股指

整体涨势指引依旧明确，耐心持有沪深300期指多单

周三（11月22日），A股整体回调。截至收盘，上证指数跌0.79%报3043.61点，深证成指跌1.41%报9855.66点，创业板指跌1.73%报1950.01点，中小综指跌1.26%报10978.9点，科创50指跌1.6%报870.76点。当日两市成交总额为0.89万亿、较前日降幅较大；当日北向资金净流出额为35.4亿。

盘面上，电力设备及新能源、汽车、有色金属、机械、通信、电子和建材等板块跌幅较大，而传媒、农林牧渔、商贸零售等板块表现则较为坚挺。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有小幅走阔，但整体维持偏正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有抬升。总体看，市场短期情绪有所波动，但一致性预期无转向信号。

当日主要消息如下：1.央行称，将更加精准有力实施稳健的货币政策，强化金融支持实体经济能力，高度重视防范化解金融领域风险隐患；2.据国家能源局相关征求意见稿，将积极支持新能源+储能、聚合储能、光储充一体化等模式发展。

 A股短线虽有波动，但主要微观量价指标无转势迹象，技术面震荡上行格局未变。而国内宏观及行业政策面相关重磅措施持续加码出台，利于基本面复苏动能强化、并提振市场风险偏好；另海外市场负面扰动显著下降，亦利于重现人民币资产及A股配置价值，吸引外资趋势性回流。综合看，积极推涨因素依旧明确、且占据主导地位，股指整体仍宜维持多头思路。再从具体分类指数看，考虑业绩增速、估值匹配度，顺周期、大消费以及TMT等行业直接利多映射最强，而其在沪深300指数中占比总和最高，故其仍为最佳标的，前多继续持有。

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有色

金属（铜）

矿端扰动频发，铜价偏强震荡

上一交易日SMM铜现货价报68540元/吨，相较前值下跌470元/吨。期货方面，昨日铜价震荡运行，小幅走弱。海外宏观方面，美国经济数据喜忧参半，美元短期内进一步下行动能放缓，但货币政策将逐步转向宽松的方向明确，美元中长期趋势向下。国内方面，最新经济数据表现尚可，且目前刺激政策仍在加码，宏观修复趋势延续。供给方面，矿端扰动再起，第一量子与巴拿马铜矿的合作受到了当地的示威活动，运输等方面受阻。秘鲁Las Bambas铜矿将开始罢工，未来铜矿扰动事件预计仍将频发，但目前铜价处偏高水平，中期矿端供给仍保持增长。国内方面精铜生产较为稳定，关注天气对物流的影响。下游需求方面，国内刺激政策再度加码，叠加新能源需求持续增长。库存方面，国内外交易所库存均出现回落。综合而言，美元中期趋势向下，对有色金属价格支撑走强，近期供给端扰动再起，叠加国内宏观预期好转对需求端存在提振，铜价下方支撑走强。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

新增驱动有限，价格短期震荡

上一交易日SMM铝现货价报18880元/吨，相较前值下跌120元/吨。期货方面，昨日铝价全天震荡运行，小幅走弱。海外宏观方面，美国经济数据喜忧参半，美元短期内进一步下行动能放缓，但货币政策将逐步转向宽松的方向明确，美元中长期趋势向下。国内方面，最新经济数据表现尚可，且目前刺激政策仍在加码，宏观修复趋势延续。供给方面，云南地区枯水期减产预计涉及超100万吨产能，部分企业已经开始落实减产，且不排除受降雨量影响将出现二次减产。云南枯水季较长，影响时间或将持续至明年上半年。需求方面，刺激政策仍在加码，传统需求存改善预期，叠加新能源相关需求维持乐观，铝下游存潜在利多。库存方面，最新库存转为下跌，累库压力逐步减弱，且从季节性特征来看，未来库存压力有限。综合来看，短期内铝价暂无新增驱动，预计将在区间内震荡，从中长期来看减产预期持续，需求存潜在改善空间，价格下方支撑明确。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

当前盘面位置谨慎追空，价格未企稳新多仍需等待

　　供应方面，盐湖提锂产量缩减幅度保持历史均值区间，外购企业开工率小幅回暖但酝酿新一轮减产计划，云母企业因原料开采限额导致开工情况低迷。从全球资源供给看，非洲新建项目如期完成、南美盐湖完工期不明、欧美绿地项目首次生产延期。长期供应过剩预期未更改，关注企业生产经营情况。  

　　需求方面，上游环节出货挺价情绪减弱，贸易商环节高成本库存出货意愿高但总量不多。预估行业保证长协订单交货、散单无成交意愿的情况，锂电各环节将维持安全采购量标准。各国对锂资源重视程度提高，欧美国家布局本土产业链趋势明显。当前下游进入生产淡季区间，关注未来企业排产计划。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价维持下跌态势，价格跌至142000元/吨，期现价差为17300元。现货市场成交单数趋零，下游保持较低安全库容，积极备货情况再难发生。现货市场氛围悲观气氛延续，多空双方博弈点不明晰。主力合约交割临近，期现相关程度有望升高，关注成交指标变动情况。

总体而言，供给增量部分平稳释放，年内供给过剩幅度低；但需求无利多推动，产业链整体观点偏悲观。现货价格处在下行区间，情绪面无好转迹象，消息面无方向指引。昨日主力合约跌停收盘，盘尾资金减仓幅度较大，盘面交易活跃度相对有所提升。当前供需格局双弱，建议投资者保持空仓观望。

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刘启跃

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钢矿

海外大宗商品普跌，市场情绪边际转弱

1、螺纹：宏观方面，国内继续围绕稳增长。近期地产相关消息较多。深圳二套房首付比例下调制40%，央行行长关于金融工作情况的报告，有建议提出，加大对“保交楼”的金融支持力度，支持房地产企业合理融资需求，降低其信用违约的风险，缓解居民购置期房的恐慌预期。上周美国首次申领失业救济人数超预期下降，美元指数反弹，叠加原油利空消息，外盘大宗商品普遍走弱，影响市场风险偏好。中观方面，螺纹等建筑钢材基本面变化不大，低产量、低库存、需求季节性回落的特征较为明显，供需矛盾不突出。高炉生产同比偏高，且钢厂原料库存偏低，炉料价格偏强运行，昨日焦炭现货开启第二轮提涨。高炉成本重心上移，对螺纹价格仍存在正向支撑作用。目前潜在风险有以下几点。一是，炼钢总产能过剩的大背景下，钢厂生产弹性较高，电炉盈利大幅回暖，潜在供应压力依然较大。二是，铁矿价格面临的监管风险尚未解除，或削弱成本推涨的传导链条。三是，美联储政策预期切换。综合看，国内宏观预期与中观成本推涨两大因素共振，推动螺纹价格偏强运行，近期海外关于美联储政策节奏分歧仍较大，引发市场波动，叠加潜在供应压力，铁矿监管风险，关注前述两大核心驱动的边际变化。策略上，单边，RB2401多单耐心持有，入场3667（10.25）；组合，观望。风险：美国衰退风险再次发酵，国内稳增长政策力度低于预期。

2、热卷：宏观方面，国内继续围绕稳增长。近期关于房地产相关信息较多。深圳二套房首付比例下调制40%，央行行长关于金融工作情况的报告，有建议提出，加大对“保交楼”的金融支持力度，支持房地产企业合理融资需求，降低其信用违约的风险，缓解居民购置期房的恐慌预期。 海外波动有所加大，上周美国首次申领失业救济人数超预期下降，使得2024年美联储降息预期有所降温，叠加原油利空影响，海外大宗商品普跌，影响市场风险偏好。中观方面，短期基本面变化不大，热卷等板材供需矛盾暂不突出，钢联大样本热卷库存也已连续多周下降，粗钢在钢坯等少量品种上库存明显积累。高炉生产保持韧性，且钢厂原料库存偏低，支撑炉料价格偏强运行，昨日焦炭已提起第二轮提涨。成本重心上移，对热卷等钢材价格仍存在正向拉动。现阶段潜在风险有几点。一是，粗钢产能总体过剩，电炉厂盈利大幅好转，钢材潜在供应压力依然存在。二是，铁矿价格仍面临监管风险，或削弱成本推涨的传导链条。三是，美联储后续货币政策节奏预期切换较快，加大单边波动风险。综上所述，宏观氛围转暖，中观供需矛盾有限，且成本推涨逻辑尚存，共同推动热卷等钢材价格偏强运行，不过海外美联储政策预期分歧较大，易放大短期市场波动，叠加铁矿监管风险，关注宏观与中观上行驱动的边际变化。策略上，单边，观望；组合，观望。风险：美国衰退风险再起，国内稳增长政策力度低于预期。

3、铁矿石：国内政策稳增长方向明确，近期稳地产、支持房企合理融资的政策消息较多，利多风险资产。同时，四季度铁矿基本面也未发生大的改变，12月到港季节性回落，铁水日产保持韧性，叠加进口矿库存偏低，春节前钢厂大概率还要对铁矿进行冬储补库，铁矿供需结构较好。以上有助于继续推动铁矿期价上行修复贴水。昨日收盘01合约贴水最便宜交割品折盘价33元/吨（前值47元/吨），05合约贴水77元/吨（前值95元/吨）。不过，6月以来铁矿期价持续上行，主力01合约一度逼近1000整数关口，铁矿面临的监管风险不容忽视，警惕交易所和发改委等监管机构出台更加严厉的调控措施。此外，海外市场对美联储紧缩政策的预期也存在分歧，昨日美国公布的上周初次申领失业救济的人数超预期下降，导致2024年降息预期有所将为呢，外盘大宗商品普遍偏弱，关注市场 情绪的变化总体看，四季度国内外宏观氛围转暖，铁矿自身基本面仍偏强，宏观中观共振形成向上动能，但铁矿期货面临的潜在监管风险较高，盘面资金持续离场，也不宜忽视监管风险对盘面的影响，建议新单暂时规避单边交易。策略上：单边，新单观望；组合，观望。风险：美国衰退风险再起，国内稳增长政策力度低于预期。

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魏莹

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煤炭产业链

产地焦企推进次轮涨价，坑口安监局势高压

焦炭：供应方面，焦煤价格攀升推动焦企生产成本，利润因素及华北地区环保管控制约焦炉整体开工状况，焦炭日产难有显著增量。需求方面，钢材价格回暖部分修复钢厂利润，生产意愿随之提升，而冬储临近推升阶段性补库需求，下游及贸易环节主动增库行为增多，需求兑现或偏乐观。现货方面，主流焦企启动焦炭第二轮涨价，出货顺畅及库存去库增强其提涨信心，而钢厂利润遭受侵蚀、抵触心态渐浓，钢焦博弈再度升温。综合来看，下游主动补库兑现原料冬储预期，焦企整体出货顺畅，贸易环节入市行为增多，而焦炉生产受制于季节性管控及利润微薄，焦炭供应端有所受阻，现货市场开启第二轮提涨，期价下方存在支撑。

焦煤：产地煤方面，应急管理部推进矿山企业各类隐患专项排查，吕梁事故影响余温仍存，产地安监高压局势持续，煤矿开工预期受阻，临近年末焦煤供应维持偏紧态势；进口煤方面，海运煤价波动频繁，进口价差基本持平，澳煤性价比逐步凸显，关注进口市场边际增量。需求方面，铁水日产如期下降，但钢材价格回暖、钢厂盈利能力增强，生产积极性有所提升，需求兑现预期或将企稳，而原料冬储陆续开启，钢焦企业阶段性补库推升采购需求，焦煤坑口竞拍快速回暖。综合来看，应急管理部推进矿山企业安全检查，事故影响下焦煤产出难有放量，而终端需求预期企稳，冬储推进钢焦企业原料采购，下游低库存特性或延长及加强补库强度，供需结构难转宽松，基本面对价格的驱动依然向上。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

重碱供应偏紧，近月卖交割风险较高

现货：11月22日隆众数据，华北重碱2550-2600元/吨（0/0），华东重碱2350-2550元/吨（0/0），华中重碱2400-2500元/吨（0/0），国内纯碱市场走势震荡偏强，部分企业暂不接单，新价格为主。11月22日，浮法玻璃全国均价1970元/吨（-1.01%），昨日华东、华南、西南、东北现货价格均不同程度走弱，且跌幅扩大。

上游：11月22日，隆众纯碱日度开工率89.44%（0），日度检修损失量1.17万吨（0）。开工检修平稳。

下游：（1）浮法玻璃：11月22日，运行产能172410t/d（0），开工率82.2%（0），产能利用率83.99%（0）。昨日主产地产销率环比持平，沙河122%（↓），湖北120%（↑），华东101%（↑），华南105%（↑），西南93%（↓），西北91%（↑），东北79%（↓），全国综合102%（-）。（2）光伏玻璃：11月22日，运行产能96560t/d（0），开工率82.45%（0），产能利用率93.89%（0）。

点评：（1）纯碱：供给实际增长的节奏不确定性较高。不过即使新装置开始逐步投产，短期供应增长的速度依然受限。目前重质化率已至极高值、重碱库存偏低（据传本周继续去库）、下游玻璃厂刚需及补库需求增多，重碱供应阶段性偏紧的问题较突出。且综合评估重碱刚需、库存、产量、仓单、以及盘面合约持仓规模，纯碱12合约及01合约的卖方交割风险偏高。高价差背景下，纯碱05合约或继续跟随近月，建议前多继续耐心持有。（2）浮法玻璃：国内外宏稳增长明确，近期房地产销售及房企融资支持相关政策利好较多，有利于支撑市场预期。浮法玻璃基本面变化不大，矛盾尚未积累。10月以来，即使玻璃供应增长稳步增长，浮法玻璃厂玻璃库存也并未明显积累，整体库存压力有限。其中下游深加工企业原片库存可用天数大幅低于待发订单天数，下游拿货意愿或增强。不过海外美联储政策节奏预期分歧较大，叠加原油利空消息影响，海外大宗商品普遍走弱，或对市场情绪形成不利冲击。建议05合约轻仓持有多单。关注德金交割品折盘价（现值1776，前值1776）。

策略建议：单边，纯碱05、玻璃05合约多单持有；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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原油

市场关注OPEC+会议情况，建议暂观望

供应方面，原定于11月26日的OPEC会议被推迟至11月30日，OPEC代表认为其内部需要进一步协调产量，沙特及其石油盟友再次因非洲成员国的产量配额争议而陷入困境。目前市场可能担忧OPEC+不做出让市场满意的减产方案，如果其他国家不进一步减少产量，沙特可能会取消其单方面的自愿减产100万桶/日的措施。

需求方面，三大机构对年内需求预期出现明显分歧；整体由于主要经济体表现出增长放缓的迹象，因此市场预期石油消费需求增幅较小。

库存方面，EIA数据显示，至11月17日当周，美国原油库存+870万桶，前值+359.2万桶，炼油库存-101.8万桶，汽油库存+75万桶。美国库存继续累库，达到7月以来的最高水平，进一步缓解供应短缺焦虑。

总体而言，目前市场等待OPEC+会议结果，在相关减产国官方声明之前，原油市场以观望为主。

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工业硅

多晶硅需求持续，工业硅价格持稳

供应方面，新疆整体开工平稳，大厂缓慢复工。西南地区产量继续缩减，云南限负荷生产持续进行，多家硅厂保温，部分硅厂停彻底停炉。四川个别厂家因成本倒挂停炉，月底前将有超2/3厂家停炉。

多晶硅方面，近期大部分多晶硅厂生产正常，叠加多晶硅新增产能的投产，使得多晶硅对工业硅需求持续。

有机硅方面，市场供需关系相对持平，目前终端对有机硅DMC的需求仍未有太大波动，后期多家企业计划检修。

总体而言，西南供应持续缩减，但西北及其他非主产区供应的增加缓解了下游的紧张情绪，短期工业硅市场价格以稳为主。

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葛子远

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甲醇

港口库存意外下降，需求并未转弱

本周甲醇到港量为33（-1.4）万吨，华东和华南到港量均减少，仅华北增加。港口库存减少近6万吨，四个港口罕见全部去库，可见需求表现良好。未来到港量有减少迹象，港口累库预期再度减弱。样本生产企业库存为43.1（-1.84）万吨，除西南和东北库存增长，其他均去库。订单待发量较上周减少0.5万吨。本周煤价持续下跌，尽管天气渐冷导致日耗上升，但中下游库存充足，煤价缺乏支撑。周三甲醇期货跌幅收窄，且01合约未破前低。现货价格率先企稳，下游主要产品价格稳定，尤其是烯烃，现货价格表现坚挺。当前甲醇需求并未明显下降，同时考虑到煤炭和天然气的支撑，甲醇下跌空间有限，2350以下可以考虑布局多单。

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杨帆

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聚烯烃

上中游库存下降，L超跌关注支撑

本周生产企业库存小幅下降，PE减少4%，PP减少2%，二者均处于年内中等水平。社会库存同样下降，PE减少0.3%，PP减少6%，PP社会库存已经下降至年内偏低水平。周三大庆石化线性和延长中煤PP装置临时停车，标品生产比例保持高位，供应预期偏宽松。本周塑料期货加速下跌，L-PP价差收窄100元/吨至400元/吨，L供应偏宽松，PP需求转弱程度有限，L-PP价差有望继续缩小。另外随着甲醇下跌100元/吨，PP-3MA价差走扩，考虑到冬季甲醇预期强于PP，不建议盲目做多PP-3MA。由于无法确定非洲产油国的产量配额，原定于周日举行的会议推迟至下周四，美油盘中一度下跌5%，导致夜盘L2401跌破前低，技术面看已经超跌，关注7880支撑。

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杨帆

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苯乙烯

原油盘中跌逾5%，苯乙烯暂未形成下跌趋势

由于难以统一产量共识，原定于周日召开的OPEC+会议推迟至下周四。目前以非洲为代表的非核心OPEC成员国产量远高于预期，部分抵消了OPEC核心成员国的减产，加剧了供应过剩的担忧，WTI盘中一度跌超5%，不过随后收平。受此影响，周三夜盘国内化工品期货全面下跌，苯乙烯甚至接近前低，如果未来主力合约跌破8200关键支撑，则说明震荡区间被打破，下跌趋势将形成。不过考虑到当前供需平衡以及各环节库存偏低，12月大跌的可能性并不高，重点关注明年一季度纯苯和苯乙烯同步下跌的潜在风险。之前推荐的卖出看涨期权可等待权利金缩小90%以上后逐步止盈离场。

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杨帆

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橡胶

市场情绪整体不佳，橡胶需求预期尚有支撑

供给方面：本轮厄尔尼诺事件渐入峰值强度，环太平洋区域极端气候发生频率或有增加，泰国旺产季原料放量预期部分落空，合艾市场胶水价格表现坚挺，而云南各产区将于本月末陆续停割，国产胶减产大势已定，天胶供应端增量有限。

需求方面：全钢胎库存累库、拖累产线开工意愿回落，但半钢胎开工率维持在同期高位水平，需求传导尚未受阻；而年末车市进入产销旺季，厂商让利叠加经销商主动去库，乘用车零售市场潜力有望得到进一步激发，橡胶终端需求预期乐观。

库存方面：保税区区内库存小幅累库、但一般贸易库存出库率高增，港口延续降库态势，沪胶仓单处于同期低位，库存结构继续改善。

核心观点：市场情绪羸弱带动沪胶价格回调，但港口库存延续去库、供需结构仍处改善阶段，政策引导下需求预期并不悲观，车市消费传统旺季即将来临，而原料生产不时受到气候扰动，胶水价格高位支撑生产成本，基本面积极因素依然占优。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

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棕榈油

基本面多空交织，棕油区间内运行

昨日棕榈油价格早盘小幅走高，夜盘跳空低开后震荡运行。高频数据显示，马棕产量出现下滑，产量下滑的预期对棕榈油价格形成一定支撑。但目前需求仍较为平淡，国内方面库存仍处于历史高位，叠加季节性因素的影响，消费预期逐步走弱。合来看，棕榈油自身基本面多空交织，趋势性驱动较弱，预计短期内价格受原油及其他油脂影响较大。

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张舒绮

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