股指

驱涨因素将持续发酵，沪深300期指仍为最优多头

上周五（11月10日），A股整体呈跌势。截至收盘，上证指数跌0.47%报3038.97点，深证成指跌0.53%报9978.54点，创业板指跌0.65%报2005.24点，中小综指跌0.35%报10966.37点，科创50指跌0.45%报889.75点。当日两市成交总额为0.83万亿、较前日缩量，当周日成交额均值较前周持平；当日北向资金净流出为48.6亿，当周累计净流出额为79.5亿。当周上证指数累计涨0.27%，深证成指累计涨1.27%，创业板指累计涨1.88%，中小综指累计涨1.36%，科创50指累计涨1.64%。

盘面上，TMT、汽车、建材、电力设备及新能源、消费者服务和房地产等板块跌幅相对较大，而电力及公用事业、煤炭、国防军工等板块走势则较为坚挺。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约总体持稳或缩窄、且整体维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要期权合约隐含波动率则涨跌互现。总体看，市场情绪无弱化信号。

当日主要消息如下：1.美国11月密歇根大学消费者信心指数初值为60.4，预期为63.7，前值为63.8；2.据央行，将持续加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，推动实体经济融资成本稳中有降。

近日A股涨势虽有收敛，但整体价格重心稳步上移、市场预期亦未转向，技术面震荡上行格局未改。而国内政策面积极导向明确、基本面内生修复动能亦逐步增强，利于盈利增幅预期的放大。另市场风险偏好回暖、海外市场扰动淡化，亦利于其估值扩张、外资回流。总体看，驱涨因素仍有充足发酵空间，A股多头思路不变。再从具体分类指数看，复苏大势相对更利于顺周期、大金融和大消费板块，另考虑景气度大幅改善潜力、部分TMT板块弹性亦较大。基于此，哑铃型配置策略最佳，相关映射行业在沪深300期指中占比相对最高，其依旧为最优标的，多单耐心持有。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

方向性驱动有限，铜价震荡运行

上一交易日SMM铜现货价报67695元/吨，相较前值下跌65元/吨。期货方面，上周铜价全周震荡走弱。海外宏观方面，美联储主席鲍威尔最新讲话偏鹰派，市场对加息预期再度抬升，但目前实质性影响仍较为有限，美元中期向下趋势不变。国内方面，最新经济数据表现一般，但目前刺激政策仍在加码，宏观修复趋势延续。供给方面，虽然铜矿扰动事件频发且开采成本正在不断抬升，但或受到铜价处高位的影响，矿端供给仍保持增长，且国内检修影响较少，利润尚可，精铜产量增长较为乐观，但需关注北方物流情况。下游需求方面，国内刺激政策再度加码，叠加新能源需求持续增长。库存方面，国内交易所库存出现回落，但LME库存略有抬升。综合而言，美元进一步上行动能不足，对有色价格拖累明显减弱，且国内宏观预期好转对需求端存在提振，铜价下方支撑走强，但目前趋势性利多有限，铜价仍震荡运行为主。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

库存持续抬升，铝价上行动能放缓

上一交易日SMM铝现货价报18970元/吨，相较前值下跌130元/吨。期货方面，上周铝价前半周窄幅震荡，周五夜盘出现回落。海外宏观方面，美联储主席鲍威尔最新讲话偏鹰派，市场对加息预期再度抬升，但目前实质性影响仍较为有限，美元中期向下趋势不变。国内方面，最新经济数据表现一般，但目前刺激政策仍在加码，宏观修复趋势延续。供给方面，云南地区枯水期减产预计涉及超100万吨产能，但目前实际影响仍未确定，且不排除受降雨量影响出现二次减产。近期进口利润阶段性转负，进口增量预计难以持续。需求方面，刺激政策仍在加码，传统需求存改善预期，叠加新能源相关需求维持乐观，铝下游存潜在利多。库存方面，近期库存有所抬升，但仍处于历史同期偏低水平。综合来看，美元进一步上行动能不足以及国内经济预期的好转，且供给端约束将逐步兑现，同时存在进一步减产空间，对铝价存在一定的支撑。但近期库存仍在持续抬升，铝价上行动能或短期放缓。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

短期供需结构变化较小，盘面资金博弈情况维持

　　供应方面，盐湖企业因天气原因已开始缩减部分产量，部分外购企业开工率回升但仍未达到检修前水平，云母企业因年度开采配额限制导致产能利用率不高。从全球资源供给看，非洲矿山放量偏缓、南美盐湖扩产速率减弱、欧美项目投产周期长。长期供应过剩格局可能发生，短期关注企业生产经营情况。  

　　需求方面，上游锂盐厂挺价情绪有所收窄，目前即将进入下游传统季节性生产淡季。预计业内将维持长协平稳出货、散单成交偏少格局，产业链各环节大概率将采取谨慎采购原则。锂电产业战略意义提高，欧美产业本地化布局将导致全球供需发生转变。当前未发现订单大幅增多现象，关注下游排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价重回下滑区间，价格跌至153000元/吨，期现价差为4100元。现货成交氛围冷清，下游维持定点原料补库，基本不存在囤货意愿。当前市场采买双方对电碳价格分歧明显，主力合约交割时间临近，情绪面及资金面将继续引导日内走势，但基差相应波动率可能开始下降。

总体而言，远期全球供应增速平稳但年内过剩情况优于市场预期，需求提振需等待下游排产计划持续向好。现货价格依然处在下行区间，需求维持弱势偏冷状态，消息面无明确指引。上周五主力合约触底反弹，盘面交易活跃度仍保持在较高区间。当前供需双弱且无方向指引，建议投资者维持轻仓或空仓。

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投资咨询部

刘启跃

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钢矿

铁水产量保持同比多增，炉料整体易涨难跌

1、螺纹：宏观方面，10月国内PMI、出口、通胀数据均表现偏弱，经济复苏之路曲折，仍需稳增长政策呵护，上周房地产有关会议、文件信息较多，稳地产政策可能加码，周末穆迪宣布将美国主权信用评级下调为“负面”，对短期市场风险偏好或将形成冲击。中观方面，国内粗钢总量供需矛盾尚未明显激化，高炉减产缓慢，上周日均铁水产量环比降2.68万吨，本周预计回升1.2万吨。钢厂在品种间调配铁水，螺纹等建筑钢材产量偏低，总库存保持环比/同比下行的趋势，库存压力较低。同时，高铁水继续支撑炉料价格偏强运行，上周焦炭现货开启提涨第一轮，炼钢成本重心上移，对螺纹价格支撑增强。目前主要担忧在于，随着长短流程钢厂盈利改善，高炉成本较电炉成本性价比逐步丧失，电炉潜在复产动力增强，或导致供应压力增大。综合看，国内经济复苏之路曲折，政策稳增长大方向明确，粗钢供需矛盾未明显激化，而建筑钢材供应减量较多，库存保持环比同比去化，库存压力偏低，高炉炼钢成本重心上移，螺纹价格或将延续震荡上行走势，潜在风险在于美国主权信用评级下降，以及国内电炉复产驱动增强带来的压力。策略上，单边，RB2401多单耐心持有，入场3667（10.25）；组合，观望。风险：（下行）美联储加息超预期，国内稳增长政策力度低于预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

2、热卷：宏观方面，10月国内PMI、出口、通胀数据均表现偏弱，经济复苏之路曲折，政策稳增长的必要性和确定性依然较高，上周房地产有关会议、文件信息较多，稳地产政策有加码的可能。周末穆迪下调美国主权信用评级至“负面“，可能会阶段性冲击市场风险偏好，利空风险资产。中观方面，板材需求相关的基建、制造业、直接出口均好于同期，且铁水转产非五大材，钢联大样本热卷库存已连续多周下降，库存压力逐步减轻。现阶段，国内粗钢总量供需矛盾尚未显著激化，钢厂仍可在品种间自主调配铁水，既保障生产的韧性，也避免供需矛盾明显积累。同时，高铁水也让炉料价格维持强势，上周焦炭现货开启提涨第一轮，炼钢成本重心上移，对热卷等钢材价格形成正向支撑。现阶段主要担忧在于，美国主权信用评级调降，以及国内电炉复产驱动增强，带来的风险和压力。综上所述，国内经济复苏依然需要稳增长政策的呵护，政策加码的方向较明确，而热卷库存压力连续降低，高炉生产保持韧性，炼钢成本重心上移，热卷价格将延续震荡上行的走势，主要风险在于，美国主权信用评级调降（影响市场偏好），以及国内电炉复产驱动增强（影响潜在供应压力）。策略上，单边，观望；组合，观望。风险：（下行）美联储加息超预期，国内稳增长政策力度低于预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

3、铁矿石：国内政策稳增长的必要性和确定性较高，有利于提振终端需求预期，且钢厂盈利环比逐步改善，钢联口径247家样本钢厂盈利比例连续2周回升，预计四季度铁水产量降幅大概率小于历年同期，对应四季度铁矿供需过剩幅度有限。根据我们估算，年末港口及钢厂进口矿库存高点可能低于1.3亿吨+0.95亿吨。现阶段铁矿各环节库存仍处于低位，11月中下旬钢厂可能还有部分原料冬储补库需求待释放，届时铁矿现货价格存潜在向上弹性。上周五收盘01合约贴水最便宜交割品折盘价-4元/吨（前值19元/吨），05合约贴水50元/吨（前值68元/吨）。不过，随着高炉原料价格上行，铁废价差回升至年内高位，电炉生产积极性提高，可能会对高炉生产形成潜在挤出压力。期货基差修复的速度快于同期，01合约基本平水，现货或将成为盘面上行空间的制约。此外，铁矿价格持续创年内新高后，也容易引发监管部门政策调控的风险。总体看，四季度宏观利好或与偏强的基本面形成共振，维持四季度逢低做多铁矿期货的思路不变，关注电炉复产驱动、现货市场动向，及监管政策调控风险对期货价格上行斜率的影响。策略上：单边，铁矿 I2405合约多单耐心持有；组合，观望。风险：（下行）美联储加息超预期，国内稳增长政策力度低于预期，监管调控铁矿价格；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

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投资咨询部

魏莹

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联系人：魏莹

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煤炭产业链

原料冬储箭在弦上，焦炭现货尝试提涨

焦炭：供应方面，华北地区焦炉开工有所回升，东北各地则受制于天气影响开工下滑，焦企提产积极性一般，利润左右生产环节，焦炭日产难有显著增量。需求方面，成材价格回暖提振钢厂生产积极性，北方大范围降温天气的来临使得阶段性补库重启提前，钢厂原料主动补库，贸易商入市心态亦有增强。现货方面，港口询价成交呈现回暖迹象，投机需求逐步增多，而内蒙焦企尝试推进焦炭首轮100元/吨提涨，现货市场或再度上行。综合来看，焦炭短期供需矛盾尚不突出，悲观需求预期得到修复，钢厂开启主动补库，贸易环节入市亦推升采购需求，焦化厂出货顺畅，价格中枢有望上行，关注本轮补库需求的兑现及持续性。

焦煤：产地煤方面，煤矿产能释放偏缓，临近年关部分矿井受制于安监高压及井下问题存在减产情况，洗煤厂开工率同步走低，焦精煤供应端难有显著增量；进口煤方面，澳煤价格虽有回落、但进口利润倒挂依然较大，国内终端采购意愿平平，进口市场补充作用结构性缺失。需求方面，铁水日产续降兑现高炉减产，但成材价格上涨修复钢厂利润、提升生产积极性，且独立焦企焦炉产能利用率亦有走高趋势，而年末原料冬储即将开启，坑口竞拍环节已显现复苏迹象，采购需求料将回暖。综合来看，需求预期企稳，低库存背景下、钢焦企业补库逐步启动，原料冬储推升市场乐观情绪，而矿端生产未见显著放量，洗煤厂产能亦有向电煤倾斜可能，供减需增抬升价格中枢，焦煤上行驱动依然较强。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

现货相对偏强，玻璃纯碱上行修复贴水

现货：11月10日隆众数据，华北重碱2300-2350元/吨（0），华东重碱2200-2350元/吨（0），华中重碱2100-2300元/吨（0），现货市场维稳运行，部分企业封单。11月10日，浮法玻璃全国均价2026元/吨（-0.05%），华北现货跌10。

上游：11月10日，隆众纯碱日度开工率降至84.67%，日度检修损失量增至1.7万吨，青海地区碱厂减量增多。

下游：（1）浮法玻璃：11月10日，运行产能172410t/d（0），开工率82.08%（0），产能利用率83.99%（0）。（2）光伏玻璃：11月9日，运行产能95560t/d（0），开工率82.25%（0），产能利用率93.83%（0）。

点评：（1）纯碱：纯碱供应增长的方向明确，但实际节奏不及预期，其中新装置投产/上量仍不确定，青海地区碱厂减量增多，短期能否复产存分歧。预计本周纯碱周产或继续在66-67万吨上下波动。四季度纯碱累库幅度下修，产业链库存仍处于近3年偏低水平。重质化率接近历史极高值，重碱供应触及阶段性上限，玻璃刚需中枢稳步上移，重碱产业链库存相对更低，近期玻璃厂有原料补库迹象。以上均导致纯碱现货企稳，上周部分碱厂封单，关注本周现货新价。在现货流动性问题解决前，纯碱期货可能仍有动力继续向上修复基差或估值。建议05合约多单继续持有。今日关注周末美国主权信用评级下调对市场避险情绪的影响，以及纯碱期货资金动向、12月合约交割仓单、以及盘面基差变动。（2）浮法玻璃：上周房地产有关会议、文件较多，稳增长大背景下，“稳地产”政策有加码的可能。10月以来，玻璃下游刚需韧性尚可，在玻璃供应增长稳步增长的情况下，库存基本走平，且除江苏外，玻璃库存压力有限。因此玻璃现货价格跌速偏慢，叠加纯碱、燃料等原料价格企稳，玻璃期价也进入上行修复贴水阶段。鉴于需求季节性和供应增长两大方向明确，暂不宜过高估计盘面高度，关注德金交割品折盘价附近的压力位置，大板折盘1857（前值1857），小板折盘1798（前值1798）。建议玻璃01多单轻仓持有。

策略建议：单边，纯碱05多单、玻璃01多单继续持有；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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原油

市场信心较为脆弱，原油价格运行偏弱为主

供应方面，OPEC月报数据显示9月OPEC原油产量较去年同期下降194.1万桶/日，较8月增加27.3万桶/日，除了委内瑞拉，其他国家都在环比增产。尽管OPEC宣布将减产延长至2023年年底，但是OPEC原油实际产量却在回升，供应继续缩减可能性较低。后续关注本月OPEC+会议结果。

需求方面，EIA将2023年全球原油需求增速预期下调30万桶/日至146万桶/日；将2024年全球原油需求增速预期上调8万桶/日至140万桶/日。预计2023年美国原油需求增速为-28万桶/日。供需平衡表数据显示需求受抑制，进一步强化了市场悲观情绪。

总体而言，原油市场仍存在趋弱预期，叠加悲观情绪影响，原油价格运行或偏弱为主。

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葛子远

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聚酯

成本支撑有限，PTA价格偏弱运行

PTA供应方面，周度产能利用率或74%附近，海南逸盛2#装置试车；关注11月中下旬部分装置重启预期。后市来看，11月中下旬PTA新老装置重启并存下供应预期增加。

需求方面，聚酯行业开工87.98%，江浙地区加弹负荷维持在89%，织机负荷下降1个百分点至80%。终端织造订单已连续六周呈现下滑趋势，截至11月9日，终端织造订单天数平均水平为12.50天，较上周减少0.65天。织造企业订单延续缩窄趋势，新单承接动力明显不足，成品库存较高，总体需求支撑不足。

成本方面，海外宏观经济与其偏弱、原油需求预计下滑，叠加PX产量继续增长价格上方空间有限，总体成本支撑弱化。

总体而言，供应端新装置投产量产与长期装置预期重启，需求端聚酯亏压下累库预期促进减停产加速，终端订单弱化消费需求支撑不足。PTA成本及供需无明显向好驱动，期现价格继续拉涨动能有限。

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投资咨询部

葛子远

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甲醇

利好在于成本端，利空在于需求端

因山西环保限产和西南气头临时停车，上周国内甲醇装置开工率下降1.3%，产量降至173万吨。伊朗和美国检修装置重启，海外装置开工率提升1.7%，产量从10月低水平回升至目前中等水平。11-12月进口量预计保持高位，但国内产量可能从高位回落。目前港口库存达到58%分位，生产企业库存降至18%分位，而社会库存维持在55%分位。各环节库存暂无压力。10月烯烃企业的甲醇采购量达到174万吨，较9月增加37%，反映烯烃需求旺盛。传统下游中，BDO和二甲醚开工率下降，其他或稳定或增长。利好在于成本支撑和看多情绪，利空在于需求转弱预期，强现实与弱预期博弈，暂时维持看涨观点。

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杨帆

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F3027216

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聚烯烃

PDH工艺亏损扩大，警惕需求转弱

中东价格上涨、库存偏低以及燃烧需求良好等利多因素带动丙烷价格上涨，上周PDH亏损扩大近300元/吨，如果PDH装置因亏损减产，将对华东聚烯烃价格形成较强支撑。聚烯烃下游开工率虽然处于三年同期最高，不过下游景气度分化较大。管材订单数量自10月中旬持续减少，塑编订单上周开始下降，农膜仅大企业新增订单偏多，聚烯烃下游开工率开始下降的时间点可以作为需求转弱的信号。尽管外盘原油价格下跌4%，但聚烯烃期货和现货价格同步上涨，目前基本面无突出利好，全靠消息和预期，预计PP2401最高不超过8000元/吨，警惕利多出尽后出现冲高回落行情。

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杨帆

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苯乙烯

供应需求双双增长，中下游利润极低

天津渤化重启后负荷提升，本周苯乙烯开工率增加0.5%至72.58%，产量增加0.22万吨至32.3万吨，本月计划检修装置偏少，产量维持高位。尽管港口库存下降，但生产企业库存自9月以来一直维持增长趋势，目前处于年内60%分位水平，同时还是历年同期最高，如无意外11-12月库存都将持续积累。下游主要产品开工率全面上升，需求不降反升，给予价格一定支撑。高利润刺激增产，石油苯开工率上升0.4%，加氢苯开工率上升7.5%，纯苯供应如期增长。本周布油价格一度跌破80美元，纯苯下跌350元/吨，不过相比之下苯乙烯跌幅更大，因此非一体化工艺亏损扩大70元/吨，下游利润虽然小幅改善，但杯水车薪，产业链利润分配不均矛盾亟待解决，未来重点关注纯苯动向。

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杨帆

从业资格：

F3027216

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F3027216

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橡胶

需求预期相对乐观，原料价格高位抬升生产成本

供给方面：ANRPC报告表示泰国各地橡胶产量受天气影响，当地旺产季放量预期部分落空，而NOAA数据显示环太平洋区域海温指数异常值仍在逐步增长，本轮厄尔尼诺现象渐入峰值，极端气候对天胶供应端的负面影响增多。

需求方面：轮胎企业开工意愿环比回落，全钢胎出现累库迹象，半钢胎开工率则维持在同期高位，需求传导尚未受阻；而各地车展与厂商新车型的发布提升车市关注度，稳增长背景之下消费刺激相关措施的提力加码，终端车市潜力得到进一步激发，天然橡胶需求预期乐观。

库存方面：青岛港口继续降库，云南现货库存位于均值水平，而沪胶仓单注册量再度临近同期低位，橡胶结构性库存压力暂无。

核心观点：政策引导下车市延续复苏态势，乘用车零售表现亮眼，橡胶需求预期及传导效率偏向乐观，而原料生产不时受到气候干扰，胶水价格高位抬升天胶成本，海外胶进口或将缩减，港口库存维持去库，供需结构处于改善局面，沪胶价格上行概率更高。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

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Z0016224

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F3057626

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棕榈油

基本面多空交织，价格上行乏力

上周棕榈油价格震荡运行，周五略有走高。MPOB数据好于预期，对棕榈油价格形成一定支撑。基本面方面，MPOB数据显示马来西亚10月产量继续增加，且增幅高于市场预期，但同时出口处于大幅好于市场预期，因此库存虽仍有增加，但增幅不及预期，对马棕价格形成支撑。国内方面，整体下游需求仍较为清淡，对价格利多有限。综合来看，棕榈油目前多空交织，上涨行情持续性或偏弱。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

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从业资格：F3037345

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