股指

整体涨势指引依旧明确，耐心持有沪深300期指多单

周三（11月22日），A股整体回调。截至收盘，上证指数跌0.79%报3043.61点，深证成指跌1.41%报9855.66点，创业板指跌1.73%报1950.01点，中小综指跌1.26%报10978.9点，科创50指跌1.6%报870.76点。当日两市成交总额为0.89万亿、较前日降幅较大；当日北向资金净流出额为35.4亿。

盘面上，电力设备及新能源、汽车、有色金属、机械、通信、电子和建材等板块跌幅较大，而传媒、农林牧渔、商贸零售等板块表现则较为坚挺。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有小幅走阔，但整体维持偏正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有抬升。总体看，市场短期情绪有所波动，但一致性预期无转向信号。

当日主要消息如下：1.央行称，将更加精准有力实施稳健的货币政策，强化金融支持实体经济能力，高度重视防范化解金融领域风险隐患；2.据国家能源局相关征求意见稿，将积极支持新能源+储能、聚合储能、光储充一体化等模式发展。

 A股短线虽有波动，但主要微观量价指标无转势迹象，技术面震荡上行格局未变。而国内宏观及行业政策面相关重磅措施持续加码出台，利于基本面复苏动能强化、并提振市场风险偏好；另海外市场负面扰动显著下降，亦利于重现人民币资产及A股配置价值，吸引外资趋势性回流。综合看，积极推涨因素依旧明确、且占据主导地位，股指整体仍宜维持多头思路。再从具体分类指数看，考虑业绩增速、估值匹配度，顺周期、大消费以及TMT等行业直接利多映射最强，而其在沪深300指数中占比总和最高，故其仍为最佳标的，前多继续持有。

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有色

金属（铜）

矿端扰动频发，铜价偏强震荡

上一交易日SMM铜现货价报68475元/吨，相较前值下跌65元/吨。期货方面，昨日铜价震荡运行，小幅走高。美国经济数据喜忧参半，但货币政策将逐步转向宽松的方向明确，美元中长期趋势向下。国内方面，最新经济数据表现尚可，且目前刺激政策仍在加码，宏观修复趋势延续。供给方面，矿端扰动再起，第一量子的巴拿马铜矿及秘鲁Las Bambas铜矿近期均有不稳定事件，未来铜矿扰动事件预计仍将频发，但目前铜价处偏高水平，中期矿端供给仍保持增长。国内方面精铜生产较为稳定，关注天气对物流的影响。下游需求方面，国内刺激政策再度加码，叠加新能源需求持续增长。库存方面，国内外交易所库存均出现回落。综合而言，美元中期趋势向下，对有色金属价格支撑走强，近期供给端扰动再起，叠加国内宏观预期好转对需求端存在提振，铜价下方支撑走强。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

新增驱动有限，价格短期震荡

上一交易日SMM铝现货价报18810元/吨，相较前值下跌10元/吨。期货方面，昨日铝价继续全天震荡运行。海外宏观方面，美国经济数据喜忧参半，但货币政策将逐步转向宽松的方向明确，美元中长期趋势向下。国内方面，最新经济数据表现尚可，且目前刺激政策仍在加码，宏观修复趋势延续。供给方面，云南地区枯水期减产预计涉及超100万吨产能，部分企业已经开始落实减产，且不排除受降雨量影响将出现二次减产。云南枯水季较长，影响时间或将持续至明年上半年。需求方面，刺激政策仍在加码，传统需求存改善预期，叠加新能源相关需求维持乐观，铝下游存潜在利多。库存方面，近期库存转为下跌，累库压力逐步减弱，且从季节性特征来看，未来库存压力有限。综合来看，短期内铝价暂无新增驱动，预计将在区间内震荡，从中长期来看减产预期持续，需求存潜在改善空间，价格下方支撑明确。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

当前盘面位置谨慎追空，价格未企稳新多仍需等待

　　供应方面，盐湖提锂产量缩减幅度保持历史均值区间，外购企业开工率小幅回暖但酝酿新一轮减产计划，云母企业因原料开采限额导致开工情况低迷。从全球资源供给看，非洲新建项目如期完成、南美盐湖完工期不明、欧美绿地项目首次生产延期。长期供应过剩预期未更改，关注企业生产经营情况。  

　　需求方面，上游环节出货挺价情绪减弱，贸易商环节高成本库存出货意愿高但总量不多。预估行业保证长协订单交货、散单无成交意愿的情况，锂电各环节将维持安全采购量标准。各国对锂资源重视程度提高，欧美国家布局本土产业链趋势明显。当前下游进入生产淡季区间，关注未来企业排产计划。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价维持下跌态势，价格跌至142000元/吨，期现价差为17300元。现货市场成交单数趋零，下游保持较低安全库容，积极备货情况再难发生。现货市场氛围悲观气氛延续，多空双方博弈点不明晰。主力合约交割临近，期现相关程度有望升高，关注成交指标变动情况。

总体而言，供给增量部分平稳释放，年内供给过剩幅度低；但需求无利多推动，产业链整体观点偏悲观。现货价格处在下行区间，情绪面无好转迹象，消息面无方向指引。昨日主力合约跌停收盘，盘尾资金减仓幅度较大，盘面交易活跃度相对有所提升。当前供需格局双弱，建议投资者保持空仓观望。

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投资咨询部

刘启跃

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钢矿

基本面偏强VS监管风险，铁矿价格高位震荡

1、螺纹：宏观方面，国内政策稳增长方向明确，未来关注房企融资支持、国债发行、2024年新增地方政府专项债提前批等相关政策；海外继续关注市场对美联储货加息周期停止及转向降息周期预期的变化。中观方面，螺纹等建筑钢材基本面变化不大。本周钢联大样本口径螺纹周度表需368.02万吨，环比降6.72万吨，同比下降33.95万吨；周产量349.66万吨，环比降2.22万吨，同比减少36.44万吨；总库存785.42万吨，环比减少18.36万吨，同比减少约20.48万吨。螺纹低产量、低库存、需求季节性回落的特征明显，供需矛盾不强。高炉生产保持韧性，铁水日产235.33万吨，同比增幅扩大至12.78万吨。钢厂原料库存偏低，冬储已逐步启动，炉料价格偏强运行，高炉成本重心上移，对螺纹价格仍存在正向支撑作用。目前潜在风险有以下几点：炼钢总产能过剩背景的粗钢潜在供应压力；铁矿价格面临监管风险削弱未来成本推涨动能；内外宏观预期回暖后再超预期概率下降。综合看，国内宏观稳增长预期持续强化与中观成本推涨两大因素共振，推动螺纹价格偏强运行，但粗钢产能过剩压力、铁矿监管风险、以及宏观再超预期概率下降，或将制约螺纹续涨空间。策略上，单边，RB2401多单谨慎持有，入场3667（10.25）；组合，观望。风险：美国衰退风险再次发酵，国内稳增长政策力度低于预期。

2、热卷：宏观方面，国内政策稳增长方向明确，未来关注房企融资支持、城中村改造、国债发行、2024年新增地方政府专项债提前批相关消息。海外继续关注市场对美联储加息停止、或者降息的预期变化。中观方面，热卷等板材供需两旺，库存继续下降，基本面变化有限。本周钢联大样本热卷，热卷周度表需429.25万吨，环比增加19.5万吨，同比增31.09万吨；周度产量417.86万吨，环比大增17.52万吨，同比多增42.92万吨；总库存506.12万吨，环比小幅下降9.6万吨，同比多增98.33万吨。高炉生产保持韧性，铁水日产微降至235.33万吨，同比增幅扩大至12.78万吨，钢厂原料库存偏低，近日已开启冬储补库，炉料现货价格偏强运行，高炉炼钢成本重心上移，对热卷等钢材价格仍存在正向拉动。现阶段潜在风险有几点，或制约盘面续涨空间：粗钢产能总体过剩背景下的潜在供应压力、铁矿价格面临监管风险或削弱成本推涨动能；宏观再超预期的概率下降。综上所述，宏观乐观预期持续强化，以及中观供需矛盾不足、成本推涨逻辑发酵，共同推动热卷等钢材价格偏强运行，不过粗钢总产能过剩、铁矿价格监管风险、以及宏观再超预期的概率下降，或将制约盘面续涨空间。策略上，单边，观望；组合，观望。风险：美国衰退风险再起，国内稳增长政策力度低于预期。

3、铁矿石：国内政策稳增长方向明确，乐观预期难以被证伪。并且铁矿基本面偏强的现状也未发生实质性逆转。本周铁水日产微降至235.33万吨，同比增幅扩大至12.78万吨。钢厂已逐步启动对原料的冬储采购，本周钢厂进口矿库存环比大幅增加236万吨。港口进口矿继续低位运行，本周小幅增加82.2万吨至1.13亿吨。铁矿现货坚挺，期货价格大概率继续向上修复贴水。昨日收盘01合约贴水最便宜交割品折盘价62元/吨（前值33元/吨），05合约贴水100元/吨（前值77元/吨）。不过，6月以来铁矿期价持续上行，主力01合约一度逼近1000整数关口，铁矿面临的监管风险不容忽视，昨日三部委组织与铁矿贸易商和期货公司召开会议，联手监管铁矿石投机，警惕交易所和发改委等监管机构出台更加严厉的调控措施。此外，宏观再超预期的概率下降，也许关注市场情绪的变化。总体看，宏观乐观预期持续强化，且铁矿自身基本面仍偏强，宏观中观共振形成向上动能，但铁矿期货面临的潜在监管风险较高，不宜忽视监管风险对盘面的影响，建议新单暂时规避单边交易。策略上：单边，新单观望；组合，观望。风险：美国衰退风险再起，国内稳增长政策力度低于预期。

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魏莹

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煤炭产业链

产地安监局势维持高压，焦煤供应端难有增量

焦炭：供应方面，华北地区秋冬管控造成焦炉开工率下滑，而焦化利润表现不佳制约焦企提产意愿，焦炭日产难有显著增量。需求方面，钢厂原料库存尚处低位，冬储预期推升阶段性补库需求，贸易环节入市行为亦有增多，需求兑现或转向乐观预期。现货方面，焦炭第二轮提涨推进当中，成本抬升支撑焦企涨价信心，下游补库加速焦化厂厂内库存去化，且贸易商入市心态积极，关注钢厂对本来调价的现实反应。综合来看，下游主动补库兑现原料冬储预期，贸易环节流通顺畅，焦化厂厂内库存压力不高，而焦炉生产受制于季节性管控及利润微薄，焦炭供应端有所受阻，现货市场开启第二轮提涨，期价下方存在支撑。

焦煤：产地煤方面，事故影响余温尚存，吕梁安全检查继续升温，Mysteel调研数据显示当地停产煤矿26座、影响日产13.7万吨，年末焦煤供应端难有增量；进口煤方面，海运煤价波动频繁，进口价差基本持平，澳煤性价比逐步凸显，关注进口市场边际增量。需求方面，铁水日产如期下降，但钢材价格回暖、钢厂盈利能力增强，生产积极性有所提升，需求兑现预期或将企稳，而原料冬储陆续开启，钢焦企业阶段性补库推升采购需求，焦煤坑口竞拍快速回暖。综合来看，供应端扰动依然频繁，山西产地安监局势继续升温，焦煤供应维持收紧态势，而终端需求预期企稳，冬储来临推动钢焦企业原料补库，采购意愿逐步增强，坑口竞拍氛围乐观，基本面积极因素相对占优。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

重碱供应偏紧，近月卖交割风险较高

现货：11月23日隆众数据，华北重碱2550-2600元/吨（0/0），华东重碱2350-2550元/吨（0/0），华中重碱2400-2500元/吨（0/0），本周纯碱现货走势偏强。11月23日，浮法玻璃全国均价1969元/吨（-0.05%），昨日华中现货价格跌10。

上游：11月23日，隆众纯碱周度开工率88.83%（+4.15%），周度产量69.15万吨（+4.91%）。下周暂无新增检修计划，隆众测算下周纯碱开工89+%，产量接近70万吨。

下游：（1）浮法玻璃：11月23日，运行产能172410t/d（0），开工率82.2%（0），产能利用率83.99%（0），本周浮法玻璃产量120.69万吨，环比持平。昨日主产地产销率环比小幅回落，沙河123%（↑），湖北112%（↓），华东102%（↑），华南105%（-），西南96%（↑），西北87%（↓），东北78%（↓），全国综合100%（↓）。（2）光伏玻璃：11月23日，运行产能96560t/d（0），开工率82.45%（0），产能利用率93.89%（0）。

库存：纯碱，（1）碱厂库存40.59万吨，环比减少3.71万吨（-8.37%），企业待发订单微降至11天，（2）社会库存环比下降2.4万吨至1.7万吨，（3）玻璃厂纯碱库存可用天数12-13天，场内+待发库存可用天数18-19天，环比增幅1-2天。玻璃厂玻璃库存3899.1万重箱（-3.89%），折产量约为11.3天，下游深加工企业待发订单21.7天，环比增加0.2天。

点评：（1）纯碱：供应实际增长节奏仍不确定。目前重质化率已至极高值、重碱库存偏低且本周继续去库、下游玻璃厂刚需及补库需求增多，重碱供应阶段性偏紧的问题依然存在。在此情况下，结合重碱仓单、以及盘面合约持仓规模估算，纯碱12合约及01合约的卖方交割风险偏高。再加上纯碱期货近远月价差处于极高值区域，纯碱05合约或存在估值上修的动能，建议前多继续耐心持有。不过郑商所开始加强对纯碱市场过度投机的监管力度，昨日修改纯碱期货合约规则，自2402合约起大幅下调单边持仓限额，市场情绪或降温。（2）浮法玻璃：国内外宏稳增长明确，未来房企融资支持、保交楼资金、城中村改造相关政策值得期待。浮法玻璃基本面变化不大，矛盾仍未积累。玻璃供应增长稳步增长，但10月以来浮法玻璃厂玻璃库存稳中有降，整体库存压力有限，下游深加工企业待发订单天数仍大幅高于玻璃厂库存天数，下游拿货意愿有所增强，主产地产销率有所回升。建议05合约轻仓持有多单。关注德金交割品折盘价（现值1776，前值1776）。

策略建议：单边，纯碱05、玻璃05合约多单持有；组合，观望。

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魏莹

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原油

市场关注OPEC+会议情况，建议暂观望

供应方面，原定于11月26日的OPEC会议被推迟至11月30日，OPEC代表认为其内部需要进一步协调产量，沙特及其石油盟友再次因非洲成员国的产量配额争议而陷入困境。目前市场可能担忧OPEC+不做出让市场满意的减产方案，如果其他国家不进一步减少产量，沙特可能会取消其单方面的自愿减产100万桶/日的措施。

需求方面，三大机构对年内需求预期出现明显分歧；整体由于主要经济体表现出增长放缓的迹象，因此市场预期石油消费需求增幅较小。

库存方面，EIA数据显示，至11月17日当周，美国原油库存+870万桶，前值+359.2万桶，炼油库存-101.8万桶，汽油库存+75万桶。美国库存继续累库，达到7月以来的最高水平，进一步缓解供应短缺焦虑。

总体而言，目前市场等待OPEC+会议结果。原油市场仍将保持高弹性，在相关减产国官方声明之前，原油市场仍以观望为主。

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聚酯

成本支撑有限，PTA价格偏弱运行

PTA供应方面，四川能投、汉邦石化、英力士2#计划重启，东营威联计划检修；海南250万吨新装置1条线顺利投产。PTA开工稳定77.47%，预计下周开工75%附近。随着PTA加工差修复及PX供应充裕，还有2套装置有重启或提负可能，总体供应相对充裕。

聚酯开工稳定88.41%。目前终端织造进入11月需求淡季，织机开机率将开始下跌。同时部分终端客户对后市信心不足，备货积极性一般。总体需求支撑偏弱。

成本方面，海外宏观经济与其偏弱、原油需求预计下滑，叠加PX产量继续增长价格上方空间有限，总体成本支撑弱化。

总体而言，随着减停装置重启陆续兑现，逐步看弱终端需求支撑，PTA累库预期加大。成本及供需无明显向好驱动，预计PTA短期仍偏弱运行。

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葛子远

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甲醇

本周供需数据无明显变化，期货超跌反弹

本周临时新增两套装置检修，开工率下降0.15%，产量为172万吨，整个11月周度产量都维持在175万吨以下，11月产量预计为740万吨，较10月减少32万吨，折算到每日相当于产量减少2%。10月甲醇进口量为130.58万吨，其中来自中东的接近90万吨，11月进口量预计为135-145万吨，12月进口量预计保持高位，不过中东和南非装置有检修预期，可能会影响明年一季度进口量。本周下游开工率除醋酸下降外其他均保持稳定。新疆恒有MTP装置顺利重启，烯烃开工率提升0.11%。安徽华谊故障临时停车，醋酸开工率下降6%。12月产量和进口量都保持高位，传统需求预期下降，市场看空情绪升温，不过考虑到成本支撑和烯烃需求平稳，我们预计01合约反弹至2400以上。

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杨帆

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聚烯烃

需求开始转弱，PE产量重新增长

本周多为临时停车装置，聚烯烃开工率和产量延续增加。其中PE产量环比增加3%，接近年内最高，PP产量环比增加0.3%，处于年内偏高水平。10月PE进口量为122万吨，环比减少2%，但同比增加7%，11月和12月进口量大概率延续同比高增长。下游开工率虽然比那换较小，但呈现下降趋势。PE下游开工率上升0.16%，包装膜和管材开工率在大幅回落一个月以后首次回升。PP下游开工率下降0.43%，主要因塑编开工率明显下降。多数下游的原料采购量和库存下降，除农膜和包装膜外其他下游订单天数持续减少，说明需求明显转弱，叠加产量重新增长，本周聚烯烃期货价格下跌300元/吨，完全抹去过去一个月的涨幅，不过现货价格跌幅有限。短期超跌预计迎来修复，从周线看12月可能围绕当前价格上下200元/吨震荡。

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杨帆

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苯乙烯

供需差扩大，产业链利润分配不均矛盾加剧

本周纯苯和苯乙烯产量增加2%，下周供应将进一步增长，不过12月利华益和浙石化的苯乙烯装置存在检修计划，产量可能短暂下降。下游ABS和EPS开工率不变，PS提升0.73%，对应消费量增长不足1%，因此苯乙烯供应增长大于需求。目前苯乙烯及下游利润情况已经达到过去三年最差，产业链矛盾愈演愈烈，最有效的解决办法就是通过纯苯价格下跌完成。本周苯乙烯期货价格下跌400元/吨，华东现货下跌200元/吨，华北和华南跌幅在100元/吨，低库存和高成本对现货价格形成较强支撑。通过主力合约的周线看，苯乙烯期货仍处于震荡区间内，预计下周小幅反弹。如果日线跌破布林下轨道同时周线跌破中轨道，或者纯苯价格开始加速下跌，则建议布局空单。

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杨帆

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橡胶

轮企开工意愿尚佳，云南产区临近停割

供给方面：本轮厄尔尼诺事件渐入峰值强度，环太平洋区域极端气候发生频率或有增加，泰国旺产季原料放量预期部分落空，合艾市场胶水价格表现坚挺，而云南各产区将于本月末陆续进入停割阶段，国产胶减产大势已定，天胶供应端增量有限。

需求方面：轮胎企业开工状况尚佳，全钢胎产线生产意愿有所回暖、半钢胎开工率维持在同期高位，需求传导并未受阻；而政策引导叠加年末传统车市旺季，经销商主动去库心态居多，乘用车零售市场潜力有望得到进一步激发，橡胶需求预期依然乐观。

库存方面：保税区区内库存小幅累库、但一般贸易库存出库率高增，港口延续降库态势，沪胶仓单处于同期低位，库存结构继续改善。

核心观点：云南产区临近停割，气候问题对东南亚各地割胶生产的负面影响亦有增强，到港资源预期同步走弱，而国内车市产销旺季即将来临，政策施力效果继续显现，天胶基本面积极因素占优，价格驱动上行概率更大。

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刘启跃

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棕榈油

基本面多空交织，棕油区间内运行

昨日棕榈油价格全天震荡走弱。高频数据显示，马棕11月1-20日产量环比下降3.89%，受季节性影响，后续产量或继续下滑，对棕榈油价格形成一定支撑。但目前需求仍较为平淡，国内方面库存仍处于历史高位，叠加季节性因素的影响，消费预期逐步走弱。综合来看，棕榈油自身基本面多空交织，趋势性驱动较弱，预计短期内价格受原油及其他油脂影响较大。

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