股指

上行大势未改，沪深300期指性价比仍最优

周一（11月13日），A股整体表现震荡偏强。截至收盘，上证指数涨0.25%报3046.53点，深证成指涨0.1%报9988.83点，创业板指涨0.2%报2009.21点，中小综指涨0.53%报11024.34点，科创50指涨0.76%报896.55点。当日两市成交总额为0.87万亿、较前日有所增加；当日北向资金净流出为14.3亿。

盘面上，国防军工、TMT、钢铁、建筑和消费者服务等板块涨幅较大，而家电、食品饮料、医药、建材和金融等板块走势则偏弱。

当日沪深300、上证50、中证1000期指主力合约均小幅缩窄、且整体维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有回落。总体看，市场情绪无弱化信号。

当日主要消息如下：1.全国10月新增社会融资规模为1.85万亿，同比多增9108亿；当月新增人民币贷款为7384亿，同比多增1058亿；2.全国10月M2同比+10.3%，与前值持平；M1同比+1.9%，前值+2.1%；3.《国内旅游提升计划(2023-2025年)》印发，围绕丰富优质供给、改善消费体验等9个方面，提出30项主要任务。

近日A股虽暂陷入震荡，但关键位支撑有效、整体价格中枢稳步上移，且市场乐观预期亦未转弱，技术面上行大势未改。国内最新社融和信贷数据总量尚可、但结构不佳，考虑政策面积极基调，预计随相关措施落地及加码，“宽信用”进程仍将兑现，盈利端推涨动能依旧明确。此外，因市场风险偏好回暖、海外市场扰动淡化，亦利于增量资金回流。总体看，核心驱涨因素仍有充足发酵空间，A股多头思路不变。再从具体分类指数看，复苏大势相对更利于顺周期、大金融和大消费板块，另考虑景气度大幅改善潜力、部分TMT板块弹性亦较大。基于此，哑铃型配置策略最佳，相关映射行业在沪深300期指中占比相对最高，其依旧为最优标的，多单耐心持有。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

方向性驱动有限，铜价偏强震荡

上一交易日SMM铜现货价报67440元/吨，相较前值下跌255元/吨。期货方面，昨日铜价震荡走高。海外宏观方面，美联储主席鲍威尔最新讲话偏鹰派，市场对加息预期再度抬升，但目前实质性影响仍较为有限，美元中期向下趋势不变。国内方面，最新经济数据表现一般，但目前刺激政策仍在加码，昨日社融数据公布后，市场降准预期抬升，宏观修复趋势延续。供给方面，虽然铜矿扰动事件频发且开采成本正在不断抬升，但或受到铜价处高位的影响，矿端供给仍保持增长，且国内检修影响较少，利润尚可，精铜产量增长较为乐观，但需关注北方物流情况。下游需求方面，国内刺激政策再度加码，叠加新能源需求持续增长。库存方面，国内外交易所库存均出现回落。综合而言，美元进一步上行动能不足，对有色价格拖累明显减弱，且国内宏观预期好转对需求端存在提振，铜价下方支撑走强，但目前趋势性利多有限，价格反弹空间或相对有限。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

累库压力逐步减弱，铝价下方存支撑

上一交易日SMM铝现货价报18850元/吨，相较前值下跌280元/吨。期货方面，昨日铝价自低位小幅反弹，震荡运行。海外宏观方面，美联储主席鲍威尔最新讲话偏鹰派，市场对加息预期再度抬升，但目前实质性影响仍较为有限，美元中期向下趋势不变。国内方面，最新经济数据表现一般，但目前刺激政策仍在加码，昨日社融数据公布后，市场降准预期抬升，宏观修复趋势延续。供给方面，云南地区枯水期减产预计涉及超100万吨产能，但目前实际影响仍未确定，且不排除受降雨量影响出现二次减产。近期进口利润阶段性转负，进口增量预计难以持续。需求方面，刺激政策仍在加码，传统需求存改善预期，叠加新能源相关需求维持乐观，铝下游存潜在利多。库存方面，近期库存有所抬升，但仍处于历史同期偏低水平，且从季节性来看，后续进一步抬升空间有限。综合来看，美元进一步上行动能不足以及国内经济预期的好转，宏观面暂无拖累。而供给端约束将逐步兑现，且存在进一步减产空间，对价格形成利多。同时库存继续抬升空间有限，铝价下方支撑较为明确。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

基本面无具体指引，短期无明确方向性

　　供应方面，盐湖企业因天气因素导致月度产量指引下滑，外购企业开工率回升但部分企业重新实施减产，云母企业因年度开采配额限制导致产线利用率不高。从全球资源供给看，非洲矿山放量偏缓、南美盐湖扩产速率下降、欧美项目投产周期长。长期供应过剩格局仍存变数，短期关注企业生产经营情况。  

　　需求方面，上游锂盐厂出货挺价情绪犹在，预计当前进入下游传统季节性生产淡季。产业上将维持长协平稳出货、散单成交稀少情况，锂电行业各环节大概率将采取谨慎采购原则。锂资源的战略意义提高，欧美产业本地化布局将导致全球供需发生转变。当前未发现订单大幅增多现象，关注下游排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价重回下滑区间，价格跌至152000元/吨，期现价差为10350元。现货成交氛围冷清，下游维持少量刚需补库，囤货情况大概率消失。当前市场采买双方对电碳价格分歧明显，主力合约交割时间临近，情绪面及资金面将继续引导走势，但基差大幅波动仍将维持一段时间。

总体而言，长期全球供应端增速稳定且年内过剩好于市场预期，需求提振需等待下游库存结构发生转变。现货价格依然处在下行区间，需求维持弱势冷清状态，消息面无明确指引。昨日主力合约大幅下探，盘面交易活跃度仍保持在较高区间。当前供需双弱且盘面持续博弈，建议投资者维持轻仓或空仓。

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投资咨询部

刘启跃

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钢矿

铁水产量保持同比多增，炉料相对偏强运行

1、螺纹：宏观方面，昨日公布社融总量略高于预期，存量社融同比增长9.3%（前值9%），但内生融资需求仍相对疲弱，中小金融机构风险偏好不高，信用扩张主要靠财政发力，显示当前经济依然需要稳增长政策的呵护。中观方面，随着天气降温，工程施工将自北向南逐步放缓，螺纹表需季节性回落迹象将随之显现。不过螺纹长短流程利润倒挂，成流程减产对冲电炉增产影响，螺纹总产量维持低位，总库存大概率延续去库趋势，且整体库存偏低。现货端出现缺货迹象。从粗钢层面看，钢材总量供需矛盾尚未显著激化，铁水产量得以保持同比大幅多增，有利于支撑炉料价格，昨日焦炭现货第一轮提涨落地，叠加短流程增产，预计炼钢成本重心上移，对螺纹价格形成较强支撑。目前主要潜在风险在于，铁水流向钢坯、非五大材，部分品种存在较大累库压力，其中唐山钢坯库存持续增至126.54万吨，大幅高于季节性。综合看，10月社融总量略超预期但结构不佳，国内经济内生复苏动能不足，依然需要稳增长政策呵护，四季度政策预期依然是左右行情的关键，螺纹等建筑钢材供需双弱，库存连续下降且整体偏低，而粗钢生产保持韧性，炼钢成本重心上移，也对螺纹价格依然形成支撑，潜在风险仍在于炼钢产能过剩大背景下供应弹性偏高带来的压力。策略上，单边，RB2401多单耐心持有，入场3667（10.25）；组合，观望。风险：（下行）美联储加息超预期，国内稳增长政策力度低于预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

2、热卷：宏观方面，10月社融总量略超预期，但结构不佳，实体内生融资需求相对疲软，中小金融机构风险偏好降低，信用扩张主力依靠财政发力，反映了经济复苏依然需要稳增长政策小心呵护。中观方面，汽车景气度好于预期，汽车、家电年末大促冲量，船舶订单后续发挥空间较大，制造业受季节性影响不明显，卷板需求韧性整体明显好于建筑钢材。再加上铁水转产非五大材影响，钢联大样本热卷库存已连续多周下降，库存压力环比有所降低。同时，粗钢层面总量供需矛盾未明显激化，铁水产量维持同比大幅多增，炉料价格偏强运行，昨日焦炭现货第一轮提涨落地，炼钢成本重心上移，对热卷等钢材价格形成支撑。现阶段，潜在风险在于，粗钢产能总体过剩大背景下，钢材供应弹性偏高，部分品种，如钢坯库存已出现逆季节性的大幅积累。综上所述，10月已公布各项经济数据均显示，国内经济内生复苏动能不足，经济依然需要稳增长政策小心呵护，四季度政策预期仍是决定行情走向的关键，卷板需求韧性较好，热卷库存连续下降，库存压力有所减轻，高炉生产保持韧性，炼钢成本重心上移，也对热卷价格形成支撑，潜在主要风险在于，炼钢产能过剩大背景下供应弹性偏高带来的压力，部分品种，如钢坯已出现逆季节性大幅积累。策略上，单边，观望；组合，观望。风险：（下行）美联储加息超预期，国内稳增长政策力度低于预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

3、铁矿石：10月已公布的各项经济数据均表明，国内经济复苏内生动能不足，政策稳增长的方向明确。四季度财政增量资金有助于提振终端需求，预计四季度铁水产量降幅大概率小于历年同期，铁矿供需过剩幅度有限。根据我们估算，年末港口及钢厂进口矿库存高点可能低于1.3亿吨+0.95亿吨。现阶段铁矿各环节库存仍处于低位，11月中下旬钢厂可能还有部分原料冬储补库需求待释放，届时铁矿现货价格潜在向上弹性或增加。昨日收盘01合约贴水最便宜交割品折盘价13元/吨（前值-4元/吨），05合约贴水62元/吨（前值50元/吨）。不过，随着高炉原料价格上行，铁废价差回升至年内高位，电炉生产潜在会对高炉生产形成挤出压力。铁矿期货基差修复速度快于同期，01合约接近平水，现货或将成为盘面上行空间的制约。此外，铁矿价格持续创年内新高后，也容易引发监管部门政策调控的风险。总体看，四季度宏观利好或与偏强的基本面形成共振，维持四季度逢低做多铁矿期货的思路不变，关注电炉复产对铁水的挤出情况、钢厂原料冬储动向，及监管政策调控风险对铁矿期货价格上行斜率的影响。策略上：单边，铁矿 I2405合约多单耐心持有；组合，观望。风险：（下行）美联储加息超预期，国内稳增长政策力度低于预期，监管调控铁矿价格；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

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投资咨询部

魏莹

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煤炭产业链

贸易环节入市积极性提升，焦炭现货市场推进首轮涨价

焦炭：供应方面，华北地区焦炉开工有所回升，东北各地则受制于天气影响开工下滑，焦企提产积极性一般，利润左右生产环节，焦炭日产难有显著增量。需求方面，成材价格回暖提振钢厂生产积极性，北方大范围降温天气的来临使得阶段性补库重启提前，钢厂原料主动补库，贸易商入市心态亦有增强。现货方面，焦化厂库存压力不高、出货顺畅，而原料价格上行抬升炼焦成本，焦企顺势启动首轮100-110元/吨提涨，港口询价成交逐步乐观，现货市场进入上行区间。综合来看，焦炉生产受制于成本压力及利润表现，而钢厂原料补库积极性有所增长，贸易商投机拿货需求同步回升，焦炭库存向下游转移，现货市场走强印证供需趋紧预期，期价下方支撑同步抬升。

焦煤：产地煤方面，煤矿产能释放偏缓，临近年关部分矿井受制于安监高压及井下问题存在减产情况，洗煤厂开工率同步走低，焦精煤供应端难有显著增量；进口煤方面，澳煤价格虽有回落、但进口利润倒挂依然较大，国内终端采购意愿平平，进口市场补充作用结构性缺失。需求方面，铁水日产续降兑现高炉减产，但成材价格上涨修复钢厂利润、提升生产积极性，而年末原料冬储即将开启，坑口竞拍环节已显现复苏迹象，采购需求料将回暖。综合来看，需求预期逐步企稳，原煤生产难有增量、进口补充略显不足，且低库存背景下钢焦企业补库采购或提前开启，冬储行情激发市场乐观情绪，焦煤价格中枢有望抬升。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

供给端多空消息对垒，纯碱玻璃单边波动放大

现货：11月13日隆众数据，华北重碱2300-2500元/吨（0/+150），华东重碱2300-2500元/吨（+100/+150），华中重碱2300-2400元/吨（+200/+100），部分企业公布新价格，现货价格普遍上调。11月13日，浮法玻璃全国均价2021元/吨（-0.25%），华动、东北现货分别跌20和10。

上游：11月13日，隆众纯碱日度开工率降至81.37%（-1.94%），日度检修损失量增至2.07万吨，青海碱厂维持减量生产状态，江苏昆山停车。

下游：（1）浮法玻璃：11月13日，运行产能172410t/d（0），开工率82.08%（0），产能利用率83.99%（0）。昨日主产地产销率窄幅波动，沙河78%（↓），湖北95%（↑），华东105%（↑），华南100%（↓），西南88%，西北82%，东北87%，全国综合91%。（2）光伏玻璃：11月13日，运行产能95560t/d（0），开工率82.25%（0），产能利用率93.83%（0）。

点评：（1）纯碱：昨日关于供应端消息频出。隆众调研信息显示青海维持减量，江苏昆山停车，纯碱总开工率环比降1.94%至81.37%；市场消息则多与增产相关，江苏昆山短停为主，金山装置提产，计划15日达产，远兴3线投料，青海碱厂将逐步恢复生产。盘面资金博弈也明显增强，午盘后资金大幅减仓，盘面冲高回落。随着纯碱价差结构大幅修复，盘面基于供给实际增长节奏的博弈加剧，单边波动放大，参与单独较高。建议05合约低位多单可继续持有；若供应确定开始恢复，新单可尝试参与买1卖5反套机会。未来关注供给端实际变化情况。（2）浮法玻璃：10月以来，玻璃下游刚需韧性尚可，在玻璃供应增长稳步增长的情况下，库存基本走平，除江苏外，玻璃库存压力有限。近期主产地玻璃产销率基本在90%-100%之间窄幅波动。不过，随着全国降温，需求季节性回落迹象可能随之显现，未来潜在供应增长压力依然明确。期货主力合约价格修复至接近德金交割品折盘价（1798），基差收敛驱动减弱。且昨日纯碱价格也高位大幅走弱，也对盘面形成不利影响。建议谨慎者玻璃01多单（11月2日入场）暂止盈离场。

策略建议：单边，纯碱05低位多单继续持有；组合，若供应开始恢复，可考虑参与纯碱1-5反套机会。

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魏莹

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原油

OPEC月报改善市场情绪，原油或反弹修复

供应方面，OPEC月报数据显示9月OPEC原油产量较去年同期下降194.1万桶/日，较8月增加27.3万桶/日，除了委内瑞拉，其他国家都在环比增产。尽管OPEC宣布将减产延长至2023年年底，但是OPEC原油实际产量却在回升，供应继续缩减可能性较低。后续关注本月OPEC+会议结果。

机构方面，11月OPEC月报2023年世界石油需求增长预测上调至246万桶/日，较之前的预测增加了2万桶/日，OPEC认为全球石油市场基本面仍然强劲，改善市场情绪。此前EIA报告将2023年全球原油需求增速预期下调30万桶/日至146万桶/日，由于双方机构分别位于供需两端的立场，分歧巨大。

总体而言，需求担忧下跌情况得到一定程度释放，随着市场情绪好转，原油或出现反弹修复。

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葛子远

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棉花

需求持续疲弱，棉花持空头思路

供应方面，本年度棉花种植期间天气状况较差，遭遇多次不利天气影响，采摘时间较往年推迟7-10天左右。据棉花信息网统计，本年度新疆棉花产量537.1万吨，同比减幅14.2%。由于进口棉陆续到港和储备棉持续销售的影响，目前实际棉花供应仍然充足，收购进度慢于往年的情况亦成为佐证。

需求方面，终端需求持续疲软，新增订单不足，成品库存持续积压，加之纱线价格下行，纺企亏损幅度加大，对于新棉补库需求意愿不高。此外出口方面，全球制造业整体仍处于探底波动下行的过程，外贸需求支撑不振。

总体而言，棉花供应充足，需求持续疲软，反弹上涨空间有限，建议仍持空头思路。

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葛子远

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甲醇

期货小幅下跌，现货报价坚挺

山西环保限产的两套装置即将重启，今日新增广西华谊检修，本周甲醇装置开工率预计小幅降低。周末多家煤企召开会议，贯彻和学习国务院今冬明春保暖保供工作，当前煤炭供应充足且港口库存处于高位，冬季煤炭价格大幅上涨的可能性较低。由于去年暖冬，截至10月欧洲天然气储量达到总量的90%以上，除非俄罗斯或挪威供应出现问题，否则国际气价不会剧烈上涨，甲醇生产也难以中断。周一期货价格小幅下跌，西北和山东的现货价格上涨，其他地区下跌。甲醇供需无实质性变化，在国内气头减产和需求平稳的利好下，进一步下跌的可能性较低。

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杨帆

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聚烯烃

PP检修装置变少，OPEC月报显示原油需求良好

本周PE无新增检修计划，台塑宁波和兰州石化PP装置短暂停车3天。此外10月底和11月初临时停车的多套PP装置将于本周集中重启，月底起PP产量将重新开始增长。昨日公布的OPEC月报显示中东主产国严格执行减产，同时亚洲原油需求强劲，负面情绪受金融市场投机者的推动，但前景是积极的，此外美国石油钻井平台连续两周减少，国际原油价格止跌反弹。另外本月末将召开OPEC+部长级会议，市场预期主动减产可能会延续到2024年第一季度，如果此举成真，势必对原油价格产生强有力支撑。考虑到原油潜在利好以及年底刚需支撑，暂时不建议过度看空聚烯烃。

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杨帆

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苯乙烯

江苏港口库存达到年内最低

到港量虽然小幅增加，但仍少于提货量，江苏港口库存减少至3.82万吨，创年内最低，并且处于历史2%分位水平。短期内提货量预计高于到港量，港口库存大概率持续降低。华南港口库存同样减少，不过主要原因是船只推迟到港，下周到港量提升后港口库存预计积累。周一期货价格小幅下跌，华东和华北现货跌幅多在100元/吨以内，但华南现货跌幅最大达到150元/吨。OPEC月报看好全球需求，国际原油止跌反弹。山东炼厂库存极低，纯苯跌幅小于苯乙烯。三大下游出货一般，实盘多让利促成交。短期内苯乙烯缺乏上涨驱动，期货预计偏弱震荡，卖出看涨期权耐心持有。另外如果本周EB2401-C-8800价格跌至40以下，可以止盈后继续卖出C8700。

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杨帆

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橡胶

港口库存继续下降，原料价格韧性十足

供给方面：ANRPC报告表示泰国各地橡胶产量受天气影响，当地旺产季放量预期部分落空，而NOAA数据显示环太平洋区域海温指数异常值仍在逐步增长，本轮厄尔尼诺现象渐入峰值，极端气候对天胶供应端的负面影响增多。

需求方面：轮胎企业开工意愿环比回落，全钢胎出现累库迹象，半钢胎开工率则维持在同期高位，需求传导尚未受阻；而终端车市消费刺激相关措施稳步推进，车展举办及车型推出提升市场关注度，乘用车零售市场潜力或得到进一步激发，天然橡胶需求预期乐观。

库存方面：保税区区内库存重归降势，一般贸易库存出库率高增，青岛港口继续去库，库存压力大幅缓和，近期可关注老胶仓单注销情况。

核心观点：汽车产销增长预期乐观，临近年末恰逢经销商去库及厂商发力，橡胶需求预期及传导效率尚佳，而原料价格高企抬升成本支撑，海外胶产出及进口有所萎缩，港口库存维持降库区间，供需结构处于改善局面，沪胶价格上行概率更高。

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刘启跃

从业资格：

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投资咨询：

Z0016224

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Z0016224

棕榈油

基本面多空交织，价格上行乏力

昨日棕榈油价格震荡运行，小幅回落。马棕因节假日因素休市一天，市场行情较为清淡。基本面方面，最新MPOB数据显示马来西亚10月产量继续增加，且增幅高于市场预期，但同时出口处于大幅好于市场预期，因此库存虽仍有增加，但增幅不及预期，对马棕价格形成支撑。国内方面，整体下游需求仍较为清淡，对价格利多有限。综合来看，棕榈油目前多空交织，上涨行情持续性或偏弱。

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张舒绮

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投资咨询：Z0013114

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