股指

企稳回涨概率高，继续持有沪深300期指多单

周一（10月23日），A股整体继续下挫。截至收盘，上证指数跌1.47%报2939.29点，深证成指跌1.51%报9570.36点，创业板指跌1.69%报1864.91点，中小综指跌1.56%报10304.93点，科创50指跌2.51%报840.14点。当日两市成交总额为0.72万亿、较前日变化不大。

盘面上，有色金属、TMT、电力设备及新能源、纺织服装、基础化工和消费者服务等板块领跌，其余板块整体亦飘绿。

当日沪深300、上证50期指主力合约基差持稳，而中证500、中证1000期指主力合约基差则大幅走阔；而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则均有抬升。总体看，市场短期情绪依旧不佳、但一致性预期仍有较大分化。

当日主要消息如下：1.欧元区10月消费者信心指数初值为-17.9，预期为-18.3，前值为-17.8；2.中央汇金公司10月23日买入ETF基金、并将在未来继续增持，利于市场信心恢复。

从近期A股整体走势看，资金面负反馈效应仍在延续，但其关键低位支撑亦有体现。从基本面、政策面看，积极信号仍在持续增强，故从相对长期限看、推涨因素仍是主导；另估值持续收缩至绝对低位区间后、其修复弹性和概率亦显著增大。综合看，悲观情绪终将逆转，再结合相关利多因素量级、当前A股位置看，其时点愈发临近，仍可采取轻仓做多策略。从具体分类指数选择看，考虑复苏强度总体暂有限、以及结构不平衡性，宜采取稳健持仓思路，继续持有对“业绩、风格”等主要因素兼顾性最高的沪深300指数。

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有色

金属（铜）

美元小幅回落，铜价上方压力减弱

上一交易日SMM铜现货价报66060元/吨，相较前值下跌565元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡走弱，夜盘小幅反弹。海外宏观方面，美元指回落至105.5附近，美元上方压力正在增加。国内方面，最新宏观数据表现尚可，且市场对政策加码仍存预期。供给方面，虽然铜矿扰动事件频发且开采成本正在不断抬升，但或受到铜价处高位的影响，矿端供给仍保持增长，且国内检修影响较少，利润尚可，精铜产量增长较为乐观。下游需求方面，近期国内刺激政策加码预期仍存，叠加新能源需求持续增长。库存方面，海内外交易所库存均在近期出现抬升，市场对需求预期偏谨慎。综合而言，虽然需求预期存改善空间，铜价下方有一定支撑，但美元短期内韧性较强对铜价形成拖累，叠加库存抬升增加了市场担忧，且铜价仍处偏高水平，上方存在一定压力。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

低库存结构延续，铝价下方仍存支撑

上一交易日SMM铝现货价报18920元/吨，相较前值下跌160元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡走弱，夜盘跳空高开但随后再度回落。海外宏观方面，美元指回落至105.5附近，美元上方压力正在增加。国内方面，最新宏观数据表现尚可，且市场对政策加码仍存预期。供给方面，目前云南已经完成整体复产，后续复产产能较为有限。而新增产能在产能天花板制约下增量有限。近期进口窗口打开，后续进口或提供增加，但我国铝进口绝对量较为有限。需求方面，地产刺激政策或仍存发力空间，光伏需求预期乐观，汽车消费仍维持乐观，电池及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。上周铝价有所回调，但同时需求出现一定程度好转，对价格形成支撑。库存方面，近期库存有所抬升，但库存仍处于历史同期偏低水平。综合来看，在低库存结构下，铝价下方支撑仍较为明确，多单仍可继续持有。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

成本支撑逐步下移，下游仅维持刚需补库

　　供应方面，盐湖提锂项目季节性原因导致产量收缩，外购锂矿原料企业公告停产检修陆续结束存在复产预期，云母提锂因生产污染问题维持配额生产。从全球资源端看，非洲矿山原料已到港、南美盐湖产能爬坡加速、欧美新增矿山投产遥远。远期供应过剩预期明确，短期关注企业复产消息汇总。  

　　需求方面，上游报价维持坚挺导致中游材料环节仅为此刚需补库，电芯厂库存较高也使得锂盐客供比例略微下滑。产业链产成品库存去库偏缓，预计全产业链补库较难发生。锂资源战略属性提升，海外供需两端政策变动过于频繁直接影响供需结构。国内需求复苏节点不明，建议关注企业排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价有下滑趋势，价格跌至171500元/吨，期现价差为20200元。现货市场重回下行走势，下游询价行为变化较小但采交也未有好转迹象。主力合约交割时间逐步靠近，情绪面及资金面引导仍是盘面重要变量，前期反弹走势基本结束且基差波动率仍大概率有较大幅变动。

　　总体而言，远期供应宽松但年内供给不及预期乐观，需求提振需等待下游去库加速。现货价格后续走势不明，需求维持相对弱势，停产保持前期规模。周一主力合约维持宽幅震荡，前期产量收缩对盘面利多影响开始消散。市场悲观情绪重现，交易活跃度较高。供需都处相对较弱区间，建议跟踪盘面逢低做多。

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刘启跃

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钢矿

高炉减产预期逐步兑现，关注四季度稳增长的政策信号

1、螺纹：宏观方面，昨日晚间中央汇金宣布买入交易型开放式指数基金（ETF），并将继续增持，或短期给与市场喘息空间。十四届全国人大常委第十三次委员长会议建议，十四届全国人大第六次会议审议有关地方专项债提前批的议案。但上述信息暂难以彻底扭转，基本可以实现全年5%经济增长目标后，稳增长政策或暂停加码的市场担忧。叠加美债收益率正式破5，市场避险情绪阶段性有所升温。中观方面，受季节性等因素影响，四季度成材供需偏宽松，在无行政性限产约束的情况下，钢厂亏损减产是实现行业供需再平衡的主要手段，可能阶段性导致成材与原料价格共振下跌。随着高炉亏损幅度和范围扩大，以及亏损持续时间增加，高炉减产开始有所加速。目前市场主要分歧在于四季度日均铁水的减产幅度。如果铁水减产幅度未超预期，叠加四季度原料端的潜在利多影响待发酵，如山西4.3米焦炉退出、低库存背景下11月中下旬钢厂启动原料冬储补库等，预计长流程炼钢成本存在较强的底部支撑。并且，国内经济复苏内生动能依然较弱，为巩固经济回暖的趋势，稳增长政策仍有必要保持其连续性，重点关注10月重要会议释放的政策信号。综合看，四季度螺纹价格或将区间运行，走势先下后上，现阶段核心驱动为铁水减产预期兑现带来的成材与原料价格共振下跌。策略上，单边，观望；组合：负反馈预期发酵及兑现阶段，盘面利润存在走扩可能。风险：（下行）美联储加息超预期，四季度国内稳增长政策暂缓加码；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

2、热卷：宏观方面，昨日晚间中央汇金宣布买入ETF，并将继续增持，短期或给与市场喘息空间。十四届全国人大常委第十三次委员长会议建议，十四届全国人大第六次会议审议有关地方专项债提前批的议案。但上述信息暂难以扭转市场对四季度稳增长政策或暂缓加码的担忧，叠加美债收益率正式上破5%，以及地缘政策因素扰动，市场避险情绪阶段性升温。中观方面，四季度成材供需偏宽松是钢铁行业核心矛盾的来源，这已一定程度上体现在钢坯与板材库存的持续积累上。在无行政性限产约束的情况下，钢厂亏损减产是实现供需再平衡的主要手段，并可能引发阶段性的成材与原料价格共振下跌。随着长流程钢厂亏损幅度和亏损范围扩大，以及亏损持续时间增加，高炉减产预期开始加速兑现。其中热卷、中厚板亏损幅度和亏损时间相对较长，钢联样本周产已连续两周下降。目前市场主要分歧在于四季度高炉减产幅度。如果铁水减产幅度未超预期，叠加四季度原料端的潜在利多影响待发酵，如山西4.3米焦炉退出、炉料低库存背景下11月中下旬钢厂启动原料冬储补库等，预计长流程炼钢成本将存在较强的底部支撑。并且，国内经济内生复苏动能依然较为有限，依然需要政策支持以巩固经济向好态势，暂不宜对政策端过于悲观。综上所述，四季度热卷价格区间运行为主，现阶段核心驱动为长流程钢厂减产预期兑现带来的成材与原料价格共振下跌。策略上，单边，观望；负反馈预期发酵及兑现阶段，盘面利润存在走扩可能。风险：（下行）美联储加息超预期，四季度国内稳增长政策暂缓加码；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

3、铁矿石：无论从钢厂盈利、终端需求强度以及季节性、还是潜在的政策限产风险来判断，市场对四季度铁水产量环比下降的预期较为一致。随着长流程钢厂亏损幅度、亏损范围的扩大，以及亏损持续时间的增加，高炉减产预期兑现开始提速。上周钢联247家钢厂日均铁水产量环比降幅扩大至3.51万吨。且随着高炉亏损减产预期的逐步兑现，上周港口及钢厂进口矿库存也双双增加。目前市场主要分歧则在于铁水减产的幅度，乐观分析认为四季度日均铁水产量低点大概在230-235之间，悲观分析则认为四季度日均铁水产量低点会在225万吨上下。若为前者，四季度铁矿供需矛盾难以大幅积累，年末港口进口矿库存可能在1.3亿吨以下，若为后者，四季度铁矿供需宽松程度相对扩大。待铁水减产到位后，钢厂原料冬储补库以及明年高炉复产预期或取而代之，成为市场交易的核心逻辑。昨日收盘01合约贴水最便宜交割品折盘价107元/吨（前值109元/吨）。总体看，四季度有两条交易主线，一是高炉亏损减产、产业链负反馈（10月），二是原料冬储补库及明年高炉复产预期（11月后），目前高炉减产正逐步兑现，钢联口径铁水减产加速，四季度铁矿价格先下后上，考虑期货价格大贴水和矿山成本支撑的有效性，我们依然更倾向于四季度把握冬储补库及高炉复产预期发酵阶段逢低做多的机会。策略上，观望；组合，观望。风险：（下行）美联储加息超预期，四季度国内稳增长政策暂缓加码；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

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投资咨询部

魏莹

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煤炭产业链

需求预期尚未回暖，但原料供应同步收紧

焦炭：供应方面，截止日前山西已关停4.3米焦炉近1000万吨，25日前仍有360万吨落后产能预计退出，至此本轮产能淘汰推进顺利且全部完成，短期焦炭供应延续收紧态势。需求方面，钢厂检修有所增多，高炉开工高位回落，刚需兑现同步走弱，但原料冬储亦逐步临近，钢厂焦炭库存仍处于相对低位，关注后续采购需求的重启。现货方面，贸易投机需求观望居多，焦企第三轮提涨阻力重重，钢厂受迫于亏损压力抵触心态较强，现货市场继续博弈。综合来看，铁水日产如期回落、焦炉产能关停退出，焦炭供需两端同步走弱，阶段性错配矛盾尚不突出，现货市场仍处于博弈状态，短期价格走势陷入震荡格局，关注后续阶段性补库需求预期。

焦煤：产地煤方面，临汾再度发生煤矿事故，涉事矿井现已停产，而安监入驻内蒙产区，当地原煤生产继续受阻，短期生产恢复仍偏缓慢；进口煤方面，全球海运焦煤需求旺盛，澳洲硬焦煤进口利润依然倒挂，沿海终端采购意愿降至冰点，进口煤市场补充作用缺失。需求方面，焦炉产能退出事件冲击告一段落，铁水日产如期回落，需求预期走弱、负反馈加剧市场悲观情绪，关注后续冬储启动时期的需求回暖。综合来看，需求表现走弱拖累价格回落，前期多头策略可择机止盈，但随着市场悲观情绪的释放，原料冬储交易或将开启，需求预期有望修复，且现货价格回落凸显采购性价比、低库存特性将放大阶段性供需矛盾，基本面积极因素降逐步占优。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

纯碱向下驱动明确，但远月估值已偏低

现货：10月23日隆众数据，华北重碱2900-3100元/吨（0），华东重碱2700-2900元/吨（-100/0），华中重碱2500-2650元/吨（-100/-200），现货价格下调加速兑现；10月23日，浮法玻璃全国均价2090元/吨（-0.29%），华北、华东、华南、西南现货普跌10元/吨。

上游：10月23日，隆众纯碱日度开工率降至88.80%，日度检修损失量小幅增至1.25万吨。

下游：（1）浮法玻璃：10月23日，运行产能171810t/d（+700），开工率82.08%（0），产能利用率83.70%（+0.35%）。（2）光伏玻璃：10月23日，运行产能94360t/d（0），开工率82.25%（0），产能利用率93.76%（0）。

点评：（1）纯碱：供给增长的利空基本明牌。上周纯碱周产量已提高至70万吨，四季度远兴3、4线、金山、德邦、阜丰的新装置也计划陆续投产，预计纯碱月产将达到320万吨以上。同时，9-10月进口纯碱集中到港，9月纯碱净进口10.36万吨，上月为净出口10.8万吨。若新装置按计划顺利投产，预计10-12月纯碱累库幅度将达到130-140万吨。现阶段下游持货意愿降低，碱厂已无待发订单，下月接单情况不明朗，现货价格跌速加快。纯碱现货及主力期价下行驱动较明确，且本次价格下跌大概率要见到碱厂减产出现，部分高成本额氨碱法产能可能要被迫退出市场。不过纯碱期货5月合约价格已低于现货氨碱法成本线，且9月合约价格已高于5月合约。考虑到四季度能源价格缺乏大跌的基础，我们认为纯碱远月估值已偏低。谨慎者继续持有1-5反套，激进者则不妨以空间换时间，买入05合约，等待其估值上修的机会。（2）浮法玻璃：从同比角度看，四季度浮法玻璃供需双增，但供给增幅大于需求增幅。从环比角度看，受季节性影响，11月后浮法玻璃需求可能将自北方向南方逐一见顶回落，而行业高利润将继续刺激浮法玻璃产线点火/复产，带来一定累库压力，浮法玻璃价格阶段性下行驱动相对明确。但是，考虑到国内经济底部基本明确，经济内生复苏动能偏弱，宏观稳增长政策仍有加码的必要性；且玻璃期货远月价格已低于天然气制与煤制成本线，估值偏低，暂不宜高估其续跌空间。

策略建议：单边，纯碱、玻璃近月主力偏空，但远月估值偏低，纯碱05合约仍有长期多配价值；组合，纯碱1-5反套持有。

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魏莹

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原油

不确定性影响因素加大油价波动

地缘政治方面，巴以冲突显著激发市场对供应端的担忧，市场对冲突进展仍保持了观望态势，预计持续对原油价格形成扰动。

供应方面，美国计划立即解除对委内瑞拉的石油和天然气制裁，其目前正在发放许可证和授权，其中将包括允许委内瑞拉恢复与加勒比国家的贸易。委内瑞拉原油供应如果恢复将改善供应端结构。欧美原油月差持续回落也有所印证。

库存方面，EIA数据显示美国除却战略储备的商业原油库存减少449.1万桶至4.2亿桶，降幅1.06%。精炼油库存-318.5万桶，汽油库存-237.1万桶，库存数据整体利多油价。美国能源部重启补充战略储备计划，希望以不高于79美元的价格购买600万桶原油以补充战略石油储备。

总体而言，原油市场的地缘风险溢价维持在高位，地缘风险消退之前油价整体仍是高位震荡格局。

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葛子远

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聚酯

供应偏松、需求减弱，TA持空头思路

供应方面，随着前期检修装置重启，逸盛海南新装置投产在即，且11月前后汉邦石化计划重启，供应端存在恢复预期。

需求方面，下游聚酯负荷88.76%保持高位，但金九订单并没有旺季表现，纺织企业运营压力持续，面临资金和亏损压力，降负减产或将成为大概率事件。此外出口方面1-8月纺织服装累计出口1976.5亿美元，同比下降10.4%。其中纺织品累计出口额下降11.4%，服装出口额下降9.4%。纺服消费难有明显起色，传统旺季已过半，伴随需求季节性减弱，市场大概率重回累库阶段。

成本方面，巴以冲突升级油价上涨，但PX估值不断压缩，PXN已下降至360美元附近。北美出行旺季已结束，调油逻辑不断转弱，预计成本端PX支撑不足。

总体而言，PTA基本面仍无利好提振，供增需减，库存将逐步累积，或驱动价格下行，建议仍持空头思路。

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葛子远

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甲醇

进口量维持在130万吨，关注国内产量变化

本周无新增检修计划，周五新乡中心和内蒙古久泰、周六新疆众泰和陕西梗阳计划重启。周内开工率预计无变化，产量保持在170万吨以上。9月甲醇进口量为133万吨，同比增加35%，前9个月进口量累计1056万吨，同比增长14%。来自阿联酋、阿曼和沙特的进口量合计达到70万吨，来自俄罗斯的达到13万吨，伊朗依然偏少，仅9万吨。十月至今到港量已经达到93万吨，全月进口量预计仍维持在130万吨左右，中东局势紧张和伊朗部分装置运行不稳定并未对甲醇国际运输产生明显影响。周一日盘期货价格小幅下跌，沿海现货价格积极跟跌，但西北报价较为坚挺。考虑到临时检修增多以及11月气头检修临近，供应端利空可能缓和，不建议继续做空甲醇。

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杨帆

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聚烯烃

华东线性供应收紧，PE表现偏强

周一镇海炼化和浙石化全密度临时停车，两套装置总产能占华东线性的39%，将导致供应紧张文章，对PE期货价格形成较强支撑。尽管10月BOPP开工率未明显下降，但企业日均接单量达到年内最低，相比之下农膜和塑编企业订单量达到年内最高，管材和PE包装膜订单小幅下降，聚烯烃下游需求稳中有增，暂未出现下降迹象。9月塑料制品产量为657万吨，虽然达到3月以来最高，然而同比减少7%，10月塑料制品产量季节性减少，11-12月重回高位甚至可能创年内新高。随着装置主动或被动停产，供应过剩的矛盾得到短暂缓解，短期跌势预计趋缓。

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杨帆

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橡胶

港口库存维持降库之势，终端消费表现尚佳

供给方面：国内旺产季步入下半程，原料产出逐步回落，且泰国当地产量释放亦不及预期，合艾市场胶水及杯胶贸易价格纷纷录得同期高位，气候变动影响不容小觑；且本轮厄尔尼诺事件正进入峰值强度时期，各产区物候条件稳定性遭受考验，天胶供应端不确定性因素增多。

需求方面：金九银十传统旺季激发市场潜力，车企让利、车型降价推动市场消费，而政策施力仍在加码推进，橡胶终端需求预期乐观；而海外需求良好促进轮企产成品去库，国内需求回升改善企业开工意愿，半钢胎开工率再度升至季度均值区间上沿，天胶需求传导效率通畅。

库存方面：橡胶降库速率有所放缓，青岛保税区区内库存小幅累库、但一般贸易库存延续去库态势，整体库存结构仍在改善。

核心观点：本周港口降库速率小幅减缓，但轮企开工意愿依然积极，而终端车市产销数据表现乐观，消费刺激相关措施效果持续显现，加之目前原料放量节奏仍篇缓慢，橡胶供需结构好转预期不变，价格上行概率依然更高。

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刘启跃

从业资格：

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棕榈油

基本面无实质性利多，棕油低位震荡

昨日棕榈油价格早盘小幅走弱，随后窄幅震荡。近期棕榈油供需面明确驱动有限，原油价格对其扰动加大。基本面方面，最新MPOB数据显示，马棕9月产量环比增长4.33%，供给仍较为充裕。而需求方面，中国、印度等国需求仍较为疲弱，马棕库存仍处偏高水平，对价格存在一定压力。但马棕高频出口数据有所改善，同时国内库存近期有所回落，下游补库需求存改善预期。综合来看，目前实质性利多仍较为有限，棕榈油价格持续向上动能仍需观察。

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张舒绮

从业资格：F3037345

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