股指

整体预期涨幅较大， 沪深300期指仍为最佳标的

周三（11月15日），A股整体延续涨势。截至收盘，上证指数涨0.55%报3072.83点，深证成指涨0.72%报10077.96点，创业板指张0.53%报2015.36点，中小综指涨0.72%报11137.68点，科创50指跌0.24%报902.18点。当日两市成交总额近万亿、较前日增幅较大；当日北向资金净流入为36.3亿。

盘面上，汽车、有色金属、钢铁、建材、电力设备及新能源、基础化工等板块涨幅较大，而TMT、房地产、国防军工等板块走势则偏弱。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约均有缩窄、且整体维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有回落。总体看，市场乐观预期增强。

当日主要消息如下：1.全国10月规模以上工业增加值同比+4.6%，前值+4.5%；2.截至11月15日，今年以来已有超1300家公司发布股票回购预案和股东增持计划，两项合计金额上限超1900亿。

近期A股整体交投量能稳步放大、信心亦逐步修复，技术面多头特征进一步强化。而国内宏观基本面最新指标持续存在结构性亮点、积极政策导向则利于总量指标改善，并持续转化为盈利端的推涨动能、且提升市场风险偏好。总体看，积极因素仍是主导、且发酵空间充裕，A股潜在涨幅较大。再从具体分类指数看，复苏大势相对更利于顺周期、大金融和大消费板块，另景气驱动下、部分TMT板块弹性亦较大。而上述相关映射行业在沪深300期指中占比相对最高，其依旧为最优标的，多单继续持有。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

美元走势偏弱，铜价偏强震荡

上一交易日SMM铜现货价报68120元/吨，相较前值上涨245元/吨。期货方面，昨日铜价全天震荡走高。海外宏观方面，美国PPI数据降幅超预期，市场对美联储加息结束的预期进一步抬升，美元指数中期向下趋势较为明确。国内方面，最新经济数据表现一般，但目前刺激政策仍在加码，昨日MLF投放量创年内新高，财政政策继续加码，宏观修复趋势延续。供给方面，虽然铜矿扰动事件频发且开采成本正在不断抬升，但或受到铜价处高位的影响，矿端供给仍保持增长，且国内检修影响较少，利润尚可，精铜产量增长较为乐观，但需关注北方物流情况。下游需求方面，国内刺激政策再度加码，叠加新能源需求持续增长。库存方面，国内外交易所库存均出现回落。综合而言，美元快速回落，对有色金属价格支撑走强，且国内宏观预期好转对需求端存在提振，铜价下方支撑走强。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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从业资格：F3037345

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有色

金属（铝）

库存压力有限，铝价企稳回升

上一交易日SMM铝现货价报18980元/吨，相较前值上涨70元/吨。期货方面，昨日铝价全天震荡运行。海外宏观方面，美国PPI数据降幅超预期，市场对美联储加息结束的预期进一步抬升，美元指数中期向下趋势较为明确。国内方面，最新经济数据表现一般，但目前刺激政策仍在加码，昨日MLF投放量创年内新高，财政政策继续加码，宏观修复趋势延续。供给方面，云南地区枯水期减产预计涉及超100万吨产能，但目前实际影响仍未确定，且不排除受降雨量影响出现二次减产。近期进口窗口仍处于关闭，进口难有增量。需求方面，刺激政策仍在加码，传统需求存改善预期，叠加新能源相关需求维持乐观，铝下游存潜在利多。库存方面，近期库存有所抬升，但仍处于历史同期偏低水平，且从季节性来看，后续进一步抬升空间有限。综合来看，美元中期向下趋势明确，且国内经济预期的好转，宏观面支撑不断加强。而供给端约束将逐步兑现，且存在进一步减产空间，对价格形成利多。同时库存继续抬升空间有限，铝价下方支撑较为明确。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

盘面震荡幅度有所收窄，月间价差快速回落

　　供应方面，盐湖企业因进入冬季导致月度产量下滑，外购企业开工率小幅回升但有企业计划实施新一轮减产，云母企业遏制矿山超采导致产线开工情况偏少。从全球资源供给看，非洲投产项目未新增、南美扩建项目未定、欧美项目延期现象频现。长期供应过剩预判仍存变数，建议关注企业生产经营情况。  

　　需求方面，上游锂盐厂出货挺价情绪犹在，贸易商环节锂盐出货意愿高但总量相对偏少。预估当前将维持长协平稳出货、散单成交稀少格局，预估锂电各环节依旧采取谨慎采购原则。锂资源提升至国家战略层面，欧美布局本土产业链想法明确。截至当下未发现订单大幅增多，建议继续关注下游排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价重回下滑区间，价格跌至148500元/吨，期现价差为5900元。现货市场成交单数偏低，下游维持少量刚需补库，前期囤货情况很难发生。市场采买双方仍对电碳报价有分歧，临近首个合约交割月份，情绪面及资金面将继续影响走势，且基差波动偏大仍将维持一段时间。

总体而言，新增供给保守释放叠加年内供需未出现大幅过剩，需求端信心恢复大概率需等待价格明确维稳后。现货价格依然处在下行区间，需求始终保持偏弱，消息面指引方向不明。昨日主力合约维持震荡，盘面交易活跃度仍保持在相对高位。当前供需双弱且盘面博弈加剧，建议投资者维持轻仓或空仓。

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投资咨询部

刘启跃

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钢矿

价格调控政策收紧，铁矿期货减仓下行

1、螺纹：宏观政策是决定行情的关键。10月经济数据偏弱，需求端回踩，国内政策稳增长大方向依然明确，四季度地产相关城中村改造、财政相关地方专项债提前批、以及地方化债等相关政策值得期待。美国通胀压力持续下降，加息周期或已结束，对风险资产的扰动进一步减弱。中观方面，基本面变化不大。随着气温下降，需求端面临季节性回落压力。供给端受长短流程钢厂利润倒挂的影响，螺纹总产量始终维持低位，总库存大概率延续去库趋势，库存绝对值也保持低位。且粗钢总量供需矛盾尚未完全激化，铁水日产保持同比10万吨左右的增幅，炉料价格偏强运行，炼钢成本重心已上移，对螺纹价格形成较强支撑。目前风险在于，一是，炼钢总产能过剩的大背景下，钢厂生产弹性较高，供应潜在压力较大。高铁水分流钢坯、非五大材等品种增多，钢坯、带钢等部分品种累库压力显现。二是，铁矿价格连续上行引发监管机构收紧调控政策，削弱原料价格推涨的作用。综合看，国内政策稳增长大方向明确，四季度房企融资支持、城中村改造、专项债提前批、地方化债等方面的增量政策值得期待，螺纹等建筑钢材基本面矛盾不显，库存低位运行，螺纹期价支撑较强，潜在风险仍在于炼钢产能过剩大背景下供应弹性偏高带来的压力，以及铁矿面临监管政策收紧的压力，或削弱成本推涨的动能。策略上，单边，RB2401多单耐心持有，入场3667（10.25）；组合，观望。风险：（下行）美联储加息超预期，国内稳增长政策力度低于预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

2、热卷：中美宏观政策依然是决定行情的关键。10月经济数据偏弱，需求端回踩，国内政策稳增长方向明确，四季度房企融资支持、城中村改造、地方政府专项债提前批、地方化债等方面的增量政策值得期期待。美国通胀持续降温，美联储加息周期或基本结束，对风险资产的扰动进一步减弱。中观方面，制造业投资保持韧性，且季节性压力较小，卷板需求好于同期，也明显好于建筑钢材需求。且得益于铁水转产非五大材增多，钢联大样本热卷库存已连续多周下降，库存压力环比有所降低。同时，粗钢层面总量供需矛盾未明显激化，铁水日产同比高位运行，继续支撑炉料价格。现阶段的风险主要有两点。一是，粗钢产能总体过剩大背景下，钢材供应弹性偏高带来的潜在供应压力。二是，铁矿价格连续上行引发监管政策收紧的压力，削弱成本推涨的动能。综上所述，10月经济数据走软，总需求回踩，国内政策稳增的长方向大概率不变，四季度房企融资、城中村改造、地方专项债提前批、地方化债等增量政策值得期待，且热卷库存连续下降，库存压力有所减轻，热卷价格上行驱动依然存在，潜在主要风险在于，炼钢产能过剩大背景下供应弹性偏高带来的压力，以及铁矿价格调控政策收紧带来的压力。策略上，单边，多头思路；组合，观望。风险：（下行）美联储加息超预期，国内稳增长政策力度低于预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

3、铁矿石：宏观和基本面方向不变。国内政策稳增长，美联储加息周期或基本结束，宏观边际向上的胜率较高。同时，四季度铁水产量降幅大概率小于历年同期，铁矿供需过剩幅度有限，四季度进口矿累库高度有限。当前铁矿各环节库存仍处于低位，春节前钢厂仍有原料冬储补库需求待释放。昨日收盘01合约贴水最便宜交割品折盘价33元/吨（前值26元/吨），05合约贴水87元/吨（前值90元/吨）。不过，随着铁矿期价持续创年内新高，昨日01合约逼近1000整数关口，监管部门收紧价格调控措施，其中大商所连续第3次下调铁矿日内开仓规模，并上调投机保证金，发改委发文将“加强铁矿石市场监督”。期货主力多头席位资金离场，日内及夜盘铁矿指数累计减仓超11万手。虽然政策监管难以实质性改变铁矿基本面，但短期调整压力仍较大。总体看，四季度宏观稳增长政策预期或与偏强的基本面易形成共振，铁矿自身矛盾并未得到解决，但期货价格逼近1000整数关口，发改委及大商所共同出手调控价格，多头资金大幅离场的迹象明确，回调压力较大。策略上：单边，铁矿 I2405合约多单止盈离场，新单观望；组合，观望。风险：（下行）美联储加息超预期，国内稳增长政策力度低于预期，监管调控铁矿价格；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

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投资咨询部

魏莹

从业资格：

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煤炭产业链

焦炭提涨推进当中，坑口焦煤竞拍维持乐观

焦炭：供应方面，焦炉开工区域性分化、但整体持稳，提产幅度将受焦化利润左右，但市场看涨预期使得部分企业存在惜售现象，焦炭供应端难有显著增量。需求方面，钢材价格回暖、钢厂利润修复，生产积极性同步提升，且冬储临近推升阶段性补库需求，主动增库行为增多，贸易环节入市意愿亦有增强，需求兑现逐步乐观。现货方面，成本上移叠加出货顺畅，焦企涨价信心持续增强，首轮100-110元/吨提涨预计周内落地，现货市场情绪乐观。综合来看，钢厂原料补库开始兑现冬储预期，焦企出货良好暂无库存压力，而焦炉生产受制于成本抬升及利润缩减，供需结构预期趋紧，现货市场进入涨价区间，期价下方存在支撑。

焦煤：产地煤方面，煤矿产能释放延续偏缓格局，临近年关原煤生产难有增量，且洗煤厂开工率同步走低，焦精煤供应维持偏紧预期；进口煤方面，海外需求支撑不足，澳煤价格继续回落，进口价差有所收窄，焦煤进口或有利润可言。需求方面，铁水日产续降兑现高炉减产，但成材价格上涨修复钢厂利润、提升生产积极性，而年末原料冬储即将开启，坑口竞拍环节快速复苏，采购需求持续回暖。综合来看，终端需求兑现逐步企稳，冬储启动提振市场乐观情绪，钢焦低库存特性或加速原料采购，而国内煤矿开工不时受限，原煤生产难有增量，供需结构延续偏紧格局，价格中枢支撑较强，关注年末进口市场补充作用。

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投资咨询部

刘启跃

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F3057626

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纯碱/玻璃

供给回升，纯碱1-5价差持续收窄

现货：11月15日隆众数据，华北重碱2300-2500元/吨（0），华东重碱2300-2500元/吨（0），华中重碱2300-2400元/吨（0），现货市场整体平稳运行，企业待发订单增加，库存呈现下降趋势。11月15日，浮法玻璃全国均价2001元/吨（-0.15%），华北现货跌20。

上游：11月15日，隆众纯碱日度开工率降至87.19%（+2.38%），日度检修损失量降至1.42万吨，华北地区山东海天、唐山三友逐步提量。

下游：（1）浮法玻璃：11月15日，运行产能172410t/d（0），开工率82.08%（0），产能利用率83.99%（0）。昨日主产地产销率小幅回落，沙河75%（↓），湖北101%（↓），华东102%（↓），华南100%（↑），西南90%（↑），西北71%（↓），全国综合90%（↓）。（2）光伏玻璃：11月14日，运行产能96560t/d（+1000），开工率82.45%（+0.2%），产能利用率93.83%（0）。11月12日，新疆合盛硅业1000吨窑炉点火成功。

点评：（1）纯碱：近期围绕新装置投产及青海减产的消息频出，且多空分歧较大，难以验证，建议仍以权威机构的产量数据为准绳，追踪实际供应的变化情况。近期华北地区海天、三友体量，纯碱开工率及检修损失量明显回落，对近月压力相对较大。但考虑宏观利多消息增多提振市场情绪，纯碱现货报价上调、以及期货近远月（1-5）价差偏高，我们认为纯碱05合约估值依然属于合理偏低的水平。且新装置全部投产后，供给端未来出清的可能性依然存在。因此建议05合约低位多单可继续耐心持有；谨慎者继续持有卖1买5的反套机会。（2）浮法玻璃：宏观环境边际改善，10月经济指标多数走软，国内政策稳增长方向明确，地产相关融资支持、以及城中村改造等增量政策值得期待；美国通胀持续降温，加息周期或已基本结束，市场风险偏好回暖。10月以来，玻璃下游刚需韧性尚可，在玻璃供应增长稳步增长的情况下，库存基本走平，除江苏外，玻璃库存压力有限。近期主产地玻璃产销率基本在90%-100%之间窄幅波动。不过，考虑到气温下降后，需求面临季节性回落压力，而供应端或继续稳步增长。暂维持玻璃区间震荡的观点。上方压力考虑德金交割品折盘价（现值1789，前值1798），下方支撑1600。

策略建议：单边，纯碱05低位多单继续持有；组合，参与纯碱1-5反套。

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投资咨询部

魏莹

从业资格：

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从业资格：

F3039424

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Z0014895

原油

短期驱动不明显，整体延续偏弱运行

宏观方面，美国10月CPI年率录得3.2%，核心CPI年率录得4%，美国通胀继续回落，本轮加息可能基本结束，海外货币政策出现拐点。

机构方面，IEA月报将 2023年原油市场需求预期上调10万桶至240万桶/日；此前OPEC上调2万桶至246万桶/日，EIA下调30万桶至146万桶/日。原油市场供需存在高弹性特征，且分歧明显。

库存方面，EIA数据显示，美国至11月10日当周原油库存增加360万桶，精炼油库存-140万桶，汽油库存-150万桶，整体数据较为中性。

总体而言，需求担忧下跌情况得到一定程度释放，短期油价驱动不明显，整体延续偏弱的运行格局。

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葛子远

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棉花

储备棉停止销售，棉花存在底部支撑

供应方面，11月14日中储棉公告显示将定于2023年11月15日起停止2023年中央储备棉销售。储备棉销售停止利好落地，市场供应趋于平衡。收购端新疆棉收购进度进入后程，轧花厂收购心态和策略均维持谨慎。

需求方面，新增订单不足，成品库存持续积压，纺企亏损幅度加大，对于新棉补库需求意愿不高。终端方面，10月份服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为1207亿元，同比增长7.5%，环比增长5.97%，终端消费相对有所好转。

库存方面，据中国棉花信息网统计，10月全国棉花商业库存240.52万吨，同比增8.49万吨；新疆方面库存为170.77万吨，同比减15.78万吨。

总体而言，储备棉停止销售利好落地，棉花价格盘整运行，受供应端影响当前价格存在底部支撑。

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葛子远

从业资格：

F3062781

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甲醇

库存延续积累，关注需求是否全面转弱

本周到港量为34（-6）万吨，减少主要来自江苏。港口库存为98.4（+4.57）万吨，华东累库6.6万吨，华南去库2万吨。未来到港量高居不下，港口库存预计进一步增长。样本生产企业库存为45（+1.6）万吨，西北库存增加1.7万吨，同时订单待发量为23.7（-3.84）万吨，西北减少3.6万吨。结合周二公布的西北生产企业签单量大幅减少的情况，可以确定当地需求转弱，由于此前一个月需求都保持良好，目前无法确定本周是否是特殊情况。下周大唐多伦MTP装置临时停车一周，新疆恒有即将重启。周三期货价格小幅上涨，各地现货价格多数上涨。需求虽有转弱迹象，但在成本和宏观潜在利好支撑下，短期甲醇易涨难跌。

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投资咨询部

杨帆

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F3027216

投资咨询：

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聚烯烃

10月零售总额保持高增长，中美领导人会晤开始

中国10月社会消费品零售总额同比7.6%，超过预期值7%以及前值5.5%，并且为连续第3个月回升，增长主要来自餐饮（同比增长17%）和汽车（同比增长11%），石油及制品（同比增长5.4%）和建材（同比减少4.8%）的零售总额增速依然偏低。本周生产企业库存延续增长，PE增加3%，增长主要来自煤制线性，PP增加3%。社会库存无明显变化，同时当前水平与去年同期接近。周三宁波金发二线40万吨PP装置顺利投放，目前生产KF-T30S。受宏观利好驱动，聚烯烃期货小幅上涨，现货仅华东上涨50元/吨。本周中美两国领导人举行会晤，良好预期可能助力期货价格进一步上涨。

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杨帆

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苯乙烯

看多情绪升温，期货大幅上涨

中国10月社会消费品零售、工业增加值均好于预期，但基建和制造业投资显疲态，房地产投资拖累程度加重。中美元首会晤昨日开始，市场普遍抱乐观预期。无棣鑫岳7万吨装置临时停车一周，同时江苏港口库存创历史新低，纯苯价格连续第三日上涨。下周到港量增加，纯苯和苯乙烯库存可能开始积累。周三早盘苯乙烯期货大幅上涨3%，华东和华南现货价格最高上涨200元/吨，其他地区涨幅偏小，山东不足100元/吨。看涨期权成交量达到13万手，是看跌的2.6倍之多，接近上市以来最高，反映了期权市场极端的看多情绪，不过期货净空持仓量却在增长。尽管产量处于高位，需求逐步转弱，然而可流通货源偏少，苯乙烯成为资金青睐做多品种，叠加宏观利好，12合约最高可能到8800元/吨。

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杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

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F3027216

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Z0014114

橡胶

需求兑现预期良好，原料市场韧性较强

供给方面：泰国原料市场表现较强韧性，合艾胶水价格高位上行，旺产季放量预期部分落空，而NOAA数据显示环太平洋区域海温指数异常值仍在逐步增长，本轮厄尔尼诺现象渐入峰值，极端气候对天胶供应端的负面影响增多。

需求方面：国内经济维持弱复苏态势，汽车产业成为重要抓手，消费刺激相关措施的推进加码效果显现，且临近年末，厂商让利及经销商去库或进一步激发市场潜力，橡胶需求预期偏向乐观。

库存方面：保税区区内库存重归降势，且一般贸易库存出库率高增，青岛港口继续去库，整体库存压力大幅缓和，关注老胶仓单注销情况。

核心观点：政策推动车市复苏，主动去库叠加厂商让利进一步激发市场消费潜力，橡胶需求预期良好，而厄尔尼诺背景下各产区割胶生产不确定因素增多，原料价格高位上行推升成本支撑，基本面积极因素占优，沪胶上行驱动已然偏强。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

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从业资格：

F3057626

投资咨询：

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棕榈油

海内外库存偏高，价格上方空间有限

昨日棕榈油价格早盘小幅走高，夜盘震荡运行，油脂板块整体强势对棕榈油价格形成支撑。基本面方面，最新MPOB数据显示马来西亚10月产量继续增加，且增幅高于市场预期，但同时出口处于大幅好于市场预期，因此库存虽仍有增加，但增幅不及预期。高频数据显示，马棕出口仍保持增长，对马棕价格形成支撑。国内方面，整体下游需求仍较为清淡，库存持续创新高，对价格利多有限。综合来看，棕榈油目前多空交织，上涨行情持续性或偏弱。

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张舒绮

从业资格：F3037345

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联系人：张舒绮

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