为有限。而新增产能在产能天花板制约下增量有限。近期进口窗口打开，后续进口或提供增加，但我国铝进口绝对量较为有限。需求方面，地产刺激政策或仍存发力空间，光伏需求预期乐观，汽车消费仍维持乐观，电池及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。上周铝价有所回调，但同时需求出现一定程度好转，对价格形成支撑。库存方面，近期库存有所抬升，但库存仍处于历史同期偏低水平。综合来看，在低库存结构下，铝价下方支撑仍较为明确，多单仍可继续持有。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

供需重回平衡格局，下游维持稳定去库

　　供应方面，盐湖提锂项目因蒸发温度降低导致开工下滑，外购锂矿原料企业停产规模已影响市场正常供给，云母提锂因配额关键问题限制产能利用率。从全球资源端看，非洲矿山已投产、南美盐湖项目进度稳定、欧美新增矿山投产遥远。远期供应过剩市场预期明确，短期关注企业生产经营情况。  

　　需求方面，随着现货价格企稳反弹，下游企业原料采购意愿稍有提振，但电芯厂库存较高限制下游消费复苏节奏。产业链产成品库存去化速率平稳，大规模补库发生可能性低。锂资源战略属性提升，海外政策变动频繁直接影响全球锂盐供需格局。国内需求复苏仍有待时日，建议关注企业排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价已企稳反弹，价格回升至173500元/吨，期现价差为14050元。现货市场目前已止跌，下游询价行为增多但成交采购情况仍未完全好转。主力合约交割时间临近，情绪面及资金面引导是重要变量，当前阶段性拐点持续时间不明，基差波动率仍然较大但已有收敛趋势。

　　总体而言，远期供应宽松但年内确认产量缩减，需求提振仍需等待下游去库力度。现货价格企稳反弹，下游需求情况维稳，停产规模持续高位。昨日主力合约大幅下跌，当前原材料锂矿价格下滑对盘面有利空影响。整体悲观情绪修复，交易活跃度保持较好。供需都处于相对较弱区间，建议轻仓多头持有。

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投资咨询部

刘启跃

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钢矿

高炉亏损减产预期逐步兑现，铁水产量降幅环比扩大

1、螺纹：四季度成材供需偏宽松是钢铁行业核心矛盾的来源，而主要风险则是高炉亏损减产带来的产业链负反馈风险。本周高炉减产有所加速。昨日公布钢联口径，本周247家钢厂盈利比例续降至19.05%，接近去年两次低点，247家钢厂日均铁水产量环比降3.51万吨至242.44万吨（同比增4.39万吨）。根据我们估算，钢材在基建、制造业和直接出口中的增量已有效对冲在地产中的减量，2023年全年粗钢消费同比增长2%，废钢供给持平，对应四季度统计局口径日均铁水的供需平衡产量大约为230万吨，环比8月下降约11万吨。高炉亏损减产程度可控，且四季度原料端的潜在利多较多，如山西4.3米焦炉退出、炉料库存普遍偏低、11月后钢厂原料冬储补库等，预计产业链负反馈发酵程度可能有限，即长流程炼钢成本存在较强的支撑。并且，国内经济复苏内生动能较为有限，为巩固经济回暖的趋势，稳增长政策有必要保持其连续性，势必对风险资产价格形成普遍支撑。综合看，四季度螺纹价格或将区间运行，走势偏震荡。策略上，单边，观望；组合：观望。风险：（下行）美联储加息超预期，国内经济复苏不及预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

2、热卷：四季度成材供需偏宽松是钢铁行业核心矛盾的来源，而主要风险则是高炉亏损减产带来的产业链负反馈风险。本周高炉减产有所提速。昨日钢联公布本周247家钢厂盈利生产数据，其中盈利比例续降至19.05%，接近2022年两次低点，日均铁水产量环比降3.51万吨至242.44万吨（同比增幅缩小至4.39万吨）。根据我们估算，2023年钢材在基建、制造业和直接出口中的增量有效对冲了在地产中的减量，全年粗钢消费同比增长约2%，废钢供给持平，对应四季度统计局口径日均铁水的供需平衡产量大约为230万吨，环比8月下降约11万吨。四季度高炉减产程度可控，并且，四季度原料端的潜在利多较多，如山西4.3米焦炉退出、炉料库存普遍偏低、11月后钢厂原料冬储补库等，预计产业链负反馈发酵程度可能有限，即长流程炼钢成本将存在较强的底部支撑。并且，宏观方面，国内经济、库存周期环比双双回升的信号增多，为巩固国内经济复苏的趋势，后续稳增长政策依然值得期待，也将对风险资产价格形成普遍支撑。综上所述，四季度热卷价格区间运行为主。策略上，单边，观望；组合，观望。风险：（下行）美联储加息超预期，国内经济复苏不及预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

3、铁矿石：无论从钢厂盈利还是终端需求强度以及季节性来判断，市场对四季度铁水产量环比下降的预期较为一致。本周高炉减产有所提速。昨日钢联公布了本周247家钢厂盈利生产数据，其中盈利比例续降至19.05%，接近2022年两次低点，日均铁水产量环比降3.51万吨至242.44万吨（同比增幅缩小至4.39万吨）。高炉亏损减产预期正在逐步兑现，港口及钢厂进口矿库存双双增加，关注后续钢联样本铁水减产节奏和幅度。不过，我们统计局样本估算，2023年粗钢消费或同比增长约2%，废钢供给持平，对应四季度日均铁水的供需平衡产量大约为230万吨，环比8月下降约11万吨，四季度长流程高炉减产幅度有限。对应四季度铁矿供需矛盾也难以大幅积累，及至年末，港口进口矿库存可能仅增至1.35亿吨，钢厂库存0.95亿吨。且11月后钢厂将对原料进行冬储补库，一旦市场交易逻辑转向原料补库，铁矿期价上修贴水的驱动将进一步增强。昨日收盘01合约贴水最便宜交割品折盘价97元/吨（前值107元/吨）。总体看，四季度有两条交易主线，一是高炉亏损减产、产业链负反馈（10月），二是原料冬储补库及明年高炉复产预期（11月后），目前高炉减产正逐步兑现，钢联口径铁水减产加速，短期前高附近压力较强，但低库存背景下的原料冬储补库以及明年高炉复产的主线相对明确，四季度铁矿依然更适合逢低做多策略。策略上，单边，观望；组合，观望。风险：（下行）美联储加息超预期，国内经济复苏不及预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

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投资咨询部

魏莹

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煤炭产业链

山西淘汰4.3米焦炉，各环节焦炭库存均有下降

焦炭：供应方面，利润微薄制约焦企生产意愿，山西4.3米焦炉淘汰一事临近文件期限，涉及产能超1000万吨，华北地区焦炉开工率下滑显著，焦炭供应端短期收紧预期偏强。需求方面，钢厂检修有所增多，高炉开工高位回落，刚需兑现同步边际走弱，但原料冬储时期亦逐步临近，关注后续采购需求重启。现货方面，焦企第三轮提涨阻力重重，钢厂受迫于亏损压力抵触心态较强，现货市场博弈升温。综合来看，焦炭供需双双走弱，需求预期表征不佳，钢厂抵触第三轮涨价，现货市场博弈升温，而山西落后焦炉产能退出一事临近执行，事件扰动影响阶段性增强；近期需关注山西4.3米焦炉关停进展及下游需求实际回落程度。

焦煤：产地煤方面，吕梁、晋中等地前期事故矿井陆续复工复产，但坑口安监局势并未放松，山西停产减产煤矿数量依然较多，原煤供应难有显著增量；进口煤方面，中蒙关口恢复至正常通关水平，而澳煤价格依然高企，价差倒挂加深制约进口市场补充放量。需求方面，钢焦博弈进入僵持状态，原料采购稍有放缓，但短期需求并无坍塌风险，且山西焦炉淘汰一事进入尾声，实际刚需影响难有增量。综合来看，偏弱预期不时扰动交易情绪，盘面价格进入震荡区间，但现实需求并未显著回落，而价格回调增强采购性价比，低库存特性亦将增强冬储阶段性补库需求，考虑到当前原煤产能释放仍受产地安全检查限制，价格下方存在支撑。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

玻璃纯碱向下空间不足，纯碱远月多单可长期配置

现货：10月19日隆众数据，华北重碱3000元/吨（周环比-150），华东重碱2900元/吨（周环比-2500），华中重碱2850元/吨（周环比-250），本周全国轻重碱价格分别下跌100-350不等；10月19日，浮法玻璃全国均价2096元/吨（0），现货持稳。

上游：10月19日，隆众纯碱周度开工率90.02%（+1.24%），周度产量70.08万吨，环比增加0.97万吨（+1.4%），生产整体较平稳。近期无检修，预计开工率及周产将继续维持90%和70万吨。

下游：（1）浮法玻璃：10月19日，运行产能170510t/d（-600），开工率82.08%（-0.33%），产能利用率83.06%（-0.29%）。10月19日，山东金晶600吨六线放水冷修。昨日浮法玻璃主产地产销率环比回落，昨日沙河89%（↓），湖北86%（↓），华东103%（-），华南97%（↑），全国平均93%（↓）。（2）光伏玻璃：10月19日，运行产能94360t/d（0），开工率82.25%（0），产能利用率93.76%（0）。

库存：纯碱，（1）碱厂库存37.73万吨，环比增加6.26万吨（+19.89%），轻重碱库存同比增加，其中轻碱累库幅度更大，碱厂待发订单环比降约1天，维持7天左右（2）社会库存延续增加趋势，环比增加1万吨左右。玻璃厂浮法玻璃库存4030.4万重箱（-0.09%），下游深加工企业订单天数21.6天，较9月底+1.3天。

点评：（1）纯碱：供给增长的利空基本明牌。如若四季度远兴、金山、德邦、阜丰等装置如期投产，预计纯碱周产上限将提高至接近80万吨，11月单月产量可达到320万吨以上。叠加进口纯碱集中到港，四季度纯碱累库幅度可能达到130-140万吨。随着近期纯碱库存如期增加，下游持货意愿降低，全国现货价格陆续调降。虽然纯碱现货价格下行驱动明确，但是纯碱期货价格已对供应增长的利空提前定价。目前纯碱期货主力合约价格幅贴水现货幅度超40%，5月价格又继续贴水主力价格，且已低于现货氨碱法成本线。考虑到四季度能源价格缺乏大跌的基础，我们认为纯碱期货估值，尤其远月估值已偏低。不妨以空间换时间，买入05合约，等待其估值上修的机会。（2）浮法玻璃：四季度浮法玻璃可能供需双增。其中需求受益于家装订单对工程订单的弥补，预计四季度同比增长约3.2%，随着地产竣工周期逐步转弱，未来玻璃需求增速或将环比回落。供给端，本周浮法玻璃全国平均利润382元/吨，较上周增加35元/吨。高盈利继续驱动浮法玻璃产线复产，若年内剩余浮法玻璃复产/点火/冷修计划均落实，四季度浮法玻璃供应将同比增长约5.7%。供应增长快于需求增加，四季度浮法玻璃存在一定累库风险。但是，四季度宏观国内金融、经济、库存三大周期有望温和共振向好；中观浮法玻璃产业链库存压力可控；微观玻璃期货估值偏低，主力合约价格已低于浮法玻璃煤制及天然气制玻璃成本线（四季度能源价格大幅下跌的概率较低），期货价格对利空反映较为充分。在此价格基础上玻璃追空性价比较低。

策略建议：单边，纯碱5月合约仍有多配价值；组合，纯碱1-5反套持有。

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投资咨询部

魏莹

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F3039424

投资咨询：

Z0014895

原油

不确定性影响因素加大油价波动

地缘政治方面，巴以冲突持续升级，现阶段仍是市场关注焦点，地缘因素继续推涨油价。

供应方面，美国计划解除对委内瑞拉的石油和天然气制裁，其目前正在发放许可证和授权，其中将包括允许委内瑞拉恢复与加勒比国家的贸易。委内瑞拉原油供应如果恢复将改善供应端结构。

需求方面，原油市场总体仍然保持紧平衡，但三大机构月报显示远期需求被抑制，对2024年原油需求增速预期不同程度下调。

库存方面，EIA数据显示美国除却战略储备的商业原油库存减少449.1万桶至4.2亿桶，降幅1.06%。精炼油库存-318.5万桶，汽油库存-237.1万桶，库存数据整体利多油价。

总体而言，原油市场的地缘风险溢价维持在高位，地缘风险消退之前油价整体易涨难跌，建议暂观望。

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葛子远

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聚酯

供应偏松、需求减弱，TA持空头思路

供应方面，近期某330万吨PTA装置重启，市场对未来一段时间内货源供应充足预期增强。后期随着新产能投放，供应回归，整体供应或偏宽松。

需求方面，下游聚酯负荷88.76%保持高位，但金九订单并没有旺季表现，纺织企业运营压力持续，面临资金和亏损压力，降负减产或将成为大概率事件。此外出口方面1-8月纺织服装累计出口1976.5亿美元，同比下降10.4%。其中纺织品累计出口额下降11.4%，服装出口额下降9.4%。纺服消费难有明显起色，传统旺季已过半，伴随需求季节性减弱，市场大概率重回累库阶段。

成本方面，10月初汽油价格大幅走弱，调油市场跟随进入季节性淡季，汽油走弱叠加原油下行，PX受油价下跌影响较深，对PTA成本拖累较为明显。

总体而言，PTA基本面仍无利好提振，供增需减，库存将逐步累积，或驱动价格下行，建议仍持空头思路。

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葛子远

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甲醇

久泰停车产量下滑，烯烃开工率创两年新高

本周久泰200万吨装置临时停车，导致开工率下降1.31%，产量时隔2个半月首次减少，为175（-2.2）万吨。青海盐湖MTO装置负荷提升，烯烃开工率达到94.5%，创两年新高。醋酸因塞拉尼斯装置意外短停，开工率下降3.8%。其他下游开工率保持稳定，当前甲醇需求良好。本周港口和产地煤炭价格同步下跌，但幅度不足20元/吨，现货市场成交冷清，四季度煤价大幅上涨预计难以出现。煤制甲醇利润增加40元/吨，但焦炉气和天然气利润减少20元/吨，目前各工艺利润处于正常水平，成本对价格无指引作用。四季度甲醇无突出矛盾，期货价格围绕2400上下200点宽幅震荡，重点关注海外气头装置运行情况。

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杨帆

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聚烯烃

产量小幅下降，下游开工率达到年内最高

因独山子石化、镇海炼化、中天合创检修，开工率下降2%，PE产量减少2.5%。因海天石化和金能化学检修，开工率下降1.1%，PP产量减少1.7%。月底两油部分装置检修，产量预计下降1%。本周聚烯烃下游加权开工率小幅上升，其中农膜上升2%，塑编上升1.6%，气头保持稳定。中东局势紧张，油价反弹，油制聚烯烃成本抬升300元/吨，但煤制成本下降。昨夜鲍威尔讲话暗示11月美联储暂停加息，大宗商品普遍上涨。由于供应处于历史最高，同时需求即将进入淡季，期货和期权市场都受看跌情绪主导。如果当前持有期货空单，可以考虑部分替换为买入浅虚值看跌期权以避免上涨行情造成回撤，或者卖出关键阻力位看涨于震荡中增强收益。

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杨帆

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橡胶

轮企开工稳步抬升，需求预期表现乐观

供给方面：国产胶季节性放量推动沪胶仓单上行，但国内产区基本步入旺产季下半程，而泰国生产旺季原料释放不及预期，合艾市场胶水价格连续上涨，成本支撑逐步走强，考虑本轮厄尔尼诺事件正迈入峰值阶段，气候因素的负面影响或将加深。

需求方面：金九银十传统旺季叠加政策引导，乘用车零售表现亮眼，市场消费潜力得到激发，产业积极因素持续积聚；而轮胎企业开工意愿不断抬升，半钢胎产线开工率回升至季节性高位，天然橡胶需求预期及传导效率偏向乐观。

库存方面：到港不足叠加下游采购积极，港口库存维持降库之势，沪胶仓单虽有增长但仍处于同期低位水平，橡胶库存端压力继续减轻。

核心观点：轮胎企业开工状况良好、终端车市产销数据乐观，产业链利润有望继续修复，橡胶港口库存维持降库之势，供需结构持续好转，基本面积极因素占优；近期可关注产区物候条件变动及原料价格走势对成本的抬升。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

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棕榈油

基本面无实质性利多，棕油上方空间有限

昨日棕榈油价格全天震荡下行。近期棕榈油供需面明确驱动有限，原油价格对其扰动加大。基本面方面，最新MPOB数据显示，马棕9月产量环比增长4.33%，供给仍较为充裕。而需求方面，中国、印度等国需求仍较为疲弱，马棕9月出口数据也同样表现疲弱，同时马棕库存进一步抬升，仍处偏高水平，对价格存在一定压力。但国内库存近期有所回落，下游补库需求存改善预期。综合来看，目前实质性利多仍较为有限，棕榈油价格持续向上动能仍需观察。

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张舒绮

从业资格：F3037345

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